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【铝周报】贸易脱钩风险释放，铝价突破上行
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释放，基本金属修复上涨，交易逻辑切换回美联储降息验证全球需求复苏，美国9月CPI低于预期提振美联储降息预期，宏观环境偏多，资金更青睐低库存（供需结果上好），上涨又刺激不出供给的品种。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约14000元/吨、 15400元/吨，原料端氧化铝价格下行，煤价上行，预焙阳极持平，成本小幅上行，利润维持高位，前期停产产能持续复产，电解铝产量持稳上行。库存：本周铝锭+铝棒库存环比下行，现货平水下行至小幅贴水。LME库存-1.8至47.3万吨，现货升水回落，全球库存去库。结论：会谈时间确定，贸易脱钩风险释放，基本金属修复上涨，交易逻辑切换回美联储降息验证全球需求复苏，美国9月CPI低于预期提振美联储降息预期，宏观环境偏多，资金更青睐低库存（供需结果上好），上涨又刺激不出供给的品种。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，国内周度表需环比上行，欧美现货升水走高，全球库存去库，需求短期的验证是良性的，铝价偏强上行。本周河南环保引发减产预期，氧化铝期价底部震荡，考虑到本次过剩已经累计到一定程度，不再像5月那次只要短停就可扭转过剩，同时氧化铝厂面临谈长单，长单执行和保市占率等问题，所以供应的灵活性会被软性约束，再加上进口矿价下行，成本支撑在走弱，做空确定性较高，考虑到下方空间，可选择2605合约作为逢高空配标的。风险提示：风险：经济衰退，贸易脱钩，氧化铝产能出清和矿端扰动。重要新闻： 1.【9月中国铝矿砂及其精矿进口量同比增长38.3%】SHMET10月20日讯，2025年9月，中国铝矿砂及其精矿进口量为1588万吨，同比增长38.3%；1-9月铝矿砂及其精矿进口量为15731万吨，同比增长32.0%。（海关总署） 2.【9月中国氧化铝出口量同比增长82.2%】SHMET10月20日讯，2025年9月，中国氧化铝出口量为25万吨，同比增长82.2%；1-9月累计出口量为200万吨，同比增长61.8%。（海关总署） 3.【IAI：9月全球原铝产量同比增加0.9%至608万吨】外电10月20日消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，9月全球原铝产量同比增加0.9%，至608万吨，原铝日均产量为20.27万吨。除中国和未报告地区外，9月原铝产量为223万吨，日均产量为7.43万吨。（上海金属网编译） 4.【9月中国原铝产量变化不大电解铝厂铝水比例小幅回升】SHMET10月20日讯，国家统计局发布报告显示，中国2025年9月原铝（电解铝）产量为381万吨，同比增加1.8%。9月国内电解铝运行产能小幅回升，电解铝厂铝水比例小幅回升，9月电解铝产量变化不大。进入10月份，SMM表示，置换项目与技改项目的投产与复产预计带来电解铝产量的进一步提升，电解铝日均产量预计实现增长。（文华财经） 5.【9月中国未锻轧铝及铝材进口量为36万吨，同比增长35.4%】SHMET10月20日讯，2025年9月中国未锻轧铝及铝材进口量为36万吨，同比增长35.4%；1-9月累计进口量为301万吨，同比增长5.7%。9月中国未锻轧铝及铝材出口量为52万吨，同比下降7.3%；1-9月累计出口量为452万吨，同比下降8.1%。（海关总署） 6.【9月国内氧化铝行业平均成本小幅下降】根据安泰科测算，2025年9月国内氧化铝加权平均完全成本（含税）为2857元/吨，环比下降32元/吨，同比下降31元/吨。同期，氧化铝现货价格重心下降至3098元/吨，环比下降165元或5.1%。9月氧化铝行业平均利润为241元/吨，较上月有所下降。9月国内氧化铝开工产能9668万吨/年，开工率84.9%，环比上升1.8个百分点。（安泰科） 7.【尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面恢复运营】SHMET10月22日讯，近日，尼日利亚电力部长放出重磅消息，位于尼日利亚阿夸伊博姆州的阿尔斯通铝冶炼公司（ALSCON）在闲置整整27年后，即将全面恢复运营。此次政府展现了前所未有的决心。电力部长亲自前往工厂视察，并与各方达成关键共识：已制定详细的短期和中期解决方案，确保工厂尽快重新接入电网。部长立下“军令状”：“只要未来90天内落实短期方案，全国民众就能亲身感受到变化。”