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PVC供需调结构延续，底部或将近_申万期货_商品专题_能源化工

摘要 PVC经过了前期的回调，目前PVC估值再度收窄。不过，基本面角度，供给端由于夏季检修的因素，收缩或加快。另一方面，主要的需求端实际情况有所好转，尤其是铺地制品以及粉料出口方面。成本端，目前电石价格止跌，未来或继续支撑电石法的PVC。因此，随着9月合约的回调之后，基本面再度进入效果确认周期。综上，PVC供需调结构延续，底部或将近。正文 01 PVC连续下跌之后，盘面试探性止跌 7月至今国内PVC期货重心连续下移。基本面角度，PVC今年以来供需偏弱的格局长期延续，单纯依靠供需的消化需要较长的时间，同时，今年产业链的情况普遍表现不佳。尤其成本端的电石自身生产利润也在持续走低，无法让利PVC。相对较高的PVC行业开工率，也导致国内供给持续处于充裕的状态。因此，多重基本面负面因素叠加之下，盘面回落明显。不过，随着进入夏季，主要装置检修带来了行业的喘息时机。目前PVC周度开工负荷第一次下跌至70%以内。另一方面，实际上今年PVC下游行业的需求端是有所恢复的。管材方面行业开工率已经回升到50%，粉料出口方面，更是逐步成为了新的需求端支撑。铺地制品方面也正在逐步恢复到上一轮行业下跌之前的水平。

