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Mysteel：经济复苏乍暖还寒，楼市回温仍待确认

的反弹后，如今核心CPI（不包括食品和能源）环比降0.2%的现象并不多见，消费品和服务两项分项环比降幅较大是2022年上海疫情期间才出现过的；同时消费品同比涨幅是自2022年3月以来的最低值。社会消费零售额同比增速转为正增长，但受汽车大宗消费显著降低等因素影响，社消增速并无太多亮眼之处。这将影响经济恢复的速率和高度。 4. 3月出口增速将面临量价两个方面的考验出口增速降幅略低于预期，进口下降的幅度更大，反映出全球经济放缓，特别是国内需求仍疲软的影响：市场信心不牢固，还未进入主动补库周期。1-2月出口的亮点是汽车出口，当月汽车出口金额同比增65.2%，出口数量增43.2%，量价齐升，以新能源汽车为主的汽车产业升级对外贸的支撑作用明显。 1-2月我国出口同比下滑的主要原因是，全球经济下行压力仍在，全球贸易走弱，BDI同比降幅较大。欧美分别为我国第二、三大贸易伙伴，中国出口至欧洲、地中海航线运价指数持续下行，而北美行情表现疲软。若不考虑通胀等价格因素，仅从量的角度来看，近期美国ISM制造业PMI与Markit制造业PMI虽有反弹，但是均连续4个月位于荣枯线之下；1-2月对欧盟出口同比下降12.2%，连续四个月负增长在两位数以上，欧洲经济走弱的确影响我国对欧出口的主导性因素。展望3月，在欧美高利率状态下，摩根大通全球制造业PMI难以大幅上行（国内出口贸易增速与全球PMI相关性较强）。前一个阶段美、欧央行快速加息对经济增长的抑制效应正在显现。从大宗商品的角度来看，CRB指数同比已经进入下行区间而且可能继续下行。那么国内出口增速将面临来自量和价两个方面的压力，继续向下的可能性较大。 5. 海外扰动继续存在，不确定性上升美国2月CPI数据增速较1月继续回落，美联储加息幅度难以再回50个基点，减轻了加息对各类资产的压力。同时，近日硅谷银行等风险事件一时间使得市场对美联储加息节奏的判断扑朔迷离，甚至有年底开始降息的预期。这确实反映了后紧缩时代美联储不仅要在通胀与增长（就业）之间仔细权衡，还要考虑金融稳定的因素，决策难度进一步加大的窘境。我们认为加息终点可能不会改变，3月加息步伐可能暂定25BP。一方面，最能反映美联储态度的2月议息纪要显示，加息路径主要考虑的是通胀韧性及就业情况，对于金融市场的关注不是资产价格下跌，而是资产估值过高。2月美国非农新增就业人数连续11个月超过预期，为1998年彭博追踪该数据以来的最长连涨纪录，而且2月核心CPI环比超预期，通胀仍然具有较强韧性。另一方面，监管机构暂时减轻了市场对风险的担忧，除了支持SVB和Signature Bank的存款外，还宣布为陷入困境的银行提供额外的融资安排。此外，CPI数据公布后，和美联储利率高度相关2年国债收益率依然上涨30bp，反映了市场对未来继续加息进行了定价。作者：上海钢联黑色产业研究服务部研究员李爽

我的钢铁网2023-03-16

郑州商品交易所3月16日动力煤仓单日报表

数量当日增减升贴水 1201 中煤能源 0 0 0 1202 神华销售 0 0 0 1203 晋能煤业 0 0 0 1204 陕西煤业 0 0 0 1205 内蒙古伊泰 0 0 0 1210 晋和电力 0 0 0 总计 0 0

Elaine2023-03-16

郑州商品交易所3月16日甲醇仓单日报表

0 0 0 -600 0820 新能能源（厂库） 0 0 0 -600 0821 南通阳鸿 0 0 0 0 0823 常州建滔 0 0 0 0 0824 江苏德桥 0 0 0 0 0825 长江国际 0 0 0 0 0828 长江石化 0 0 0 0 0829 扬州石化 0 0 0 0 0830 连云港荣泰 0 0 0 -180 0831 京唐港 0 0 0 -200 0832 上期资本（厂库） 2849 0 0 0 小计 2849 0 0 0 0833 杭实化工（厂库） 0 0 0 0 0834 海油富岛（厂库） 0 0 0 0 0835 南京诚志（厂库） 22 0 0 0 小计 22 0 0 0 0836 金桥化工（厂库） 0 0 0 0 0837 扬州恒基达鑫 0 0 0 0 0838 东莞九丰 1000 0 0 0 小计 1000 0 0 0 0839 中基石化（厂库） 1400 0 0 0 小计 1400 0 0 0 0840 盛虹科技（厂库） 0 0 0 0 0841 国贸石化（厂库） 2279 0 0 0 小计 2279 0 0 0 0842 南华资本（厂库） 0 0 0 0 0843 新湖瑞丰（厂库） 0 0 0 0 0844 浙期实业（厂库） 0 0 0 0 0845 江苏丽天 0 0 0 0 0922 永安资本（厂库） 2417 0 0 0 小计 2417 0 0 0 总计

