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宏观压力持续，风险资产普跌—资产配置周报0528

7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。风险提示：地产融资政策超预期；美联储货币政策收紧超预期。正文 01 5月经济景气度进一步走弱战略性新兴产业采购经理指数（Emerging Industries PMI，简称EPMI），涉及节能环保、新一代信息技术、生物产业、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车产业七大产业280家样本企业。EPMI分项指标能够确切呈现新兴生产力的发展状况，反映我国经济结构调整的发展进程。PMI指数经过季节性的调整，走势反映了经济景气度环比的变化，EPMI没有经过季节性的调整，因此在分析EPMI的走势的时候需要参考往年同期走势。5月EPMI数据进一步走弱，明显低于往年同期，仅仅好于2022年。EPMI有明显的季节性特征，表现为“金三银四”和“金九银十”。2022年受到疫情等多方面因素的影响，季节性特征明显减弱。在今年前2个月，EPMI出现了大幅反季节性的上行，反映了疫情缓和对经济的提振，前期积压的部分需求得以释放。但是从3月份开始，积压需求释放之后，EPMI就显示经济开始走弱。EPMI反映的是新兴行业的景气度，对制造业整体甚至是这个经济来说也有一定的代表性。5月EPMI的走弱，或预示着5月制造业PMI还将处于偏低的水平，经济下行压力逐步增加。经济景气度的变化也体现在商品房销售。从30个大中城市商品房销售面积来看，2月和3月商品房销售面积一度有明显的回升接近2019年同期的水平。但是到了4月份之后又再度走弱，5月份继续保持在偏低的水平。房地产销售也从另一个侧面反映了疫情缓和带来的前期积压的需求在一季度已经有较为充分的释放，从二季度之后需求再度走弱。商品房销售压力增大，会进一步增加房企的融资难度，进而影响整个地产链条的运转和恢复。后续需要关注是否有更多促进商品房销售和房企融资的政策措施推出。 02 企业经营状况指数开始回落企业经营状况指数(BCI)反映了民营中小型企业经营的景气度，从趋势来看与制造业PMI高度一致。4月制造业PMI已经回落至荣枯线之下，但是BCI还处于高位。5月BCI指数从年内的高点回落，表明民营中小型企业面临经济下行的压力也开始出现。BCI的分项构成与PMI有所不同，包括融资环境、企业销售和利润、成本、投资和招工，以及物价前瞻指数。5月BCI的各个分项普遍回落，这也表明了中小型民营企业的景气度开始走弱。其中特别值得关注的是融资环境指数，融资环境的改善或者变差对于企业经营的景气度影响较大。从BCI融资环境指数来看，今年一季度民营中小型企业的融资曾经有过明显的改善，达到了过去几年的高点。但是在二季度随着经济景气度整体的回落，民营中小型企业的融资环境也再度转差。BCI融资环境指数与BCI整体指数相比基本同步，可能存在阶段性的领先。此外随着销售和利润的走弱，企业招聘和投资的意愿也有明显的降低，而物价的预期更是低迷。BCI的走弱反映了经济下行的压力是全方位的。 03 房企融资压力较大，利空风险资产从4月份开始，房地产销售走弱，对房地产企业特别是民营房企的融资影响较大。从统计局的统计来看，房地产开发资金来源主要由4个部分组成，包括定金和预收款、按揭贷款、银行开发贷和房企自筹资金。今年一季度房地产销售阶段性好转，与销售有关的定金预收款以及按揭贷款有一定改善，但是银行开发贷与房企自筹资金仍然在走弱。4月份之后前期积压的购房需求基本释放，房地产销售开始走弱。在这种情况下房企融资难度进一步上升，特别是民营房企。从反映融资成本的高收益美元债走势来看，4月份特别是5月份之后房地产企业融资难度明显上升。对比高收益美元债价格指数与沪深300和螺纹钢价格，可以看到这3者在趋势上高度一致。房地产是一个受到融资影响非常大的行业，房企融资成本的上行，对房地产链条的运转影响很大。而房地产又处于国内经济大循环的核心环节，因此房地产融资成本的上行，对国内的风险资产比如股票和商品形成较大的利空，而对国债形成一定的利多。 04 资产配置低配股票，增配债券，超配黄金我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。 05 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。