申银万国期货2024-07-20

供需格局-瓶片上市系列报告-申万期货-商品专题-能源化工

济仍在经历深度调整，全球经济增速放缓，能源化工产品基本处于底部回升期。在这十年期间，全球瓶片产能利用率维持在77%—83%，这表明随着产能在不断扩张，产能利用率保持平稳，整体上没有出现明显的减产或停产情况。主要因为全球瓶片的消费量也一直在增长，这一趋势支撑着产能利用率保持在80%左右的水平。卓创数据显示，2023年全球聚酯瓶片产量与消费量分别预估为3010万吨与3156万吨，其中消费量超出产量的部分多数为2022年前期累积的库存。与往年相比，2023年全球瓶片产能利用率为76.6%，处于较低水平，原因在于受能源、运输与人力成本上涨等影响，海外部分地区平均产能利用率较低，尤其是欧盟地区，多数装置长时间低负荷运行，且美国新增产能推迟投产。从区域分布来看，全球聚酯瓶片的供应与需求均位于亚太、欧洲、北美等全球人口密集区域。产能分布来看主要集中在中国大陆、北美、东南亚、印度次大陆和中东地区，其中中国的产能为全球最大，占比约为42%。需求方面，2023年亚太地区需求占比为42.94%，欧洲地区为16.52%，北美地区为16.86%。 05 瓶片的全球消费根据Bloomberg的数据，全球聚酯瓶片消费量增速较低。2023年全球聚酯瓶片的消费主要集中在中国、北美和西欧地区，占据全球总消费量的57.5%。分品种来看，2023年聚酯瓶片的消费主要集中在矿泉水瓶、碳酸饮料瓶以及包装和胶片，这些领域占据了总消费量的72.5%。主要受到人口基数、经济水平和消费习惯的影响，聚酯瓶片的产能分布比较分散，目前，全球聚酯瓶片的最大消费流向已从碳酸软饮料瓶转向矿泉水瓶，去年矿泉水瓶的消费量占全球聚酯瓶片消费总量的32%，而碳酸饮料的消费在2019年达到峰值后有所下降。这主要是与消费者观念的转变有关，人们对包装水和健康型饮料的消费呈现相对迅速增长。 06 国内聚酯瓶片的供应情况从我国生产商的角度来看，瓶片产能主要集中几个大的生产企业主要有三房巷、海南逸盛、浙江万凯新材料、华润包装材料、逸盛大化等。目前市场排名前五的企业产能占比达到62%，排名前十的企业产能占比达到83%。华东、华南地区是聚酯企业的主产区，产能占比分别达到59%和29%。整体来看，目前我国聚酯瓶片仍处于产能扩张的阶段，随着市场集中度的提升，头部企业对于市场的影响力逐步攀升，近几年由于产能逐步释放，导致供过于求，企业利润亏损，使产能利用率出现较明显的下滑，进而促使瓶片产量增加幅度滞后于产能投放。 07 国内聚酯瓶片需求情况我国聚酯瓶片下游需求，主要包括软饮料、油脂、片材及其他。其中，下游最大的需求领域为软饮料，占比约50%，油脂、片材及其他占比分别为5%、9%。作为聚酯瓶片的最大下游产品，瓶装饮料的市场直接影响着聚酯瓶片的市场，在2016年以前，中国软饮料市场稳步增长，但软饮料产量增速逐年下降；到2016年以后，中国软饮料市场的增长格局转为振荡波动格局，这与中国经济的整体走势相似，即从高速增长阶段转为经济下行压力较大阶段。 08 瓶片进出口世界上最大的瓶片净出口国是中国，根据卓创数据，截止到2023年，中国瓶片出口量占比世界瓶片出口量的40%以上。2023年中国聚酯瓶片出口达到460万吨，占国内产量的36%；进口4.5万吨。中国聚酯瓶片出口目的地，超过100个国家和地区，其中俄罗斯、印度、阿联酋、菲律宾、印尼是2023年中国聚酯瓶片的五大出口国，它们占总出口量的22.5%，其中任何单个出口国不足以造成出口波动。 2021年-2023年，由于海外装置减停产以及全球经济复苏提振瓶片消费量增长，中国瓶片出口量较之前有明显增长。与此同时，虽然反倾销税的挑战将成为未来瓶片出口的日常，但在全球经济复苏的带动下，中国聚酯瓶片出口仍有乐观预期。我们对全球前五大净进口地区（美国、意大利、日本、法国、英国）做进一步的分析，综合考虑其主要进口来源地区及这些地区对中国大陆瓶片出口的依赖程度，穿透考察前五大净进口地区对中国大陆瓶片的依赖度。不难发现，近年来，全球前五大净进口地区对中国大陆瓶片依赖度逐步提升。其中依赖度提升主要是韩国和墨西哥成为中国瓶片出口至欧美的主要转口地区。 09 结论供应方面。2023年是瓶片投产大年，实际投产430万吨。2023年产量达到1311万吨，增幅达到15.6%。产能利用率方面，2022-2023年瓶片行业产能利用率长期保持在80%以上的较高水平，但2023年3季度随着大量新装置的投产，产能利用率开始出现明显的下降。需求方面，下半年瓶片下游饮料包装或延续稳步增长态势，但整体来看需求增量或不及供应增量，预计需求端对于价格的驱动有限。季节性规律来看，6-9月份是饮料需求的旺季，而10月份后则进入饮料需求的淡季，因此预计瓶片三季度的需求或强于四季度。策略方面，关注和PTA的套利机会，随着利润走低，需求不再成为主逻辑时，瓶片和PTA相关度将越来越高，据统计高达81.4%。由于去年以来瓶片产能的扩张速度远大于PTA，供应压制下瓶片价格走势明显弱于PTA，因此三四季度供需强弱转换下关注两者套利机会。风险提示 1、合约设置为征求意见稿，以合约上市前正式颁布为准。 2、瓶片生产工艺等技术进步可能导致生产成本、产业布局、进出口等发送变化。

