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金银涨势延续，集运再度走弱-2025年4月14日申银万国期货每日收盘评论

钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，海外扰动弹性降低，基本面成交继续支撑，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，阶段性宏观氛围有转暖迹象且国内政策预期再起，短期震荡走强后偏弱看待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金持续走强，白银出现补涨。特朗普豁免贵金属进口关税，现货挤兑逻辑削弱，金银一度大幅下挫。但随着贸易战扰动加剧，引发一系列的连锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金进入“上不见顶”状态，价格继续刷新历史新高。而面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口。但长端美债价格持续下跌，市场对美联储重启QE和提前降息的预期升温。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温，黄金整体维持强势。【铜】铜：日间铜价收涨超1%，美国关税出现反复，提振市场。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨，美国关税出现反复。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝收涨0.31%，美国关税政策反复，市场情绪出现回暖。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝建议观望为主。【镍】镍：今日沪镍收涨1.79%，镍矿供应存在不确定性，叠加市场情绪好转，镍价低位走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆菜油偏强震荡，棕榈油震荡收跌，Mpob发布本月供需报告，马来西亚3月棕榈油产量为138万吨，环比增长16.76%；马来西亚3月棕榈油出口为100.5万吨，环比增长0.91%；由于产量恢复，马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%。马棕库存环比增长，结束连续五个月下降趋势。但整体报告数据较为符合市场预期，报告影响偏中性。美国关税政策再次变动使得原油价格反弹，油价上涨将给油脂板块带来一定提振。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡、美国对其他国家暂缓90天征税，贸易紧张局势的预期得到短暂缓解使得CBOT大豆期价出现反弹。本月USDA报告中美国农业部数据调整较少，报告美国农业部对美豆单产、收获面积、产量和期末库存未进行调整，仅对压榨数据调高到24.2亿蒲，较上月调高1000万蒲。近期随着市场情绪的削弱内盘虽然回落，但是考虑到关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于1697点，下跌5.3%。盘后公布的SCFIS欧线为1402.35点，较上期小幅下跌20.07点，对应于04.07-04.13的离港结算价，反映4月第二周多数船司的继续沿用，作为首期计入04合约交割结算价。近期EC整体还是受特朗普关税政策带来的宏观影响较多，尤其是关税壁垒可能带来的全球贸易需求的衰退，现货运价影响较为有限，部分船司继续小幅调降4月下半月报价，相较于船司在3月和4月的提涨，5月提涨受到宏观扰动相对进程偏慢，尚不明朗。欧线传统来说即将迎来二季度的季节性旺季，但在高额关税的不确定性影响下，美线货物出口回落可能外溢至欧线，再加上目前尚未看到欧线节日备货季的开启，传统旺季能否到来其实是存在不确定性，预计旺季预期节点后移，实际高度受限，短期或有情绪性修复，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-15 09:08

