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全球豆类期价弱势依旧
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奏保持高位，远期基差采购较为积极。受到菜粕政策面的不确定性影响，部分饲企做好修改饲料配方、降低菜粕添比的心理预期，饲料企业豆粕物理库存天数明显上升。豆类库存开始自产业链上游逐渐向下游进行转移，DCE豆粕期价获得支撑，表现强于CBOT大豆。 11月中旬—年末，随着进口大豆到港超预期，南美大豆丰产预期不断增强，DCE豆粕期价一改前期强势再度破位下行，并在12月创出年内新低2608元/吨，弱势格局延续至年末。全球大豆产量大幅增长从美国农业部的预估报告来看，全球油料2024/2025年度产量预计为6.8337亿吨，同比增长4.7%。从不同品种的产量变化来看，大豆、花生、棉籽的增产是主要的贡献量，虽然油菜籽和葵花籽的产量出现不同程度下降，但相比大豆庞大的增产规模，难以撼动全球油料增产的大趋势。具体来看，大豆2024/2025年度产量预计为4.25亿吨，同比增长7.8%；花生2024/2025年度产量预计为5037万吨，同比增长1.7%；棉籽2024/2025年度产量预计为4210万吨，同比增长1.9%；棕榈仁2024/2025年度产量预计为2085万吨，同比增长3.5%；油菜籽2024/2025年度产量下降至8724万吨，同比下降2.9%；葵花籽2024/2025年度产量预计为5044万吨，同比下降10%。如果全球油料产量如期大幅增长，那么全球油料2024/2025年度的年末库存将迎来进一步修复，预计2024/2025年度全球油料库存将恢复至1.4767亿吨，同比增长12.2%，超过2018/2019年度的峰值1.3382亿吨，再创历史新高。如果美国农业部的预估实现，全球大豆2024/2025年度的库存消费比将进一步回升至22.56%。因此，决定全球油料库存能否持续修复的关键因素就在大豆品种能否如期实现增产上。大豆市场主要关注的是南北美大豆产量的变化。美国大豆产量方面，美国农业部预计2024/2025年度美国大豆产量为1.214亿吨，同比增长7.2%，虽然美豆总供给增幅显著，但需求同样上调。2024/2025年度美豆出口攀升至4966万吨，同比增长7.7%，同时美国国内大豆压榨消费旺盛，2024/2025年度美国大豆压榨有望攀升至6558.9万吨，同比增长5.4%。整体来看，受到期初库存攀升和产量大幅增长的双重影响，虽然出口和压榨量保持增长，却难以改变库存攀升的格局，从而导致美豆2024/2025年度期末库存进一步攀升至1279万吨，库存消费比小幅攀升至10.81%，连续4年出现回升。因此，我们看到美豆产量上调对全球大豆产量的增长带来贡献，同时期末库存的回升也对全球大豆库存的修复作出贡献。从南美市场来看，美国农业部预计2024/2025年度巴西大豆产量为1.69亿吨，同比大幅增长10.5%，叠加年度结转期初库存攀升至4730万吨，同比大幅增长3.3%，从而导致整体总供给量攀升至1.9711亿吨，同比增长3.4%；出口量上调至1.055亿吨，同比增长1.2%；压榨量小幅下降至5400万吨，同比下降1.3%，但饲用消费增长至410万吨，同比增加6.5%。由于出口和饲用消费的增幅难以消化庞大的产量增幅，最终巴西大豆2024/2025年度期末库存攀升至3351万吨，同比增长19.8%，库存消费比也将从2023/24年度的17.18%回升至20.48%。正是由于对巴西大豆产量的乐观预估，充盈了全球大豆的供给，因此，巴西大豆产量的变化将成为市场关注的重点，也将成为影响全球大豆库存修复节奏的重要变量。此外，从南美另一大豆主产国阿根廷市场来看，美国农业部预计2024/2025年度阿根廷大豆产量为5100万吨，同比增长5.8%；期初库存预计为1690万吨，同比增加3.2%；出口量450万吨，同比下降12%，压榨量增长至4000万吨，同比增长9.4%；饲用消费增长至760万吨，同比增长4.8%。在期初库存修复和产量延续增产的背景下，虽然压榨和饲用消费也出现增长，却难以抵挡供应增量压力，最终期末库存进一步攀升至2898万吨，同比增长20.3%；库存消费比攀升至55.62%，再创历史新高。在阿根廷大豆产量预期迎来恢复性增产的背景下，阿根廷大豆的库存也持续大幅增长，因此阿根廷大豆产量同样是助推全球大豆库存恢复进程的重要变量。