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EIA：截至09月19日当周美国汽油库存216,569千桶，较上周减少1081千桶

美国能源部：截至09月19日当周美国汽油库存216,569千桶，较上周减少1081千桶

Elaine09-25 12:33

EIA：截至09月19日当周美国原油库存414,754千桶，较上周减少607千桶

美国能源部：截至09月19日当周美国原油414,754千桶，较上周减少607千桶

Elaine09-25 12:33

EIA：截至09月19日当周美国馏分油库存122,999千桶，较上周减少1685千桶

美国能源部：截至09月19日当周美国馏分油库存122,999千桶，较上周减少1685千桶

Elaine09-25 12:33

恒力期货能化日报20250925

持5成负荷，此前于6月19日停车；独山能源250万吨装置计划11月检修，检修时长待定； 4、下游：PTA现货市场商谈氛围较清淡，现货基差变动不大，长丝平均产销7-8成，短纤平均产销64%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：偏多理由：基差持稳，供给偏紧。盘面：今日01合约以4626收盘，较上一交易日结算价上涨1.67%，日内减仓31052手至112.87万手，TA11-1价差为-26（-4）。基本面： 1、实货：PTA现货市场商谈氛围清淡，现货基差变动不大，10月中在01-60~65附近商谈； 2、供给：PTA负荷76.8%（-）。受台风影响，珠海英力士一条125万吨装置9月24日停车，另外一条110装置以最低负荷运行；福海创450万吨装置9月21日附近重启，维持5成负荷，此前于6月19日停车；独山能源250万吨装置计划11月检修，检修时长待定；独山能源300万吨PTA新装置原定的年底开车计划暂时取消；恒力惠州两套合计500万吨装置9月21日附近受天气影响降负至7成左右； 3、需求：下游聚酯负荷91.4%（-0.2pct）；江浙终端开工率基本维持，其中加弹维持在78%（-）、江浙织机维持在66%（-）、江浙印染开机维持在72%（-）。江浙涤丝今日产销部分放量，至下午3点半附近平均产销估算在7-8成；今日直纺涤短销售好转，截止下午3:00附近，平均产销64%，今日轻纺城市场总销量711万米（+40）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：轻仓偏多理由：装置检修增多。盘面：今日EG2501合约收盘价4234（+20，+0.47%），日内减仓7990手至32.38万手，EG11-1价差为-9（+5）。基本面： 1、现货：目前现货基差在01合约升水68-72元/吨附近，商谈4306-4310元/吨，下午几单01合约升水68元/吨附近成交。10月下期货基差在01合约升水73-76元/吨附近，商谈4311-4314元/吨附近； 2、库存：截至09月22日华东主港地区MEG库存总量40.85万吨,较上一期增加2.48万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷74.93%（+0.02pct），其中合成气制乙二醇开工负荷79.38%（+2.69pct），福建联合40万吨装置计划10月停车检修两周；盛虹90万吨装置计划10月中下旬停车检修40天左右，山西美锦30万吨装置因前端检修于9月25日停车，预计10月中旬重启；中海壳牌一条线计划10月中旬检修1周左右；通辽金煤30万吨装置计划10月10日起检修1个月左右；马来西亚石油75万吨装置9月23日附近因技术原因停车，重启时间暂时未知； 4、需求：下游聚酯负荷91.4%（-0.2pct）；江浙终端开工率基本维持，其中加弹维持在78%（-）、江浙织机维持在66%（-）、江浙印染开机维持在72%（-）。