【黑色早评】焦炭再次提涨，双焦盘面略有回升

415.5万吨。 4.近期，中国方坯和螺纹钢出口市场整体表现平稳，价格波动有限，买方情绪偏向观望。方坯方面，规格为3SP 150mm的方坯主流出口报价维持在430美元/吨FOB中国附近，市场实际可成交水平略低，多集中在425美元/吨以上。尽管价格未见明显下调，但部分出口商对后市信心不足，认为中美间贸易摩擦的不确定性可能抑制海外采购积极性。 5.4月14日铁矿石远期市场整体活跃度偏弱，平台上有两笔成交，一笔金布巴粉以5月指数-6.20成交，另外一笔纽曼粉以62%计价95.60成交。二级市场上贸易商报盘较为积极，报价基本持稳；而买家方面，多持谨慎观望心态，询盘偏少，主要的关注度集中在PB粉、麦克粉等主流资源。港口现货市场整体交投氛围尚可，主流港口品种价格小幅上涨3-5元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：当前钢材利润尚可，铁水产量持续增加，双焦需求好转，但美国的对等关税让钢材出口预期减弱，后市双焦需求预期偏弱。供给端焦煤产量维持较高位，总库存持续增加，供需仍偏宽松，建议逢高空，后市如果国内政策带动盘面上涨，也是更好的做空机会。观点：偏空。二、消息与数据 1. 海关总署4月14日公布的数据显示，中国2025年3月份进口煤炭3873.20万吨，较去年同期的4137.90万吨减少264.7万吨，下降6.40%。 2.Mysteel煤焦：14日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。今日河北部分钢厂上调焦炭采购价格，上调幅度50-55元/吨，叠加当下钢厂铁水产量高位，短期刚需支撑较强。进口蒙煤市场情绪有所降温，线上竞拍依旧以流拍为主，下游刚需采购为主，西北某大型钢厂招标维持上期价格全部成交。现甘其毛都口岸：蒙5#原煤830，蒙5#精煤1085，蒙4#原煤860，蒙3#精煤995，1/3焦原煤670；河北唐山：蒙5#精煤1245；策克口岸：马克A555，马克西595，欧斯克A440，欧斯克B550，南戈壁A750，南戈壁B410，泰拉原煤850，巴音低硫肥精煤830，巴音低硫气肥精煤800；满都拉口岸：主焦精煤800，气原煤570；均为对应提货地结算含税现金价。后期重点关注国内外宏观事件落地情况和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 3.中国煤炭资源网冶金部4月14日重点关注：焦炭方面，焦炭市场暂稳运行，受到宏观利空消息影响钢价大幅下跌，影响参与者看涨情绪弱化，焦炭盘面走跌，期现贸易商纷纷退市观望。钢厂方面考虑自身原料库存整体偏高，对焦炭涨价接受程度偏低，目前主要按需采购为主。整体来看，虽然钢厂铁水仍在小幅回升，但目前市场消极情绪占据主导，成本支撑也在转弱，短期推涨焦价可能略显吃力，后期还需关注政策端能否出现相应措施进行对冲。焦煤方面，山西和陕西地区个别煤矿停限产，产地供应略有缩减。近期随着宏观扰动，焦炭提涨落地缓慢，市场观望情绪增加，下游焦企由于原料库存已补至合理水平，对原料煤按需采购为主，线上竞拍成交有所转弱。煤矿由于库存压力不大，价格维持稳定，市场整体偏稳运行，后期关注焦炭涨价情况和宏观市场变化。进口蒙煤方面，下游终端钢厂刚需采购为主，口岸蒙煤需求有限，叠加期货盘面偏弱震荡，口岸蒙煤价格重心继续下移，目前蒙5#原煤高挥发价格820-850元/吨，蒙3#精煤1000元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量有小幅下降，但找钢及钢谷的钢材产量有所增长，不过富宝电炉日耗环比也继续小降1%，整体钢材供应略有减少。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，中东、独联体、印度钢坯价格小幅回落，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，除冷轧涂镀库存微增，其它各品种钢材库存均有减少。上周钢联五大材厂库有增，社库下降，总库存降幅有所收窄，找钢及钢谷的钢材厂库、社库均有减少，总库存延续去化。此外，上周机构数据均显示钢材表需有所回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量320.43万吨，环比上升2.2%，基建水泥直供量环比上升2.4%；混凝土发运量为139.26万方，环比增加9.13%；样本建筑工地资金到位率为58.5%，周环比上升0.55个百分点，显示建筑下游需求继续改善。随着特朗普对等关税政策延期，中美关税战有所缓和，海外衰退预期减弱，近日外盘商品部分走强。国内最新海关数据显示3月我国外贸及钢材出口仍保持强劲，不过Q2国内出口前景预期不佳，但此前高层会议表示或有增量政策，整体国内宏观预期依然向好。进出口方面，昨日欧盟钢价继续上扬，国外其它地区钢价多持稳，目前国内外板卷价差略有走扩，国内钢材仍有部分出口空间，但随着海外关税及反倾销增多，中后期国内钢材出口预期依然偏弱。综合而言，当前钢材市场供需双弱，且库存降幅也有所放缓，但在海外需求前景不明而国内又有增量政策的预期下，短期钢价走势偏震荡。二、消息及数据 1.海关总署4月14日数据显示，2025年3月中国出口钢材1045.6万吨；1-3月累计出口钢材2742.9万吨，同比增长6.3%。3月中国进口钢材50.1万吨；1-3月累计进口钢材155.0万吨，同比下降11.3%。 2.SMM:2025.4.5-2025.4.11全球(不含中国)港口钢材出港总量为215.24万吨，环比降幅14%。中国港口出港总量为295.74万吨，环比降幅10%。 3.全球钢材贸易冲突或将加剧，据印度媒体报道的消息，随着美国对中国进口商品加征125%的关税，为了应对倾销威胁，世界第二大产钢国印度目前也在考虑对钢材进口征收20%的保障税。 4.据Mysteel不完全统计，2025年3月，全国各地共开工8263个项目，总投资额约34941.88亿元。资料显示，3月，开工投资排名前三的省份为辽宁、河南、新疆，总投资分别为7055.77亿元、5248.07亿元、3678.04亿元。 5.4月14日，海关总署数据显示：①汽车:3月中国出口56.8万辆；1-3月累计出口153.8万辆，同比增长16.6%。②家用电器:3月中国出口38234.3万台；1-3月累计出口107191.8万台，同比增长13.1%。③船舶:3月中国出口680艘；1-3月累计出口1555艘，累计同比增长19.3%。 6.14日全国建材成交一般，市场活跃度不佳，刚需低价采购为主，期现单边较少，全天整体成交量较上一工作日小幅上升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-15 09:05