政府还承诺完成那个被长期搁置的330千伏变电站建设。据公司发展顾问透露，工厂计划在6年内实现年产20万吨铝的全面产能，这将彻底改变尼日利亚铝业格局。（天下铝讯） 8.【加拿大对中国部分钢铝制品减免关税】SHMET10月22日讯，据路透社10月20日报道，加拿大政府的一份文件显示，加拿大对从美国和中国进口的部分钢铁和铝制品实行了关税减免，以帮助受到贸易战打击的加拿大企业。近期，加拿大总理马克·卡尼的团队与中方举行了会晤，希望中国对加拿大农产品减免关税。加拿大政府17日发布的一份文件显示，加拿大对从中国进口的某些加拿大不生产的钢铁和铝制品实行了关税减免。这份给业界的文件显示，该命令已经于10月15日生效，有关减免的更多细节将于11月5日公布。该文件显示，加拿大还免除了一些美国钢铁和铝制品的关税。（参考消息网） 9.【South 32：莫桑比克Mozal铝厂电力谈判仍未取得进展】SHMET10月22日讯，South 32发布的最新报告显示，2025年第三季度（2026财年一季度）公司位于莫桑比克的Mozal铝厂当季产量9.3万吨，环比增长3%，同比增长6%。该铝厂目前仍保持满产运行，但由于2026年3月以后电力供应的不确定性，公司于2025年8月发布公告表示电力协议到期后可能会关停该厂。基于此，2026财年该铝厂产量预期为24万吨。（South 32） 10.【铝土矿公司CBK罢工活动因政府协调而暂停】外电10月21日消息，经过一周的无限期罢工，金迪亚铝土矿公司（CBK）的工人们取得了初步进展。10月21日，CBK工会代表Mohamed Sylla在接受采访时确认罢工将暂时中止。他表示：“我们已暂停罢工行动，期待明天能获得具体答复。”10月22日CBK工会代表与政府代表将举行协商会议。目前罢工者的主要诉求包括两点。一是严格执行集体协议，该协议规定基本工资为850万几内亚法郎；二是要求公司总经理、俄罗斯人Gayaski离职。Sylla还着重指出，此次罢工并未结束，只是暂停，直至本周三的会议结束。（上海金属网编译） 11.【据悉力拓正在探索与中铝进行资产换股权交易】外电10月21日消息，消息人士周三称，力拓公司正在探索与中国铝业公司进行资产换股权交易。中铝目前持有力拓约11%的股份。通过股权互换，其持股比例将会降低2至3个百分点。作为交换，中铝将以其持有的部分力拓股权，换取力拓某些矿业资产的股权。该交易将削减中铝在力拓的持股比例，这将使力拓在执行回购、寻求大型并购交易和重组资本时，无需担心稀释其最大股东的权益。据悉中铝可能感兴趣的力拓资产包括几内亚的西芒杜铁矿石项目和蒙古的Oyu Tolgoi铜矿。（上海金属网编译） 12.【世纪铝业：冰岛Grundartangi铝冶炼厂一生产线因故障暂时停产】铝生产商世纪铝业公司(Century Aluminum Company)10月21日发布公告，其全资子公司NorÃ°urÃ¡l Grundartangi ehf因电气设备故障，已暂时停止了位于冰岛Grundartangi铝冶炼厂两条电解槽生产线中的一条，没有人员受伤。因此，该冶炼厂的产量暂时减少了约三分之二。冶炼厂的第二条电解槽生产线未受影响，继续满负荷运行。资料显示，该厂电解铝运行产能为31.7万吨/年。Century正在与受影响的客户和供应商合作，以尽量减少对各自业务的影响。（上海金属网编译） 13.【9月中国氧化铝产量为799.9万吨，同比增长8.7%】SHMET10月23日讯，2025年9月中国氧化铝产量为799.9万吨，同比增长8.7%；1-9月氧化铝累计产量6856.0万吨，同比增长8.4%。（国家统计局） 14.【9月中国铝材产量为590.0万吨，同比下降1.5%】SHMET10月23日讯，2025年9月中国铝材产量为590.0万吨，同比下降1.5%；1-9月铝材累计产量4976.8万吨，同比持平。（国家统计局） 15.【新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营】外电10月22日消息，市场参与者称，印尼新发集团与青山工业合作的新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营，目前的运行速度为其第一期计划产能50万吨/年的一半。他们补充说，第一阶段剩余25万吨/年的增产过程预计将持续到第四季度和2026年。（上海金属网编译） 16.【美国铝业将投资对纽约州马塞纳的部分铝冶炼厂进行现代化改造】外电10月22日消息，美国铝业(AIcoa)表示，在与纽约电力局(New York Power Authorty)签署了一份为期10年的新水电供应合同后，该公司将投资约6000万美元，对其位于纽约州马塞纳的部分铝冶炼厂进行现代化改造。