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【专题报告】工业金属的交易机会在哪？

，供应端受限，终端需求质地好（光伏、新能源汽车等占比高）的品种（铜、铝、锡）价格表现会更好，供应端恢复，终端需求难有增量（房地产占比高）的品种会偏弱（锌），供应过剩品种则一直处于下行趋势下（碳酸锂、镍和氧化铝）。对于自身矛盾足够突出，供需过剩的品种，如不能扭转过剩的格局，给出空间就是做空的进场点，我们选择碳酸锂和氧化铝作为表达标的。对于供需偏紧的品种，目前处于弱预期修复，强现实未走弱的阶段，继续上行需要更多的利好，但暂时很难看到，反而终端需求出现了下行的迹象，我们选择锌和铝作为等待做空的标的，铜和锡观望等待驱动。锌处于矿端供应增量兑现的阶段，TC持稳上行，冶炼厂利润增加，供应增量逐步兑现，终端需求又以房地产为主，下行压力大。风险点在于低库存下的挤仓风险，等到库存拐点出现后进场做空。铝供应稳中有增，需求面临下行的压力，暂未传导到现货端，库存仍延续去库，但幅度已趋缓，供需平衡测算6-7月有累库的压力，现阶段处于矛盾的积累期，是等待做空的待选标的。氧化铝给出利润，供应压力就存在，期价就延续看空，因期价已深度贴水，进口矿价止跌回升，成本端也下不来，下跌空间较难判断，我们给出两个离场信号，1、氧化铝厂出现非特例减产；2、现货下跌至成本以下（减产预期升温）。长期逢高空配为主。碳酸锂底部无强支撑，我们对标澳矿价格测算，如澳矿进一步下跌至550美金，对应碳酸锂仓单成本在5.5万附近，将进一步打开下行空间，逢高建仓做空。一、有色同板块品种间的走势差异巨大自2024年一季度中美PMI双双进入扩张区间，叠加年内还有美联储的降息预期，有色板块经历了一波强预期的上涨后，我们复盘发现后续走势整体是没有脱离下行趋势的，整体中枢处于一个震荡下移的过程中。2025年4月2日，美国总统特朗普在白宫签署行政令，宣布实施两项关税政策：一是对所有进口商品加征10%的“最低基准关税”，二是对特定贸易伙伴征收更高“对等关税”。该消息一出，内盘清明节后沪铜开盘跌停，有色板块整体大幅下挫，有色板块回吐一年涨幅，后特朗普暂缓90天实施对等关税，给出谈判态势后，开始交易关税冲击后的预期修复，叠加降息预期升温，有色板块已回升至关税冲击的起跌位置，在新一轮重新定价的时候，我们梳理了有色板块内品种的供需质地以及现阶段衍生出的交易机会。分品种来看，截至2025年6月9日，较年初涨幅最大的品种是锡+7.8%，其次是铜+7.7%，然后是铝（+0.4%），铅（-0.4%）和镍（-0.9%）基本震荡运行，其余品种都有10%以上的跌幅，最弱的氧化铝较年初下跌38.5%，其次是碳酸锂下跌22%，锌下跌了13.3%。同板块的有色品种在相同的宏观环境下，涨跌幅差距最高接近70%，主要系其自身的基本面格局。二、工业金属的供需质地 2.1 铜、铝、锌和锡供应弹性相对小，镍、碳酸锂和氧化铝供应弹性相对大工业金属的产出主要由矿端的开采能力和冶炼厂的加工能力两部分决定。金属矿端的开采产出与金属价格和企业资本开支高度相关，金属价格上涨会刺激矿企提高资本开支用于矿山勘探和建设，从资本开支投入到金属矿投产一般要滞后5年以上的时间，因此基本金属价格领先矿企资本开支，资本开支用于矿山勘探又领先于金属矿的增产。从全球矿山勘探来看，2025-2026年的增量主要受2019-2021年勘探投入的影响，当时的勘探投入整体处于下行后稳中有增的走势。分品种来看，标普给出的勘探投资复合同比增速中，锂大于镍大于铜大于锌。锡矿和铝土矿勘探投资数据暂无体现，我们从国内勘探投资来侧面体现。锡矿勘探投入因锡价在2022年之前多低于锡新矿山的现金成本，勘探资本投入及新建矿山投资均大幅低于其他金属矿，我国作为锡资源储量第一大国，2017-2021年锡矿资源勘探累计投入2.5亿元，远低于同期铜矿（44.6亿元），在主要工业金属矿种中垫底。国内铝土矿勘探投资自2018年以来逐年增加，但近年来受安全生产和环保影响国产铝土矿增量有限，全球铝土矿的供应增量一半以上由几内亚提供。供应集中度过高可能会出现“寡头控价”的情况，我们从各品种矿端供应的集中度去看有没有类似的情况。