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【年报】豆粕供需宽松，菜粕强于豆粕

大豆供应增加约8%。2025年预计全球菜籽供给减少约4%。欧盟受到开花期霜冻影响，菜籽产量减少约14%。加拿大开花期遭受高温灾害，产量同比减少2%。蛋白粕类的需求较为稳定，主要取决于全球人口的增长和全球GDP增速。我们预测2025年蛋白粕需求同比增3.4%，其中豆粕需求增5.4%，菜粕需求增0.1%。我们预计全球大豆库存同比增16.3%，库存消费比从20%升至22.2%，大豆供需继续保持宽松。菜籽库存同比减少约30%，库存消费比从9.4%下降至6.8%，菜粕供需相对偏紧。综合来看，我们预计蛋白粕类维持供大于求的宽松格局。策略建议：单边：逢高做空豆粕2505，豆粕2509；套利：月间反向套利，豆粕05-09；品种间：买菜粕2505卖豆粕2505 风险提示：全球地缘、产区天气一、行情回顾在2024年，大豆及豆粕市场在震荡中估值中枢下移。上半年，受宏观经济因素的推动以及巴西大豆收获期遭遇洪水的不利影响，豆粕价格出现反弹并上涨。然而，随着美国大豆生长季节的到来，缺乏天气炒作的市场环境下，丰产预期逐步实现，导致美豆价格在收割压力下逐步下滑至成本线，豆粕价格亦因原料端的驱动而跟随下跌。进入11月，市场焦点再次转向南美，巴西大豆种植仍具有盈利空间，市场预期种植面积将增加2.6%。截至12月，巴西大豆种植天气整体保持正常，市场对产量增长的预期进一步增强，大豆及豆粕价格持续走弱。豆粕2505合约更是创下自2020年6月以来的新低。二、供应 – 2025年大豆产量增加8% 全球三大主产国，美国、巴西、阿根廷产量占全球大豆总产量的80%。三个国家产量共同决定了全球大的供给状态。美国大豆2024年10月上市，对全球出口时间持续到2025年9月。巴西大豆2025年2月上市，对全球出口时间持续到2026年1月。阿根廷大豆2025年5月上市，对全球出口时间持续到2026年4月。美国2024年大豆已经收获完成，USDA估计产量为1.21亿吨，同比增加7.2%。进入12月巴西2025年收获的大豆进入开花结荚的关键生长期，USDA预测其产量为1.69亿吨，同比增加10.5%。阿根廷大豆正在播种，完成进度约80%，市场预测其产量为5200万吨，同比增加7.9%。综上，2025年全球大豆产量同比增加8.2%。 2.1 美国 – 已经定产，同比增加7.2% 2024年美国大豆生长期天气正常，美国大豆产量增加7.2%。美国农业部预测2025年结转库存从3.4亿蒲式耳增加到4.7亿蒲式耳。美豆平衡表2025年结转库存4.7亿蒲式耳，同比增加37%。 2.2 巴西 –2025年大豆面积增加2.6%，产量增加10.5% 2024年10月开始播种的巴西大豆在仍然有不错的种植利润下，市场预期其面积将继续扩张2.6%。截止12月，巴西产区天气较为理想，假设一个正常的单产，市场预期其产量将达到1.7亿吨左右，较上一年度的1.53亿吨同比增加10.5%。 2.2.1 巴西面积持续扩张充足的耕地资源和持续的种植利润驱动巴西面积连续10年增加。受益于种植成本较低，即使在大豆价格连续下跌的年份，巴西的大豆种植利仍然能够维持一定的利润。 2.2.2 巴西产区天气良好下单产正常由于转基因大豆的大规模推广，排除天气灾害造成的减产后，巴西大豆平均单产中枢上移呈现趋势性提高。2025年气象机构预报拉尼娜发生概率从50%下降到30%，目前南部大豆生长天气正常，假设单产维持正常水平，总产量达到1.7亿吨，同比增加2000万吨。巴西10月降雨较均值减少8%，11月降雨偏多55%，12月降雨继续增加，同比均值增加74%。比正常偏多的降雨下短期没有干旱的风险担忧。巴西北部产区占比约25%的马托格罗索自10月以来累计降雨接近历史均值，南部累计降雨同样处于均值水平。 