中国采购节奏影响较大 12月以来，随着进口大豆到港量的增加，国内市场供应有所改善，令港口大豆库存持续累积。截至12月13日，进口大豆港口库存仍徘徊在770万吨的高位区域。从季节性来看，仅次于2020年同期，为历史第二高水平。从采购进度看，明年2—6月船期采购明显快于往年同期。从巴西大豆贴水下跌的持续性来看，除去2023年12月下旬开始、止于2024年1月下旬的两个多月跌势，之前数年跌势持续时间多集中于4—6月，当然来自中国市场强劲需求，则是2024年2月开始巴西大豆贴水触底反弹的重要支撑。因而不难看出，南美大豆包括巴西大豆的庞大产量尤其是续航供应能力，是影响我国进口大豆供需的重要因素，尤其是在中美贸易关系前景不确定的背景下。而事实上中国在2025年1月之前的采购节奏，对巴西大豆出口价格的影响也极其关键，也影响着此轮巴西大豆贴水的下跌持续时间。整体来看，2025年上半年，进口大豆供应有保障，即便中美贸易关系前景恶化，不仅有国家临储库存可以释放，同时巴西大豆丰产预期渐强，国内市场阶段性供应缺口或难再现。从国内大豆平衡表的预估来看，2024/2025年度国内大豆产量为2054万吨，同比下降1.4%；期初结转库存预估为2624万吨，同比增加3.9%；进口大豆数量预估为9700万吨，同比下降2.4%。由于期初库存同比增长，因此整体供应能力依然保持稳定。国内压榨量预估为9500万吨，同比增长0.52%；食用消费量预估1550万吨，同比持平，2024/2025年度期末库存预计为2671万吨，同比增加主要来自期初库存的上调。虽然消费能力稳中偏强，但由于供应能力的提升，最终库存消费比从2023/2024年度的22.46%小幅回升至22.82%，国内大豆供应连续3年趋于宽松。表为国内大豆供需平衡表（单位：千吨，%）豆粕基差强势一去不返 2024年，豆粕基差未能再续前两年持续飙升行情，基差引领的现货价格辉煌行情一去不复返。近几年贸易商受伤，怕接在高位，饲料企业不敢多备货，怕造成亏损，普遍是被动的补充安全库存。今年下半年随着豆粕期价持续下行，油厂的负基差还是吸引了不少饲料厂对远期基差的采购，一度出现远期基差成交放量的情况。但随着内外盘和期现货价格的同步下行，下游采购心态再度谨慎。 4—8月，油厂豆粕库存自年内低位不足30万吨开始回升，最高升至8月中旬的144万吨，不仅到达年内高点，更是超出往年同期。9月以后，在油厂开工率下滑和市场备货需求升温的双重推动下，油厂豆粕库存迎来高位去化，并将去化趋势延续至年末，目前油厂豆粕库存已经回落至73万吨。2025年豆粕库存是否会止降回升，主要体现在备货需求的节奏上。从需求来看，由于2025年春节较早，年前的终端备货周期较短，时间较往年有所提前。12月市场需求仍对价格有支撑，供应增量压力也将快速释放，整体呈现供需两旺的格局，短期油厂豆粕库存难有大幅累积。 2025年1月，豆粕自上而下的传导是否顺畅主要取决于饲料企业和养殖端的备货心态和备货节奏，但整体来看，由于今年养殖行业产能持续修复，能繁母猪存栏量逐渐回升，养殖利润持续向好，终端需求或将保持稳中有增，关注油厂开工节奏和市场需求的匹配情况。综合来看，2025年国内大豆期价与美豆期价的联动性减弱，内外盘阶段性走势独立。2025年上半年，随着特朗普政府上台，关税政策的调整预期不断增强，进口大豆贸易结构转变令内外盘豆类期价的联动性随之减弱，港口大豆库存高位去化。国产大豆阶段性供应压力增加，大豆价格延续2024年年末下行趋势。2025年下半年，豆类期价将围绕需求展开波动，全年大豆和豆粕期价维持趋势下行判断。2025年一季度重点关注进口大豆采购和到港节奏。在国内临储增加库存储备的背景下，国内油厂开工节奏继续影响豆粕库存累积速度，基差缺乏大幅拉升基础。2025年春节前的备货行情早于往年，需求提振下或有小幅反弹行情，但是在特朗普上台后的关键时间窗口，市场交易风格将相对谨慎，内外盘走势可能出现分化。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-17
【农产品早评】苹果：供需预期转弱，远月增仓下跌
