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降息预期增强，金银继续走高-2024年8月26日申银万国期货每日收盘评论

减少17.81%和18.41%。近期加菜籽工人罢工引起市场担忧菜籽运输装船问题，支撑ICE油菜籽期货有所走强。短期来看在B40政策及菜籽运输问题等消息影响下，油脂或延续偏强震荡。但从基本面来看油脂供应充足，油脂上方空间仍有限。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，近期受到美豆需求改善影响，美豆期价近期有所反弹。但美豆丰产预期难改，根据近期pro farmer作物调查报告显示，美豆结荚情况表现较好。同时，usda作物生长报告显示美豆生长状况仍较佳。根据USDA最新生长报告，截止到8月18日当周美国大豆优良率为68%，市场预期为68%，前一周为68%，上年同期为59%；美豆开花率为95%，上一周为91%，上年同期为95%，五年均值为95%；美豆结荚率为81%，上一周为72%，上年同期为84%，五年均值为80%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，预计连粕延续底部震荡走势。 06 航运指数集运欧线：震荡为主，尾盘涨幅扩大，2412收于2744.4点，收涨3.05%。最新公布的SCFIS欧线为5486.45点，较上期下跌7.3%，对应于第34周的离港结算价，跌幅出现明显扩大。随着08合约的成功交割，10合约逐步走向估值交易的道路，但最新SCFIS欧线7%以上的跌幅或使得估值交易延后，市场主线或再度回归对于运价下行速度的预期之中。一方面，船司运价调降幅度和频率未见放缓，9月主要船司大柜平均报价已降至7000美金之下，同时最新SCFI和SCFIS欧线的降幅均进一步扩大，或使得市场对于淡季运价的悲观预期升温。另一方面，从运力的供给来看，9月、10月的周均运力环比分别-5%和+2%，在季节性淡季需求下，运力未见明显调降，或在侧面传递短期船司挺价意愿一般，高运价下更倾向于降价提高装载率。12合约由于受到欧美经济衰退预期的影响，尽管作为传统旺季，但仍贴水10合约500点左右，短期或在运价悲观预期下，表现相对更弱一些。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-27

【宏观早评】降息预期明确，贵金属走强

纠缠度最高的品种是：黄金纠缠度44，菜籽油纠缠度40，沪锡纠缠度41。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-27

区间震荡

周，因担忧加拿大铁路罢工可能影响加拿大菜籽出口，加拿大菜籽有所反弹。另外，CBOT大豆也因市场观望Profarmer的田间调研情况以及中国采购美国大豆而反弹。但是下半周，在加拿大铁路罢工结束以及CBOT大豆在美豆丰产预期影响下再次走弱，加拿大菜籽报价仍然疲软。另外，棕榈油上涨给予菜油一定支撑，令菜粕价格反弹动能进一步受限，菜粕最终冲高回落。目前来看，由于大豆采购较慢以及菜粕性价比突出，预计年底前菜粕消费维持强劲，但是国际菜籽仍然缺乏上涨驱动，受原料价格拖累，菜粕暂难走强。菜油方面，上周上半周，受加拿大铁路罢工事件及美豆反弹影响，加拿大菜籽有所反弹。但是下半周，随着加拿大铁路罢工结束以及美豆回落，加拿大菜籽也随之回落。国内和国际市场菜油供应仍然充足，从供需和成本角度来看，菜油仍缺乏上涨驱动。不过，上周棕榈油强势上涨，对菜油价格构成一定支撑。整体上，菜油上涨动能仍然较弱，后市关注油脂板块情绪影响。白糖方面，国内2023/2024 榨季供应预期宽松，成本边际下移，压制国内价格的上方空间。而工业库存偏低给国内现货价格提供相对较强支撑，进口节奏成为影响基差的关键。趋势上郑糖跟随原糖，节奏上关注高基差带来的修复机会。现阶段宏观情绪对商品价格的影响权重高，后市关注市场情绪变化。花生方面，新季花生米将陆续上市，基层余货新旧衔接没有问题，因此盘面不具备趋势性上涨基础。新季花生方面，东北种植时间较早，河南麦茬种植时间推迟，两大主产区有相近时间集中上市可能，重点关注后续产地天气情况。操作上，逢高抛空为主，需注意整体油脂板块对花生的带动情况。综上所述，权重品种上周交易日内整体处于震荡走势，易盛农期综指中长期区间震荡的概率较大。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371—65613865）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-25