首先可以看到，全球镍矿供应的60%集中在印尼，印尼政府通过配额生产去控制镍矿的供应，从而间接地掌握着镍资源的定价权。所以当镍价深跌的时候要警惕，印尼政府可能会通过削减配额的方式去挺镍价。其次需要关注的是铝土矿，全球铝土矿的供应增量70%由几内亚提供，近年来几内亚铝土矿供应占比不断提高，截至2024年已达近30%，从在列项目来看，后续铝土矿的边际增量也由几内亚提供。近期几内亚政府收回了51份采矿权和129份勘探权，希冀通过矿业整顿争取资源收益、转移社会矛盾，并针对 “占矿未开发”（如未按约建设氧化铝厂）或 “矿权费拖欠” 企业强化管控。此举也引发了铝土矿供应减少的担忧，导致矿价回升，氧化铝期价情绪性上冲，所以面对此类矿端集中度高的品种，要时刻注意此类风险。其余品种矿端供应的集中度相对分散，形成产业联盟的概率较低，基本遵循市场化定价。接下来看各工业金属的冶炼产能如何。全球工业金属冶炼厂的产能利用率普遍较低，铜（85%）、铝（92%）、锌（75%）、锡（56%）和碳酸锂（58%），冶炼加工能力充足的情况下，工业金属产出的限制条件主要在于矿端的供应。从各金属矿加工费来看，近年来都是处于下行趋势，冶炼产能相对于矿产量都是充裕的。铝土矿-氧化铝-电解铝相对特殊，不涉及加工费，国内电解铝产能自2017年清退违规产能退出后，就设立了4500万吨的产能天花板，供应弹性受国家合规限制2025年后已几无增量。氧化铝前期投产限制少，供应增速持续高于电解铝，供应压力也在逐年增加。我们从以上三点（矿开采能力，矿分布情况和冶炼能力）总结了下工业金属各品种的供应质地如下。整体总结来看冶炼能力相对于矿端开采基本都是充裕的，工业金属产出的约束条件更多的在于矿端，镍矿、铝土矿和锡矿供应较为集中，要时刻关注矿端的供应问题。电解铝产能因受合规限制，国内产能增量有限，供应增量更多依靠海外带来。我们梳理了近几年工业金属的供给情况，铜、铝、锌和锡近五年的平均增速在3%以内，该类金属供应受限于矿端，供应相对都是偏紧的，供应增量弹性小。氧化铝年产量平均供应增速不高但持续大于需求端电解铝的增速，所以供应压力在持续增加。镍的供应集中度非常高，全球供应的60%集中在印尼，印尼政府通过配额生产去控制镍矿的供应，考虑到当地中间产能不断投产，镍矿配额也不断增加，预计仍将维持较高的供应增速。碳酸锂因为前几年新能源汽车行业的爆发，在高价需求的刺激下，锂矿、盐湖和锂云母的供应快速增加以匹配高速发展的下游需求，所以近几年供应的复合增速高达24%。考虑到品种供应特质和未来几年预计投产的在列项目，我们预期未来两年镍矿和锂资源供应仍能维持6%和20%以上的增长，铜、铝、锌和锡剔除供应扰动基本保持在2-3%的供应增速。 2.2 铜、铝、锡和碳酸锂（新能源金属）需求质地更佳从工业金属的终端需求端分类来看，主要分为传统行业和新质行业两类。传统行业经过多年发展，增速相对平缓，更有甚如房地产行业已进入下行周期，家电和汽车行业受益于以旧换新，仍能带来边际增量，基建、包装和机械设备等行业需求增量相对有限。新质行业例如光伏、新能源汽车、数据中心等，仍处于高速增长阶段，所以新能源金属会有更大的需求增量。总结来看，工业金属终端需求中，传统行业占比较大的，需求增速相对承压，新质行业占比较大的，需求有望带来较高增速。其中，氧化铝属于电解铝产业链的中端产物，直接下游95%以上是电解铝，国内电解铝又面临4500万吨产能天花板的限制，氧化铝的需求难有亮点。供需匹配的情况来看，供应端受限，需求质地好的品种（铜、铝、锡）价格表现会更好，供应恢复，需求下行的品种会偏弱（锌），供应过剩的品种则一直处于下行趋势下（碳酸锂、镍和氧化铝）。总结来看，基本金属大体可以分为以下两类，第一类：铜、铝、锌和锡，这四个品种供应端都受限，铜、锡和锌受限于矿端，长期勘探投资不足导致矿端一直处于有克制的增长，电解铝受限于铝土矿的同时，又有国内4500万吨合规产能的天花板限制，增量主要由海外提供，供应边际增量弹性有限。此类金属供需匹配偏紧。第二类：镍、碳酸锂和氧化铝，这三个品种自身供需矛盾足够突出，产能都是严重过剩的。