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分析人士：原油市场不确定性增加

乌冲突也有进一步升级的趋势。光大期货能源化工分析师杜冰沁表示，近期原油市场受宏观和地缘因素影响明显。“近两周海外衰退预期转向给油价带来一定压制，上周在日元套息交易逆转带动海外股市下跌的过程中，作为低息日元的受益资产之一，原油头寸大幅回撤使得油价大跌。”但她认为，整体看，全球原油市场基本面仍然较为健康。7月OPEC原油产量环比减少6万桶/日，美国商业原油库存连续六周大幅下降。虽然供需紧平衡为原油市场提供了下方支撑，但本轮反弹主要是受宏观因素以及地缘局势的驱动。宏观风险缓解后海外宏观资金配置头寸有所回补，上周以来中东地缘局势趋紧也一定程度上助推油价上行，但由于未波及原油的实际生产，因此提振作用有限。关于此次反弹的持续性，刘顺昌认为，恐慌情绪逐步修复后，推动国际油价走高的主要因素是地缘政治，因此此轮油价反弹的持续性和反弹高度主要看中东局势。目前从期权指标看，地缘政治的市场溢价已接近今年4月和去年10月的高水平。“若本周中东地缘政治局势进一步升级，油价将继续反弹，布伦特油价目标位在85美元/桶。”他表示，若地缘政治风险溢价迅速回落，油价也将快速回落，叠加美国经济增长不及预期、炼厂利润持续下滑的不利影响，油价下滑的幅度将更大，布伦特油价或再次考验75美元/桶支撑位。黄柳楠表示，过去一周随着原油期货价格的企稳，市场买盘情绪明显回暖，补货需求被激发，国内主营、非国营炼厂有不同程度的点价。受汇率、中质酸油升贴水以及主营在迪拜窗口的卖货影响，上海原油期货价格走势弱于外盘。供需方面，EIA最新月报预计8月、9和10月的供需缺口分别为-77万桶/日、-140万桶/日和48万桶/日；今年三季度和四季度的供需缺口分别为-88万桶/日和-66万桶/日；明年一季度和二季度的供需缺口分别为-104万桶/日和-5万桶/日。据杜冰沁介绍，从季度节奏看，三季度是年内油价的高点，但在海外需求旺季接近尾声的情况下，油价进一步向上的驱动不明显。四季度随着需求淡季的到来，若OPEC+如期增产，供需缺口会进一步收窄，叠加海外经济衰退预期的不确定性，油价重心或有所下移。短期看，宏观风险扰动解除之后，预计油价将维持高位震荡态势，后期需要关注OPEC+产量政策的变化和9月美联储降息是否如期开启，以及中东地缘政治局势的变化。黄柳楠补充说，地缘政治对原油市场的边际影响仍然存在。虽然伊朗暂时未有明确军事回应，黎巴嫩方面也只是袭击了以色列的军事设施，但毫无疑问，地缘政治仍是市场不可忽视的不确定性因素。综合看，短期市场情绪延续修复态势，配合OPEC+的减产措施，9月油价仍可能出现月度级别的上涨。内外盘价差方面，“SC-Brent”价差不断接近历史低位，上海原油估值偏低，未来有可能出现补涨行情。来源：期货日报网