“锌"悦诚服，"碱"苦奋斗-2024年8月23日申银万国期货每日收盘评论

减少17.81%和18.41%。近期加菜籽工人罢工引起市场担忧菜籽运输装船问题，支撑ICE油菜籽期货有所走强。短期来看在B40政策及菜籽运输问题等消息影响下，油脂或偏强震荡。但从基本面来看油脂供应充足，油脂上方空间仍有限。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱震荡。近期受到美豆需求改善影响，同时美豆产区天气预报或有干旱天气风险，引起空头回补导致美豆期价近期有所反弹。但美豆丰产预期难改，根据近期pro farmer作物调查报告显示，美豆结荚情况表现较好。同时，usda作物生长报告显示美豆生长状况仍较佳。根据USDA最新生长报告，截止到8月18日当周美国大豆优良率为68%，市场预期为68%，前一周为68%，上年同期为59%；美豆开花率为95%，上一周为91%，上年同期为95%，五年均值为95%；美豆结荚率为81%，上一周为72%，上年同期为84%，五年均值为80%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，预计连粕延续底部震荡走势。 06 航运指数集运欧线：冲高回落，盘中相对偏弱，2412收于2643点，收跌1.95%。最新欧元区8月制造业PMI初值不及预期，降至45.6，8月消费者信心指数初值也降至-13.4，或影响市场对于远月合约的需求预期。近期欧线运价步入下行加速的阶段，船司频繁调降同时降幅也在扩大，货量转入淡季后，通过降价提高装载率使得船司降价博弈趋于白热化。近期盘面对船司调降运价有所钝化，远月一定程度上也有受到巴以停火协议达成不确定性增加影响。运价下行趋势下，注意后续船司跟降对盘面的影响。目前盘面缺乏向上驱动，使得估值回归之路尤为漫长，2408合约交割后，关注10合约的估值回归情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-24

分析人士：大概率走出震荡行情

荡走势，向上的驱动暂时看不到。 “当前菜籽与大豆到港和港口菜油现货库存较高，油厂开机持续高企，虽然中秋节将至，但下游备货意愿不强，豆油、菜油库存有望继续攀升。虽然国内棕榈油进口利润亏损，进口量偏低，但需求更弱，导致库存仍持续小幅上涨，上周棕榈油库存为53.62万吨，周环比增加1.91万吨。”郭文伟认为，短期市场利空情绪释放，做多情绪有所回暖，油脂止跌反弹，但是油脂供需维持宽松格局，短期反弹空间或有限。在刘金鹭看来，近期油脂反弹以空头回补为主，供需面缺乏持续性上行驱动。美豆种植季结束之前，全球大豆供应压力仍存，于成本端拖累国内豆系价格，国内豆油供强需弱格局短期难以改善，同样限制期现价格。棕榈油产地近期短期利多消息频出，叠加俄乌冲突有所升温，供应忧虑有所释放，对棕榈油价格存在部分支撑，不过放长周期来看，产地增产周期叠加国内进口利润低迷，价格上行潜力受到限制。来源：期货日报网