但首席执行官Wiliam Opinger表示，美国对进口铝征收的50%关税并未吸引他花钱重启美国铝业位于印第安纳州沃里克冶炼厂的闲置产能，这个改造可能会耗资约1亿美元，而且需要一到两年的时间。关税是会随着时间推移而改变的，所以公司不会仅凭一项关税就白白投入1亿美元。（上海金属网编译） 17.【美国铝业：三季度氧化铝产量环比增4%，铝产量环比增1%】SHMET10月23讯，美国铝业报告显示，第三季度氧化铝产量环比增长4%至250万吨，主因澳大利亚精炼厂维护减少及产量提升；铝业务板块产量环比增长1%至57.9万吨，主要得益于西班牙圣西普里安冶炼厂重启顺利推进。氧化铝业务第三方出货量环比持平于220万吨，增量被贸易活动减少部分抵消;铝业务总出货量环比下降3%，系贸易量及出货时间调整所致。展望未来，美国铝业预计2025年氧化铝总产量维持950万-970万吨，出货量1310万-1330万吨；铝产量230万-250万吨，出货量250万-260万吨，均与此前预测一致。（上海金属网编译）开户加入我们！加入知识星球！工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货10-26 09:05
【铜周报】铜价走势偏强，宏观风险短线减弱
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势走势，周内需要关注中美会谈的结果以及美联储的10月以西会议，风险不上升的情形下，依照长期而言供需矛盾仍是主线，交易上仍以向上为主，需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。短期观点：震荡偏强风险：全球流动性风险开户加入我们！加入知识星球！工业品组周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货10-26 09:05
【贵金属周报】贵金属回落整理等待驱动
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数据缓于市场预期），政府关门仍未解除，美联储10月议息会议对12月的预期影响。现阶段事件因素成为贵金属的主导，全球经济政治体系的变革是其长期逻辑。①中美关系是其中的重要变量，中美近期的政治动向较密集从而影响市场预期反复波动，中美马来西亚会面因幡关注，在这之前美国贸易代表办公室声称，对中国履行第一阶段协议的情况启动301调查，这被视为是一次施压；②美股的走势是流动性的一大指标，美股代表的AI叙事是美债逻辑发酵的重要驱动，本周美股走势偏强，科技股涨势明显从而减缓市场担忧；③上周的地区银行事件明显缓解尚未引发较大风险。市场在乐观情绪的带动下，避险资产美债和贵金属出现回落；④美联储缩表预期停止：鲍威尔发言表示美国政府停摆前的数据显示出经济增长可能好于预期，但就业市场下行风险已经上升，9月降息合理。未来几个月资产负债表缩减或接近尾声，可能会在未来数月停止缩表。美国经济滞涨逻辑有所抑制：美国非农数据受到政府停摆的原因，出现了延迟公布，尚未对市场形成定价；美国9月CPI年率为3.0%，高于8月份的2.9%，但低于华尔街日报调查的经济学家曾预计的3.1%。核心CPI年率录得3%，也低于预期的3.1%；美国10月标普全球服务业PMI初值 55.2（预期53.5）；制造业PMI初值 52.2（预期52），PMI数据显示扩张韧性。美国政府关门仍在持续，最新的消息面：第12次表决仍未通过，美政府 “停摆” 继续。但白宫国家经济委员会主任哈塞特称美国政府停摆可能在本周某个时候结束。这使得风险有所弱势，避险驱动下行。金融流动性仍存风险：美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.01%，显著低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购24亿美元，续创2021年4月份以来新低；基于美联储会在流动性趋紧下避免市场崩盘，美国财长贝森特表示不主张美联储缩减资产负债表或放弃充裕的准备金体系，流动性压力和银行业风险使得美联储的降息路径更加清晰，市场大幅回落的可能性出现缓解。地缘政治方面：欧洲领导人发表联合声明，支持通过谈判推动俄乌停火；日本自民党总裁高市早苗在众议院指名选举中，当选日本新一任首相，成为日本首位女首；美国总统特朗普表示，他认为与俄罗斯总统普京会面“不合适”，所以取消了和普京在布达佩斯的会面；中美马来西亚会面正在进行，市场相对乐观。地缘环境仍存在变化，需要警惕对待。长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动；但短期的事件因素引发的大幅回调是有必要的，市场伴随暴力下跌和止盈盘出现继续盘整，接下来的宏观事件集中在中美会面和美国政府关门情况，周内美联储10月议息会议将为市场对于12月的预期产生影响，风险存在上行可能；本周波动率较上周高位有所回落，可继续等待市场情绪消化。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化开户加入我们！加入知识星球！宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货10-26 09:05