期货日报网2024-08-15

中核钛白：钛白粉量价齐升上半年净利润同比增42% 预估下半年钛白粉业态

领先的钛白粉、磷矿石、黄磷、磷酸铁等新能源化工材料产能规模，构建良好的经营业绩驱动基础。其中：公司现有钛白粉产能近55万吨/年，规划产能70万吨/年；磷矿石现有产能50万吨/年；黄磷现有产能3万吨/年，9万吨/年黄磷技改项目预计于今年投产；磷酸铁现有产能10万吨/年，规划产能50万吨/年。谈及原材料优势，中核钛白表示：公司主营产品金红石型钛白粉的主要原材料为钛精矿及硫酸，合计占生产成本 60%以上。钛精矿方面：公司依托特有的生产工艺技术，与西北地区钛精矿生产商达成了长期独供的合作关系。报告期内，该生产商为公司提供近 16 万吨的钛精矿供应，其价格较外购国内主流钛精矿有近 500 元/吨（含税）的成本优势。硫酸方面：公司主要生产基地东方钛业硫酸来源为其园区内企业冶炼产品副产物，实现园区危化品就地消化和转化的同时，大幅降低了硫酸原材料的外购成本。从中核钛白的半年报中可以看到，其业绩的增长主要得益于钛白粉的量价齐升，而金红石型钛白粉销售收入占中核钛白2024年半年度总销售收入的84.70%，回顾金红石型钛白粉的历史价格可以看出：回顾SMM金红石型钛白粉2024年上半年的历史价格走势可以看出：SMM金红石型钛白粉2023年12月29日的均价为15850元/吨，2024年6月28日的均价为15600元/吨，其均价上半年下跌了250元/吨，跌幅为1.58%。而从其价格走势来看，其均价8月13日仍然持平于15600元/吨。从SMM金红石型钛白粉半年度均价同比变化来看：据SMM调研，钛白粉上半年出口成绩不俗，然多家企业新增产能的陆续投产，使得市场依然处于供过于求的状态，预计后市随着钛白粉企业库存的逐步去库而逐步带来供需关系的改变，进而有希望支撑钛白粉的价格“告别”自6月11日以来的持稳状态。此外，占中核钛白主营业务收入比例较低的磷酸铁方面：据SMM了解，由于原材料成本上涨和产品销售价格下跌，磷酸铁行业的利润空间受到极大挤压。自2023年下半年以来，许多磷酸铁企业已开始出现亏损经营的状况。回顾磷酸铁的走势可以看到：由于供应过剩和市场竞争激烈，磷酸铁价格自2023年下半年开始持续下滑。新投放产能的企业为了快速导入下游客户产品体系中，甚至以低价作为优惠条件，供给下游磷酸铁锂企业作产品验证。这种低价竞争策略导致整个行业陷入亏损状态。而2024Q3，部分原料如工业一铵价格下行，是此次价格下行的推手之一。另外，仍有零星的企业以低价挤入市场，磷酸铁锂企业采购部分便宜的货掺混在其他磷酸铁中，以此降本。通过掺混价格较低且质量较差的原料来降低成本可能会带来风险。对于磷酸铁的后市，2024年下半年，需要规避磷酸铁锂的退货量显著增加的风险。企业之间为了争夺市场份额，纷纷采取低价策略，导致整个行业陷入恶性竞争循环。只有为数不多的资金宽裕、销售压力不大的几家磷酸铁企业勉强挺价。2024Q3至下半年磷酸铁企业经营将或将变得更加艰难，保量、保价之间博弈，整体价格或将难稳。来源：SMM