期货日报网2024-08-23

长期供需好转后价格有望重新走强

高位，拖累国内豆油价格。图为阿尔伯塔菜籽优良率（单位：%）菜油利多因素仍存，关注加拿大菜籽产量变化短期来看，由于8月以后加拿大菜籽主产区迎来降雨维持其丰产预期、国内三季度菜籽大量到港和美豆新作供应宽松，国内外豆菜油价格同步下跌。不过加拿大菜籽部分产区优良率大幅下滑，新作产量存在一定的不确定性，随着9月菜籽开始收割，不确定性有望发酵并支撑价格。加拿大菜籽方面，2023/2024年度出口较差拖累总需求，2024/2025年度则同比增产，供需连续两年转宽松。但是今年7月下旬至8月初的高温干旱天气导致该国西部的作物受损，其中阿尔伯塔省受灾最重，菜籽优良率从最高位的71.8%暴跌至38.8%；萨斯喀彻温省优良率也从84%跌至68%。因此虽然目前干旱对加拿大菜籽单产的影响仍待评估，市场也暂未交易，但7月预测的1862.8万吨产量可能无法实现，令2024/2025年度供需宽松幅度缩减。国内方面，今年进口加拿大菜籽一直能给出正压榨利润，大幅提升了油厂的采购积极性。根据预估数据，今年7—9月加拿大菜籽到港量预计为50万吨、45.5万吨、45万吨。截至8月9日当周，国内52.7万吨的菜籽库存和48.6万吨的菜油库存，都处于历史高位。长期来看，10月后加拿大2024/2025年度新作菜籽收割完毕，减产幅度也将逐渐得到验证。2024/2025年度欧盟及乌克兰菜籽的收割也同样结束，开始交易新作减产以及禁止进口中国生柴对菜油国内消费的影响，因此国际菜油价格有望获得一定支撑。但是国内10—11月菜籽到港量预计仍有33万吨和52万吨高位，四季度菜油仍难以大幅去库，拖累国内价格。综上所述，短期来看2024/2025年度美豆及加拿大菜籽丰产预期暂时维持，马来西亚及印度尼西亚棕榈油也仍处于累库周期中，叠加国内油脂库存高企且豆菜油到港量仍大，供应端压力尚未释放完全。因此虽然从8月20日起美豆主产区将逐渐转干旱、加拿大菜籽新作产量存在一定的不确定性、国内双节来临带动下游备货消费将为国内油脂价格提供一定支撑，但涨幅非常有限，整体走势继续偏弱运行。从长期来看，四季度棕榈油产地进入减产期，库存将逐渐去化，2024/2025年度美豆及加拿大菜籽收割压力减弱而南美豆播种生长存不确定性，欧盟菜籽减产季生柴需求发酵，国内也进入油脂消费旺季，国内外供需好转后油脂价格有望重新走强。分品种来看，短期豆菜油因为2024/2025年度北美作物预计丰产和国内高位库存，表现将弱于棕榈油，不过9—10月后北美作物收割压力释放完毕而南美生长季的天气存在不确定性，国内也进入豆菜油消费旺季和棕榈油消费淡季，预计豆菜油将重新走强，豆棕/菜棕2501合约价差低位回升。（作者单位：长江期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-23

天之“焦”子，随波“猪”流-2024年8月21日申银万国期货每日收盘评论

进口大豆大量到港，豆油供应充足。近期加菜籽工人罢工引起市场担忧菜籽运输装船问题，支撑菜油今日走强。但从基本面来看菜油供应充足，油脂上方空间仍然受限。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨。近期受到美豆需求改善影响，同时美豆产区天气预报或有干旱天气风险，引起空头回补导致美豆期价近期有所反弹。但美豆丰产预期难改，根据近期pro farmer作物调查报告显示，美豆结荚情况表现较好。同时，usda作物生长报告显示美豆生长状况仍较佳。根据USDA最新生长报告，截止到8月18日当周美国大豆优良率为68%，市场预期为68%，前一周为68%，上年同期为59%；美豆开花率为95%，上一周为91%，上年同期为95%，五年均值为95%；美豆结荚率为81%，上一周为72%，上年同期为84%，五年均值为80%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，连粕价格上方压力仍大。 06 航运指数集运欧线：受马士基wk36至鹿特丹开舱价下调影响，早盘运行偏弱，后逐渐企稳震荡回升，2412收于2649点，收涨6.21%。各合约间表现分化，10合约受部分船司运价降幅扩大影响，反弹动力相对偏弱，12及25年合约因停火协议达成的不确定性增加，反弹动力相对偏强，涨幅均超5%。周二盘后马士基wk36至鹿特丹开舱，报价3600/6000，较wk35鹿特丹开舱价进一步调低500/900，降幅扩大，或对其他船司运价形成压力。近期欧线运价步入下行加速的阶段，船司频繁调降同时降幅也在扩大，货量转入淡季后，通过降价提高装载率使得船司降价博弈趋于白热化。本周盘面对船司调降运价有所钝化，但运价下行趋势下，注意后续船司跟降对盘面的影响。目前盘面缺乏向上驱动，使得估值回归之路尤为漫长，8月合约下周一交割后，关注10合约的估值回归情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-22

潜在利多汇聚油脂有望触底

为155万吨，同比下降23.9%；7月菜籽油进口量为11万吨，同比下滑9.5%；1—7月累计105万吨，同比减少19.7%。从需求端看，随着“双节”临近，豆油、菜油提货量有所增加，最近一周，沿海地区三大油厂库存停止了增加，数量较前一周减少1万吨。油粕“跷跷板”效应显现油脂和粕类同为油料压榨的下游产品，价格有一定的“跷跷板”效应。目前国内养殖利润微薄，在美豆下跌拖累下，豆粕和菜粕期货主力合约均跌破近4年来低点。油厂为维持加工利润，在消费旺季来临之际力挺油价，将成为既无奈又相对明智的选择。综上所述，美国农业部超预期上调美豆产量，美豆丰产利空集中释放，下跌一步到位。油脂基本面的潜在利多将逐渐酝酿发酵，加之国内油脂消费旺季到来，多重有利因素汇聚，油脂期货将触底。操作上，再度杀跌已经不合时宜。（作者单位：中天研究院）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-20