SFFE2030可持续金融论坛在重庆圆满举办
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财经集团总裁、上金所专家顾问李骏带来《美联储重启降息周期对市场的影响》主题演讲，用详实数据拆解降息路径，预判美元走弱、黄金震荡上行逻辑，现场掌声不断。 UM品牌推荐官亮相路演，五重监管牌照与全球服务让投资者眼前一亮；两轮抽奖把气氛推至小高潮，平板电脑、颈部按摩仪、黄金券等丰厚礼品花落各家。技术分享环节，研习社创始人张聚贤以《让天下没有难做的交易》为题，手把手示范“高胜率”工具，干货满满。圆桌互动阶段，李骏、张聚贤以及FX168财经学院马来西亚分院院长陆少敏同台碰撞，就“降息周期如何调整资产配置”“交易心态如何打磨”等犀利提问给出可落地策略，金句频出。论坛在茶歇自由交流中落幕。黄金已破4000美元，高盛最新展望调至4900美元。历史机遇当前，FX168将继续与投资者并肩，下一站，再见！
FX168活动资讯10-25 19:57
股市商品双双走强-2025年10月24日申银万国期货每日收盘评论
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居民有望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。【国债】国债：小幅下跌。本周人民银行公开市场操作逆回购净投放781亿元，LPR报价保持不变，Shibor维持低位，资金面保持宽松。中美双方商定将于10月24日至27日举行经贸磋商市场，避险情绪缓和，美国对俄罗斯两大石油巨头的制裁，使印度炼油厂难以继续采购俄油，油价上涨，美债收益率先下后上。9月规模以上工业增加值同比增速好于预期，消费增速有所回落，投资增速由正转负，房地产投资、销售同比增速降幅扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中，三季度GDP同比增速有所回落。当前外部环境更趋复杂严峻，贸易壁垒增多，国内以房地产为代表的需求端仍疲软，二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，预计人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，且可能启动国债买卖操作，市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑。 2）能化【原油】原油：SC上涨2.4%。美国财政部发表声明称决定对两家俄最大的石油公司实施制裁，分别是俄石油公司(Rosneft)和卢克石油公司(Lukoil)。根据美方相关规定，受制裁对象在美国境内的资产将被冻结，美国公民不得与其交易。如有必要，财政部还将采取进一步行动。欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯宣布，欧盟正式通过对俄第19轮制裁。制裁措施包括禁止进口俄液化天然气等，还新增了对俄外交官的旅行限制，并将俄“影子舰队”中的117艘船只列入名单。虽然地缘局势推高油价，但目前特朗普交易正逐步转向”TACO“交易，局势仍不明朗，俄罗斯原油运输受影响有限，整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.18%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.33%，环比下降4.15个百分点。截止10月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.85%，环比下降0.70个百分点，较去年同期提升1.29个百分点。受到华东多数港口封航、集中排队卸货和地缘政治影响，多数进口船货卸货周期被动推迟，沿海甲醇库存窄幅上升。截至10月23日，沿海地区甲醇库存在154.1万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月16日上涨0.6万吨，涨幅为0.39%，同比上涨32.64%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在88.9万吨附近。