江浙涤丝今日产销部分放量，平均产销估算在7-8成；今日直纺涤短销售好转，平均产销64%，今日轻纺城市场总销量711万米（+40）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：偏弱逻辑：主流地区尿素价格一路下滑，低端价格成交略有好转，整体收单仍一般，采购情绪不积极，国庆临近，预计个别厂家继续降价收单。基本面上目前供需依旧偏弱，装置检修与重启交替下供应小幅回落，后续有复产和新投预期，开工维持高位波动，而国内内需持续偏弱，农业走弱，工业刚需，承储企业多观望态度，厂家面临一定出货压力，库存继续小幅累积，121.82万吨，较上周增加5.29万吨，环比增加4.54%。近日国内出口未有利好消息，市场情绪较为悲观，在新的利好消息释放之前，预计继续筑底调整。十月前仍有出口相关消息再袭风险，盘面存低位阶段性反复可能，单边短期不宜过分追空，轻仓关注1-5反套，重点跟踪秋季肥市场储销进度及出口政策情况。风险提示：出口变动、印标、能源端扰动、宏观政策。甲醇方向：偏弱运行。理由：高库存压力抑制走势，技术面表现较差，但下方空间不足。逻辑：按隆众口径，港口库存减少6.56万吨至149.22万吨，主要是下旬抵港受局部天气影响。但港口基差维持偏弱运行，约01-105。目前的核心问题仍在于高库存、高进口压力短期难以解决，抑制港口价格走势。内地市场前期表现较港口偏强，但本周走势松动，且有区域分化情况。盘面来看，甲醇作为累库品种，估值重心被压低，行情能否有转机，主要看港口累库压力是否能缓解及远期伊朗限气预期情况。观点上，MA2601短期难有明显起色，但低位不宜追空，同时关注节前空头减仓反弹情况；持续关注MA1-5反套。风险提示：油价异动、甲醇累库压力。盐化工纯碱方向：偏强行情跟踪： 1.现货市场维持平稳，由于厂家价格维持平稳状态已较长时间，下游对于碱厂价格下限的接受度也有所提高，下游节前适量补库，但目前高库存高产量依旧压制价格上涨，现货近期预计仍维持躺平状态。 2.纯碱整体仍是供需过剩预期加强，但反内卷情绪时不时会有所炒作，而纯碱基本面较差已成共识，存量利空难以在盘面反复交易，纯碱也在政策预期和基本面之间来回波动向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：多烧碱空纯碱风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动。玻璃方向：偏强，低多行情跟踪： 1.今日政府部门召开玻璃行业座谈会，号召行业涨价，并推进落后产能淘汰，目前玻璃现货已开始上涨，短期现货上涨可能会拉动部分下游的节前补库情绪以及贸易商的投机买货，节前情绪相对偏强。 2.中长期看，虽然玻璃的竣工端需求仍是大方向趋弱，但供应端存在减量，若政策端和市场调节共同发力，部分亏损或落后产能可以逐步淘汰出市场，供需面存在缓解的可能，但改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：暂观望风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化。烧碱方向：11-1正套行情跟踪： 1.当前仍处于32碱下跌而50碱上涨的分化局面，现货情绪并无明显改观，魏桥持续降低收货价格后，送货量依旧维持高位，表面当前现货压力依旧大，但现货持续降价后，价格已不算高位，后续或存在新一轮非铝下游补库窗口。 2.四季度烧碱将处于供需两旺格局，但核心驱动的加强需要氧化铝产能维持高位，且年内投产不延后，若同时叠加海外处于囤货周期，则更容易存在供需错配的机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库向下驱动：烧碱新投产策略建议：11-1正套风险提示：宏观情绪变化。