2.3 阿根廷 – 产量增加8% 阿根廷可耕地面积有限，主要作物大豆和玉米存在竞争关系，由于去年玉米遭受虫灾，玉米种植者遭受了重大损失。今年农场选择减少玉米种植面积，而增加大豆种植面积。预计阿根廷收获面积增加到6%到1700万公顷，产量增加400万吨达到5200万吨，同比增加8%。阿根廷10月累计降雨同比历史增加63%，11月降雨较历史均值偏多14%。12月降雨较历史均值略偏少18%。10月以来的降雨偏多，土壤墒情充足，目前12月降雨偏少不足以引发干旱对生长影响较小。阿根廷主产区自10月以来累积降雨高于历史均值30%，土壤墒情充足。 2.4 气候模式 – 长期预报2025年1-3月产区降雨正常当赤道太平洋发生拉尼娜事件时，位于太平洋东岸的阿根廷和巴西南部降雨偏少的概率增加，历史上在拉尼娜年份大豆产区容易遭受干旱灾害，并导致减产事件发生。根据IRI的最新预报2025年1月可能会出现短暂的拉尼娜，2月之后恢复至中性状态，其持续时间较短，且大豆关键生长期为12月-1月，1月份之后大豆关键生长期已经结束，预计对大豆生长影响有限。 2017年和2022年的拉尼娜下，阿根廷发生干旱事件，大豆产量同比减产20-30%。 IRI多模型预报2025年1-3月巴西和阿根廷大豆产区降雨基本正常。其中巴西北部正常，局部可能降雨偏少。巴西南部和阿根廷降雨正常，局部降雨偏多。 2.5 大豆供给小结-产量增加8% 在主产国天气正常的影响下，美国、巴西和阿根廷大豆产量都不同程度的增加，导致全球大豆供给增加8%。过去10年产量的平均增幅3.5%，增幅远高于平均增幅。全球大豆平衡表库存增加约2000万吨，大豆供需处于宽松的状态，我们预计2025年库存消费比从2024年的20%增加到22.2%。三、菜籽供应– 加拿大和欧盟减产，库存减少30% 欧盟菜籽在4月遭受霜冻灾害，导致24年8月收获的欧盟菜籽发生减产，产量同比减少14%。加拿大菜籽在7-8月开花关键生长期遭受高温胁迫，产量同比减少2%。全球两大主产国发生不同程度减产。菜籽的收获时间在8-9月，2024年菜籽的产量决定了2024年9月到2025年9月菜系的供给。首此影响，全球菜籽平衡表到2025年9月的结转库存同比减少300万吨，库存消费比从9.4%下降至6.8%。 3.1 加拿大菜籽减产2% 根据加拿大统计局调查结果，由于受到7-8月高温影响菜籽单产受损失。菜籽产量从前一年的1920万吨下调至1780万吨，同比下调140万吨（加拿大统计局口径）。USDA预测菜籽产量为1880万吨，同比上一年度减少40万吨。7-8月是油菜籽开花灌浆期，高温对单产造成了损失。油菜籽需求方面，考虑到北美生物柴油对菜油的需求增加。油菜籽需求同比增加86万吨，最终导致加拿大菜籽结转库存下降到220万吨，同比减少50万吨。库存消费比从14.8%下降至11.3%。 3.2 欧盟菜籽减产14%，库存消费比下降1.9% 欧盟菜籽在4月份抽薹开花期间，主产区德国和波兰等地发生霜冻灾害，造成菜籽生长受损失。最终欧盟菜籽产量同比减少14%或280万吨。四、蛋白粕需求 – 全球蛋白粕增加3.4% USDA预测全球蛋白粕需求同比增加3.2%，其中豆粕需求同比增加5%，我们根据中国生猪存栏增加预测豆粕需求将增加5.4%。蛋白粕作为动物饲料，人口对肉类的需求决定了蛋白粕的需求。决定人口肉类需求的一个是总人口的数量以及人均蛋白消费。人均蛋白消费主要受到经济水平影响，和人均GDP增幅呈现紧密关系。根据国际货币基金组织（IMF）的预测，全球人口增长速度正在逐渐减缓。这一趋势对肉类需求的影响是肉类需求的增速也将随之放缓。随着人口增长率的下降，全球对蛋白粕类的需求增速同样放缓。 4.1 豆粕需求同比增加5% 大豆的压榨产物为豆粕和豆油，其中豆粕占比80%，豆油占比18%。豆粕作为动物饲料中蛋白质的主要来源，饲料蛋白粕的需求决定了大豆的需求。鉴于能繁母猪存栏量的上升，我们预测至2025年，中国的生猪供应量将实现11%的增长。生猪产量的增加将带动豆粕消费需求。