三、分品种的交易思路 3.1自身供需矛盾突出主要走产业逻辑（碳酸锂、镍和氧化铝）第二类金属自身的供需矛盾足够突出，处于长期过剩的产业格局，我们整体的交易思路以空配为主，宏观的利多如不能扭转长期过剩的产业格局，给出空间就是做空的进场点。 1、碳酸锂：碳酸锂处于产能扩张周期延长，同时锂资源成本下移，需求增速又受限的长期过剩困局，又不像镍有供应高度集中的资源国对价格进行托底，碳酸锂的底部是没有强支撑的，同时它的成本中枢也在不断下探，这种品种要出现底部需要看到实质的产能去化，不能以现金流成本作为支撑，我们对标澳矿价格测算，如澳矿进一步下跌至550美金，对应碳酸锂仓单成本在5.5万附近，将进一步打开下行空间。 2、镍：镍过剩但又有供应集中度高达60%的印尼政府控制镍矿价格，下方是有底部支撑的。从印尼镍矿和伦镍价格走势来看，出现了较长时间的劈叉，只要镍矿价格不跌，镍价就仍有底部支撑，短期向上向下驱动都不足，震荡运行为主。 3、氧化铝：氧化铝供应长期过剩且碰上了投产大年，下游95%以上的需求是供应没有弹性的电解铝，以成本定价为主，扰动项在于铝土矿，且由于全球铝土矿供应增量主要集中在几内亚，如因当地资源保护主义或者政权变动导致铝土矿出口出现问题，从而导致全球氧化铝产能无法提产，就会出现向上驱动。如只是因为产业端负反馈导致价格反弹，那给出冶炼利润复产预期增强就是空配的机会。现阶段氧化铝在交易供应逐步回升，供需缺口转过剩后供应压力逐步增加的故事，往后看市场会逐步去验证几内亚收回采矿权后，进口矿供应是否出现供应问题。近期出现了广西某氧化铝厂因矿石不足压降50万吨产能的消息，据调研了解该厂原先就是使用国产矿生产，前期复产改用进口矿石，后因进口矿价太高，仍改用国产矿生产，但国产矿供应不足，导致压降产能。所以我个人觉得还没到交易进口矿不足导致氧化铝压降产能的时候，暂时来看属于低成本产能不愿意用进口矿亏本生产，选择停产观望，逻辑仍在交易供应压力上，只要氧化铝现货价格仍给出利润空间，期货价格就延续看空，因期价深度贴水现货，进口矿价止跌回升，成本端也下不来，氧化铝期价下跌空间比较难判断，我们给出两个离场信号，1、等到出现减产；2、现货价格跟随下跌压制生产利润，短期逢高空配为主。 3.2供需偏紧平衡的品种需要结合宏观和产业基本面（铜、铝、锌和锡）第一类供应受限的品种供需矛盾不够突出，需要宏观和产业环境配合进行交易。现阶段有色板块的交易主线是美关税政策对于需求的冲击，目前处于中美达成和谈意向后，弱预期的修复阶段。近期在中美经贸磋商机制会议上双方达成了日内瓦协议框架，关税冲击的弱预期继续修复，美国5月CPI低于预期，在经济数据仍有韧性下，降息预期升温，市场基本计价美联储年内会降息两次。日内瓦协议框架下，美方在原先的基础上（25%）对中国加征10%基础关税和20%芬太尼关税，24%的对等关税暂缓90天实行，基本也是延续伦敦谈判的内容，只是降低了中美脱钩的担忧，继续往下推进会牵涉双方的核心利益，短期很难有更多实质性的进展，从中性层面来看最好的结果是少加24%的关税，宏观环境想进一步回暖要看到更多利好的东西出来，但暂时很难看到，我倾向于认为预期修复后仍有边际转弱的压力。所以整体宏观环境仍然处于向上驱动暂时看不到，风险在逐步积压的弱预期下，全球需求是承压的。需求下行的环境下，虽然供应没弹性，但依旧面临供需再平衡的过程，这也是过剩逐步显性化的过程，此时商品价格可能会有一波下跌的行情。自特朗普拟对各大经济体加征对等关税后，同时给了90天的暂缓施行的时间窗口，美国抢进口，国内抢出口，我们可以看到基本金属的现实需求近期是非常强的，库存低位去库，现货升水走高，月差走扩，现实需求有数据验证的强，美关税政策下预期又将转弱，所以基本金属一直处于弱预期和强现实的劈叉中。近期中美和谈，弱预期修复叠加降息预期升温，基本金属已反弹至美关税冲击的起跌点（沪铜78000，沪铝20300），继续上行需要更多的利好，譬如美联储在6月18日的议息会议上释放更多的降息信号，或者中美谈判出现类似24%对等关税明确取消的超预期进展，但暂时很难看到，6月以来国内抢出口的订单据草根调研已出行了下行压力，同时工业金属的终端需求出现了下行的迹象，所以交易思路我倾向于在强现实转弱的时候去轻仓试空。