Elaine2023-03-16

上海国际能源交易中心3月16日指定交割仓库铜(BC)仓单日报

Elaine2023-03-16

上海国际能源交易中心3月16日指定交割仓库低硫燃料油厂库仓单日报

Elaine2023-03-16

上海国际能源交易中心3月16日指定交割仓库低硫燃料油仓库仓单日报

Elaine2023-03-16

上海国际能源交易中心3月16日指定交割仓库20号胶仓单日报

Elaine2023-03-16

上海国际能源交易中心3月16日指定交割仓库原油仓单日报

Elaine2023-03-16

期市早盘：商品期货大面积飘绿，SC原油跌近6％，低硫燃料油跌超5％

：石油市场面临供应过剩　　周三，国际能源署（IEA）公布了月度原油市场报告。IEA指出，全球石油市场正面临供应过剩的局面，原因是俄罗斯石油产量超出了市场的预期，燃料需求却在缓慢回升。IEA预计2023年全球石油需求平均将增长200万桶/日，达到1.02亿桶/日，而2022年全球石油需求增长为230万桶/日。与此同时，IEA还上调了今年俄罗斯石油产量的预期至1040万桶/日。　　国际能源署周三表示，全球石油需求正在缓慢上升，但由于航空旅行恢复和中国经济的复苏，全球石油需求将受到大幅提振。IEA预计，2023年第一季度全球石油需求增长将在71万桶/日，第四季度增长将为260万桶/日，平均增长率将从2022年的230万桶/日降至200万桶/日。　　IEA表示:“2023年开始时，全球石油需求增长缓慢，但预计年底将出现强劲增长。由于航空燃油使用量的反弹和中国经济的复苏，从2023年第一季度到2023年第四季度，全球石油需求将激增320万桶/日，这是自2010年以来最大的相对年度增幅，全年平均增幅将达到200万桶/日。” 　　供应方面，由于美国和加拿大从冬季风暴和其他中断中反弹，2月份世界石油供应增加了83万桶/日，至1.015亿桶/日。IEA预计非OPEC产油国将推动今年全球产量增长160万桶/日。其次，1月份全球库存激增5290万桶，使已知库存达到近78亿桶，为2021年9月以来的最高水平，2月份的初步指标表明库存还会增加。　　IEA补充称，石油供应仍超过需求量，但市场将在今年年中左右达到平衡，中国和发展中国家将推动需求。但IEA警告称，高通胀和投资者对高利率的担忧给经济前景蒙上阴影，并可能对需求构成风险。IEA补充称，对美国银行业健康状况的担忧也带来潜在的下行风险。　　IEA将俄罗斯2023年的平均石油产量预期上调至1040万桶/日，将比上年减少了74万桶/日，一个月前的预测为下降100万桶/日。IEA表示：“在俄乌战争爆发之后，俄罗斯的石油产量出人意料地保持良好，原因是俄罗斯已采取措施，促进原油出口转向新市场。”