猪饲料消费约占中国饲料消费的50%，因此我们预计中国豆粕消费同比增加约5.5%，略高于USDA预估的4.4%。中国是最大的豆粕需求国，在生猪产量增加下预计豆粕需求同比增加5.5%。USDA预测东南亚等市场豆粕需求增加10%，是全球需求的增量的主要来源。 4.2 菜粕需求同比持平豆粕占蛋白粕消费的70%，决定了全球蛋白粕供需格局。菜粕占全球蛋白粕的需求仅仅为13%。鉴于菜籽产量同比减少导致菜粕供应减少，USDA预测其需求仅仅增长0.1%。 4.3 地缘关系对中国大豆菜籽进口影响特朗普曾表示上台之后将对中国加征60%关税。回顾其上一次任期中美之间的贸易摩擦，中国通过征收来自美国的大豆关税予以反击。如果2025年1月特朗普就任之后，发生的关税摩擦，来自美国的大豆可能面临加征关税。总体评估本次如果加征关税的影响将小于2018年。巴西大豆产量增加使得中国对美国大豆的依赖度降低。巴西大豆产量从1.2亿吨增加1.7亿吨，巴西增量5000万吨。中国一年需要进口1.1亿吨，巴西的产量可以满足中国的需求。从季节性来看，如果加征大豆进口关税，其影响将从2511合约逐渐开始，影响最大的是2601合约。中国进口美国大豆从11月开始增加，进口量最大的是12-2月。如果加征关税，将提高2025年11月2026年2月大豆的进口成本。中国自2024年9月启动对加拿大菜籽的反倾销调查。如果反倾销成立，将对加拿大菜籽征收反倾销关税。这将抬升进口菜籽成本导致菜粕和菜油价格升高。中国进口菜籽几乎全部来自加拿大，对菜粕影响较大。菜油进口主要来自欧洲地区，影响相对较小。五、蛋白粕供需小结 - 供给增加下库存过剩 5.1 大豆豆粕供应过剩鉴于全球蛋白粕需求增速较为稳定，大豆的过剩和短缺主要取决于供给端的产量。由于受到天气影响较大，大豆产量的变化幅度远大于需求端蛋白粕的变化幅度。在美豆增产，巴西和阿根廷生长期天气正常下。我们预计全球大豆在2025年库存增加约2000万吨，库存消费比从20%增加到22.2%。全球大豆将继续保持宽松格局，对大豆和粕类价格造成利空。 5.2 菜籽菜粕小结虽然菜籽自身供给减少，但是决定全球蛋白粕供需格局的豆粕，豆粕占蛋白粕消费的70%，菜粕占全球蛋白粕的需求仅仅为13%。豆粕供给过剩背景下，菜粕很难走出独立行情，只能在跟随豆粕波动中表现的相对强一些。六、豆菜粕供需总结和展望预计2025年全球大豆供应宽松。美国大豆产量同比增7%。巴西种植面积增2.6%，产量预计增10%至1.7亿吨，阿根廷种植面积增5.7%，产量预计增8%至5200万吨。预计全球大豆供应增约8%。 2025年全球菜籽供给预计减4%。欧盟受霜冻影响，菜籽产量减14%，加拿大受高温影响，产量减2%。蛋白粕类需求稳定，依赖全球人口增长和GDP增速，考到了到中国生猪供给在2025年将增加11-15.7%，这将增加中国的豆粕需求，我们预测2025年蛋白粕需求同比增3.4%，略高于USDA预测的3.2%。其中豆粕需求增5.4%，略高于USDA预测的5%。菜粕需求方面，我们采用USDA的预测，预计全球菜粕需求增0.1%。我们预计全球大豆库存环比增16.3%，略低于USDA的17.6%。库存消费比从20%升至22.2%，大豆供需继续保持宽松。菜系方面，我们参考USDA，预计菜籽库存预计同比减30%，库存消费比从9.4%降至6.8%。综上，我们预计全球蛋白粕类2025年保持宽松的格局，策略上建议逢高做空豆粕2505和2509合约。套利上建议豆粕5-9反套。品种间价差预计菜系强于豆系，逢高做空豆菜粕05合约价差。 12 农产品组黄修文 F03139007/16602108199 作物学硕士，掌握完备的农产品供给端分析体系。对油脂油料产业链的上下游具有深入了解，能够从产业供需的视角对市场进行分析，并据此发掘潜在的投资机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-27