SMM上海有色网2024-08-13

中证商品期货指数7月震荡下行

为贵金属、农产品、有色金属、黑色金属及能源化工。贵金属方面，市场交易了充足的降息预期后，估值高位回调，但受工业品淡季影响较小，故跌幅有限。农产品方面，极端天气频发，但对农产品的支撑较弱，源于产业链韧性较强，且相关部门多举措应对，抑制价格上行。有色金属方面，全球经济复苏放缓，贸易形势不确定性增加，有色金属需求减弱，驱动估值回调。黑色金属方面，铁水产量短期未明显下降，但市场风险偏好降低驱动原料价格下行。能源化工方面，油价的主要影响因素由地缘冲突溢价转至海外经济数据疲软，且化工品需求转淡，估值中性偏高，7月录得较大跌幅。二是从品种维度看，对中证商品期货指数收益率绝对值贡献度最大的5个品种依次为：中质含硫原油、铁矿石、螺纹钢、纯碱及阴极铜，分别从属于能源化工、黑色金属及有色金属板块。原油方面，由于市场担忧增强，原油随多数风险资产估值回调。汽油消费旺季下，欧美需求季节性改善幅度较小，且供应端仍维持高位，三地裂解价差处于低位。铁矿石方面，前期海外市场供需好转预期落空，国内铁水产量预期回落。铁矿石转向“弱现实、弱预期”，估值持续回调。螺纹钢方面，需求淡季下，螺纹钢新老国标置换引发流动性冲击。且终端需求持续疲弱，螺纹钢表需下滑。纯碱方面，估值回落主要受供应转向宽松及市场避险情绪影响。7月纯碱装置检修量不及预期，需求端持续偏弱。阴极铜方面，LME持续累库，而下游开工率持续下滑，终端需求疲弱，供应过剩格局凸显，铜价承压下行。三是从大类资产配置维度看，海外宏观叙事逻辑转换，驱动多数风险资产回调。前期，全球金融市场波动率较低，美股和美元多头交易频繁。但美股高位回调风险逐渐显现，主要经济数据实际表现和市场预期偏离度增大，市场担忧加剧。全球金融资产面临降杠杆压力，风险资产展开回调。全球大类资产中，国内市场避险属性显现。股市维度，沪深300指数7月收益率为0.26%；债市维度，中国国债期货收益指数10年期月度收益率为0.75%。中证商品指数与股债指数相关性较低，是资产配置的有效工具，有利于投资者优化资产配置结构、分散投资风险。总体来看，7月，中证商品期货指数有效反映了基础商品价格的综合趋势，并可用来观测宏观逻辑对通胀类资产的影响，为大类资产配置提供了较为理想的投资标的。（作者单位：东证期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-13

9月下方空间有限，烧碱估值或温和回升_申万期货_商品专题_能源化工

摘要展望后市，目前液碱的生产企业仍处于夏季检修的过程当中，且按照目前的检修进度而言，8月中旬仍有一定的检修损失。需求端，主要下游处于消费开工的启动阶段。因此，液碱供需逐步向好。考虑目前的生产利润不佳，也意味着后市供需推动下液碱的价格或已寻到底部，等待估值的进一步回暖。正文 01 烧碱行情回顾 7月至今，国内烧碱期货价格重心下移主力合约最低下探至2335元。基本面角度，7-8月液碱现货价格表现弱势平稳略降，本周山东的山东地区32度液碱的主流报价在750-825元区间。供给端角度而言，上游装置检修是液碱企业夏季的供给调节的主要方式，今年7-8月的实际检修数量明显。在供给收缩的背景下，液碱现货价格呈现了弱势平衡的态势。需求端，目前则处于从淡季逐步恢复的周期当中。其中，液碱主力消费领域氧化铝则继续表现良好，产量上升，毛利增加。粘胶行业7月产量环比也有明显回升。纸浆方面，开工率也在8月初回到常态水平。因此供需调节当中上游液碱企业的库存没有出现明显的累库。虽然，同比近年水平，库存略高于平均值。不过，盘面和现货价格最终也已下跌来反应目前的供需结果。然而，目前液碱企业的ECU毛利表现不佳。导致利润