申银万国期货2023-05-28

利润边际好转，海外鹰派抬头-宏观周报20230528

分别下降3.48%和1.13%；中游：螺纹钢价格和水泥价格指数周环比分别下降1.88%和1.45%，秦皇岛动力煤平仓均价周环比下降3.56%；下游：房地产销售周环比下降10.4%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放80亿，但央行降准下DR00恢复至2.1%左右，目前国债收益率降低至2.7%以下，5月LPR仍旧按兵不动，但近期城投债违约风险加剧，稳经济背景下政策利率仍有下调必要性。汇率方面，4月以来美联储加息预期波动扩大，近期在岸和离岸人民币在5个月后双双破7，央行召开外汇市场指导委员会，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，目前受十年国债收益率有所下行，进一步加深了中美利差的倒挂程度，货币政策仍有约束。但随着美国债务危机临近，加息风险回落下外部压力难以延续。 03 海外热点观察债务上限达成初步协议。知情人士称，美国白宫和共和党谈判代表就提高美国债务上限、避免可能给全球经济带来震动的违约达成了一项初步协议。美国总统拜登和美国众议院议长麦卡锡现在必须不顾两党强硬派议员的反对，引导经过长时间讨论达成的框架协议获得最终立法通过。此前美国财政部长耶伦给出美国可能出现违约的“最后期限”为6月1日，那么意味着需要本周末就有初步的协议达成。不过耶伦周五表示美国政府或将在6月5日突破债务上限，即意味着谈判将进一步延续至下周。本周，国际评级机构惠誉宣布，由于债务上限问题，将美国长期外币发行人违约评级列入负面观察名单，随后，DBRS晨星25日将美国列入主权信用评级恐遭下调的负面观察名单。尽管担忧情绪持续蔓延，但参照历次协议谈判，市场仍然认为最后一刻前协议能够最终达成。本周公布的美国PCE通胀数据表现超预期，4月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨4.4%，较前值4.2%有所反弹；环比来看，4月PCE加速上涨0.4%，前值为0.1%。核心PCE同比上行4.7%，较前值上升0.1个百分点，也高于预期值4.6%，4月核心PCE环比上涨0.4%，预期值和前值均为0.3%。图17 美国通胀数据资料来源：CME、申万期货研究所与此同时我们看到通胀预期也出现了明显的抬头迹象，这或许也是近期美联储官员讲话偏向鹰派的主要原因，比较鹰派的官员如布拉德表示年内还要加息两次，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示可能要将利率提高到6%以上才能达成2%的通胀目标。公布的美联储5月会议纪要显示内部观点出现分歧，不过多位官员认为若经济发展符合他们预期，此后可能没必要再紧缩，几乎全体认为经济下行风险增加，一些人担心债务上限不及时提高打击经济。图18 美国通胀数据资料来源：CME、申万期货研究所受通胀数据偏强以及美联储官员讲话影响，市场对于6月的加息预期开始升温，同时降息预期受到打压，6月的加息概率预期上升至60%之上。图19隐含加息概率矩阵（数据截至5月27日）资料来源：CME、申万期货研究所随着加息预期的抬头，本周美元和美债利率也明显走强，并且也一定抑制了整体商品的表现。 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.俄乌冲突再度升级； 2.欧元区加息引发衰退升级； 3.经济复苏不及预期； 4.美国债务上限协议国会受阻；