郑州商品交易所2024年12月26日菜籽仓单日报

品种：菜籽RS 单位：张日期：2024-12-26 每张仓单=1手合约*10吨/手=10吨仓库编号仓库简称仓单数量当日增减有效预报升贴水 0607 中粮祥瑞 0 0 0 小计 0 0 2 1002 南通粮油 0 0 0 小计 0 0 0 1004 益海安徽 0 0 0 小计 0 0 0 1005 中粮巢湖 0 0 0 小计 0 0 0 1006 中粮黄冈 0 0 0 小计 0 0 0 1008 中粮荆州 0 0 0 小计 0 0 0 总计 0 0 2

99qh2024-12-26

宏观持续改善商品走势稳健-2024年12月25日申银万国期货每日收盘评论

续震荡调整为主；而菜油受到加拿大下调油菜籽期末库存预测支撑，菜油行情有所提振。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强运行，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月22日巴西大豆播种率为97.8%，上周为96.8%，去年同期为96.8%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：原木期货重新走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC低开震荡，02合约收于2437.9点，下跌1.96%。往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司1月调降的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-26

【农产品早评】豆棕价差估值修复，棕榈油下跌

.41%，外盘休市，缺乏指引下反映现实菜籽库存偏大的基本面。日盘菜油上涨0.04%，菜油现货基差稳中略跌，广东87（-5），广西-73（-5），江苏77（-5），福建47（-5）。供给端：油厂菜籽处于历史高位，菜油库存偏高。现货仍然表现为负基差帮助去库存。远期来看，全球菜籽减产，预计后期进口量减少。需求端：春节是传统的消费旺季，季节性上对需求有支撑。观点：现货端反映的现实偏弱，缺乏有效的利多驱动。远期有供应减少预期，建议采用逢低做多的操作。豆油：夜盘豆油下跌0.5%。日盘豆油上涨0.45%，缺乏外盘指引。现货基差下跌，福建596（-34），广东566（-14），江苏446（-4），山东376（-4），天津226（-4）。供给端：国内大豆库存偏高，全球大豆供应过剩。豆油的原料大豆处于宽松的态势。需求端：春节是消费旺季，季节性上豆油消费要增加，本周豆油现货库存减少1.1万吨。观点：大豆供应宽松格局下，缺乏有效驱动。预计价格在底部偏弱震荡。市场消息： 1. UOB，马来12月1-20日棕榈油产量减少7-11%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕下跌0.22%，日盘豆粕上涨0.04%，CBOT圣诞节假期休市，缺乏外盘指引，豆粕窄幅震荡。现货基差下跌，广东245（-17），江苏195（-17），山东185（-17），天津205（-17）。供给端：全球大豆供应过剩，豆粕的原料端供应充足。现货库存53万吨，连续3周下降至历史均值一下，对现货基差有支撑。巴西北部产区未来两周降雨正常，南部和阿根廷产区天气晴朗，因为前期降雨充足，短期的晴朗天气不足以引发天气风险。需求端：生猪存栏增加，对饲料消费有支撑。春节期间饲料厂提前备货对近端现货需求有支撑。观点：近端的需求是季节性的补库存。长期来看，南美大豆供应增加，大豆供应充足下豆粕供需维持宽松格局。维持逢高做空的观点。菜粕：夜盘菜粕下跌0.51%，日盘菜籽粕上涨1.57%，距离商务部开启反倾销调查已经过去3个月，市场等待调查结果，对价格注入风险升水。菜粕基差稳中略跌，华东-149（-2），福建-139（-32），广东-159（-12），广西-199（-32）。供给端：油厂菜籽库存73万吨，为5年最高库存，近端供应压力较大。远期来看，全球菜籽减产，反倾销对进口造成的不确定性将减少菜籽的进口量。需求端：没有明显驱动，豆菜粕价差280（5月）偏低，菜粕相对豆粕偏贵不利于菜粕消费。观点：大方向跟随豆粕偏弱震荡。自身存在在未来供给减少的预期，导致菜粕在价差上表现强于豆粕。策略建议逢高做空豆菜粕价差。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，产地客商采购积极性一般，主要采购三级果及周边产区统货，低价位货源为主，用作包装春节礼盒；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，近几日产地冷库客商包装量增加，主要为春节备货，果农出货意愿良好，客商按需采购，成交量略有增加；近期客商采购积极性一般，部分产区低质量货源开始着急出库，现货价格有所下滑，市场交易弱预期，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场到货10余车，到货以等外干条、裂口、变形为主，成品区间价格小幅松动0.10-0.20元/公斤，下游按需采购成交氛围减弱；广东如意坊市场到货6车，市场价格弱稳运行，一级9.00元/公斤，二级8.00元/公斤，早市成交1-2车，冷库及档口出货尚可；目前产区收购进入尾期，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6350元/吨（+30），俄针5800元/吨（+20）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4650元/吨（+50）；针阔叶浆价差1700元/吨（-20），现货市场交投情绪持续升温；生活用纸市场仍维稳为主，部分纸企有低价走货处理库存纸情况；白卡纸市场节日订单增多，需求量稳中有升，纸厂出货加快；文化用纸出版订单陆续收尾，需求面支撑有所减弱；国内针叶浆整体库存偏低，俄针压力偏大，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘价格坚挺，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-26