螺纹钢有望迎来修复行情

荡，市场逻辑由宏观定价和避险情绪主导，螺纹钢价格也出现显著下跌，4月7日螺纹钢2510合约跌幅达2.75%。随后关税冲击虽然继续升级，但对螺纹钢价格的影响边际减弱，螺纹钢开始止跌企稳。4月底将召开中共中央政治局会议，宏观利多预期或成为市场的主要驱动，螺纹钢价格有望迎来修复行情。关税影响减弱近期，美国对我国轮番加征畸高关税，面对美国单边霸凌胁迫的做法，我国迅速坚决地予以反制。目前，美国对我国税率加征幅度加码至145%，我国对美国进口商品税率随之升级至125%。近期，美元、美股、美债出现三杀，衰退预期导致全球大宗商品出现下跌。美国对我国钢材征收高额关税由来已久，我国钢材直接出口美国的比例较低，2024年仅0.8%，但是我国钢材存在间接转出口贸易，加征关税或导致转出口贸易数量下降。另外，东南亚作为我国最大的钢材出口目的地，在美国关税的施压下，可能跟进对我国钢材加征关税。近期，越南宣布自4月16日起，对中国钢材额外征收37.13%的关税，给我国钢材出口的高增长带来一定挑战。不过，贸易摩擦带来的钢材出口下降预期已经在价格下跌中逐步消化，在当前关税水平下，中美两国市场对对方商品接受可能性已经较低，关税因素带来的利空影响暂时告一段落，市场焦点或转向国内政策加码预期。4月9日国务院总理李强在经济形势专家和企业家座谈会上提出，“要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效，根据形势需要及时推出新的增量政策”。同时4月底将召开中央政治局会议，根据以往经验，本次会议将分析研究当前经济形势和经济工作，预计二季度有新一批的稳增长政策出台，可能加大对基建、地产支持力度，带动钢材需求，提振市场预期。供需矛盾累积今年在积极的宏观政策背景下，基建端的资金持续回升，根据市场统计，3月新增专项债3634亿元，同比增加1326亿元。不过，在经济转型升级和高质量发展的背景下，耗钢系数较高的公路、铁路建设等传统基建表现不及预期，用钢量相对有限。据中国工程机械工业协会统计，今年一季度共销售挖掘机61372台，同比增长22.8%，其中国内销量36562台，同比增长38.3%。通常，挖掘机销量被视为房地产、基建等需求变化的晴雨表，但今年螺纹表观消费同比下降11.83%，并未跟随挖掘机销量大幅增长。根据市场反馈，销量大增主要是受益于农田改造、新型城镇化及大型水利工程需求提速以及上一轮行业波峰的存量设备进入置换周期，这些项目的耗钢量弱于传统基建中的公路和铁路建设。根据季节性规律，清明节前后螺纹钢表观消费量将达到峰值，上周螺纹钢表观消费量252.68万吨，环比增加2.99万吨，增速出现放缓，不及去年同期水平。由于钢厂盈利水平尚可，大部分钢厂处于毛利为正的状态，螺纹钢产量延续增长，上周产量232.37万吨，环比增长3.72万吨。从相对角度来看，当前产销比0.92，处于历史同期偏高水平。虽然螺纹钢总库存仍在低位持续去化，但是去库速度变缓，其中钢厂库存出现止降转升，供需格局开始边际走弱，基本面矛盾逐步累积，难以提供共振上涨的驱动。估值相对中性螺纹钢估值不断下移的驱动力主要来自焦煤供应宽松，从成本端持续形成拖累。今年山西省吕梁市明确提出“以量补价、非煤补煤”工作思路，1—2月山西原煤累计产量2.14亿吨，同比增长20.3%。进口煤也处于“加量不加价”的状态，4月蒙煤通关重返1000车以上。供应充足导致焦煤库存居高不下，焦煤价格承压运行，二季度蒙煤长协价格59美元/吨，较一季度下降11美元/吨。随着持续回落，若不考虑近月仓单压力，焦煤价格已经逐步接近成本区间。蒙煤二季度长协价折仓单成本900元/吨左右，国产煤在950元/吨以下亏损将不断扩大，焦煤下跌空间不断收窄。当前高炉开工率仍在攀升，上周日均铁水产量240.22万吨，环比增加1.49万吨，处于近年同期次高水平，对原料需求韧性仍存，焦炭本周第一轮提涨落地。临近五一长假，原料存在补库需求，价格或存在一定支撑。近期，在商品价格回落过程中，炼钢利润也出现收缩。据机构预测，上周钢坯毛利仅6元/吨，环比下降98元/吨。结合近期螺纹钢主力合约基差由负转正，螺纹钢估值相对合理。总结综合来看，当前螺纹钢基本面矛盾有限，市场逻辑仍以宏观驱动为主。4月以来一系列的关税冲击已经在价格下跌中充分定价，后续市场或聚焦国内政策利好预期，螺纹钢的价格有望迎来修复行情。不过受制于需求偏弱，预计反弹空间有限。本周关注国内经济数据的发布。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018066）来源：期货日报网