申银万国期货2024-08-10

玻璃跌出价值，或领先纯碱修复 _申万期货_商品专题_能源化工

摘要展望后市，本周的玻璃库存数据环比出现了近期首次下降，伴随着消费季节性的临近，玻璃的需求或开始逐步恢复。另一方面，受制于利润水平供给端或平稳略降。因此，某种程度上，目前9月合约的盘面处于长期预期差、短期供需回升的阶段。也因此，前期盘面估值由于长期悲观预期打压之后，估值底部或已出现。纯碱方面，伴随着总产能的增加同时夏季装置检修的程度不及预期。供给高水平格局未变，下游玻璃产业需求总体平稳，因此纯碱自身供需总体偏弱。不过现货估值端仍有一定盈利。现货与盘面互相影响。总体而言，供需基本面仍处于修复当中，盘面或能暂时止跌。正文 01 纯碱供给增加，利润下降 7月至今国内纯碱期货盘面持续下行，目前已至1700元附近。基本面角度，纯碱供需持续处于疲弱的格局。其中，供给端今年，纯碱总体产能增加，前期伴随着开工率的持续处于高位，开工与产能双增的背景下，上半年供需不利。随后，市场一度寄希望于传统的夏季装置检修，期望通过检修的方式改善消费淡季时期的供给压力。不过，7-8月实际上虽然有不少的装置确实有检修，但是7月的装置多短期检修，因此供给端实际收缩的程度相对比较有限，进入8月才有部分装置存在相对较长时

申银万国期货2024-08-10

中煤榆林煤炭深加工基地项目HDPE桩基工程顺利开工

8月1日，由岩土公司承担的中煤陕西榆林能源化工有限公司中煤榆林煤炭深加工基地项目30万吨/年Hostalen聚乙烯装置桩基工程(以下简称煤化工二期项目HDPE桩基工程)顺利开工。来源：我的钢铁网

我的钢铁网2024-08-08

纸浆底部浅出，估值或回暖 _申万期货_商品专题_能源化工

摘要国内纸浆9月合约经过了半年的运行，国内纸浆的供需结构调节效果明显。一方面，下游纸品的生产毛利修复，未来纸浆备货的潜在需求增加。另一方面，纸浆自身今年经历了多次的供需博弈，库存方面目前压力不大，表明了产业链韧性。展望后市，目前纸浆上下游供需逐步理顺，9月合约在5800元下方盘整已有一段时间，后市等待供需的边际启动。正文 01 纸浆行情回顾 7月中旬以来国内纸浆期货低位震荡整理，9月合约最低下探至5582元，随后开始宽幅震荡。基本面角度，纸浆在7月份处于相对的消费淡季，在淡季的运行过程中，上游纸浆企业的开机率环比有一定的下行。同时，国内纸浆现货价格也在前期下跌之后，部分现货报价在5600元上方止跌。下游纸品方面，7月整体以修复为主。其中纸品的利润是6月纸浆上涨之后承压。不过，7月随着纸浆价格的向下松动，纸品的生产利润有了明显的修复。另一方面，终端纸品的存量库存伴随着纸品企业开工率的下降以及终端需求的缓慢消化后开始修复。因此，一定程度上纸浆上下游供需端的利润调整有了明显的改善。从7月港口库存的变动趋势来看，月初消化去库，月中再度累库备原料，为8月的下游消费提前做准备。目前青岛港库存在