跌势难改

的报告显示，2024/2025年度全球菜籽产量为8883万吨，较上月预估值上调95万吨。国内市场方面，无论是油菜籽进口量还是菜粕直接进口量均保持在较高水平，菜粕阶段性供应仍较为充裕。总体来看，菜粕自身基本面并无明显改善，整体维持宽松格局。菜油方面，上周主力合约跌幅较大。供给方面，虽然欧洲菜籽减产，但当前国际消费环境较为疲软，且生物柴油政策端存在消费转弱预期，这将制约国际菜籽及菜油的上方空间。国内方面，当前菜油绝对价格性价比凸显，消费积极性较强，在此情况下，菜油库存依旧无法有效去化，因此考虑到短期菜油下方依旧需要一段时间的磨底定价，后续随着国际菜油供给问题凸显，国内菜油做多性价比将显现。白糖方面，上周主力合约略微下跌。7月下半月巴西中南部甘蔗压榨量为5131万吨，同比下降3.35%；糖产量为361万吨，同比下降2.16%；乙醇产量为25.5亿升，同比增长3.47%；甘蔗制糖比为50.28%，低于去年同期的50.63%。航运机构Williams发布的数据显示，截至8月14日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为94艘，此前一周为98艘。港口等待装运的食糖数量为399.77万吨，此前一周为450.93万吨，环比减少51.16万吨，降幅11.34%。花生方面，上周主力合约持续下跌。今年新花生受山东、河南产区旱涝急转影响，上市进程有所推迟，且单产或难达此前预期。但从榨利角度来看，油厂长期处于亏损之中，花生油和花生粕价格在全球油脂、油粕走向宽松的背景下难有提振，因此油厂压榨利润空间难以打开。长期的负榨利使得油厂对高价原料的接受度较低。虽然部分地区受到旱涝影响，新米上市时间推迟使得开秤价格较高，但这种情况预计难以持续。油厂收购意愿降低将持续抑制花生走势。综上所述，上周易盛农期综指各成分品种都呈现不同程度的下跌趋势，最终表现在指数上为下跌走势，预计易盛农期综指接下来将延续跌势格局。(郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865) 来源：期货日报网

期货日报网2024-08-19

关注利率风险-2024年8月12日申银万国期货每日收盘评论

系支撑缺乏；菜系天气题材降温，国内进口菜籽、大豆到港高，国内油脂库存压力较大。报告发布前夕，市场等待MPOB报告的指引，近期宏观及原油端的扰动，预计短期油脂震荡运行为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨。新季美豆生长状况良好，及美豆出口需求疲软影响下美豆将继续承压。从作物生长情况来看，本周优良率报告超预期上调，截止到8月5日美豆优良率为68%，上周为67%，上年同期为52%；当周美豆开花率为86%，结荚率为59%，五年均值分别为84%和56%。虽然随着八月来临美豆进入关键生长期，天气变化对作物生长的边际影响加大，但目前美豆产区没有明显的天气风险，新季美豆丰产预期逐渐明朗，将给美豆价格持续施压。国内大豆到港量高位，油厂豆粕库存大，预计连粕将继续跟随美豆偏弱为主。 06 航运指数集运欧线：盘中震荡，12合约收于2832点，收涨2.60%。盘后公布的SCFIS欧线为6060.83点，较上期小幅下跌1.6%，跌幅较为有限，对应于8月第一周的离港结算价，连续第三期回落，整体回落幅度不大，将计入2408合约的交割结算价中。从SCFIS欧线的表现来看，与近期高频数据TCI的表现相近，相对较为抗跌，由于这期SCFIS欧线仍处于6000点之上，一定程度上有所抬升2408合约的交割结算价中枢。目前欧线运价基本确定已处于下行趋势之中，重点是下行的斜率和速度。在运价下行的趋势下，加上此前因地缘潜在缓和预期和运价下行的悲观预期带来的下跌，使得目前集运欧线指数期货在估值和趋势之间相互博弈，短期由于马士基的频繁调降和对运价的悲观预期，弱现实和弱预期占优，目前10合约已低于08合约超40%，12合约低于10合约13%，回调幅度已高于2016年以来（除2022年外）的历史幅度。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-13

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