预计10月24日至11月9日中国进口船货到港量为97.56万-98万吨。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅回落。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，目前聚烯烃逐步止跌，伴随着外部环境的缓和，原油止跌反弹，聚烯烃也跟随原油趋势。目前，供需压力暂时有限，盘面或维持短期震荡反弹趋势。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货小幅回落。数据方面，本周玻璃生产企业库存6247万重箱，环比增加290万重箱。纯碱期货今日小幅回落。数据层面，本周纯碱生产企业库存154.9万吨，环比增加3.9万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期库存消化压力，对于纯碱和玻璃都有要求。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：本周天然橡胶走势上涨。随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。但近期关注焦点仍是中美贸易谈判进展，基本面相对均衡，短期走势预计宽幅震荡。 3）黑色【钢材】钢材：钢价表现稳中向好，当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】铁矿石：矿价表现企稳，钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。【双焦】双焦：今日双焦盘面呈震荡走势，焦煤持仓量环比小幅下降。本周钢联数据显示，五大材产量环比小幅增加、主要由螺纹贡献，五大材总库存环比下降、螺纹总库存降幅增大，五大材表需环比增加、热卷表需增幅最大。本周样本矿山精煤产量环比下滑、高铁水为双焦刚需提供支撑、叠加近期动力煤现货的强势，为煤价上行提供动力，但当前长流程利润持续走缩下高炉减产、利空炉料需求的可能性不容忽视，判断短期盘面呈高位震荡走势，关注后市钢材去库速度、铁水产量走势、以及四中全会的政策导向。 4）金属【贵金属】贵金属：金银高位调整后价格企稳。俄乌冲突有望进一步降温，但美国制裁俄罗斯两大石油巨头之后，地缘政治风险再起。贸易对抗阶段性升温，但近期美方有表态有所缓和，中美开始会谈。美联储主席暗示暂停缩表，但市场对年内两次降息的押注已较为充分。美国政府“停摆”仍在持续发酵。白银美国232调查仍未有结果，现货供需矛盾推升价格，不过当下白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，令价格高位出现剧烈调整。【铜】铜：日间铜价上涨近2%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日延续良好表现，供应端，周度产量环比增加431吨至21066吨，其中锂辉石提锂环比增加100吨至13164吨，锂云母提锂环比增加96吨至2791吨，盐湖提锂环比增加210吨至3114吨，回收提锂环比增加25吨至1997吨。需求端，周度三元材料产量环比增加271吨至17247吨，周度三元材料库存环比增加114吨至17963吨；周度磷酸铁锂产量环比增加572吨至85039吨，周度磷酸铁锂库存环比增加970吨至102818吨。库存端，周度库存环比减少2143吨至132658吨，其中下游环比减少2030吨至57735吨，中间环节环比增加350吨至40640吨，上游环比减少464吨至34283吨。本周仓单库存连续去化，供给端消息面扰动，周度数据仍然表现较好，期货价格震荡上涨。近期需求旺季叠加碳酸锂去库，以及锂矿价格坚挺，周度基本面进一步夯实价格支撑，目前仍存在项目复产预期，短期仍偏震荡运行，若出现向下调整认为空间有限，整体继续偏强看待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。最新出口检验报告显示，截至2025年10月16日的一周，美国大豆出口检验量为1,474,354吨，高于市场预期区间，较一周增长45%。巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。近期市场对于中美贸易关系缓和预期升温，受此提振美豆期价有所回暖。国内方面，市场关注10月末APEC中美两国元首会面情况，短期连粕在超跌行情之后，受成本端支撑下方下跌空间有限。【油脂】油脂：今日菜棕油震荡收涨，豆油小幅收跌。