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下豆粕易跌难涨，维持逢高做空的观点。菜粕：夜盘菜粕加权下跌0.04%。日盘菜粕加权上涨1.71%。菜粕现货上涨，华东2160（10），福建2170（50），广东2120（40），广西2090（70）。基差下跌，华东-137（-30），福建-127（10），广东-177（0），广西-207（30）。供给端：国内油厂菜籽库存库存增加5万吨至80万吨。反倾销下25年面临进口减少问题。需求端：水产需求淡季，需求偏弱。二、市场消息 1. 布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，阿根廷的大豆种植已经完成了64.7%. 2. 巴西压榨协会ABIOVE公布的数据显示，大豆产量估计为1.687亿吨。 3. CFTC持仓，截至12月10日当周，基金只有大豆期权和期货净空单5.8万手。苹果苹果：山东产区客商数量不多，成交较少，果农出货意愿良好，多数愿意顺价出货，成交部分三级果及低价货源；陕西晚熟富士冷库苹果主流成交价格稳定，陕北冷库成交量一般，果农惜售情绪降低；甘肃地区个别产区果农卖货积极性提高，成交价格重心有趋弱态势；近期市场出货平缓，利润空间较小，客商采购量略有减少，多为按需采购；双节客商采购积极性一般，个别低质量货源价格有下滑表现，交割博弈较为激烈，但市场反应不明显，预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：产区灰枣收购尾声，剩余货源零星，要价上涨0.20-0.30元/公斤；河北崔尔庄市场到货10余车，以等外干条、裂口为主，加工厂成品出货持续，区间价格下调0.20-0.30元/公斤，成交氛围尚可；广东如意坊市场到货8车，市场货源供应充足，特级10.80-11.50元/公斤，一级9.00-10.00元/公斤，区间价格下调0.30-0.50元/公斤，早市成交1-2车；目前产区收购进入尾期，价格出现翘尾，销区出货量尚可，价格走弱，维持震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6250元/吨（0），俄针5750元/吨（-50）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4380元/吨（-20）；针阔叶浆价差1870元/吨（+20），市场交投积极性欠佳；生活用纸市场弱稳，下游拿货量理性，刚性需求为主；白卡纸市场南方部分地区下游客户近期出口较快，纸厂库存保持低位；文化用纸出版封面订单仍有一定支撑，纸企多延续挺价意愿；国内针叶浆库存偏低，阔叶和俄针压力偏大，旺季来临，下游补库有一定支撑，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-12-17
先涨后跌
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呈震荡格局，后续需关注贸易政策变化。菜粕方面，上周期价先涨后跌。国际方面，美国农业部12月供需报告下调全球菜籽产量，海外菜籽供应趋紧。国内方面，短期菜粕供应压力偏大，截至12月6日，沿海主要油厂菜粕库存为7万吨，同比增加118.75%。随着豆粕、菜粕价差的缩小，大豆及豆粕供应宽松格局压制菜粕走势。总体上预计菜粕将震荡偏弱运行。花生方面，上周期价震荡运行。油厂开机率小幅上调，油厂保持稳健收购政策，库存消耗进度偏慢，预计花生将弱势震荡运行。综上所述，易盛农期综指总体将震荡运行，短期需关注商品市场的情绪交易及品种升贴水情况。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371—65613865）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-16
【农产品早评】生猪：期现双弱，盘面一致下杀寻底
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约200元，豆粕5月仍然有下跌空间。菜粕：夜盘菜粕加权下跌1%。日盘菜粕加权收2241，跌2元/吨。现货基差微涨，华东-122（2），福建-132（22），广东-172（22），广西-232（12）。供给端：国内菜籽库存偏高，豆粕现货压力较大，现货负基差帮助去库存。需求端：四季度水产淡季，需求偏差。观点：菜粕自身供应量太大，需求偏弱，维持偏空观点。二、市场消息： 1. 截止12月5日当周美豆出口检验量为162万吨。 2. 受中储粮油脂有限公司委托，2024年12月13日13:30在国家粮食和物资储备局粮食交易协调中心及联网的各省（区、市）国家粮食交易中心组织开展进口大豆竞价交易，交易数量为6.2万吨，生产年限2021年，标的分布广西、四川。