郑州商品交易所2024年12月25日菜籽仓单日报

品种：菜籽RS 单位：张日期：2024-12-25 每张仓单=1手合约*10吨/手=10吨仓库编号仓库简称仓单数量当日增减有效预报升贴水 0607 中粮祥瑞 0 0 0 小计 0 0 2 1002 南通粮油 0 0 0 小计 0 0 0 1004 益海安徽 0 0 0 小计 0 0 0 1005 中粮巢湖 0 0 0 小计 0 0 0 1006 中粮黄冈 0 0 0 小计 0 0 0 1008 中粮荆州 0 0 0 小计 0 0 0 总计 0 0 2

99qh2024-12-25

财政持续发力，商品情绪回暖-2024年12月24日申银万国期货每日收盘评论

续震荡调整为主；而菜油受到加拿大下调油菜籽期末库存预测支撑，菜油行情有所提振。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕窄幅震荡，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月15日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.1%，去年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：原木期货重新走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC偏弱运行，02合约收于2439.2点，下跌5.31%。往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司12月底运价的进一步调降以及1月提涨的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-25

【农产品早评】生猪: 情绪炒作大于基本面变化

-3）福建52（-3）。供给端：油厂菜籽库存偏高，本周下降8万吨。华东菜油库存35万吨，本周降0.7万吨。供给相对充足。全球年度来看，受到欧盟和加拿大减产影响，菜籽供应减少。需求端：临近春节有备货需求，菜油现货基差胶豆油偏低，有利于消费。观点：短期供应有压力，长期来看全球菜籽供应减少对价格有底部支撑。维持逢低做多的思路。豆油：夜盘豆油上涨0.47%，芝加哥CBOT圣诞节提前闭市，成交清淡。日盘豆油上涨0.69%。现货基差稳定，福建630（-12），广东580（-22），江苏450（-2），山东380（18），天津230（-2）。供给端：大豆过剩的叙事没有改变，豆油供给充足。需求端：临近春节贸易商开始备货，豆油库存95万吨，环比下降1万吨。观点：全球大豆供应过剩的背景下，豆油预计追随大豆底部震荡，价格偏弱。市场消息： 1. 据GAPKI数据：印度尼西亚2024年10月棕榈油产量为442万吨，出口量为289万吨，库存为251万吨。 2. SPPOMA：12月1-20日马来西亚棕榈油产量减少14%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕下跌0.07%，圣诞节CBOT提前休市，交投清淡。日盘豆粕上涨0.37%，豆粕1-5价差上涨到220，涨幅10%。现货库存下降至50万吨水平，叠加春节备货，豆粕月差走强。现货基差，广东262（-2），江苏212（-2），山东202（-12），天津222（-22）。供给端：南美天气整体正常，巴西完成播种，未来两周降雨北部降雨偏多。巴西南部和阿根廷未来两周没有降雨，短期对大豆生长影响不大。需求端：临近春节备货，豆粕库存下降。观点：全球大豆维持宽松格局，预计2025年上半年将维持过剩态势，维持逢高做空的观点。菜粕：夜盘菜粕上涨0.39%。日盘菜粕上涨0.31%。菜粕现货基差下跌（对05合约），华东-149（-2），福建-139（-32），广东-159（-12），广西-199（-32）。供给端：菜粕供应偏大，港口菜粕库存50万吨，环比增加5万吨，油厂菜籽库存73万吨，处于历史偏高水平。需求端：四季度是水产养殖的淡季，需求偏差。同时豆粕供应量偏大挤占菜粕市场份额。观点：现实是供应充足，需求偏弱。风险在于中加地缘摩擦对价格有支撑。预计价格底部震荡。市场消息： 1. 截至12月19日当周，美国大豆出口检验为174万吨。 2. 据conab，巴西大豆播种完成98%。 3. Secex：巴西12月前三周出口大豆135万吨。 4. 受中储粮油脂有限公司委托，2024年12月26日13:30在国家粮食和物资储备局粮食交易协调中心及联网的各省（区、市）国家粮食交易中心开展进口大豆竞价交易，数量1.6万吨，生产年限2024年，河南地区。 