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估增加10.77%；出口方面，AmSpec数据显示马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加2.5%。棕榈油减产预期尚未兑现，10月马棕累库预期加强，中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情震荡调整为主。【棉花】棉花：郑棉日内尾盘有所下行。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉短期维持震荡走势。国内方面，新棉未出现大范围抢收情况，新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，对棉价有所压力，或已在盘面有所计价。近期盘面有所上行，南疆部分区域由于脱叶剂效果不佳以及天气变化影响，机采进度略偏慢，部分地块棉花亩产出现同比减少的情况。叠加籽棉收购价格近日来持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持震荡走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，12合约收于1831点，上涨3.14%。盘后公布的SCFI欧线为1246美元/TEU，基本对应于10.27-11.02期间的欧线订舱价，周度环比上涨101美元/TEU，连续第三期上涨，反映船司对10月下旬的挺价。整体来看，当前随着现货市场节奏来到11月，市场继续博弈年底旺季空间，从目前马士基的开舱来看，尽管11月初开舱存在打折，但打折力度有限，上行驱动持续累积中。在马士基的带头挺价开舱下，整体当前船司年底挺价相对积极，但在运力调控相对有限的情况下，市场对于年底旺季空间仍相对谨慎，关注后续船司提涨及运力调控情况。远月则近期巴以停火谈判再度陷入曲折复杂之中，远月继续缓慢修复，关注后续巴以停火谈判进展。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货10-25 09:08
【有色早评】锂矿复产预期推迟，现货偏紧持续去库，碳酸锂大涨
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存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间，关注美CPI数据。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，后续将持续验证需求，国内周度表需环比上行，欧美现货升水走高，国内和lme库存都在去库，需求短期的验证是良性的，铝价偏强上行突破站稳21000。氧化铝周产量持续高位，库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，进口压力加大，基本面偏空未变，进口矿价继续下跌，成本下行打开期价下行空间，过剩格局长期难有改变，短期减产预期升温给出空间后仍可逢高做空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。二、消息面 1.【9月中国氧化铝产量为799.9万吨，同比增长8.7%】SHMET10月23日讯，2025年9月中国氧化铝产量为799.9万吨，同比增长8.7%；1-9月氧化铝累计产量6856.0万吨，同比增长8.4%。（国家统计局） 2.【9月中国铝材产量为590.0万吨，同比下降1.5%】SHMET10月23日讯，2025年9月中国铝材产量为590.0万吨，同比下降1.5%；1-9月铝材累计产量4976.8万吨，同比持平。（国家统计局） 3.【新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营】外电10月22日消息，市场参与者称，印尼新发集团与青山工业合作的新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营，目前的运行速度为其第一期计划产能50万吨/年的一半。他们补充说，第一阶段剩余25万吨/年的增产过程预计将持续到第四季度和2026年。（上海金属网编译） 4.【美国铝业将投资对纽约州马塞纳的部分铝冶炼厂进行现代化改造】外电10月22日消息，美国铝业(AIcoa)表示，在与纽约电力局(New York Power Authorty)签署了一份为期10年的新水电供应合同后，该公司将投资约6000万美元，对其位于纽约州马塞纳的部分铝冶炼厂进行现代化改造。