恒力期货09-25 11:35

四季度原油价格运行重心趋于下移

罗斯的无人机袭击转变为系统性打击俄罗斯能源与军工枢纽的“远程消耗战”，导致俄罗斯五大炼油厂之一的基里什炼油厂发生火灾，引发了市场对原油供应的担忧，进而推升原油风险溢价。虽然后续炼厂以及各运输设施的检修及时恢复，实际影响有限，但俄乌冲突的反复，增加了俄罗斯能源供应的不确定性风险。与此同时，美国与欧盟加大了对俄罗斯的制裁力度。9月19日，欧盟委员会主席冯德莱恩向成员国提交了第19轮对俄罗斯的制裁措施，主要涵盖能源、金融等领域。欧盟将禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲市场，并把俄罗斯原油价格上限下调至47.6美元/桶，俄罗斯石油贸易公司和俄气石油公司将面临全面交易禁令。9月23日，特朗普在联合国大会上再次发出威胁，表示如果俄罗斯不愿达成协议，美国已准备好加征关税，并要求欧洲必须立即停止所有对俄罗斯的能源采购。此外，美国对伊朗的制裁再度升级，进一步加剧了伊朗原油供应的下行风险。近期，美国以“影子船队”和“混油”为由，再次制裁涉及伊朗石油的9家公司以及12艘船只，同时，支持欧盟启动联合国“快速重启”，10月可能恢复国际对伊朗的武器与资产禁令。综合各方面情况来看，四季度，中东局势依旧是市场关注的焦点，尤其是欧美是否会对俄罗斯及其原油购买国实施更为严厉的制裁存在变数，因此，地缘政治因素导致的供应不确定性风险限制了油价的调整空间。 [三大机构对原油需求持乐观态度] 从原油需求来看，由于发达经济体的需求具有韧性，9月，三大能源机构的月报整体乐观。其中，EIA预计2025年全球原油和液体燃料的消费量为1.038亿桶/日，较此前预测值高出10万桶/日；IEA将2025年全球需求增长预测向上调整至74万桶/日，较此前预测值高出6万桶/日；OPEC则维持2025年全球原油需求增长129万桶/日的预估不变。然而，受到OPEC+产量上升的影响，EIA及IEA的报告均流露出对供应过剩的担忧。EIA表示，OPEC+产量上升会导致原油库存大幅增加，预计2025年下半年原油库存将以平均210万桶/日的速度递增，并在明年持续处于高位；布伦特原油价格将从8月的68美元/桶下滑至2025年四季度的59美元/桶。IEA预计2025年全球原油的供应量将增加270万桶/日，高于此前预测的250万桶/日；2026年供应增幅预计为210万桶/日，到2026年供应可能超过需求约330万桶/日。综合来看，OPEC+持续增产，美国原油产量保持在高位，叠加需求处于季节性淡季，四季度原油价格运行的重心趋于下移，而俄乌冲突以及美国对俄罗斯和伊朗的制裁等地缘政治风险，将进一步放大油价的波动率。未来需要重点关注OPEC+增产的执行情况以及欧美对俄罗斯和伊朗制裁的落地情况。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网09-25 10:05