苹果苹果：山东产区客商数量不多，采购统货及三级果，出货速度偏慢，冷库销售积极性良好，部分果农逐渐顺价出货，栖霞地区冷库纸袋富士80#以上一二级货源片红果农货意向报价3.0-3.5元/斤，以质论价，元旦及春节礼盒备货零星开始，但市场反馈较慢；陕西客商集中在咸阳等地区采购低价货，陕北冷库成交量一般，洛川冷库纸袋70#以上半商品货源3.4-3.6元/斤；近期市场出货平缓，利润空间较小，客商采购量略有减少；苹果销售淡季，客商采购积极性一般，个别低质量货源价格有下滑表现，交割博弈较为激烈，但市场反应不明显，预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：根据规定，上一生产年度生产的红枣可以以车(船)板方式在本生产年度12月、1月、3月合约贴水交割，12月贴水100元/吨，1月贴水150元/吨，3月贴水300元/吨，贴水随货款一并结算；据 Mysteel数据统计，本周 36 家样本点物理库存 12942 吨，较上周减少 1238 吨，环比减少 8.73%，同比增加 18.45%，本周样本点库存下降，从内地到货情况来看，多数客商已采购货源的五成左右已陆续发回至加工厂，下游渠道库存少量市场购销活跃度增加；新疆主产区灰枣收购尾声，少量客商仍在疆寻货，阿克苏地区4.00-5.20元/公斤，阿拉尔地区价格4.50-5.50元/公斤，喀什地区一般货成交价格在5.00-5.50元/公斤，质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，余货有限，好货价格坚挺；河北崔尔庄市场到货10余车，到货以等外为主，客商按需拿货，成交氛围较前期减弱；广东如意坊市场到货6车，客商按需拿货，早市成交1-2车，特级11.50元/公斤，一级10.00元/公斤，二级8.50元/公斤；目前产区收购进入尾期，好货价格有一定支撑，维持震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6250元/吨（0），俄针5800元/吨（0）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4400元/吨（-20）；针阔叶浆价差1850元/吨（+20），市场交投情绪欠佳；本周纸浆主流港口样本库存量为191.3万吨，环比上涨3.9%；下游开工：白卡纸环比+0.5%，双胶纸环比+0.6%，铜版纸环比持平，生活纸环比+0.4%；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，阔叶和俄针压力偏大，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-12-13
【农产品早评】中加地缘阴霾再起，菜油大涨
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粕底部震荡，现货近月偏强，远月偏空。菜粕：夜盘菜粕横盘震荡。日盘菜粕期货窄幅震荡，主力合约2505收盘2274，下跌2元/吨。菜粕现货，华东2150（20），福建2120（-20），广东2080（-20），广西2030（-10）。现货基差，华东-124（22）福建-154（-18）广东-194（-18）广西-244（-8）。供给端：四季度菜粕供应充足，25年菜籽进口减少。国外菜籽在加拿大和欧盟减产下，供给同比减少。需求端：水产需求淡季，需求没有驱动力，豆粕价格过于便宜对菜粕消费造成了挤压。观点：弱现实负基差的供给基本面下维持偏空的预期。二、市场消息： 1. USDA上调阿根廷产量100万吨至5200万吨。 2. Anec：巴西12月大豆出口预计157万吨。 3. USDA维持美豆单产51.7蒲式耳，美豆平衡表未做调整。 4. USDA下调加拿大菜籽产量120万吨。