申银万国期货2024-07-20

烧碱底部逐步接近_申万期货_商品专题_能源化工

摘要展望后市，目前烧碱上游企业开工率逐步下降并进入夏季检修周期。产业链上下游供需下降的同时，后市关注液碱出口端恢复的成效。不过，考虑目前液碱的上游库存压力有限以及综合毛利尚可。同时，液碱盘面也下跌收窄了现货的价差，因此，某种意义上9月合约的液碱底部也正在逐步清晰。正文 01 烧碱行情回顾 7月至今，国内烧碱期货延续下探。现货角度，最近液碱现货表现平稳略强，山东地区32度液碱的主流报价在790-815区间内窄幅波动。基本面角度，国内烧碱产业开工率整体维持在80%上方。开工率高点89%，随后逐步下滑至上周仍有81.6%。开工率的变化一方面体现出了今年液碱需求稳定增加，对应的产量稳健增长。另一方面，作为盐化工的基础品种，伴随着夏季的到来，上游工厂也逐步开始了夏季检修的计划，短周期角度依然可以看到供给的小幅收缩。需求端的表现，实际比较稳健。下游的氧化铝作为主要需求品种，自身产业链供需良好，氧化铝库存处于低位，且行业利润较高。这样的情况下，氧化铝产量稳步增加，对于液碱的需求形成了刚性且稳增的支撑。其他的下游如纸浆和粘胶，虽然暂时处于消费淡季，但是开工和产量的层面也整体稳定。因此今年虽然国内较

申银万国期货2024-07-17

纸浆供需逐步理顺，或已处于磨底阶段 _申万期货_商品专题_能源化工

摘要展望后市，国内纸浆9月合约经过1个多月的持续下跌，基本回吐了今年以来的上涨幅度，价格角度未能表现出强势格局。但是经过了半年的运行，国内纸浆的供需结构调节效果明显。一方面，下游纸品的生产毛利修复，未来纸浆备货的潜在需求增加。另一方面，纸浆自身今年经历了多次的供需博弈，库存方面目前压力不大，表明了产业链韧性。展望后市，目前纸浆上下游供需逐步理顺，盘面价格或已处于磨底阶段。正文 01 纸浆行情回顾近期国内纸浆期货连续下挫，9月合约最低下探至5656元，目前连续下挫之后，暂时止跌。基本面角度，纸浆的这轮下跌幅度自7月初来计算已经有300多元。现货运行角度而言，7月以来国内纸浆生产企业的开工率虽然经历了一定的波动，但是阔叶浆、化机浆等主要生产企业在6月底开工经历了暂时的回落之后，目前有所反弹。国内港口库存方面，6-7月的30个交易日来看，青岛港库存整体以消化为主。截止本周102.4万吨，较6月初下降了10万吨。同时常熟港港口库存6月为51万吨（5月60万吨），同样也维持了库存消化的趋势。因此，供给压力自7月以来并不大。下游纸品行业来看，5-7月整体以消化为主。消化主要体现在2个方面，一

申银万国期货2024-07-13

达州在杭州集中签约12个能源化工产业项目

双招双引”投资推介会暨合作项目签约仪式能源化工专场在浙江省杭州市举行，达州与知名企业签约12个合作项目。其中包括，辽宁美彩新材料有限公司将在达州市宣汉县普光化工园区投资建设新能源电池正极材料（普鲁士蓝）项目，理工力强新能源科技有限公司将在达州东部经开区投资建设钠离子电池储能项目等。来源：我的钢铁网

我的钢铁网2024-07-08

玻璃纯碱反弹的持续性有待观察_申万期货_商品专题_能源化工

摘要 6月至今国内纯碱期货盘面最低探底至2006元后开始反弹；同期，玻璃期货探底1516元之后也开始了弱势反弹。正文 01 纯碱9月合约反弹，基本面仍疲弱 7月以来纯碱期货主力合约反弹为主，市场暂时缓解了前期连续下跌的趋势。基本面角度，6月国内纯碱供需偏弱。一方面，供给端虽然一度有所收缩但是随后再度反弹，月度产量来看5月以来持续处于高位，供给压力依然存在。需求端，6月玻璃的日融量延续了下降的趋势并最终跌破17万吨的水平。光伏玻璃方面，实际增量有限，4月-6月分别为237万吨、257万吨、259万吨。供需因素下，6月纯碱价格大幅下降并最终打出了月内的低点2006元。不过，同期实际纯碱现货相对平稳，因此，在基差从正逐步转负，市场阶段性做空的动能下降明显。另一方面，从历史同期来看，7-8月始终是纯碱装置检修的主要时段，从开工率的同期对比来看，仍有供给调节预期存在；因此，纯碱盘面反弹至今。本周最新的库存来看，95万吨的水平依然偏高。总体，盘面反弹之后又进入了基本面的再度确认周期，由于目前最大的需求端玻璃的需求下降明显，因此阶段性纯碱反弹的持续性待观察。 02 纯碱开工率下降目前纯碱生产企业