碳酸锂市场“供需两旺”格局能否延续？

业始终维持较低的库存水平。”浙商中拓新能源事业部研究员马之远表示，8月以来，下游需求增长超预期，叠加当前长假临近，企业仍有补库需求，因此碳酸锂库存呈去化趋势，且有向下游转移的迹象。上海钢联电子商务股份有限公司总裁助理卢庆认为，碳酸锂库存持续去化，市场呈现供需紧平衡格局。 “近期，需求连续数月保持向好态势，带动材料厂采购意愿增强；国庆节前的备库需求也同步拉动了采购力度。与此同时，材料厂普遍在价格低点时采购活跃。”SMM锂电高级分析师王子涵表示，整体来看，下游材料厂的库存周期已由原先的14天以内小幅提升至15—16天。创元期货分析师余烁表示，值得关注的是，尽管碳酸锂行业旺季去库趋势不变，但整体矛盾并不突出。当前碳酸锂市场对供应端消息的交易很充分，市场关注点在于宁德时代枧下窝矿区的复产节奏及另外7座矿山的生产情况，若后续出现预期差，盘面或迎来新一轮驱动。 [储能政策影响展望] 随着碳酸锂价格的逐渐企稳，市场关注点也从供应端转向需求端。近期，多项与碳酸锂市场相关的重磅政策接连发布，碳酸锂需求增长预期持续升温。比如，国家发展改革委、国家能源局近日联合发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》（下称《方案》）明确提出，到2027年，全国新型储能装机规模达到180GW，带动直接投资超2500亿元。国家能源局表示，这一目标在考虑与“十五五”能源规划有效衔接的前提下，统筹了新能源消纳、电力保供需求和各类调节性资源规划建设情况。 “《方案》的出台，标志着中国新型储能产业进入‘政策+市场’双轮驱动的新阶段。”在中国化学与物理电源行业协会储能应用分会秘书长刘勇看来，中国新型储能在技术迭代、生产管理、成本控制、产能优化、市场响应、融合创新、国际合作等方面，将迎来新的历史发展机遇。据国家能源局数据，截至2024年年底，我国已建成投运新型储能项目累计装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，约为“十三五”时期末的20倍，较2023年年底增长超130%。然而，随着风光发电占比的快速提升，电力系统灵活调节资源的需求呈指数级增长。以2024年为例，全国新能源利用率虽在90%以上，但局部地区用电高峰时段仍出现弃风弃光现象，电力系统调节能力不足的短板显现。据了解，碳酸锂需求主要来自动力电池和储能电池产业。张维鑫认为，《方案》的发布对碳酸锂的实际需求带动或较为有限。截至2024年年底，国内装机规模已达78GW，按照《方案》的目标，2025—2027年需增加102GW。截至2025年上半年，国内装机量已接近100GW，预计年底能突破120GW。这意味着，2026—2027年，储能装机量增长压力不大。 “这样看来，按照《方案》的目标，即使未来储能端增长能给碳酸锂带来一些需求增量，也在预期之内。”张维鑫认为，目前储能装机规模增长要靠市场力量推动，今年整体表现比预期好，电力市场化改革、容量电价补助等都能促进储能装机规模的增长。市场应理性看待《方案》的影响。余烁也认为，从目前国内储能装机的增速看，这一目标不难实现，对锂电池需求的推动在预期范围内。期货日报记者留意到，今年以来，受储能市场化改革激励，以及海外需求快速增长的推动，储能锂电池市场需求呈“井喷”态势，宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、南都电源等锂电头部企业纷纷爆单，不仅9月份全面开启加班模式，而且订单已经排到2026年。据真锂研究不完全统计，2025年上半年，我国储能电池出货量超过260GWh，同比增长近130%。其中，宁德时代上半年储能电芯出货量达55GWh，占比约21%，位居第一。亿纬锂能、欣旺达、南都电源作为第二梯队快速跟进，储能电池出货量分别达到28.7GWh、8.9GWh、4.2GWh。此外，目前相关储能电芯和系统订单还在快速增长，比亚迪、楚能新能源、瑞浦兰钧、远景动力、国轩高科、中创新航等企业的生产线也都保持高负荷运转。预计9月各大锂电池企业排产将增长40%。真锂研究创始人墨柯认为，尽管2025年上半年我国储能电池出货量增长近130%，但由于此前储能电池的出货量基数较低，对整体需求的拉动仍然有限。 [固态电池前景可期] 固态电池被视为下一代储能技术的新方向。近期，工信部等八部门联合发布了《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确将固态电池列为重点突破的核心技术，要求加快重大科技项目的实施，并支持大中小企业的协同创新。据了解，固态电池是一种新型电池技术，其电解质为固态而非液态。固态电池被视为电动汽车、电子设备及电网储能的理想选择，兼具高安全性与高性能。当前，固态电池逐步进入产业化时代，多家企业宣布固态电池研发取得突破，2025年已成为固态电池产业化的关键年份。今年以来，多家企业纷纷透露最新进展，预计2027年将成为固态电池量产元年。其中，宁德时代宣布2025年将量产半固态电池，2027年全固态电池登场；亿纬锂能固态电池研究院成都量产基地正式揭牌，“龙泉二号”全固态电池成功下线；当升科技表示，公司在固态锂电材料领域的布局早且全面，2025年上半年，其硫化物全固态电池专用正极材料率先实现吨级出货，相关产品已导入多家固态电池客户并应用于无人机等领域。据《2025年固态电池高质量发展蓝皮书》，固态电池的产业化已进入冲刺阶段，预计到2030年，全球固态电池的出货量将达到614.1GWh，市场规模也将迈入“千亿元”级别。天津国安盟固利新材料科技股份有限公司盟固利研究院院长闫东伟在2025年江西锂产业大会上表示，固态锂电池以其高能量密度、高安全性和宽温域运行等核心优势，成为下一代储能技术的重要方向。它通过采用固态电解质，适配高压电极材料，显著提升系统能量密度，并从本质上解决安全性问题。目前产业正经历从半固态向全固态过渡的阶段，有机-无机复合电解质体系被认为是主流发展方向。固态电池的产业化进程，正在改变市场对锂需求的预期。湘财证券、东莞证券等机构研报认为，固态电池时代将带动锂矿资源、锂电材料和设备端的全面繁荣。虽然短期内固态电池对碳酸锂实际需求的拉动有限，但这种技术迭代将大幅提升单位电池的锂含量，进一步扩大碳酸锂的长期需求空间。广发期货分析师林嘉旎认为，随着固态电池的逐步量产，碳酸锂需求将出现结构分化，高纯度锂产品需求可能增长，而整体锂市场将随着固态电池产能的释放而逐步调整。长期看，固态电池技术若实现大规模商业化，将推动锂整体需求上升。同时，电池回收技术的进步将促进锂资源的循环利用，形成对原生锂的补充。来源：期货日报网

