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现实与预期，盘面修复已经开始_申万期货_商品专题_能源化工

摘要 5月下旬国内纯碱期货盘面在摸高2471元后开始回落，玻璃期货则在围绕1700元宽幅震荡。正文 01 纯碱9月合约盛极而衰近期纯碱期货市场盛极而衰，期货盘面9月合约暂时终结了4月以来的多头趋势行情。市场在经历了2个月的连续上行之后驱动有所弱化。基本面角度，4月至今的行情，伴随着西北地区装置产量释放相对有限以及纯碱工厂的检修数量增加。因此，市场从前期对于供给的担忧逐步转变为对于检修产量损失为代表的供给端减量的预期。同时5月中旬房地产相关政策的进一步松动助推了市场对于未来玻璃消费的需求的乐观预期，并以此带动了对于纯碱估值的进一步提升，并且在5月底达到阶段性高点。不过，短期纯碱估值大幅提升后，但近端的实际消费难以支持。市场目前对于房地产政策落地后的实际需求兑现存在观望需求。尤其是上游玻璃日融量在供需压力下环比是回落的，边际角度对于纯碱的需求偏负面。需求端只有光伏玻璃产量有所在增加。同时盘面上冲至2470元时，盘面呈现负基差，因此，无论是套保还是估值两者均有修复需求，并最终在盘面有所反馈。 02 纯碱开工率延续下降目前纯碱生产企业整体开工率83.6%，其中氨碱厂家平均开工82.4%，

申银万国期货2024-06-08

烧碱淡季探底，夯实整固_申万期货_商品专题_能源化工

摘要展望后市，目前烧碱开工率下降，夏季装置检修逐步深入，产量的下降降低了需求对冲的压力，毕竟，下游产业也有季节性消费回落。供需双减或是下个阶段的运行特点，现货提价空间有限。不过，考虑目前烧碱加工利润尚可同时库存压力也不大，因此，6月烧碱或在逐步下跌过程中试探下方支撑并整固底部，同时烧碱9月合约基差或也趋于收敛。正文 01 烧碱行情回顾 5月国内烧碱期货冲高回落。5月中上旬前烧碱现货运行相对平稳，至5月下旬山东32度碱报价略有回升，目前现货均价在785元/湿吨。实际上，液碱企业的开工率在5月整体处于高位，供给端的持续释放导致了现货供应相对充裕。需求端，5月下游氧化铝继续保持较好的表现。其他下游比如纸浆和粘胶的需求一度小幅下降。因此液碱自身的供需矛盾不大，供需推动的现货大幅涨价条件暂不具备。政策面上，国内近期出台了较多以房地产链需求刺激为核心的消费鼓励政策。市场情绪角度带动了相对氯碱产业链的PVC，烧碱也一度小有提振。目前烧碱现货的ECU毛利在150元左右，虽然不高但考虑今年化工普遍利润不佳的大环境烧碱也算是小清新的存在。烧碱期货盘面则呈现出升水的状态。驱动角度而言，液碱自身整体库存压

申银万国期货2024-06-08

申万期货_商品专题_能源化工：甲醇，回调是为了更好的上涨

正文受原油影响前期表现亮眼的甲醇近期也开始了回调，近期回调幅度在150点左右。考虑到后期供应仍然无法放量，此次回调可能是一段时期内较好的买入时间点。 01 供应存在瓶颈 5月份国产甲醇产量预估685.92万吨，与4月份相比增加9.26万吨。考虑到6月国内仍有部分甲醇装置计划检修，且考虑到6月30天的情况下，预估6月份国内甲醇产量在680万吨。 5月国内甲醇整体装置平均开工负荷为68.96%，较上月下跌1.80个百分点；西北地区的开工负荷为75.29%，较上月下跌5.76个百分点。5月份，受西北、西南、华东等地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷下降。5月国内非一体化甲醇平均开工负荷为63.04%，较上月提升0.80个百分点。装置运行不稳定、物流紧张运输效率降低和进口船期延迟交付等因素影响，5月中东、东南亚整体到港量缩减，预估5月中东其它区域到港量为66.24万吨，环比4月缩减13.45万吨，跌幅为16.88%。5月中国甲醇进口量103.03万吨，较4月下跌6.49万吨，跌幅为5.92%。从到港区域来看，5月华南到港量显著提升，5月华南到港量为20.8万吨，环比增加15.05