申银万国期货2024-08-07

整体震荡三大品种各有逻辑

合成橡胶期货上市后，与期货市场已有的能源化工品种形成联动，更好地服务产业链上下游企业，以及为广大投资者提供更多元化的投资选择。一方面，从上游来看，合成橡胶期货的标的物为顺丁橡胶（又称丁二烯橡胶），其生产原料为丁二烯。在我国，丁二烯通常是以乙烯一体化装置中的副产品形式产出，而当前国内乙烯装置以石脑油进料为主，因此，顺丁橡胶上游产业链可以简单表示为“原油—石脑油—乙烯—丁二烯—顺丁橡胶”，进而顺丁橡胶价格和原油价格呈现较强的联动性。另外，由于丁二烯的副产品属性与活跃的化学性质，其供应往往依赖乙烯的供应而被动变化且库存量波动较大，导致丁二烯价格波动十分剧烈，所以，对顺丁橡胶生产企业而言，合理运用合成橡胶期货或期权可锁定生产利润，有效规避成本大幅波动带来的价格风险。另一方面，从下游来看，在轮胎制造过程中，考虑到轮胎性能与经济性，顺丁橡胶与天然橡胶可部分替代使用，所以两者价格联系紧密且相互影响，现货价格相关系数高达0.91。国内期货市场中，已有的橡胶品种为天然橡胶与20号胶，两者已上市多年且运行平稳，功能发挥良好。合成橡胶期货上市一年来，与天然橡胶期货（RU）、20号胶期货（NR）的价格相关系数分别为0.84和0.86，因此，三个橡胶品种相互都具有较强的价格联动性，这为轮胎制造商等橡胶下游企业提供了更好的价格参考与更全面的风险管理工具。 [市场运行情况] 交易情况从交易规模来看，截至7月26日，合成橡胶期货累计成交2450.37万手，累计成交金额为1.7万亿元，日均成交量为10.13万手，日均成交额为70.82亿元，日均持仓量为7.48万手。作为参照，从2023年7月28日至2024年7月26日，20号胶期货累计成交2411.93万手，累计成交金额为2.78万亿元，日均成交量为9.97万手，日均成交额为114.82亿元，日均持仓量为11.3万手。合成橡胶期货上市一周年里，全线合约持仓量与成交量走势大幅波动：合成橡胶期货自2023年7月底上市，持仓量与成交量持续上升，日度持仓量在9月初达到峰值，超过20万手，同时日度成交量一度超过70万手。但此后持仓与成交均在持续萎缩，于2024年年初到达低位，远低于2023年9月初的水平，日度持仓量在3万手附近，日度成交量在20万手以下。持仓与成交的低迷情况一直维持到2024年6月初才有明显改善，这是由于合成橡胶期货走出独立行情，领涨橡胶板块（天然橡胶、20号胶与合成橡胶），主力合约触及涨停，合成橡胶期货成交量飙升，6—7月全线每日持仓几乎都在6万手以上。图为橡胶品种成交量比值情况（单位：%）同为橡胶品种，我们将RU、NR和BR期货的全线日成交量做一个对比。由于在成交量上，RU远超NR和BR，而NR与BR相对比较接近，因此，为了更加直观地呈现三个橡胶成交量的关系，我们将RU的成交量作为分母，而将NR和BR的成交量作为分子，用比值的方式来呈现。数据显示，BR日成交量数度超过RU，两者比值最高可达1.6，平均比值为0.24；反观NR，在NR上市的将近5年时间里，NR日成交量从未超过RU，两者比值最高仅为0.53，平均比值为0.14。以上数据分析表明，在过去一年内，BR的日均成交量和单日最高成交量均超过NR，但BR的日均成交额与持仓量不及NR。另外，BR成交量的增长潜力较大，具有超过活跃品种RU单日成交量的潜力。行情回顾 2023年下半年以来，随着轮胎需求与生产利润出现明显改善，对顺丁橡胶的需求形成有力的支撑，为8月底的BR大涨行情奠定了基础。2023年8月21日起，整个橡胶板块开启上涨行情，且在9月1日，合成橡胶期货率先涨停封板，同日橡胶板块全线涨停。在此轮大涨行情中，资金情绪也是一个重要因素。但随着橡胶板块的快速上涨，轮胎企业的利润也大幅收窄，下游负反馈作用显现，因此，BR主力合约从高点大幅回落，回调持续至国庆节后。10月上中旬，受降雨偏多影响，泰国天然橡胶原料产出偏少，原料价格持续上涨，RU与NR震荡偏强，同时带动BR止跌上涨。然而，顺丁橡胶基本面偏弱，高库存主导的利空因素较强，所以当天然橡胶上涨乏力时，BR也随之回落，价格回归自身基本面，维持下行走势直至12月下旬的齐鲁石化烯烃厂起火事件发生。此次起火事件对丁二烯供应有直接影响，同时对顺丁橡胶供应有间接影响，使得BR快速上行，但由于顺丁橡胶的高库存，BR上涨难以为继。图为中国橡胶轮胎外胎产量（单位：万条） 2024年以来，三个橡胶品种联动性增强，且由于BR的持仓量与交易量远不及RU，BR难以走出独立行情，大部分时间是跟随两个天然橡胶品种波动。2024年1—7月，BR走势呈现震荡上行的趋势，其中不乏触及涨停的行情，我们将BR走势分为三个阶段：第一阶段，1月，丁二烯港口库存偏低，价格上涨，对BR形成支撑，但随着顺丁橡胶停车装置陆续重启，供应逐步放量，压制BR上涨高度。2月，丁二烯价格仍在上涨，带动BR上行。第二阶段，3—5月，丁二烯港口库存维持低位，丁二烯的高价造成顺丁橡胶行业的亏损，行业开工率不断下滑，库存自高位持续去化，同时，天然橡胶原料供应频繁出现超预期事件，使得天然橡胶迎来多个上涨行情，BR跟随RU与NR上涨。第三阶段，6—7月，6月初丁二烯供应回归不及预期，港口库存自低位下滑，同时，顺丁橡胶行业仍亏损，开工率低位，而库存已去化至低位，因此，BR接过天然橡胶上涨的接力棒，增仓大涨，一度在6月7日触及涨停，且在6月13日创上市以来新高，领涨橡胶板块，随后由于市场投资行为降温与天然橡胶供应回归预期，橡胶板块回调整理。 [后市展望] 7月以来，成本端丁二烯装置检修较之前减少，且进口量有回归预期，但是基于对原油价格区间震荡的预估下，炼厂利润提升空间有限，使得一体化装置开工率提升空间受限，且下游新装置投产所需丁二烯明显超过丁二烯新增产能，因此，丁二烯存供需偏紧预期，对丁二烯价格形成支撑。供应端顺丁橡胶新装置投产存有变数，同时预计利润承压，开工率提升空间受限。需求端政策利好支撑轮胎国内配套需求，由于货运行业无明显起色，且可持续性偏弱，对于全钢胎的替换需求提振有限，因此，整体需求来看半钢胎好于全钢胎。此外，虽然欧美存有贸易壁垒且海运成本提升，但海外新兴市场使轮胎出口韧性较强。因此，预计今年剩余时间里BR运行区间在13000~18000元/吨，单边策略建议逢低做多，需关注与天然橡胶的联动。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-02