申银万国期货2023-05-28

每日钢市：螺纹钢一周跌超100，下周钢价或弱势震荡

月26日，全国主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3696元/吨，周环比下跌125元/吨；8.0mmHPB300高线均价3878元/吨，周环比下跌117元/吨。 5月27日唐山钢市快报今日早盘唐山迁安钢坯出厂价格较昨稳报3300元/吨，秦皇岛卢龙钢坯出厂价格较昨稳报3300元/吨，仓储现货含税出库价格报3350-3370元/吨。上午钢坯市场整体偏弱，下游成品材价格稳中窄幅上调。以下是唐山分品种价格及成交详情：【型钢】唐山型钢出厂：价格稳中趋强运行，整体上调10-20元/吨，现主流钢厂价格工字钢3690元/吨，角钢3570元/吨，槽钢3560元/吨，成交较昨放缓，下游采购积极性下降，整体成交不佳。【带钢】唐山145带钢市场：主流价格较昨涨20-40，市场主流报价3570元/吨，成交一般。唐山355带钢市场：价格较昨稳，现货主流3590元/吨，市场远期较现货资源价格基本持平，成交偏弱。【热卷、冷轧基料】唐山开平板市场：价格较昨午后下调10元/吨，市场主流1500宽普开平板报3690元/吨，锰开平3850元/吨。报价为主，成交一般。唐山冷轧基料市场：价格较昨稳，市场主流3.0*1010为3610元/吨；3.0*1210为3610元/吨。市场报价较少，成交偏弱。【中板】唐山中厚板：价格较昨稳，14-30普板报3940元/吨，低合金报4140元/吨。观望情绪浓厚，成交一般。【管材】唐山焊管、镀锌管：价格持稳，4寸3.75mm新国标热镀锌管，唐山华岐报4480元/吨；4寸焊管唐山华岐报3810元/吨，成交一般。唐山市场盘扣式钢管脚手架：价格稳，2.5m立杆5190-5220元/吨，0.9m横杆5080-5130元/吨，斜拉杆5070-5110元/吨，含税过磅。价格持稳，成交一般。【建材】唐山建筑钢材市场：价格持稳，现三级大螺纹3580元/吨，三级小螺纹3790元/吨，盘螺3790元/吨，市场报价暂稳，成交一般。本周唐山钢市供需情况钢坯盈利情况：本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2578元/吨，平均钢坯含税成本3389元/吨，周环比下调39元/吨，与5月27日当前普方坯出厂价格3300元/吨相比，钢厂平均亏损89元/吨，周环比下降121元/吨。高炉生产情况：唐山126座高炉中有52座检修，高炉容积合计34800m³；周影响产量约77.61万吨，产能利用率77.71%，较上周增加0.73%，较上月同期减少1.11%，较去年同期增加1.96%。唐山92座高炉中有16座检修（剔除长期停产及淘汰产能），检修高炉容积合计12700m³；周影响产量约26.77万吨，周度产能利用率为89.70%，较上周增加0.83%，较上月同期减少0.89%。钢坯库存情况：本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存88.46万吨，周环比减少3.81万吨。调研周期内，钢坯价格降幅扩大，市场补货意愿减少，库存续降但降幅放缓。供应上，唐山高炉产能利用率微升，部分建材、带钢轧线复产，钢坯投放减量。需求上，调坯厂成交骤减，利润处于盈亏边缘，成品累库，或抑制生产动能与采坯需求，短期多消耗厂内坯料。情绪上，交投氛围转冷。原料上，焦炭九轮提降博弈。下周钢坯呈现供需双减，而唐山铁水供应回升、成品材需求骤减矛盾或有显现。同时市场库存水平低位，尚存补库预期，多空交织。综合来看，短期钢坯供需双减，基本面矛盾尚不凸显，但长流程钢企铁水未减，成材产量或有回升，下游采购需求骤减，矛盾或现；短期钢坯基本面供需双弱，下游采坯受抑，同时库存低位，后期存少量补库空间。预计下周钢坯价格震荡运行。下周建筑钢材市场预测从需求来看，当前需求正逐渐被证伪，随着雨季的来临，市场将逐步步入需求淡季。对于供给端，短期钢厂减产或难以踏实落地，铁水量增两周，本周环比增0.9%。原材端，焦炭第九轮提降已落地，黑色系短期内或延续偏弱运行态势，市场悲观情绪难改。宏观层面，下周需重点关注中国5月官方制造业PMI和美国密集经济数据。综上，预计下周国内建筑钢材价格震荡偏弱运行为主。