苹果苹果：山东产区客商数量不多，成交仍旧比较少，出货速度偏慢，冷库销售积极性良好，部分果农逐渐顺价出货，栖霞地区冷库纸袋富士80#以上一二级货源片红果农货意向报价3.0-3.5元/斤，以质论价，元旦及春节礼盒备货零星开始，但市场反馈较慢；陕西客商集中在咸阳等地区采购低价货，陕北冷库成交量一般，洛川冷库纸袋70#以上半商品货源3.4-3.6元/斤；广东批发市场到货量环比减少，市场走货不快，两极货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货，中转库货源仍有积压；苹果销售淡季，客商采购积极性一般，个别低质量货源价格有下滑表现，交割博弈仍较为激烈，但市场反应不大，预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：产区灰枣收购尾声，阿克苏地区4.00-5.20元/公斤，阿拉尔地区价格4.50-5.50元/公斤，喀什地区一般货成交价格在5.00-5.50元/公斤，质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，余货有限，好货价格坚挺；河北崔尔庄市场新货上市增多，受品质影响价格两极分化，好货价格偏强运行，下游按需采购；广东如意坊市场到货7车，客商按需拿货，早市成交在2车左右，特级11.50元/公斤，一级10.00元/公斤，二级8.50元/公斤；目前产区收购进入尾期，好货价格有一定支撑，维持震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6250元/吨（0），俄针5800元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4420元/吨（0）；针阔叶浆价差1830元/吨（0），市场交投情绪欠佳；生活用纸市场北方低价现象较多，下游拿货量理性，刚性需求为主；白卡纸市场需求面以春节订单生产为主，小幅增长；文化用纸出版订单延续交付中，阶段供需关系较为平衡；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，阔叶和俄针压力偏大，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-12-12
【农产品早评】豆棕价差估值修复，棕榈油高位下跌
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预期的叙事，豆粕仍然偏空看待。 2. 菜粕昨日菜粕期货价格窄幅整理，市场缺乏新的指引。菜粕现货价格，广西2040（30），厦门2140（20），南通2120（10），菜粕05合约收盘2276（13），现货基差稳定。供给端：国内菜籽进口量偏大，油厂菜粕和进口菜粕库存出于高位，供应过剩。需求端：四季度水产需求淡季，菜粕负基差帮助现货去库存。观点：国内自身供应充足叠加全球大豆供应过剩，菜粕偏空运行。二、市场消息 3. 2024年11月中国海关统计进口大豆715.4万吨，去年同期792万吨，同比下降9.7%。五年均值约811.6万吨。2024年1至11月累计进口9709万吨，去年同期8878.9万吨，累计比去年同期增长9.4%，五年均值约8865万吨。 4. Agrural：巴西大豆播种完成95%。苹果苹果：山东产区客商数量较少，成交少量三级果及统货，元旦及春节礼盒备货零星开始，但市场反馈较慢，冷库销售积极性良好，部分果农逐渐顺价出货，接受稍低价格成交；陕西洛川产区库内成交整体不快，客商调货有限；广东批发市场到货量增加，市场走货不快，两极货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货，中转库货源仍有积压；苹果销售淡季，客商采购积极性一般，个别低质量货源价格有下滑表现，预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：产区灰枣收购尾声，阿克苏地区4.00-5.20元/公斤，阿拉尔地区价格4.50-5.50元/公斤，喀什地区一般货成交价格在5.00-5.50元/公斤，质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，余货有限，好货价格坚挺；河北崔尔庄市场新货上市增多，价格两极分化，下游按需拿货，市场整体走货氛围减弱；广东如意坊市场到货8车，近期市场到货较多，特级11.50元/公斤，一级10.00元/公斤，二级8.50元/公斤，成交氛围略有下滑，成交在3车左右；目前产区收购进入尾期，好货价格有一定支撑，维持震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6250元/吨（0），俄针5800元/吨（+20）；阔叶浆现货稳定，金鱼4420元/吨（0）；针阔叶浆价差1830元/吨（0），市场交投情绪欠佳；生活用纸市场北方低价现象较多，下游拿货量理性，刚性需求为主；白卡纸市场需求面以春节订单生产为主，下半月备货积极性可能下降；文化用纸出版订单延续交付中，积极向下游传导涨价；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，阔叶和俄针压力偏大，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-12-11