申银万国期货2024-06-07

分析人士：高库存仍待消化

这也是纯碱回落的基本面原因。申万期货能源化工高级分析师陆甲明称，从基本面的角度看，4月至今，西北地区装置产量释放相对有限，纯碱工厂的检修数量增加，供给收缩。同时，5月中旬房地产相关政策的进一步松动，助推了市场对于未来玻璃消费需求的乐观预期，并以此带动了市场对于纯碱估值的提升。不过，短期纯碱估值大幅提升后，近端的实际消费难以支持。 “目前纯碱行业的供给端仍在收缩，行业总体的开工率逐步下降。” 陆甲明表示，今年最高的开工率为93%，但是到了5月底，开工率下降至83%，较高点下降了10个百分点。同时，下游需求方面，目前浮法玻璃日熔量维持在17.28万吨，相比今年的高点17.65万吨有所下降，但同比仍处于较高水平。因此，对于纯碱而言，浮法玻璃的需求虽有弱化，但整体同比仍是增加的。另外，光伏玻璃的产量也处于稳中微升的态势，5月实际产量达到257万吨，环比增加了20万吨。不过，陆甲明认为，目前市场对房地产政策落地后的实际需求保持观望态度，尤其是下游玻璃行业的库存仍有5380万重箱水平，仍待进一步的消化。因此，实际上，玻璃的日熔量在最近两个月内环比是回落的，对纯碱的需求影响偏空。此外，今年纯碱的进口货源有增加，一定程度上提升了总供给水平。展望后市，陆甲明表示，纯碱今年的供需平衡的动态调整或贯穿全年，目前正处于装置检修逐步展开的阶段，同时，纯碱自身高库存也有进一步消化的需求。短期盘面估值的回调是对现实的反馈。中期来看，依然需要重点关注纯碱夏季检修的供给调节效果，以及下游玻璃行业能否在呵护的环境中完成存量消化。长江期货商品策略研究员汪浩铮表示，从中期来看，夏季检修还未充分体现，宏观交易或尚未结束，纯碱价格仍有上涨可能。根据今年1—5月上游检修损失产量情况，剔除远兴四线后的累计损失产量天数为11.1天，同比少0.2天。参考去年开工率，低点出现在8月，由此推测今年夏季将有较多检修出现。宏观方面，国务院发布的《2024—2025年节能降碳行动方案》降低了资源条件较好地区的新能源利用率5个百分点，意味着未来光伏装机量上调、光伏玻璃需求增速上调，利好重碱需求。而4月末中央政治局会议对房地产市场的表述转为去库存，央行出台收储政策，房地产建筑对工业品的需求或提升，对浮法玻璃需求构成利好，也利好重碱消费。整体上，预计中期或再次交易夏季检修、宏观政策，纯碱价格仍有再度上涨的可能。魏朝明认为，旺季纯碱整体有望震荡偏强运行，同时今年下游备货充分，难以形成显著的紧缺效应。夏季检修高峰期间供需状况存不确定性，普通投资者谨慎参与2409合约空单。受节能降碳政策影响，国内大宗商品整体偏强运行趋势有延续可能，建议纯碱需求企业在2409合约2200元/吨以下低位择机参与买入套保。来源：期货日报网