我的钢铁网2023-05-27

每日钢市：期钢翻红，成交好转，钢价开启反弹？

日，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3696元/吨，较上个交易日跌2元/吨。短期来看，目前市场情绪并不稳定，出货心态仍占据主导，因此预计下周国内建筑钢材价格或继续震荡运行为主。热轧板卷：5月26日，全国24个主要城市4.75mm热轧板卷均价3762元/吨，较上个交易日上涨11元/吨。本周热轧板卷价格继续弱势运行，周五现货价格小幅反弹，但反弹力度弱于盘面。本周库存继续下降，产量增加6.35万吨，高产量弱需求矛盾仍未解决。综合来看，近期需密切关注宏观消息面，预计近期全国热轧板卷价格或将区间震荡为主。冷轧板卷：5月26日，全国24个主要城市1.0mm冷卷均价4399元/吨，较上个交易日下跌11元/吨。卷期货盘面偏强运行，商家心态谨慎为主。需求方面，下游客户谨慎观望，商家反馈市场需求偏弱。综合来看，市场需求难见明显好转，预计下周全国冷轧板卷价格或将震荡偏弱运行。中厚板：5月26日，全国24个主要城市20mm普板均价4109元/吨，较上个交易日下跌9元/吨。盘面震荡上行，但受限于下游采购力度不足，多数商家仍保持出货为主，中厚板报价弱势盘整，且全天成交表现不佳。资源方面，随着价格调整，南北价差已恢复至合理区间，但由于商家心态偏空，主动备货意愿不强，短期北材南下量较少。综合来看，考虑到整体需求表现不佳，且多数商家心态依旧偏空，预计下周全国中厚板价格将延续弱势震荡。三、原燃料市场价格进口矿：5月26日，山东港口进口铁矿主流品种市场价格震荡上行。贸易商报价积极性尚可，盘面波动，报价随行就市，远期市场询报积极性一般；临近周末，多数钢厂本周补库完成，少量钢厂询中低品粉矿，询盘一般。目前PB粉主流在770-773；超特粉主流在645-650；卡粉主流在875-880；PB块主流在885-890。（单位：元/湿吨）废钢：5月26日，全国45个主要市场废钢平均价2363元/吨，较上一交易日价格下调12元/吨。期货盘面小幅反弹，但市场悲观情绪并未改观。近期价格回落较快，区域间到货表现不一，部分中间商暂停出货，相应区域钢厂采购难度加大；场地库存普遍偏低，集中出货后，短期供应水平下降，预计短期废钢价格继续窄幅震荡运行。焦炭：5月26日，焦炭市场偏弱运行。河北、山东钢厂通知对焦炭价格第九轮价格下调落地，幅度50元/吨。本周日均铁水产量241.52万吨，环比增加2.16万吨，同比增加0.64万吨，钢厂检修复产节奏正常。但目前钢厂利润仍较低，部分处于盈亏线以下，对于原料的采购依旧保持谨慎态度。煤的价格涨跌互现，成本的支撑显现，预计短时间内焦炭价格弱稳运行。四、钢材市场价格预测 Mysteel调研，本周，247家钢厂高炉炼铁产能利用率89.93%，环比增加0.80个百分点；87家独立电弧炉钢厂产能利用率49.22%，环比上升1.15%；45个港口进口铁矿库存为12793.83万吨，环比增7.62万吨。当前钢市利空因素占据上风，包括：5月楼市复苏遇阻，重点城市成交量继续下滑；南方多雨天气影响施工进度；钢厂低效益态势延续，对焦炭开启第九轮提降，钢材成本继续下移；市场对美联储加息预期再度升温。整体来看，宏观面压力较大，钢市基本面偏弱，钢价连续多日下跌之后，悲观情绪有所释放，随着25日螺纹钢、铁矿石等期货价格超跌反弹，现货市场低价资源成交好转，下周钢价或区间震荡运行。关注国内宏观政策会否加大调节力度，提振下市场信心。

我的钢铁网2023-05-26

上海期货交易所5月26日指定交割仓库热轧卷板仓单周报

手铝占用三手铜的库容，一手线材占用三手螺纹钢的库容。 2、小计为符合交割品质的货物数量，期货为已制成仓单的货物数量；可用库容为可制成仓单的数量。

Elaine2023-05-26

上海期货交易所5月26日指定交割仓库螺纹钢(仓库)仓单周报

螺纹钢(仓库) 单位：吨地区仓库上周库存本周库存库存增减地区仓库小计期货小计期货小计期货上海上港保税共青 0 0 0 广东广物物流 0 0 0 江苏中储无锡 0 0 0 江苏惠龙港 32385 32085 -300 江苏中储南京 897 897 0 江苏合计 33282 32982 -300 天津中储陆通 0 0 0 天津中储塘沽 0 0 0 天津合计 0 0 0 总计 33282 32982 -300