5. Deral，巴西巴拉那大豆产量将达到2200万吨，同比增加20%。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，产地客商采购积极性一般，主要采购三级果及周边产区统货，低价位货源为主，用作包装春节礼盒；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，近几日产地冷库客商包装量增加，主要为春节备货，果农出货意愿良好，客商按需采购，成交量略有增加；近期客商采购积极性一般，现货价格有所下滑，市场交易弱预期，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场到货10余车，到货以等外干条、裂口、变形为主，货源供应充足，下游客商按需采购，成交氛围减弱；广东如意坊市场到货6车，市场价格暂稳运行，下游客商按需采购，早市成交1-2车，冷库及档口出货尚可；目前产区收购进入尾期，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：12月24日报道：据悉，Suzano宣布2025年1月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨100美元/吨，同时Suzano公司2025年一季度有减产计划；昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6350元/吨（0），俄针5780元/吨（+30）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4600元/吨（+100）；针阔叶浆价差1720元/吨（-80），现货市场交投情绪明显好转；生活用纸市场仍维稳为主，部分纸企有低价走货处理库存纸情况；白卡纸市场节日订单增多，需求量稳中有升，纸厂出货加快；文化用纸出版订单陆续收尾，需求面支撑有所减弱；国内针叶浆整体库存偏低，俄针压力偏大，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘价格坚挺，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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郑州商品交易所2024年12月24日菜籽仓单日报

品种：菜籽RS 单位：张日期：2024-12-24 每张仓单=1手合约*10吨/手=10吨仓库编号仓库简称仓单数量当日增减有效预报升贴水 0607 中粮祥瑞 0 0 0 小计 0 0 2 1002 南通粮油 0 0 0 小计 0 0 0 1004 益海安徽 0 0 0 小计 0 0 0 1005 中粮巢湖 0 0 0 小计 0 0 0 1006 中粮黄冈 0 0 0 小计 0 0 0 1008 中粮荆州 0 0 0 小计 0 0 0 总计 0 0 2

99qh2024-12-24

商品红肥绿瘦，股指小幅收跌-2024年12月23日申银万国期货每日收盘评论

续震荡调整为主；而菜油受到加拿大下调油菜籽期末库存预测支撑，菜油行情有所提振。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月15日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.1%，去年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。受到月底可能出反倾销政策的市场传闻影响，菜粕价格上涨提振豆粕价格，短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：原木期货冲高回落。现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC高开震荡，主力02合约收于2584.2点，上涨2.76%。盘后公布的SCFIS欧线为3364.32点，环比下跌2.7%，对应于第51周的离港结算价格，继续计入EC2412合约的交割结算价之中，连续两期计算下来的均值为3410.51点。往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司12月底运价的进一步调降以及1月提涨的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-24