期货日报网09-25 09:15

沪铜存在向上动能

构性变化，但总消费依然处于增长状态。新能源行业中的新能源汽车、充电桩等市场表现良好，且市场对AI发展所带来的铜消费潜力存在较强预期。从传统行业来看，国内房地产、基建行业在系列稳增长对冲举措落地的情况下，增速有所修复。尤其是基建中电网行业逆周期特性较为明显，投资增速处于较高水平，明显支撑了铜的消费水平。从海外市场来看，美国铜消费空间较大，美国电网老化问题严重，需要大量投资进行升级改造，以提高电网的可靠性和效率。且美国人工智能驱动的数据中心快速扩张，促使电网投资增加以满足其用电需求。同时，南亚和东南亚等实施经济刺激措施，以重振经济和提升消费者购买力，将有利于铜的长期需求。整体而言，未来宏观和微观依然存在共振的可能，将阶段性支撑铜价。美联储进入降息周期后，美元指数可能持续偏弱，进而支撑市场风险偏好。基本面上，铜原料供应紧张的格局将影响精铜生产，且全球铜消费存在边际改善的空间，预计明年铜的供需可能处于紧平衡的状态。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网

期货日报网09-25 09:10

玻璃领涨、股指偏强-2025年9月24日申银万国期货每日收盘评论

增长9%；9月1-21日，全国乘用车新能源市场零售69.7万辆，同比去年9月同期增长10%，较上月同期增长11%，全国乘用车新能源市场零售渗透率58.5%，今年以来累计零售826.7万辆，同比增长24%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指重回上涨，电力设备板块领涨，银行板块领跌，市场成交额2.35万亿元。资金方面，9月23日融资余额减少8.02亿元至24000.41亿元。整体上而言9月走势相对7月和8月更为波折，我们认为是进入了持续上涨后的高位整固阶段，在行情长时间持续上涨后部分资金在高位对冲需求增加使得多空力量出现一定分歧从而带来股指较大波动，但从中长期角度来说，我们认为中国资本市场的战略配置期才刚开始。科技成长成分居多的中证500和中证1000指数更偏进攻，波动较大，但可能可以带来更高的回报，而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御，波动较小，但是价格弹性可能相对较弱。【国债】普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.815%。央行公开市场净回笼170亿元，此前周一启动14天期逆回购操作，提前投放跨节资金，Shibor短端品种集体上行，跨节资金面有所收敛。8月消费、生产同比增速回落，房地产投资、销售降幅继续扩大，仍处于调整过程中，上海优化调整房产税政策，关注商品房成交情况。央行表示在货币政策上坚持以我为主，兼顾内外，当前中国货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策，当前不涉及短期政策的调整，下一步金融改革内容将在中央统一部署后进一步沟通。美联储时隔9个月后重启降息，美联储主席鲍威尔称美股估值相当高，重申面临通胀上升与就业下滑的双重挑战，未明确表态10月是否降息，美债收益率回落。随着美联储进入降息周期，国内央行政策空间加大，不过央行表示下一步政策调整需要待中央统一部署，加上权益市场继续走强，期债价格低位反复，建议长端继续偏空，短端保持观望。 2）能化【原油】 SC上涨1.47%。伊拉克已初步批准了一项计划，该计划旨在恢复从其半自治的库尔德斯坦地区通过土耳其输送管道石油的出口业务。可能会每日增加至少23万桶的原油供应量。此前该计划的重启曾因种种原因而推迟。伊拉克是欧佩克第二大产油国。9月份，乌克兰的无人机袭击扰乱了俄原油出口，加剧了产量削减的风险，同时市场预期将对欧洲某国实施更多制裁。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇上涨0.47%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.63%，环比上升6.21个百分点。截至9月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.66%，环比下降0.09个百分点，较去年同期下降0.61个百分点。整体沿海甲醇库存稳中上升。截至9月18日，沿海地区甲醇库存在154.28万吨（目前沿海甲醇库存处于历史新高位置），相比9月11日上升3.48万吨，涨幅为2.31%，同比上涨40.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月19日至10月5日中国进口船货到港量为73.42万-74万吨。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，近期聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动。因此，中期角度市场更多关注实际需求兑现的情况，以及节前的终端备货情况。此外，也开始要逐步关注国内在四季度在总体供给端的潜在政策变化。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货大幅反弹。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5471万重箱，环比下降29万重箱。纯碱期货今日反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存149.8万吨，环比下降7.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，尤其是短期纯碱库存有所消化。另一方面，工信部发布十大重点行业稳增长方案，今日市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】周三天胶走势震荡。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面轮胎开工环比回升。国内库存去化及阶段性降雨对价格有一定支撑，本周台风仍有可能对海南地区带来降雨影响割胶，短期走势或有一定反弹可能。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约呈窄幅震荡走势，焦煤持仓环比小幅下降。从今日公布的钢谷数据来看，建材与热卷产量环比微幅增加，两者总库存仍在上行、但库存增幅环比继续下降，两者表需环比微幅增加。短期来看，成材库存压力与利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成制约，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、今日公布的《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》、尚不能证伪的核查超产影响、以及铁水高位与下游补库带来的需求增量，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。关注本周联储降息周期开启对整体商品板块的溢出效应，临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。 4）金属【贵金属】金银涨势暂缓。鲍威尔在昨夜一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。美联储金融监理副主席鲍曼周二表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。上周，9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。本周接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。对美联储继续降息的预期令多头情绪延续，但短期出现一定调整。【铜】日间铜价收涨0.05%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.07%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗，美豆期价弱势运行。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，因此短期连粕或继续承压偏弱。【油脂】今日豆菜油偏弱运行，棕榈油小幅收涨。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。马棕产量出口均有所下滑，阿根廷取消豆油和豆粕出口税，使得豆油价格承压，而豆油下跌影响棕榈油性价比，短期阿根廷取消出口税率预计继续拖累油脂表现。【白糖】郑糖日内受原糖提振、价格有所上行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1114.4点，上涨2.67%。9月底船司降价博弈趋于白热化下，现货运价加速下行，多家船司跟降马士基至大柜1400多美元，目前船司9月底大柜均价已降至1480美元左右。马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，同时部分船司线上10月下半月有提涨倾向一定程度上带动运价企稳预期，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-25 09:08