期货日报网04-15 07:30

上海期货交易所2025年04月14日螺纹钢仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减螺纹钢仓库单位: 吨上海上港保税共青 0 0 广东五矿东莞 0 0 广物物流 0 0 合计 0 0 江苏中储无锡 9600 0 惠龙港 171538 -2707 中储南京 36264 0 玖隆物流 0 0 合计 217402 -2707 浙江中拓湖州 15000 0 天津中储陆通 900 0 中储塘沽 0 0 合计 900 0 总计 233302 -2707 地区厂库期货增减螺纹钢厂库单位: 吨厂库提货地鞍钢股份 0 0 沙钢集团 0 0 镔钢集团 0 0 河钢集团承钢 0 0 河钢集团邯钢 0 0 合计 0 0

99qh04-14 16:04

双焦延续弱势

中衍期货04-14 08:00

上海期货交易所2025年04月11日螺纹钢仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减螺纹钢仓库单位: 吨上海上港保税共青 0 0 广东五矿东莞 0 0 广物物流 0 0 合计 0 0 江苏中储无锡 9600 0 惠龙港 174245 2129 中储南京 36264 0 玖隆物流 0 0 合计 220109 2129 浙江中拓湖州 15000 0 天津中储陆通 900 0 中储塘沽 0 0 合计 900 0 总计 236009 2129 地区厂库期货增减螺纹钢厂库单位: 吨厂库提货地鞍钢股份 0 0 沙钢集团 0 0 镔钢集团 0 0 河钢集团承钢 0 0 河钢集团邯钢 0 0 合计 0 0