Elaine2023-05-26

上海期货交易所5月26日指定交割仓库螺纹钢(厂库)仓单周报

螺纹钢(厂库) 单位：吨地区仓库上周库存本周库存库存增减地区仓库小计期货小计期货小计期货厂库提货地鞍钢股份 0 0 0 厂库提货地沙钢集团 0 0 0 厂库提货地镔钢集团 0 0 0 厂库提货地河钢集团承钢 0 0 0 厂库提货地河钢集团邯钢 0 0 0 厂库提货地合计 0 0 0

Elaine2023-05-26

期货收评：商品期货多数品种探底回升收涨铁矿石涨近4％、沪铝涨超3％

、豆油、棕榈油、沪锡涨超2％，菜籽油、螺纹钢、玉米、纯碱、豆二、淀粉涨超1％。液化气跌超3％，燃料油、焦煤跌超2％，白糖、原油、LU燃油跌超1％。　　黑色系自低位大幅拉升，铁矿从跌超2％后反弹，最高一度涨超4％；热卷涨2％，螺纹涨超1％。　　铁矿供给方面，澳巴19港铁矿发运总量2502.0万吨，环增加174.2万吨。国内到港量下降。中国47港到港总量2291.9万吨，环减少279.6万吨。　　需求方面，本周螺纹钢表需为297.52万吨，较上周减少13.11万吨，近三年同期水平为：2022年为308.16万吨，2021年为443.21万吨，2020年为478.47万吨。国投安信认为，本周螺纹表需继续回落，淡季环比承压，产量小幅回升，减产力度明显下降，去库逐渐放缓，继续关注供需格局演变。　　中粮期货分析称，从基本面供需来看，供应端铁矿石发运量有所回升，到港量有所下降。从需求端来看，由于钢厂盈利率小幅回升，钢厂铁水产量小幅增加，短期内钢厂的减产意愿偏弱。从库存端来看，港口库存累库预期较强。铁矿石市场过剩压力仍存，预计铁矿石价格未来趋势仍居下行。　　展望后市，多机构继续看空黑色系价格。联华证券分析称，目前整体市场的供需压力依然较大。随着高温多雨天气的到来，市场将逐步进入需求淡季。在未来6、7、8月份需求淡季钢材需求会进一步下降，这样在钢厂产量仍然较高的情况下供应压力仍然较大。　　我的钢铁网分析表示，5月份楼市复苏遇阻，钢材需求疲弱，钢厂继续降低原燃料库存，近期铁矿石、废钢等价格明显下跌，钢材成本支撑进一步下移。基于“买涨不买跌”心理，又对钢市成交量形成负反馈，短期钢价延续弱势。市场情绪偏弱主要在于需求迟迟不能恢复，如果低价资源成交出现好转，钢价跌势则有望　　据隆众消息，截止到2023年5月25日，周度纯碱厂家总库存54.44万吨，环比增加0.02万吨，上涨0.04％。库存基本持平。上周江苏实联检修后，开工下降，市场有这周去库预期，但实际未能达成，下游需求仍是不温不火，维持刚需。市场情绪弱，盘面前期大幅增仓后，多空博弈加剧，但基本面弱势下，上冲动力不足，预计进入震荡市。

金融界2023-05-26

上海期货交易所5月26日指定交割仓库螺纹钢仓库仓单日报

螺纹钢仓库单位：吨地区仓库期货增减上海上港保税共青 0 0 广东广物物流 0 0 江苏中储无锡 0 0 江苏惠龙港 32085 0 江苏中储南京 897 0 江苏合计 32982 0 天津中储陆通 0 0 天津中储塘沽 0 0 天津合计 0 0 总计 32982 0 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2023-05-26

上海期货交易所5月26日指定交割仓库螺纹钢厂库仓单日报

螺纹钢厂库单位：吨地区仓库期货增减厂库提货地鞍钢股份 0 0 厂库提货地沙钢集团 0 0 厂库提货地镔钢集团 0 0 厂库提货地河钢集团承钢 0 0 厂库提货地河钢集团邯钢 0 0 厂库提货地合计 0 0 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2023-05-26

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