但首席执行官Wiliam Opinger表示，美国对进口铝征收的50%关税并未吸引他花钱重启美国铝业位于印第安纳州沃里克冶炼厂的闲置产能，这个改造可能会耗资约1亿美元，而且需要一到两年的时间。关税是会随着时间推移而改变的，所以公司不会仅凭一项关税就白白投入1亿美元。（上海金属网编译） 5.【美国铝业：三季度氧化铝产量环比增4%，铝产量环比增1%】SHMET10月23讯，美国铝业报告显示，第三季度氧化铝产量环比增长4%至250万吨，主因澳大利亚精炼厂维护减少及产量提升；铝业务板块产量环比增长1%至57.9万吨，主要得益于西班牙圣西普里安冶炼厂重启顺利推进。氧化铝业务第三方出货量环比持平于220万吨，增量被贸易活动减少部分抵消;铝业务总出货量环比下降3%，系贸易量及出货时间调整所致。展望未来，美国铝业预计2025年氧化铝总产量维持950万-970万吨，出货量1310万-1330万吨；铝产量230万-250万吨，出货量250万-260万吨，均与此前预测一致。（上海金属网编译）锌锌 2025.10.24 一、市场观点贸易脱钩风险随着会谈确定性加强得到释放，基本金属向上修复，持续跟踪后续发展。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3400元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。需求端，国内库存环比+0.1至16.4万吨，节后运输恢复社库继续累库。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单小幅增加，从lme库存仍持续低位去库，现货升水持续上行来看，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，贸易脱钩风险随着会谈确定性加强得到释放，基本金属向上修复。美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间，关注美CPI数据。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme库存低位去库，短期挤仓风险仍存，国内出口窗口打开下，四季度供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。二、消息面 1.【中国9月锌产量同比增加22.8%至65.1万吨】SHMET10月23日讯，国家统计局发布的数据显示，中国2025年9月锌产量为62.5万吨，8月份为65.1万吨，同比增加16.2%；1-9月累计产量为545.9万吨，同比增加6.5%。（国家统计局） 2.【ILZSG：1-8月全球锌市场供应过剩15.4万吨】SHMET10月23日讯，国际铅锌研究小组（ILZSG）称，2025年1-8月，全球锌市场供应过剩15.4万吨，去年同期为过剩13.8万吨。具体看，1-8月全球精炼锌产量为915.2万吨，去年同期为895.4万吨。2024年全年为1343.9万吨；1-8月全球精炼锌消费量为899.8万吨，去年同期为881.6万吨。2024年全年为1356.4万吨。（上海金属网编译） 3.【Tertiary募资以推进Mushima North铜锌矿项目的勘探】外电10月21日消息，Tertiary Minerals已通过联合经纪商Peterhouse Capital，以配售1.538亿股新普通股的方式募资10万英镑（未扣除费用）。此次配售仅面向公司主要股东Stuart Packwood。所募资金将用于支持该公司赞比亚Mushima North银/铜/锌矿项目的后续勘探工作。规划中的钻探项目具体包括：扩大已知矿化范围，既沿走向延伸，也向深部探索。尤其在北部区域，该区域已发现高品位铜矿；为编制初步矿产资源量估算（MRE）奠定基础。（上海金属网编译）镍镍 2025.10.24 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122140元/吨，涨跌幅0.80%。金川镍升贴水升+50至2550元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+4.13至-202.16美元/吨。供应端，印尼政府上周正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。一二级镍目前供应维持高位，镍元素供应压力维持。需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存维持高位，伦镍库存稳定在25万吨之上，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼RRKAB：仅800家矿业公司提交2026年RKAB修订申请】印尼能源与矿产资源部（ESDM）记录显示，目前仅约800家矿业公司提交了2026年矿产工作计划与预算（RRKAB）修订申请。