期货日报网2024-06-07

纸浆：先抑后扬，珍惜低买 _申万期货_商品专题_能源化工

摘要展望后市，国内纸浆在5月底开始调整。纸浆产业链上下游的开工率都有一定波动。上游方面，纸浆的国内和国际港口库存有一定的消化，同时外盘纸浆现货总体偏强运行。下游纸品产业链总体以消化为主，但是纸品加工毛利情况不佳。总体而言，盘面让利下游，纸浆6月或先抑后扬。套保角度，关注逢低买入的机会。正文 01 纸浆行情回顾 5月下旬，国内纸浆期货盘面价格回落。基本面角度，国内纸浆现货今年整体处于上涨趋势，但是5月下旬以来上涨趋势放缓，部分进口品种人民币价格略有下跌。不过相对现货小幅走弱的表现，期货相对跌幅更多。产业链角度，今年纸浆涨幅稳定，下游纸品的加工利润因此承压。不过，终端消费层面对于部分纸制品仍有明显的消化需求。虽然未来消费预期较好，但短期的实物消费缓慢下，纸浆盘面预期和现实仍有反复，也因此短期纸浆盘面回落，对于远期的纸浆定价展开博弈。同时，从总体库存水平来看，国内青岛港的库存5月逐步消化，从月初的110万吨至月底为100万吨，消化约10%。同时，欧洲地区港口库存4月环比3月消化了5万吨至118.9万吨。据卓创资讯报道，目前6月外盘报价或仍有上涨的可能。供需而言，5月国内纸浆的开机率均有一

申银万国期货2024-06-04

纸浆：上行且难，下亦难_申万期货_商品专题_能源化工

摘要展望后市，国内纸浆今年整理处于修复向好的态势并没有改变。不过，1季度以来的价格修复过程暂时进入高位。产业链角度在经过了下游采购时点之后，存在修整并且逐步消化纸浆涨价的需求，且由于纸品目前加工利润状况一般，因此，消化整理时间周期或有拉长。相应的纸浆自身消化去库的过程时间也会拉长。不过，国外经济复苏以及欧洲港口库存压力不大，进口浆价下方的空间有限。考虑9月合约仍是远月合约，需要在供需的预期和现实的兑现间寻得平衡，因此盘面或维持在6150-6500的区间内震荡运行。正文 01 纸浆行情回顾 5月至今，国内纸浆现货市场表现偏多。期货盘面则在前期反弹之后开始震荡整理。基本面角度，国内纸浆市场今年正在逐回暖，并开始走出去年下半年以来的低价区间。虽然针叶浆的产能在全球范围内有一定的增加，但是随着下游纸品产能的释放，上下游的供需平衡逐步消化并开始消化。同时，外国装置的产能爬坡速度以及装置检修的轮动下，实际上全球供给压力低于预期。同时，全球经济增速推动纸浆产业的需求修复。欧洲纸浆库存在去年经历了一个消化过程之后，目前港口库存压力大幅缓解。作为进口品种国内纸浆港口库存也是如此，虽然在2月一度有进口

申银万国期货2024-05-22

烧碱反弹已过半场，进一步空间或有限_申万期货_商品专题_能源化工

摘要展望后市，我们认为目前烧碱9月合约运行逻辑依然以远期供需驱动为主。5月内需求端下游需求整体尚可，部分细分领域有转弱。供给端目前烧碱企业的开工率处于高位并逐步对接夏季检修。因此，供需修复的过程中，液碱现货进一步走强的空间暂时有限，对应的9月液碱合约或难以有效突破今年以来的2600-2950的大区间。短期主力合约反弹趋势尚未结束，但是静态空间或亦有限。正文 01 烧碱行情回顾 5月国内烧碱期货整体以多头反弹表现为主。基本面角度，4月烧碱期货5月合约交割，当时负基差，5月和9月烧碱期货回落消化并且最终在4月最后一个交易日下探至最低2635元。进入5月商品市场情绪有所回暖。一方面宏观环境下美元降息的靴子一直被推迟，通过国内市场对刺激需求的政策鼓励方向为主，推动了众多化工品的表现出多头反弹趋势。另一方面，对于烧碱自身的基本面来看，目前生产利润整体维持，氯碱装置开工率维持供给稳定略降。现货方面，山东32度碱的现货价格保持平稳，均价维持在750元湿吨水平。另一方面9月合约为代表的中期定价依然乐观，表现为目前9月升水状态。实际上，目前下游的消费相对比较平稳，一方面去年开始需求相对较好的氧化铝行