【农产品早评】欧盟推迟EUDR，印尼棕榈油出口预期增加

日讯，据外媒报道，印尼当地媒体援引印尼能源部长Bahlil Lahadalia的话称，印尼可能会在转向B50之前，先将生物柴油的强制棕榈油掺混比例提高至45%（B45）；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船3条，本周国内棕榈油库存环比下降8.8%。观点：阿根廷豆油抢出口，短期利空国际棕榈油需求，但不改变中长期供需格局；美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；印尼在执行B50之前可能先执行B45，印尼生柴政策预期减弱；印尼7月数据产量小幅增加，国内消费和出口小幅下滑，累库不明显；国内棕榈油库存小幅下降，盘面大幅下跌至关键支撑位后反弹，预计短期维持震荡，关注阿根廷出口进度和生柴政策情况。豆油：昨日豆油夜盘收盘8162元/吨，上涨0.77%；基差：福建222（-14），广东322（-14），江苏182（-34），山东242（46），天津182（-54）。供给端：USDA9月供需报告，美国2025/2026年度大豆产量预期为43.01亿蒲式耳，市场预期为42.71亿蒲式耳；期末库存预期为3亿蒲式耳，市场预期为2.88亿蒲式耳；单产预期为53.5蒲式耳/英亩，市场预期为53.3蒲式耳/英亩；巴西农民已开始种植2025/26年度大豆作物，去年同期播种尚未启动；据国家粮油信息中心监测显示，8月全国主要油厂大豆压榨量在1000万吨左右，处于历史高位，9月我国进口大豆到港量仍然较高，考虑到进入9月后天气转凉，叠加开学及双节的备货需求，预计油厂将维持高开机率运转，全月大豆压榨量在950万吨左右；市场传闻国内大豆抛储，数量在300-600万吨。需求端：9月22日，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌，总统令显示，该措施将持续至10月31日或出口总额达到70亿美元为止，阿根廷是全球最大的豆油和豆粕出口国；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；美豆对华大豆出口依旧为零；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；本周国内库存环比下降1.2%。观点：阿根廷豆油抢出口，短期卖压增加，但不改变中长期供需格局；USDA9月报告美豆种植面积小幅增加，单产下降幅度低于预期，整体中性略偏空；巴西豆开始种植，关注巴西天气；美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；本周暂未采购美豆，盘面大幅下跌至关键支撑位，短期震荡，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI夜盘收盘9958元/吨，上涨35元/吨，涨幅0.35%；基差：广东399（-5），广西219（-5），江苏219（-5），福建249（-5）。供给端：在纽约联合国大会期间，中加两国领导人举行会晤并展开讨论，市场观望情绪上升；澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；商务部公告2025年第45号公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限至2026年3月；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：9月22日，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌，总统令显示，该措施将持续至10月31日或出口总额达到70亿美元为止，阿根廷是全球最大的豆油和豆粕出口国；加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；本周国内库存环比下降3.3%。观点：中加领导人会晤，预期有所缓和；阿根廷豆油降关税抢出口，短期卖压增加，但不改变中长期供需格局；加拿大刺激生柴消费，美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早12月才能到港，国内油厂开机率维持低位，市场普遍存在惜售挺价情绪，短期震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-58（16），江苏-58（36），山东-28（36），天津52（66）。宏观消息：阿根廷：10月31日前取消对谷物预扣税，以提振美元供应。供需数据：从供应看，阿根廷农户目前仍有约2000万吨大豆、1200万吨玉米和900万吨小麦库存尚未售出。免税政策无疑会刺激出口商和农户加快销售节奏，提高阿根廷在国际市场上的竞争力。然而，随着出口量集中释放，供应增加也可能进一步压低国际价格，尤其对大豆及其衍生品市场构成压力。观点：昨日豆粕盘面偏强反弹，主要是消息面利空情绪减弱后，市场认为阿豆关税问题可能是短期情况，中长期仍然存在美豆缺口逻辑。近期我们认为豆价偏宽幅震荡，从估值来说，豆粕01合约2900附近支撑较强，但缺乏大幅上行的驱动，目前美豆估值亦低，整体对待豆粕仍是低多思路。菜粕：现货基差，华东42（14），福建172（14），广东92（1），广西82（14）。宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。供需消息：下游采购意愿不佳，成交清淡。菜粕供需均偏弱，市场仍关注后期贸易关系及澳菜籽供应情况。观点：我们认为菜粕在自身基本面偏宽松及豆粕回落的情况下，短期继续弱势运行可能性高。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.3泰铢/kg，胶杯报价53.75泰铢/kg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14700元/吨，环比+50元/吨。