99qh04-11 15:44

上海期货交易所2025年04月10日螺纹钢仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减螺纹钢仓库单位: 吨上海上港保税共青 0 0 广东五矿东莞 0 0 广物物流 0 0 合计 0 0 江苏中储无锡 9600 0 惠龙港 172116 2692 中储南京 36264 0 玖隆物流 0 0 合计 217980 2692 浙江中拓湖州 15000 0 天津中储陆通 900 0 中储塘沽 0 0 合计 900 0 总计 233880 2692 地区厂库期货增减螺纹钢厂库单位: 吨厂库提货地鞍钢股份 0 0 沙钢集团 0 0 镔钢集团 0 0 河钢集团承钢 0 0 河钢集团邯钢 0 0 合计 0 0

99qh04-10 15:45

上海期货交易所2025年04月09日螺纹钢仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减螺纹钢仓库单位: 吨上海上港保税共青 0 0 广东五矿东莞 0 0 广物物流 0 0 合计 0 0 江苏中储无锡 9600 3597 惠龙港 169424 3961 中储南京 36264 4613 玖隆物流 0 0 合计 215288 12171 浙江中拓湖州 15000 0 天津中储陆通 900 0 中储塘沽 0 0 合计 900 0 总计 231188 12171 地区厂库期货增减螺纹钢厂库单位: 吨厂库提货地鞍钢股份 0 0 沙钢集团 0 0 镔钢集团 0 0 河钢集团承钢 0 0 河钢集团邯钢 0 0 合计 0 0

99qh04-09 15:37

“国家队”联合行动稳市场-2025年4月8日申银万国期货每日收盘评论

钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，出口端有新变数，短期震荡偏弱看待。【煤焦】煤焦：宏观情绪偏空、大宗商品普跌，日内双焦期价弱势下挫。焦煤现货价格止跌回升，焦炭首轮提涨开启。产区安全检查扰动、焦煤产量水平小幅下滑，但矿端开采利润仍存、后市产量仍存抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值存在向上的修复空间，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价震荡低走，硅铁期价探底回升。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，硅铁主产区平均成本持稳运行，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，仍需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：金银企稳，特朗普政府驳斥了暂停加征关税90天的传言，市场紧张聚焦9号关税落地情况。此前特朗普所谓“对等关税”把金银等贵金属排除在关税之外，令由持续性的价差套利导致的现货挤兑缓解，呈现价格的回补。此外市场进一步计价衰退逻辑，全球动荡加剧，而面对更加严峻的通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口，目前市场仍然难以对特朗普未来的政策形成较为明确的一致性预期，市场恐慌情绪蔓延，此背景下呈现资产的普跌，并造成一定的流动性冲击，有较大工业需求、受市场情绪影响较大的白银呈现大幅下挫，黄金也从高位出现一定程度回落。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温。【铜】铜：日间铜价收低，美国向全球加征高关税引发市场担忧。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能偏弱，关注美国加征关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%，受美国向全球加征关税影响。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能偏弱，关注美国加征关税后进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝收涨0.46%，基本面对铝价有一定支撑。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到全球避险情绪升温，同时电解铝去库趋势延续，预计短期内铝价可能震荡运行。【镍】镍：今日沪镍收涨0.01%，镍矿供应存在不确定性，且纯镍较硫酸镍贴水拉大，导致镍价下方空间或较为有限。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆棕油偏弱运行，菜油小幅收涨。在原油大幅下跌以及关税超预期的拖累下油脂走弱，并且东南亚产地预计库存将出现拐点。据SGS数据显示，预计马来西亚3月1-31日棕榈油出口量增加6.3%；根据SPPOMA数据显示，2025年3月1-31日马来西亚棕榈油产量环比增加12.44%。产地产量恢复，预计库存将出现回升。根据路透社预计马来西亚2025年3月棕榈油库存为156万吨，环比2月份增长3%；产量预计为131万吨，比2月份增长10.3%；出口量预计为102万吨，比2月份增长2%。因此在基本面预期偏空及宏观利空情绪下，预计粕强油弱的格局将延续。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕延续强势，美国对其贸易伙伴加征关税，4月4日中国对美加征34%反制关税。中美贸易关税争端升级，美豆出口前景走弱，使得美豆期价下跌。而关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC盘中走弱，06合约收于1767点，下跌8.32%，创下3月以来的新低。08合约下跌12.38%，收盘基本与06合约持平，旺季预期差持续收窄，5月至8月的季节性旺季能否兑现存疑。当前船司运价变动不大，4月上半月多数船司运价延续3月底报价，下半月出现小幅提涨，4月运价倾向企稳，第16周大柜均价为2300美元左右。部分船司5月线上报价公布，大柜报价在2337-4545美元之间，5月船司周均投放运力超过30万TEU，各船司提涨力度不一。市场本对即将到来的二季度传统旺季存有预期，但在高额关税的不确定性影响下，存在这样一种可能，目前欧线运价对于船司而言仍有利润，面对后续大概率的需求回落，船司可能会开启降价博弈以保住更多的利润，而非博弈接下来的旺季需求，旺季预期节点后移甚至预期差降为零，预计短期EC延续偏弱格局，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-09 09:08