煤炭价格对煤化工产业链影响解析

3焦煤、焦煤和瘦煤；化工煤主要用于生产能源化工产品，包括褐煤、无烟煤及部分烟煤等。化工煤经化学加工转化为气体、液体和固体燃料以及化学品的过程称为煤化工。煤化工涉及的相关期货品种较多，其中尿素、甲醇、乙二醇等品种均属于煤气化产业链，具有较强的相关性。图为煤化工产业链首先来看尿素的原料用煤情况，煤制尿素工艺可划分为固定床、流化床和气化床。固定床主要以无烟煤为原材料，而流化床和气化床则可使用成本更低的烟煤。以无烟煤为原料的固定床装置生产1吨尿素，需消耗1 吨左右的无烟煤（标准7000大卡）、0.1吨左右的动力煤（主流为5000大卡）、电1000度左右。以烟煤为原料的流化床装置中，航天炉装置消耗的烟煤为1.3~1.5吨，耗电量140~200 度。四喷嘴气化炉装置消耗的烟煤为0.75~0.79 吨，耗电量控制在 700~1000 度。其次是甲醇的原料煤使用情况，国内甲醇生产中煤制工艺占比较大，煤制甲醇工艺分为固定床、流化床、气流床等装置，生产原料煤包括褐煤、烟煤、无烟煤等，以西北某上市公司为例，其原料煤单耗在1.63~1.88吨，燃料煤单耗在0.55~1.14吨。最后是乙二醇的原料煤使用情况，国内乙二醇主要生产工艺为乙烯法和合成气法，其中煤制合成气制乙二醇主要成本构成包括原料煤（褐煤）、动力煤以及其他费用。以通辽某公司为例，褐煤综合单耗为5.3吨，动力煤综合单耗为1.15吨。通过前文分析看出，煤化工品种的原料煤种类较多，主要包括动力煤、无烟煤、烟煤等。因此，现货价格方面选择具有代表性的秦皇岛港动力煤（Q5500）、晋城无烟煤、榆林烟煤和柳林焦煤作为分析指标。之所以增加焦煤，主要是目前期货市场上只有动力煤期货和焦煤期货，且焦煤期货较为活跃，因此选取焦煤作为期货和现货的中间桥梁，来进一步分析原料煤和煤化工品种的相关性。图为煤炭价格走势（单位：元/吨） 2019年以来，煤价走势主要包括三个阶段：一是2019年至2020年一季度，由于经济增速放缓，需求下降，煤价处于下行趋势；二是2020年二季度至2021年四季度，受新冠疫情、政策因素影响，煤价迎来一轮牛市上涨；三是2021年四季度至今，随着供需矛盾缓解，煤价自高位回落，并回归至历史合理区间。通过相关性分析显示，2019年以来，焦煤现货与动力煤现货价格相关性系数为0.81，焦煤现货与无烟煤现货价格相关性系数为0.80，焦煤现货与烟煤现货价格相关性系数为0.86，均处于较高水平。由于上述现货报价均为周度价格，频率较慢，如果使用期货价格监控更为方便。考虑选定焦煤期货作为日常监控煤炭市场价格变化的指标，通过对焦煤期货价格和现货价格的相关性分析得出，自2019年以来，焦煤期货价格和现货价格之间的相关性系数为0.82，也处于较高水平。因此，可以通过关注焦煤期货的日常波动来判断焦煤现货价格的趋势，并进一步为判断整个煤炭现货市场（如动力煤现货、无烟煤现货、烟煤现货）的运行趋势提供参考。表为煤炭现货价格的相关性系数通过前面分析，由于煤炭在尿素等煤化工品种的生产原料成本中占比较高，因此，煤炭价格的波动也将会影响尿素等煤化工品种的价格波动，传导途径主要是通过成本端，即煤炭价格的上涨或者下跌会带动煤化工品种成本的上涨或下跌，并进一步影响煤化工价格的波动。