供给端，近期国内产区上量明显，尤其云南，二盘数据统计下近一周均满收，平均干含在28-35区间，整体较上年干含有所降低。国外方面，近两日泰北上量明显，胶水胶杯有所下跌，但天气预报显示未来两周泰北或迎来强降雨，关注天气扰动问题是否会支持原料价格趋稳。需求端，轮胎开工环同比有升，轮胎产量较好，终端销售受以旧换新政策支撑下表现优异，整体看需求端维持强现实，但需要注意半钢胎库存较高以及重卡政策结束后销量是否回落。天气方面，目前桦加沙登陆广东，但预计对产区影响不大，后续需要关注台风博罗依的运行路径。总结及操作建议，近期天胶强现实弱预期明确，短期天气好转供应上量使得原料有所下跌，但深色现货表现较强，泰混-ru01居于历史高位，后续重点关注泰国天气情况以及国内政策变动，思路上仍然逢低做多RU01为主，交易思路上选择震荡区间下沿左侧建仓或MA60上方站稳后右侧建仓。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年9月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.12万吨（库存调整后上期总库存46.47万吨），环比上期减少0.36万吨，降幅0.76%。保税区库存6.94万吨（库存调整后上期保税库存7.31万吨），降幅5.07%；一般贸易库存39.18万吨（库存调整后上期一般贸易库存39.16万吨），增幅0.04%。（隆众资讯） 2.机构消息当前原料端价格坚挺，下游节前逢低补货，橡胶基本面稳健。但受制于节前避险及抛储等利空因素，市场多空博弈加剧，预计短时胶价维持区间震荡为主。（隆众资讯） 3.天气消息：广东:关于做好台风“桦加沙”防御工作的紧急通知金十数据9月23日讯，中共广东省委办公厅广东省人民政府办公厅发布关于做好台风“桦加沙”防御工作的紧急通知。据气象、海洋、水文部门预报，今年第18号台风“桦加沙”正快速趋向广东沿海，将以强台风甚至超强台风级正面登陆我省。（金十数据） 4.宏观消息：据LMC Automotive最新发布的报告显示，2025年8月全球轻型车经季节调整年化销量为9,400万辆/年出头，与上月基本持平。从同比数据来看，当月全球市场销量增长4.1%达720万辆，1-8月累计销量则增长5%达5,900万辆。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价12.65元/kg，环比+0.08%；LH2511主力合约报价12730元/吨，环比+0.51%。供给端，市场保持充足供应，周初出栏量环比上周末尾大幅度提升，出栏均重亦微幅度提升，整体市场供压较大。需求端，旺季不旺，整体来看目前宰量环比增幅不及去年。二育方面，猪价不断创新低加上前期二育出栏居多，导致近期二育情绪有所增强，关注后续二育栏舍利用率变化。总的来说，近期猪价底部震荡，跌势趋缓，但整体供增需弱逻辑还未结束，猪价或继续震荡寻底。后续来看，本周养殖利润转负，远月产能去化预期加强，关注9月能繁环比变化，但对近月影响不大，可关注远期合约价差是否给出反套空间。二.消息与数据 1.机构消息：近期多数市场散户整体出栏情绪相对平稳，部分区域有一定惜售情绪，主要来自于，首先前期持续抛压，大猪存栏水平有所下降，其次价格持续走弱，出栏利润缩水。所以现阶段多个区域肥标价差较前期相对稳定。河南、山东地区300斤猪源较标猪持平或者略低0.05-0.1元/斤；南方多个区域300斤猪源较标猪高0.3-0.4元/斤，350斤猪源较标猪溢价0.6-0.8元/斤。（涌益咨询） 2.机构消息：多地供给节奏正常，屠企采购顺畅，不过东北今日反馈，散户惜售情绪依存，市场出栏量级收紧，屠企采购有一定难度。不过短期来看，整体供给端出栏节奏相对平稳，消费端暂无明显提量空间，预计明日行情会维持窄幅波动，关注国庆备货增量表现以及养殖端出栏节奏变化。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年9月24日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为276795头，较昨日下跌5.65%。价格连续下行后，养殖端挺价情绪渐起，随双节备货预计近期价格有小幅反弹可能。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区冷库苹果价格主流平稳，优质货源成交顺畅，采购商拿货为中秋节礼盒做准备，中等品质货源交易不快，山东产区红将军货源供应量充足，好货供应量偏紧，收购市场客商随行采购，交易价格平稳；西北产区客商采购按需，采青货订购价格较高；国内批发市场到货平稳，主流成交价格维持稳定；近期广东地区遭遇强台风，关注对柑橘可能造成的影响；产地早熟好货偏少，采青价格较高，冷库富士价格稳定，9月份仍处于最后一个膨大期，下树前维持震荡，后期主要关注晚熟果品质量和开秤价的变动。红枣河北崔尔庄市场红枣到货3车，价格暂稳，下游按需拿货；广东如意坊市场到货2车，现货价格暂稳运行，广东省台风全省戒备，市场看货采购客商少量成交一般；盘面反弹后回落，对开称价的博弈仍有炒作空间；产量和质量进一步确定，供需整体仍维持偏空看待，下树前可能仍存在反复，红枣维持逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5650元/吨（0），俄针5200元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4220元/吨（0）；针阔叶浆价差1430元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场沉浸在涨价氛围下，部分大厂通知10月份计划继续上调白卡纸接单价格100元/吨；生活用纸市场价格稳盘整理为主，市场交投氛围平淡，业者多持观望态度；文化用纸市场大型工厂生产基本稳定，整体货源供应充裕；宏观利好释放过后，盘面横盘震荡，上涨动力不足；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-25 09:06