豆粕弱势运行
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殖进入淡季，水产饲料产量下降，对豆粕和菜粕等蛋白饲料需求直线下滑。综上所述，外盘豆类利多难现，国内豆粕供需宽松，料豆粕期货短期内仍将弱势运行。（作者单位：中天研究院）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-10
回吐涨幅菜粕缘何重返弱势
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人表示要对加拿大菜籽发起反倾销调查起，菜粕出现大幅上涨，涨势持续至9月末，随后出现了连续的下跌走势，并且完全回吐了9月3日以来的涨幅。菜粕的走势为什么会如此疲软？后市走势如何？市场现状自9月3日商务部新闻发言人表示要对加拿大菜籽发起反倾销调查起，菜粕出现大幅上涨，涨势持续至9月末，随后出现了连续的下跌走势，并且完全回吐了9月3日以来的涨幅。菜粕的走势为什么会如此疲软？我们认为主要基于以下三个方面的原因：加拿大菜籽集中上市，供应压力增加导致菜粕9月下旬由上涨转为下跌的一个重要原因在于，加拿大菜籽在9月下旬进入收获高峰期，三个主产省份收获过半，菜籽集中上市，供应压力明显增加，农户的出货量增加，菜籽的商业库存也出现了回升。在加拿大国内的卖压之下，ICE菜籽价格下跌，菜籽的进口成本下降，内盘菜粕也跟随走弱。菜粕供强需弱，不断累库国内方面，今年油厂进口加拿大菜籽的盘面榨利大部分时间都保持在有利润的状态，导致油厂前期采购了大量菜籽。从进口数据来看，菜籽进口量自今年6月以来都维持在历史同期高位，并且9月、10月的进口量都超过80万吨，这是历史上没有达到过的单月进口数量，导致菜籽供应压力激增。实际上在反倾销事件之前，菜粕就处于下跌趋势当中，但由于政策因素的影响，菜粕短暂脱离了基本面，到了10月，基本面的弱势又重新占据主导地位。短期内菜籽仍维持高到港的状态，11月的到港量在50万吨以上，菜籽供应仍然存在压力。沿海油厂菜籽入库量近几个月都处于高位，菜籽库存55.8万吨，也远高于历史同期水平。受到反倾销事件的影响，国内菜籽的现货榨利迅速从负榨利回升到400~500元/吨的良好榨利水平，这也导致油厂维持尽量高的压榨开机率。近一段时间油厂的开机率水平基本上保持在30%以上，最高时更是达到了50%，除了长期闲置产能，国内油厂基本上处于应开尽开状态，周度菜籽压榨量在11万~20万吨，显著高于历史同期的压榨水平。同时在10月，由于油脂板块整体偏强，菜油的价格走势明显强于菜粕，菜系油粕比走高，菜油的提货也较好，油厂为了满足菜油的生产，导致菜粕产量被动增加，价格走弱。菜粕的供应整体大于需求，油厂菜粕库存呈现累积状态，目前库存水平已经达到8.4万吨高位。除了菜籽供应显著增长之外，进口菜粕的供应也在增长。目前我国进口菜粕的数量几乎可以占到菜粕总供应量的半壁江山，菜粕的进口呈现逐年增长态势，今年1—10月我国已累计进口菜粕235万吨，与去年全年基本持平。从单月进口量来看，7—9月由于受到加拿大山火、罢工等因素的影响，菜粕进口节奏有所放缓，10月菜粕进口量为30.6万吨，单月进口量再次创出新高。南通进口颗粒粕库存在近期出现了迅速的累积，一方面是由于供应确实增加了；另一方面，华东地区的气温下降速度比华南快，水产养殖行业先一步进入淡季，菜粕需求出现下滑。从需求端来看，随着全国大范围的降温，淡水鱼的采食量下降甚至停止进食和生长，水产养殖已经进入了淡季，菜粕最大的一块需求季节性减少。从提货的情况也可以看出，南通地区的菜粕消费量近期呈现下滑趋势，而华南地区油厂菜粕的提货量仍然较高，除了因为华南的水产养殖窗口期比华东长以外，华南的禽料和猪料需求也有不错的表现。政策真空期，市场挤出溢价导致菜粕走势疲软的另外一个重要原因来自政策面的变化。