首先有下行压力的是国内的光伏行业，根据国家发改委及国家能源局发布的《分布式光伏发电开发建设管理办法》规定，4月30日之前并网的工商业分布式光伏项目可以全额上网，享受较高的补贴电价，而4月30日之后并网的项目，则只能选择自发自用或部分上网模式，无法再进行全额上网销售。此管理办法一出掀起了存量项目的抢装潮，以锁定原有补贴或电价政策红利。光伏4月新增装机单月同比高增215%。而且4月抢装并网的主要是分布式光伏，能带动更多铝支架的需求，所以我们认为国内光伏需求有边际转弱的压力。其次是家电行业，据产业在线数据，6-7-8月的排产数据直线下滑，家用空调排产量从4月的2400万台一路下行至8月的1209万台，几近腰斩，内销和外销同步下滑，抢出口带来的强现实可能要面临需求前置后的阵痛期。再来看下汽车行业，近期长城汽车董事长魏建军发言称“现在汽车产业里边的'恒大'已经出现，只不过没爆而已”，引起了市场对于汽车行业的广泛担忧。自2023年以来车企开启的价格战不断拉低单车的平均售价，从2024年至今一年新能源汽车的整体购买均价下滑了7%，这还是在新能源汽车配置不断提升的情况下，加量还降价的内卷式竞争不断侵蚀行业利润，同时我们从新能源汽车的产销数据可以看到，2021年-2024年，年度新能源汽车过剩比例最高在2.5%，2025年1-4月新能源汽车过剩比例已经达到3.1%，后续的供应压力会越来越大。同时近期各地陆续发布政策公告称补贴资金已经使用完毕，将暂停补贴或调整控制发放节奏，以旧换新带来内需增量也有下行压力。所以我们基于对终端需求承压的判断，在无进一步利好出现的前提下，结合工业金属自身的供应属性，我们选择铝和锌作为等待做空的标的，铜和锡暂时观察等待。 3.3分品种交易思路：铝和锌等待数据验证后做空，铜和锡观望等待驱动最后我们分品种来聊一下铜、铝、锌和锡的交易思路。 1、铜：铜今年大的机会是美国关税政策带来的。2025年2月26日，特朗普签署行政命令对铜启动232调查，引发市场对于美国采取进口关税的担忧，COMEX-LME价差迅速走阔，套利空间出现，全球各地的铜开始流向美国。同时全球铜矿供应预期偏紧，国内TC持续下行至-44美金，在供应偏紧的情况下，全球精铜流向美国，量级已超50万吨，全球铜价上涨。现阶段来看，铜矿偏紧的供应约束仍在，但现实需求出现了走弱的迹象，下游订单下滑，国内库存开始累库，短期处于供需双弱，等待驱动的观望期。 2、铝：铝原料端出现短期扰动但短期无供应约束，利润高位前期停产产能逐步复产，供应端稳中有增，需求端面临终端需求边际走弱的压力，但暂未传导到铝现货端，电解铝库存仍延续去库，供需平衡测算下来，6-7月有累库的压力。近期lme库存持续下行，供应偏紧致现货升水上行，外盘有挤仓之势，需等到库存拐点出现验证需求下行才考虑进场，现阶段仍处于矛盾的积累期，是等待做空的待选标的。 3、锌：锌面临矿端供应增量兑现的阶段，2024年全球锌矿超预期下滑3.8%，2025年复产加新增的在列项目有70万吨，据ILZSG，2025年1-3月全球锌精矿产量290万吨，累计同比增3%，锌精矿TC也在持稳上行，冶炼利润增加，精锌产量有增量预期，据百川盈孚，6月锌排产产量环比+2.3万吨，供应增量预期逐步兑现，终端下游需求又以房地产为主，抢出口结束后，需求前置带来的边际下滑压力大，但库存同期低位持续下行，挤仓风险一直在，倾向于等到库存拐点出现再进场做空。 4、锡：锡前期因刚果金和缅甸佤邦的矿端供应扰动，是基本金属今年走势最强的品种。现今两大矿端供应问题均得到了解决，供应端是有增量预期在的，但从4月的进口数据上暂未体现。从锡全年的供需平衡来看处于紧平衡，同时现阶段TC仍在下跌，锡矿供应偏紧，精锡周度开工也在下行，矿端增量有待兑现，短期倾向于观望等待驱动。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。有色组：黄一帆 Z0022510 13120716150 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-17 09:05