【农产品早评】苹果：交割逻辑弱化，近月合约暴跌

）福建55（1）。供给端：国内四季度菜籽供应充足。全球菜籽减产，对菜系价格有底部支撑。需求端：国内进入春节，消费出于季节旺季，国内菜油库存35.2万吨,减少0.76万吨。观点：中加地缘关系紧张，全球菜籽减产，等待时机逢低做多。豆油：夜盘豆油上涨0.16%。日盘豆油上涨0.08%。豆油基差稳定，福建642（2）广东602（2）江苏452（2）山东362（-28）天津232（12）。供给端：全球大豆供应过剩，豆油供应充足。需求端：春节国内消费旺季，豆油库存开始去库存，国内豆油95.3万吨，环比减少1.1万吨。观点：全球大豆宽松格局下，豆油价格承压，预计价格是三大油脂里面最弱的，处于底部震荡的节奏。市场消息： 1. 马来西亚ITS出口数据，12月1-20日累计出口90万吨，环比减少8.1万吨，降幅8.3%。 2. 加拿大农业部下调25年菜籽结转库存125万吨。 3. 印尼设定2025年强制掺混生物柴油为1562万千升。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕上涨0.11%。日盘豆粕下跌0.52%。现货基差上涨，广东264（7），江苏214（37），山东214（17），天津244（27）。供给端：阿根廷未来两周降雨没有，气温偏高。阿根廷播种进度完成70%，高温将对生长不利。巴西大豆目前处于开花期，未来两周降雨偏多，对生长有利。总体南美仍然预期产量增加。全球大豆面临过剩状态。需求端：截止上周豆粕库存53万吨，环比减少4万吨。进入春节饲料厂开始备货，豆粕库存下降对基差有支撑。观点：近端临近春节备货，基差走强。供需格局上面仍然是全球大豆宽松的叙事。等待反弹到位逢高做空。菜粕：夜盘菜粕下跌0.26%。日盘菜粕下跌0.99%。菜粕基差上涨，华东-147（42），福建-107（12），广东-147（12），广西-167（22）。供给端：四季度菜籽进口偏大，菜粕库存偏高。需求端：四季度水产消费淡季，菜粕现货负基差运行帮助消化过剩库存。观点：近端现货库存偏高，需求偏弱。远期有中加关系博弈价格底部有支撑。预计底部震荡。市场消息： 1. 布宜诺斯艾利斯谷物交易所：阿根廷大豆完成播种76.6%。 2. Soybean & Corn Advisor：2025年度巴西大豆产量预测为1.7亿吨。 3. 阿根廷11月大豆压榨343万吨。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，主要成交三级果，近期带水裂纹的货源冷库出货比较积极，成交价格有偏弱趋势；陕北产区实际成交价格稍有下滑，果农顺价出库，客商春节备货采购阶段，成交比之前稍有增加；双节客商采购积极性一般，个别低质量货源现货价格有下滑，市场交易弱预期，交割博弈的逻辑弱化，1月合约暴跌，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场到货15车，到货以等外干条、裂口、变形为主，货源供应充足价格小幅松动，加工厂成品出货持续，下游客商按需采购；广东如意坊市场到货8车，超特价格12.80-13.30元/公斤，小幅下降0.20元/公斤，市场货源供应充足，早市成交1-2车；目前产区收购进入尾期，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6350元/吨（+70），俄针5750元/吨（0）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4500元/吨（+50）；针阔叶浆价差1800元/吨（-30），现货市场情绪好转；生活用纸市场整体维稳，终端维持刚性需求为主；白卡纸市场或迎来新一轮涨价函，随着春节订单的逐渐完成，后续增长动力减弱；文化用纸阶段供需关系缓和，部分企业出口订单相对活跃；国内针叶浆整体库存偏低，但俄针压力偏大，旺季来临，下游补库有一定支撑，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

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