自从9月9日商务部启动反倾销调查以来，中加贸易关系发生了一些微妙的变化，包括10月20日时，加拿大打开了一个豁免窗口，允许企业申请减免对中国产品加征的关税。11月中旬，中加外长举行会谈，加拿大农业部长访问中国，也使市场对菜籽反倾销的情绪有所松动。11月21日，商务部例行会议消息显示中国近期积极申请加入CPTPP组织，而2024年CPTPP委员会主席国为加拿大。除了中加贸易关系的缓和外，近日特朗普宣称将对加拿大进入美国的所有产品加征25%的关税，这也可能导致加拿大未来对美国出口的菜粕、菜油数量减少，转而寻求与中国的合作。后市展望产地方面，由于加拿大菜籽在生长的后期遭遇了较为严峻的干旱问题，优良率和主要省份的单产都出现了下调，因此12月5日加拿大统计局公布的最新数据将菜籽产量由1900万吨下调至1784.45万吨，下调幅度较大，这对ICE菜籽市场提供了一定支撑。另外，欧盟菜籽减产已造成价格上涨，欧盟进口加菜籽的利润修复，后期加拿大对欧盟的菜籽出口可能增加，这也是一个相对利多的因素。图为巴西大豆播种进度菜籽供应方面，11月加拿大菜籽的出口数量开始出现下滑，预计12月国内菜籽到港量边际减少。根据第三方机构的预估，11月到明年1月，国内菜籽进口量逐月递减，12月的降幅约为20万吨，预计到明年1—2月，单月进口量将下降到10万~20万吨。由于政策不确定，油厂对远月菜籽的采购处于停滞状态，这也可能导致未来菜籽供应出现缺口。此外市场传言颗粒粕进口GMO证书的发放受阻，目前大部分进口商GMO证书储备已经不足，后续颗粒粕的进口可能减少。图为阿根廷大豆播种进度需求方面，在水产养殖淡季，菜粕的需求支撑主要来自禽料和猪料中的添加。目前华南地区广东和广西的豆菜粕现货价差都已经达到800元/吨以上，华东地区也已达到了750元/吨。750元/吨以上的价差水平对禽料企业就比较有吸引力了，再加上禽料当中前期对葵粕添加得比较多，而葵籽今年减产幅度比较大，近两个月葵粕的进口和库存显著下降，供应的不稳定性增加，所以禽料中菜粕对葵粕的替代也在增加。同时肉禽的养殖利润今年以来不太理想，产能处于高位，并且仍在扩张阶段，对于企业来说，更倾向于选择便宜的饲料原料。猪料方面，华南地区也达到了添加的门槛，目前部分企业的自用料中开始使用菜粕，生猪的存栏也是处于偏高的状态，对菜粕需求有支撑。但考虑到菜粕后期的供应逐渐减少，而豆粕供应总体较宽松，因此预计豆菜粕现货价差的走扩是有上限的，无法实现在猪料中的大范围添加。图为豆粕-菜粕价差此外，目前豆粕市场呈现震荡偏弱的走势。市场主要交易2024/2025年度南美大豆的丰产预期。根据USDA预估，巴西和阿根廷两国的增产幅度将达到1900万吨，供应压力非常大。目前巴西和阿根廷的大豆播种进度均较快，降雨量总体较为适宜，有利于大豆播种和早期生长。同时国内的大豆和豆粕供需总体呈现宽松状态，库存水平中性偏高，12月至明年1月，新作美豆集中到港，会再次对供应端造成压力。但需要留意的是，目前巴西大豆已经进入关键生长期，对天气的扰动更加敏感。今年又是拉尼娜年份，拉尼娜现象的强度会在年末增大，天气模型也显示12月巴西和阿根廷主产区会出现降雨偏少的问题。如果天气出现不利变化，豆粕还是存在走强的可能。豆粕价格的变动对菜粕会有同向的带动。观点及策略目前菜粕市场呈现近弱远强格局。现阶段进口菜籽、进口菜粕集中到港，油厂菜籽、菜粕库存高位，压榨开机率高，菜粕供应宽松；水产养殖进入淡季，对菜粕需求减少；中加贸易关系存在缓和迹象，市场挤出风险溢价；南美大豆丰产预期对豆粕、菜粕价格上方空间形成压制，这些因素导致菜粕近月合约表现偏弱。远月合约方面，2024/2025年度加拿大菜籽产量存在下调预期；加拿大菜籽出口量边际减少，预计国内菜籽到港量逐月减少，远月菜籽采购不足，或导致供应出现缺口；豆粕-菜粕价差扩大，禽类、生猪存栏量大，禽料和猪料对菜粕需求存在支撑。综合来看，我们认为短期内近月合约仍维持弱势震荡格局，远月需要关注国内反倾销政策落地情况，预计价格中枢将震荡上移，但在全球大豆丰产预期下，较难出现趋势性上涨行情，建议逢高做缩05合约豆菜粕价差。风险方面，关注中加贸易关系变化、到港风险、南美天气、宏观风险等。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-10
【农产品早评】苹果：果农货价格偏弱，关注旺季走货情况