金银期货报告——以伊冲突和降息预期增强给黄金支撑

中衍期货06-17 08:02

广州期货交易所2025年06月16日多晶硅仓单日报

通威 200 200 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 820 820 0 总计 2600 2600 0

99qh06-16 15:59

【混沌视界&资金沉淀】20250615

。田大伟研究员 Z0019933 能源化工高级分析师。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。张磊研究员 Z0019369 农产品组组长。华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。完整版周报可扫码加入我们的知识星球！【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货06-16 09:05

股指市场波动或加大

同比下降0.1%，剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨0.6%。工业品价格下行压力较为显著，5月PPI环比下降0.4%，降幅与4月持平，同比下降3.3%，降幅比4月扩大0.6个百分点。说明在关税政策的影响下，我国工业领域的下游需求仍承压。从外贸市场表现看，5月出口增速出现放缓迹象。以美元计价，中国5月出口金额同比增长4.8%，较前值的8.1%有所回落；进口延续相对偏弱态势，5月进口金额同比下降3.4%，降幅较前值有所扩大。贸易顺差1032.2亿美元，前值为贸易顺差961.8亿美元。值得注意的是，关税政策继续对我国出口产生结构性影响，虽然我国对美直接出口金额继续下行，但对非美国家的出口金额因“转口贸易”而呈现显著的同比增长态势，这在一定程度上有效对冲了我国对美直接贸易额下滑带来的负面影响，成为支撑出口额增长的重要因素。从景气度预期来看，5月制造业PMI较4月回升0.5个百分点，至49.5%，结束了连续两个月的下滑趋势。这主要是由于出口及生产活动在5月中美关税争端缓和后有所回补。不过，49.5%的读数仍处于荣枯线下方，且整体表现弱于历史同期的季节性水平，表明制造业整体复苏动能仍然不足，持续性有待观察。非制造业商务活动指数较4月回落0.1个百分点，至50.3%，虽然维持在扩张区间，但扩张速度略有放缓。表为2025年以来中国重要宏观数据走势汇总从政策层面看，继5月7日央行推出一揽子货币政策支持措施后，近期国内政策处于相对“真空期”,市场或聚焦政策落地后的实际成效，投资者需关注经济基本面的具体改善情况。与此同时，回顾近1个月的市场表现可知，在“国家队”资金积极护盘背景下，股指市场已经有效修复了4月初因中美互加关税的突发冲击所造成的下跌缺口。叠加近期中美第一阶段关税谈判达成初步共识，中美贸易紧张局势在关税层面出现阶段性缓和。在此背景下，“国家队”大规模入市的必要性下降，股指市场可能进入更多依靠自身力量运行的阶段。海外因素主导股指市场短期波动。当前，内部因素对股指市场的驱动力相对有限，海外因素主导股指的短期波动。短期看，中美贸易谈判取得的成果较为积极，关税因素对股指市场的影响有所减弱。当地时间6月9日至10日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议。双方进行了坦诚、深入的对话，就各自关心的经贸议题深入交换意见，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。6月12日，商务部新闻发言人表示，依法依规对稀土相关物项出口许可申请进行审查，已依法批准一定数量的合规申请，并将持续加强相关审批工作。不过，近期海外地缘紧张局势再度升温，带来了新的扰动因素。6月13日，以色列对伊朗发动袭击；同日，伊朗领导人宣布取消原定于15日在阿曼举行的与美国的核问题谈判。作为回应，伊朗于6月14日凌晨向以色列发射了新一轮导弹，以伊冲突升级。这一局势将带来商品供给预期的改变，推升全球避险情绪，国际原油和黄金价格应声上涨，全球权益资产普遍承压下行。短期投资者需密切关注伊朗后续“反击”的战术选择与烈度，以及冲突是否会扩散至其他国家。综上，当前国内因素对股指市场的提振作用有待增强，基本面正处于夯实基础的阶段，最新的通胀及外贸数据显示价格保持低位运行、出口正经历结构性调整，同时目前处于观察前期政策措施成效的窗口期。短期海外因素对股指波动的影响更为显著。虽然中美贸易谈判取得较为积极的阶段性成果，但海外地缘局势出现新的变化，以伊冲突升温，将使股指市场波动加大。策略方面，股指期货多头投资者可考虑运用看跌期权工具，对冲宏观层面的调整风险，并关注风险释放后潜在的多头布局机会。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网06-16 06:50