申银万国期货2024-07-06

铝是有色金属板块中投资的更优选择

格指数来看，除了黑色金属外，有色金属、能源化工及农产品指数均呈现稳中有升的状态。其中，有色金属的涨幅尤为显著。有色金属板块能够领涨其他板块的原因主要有两点。第一，美国经济数据的起伏使得市场对美联储降息时点的预期不断修正，配合国内宏观利好，形成了国内外双利好的局面。美国通胀数据的回落和十年期国债收益率的高位运行，预示着未来货币政策的边际宽松，这将导致美元相对其他货币贬值，从而助力大宗商品价格上涨。第二，全球制造业的普遍回暖是有色金属走强的重要原因，自今年1月起，全球制造业综合指数站上荣枯线并持续走强，特别是亚洲地区，如中国、印度和东盟地区的制造业发展态势良好。我国制造业在需求回升的带动下呈现景气回升态势，工地全面复工，制造业新动能增长较快。印度制造业在政府的扶持下也实现了逆势增长。此外，美国制造业库存见底回升，进入补库阶段，显示出内需韧性。总体来看，美国经济软着陆叠加库存周期轮转推动了制造业的复苏，预计未来全球制造业景气度将继续上升。在投资选择中，我们应当优先考虑走势强劲的板块，其中有色金属板块表现尤为突出。在有色金属配置方面，建议投资者关注基本面强劲、受益于全球制造业复苏和美元贬值的品种，并结合市场走势进行灵活调整。 [基本面扎实] 在有色金属领域内，应挑选宏观属性良好且基本面强劲的品种，如铜和铝。这两种金属不仅宏观属性显著，且基本面上供应端有约束、需求具有结构性亮点。通常，宏观因素占据主导的品种趋势性较强，但波动力度取决于基本面的强度。在基本金属板块中，铜的宏观属性最为显著，铝次之，两者均受美元指数影响较大。但铜和铝受到的供应约束并不相同。近年来资本开支的下降导致了铜原料端存在收缩的预期，资本开支下降是由当时铜价下跌所致，而电解铝是产能存在天花板的设定，相对而言供应端维稳的确定性更高，基本面更加强劲，铝是有色金属板块中投资的更优选择。自2022年年末，电解铝的建成产能基本稳定在4500万吨附近，这源于2018年我国对电解铝进行的供给侧结构性改革，政策要求电解铝产能只能在4500万吨附近进行等量或减量置换，不再批准无指标的新建产能。在供应受到严格限制的情况下，价格长期来说将保持强势。同时，我国是全球最大的电解铝生产国，海外产量的波动主要受到我国产量的影响，海外产量增速基本保持在零值附近。再考虑到进口窗口关闭，因而除了受到制裁不得不低价流入我国的俄铝外，海外目前没有额外的资源对我国进行补充。图为我国有色金属指数图为除我国外全球电解铝产量增速（单位：%）从海外新建电解铝项目来看，今年年内海外没有新产能投产预期，一直到2025年才有少量产能开始缓慢释放，但具体落地情况还需看海外因素，如欧洲国家是否能获得优惠的电力合同。海外未来较大的电解铝产能释放周期预计将在2026年、2027年，但这对当前市场影响较小。在国内，受高利润驱使（每吨铝的冶炼利润约3500元），电解铝运行产能不断攀升，目前已稳定在4200万吨附近。云南地区的电解铝厂受季节性影响，近期已开始分批复产，预计短期内我国电解铝运行产能将达到高峰。在供应最大化的情况下，我们再来看铝的下游需求结构。铝因其优良的性能，在多个领域有广泛应用。从终端板块来看，建筑是铝的最大下游，其次是交通、电力电子、包装和耐用消费品。