螺纹钢短期继续寻底

金属集体承压下行。清明节后首个交易日，螺纹钢主力合约大幅低开超2%，一度逼近3100元/吨整数关口，再度创下阶段性价格新低。主流地区现货价格同样录得40~60元/吨不等跌幅，延续弱势运行态势。宏观逻辑主导钢市清明假期钢价加速下跌源于海外宏观风险突发。4月3日凌晨，美国再次宣布将对全球加征关税，此次关税事件率先对商品情绪形成冲击，节后有色、能化等商品大幅下挫，继而带动黑色金属同样走弱。对黑色产业端而言，影响主要源自钢材需求冲击。尽管国内对美钢材直接出口量不大，但家电、汽车等品种出口受限，会间接影响钢材需求，尤其是对板材品种的影响相对更大。此外，当前铁水产量维持高位主要得益于板材品种产量居高不下，一旦板材产量承压下行，极易引发钢厂减产，原料需求也将随之受到拖累，负反馈逻辑便会再度上演，进而导致钢价承压下行。值得注意的是，海外关税环境恶化意味着国内政策预期增强。为应对外围风险，未来政策将加快落实并推出。不排除黑色金属交易逻辑切换至国内政策端，因此后续宏观逻辑仍将主导钢市。等待利好政策配合与往年类似，螺纹钢需求呈现出季节性回升态势，但恢复力度偏弱，旺季成色不足。截至4月3日当周，螺纹钢周度表观需求为249.69万吨，虽自低位回升，但依旧处于近年来同期低位，同比减少26.27万吨。此外，近期需求增幅持续放缓，已有触顶迹象，旺季需求恢复乏力。与此同时，高频每日成交同样呈季节性回升，但同比大幅下降。全国主要贸易商建筑钢材3月每日成交量均值为10.77万吨，比2月增长10.45%，符合季节性特征，但明显低于去年同期水平，同比降幅达11.54%，为近年来同期最低。目前来看，螺纹钢需求呈季节性改善，但由于下游复工偏慢，整体回升力度不足。房地产基本面仍在修复，难以带来用钢需求增量。市场此前对旺季期间基建表现较为乐观，但因国内并未推出大规模刺激政策，基建投资回升有限，致使螺纹钢旺季需求成色不足。当前，外围风险加剧，螺纹钢市场需求若要实质性改善，还需等待国内利好政策的配合。供应压力偏大旺季期间，建筑钢厂生产积极，螺纹钢产量重回高位，供应压力偏大。截至4月3日当周，同口径下，螺纹钢周产量为228.65万吨，比去年同期增加16.02万吨，增幅达7.53%，较前期低位回升54.52万吨，增幅为31%，回升幅度显著。目前，螺纹钢产量变化符合往年季节性特征，且因品种吨钢利润较好，产量回升速度较快，低供应格局发生改变。现阶段，钢厂盈利状况相对良好，钢联247家样本钢厂中盈利钢厂占比为55.41%，相应的77家建材独立电弧炉钢厂中亏损占比仅11.69%。企业生产积极性高涨，供应料将维持高位，压力依旧偏大。一旦需求走弱，产业矛盾便会逐步激化，钢价将再度承受下行压力。图为螺纹钢周度表观需求量（单位：万吨）综上所述，供需双增局面下，螺纹钢旺季表现欠佳。受短期利空因素主导，钢价将继续承压弱势寻底，未来破局有待国内政策发力。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网04-09 07:40

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