美联储降息预期升温，美债收益率涨势将放缓

月增幅为0.2%；扣除波动较大的食品和能源，核心CPI环比上涨0.1%，不及预期的0.2%，较4月的0.2%有所放缓。从环比数据看，5月美国商品价格季调后反而较4月下降0.1%。美国居民通胀预期也有所回落，一方面是因为企业暂时没有将关税成本转嫁给消费者；另一方面是由于美国居民消费支出放缓，这意味着需求走弱在一定程度上对冲了物价上涨的压力。相关数据显示，4月美国个人消费支出季调后环比仅增长0.13%（1—2月出现负增长）。不过，通胀传导可能相对滞后，除非美国取消加征关税。因为美国进口商的关税承受力有一定的阈值，若超过这个阈值，进口商必然会向消费者转嫁加征关税的成本。相关数据显示，一些受进口关税上调影响较大的商品价格确实出现了显著上涨。比如玩具价格涨幅创2023年以来最大，大型家电价格创近5年来最大涨幅。5月，家电和户外设备价格环比分别上涨0.8%和0.5%。美联储9月降息的概率上升从历史经验看，美联储降息的触发条件主要是两个：一是失业率大幅攀升，二是金融市场持续暴跌触发美元流动性风险。5月美国就业市场温和走弱还不足以令美联储6月降息，但通胀较为温和，意味着9月美联储降息的预期升温。利率互换市场显示，交易员预计美联储在9月份之前降息的可能性为75%。图为2年期和10年期美债收益率走势（单位：%）另外，美国的债务问题可能需要美联储降息。美国的债务负担和利息支出已经变得“难以为继”，这意味着长期美债不再被视为真正无风险的投资。近期，市场担忧美国债务问题，美债遭遇抛售。6月6日，2年期美债收益率一度反弹至4.04%，去年同期为3.98%，4月曾降至3.6%；10年期美债收益率一度冲高至4.51%，4月曾降至4.01%。短期看，美国新发国债覆盖到期国债应该是没有问题的，压力更多体现在收益率上。目前美债收益率处于较高水平，市场对其热情不高。从供需两端看，供给方面，美国及其他发达国家债务增长难以控制，美债供给可能继续扩大；需求方面，海外公共部门对美债的兴趣降低，私营部门需求结构脆弱，且特朗普关税政策带来的不确定性进一步削弱了全球对美债的需求。彼得·彼得森基金会指出，2025财年美国约有9.3万亿美元的公共持有债务将到期，占总债务的三分之一。其中超过2.5万亿美元的债务将在2025年6月底之前到期，这些债务大多发行于两年前或更早，需以更高利率重新融资，利率重置压力将加剧其财政脆弱性。要维持美国债务的持续性，短期压缩债务规模是很难实现的，这就需要降低利息支出和提高财政收入，加税带来的财政收入是不可持续的，因此美国需要降低美元利率来缓解其偿还利息的压力。总之，美国债务持续大幅扩张，削弱了美元的信用，而美国的关税政策进一步动摇了美元的全球结算地位，美元资产失去了传统避险属性，美债收益率一度大幅上行。不过，由于关税对美国经济增长的冲击将先于通胀抬升到来，以及其债务可持续性需要美联储降息配合，因此美联储降息预期升温，美债收益率的上升势头可能会放缓。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网06-16 06:45