今年以来，地产部分的需求并未大幅增加，反而出现小幅萎缩，未来预计难以大幅回暖，但交通用铝和电力电子部分增长明显，交通用铝的需求已接近地产。传统燃油车消费因新能源车市场份额上升而下滑，但短期内仍有一定市场份额，传统需求板块预计不会有较大增量。尽管地产是电解铝的主要终端，与地产竣工端挂钩，但市场对电解铝板块的预期并不悲观，部分原因是地产竣工端对电解铝的影响被新能源汽车轻量化、光伏边框支架和高压输电线等新需求增长抵消。新能源领域的需求增长是比较显著的，新能源车产量逐年增长，尽管增速下滑，但仍维持在20%左右；风光发电领域，光伏装机量稳定增长；储能消费也呈现良好态势，光伏用铝需求已超过新能源车需求。预计到2024年，我国铝需求增量将达到80万吨，相当于地产年消费量的10%。上半年国内铝消费量同比增长7%，显示新能源需求不仅对地产竣工的需求缺失进行有效对冲，甚至还能带动消费的增长，而光伏板块预计在下半年将继续发力，进一步推动铝需求。图为沪铝价格和螺纹钢价格（单位：元/吨）从供需结构看，铝的供需失衡程度没有电解铜大，但仍存在缺口。在国内电解铝产能接近天花板、海外产能建设低于预期的情况下，供应缺乏弹性，预计2024—2025年全球铝的供需缺口将持续存在，我国也将有近80万吨的缺口。铝板块的基本面扎实。库存方面，铝的库存比铜低，抗风险能力相对较差，但价格波动不一定比铜大，因为铝的金融属性稍弱。近期行业协会推动铝水直出政策，使得部分铝锭直接转化为下游铝棒和型材，但盘面交割品仍为铝锭，可能导致盘面结构维持紧张状态。总体而言，虽然供应存在天花板，但在需求持续增长的推动下，电解铝市场仍有较大的发展空间。 [展望与策略] 从今年商品驱动因素看，宏观面影响是大于基本面的，所以宏观情绪决定了铝价的方向，基本面决定了价格向上或者向下的力度。铝的基本面需要从短期和长期两个维度进行综合考虑，短期应关注供需边际变化和市场情绪，长期则要看经济增长和产能天花板的影响。短期来看，目前处于宏观面和基本面双双偏空的状态。欧元区已经开始降息，预期兑现后部分宏观资金撤退，整体市场情绪回落，铝价也跟随回调。基本面上，目前主要矛盾在复产产能的增加（云南还有最后一轮复产预期），需求进入传统淡季，供需面临错配，基本面阶段偏空给价格造成一定压力，预计回调能延续到7月中旬。考虑到短期内市场的不确定性，采取相对保守的交易策略可能更为稳妥。长期来看，宏观品种的趋势一般具有延续性，美联储降息时间未定，预期仍然“有戏可唱”。且基本面上，电解铝的产能上限是限制供给增长的关键因素，铝的需求主要受到经济增长的影响。随着经济的增长，铝的需求也会相应增加：一是传统地产虽然表现疲软，但利好政策不断出台；二是新能源板块仍在发力，增量明显。只要产能上限不变，需求的增长将推动价格上涨。此外，海外没有新的产能来满足这一需求增长，进一步加剧了全球市场铝的供应紧张格局，为价格上涨提供了动力。铝作为供应有约束而需求有结构性亮点的品种，是长期资金多配优先考虑的品种，下半年运行区间参考19000~22500元/吨。另外，作为有色金属的一员，铝价格走势与其他金属如金、银、铜等有着密切的关联，这些金属的价格变动不仅可以反映市场的整体情绪，还可以作为铝价走势的领先指标进行参考。（作者单位：国海良时期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-06-28