以尿素为例，自2019年8月9日在郑州商品交易所上市以来，其价格与原料煤之一的晋城无烟煤价格相关性系数高达0.85，且煤价的每一轮大幅上涨和下跌都能和尿素价格形成共振，例如2021年煤价大涨和2023年煤价大跌过程中，尿素价格都同样跟随上涨和下跌，且行情启动和结束的时间点也非常接近。图为煤炭价格与尿素价格走势（单位：元/吨）表为煤化工相关期货品种的相关性系数从相关性统计数据能够看出，尿素期货、甲醇期货和乙二醇期货与焦煤期货的相关性系数分别为0.91、0.88、0.62，处于较高水平，基本可以印证前面分析中提出的使用焦煤期货作为煤炭市场运行的参考指标并进一步分析煤化工品种走势的逻辑。另外，从与焦煤期货的相关性系数排列顺序上来看，尿素>甲醇>乙二醇。主要原因在于，煤炭在尿素和甲醇的生产原料中所占比例较高，而在乙二醇生产原料中占比相对较低。因此，可以把焦煤价格作为尿素、甲醇这两个煤化工品种走势的重要参考指标。从政策角度来看，煤炭作为我国基础能源，价格走势稳定是重中之重。一旦其价格发生巨大波动，反映出市场政策或者经济需求也发生了重要变化。由于期货价格具有高度的金融属性，其对经济政策和宏观形势的反应也较为敏感，并先于现货市场表现。因此，当煤炭价格出现大幅上涨或者下跌时，就容易成为主导煤化工期货品种价格走势的重要因素。从另外一个角度来看，尿素、甲醇、乙二醇三者之间的期货价格走势也具有较高的相关性，反映出煤化工品种会受共同的煤炭成本因素影响而出现共振。 2024年上半年，国内煤炭市场重心整体走弱。具体来看，1月延续僵持局面，而后受春节假日影响，下游阶段性补库，煤炭价格随之小幅上涨；进入3月，随着气温回升，居民用电量下降，终端需求疲软，煤价开始进入加速下行通道；进入5月，在铁路优惠政策助推下，下游提前备货，叠加旺季行情兑现，煤价再度掉头向上；但5月下旬之后，市场再度进入僵持弱稳局面。以鄂尔多斯动力煤为例，截至7月5日，年内累计下跌6.4%，和去年同期价格基本持平。供给方面，国家统计局数据显示，2024年1—5月国内煤炭产量18.6亿吨，同比下降3%；其中，内蒙古地区5.2 亿吨，同比增长2.7%，山西地区4.7亿吨，同比减少15%。山西减量较为明显，集团矿减量占比较大，主要受安全生产要求等因素影响。相关机构数据显示，523 家样本矿1—6月平均开工率为83.29%，同比下降12.66%。进口方面，据海关总署最新数据显示，2024年1—5月累计进口煤20497万吨，同比增长12.6%。图为中国煤炭产量（单位：万吨）图为中国煤炭进口量（单位：万吨）展望下半年，在安全监管力度较严格的背景下，山西产量同比或仍有下滑，内蒙古、陕西等地区保持正增长，部分弥补了山西产量下滑的供应缺口。而进口煤依然维持较高增速，成为国内供给端的重要边际变量，对国内供给形成较好补充。因此，下半年煤炭市场供给端整体将保持相对充裕，一旦需求端缺乏亮点，煤炭市场价格整体易跌难涨。对和煤炭市场关联最密切的煤化工品种尿素和甲醇来说，目前，煤制生产利润均处于负值水平，当煤炭价格出现明显上涨时，成本支撑因素将显现，并有望推动尿素和甲醇价格同样进入上涨行情。相反，在供给预期宽松的情况下，下半年一旦煤炭价格出现下行趋势，尿素和甲醇生产利润将有所好转，如果进一步带动两者开工率回升，供给端保持增长趋势，则尿素和甲醇价格将同样进入下行趋势。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-25