【聚酯周报】能源拉涨关注地缘变化，中期供需弱格局不变

2025年6月14日能化-聚酯链能源拉涨关注地缘变化，中期供需弱格局不变观点概述： PX供应：PX国内开工率升至87.2%（+4.58%）,近期检修装置按计划重启，但部分6月检修装置延期至7月，至开工回升至高位。亚洲周度开工升2.8%至75.3%，海外。PX估值已大幅修复。 PTA供应：PTA负荷升4.3至83.3%，回升至高位，但计划检修有延迟可能。工厂库存、下游原料库存微降，整体偏低水平。 EG供应：乙二醇开工率55.1%（+4.7%）；开工回升中；因利润关系，未来检修可能不及预期。需求：聚酯开工小降至88.7%（-0.4），成品库上升，下游利润低。长丝减产传言多但兑现不及预期；6月开工预计仍维持偏高位，7月下降预期更强。终端纺织周度开工54.5%（-1.8%），订单转降，库存转升。终端抢出口尾声，预计6月下旬开始会明显转弱。策略建议：观点：PX、PTA仍在去库期，估值已经在抑需求、刺激供应，；关注终端负反馈及聚酯减产兑现情况，下游需求已开始转降。中期逻辑为弱需求、高估值、高供应，趋势仍将向下，适合逢高空或对原油做估值压缩。短期地缘冲突原油暴涨推动芳烃上涨，但终端趋势向下难跟涨，等地缘缓和或下游负反馈加重择机空PX、PTA/继续做利润收缩。乙二醇库存压力最小，供应低位有支撑。中期高利润带来检修回归，前置需求结束后也看弱，但低库存与产能过剩背景下，整体仍维持震荡格局。风险提示：风险：原油大幅下跌，宏观衰退，终端负反馈能化组：田大伟 Z0019933 18818236206

混沌天成期货06-15 09:05

【碳酸锂周报】矿端扰动钝化，过剩压力凸显，成本继续下探

比增长57.7%。 2025年5月，新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%。2025年1-5月，新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%。新能源锂电需求增速有放缓迹象。库存：本周碳酸锂周度库存小幅累库。本周仓单维持3万吨以上。社会库存在13万吨以上。库存端显示碳酸锂过剩趋势未改。结论：中长期来看，由于对未来需求增长的乐观估计，且当前价格下绝大多数锂资源项目仍有利润，25-26年仍是碳酸锂产能大量投产的阶段。而近期各地区锂资源勘探项目持续推进，多国将锂矿视为关键矿产资源，一些地区规划了长期的项目开发计划，已投产的部分企业对于锂价的调控也仅有根据市场环境控制产量的预期，并未停止扩产能的动作，未来供应端产能扩张进程或持续更久。由于前期生产端降本增效，高成本锂云母产线成本大幅下降，锂辉石成本也显著降低，碳酸锂整体成本有明显下降，在价格持续下跌过程中，并未出现有效的产能出清，当前冶炼端产量相对仍偏高。需求端增速有放缓迹象，供需过剩的压力仍存，后续仍有大量低成本产能投产，预计碳酸锂短期成本支撑不断下移，现货与盘面维持偏弱震荡。在此阶段，津巴布韦模仿印尼的产业下游化政策，在锂资源供应分散，供需显著过剩的格局下影响非常有限。带来的反弹并不具有持续性。后续关注供应端是否有较大范围的产能出清动作，需求以及宏观走向。风险提示：风险：宏观风险；新项目投产不及预期；下游需求超预期；本周行业重要消息： 1、【中国盐湖年产4万吨基础锂盐一体化项目试产】近日，中国五矿所属中国盐湖位于青海省格尔木市的察尔汗产区4万吨/年基础锂盐一体化项目迎来重大进展——吸附提锂装置顺利完成中间交接，标志着项目正式从工程建设阶段转入试生产阶段。据悉，吸附提锂装置是实现4万吨/年基础锂盐一体化项目产能目标的关键工艺装置。本次转入试生产阶段的4万吨/年基础锂盐一体化项目由盐湖股份于2023年6月开建，具体为年产2万吨电池级碳酸锂+年产2万吨氯化锂项目，总投资约70.98亿元。（中国五矿） 2、【津巴布韦将于2027年禁止锂精矿出口】外电6月10日消息，津巴布韦矿业部长Winston Chitando表示，为鼓励外国矿业公司在该国开展精炼业务以及进一步推动更多的国内加工，津巴布韦将于2027年1月起禁止锂精矿出口。津巴布韦是非洲最大的锂生产国，于2022年禁止出口锂矿石，并一直在推动矿商更多在国内加工。Chitando表示，目前津巴布韦两家矿山正在开发硫酸锂工厂。2025年稍早，津巴布韦锂出口商寻求将税收延迟至2027年。（上海金属网） 3、【外贸新三样出海加速中国电池给外国家庭供电】6月10日，一批货值超3.6亿元的锂离子电池储能柜在深圳大铲湾码头顺利装船，运往智利安加莫斯港。深圳海关多措并举，助力“外贸新三样”产品加速“出海”。在深圳大铲湾码头，岸吊正紧张作业。此次“出海”的新能源储能柜达120个，将用于智利北部的“阿塔卡马绿洲”项目，项目一期建成后，将为当地超14.5万户家庭提供电力。据了解，电动载人汽车、锂电池和太阳能电池外贸“新三样”产品作为中国制造的新名片，出口势头强劲。（央视财经） 4、【EcoPro将暂停建设魁北克电池材料厂】据外媒报道，韩国电池材料制造商EcoPro BM宣布，将于6月初暂停其在加拿大魁北克省贝坎库尔市（Bécancour）投资12亿加元的电池材料工厂建设项目。这一决定源于美国关税政策以及电动汽车市场增速不及预期，导致北美地区电气化项目投资受阻。虽然EcoPro BM未透露具体停工日期，但该公司在一份声明中表示，这一决定已酝酿数周。该声明指出：“电动汽车和电池行业仍面临诸多不确定性，加之美国关税政策带来的挑战，这些因素均严重影响了公司关键决策进程。”（盖世汽车） 5、【洋浦2万吨电池级氢氧化锂项目试生产】从海南星之海新材料有限公司获悉，该公司2万吨电池级氢氧化锂项目首批合格品已开始送样，标志着该项目冶金段与湿法段生产线全流程贯通，进入试生产阶段。总投资10.56亿元的2万吨电池级氢氧化锂项目自2022年底开工建设，是儋州洋浦首个为新能源汽车锂电池生产提供原材料的项目。今年2月，该项目冶金段投料试车成功，经过一段时间的冶金段稳产调试后，于近日实现项目冶金段与湿法段全流程贯通，首批氢氧化锂产品通过公司内部实验室取样检查，各项产品参数均达到设计标准。（海南日报） 6、【赣锋锂业再次重磅落子锂电回收】6月11日，青岛赣锋云衢新能源科技有限公司揭牌仪式在青岛城运控股集团举行。该公司的成立标志着青岛城运控股集团、江西赣锋锂业集团与青岛远鹏新能源公司“国企+民企”合作迈入实质性阶段。此次合作，青岛赣锋云衢公司将整合三方资源，打造“回收-检测-梯次利用-再生利用”四位一体的产业化平台，推动新能源产业可持续发展。三方将优势互补、协同发力，把新公司打造成为新能源循环经济领域的标杆企业。（青岛城运控股）工业品组吴仲楠 F03131472 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货06-15 09:05