SMM镍产业考察团（印尼）第三站：振石印尼华宝工业园投资有限公司

主要包括：镍铁火法和湿法冶炼、炼钢、能源化工、新能源产业链、太阳能光伏发电等项目；将契合能源变革趋势，加大在新能源、新材料、新技术装备等相关项目的研发投入，促进清洁能源和可持续能源的发展。可持续发展规划：园区规划建设火法冶炼技术装备中心、湿法冶炼技术装备中心、新能源电池材料研发中心等，联合中印尼两国科研机构和多所大学，通过各类项目落地，为地方培养具有研发和实际操作经验的专业工程师及技术人员，建设智能化工厂、发展智慧型园区。来源：SMM

SMM上海有色网2024-06-24

纸浆，下半年行情值得期待 _申万期货_商品专题_能源化工

摘要展望后市，国内纸浆经历了近3周的回调。目前产业链修复明显，尤其是下游纸品的加工利润有一定改观。虽然，目前上游纸浆库存回升，但是更多是面向下半年的备货。同时，考虑5月进口已有下降，短期进一步供给端的压力或有限。总体而言，上半年纸浆行情先扬后抑，下半年的行情值得期待。正文 01 纸浆行情回顾近期国内纸浆盘面显著回调，其中9月合约连续下跌从最高6520元下跌至5900元，跌幅达到600元，市场情绪有一定降温。基本面角度，5月至今国内纸浆期货盘面先扬后抑，回吐涨幅。产业链角度，今年上半年纸浆供给稳定，上游纸浆生产企业的开工率相对好于往年。纸浆市场的供需回暖，现货价格上行带动期货。细分数据来看，5月至今国内阔叶浆开机率同比提升了约6.5%，化机浆开机率同比提升了9%。国内港口库存消化趋势来看，纸浆港口在今年2月底和4月底均有一波显著的备货，增加了现货纸浆的供给。随后，伴随着需求对于上游原料的消化均有显著的去库。产业链上下游均有一定幅度的涨价，但整体下游纸品的涨价不及预期，导致了下游纸品生产企业的库存和社会库存缓慢消化，也导致对于纸浆原料提价的消化力度下降。目前，国内青岛港的库存在5月完

申银万国期货2024-06-22

PVC，5月的风吹来了6月的雨_申万期货_商品专题_能源化工

摘要 PVC盘面角度5月因房地产政策吹起的行情在6月回吐过半，盘面价格的向下修正了前期给出的溢价。不过，6月以来，PVC的利润估值修复一部分以来电石价格下跌释放的空间。考虑电石自身产量增加且加工利润情况也不理想，进一步向PVC端让利的空间或有限。不过，PVC自身依然存在库存消化的需求。展望后市，盘面角度而言，PVC回调的进程或已经过半，市场在等待价格让利与供需边际好转的接轨。正文 01 PVC,5月的风吹来了6月的雨 6月至今国内PVC期货大幅回落。基本面角度，受到房地产政策变化的利好推动，5月PVC期货和现货大幅反弹兑现市场的乐观预期。不过短期的供需面上则仍处于缓慢修复的状态。其中供给端，电石法PVC开工率在一个月下降了8.5%至71.38，PVC整体开工率继续走低。伴随着夏季检修的展开，PVC实际的供给收缩较为明显。另一方面，今年PVC需求端有一定的好转。主要体现在两方面，传统需求端，管材的开工率回升至中位以上，型材端的开工环比也有明显恢复。另一方面，出口需求，已经公布的4月出口数据来看，粉料出口同环比均有明显的改善。同时铺地制品的出口也改善明显。利润端，目前电石法PVC的估值在

申银万国期货2024-06-13

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