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主力合约2505维持偏弱震荡。 2. 菜粕：夜盘在中国宏观预期刺激下跟随商品整体小幅上涨。白盘在空头减仓带动下，菜粕05合约上涨1.66%。现货端，菜粕基差下跌，全国平均基差-183（-23），广西-253（-13），华东-153（-17），福建-143（-17），广东-183（-17）。截止上周五，油厂菜籽库存增加20万吨至75万吨，南通颗粒粕库存31万吨，环比减少1万吨。现货端菜籽和菜粕供应充足。供给端：国内油厂菜籽和进口菜粕库存处于历史高位，25年之后菜籽预期菜籽减少。需求端：四季度水产需求淡季下，菜粕需求偏弱，现货负基差运行。观点：短期现货偏空，中期受到全球地缘政治影响较大，预计菜粕价格在底部震荡等待反倾销政策落地。二、市场消息 1. Safras巴西大豆播种完成95%。苹果苹果：山东产区客商数量较少，成交少量三级果及统货，近期果农逐渐接受稍低价格成交；甘肃产区整体出货速度良好，陕西南部出货速度高于北部产区，批发市场总体到货平稳，价格维持稳定；苹果销售淡季，客商采购积极性一般，个别低质量货源价格有下滑表现，预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：产区灰枣收购尾声，阿克苏、阿拉尔、和田地区出现降雪天气，阿克苏地区4.00-5.20元/公斤，阿拉尔地区价格4.50-5.50元/公斤，喀什地区一般货成交价格在5.00-5.50元/公斤，质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，余货有限，好货价格坚挺；河北崔尔庄市场新货上市增多，受品质影响价格两极分化，主流价格趋稳运行，整体走货氛围尚可；广东如意坊市场到货7车，近期市场到货较多，价格质量参差不齐，大级别好货价格偏强，小级别出货一般，日成交量在3-4车；目前产区好货价格稳定，收购进入尾期，维持震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6250元/吨（0），俄针5770元/吨（-30）；阔叶浆现货稳定，金鱼4420元/吨（-30）；针阔叶浆价差1830元/吨（+30），针叶浆报盘延续基差报盘，阔叶浆市场需求欠佳，供应承压下，浆价走弱；生活用纸市场北方低价现象较多，部分主力纸企有新扩能计划；白卡纸市场河南地区上调价格50元/吨，预计行情稳中上扬；文化用纸出版订单延续交付中，积极向下游传导涨价；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，阔叶和俄针压力偏大，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-12-10
弱势运行
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价格驱动不足，短期仍以震荡思路对待。菜粕方面，主力合约五连跌，周环比降幅较大。供需格局宽松是拖累菜粕价格的主要因素。供应端，海外菜籽收获上市，我国进口菜籽数量也相应增加。10月我国进口油菜籽数量为84.3万吨，创下历史新高。需求端，当前是水产养殖淡季，且随着天气变冷，需求会进一步下降。整体来看，菜粕利空因素明显强于利多因素，预计短期菜粕仍维持偏弱运行格局。花生方面，底部震荡，现货市场小幅走弱。截至12 月 5 日，全国通货米均价为 8130元/吨，较前一周下跌20元/吨。供应方面，基层农户对低价销售存抵触情绪，产区上货量偏少。东北、华北地区降温天气到来，大风或大雪天气也将持续影响新季花生上市进度，支撑产地花生价格。需求端暂无大规模采购迹象，贸易商按需补货为主，下游油厂也维持稳健收购进度。近期，油厂开工率季节性回升支撑花生刚需消耗，但受制于需求整体低迷，花生成交价格仍偏弱。部分油厂严控质量指标，水分偏高货源压制高质量货源价格。另外，当前进口米库存充裕，销售同样偏缓。整体来看，当前花生产区上货速度偏慢，但需求力度不足是限制价格的核心因素。短期市场缺乏成交量和好货价格支撑，预计花生期价下周仍维持底部震荡格局，关注春节前中下游补库节奏能否带动成交回暖。综上所述，易盛农期综指权重品种弱势运行，未来关注消费端情况。 (郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865) 来源：期货日报网
期货日报网2024-12-09

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