申银万国期货2024-05-21

玻璃纯碱远期利多，近端缓慢修复_申万期货_商品专题_能源化工

摘要 5月至今国内纯碱期货盘面震荡后在摸高2350元以上。玻璃期货则在触底1400元之后，奋力反弹。正文 01 纯碱9月合约供给收缩中偏强震荡 5月至今国内纯碱期货先扬后抑。基本面角度，市场经历了一定的驱动改变。4月之后至今的行情，伴随着西北地区装置产量释放由于种种因素相对有限，同时春夏季的纯碱装置检修重回视野。因此，市场从前期对于供给的担忧逐步转变为对于检修产量损失为代表的供给端减量的观望。同时需求端，也开始有向好的迹象。浮法玻璃的日融量目前稳定在17.2万吨以上，对于纯碱的需求形成稳定的支撑。5月部分城市房地产限购放松从长期支撑了玻璃需求的基本盘。光伏玻璃230万吨的产量依然在新兴领域继续支撑纯碱需求。同时纯碱现货价格来看，反弹华北地区现货的低价货源价格从前期的1800-1850元，目前已经回升至2100-2400元的区间。综合而言，在春夏季的装置检修以及供给端消息的共同影响下偏强震荡。目前纯碱前期的大幅反弹兑现了基本面，盘面上9月合约对于现货的基差修复完毕。短期盘面价格表现偏强的同时，也需要关注周度纯碱供需改善结果。 02 纯碱开工率下降目前纯碱生产企业整体开工率85.1%，

申银万国期货2024-05-21

PVC供需边际改善，9月反弹已来_申万期货_商品专题_能源化工

摘要 5月PVC行情逐步回暖。目前供需消化的压力依然存在，装置检修带动的供给收缩依然是主要调节方式。另一方面，电石价格推动的电石法PVC成本支撑也是多头反弹动力之一。需求端，目前恢复的态势延续，型材和管材的开工率均维持稳定回升态势。后市关注粉料的出口会否继续带来惊喜。总而言之，9月盘面反弹已然展开，但同时9月合约5800-6200的箱体也较为明显，策略上宜维持中性偏多对待。正文 01 PVC盘面箱体运行延续，5月低位反弹 5月至今国内PVC期货表现相对偏多，盘面试探前期下方5900元支撑后开始反弹。基本面角度，供需修复依然是盘面价格变化的主要驱动因素。供给端，PVC行业开工率整体走低，检修装置数量增加，产量环比下降明显。同时由于行业整体对于供需偏弱的预期下，供给端收缩调节，延续了去年相同的应对模式。需求端，在4-5月温和恢复。主要体现在2个方面，终端管材和型材的开工率有所回升。目前管材的开工率稳定在50%上下，型材的开工率环比在增加2%。同时粉料出口和铺地制品的出口也在稳健恢复。从3月份进口的数据来看，环比均有所增加，其中粉料出口增长明显。供需压力的缓和是支撑目前9月盘面反弹的主要因

申银万国期货2024-05-16

申万期货_商品专题_能源化工：油价还能继续下跌吗

正文油价最近一天不如一天，很多投资者都在问现在上车还来得及么，其实来不来得及要看原油为什么会跌，而跌的理由还能延续多久。 01 OPEC内部意见不一周六的时候伊拉克举行了一场招标活动，一口气将29个石油和天然气勘探项目打包上架。目前伊拉克的原油储量为1450亿桶，而伊拉克的石油部长表示，希望通过此举将原油储量进一步提高至1600亿桶。伊拉克预期通过这一系列拍卖，每天额外获得9800万立方米的天然气和100万桶的石油。考虑到该国财政预算中90%由石油支撑，这对伊拉克很重要。伊拉克是OPEC框架内的第二大产油国，近几年来，伊拉克的石油产能已经从300万桶/天增加到了500万桶左右。根据目前OPEC+的减产协议，伊拉克的产量需要控制在近400万桶/天。原油市场并不担心这些几年以后上线的产量，但在此次招标活动上，伊拉克石油部长还表示在下一次OPEC+会议上，不会支持对减产进行任何延期。伊拉克是欧佩克框架内目前唯一没有足额减产的国家。其中一二三月份分别超出目标产量19.4万桶、 21.7万桶和19.3万桶/日。该国此前刚向欧佩克秘书处提交了补偿计划，其中5至9月将产量控制在限额下方5万桶/

申银万国期货2024-05-14

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