PVC供需调结构延续，底部或将近_申万期货_商品专题_能源化工

摘要 PVC经过了前期的回调，目前PVC估值再度收窄。不过，基本面角度，供给端由于夏季检修的因素，收缩或加快。另一方面，主要的需求端实际情况有所好转，尤其是铺地制品以及粉料出口方面。成本端，目前电石价格止跌，未来或继续支撑电石法的PVC。因此，随着9月合约的回调之后，基本面再度进入效果确认周期。综上，PVC供需调结构延续，底部或将近。正文 01 PVC连续下跌之后，盘面试探性止跌 7月至今国内PVC期货重心连续下移。基本面角度，PVC今年以来供需偏弱的格局长期延续，单纯依靠供需的消化需要较长的时间，同时，今年产业链的情况普遍表现不佳。尤其成本端的电石自身生产利润也在持续走低，无法让利PVC。相对较高的PVC行业开工率，也导致国内供给持续处于充裕的状态。因此，多重基本面负面因素叠加之下，盘面回落明显。不过，随着进入夏季，主要装置检修带来了行业的喘息时机。目前PVC周度开工负荷第一次下跌至70%以内。另一方面，实际上今年PVC下游行业的需求端是有所恢复的。管材方面行业开工率已经回升到50%，粉料出口方面，更是逐步成为了新的需求端支撑。铺地制品方面也正在逐步恢复到上一轮行业下跌之前的水平。

申银万国期货2024-07-20

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