【能化早评】EIA库存下降，油价继续走强

继续袭击俄罗斯炼油厂，管道和天然气站等能源设施，特朗普在联合国大会上再度提出准备好对俄制裁。需求：EIA数据显示美国柴油表需延续回落，美国需求仍有走软迹象，美联储降息符合市场预期但鲍威尔发言偏鹰，美国经济短期偏疲软。库存：截至9月19日，EIA原油库存下降61万桶/日，汽油库存下降108万桶/日，馏分油库存下降168万桶/日。观点：沙特明确转向份额争夺，供应过剩确定性较高，目前月差结构走平，显性库存累积，油价走弱压力在加大，但地缘问题构成干扰因素。 PTA/MEG PX-PTA： PTA恒力、独山计划10月、11月检修。PX部分检修装置延期至明年。供应端:截止9.22日，PX开工升至85.6%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工小降至76.8%偏高，回升至中位偏高水平。需求端：截止9.22，聚酯开工升至89%。终端织造开工升至67.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。观点：PX、PTA仍在去库期，但去库受供应上升、需求见顶预期影响，边际放缓；同时叠加原油走弱，芳烃偏弱（若裕龙年底投产，PX也将结构性转弱）。单边震荡，套利考虑利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止9.22日，开工持稳至62%；利润较好开工偏高，关注裕龙80万吨10月是否投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止9.22，聚酯开工升至89%。终端织造开工升至67.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。库存端：截至9月22日，隆众数据华东主港库存升至40.8万吨水平，仍偏低。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，本周主要受裕龙80万吨装置即将投产影响，累库压力上升，属于现实偏好预期较差，预计震荡下跌。甲醇甲醇：供给：国内开工下降主因CTO检修。海外短停增多开工下降，目前预计8月160+万吨水，9月150+万吨，10月130+；潜在利多是预计伊朗仍会提前限气（传10月）影响进口。反内卷对甲醇真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工上升。烯烃开工上升，部分CTO检修，但兴兴复产拉动总需求上升。传统需求开工本周小升，传统旺季不及预期，多数开工均有小升。库存：港口本周下降至150万吨，暂无胀库风险。工厂库存低位持稳，待发订单不高，内需不及预期。结论：港口累库预计持续至10月，目前看累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。预计2300-2350支撑区域强可试多，但要关注海外开工情况，聚烯烃压力及煤炭趋势。硅链工业硅日评：周一传合金矿热炉标准提高至33000kva入门级；四川地区至10月底有减产50%预期。周三传合盛复产将不及预期。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心驱动看供需；现实仍差预期边际好转。当前供应弹性仍大，但市场有供减（平水期减产）需增（多晶硅增产）预期，目前评估对实际供需影响暂不大。 2、成本上升。煤炭反内卷情绪带动硅煤上涨，工业硅完全成本上移至8900-9400元/吨。 3、仓单未有明显变化。市场传仓单严格，12月有挤仓风险，目前了解可能性较低，而且时间还远。结论：工业硅没有限产约束，高价就会刺激产量回升，11月前累库压力仍不变，仍偏空；成本抬升带来区间上移，关注是否有超涨后做空机会。12月及之后合约供应压力不大，主要看合盛开工情况，同时看看能否向多晶硅要利润，在终端需求仍有限，新建待投量大背景下，仍不看好没有产量约束的工业硅。多晶硅日评周一集中式组件价格走弱。周三多空消息密集，收储面临分歧，但仍将推进，预计延期至10月。通威轮检，东方希望宁夏开车提产。主要逻辑： 1、反内卷驱动，情绪降温。市场原预期9月底方案、平台公司落地，暂无明确消息；市场传收储进度受阻延期至10月。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块近期偏弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，9月产量高位，10月产量有分歧；当前开工持稳，头部企业10月检修、提产不一致，仍有增量可能。下半年装机预期差，终端仍在探底，有负反馈压力。组件开始兑现降价预期。结论：近期下跌主因收储无消息，行业限产未兑现，供需压力上升。但考虑硅料有明确收储限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上仍看多。若收储继续推进，远月仍有冲高动力；若收储延期，基于弱现实压力，会面临持续回调，11月关注4.9万附近支撑，12月及以后合约关注5.1万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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