金融界2023-03-16

【专题报告】对当下宏观以及油脂走势的思考

着联储连续激进的75bp加息，叠加欧洲能源危机引发的衰退预期，油脂大幅下挫；（三）10月-11月中旬，宏观上市场开始交易联储23年年中降息，伴随着国内开始传闻放开，油脂板块走出一波强势反弹；（四）11月中旬-2月，随着国内的放开以及油脂供应的宽松，三大油脂区间震荡并逐渐收敛；（五）2月至今，先是南美大豆由于阿根廷干旱及霜冻影响产量大幅下调，再是印尼马来受降水产生洪涝影响以及印尼出口政策问题，对油脂供应产生担忧，再是联储鹰派强硬态度以及SVB破产引发市场对系统性风险的担忧，油脂先涨后跌回到震荡区间，等待新驱动进一步指引。二、近期宏观的分析（一）国内复苏的情况首先是国内放开后在去年12月底感染高峰过去后出行的恢复情况从百城延时拥堵指数数据以及北上广深地铁客运量可以看出，在去年年底高峰过去并且感染人群春节前以及春节期间修养到基本康复后，出行数据有着极大的恢复，基本可以认为在省内的通勤状况基本恢复至2019年的流动水平。这说明了在群体感染免疫后人们的出行意愿是快速恢复至疫情前的，这种趋势在近一个月的观察来看，除非出现大规模二次感染，基本是能够维持目前的高人口流动水平的。跨省以及出国的人员流动情况可以从航班数据来推断：在放开后国际航班架次有着明显恢复，而国内航班架次并不明显，个人认为主要原因是国内航班目前仍以商务出行为主，旅游在春节的报复性出行过后目前相对一般。在机场可以发现，除了商务出行以外，旅游以中老年人出行为主，这说明了在疫情过后的第一年，年轻人仍然以工作赚钱为主，过去三年疫情对底层储蓄的消耗比较严重，同时也说明了目前疫情在心理上对人们出行的影响显著降低，中老年人作为相对高危人群愿意出游，一定程度上体现了出行信心上的恢复。（二）SVB破产的影响上周SVB的风波引发了市场对于流动性以及信用问题的担忧，从目前的情况来看，联储实施了针对银行和存款机构的刚性兑付，相当于对银行业的一个结构性QE，显著降低银行业的流动性压力。（三）对联储未来节奏的判断联储在推出BTFP后，银行业以及存款机构的流动性压力基本解除，此次事件或许将不再影响FOMC三月的决定，目前来看市场或许过于乐观。针对银行及存款机构的结构性QE或将导致通胀更容易反复，去年连续75bp的加息幅度导致银行业流动性开始紧张，目前联储推出的BTFP为银行缓解流动性提供了缓冲方案，但是需要注意的是，由于使用BTFP相当于将自身资金紧张的问题公开化，反而容易引发更严重的挤兑，因此银行使用BTFP暂时是相当谨慎的。短期来看，目前SVB的问题引发市场对于中小银行流动性问题的担忧，或许会制约美联储在近期加息的决策。如果2月CPI数据符合甚至低于预期，联储可能将顺势放缓紧缩步伐来观察市场后续的情况。长期来看，BTFP的推出为中小银行提供了潜在的流动性，在需要压制通胀的大环境下，这种结构性的QE或将导致后续的通胀反复问题。考虑到SVB的问题暂时尚未造成整个金融行业的系统性风险，反倒可能舒缓了联储的紧缩进程，所以短期来着将利多风险资产，在需要压制通胀的大环境下，这种结枸性的 QE以及被拖累的联储加息节奏或将导致后续的通胀反复问题。因此，短期来看，SVB的问题将利多风险资产，长期来看则是埋下了通胀反复的隐患。三、油脂产业的分析（一）棕榈油从历史数据来看，印尼马来会在2月结束季节性减产，产地供给将宽松。从数据来看，2月即使受到降水偏多的影响，马来棕榈油产量也仅仅出现季节性减产。同时，马来的劳工问题目前来看对于产量的影响也基本消除，今年马来的棕榈油产量将迎来恢复性增产。从库存数据来看，产地库存目前处于正常水平，暂时不会出现类似于去年因库存导致产量受损的情况。而销区库存则由于去年下半年印尼胀库后各种刺激出口以及油脂跌价后补库的需求，整体库存偏高。从平衡表来推演马来的实际状况，由于2月初也存在降水导致的局部洪水问题，因此3月初的洪水问题可以用2月数据及环比增长来推导。考虑季节性减产在2月结束，根据过去5年历史数据的环比增长可以推出马来3月产量预估在142万吨左右，出口方面，由于目前印度对葵油的进口政策导致棕榈油进口具有性价比，同时随着三四月消费旺季的到来，预计出口仍有增长，预估在128万吨左右，在这个条件下，预计马来3月库存将进一步下降至205万吨左右。整体来说，目前棕榈油的产量和库存状况偏空，在前段时间洪水炒作以及中国消费复苏预期影响基本交易完毕后，后续炒作空间在于开斋节期间产地出口政策的变化，而宏观的大方向偏空，棕榈油应以震荡偏空的方式对待。（二）豆油目前受到南美天气的影响，巴西大豆出口不畅，卢拉上台后的政治主张或将使得巴西主动做库存。阿根廷受到干旱以及霜冻影响减产严重，目前USDA将阿根廷产量下调至3300万吨，而实际产量或将在2800万吨左右，阿根廷超预期大幅度减产拖累南美整体产量，即使今年巴西大豆丰产，南美由于卢拉上台后的政治导向以及阿根廷产量问题，以及目前巴西大豆销售缓慢，南美大豆供应增量极其有限。目前豆系增量预期在于下半年美国产量，而目前虽然拉尼娜已经结束，但下半年有不小的概率发生厄尔尼诺，豆系供应将受到挑战。需要注意的是，若中美关系持续恶化，需要警惕美国通过限制大豆出口来针对国内，豆系存在炒作空间。（三）菜油菜油交易以国内情况为主，目前国内菜籽供应充足，处于库存持续恢复的情况。同时随着中国和加拿大关系的修复以及俄罗斯出口的承接，国内菜籽未来供应也很难紧张，因此菜油为油脂中最弱的品种。从菜籽预估到港量来看，今年较前两年有大幅提高，主要是由于中加关系缓和以及加拿大去年菜籽丰收。短期来看菜籽供应非常宽松。四、总结美联储激进加息引发流动性危机初显，但随着BTFP的推出影响有限，联储压制通胀决心依旧，甚至BTFP会导致银行业流动性泛滥的潜在风险，导致未来联储加息超预期。短期来看SVB事件可能会放缓联储最近的紧缩进程，长期来看则给通胀反复埋下隐患。油脂产业端随着供给侧的逐步恢复，以及国内外周期错配导致的需求增量有限，产业端短期存在扰动，长期偏空，油脂中菜油最弱。宏观与产业结合来看，预计油脂板块整体先涨后跌，短期支撑位做多看反弹，长期逢高做空等待宏观和产业共振。农产品组：谷桑宇 F03107638 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-16

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