【贵金属周报】宏观扰动复杂，贵金属长驱动维持

朗是否“封锁霍尔木兹海峡”，这将对全球能源价格形成巨大影响，这将可能形成滞涨局面从而推动贵金属，更直接的影响是，随着地缘的恶化，避险需求带动黄金上涨。全球经济数据受地缘影响出现波动：本周美国5月的CPI和PPI数据均一定程度不及预期，美国5月CPI同比录得2.4%（市场预期为2.5%），核心CPI同比录得2.8%（市场预期为2.9%），PPI数据受到油价的降温也呈现出相对不及预期的数据。在通胀数据降温的情形下，市场开始进一步定价美联储的降息预期。美国6月一年期通胀率预期初值 5.1%，预期6.4%，前值6.60%；美国6月密歇根大学消费者信心指数初值 60.5，预期53.5，前值52.2。基于近期的乐观关税消息，消费者信心一定程度回归，而对于通胀的担忧也同步降温，似乎在缓解滞涨的担忧。然而中东形势的恶化超出市场的预期，并在周四引发了油价的显著回升，由于地缘的不确定性，对于油价的涨幅也是不确定的，如果形势进一步恶化，将一定程度上对全球市场形成较大的冲击，通胀的反复可能性可能会限制各央行的决议，这也包括美联储。下周的主要重要关注是地缘变化以及美联储的议息会议，地缘可以是短期的脉冲影响，但如果是较大规模的全面冲突甚至是进一步恶化的情形，将有可能对整体金融环境产生中长期影响，这就包括了油价对于全球通胀市场的影响，以及对于各央行的间接影响。核心思路是关税政策是表面影响，而债券市场才是长期的根本驱动，经济数据是政策的推动因素，现阶段地缘形势（中东）也将有可能在中短期影响整体金融市场。如果全面爆发从而引起油价等能源暴涨，将有可能再次燃起“滞涨”预期进一步推动黄金的涨势，但如果短期的脉冲式地缘冲突出现缓解，市场重回正常交易，则需要关注美联储的降息信号。但无论是哪种情形，黄金都有支撑和驱动，只是避险驱动能带来较大程度的上行，而降息驱动只能在短期震荡式影响黄金走势（这一情形下白银更胜）。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：美国5月零售销售&工业生产数据；美债20年期拍卖；美日英央行议息会议宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货06-15 09:05

【混沌视界&资金沉淀】20250614

。田大伟研究员 Z0019933 能源化工高级分析师。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。张磊研究员 Z0019369 农产品组组长。华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。完整版周报可扫码加入我们的知识星球！【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货06-15 09:05

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