然而，距离2025年11月15日登记截止日期越来越近，工作计划与预算的提交时间已所剩无几。ESDM矿产与煤炭总司司长特里·维纳诺透露，已完成登记备案及重新录入可行性研究文件的公司数量仍较少。特里强调，矿业公司应尽快完成登记、许可管理及可行性研究报告重新录入流程。今年，政府还新增了一项规定，即履行矿区恢复与闭矿后处理义务将成为2026年矿产工作计划与预算审批的条件之一。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.10.24 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12815元/吨，涨跌幅+0.75%。无锡现货基差升水-55至425元/吨；主力合约持仓-13119至166411手；仓单维持74376吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-0.5至940元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，现阶段供应在逐渐回升，整体供应压力维持高位。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持低位震荡。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端不锈钢需求相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期现实供需格局下不锈钢上方压力较显著，等待近期国内会议与政策规划是否能释放直接利好。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【目前，福建青山特材不锈钢深加工项目部分厂房已竣工并投入试生产】目前，福建青山特材不锈钢深加工项目部分厂房已竣工并投入试生产，项目整体预计2026年全面建成投产。（生态周宁）碳酸锂碳酸锂 2025.10.24 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价79940元/吨，涨跌幅4.17%。主力合约持仓+65916至419147手，仓单-260至28759吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+1050至77600元/吨，工业级碳酸锂报价+1100至76150元/吨。锂精矿均价+25至880美元/吨。供应端，本周国内碳酸锂周度产量继续稳步上行，总产量超2.1万吨。由于JXW锂矿因环保评审未通过，迟迟未能获得采矿证复产，市场对其供应恢复的预期推迟。需求端，新能源汽车产销维持稳定增长，储能电池订单火爆，排产持续性较强，终端需求强劲。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13万吨。结构仍是贸易商库存有所累积，上下游工厂库存有小幅去库。昨日仓单延续小幅下降。综合来看，目前资源端锂矿复产进度不及预期，虽然锂盐端供应稳定，但需求端，锂电需求强劲，锂盐维持季节性去库，仓单有持续注销动作，反映出短期供需存在缺口，因此锂价中枢有向上抬升趋势。后续能否继续上行短期关注现货库存去库速度是否有加速，中长期则关注供应端锂资源供给变化趋势以及需求端增长持续性是否会扭转碳酸锂过剩格局。二、消息与数据 1、【巴西锂矿开放政策显效，对外贸易推动产业链投资落地】自 2022 年 7 月巴西放开锂矿及其衍生品对外贸易以来，东南部米纳斯吉拉斯州巴耶德热基蒂尼奥尼亚区已吸引大量投资。该区域坐拥巴西大部分锂矿储量，政策推动下预计至 2030 年将累计吸引超 150 亿雷亚尔投资，创造直接和间接就业岗位超 8.4 万个，成为巴西对接全球锂电产业链的核心枢纽。（上海金属网） 2、【欣旺达推出新一代固态电池，能量密度达400Wh/kg】10月23日，在2025新能源电池产业发展大会上，欣旺达（300207.SZ）推出新一代聚合物全固态电池“欣·碧霄”，能量密度达400Wh/kg，在＜1MPa的超低外加压力下循环寿命1200周。欣旺达预计在今年年底建成0.2GWh聚合物固态电芯中试线。欣旺达相关高管称，公司也已经成功开发测试了520Wh/kg能量密度的锂金属超级电池实验室样品。（第一财经） 3、【88亿元！台州弗迪新能源动力电池项目全面投产】据当地媒体报道，10月21日，位于浙江省台州市仙居县的台州弗迪电池有限公司新能源汽车电池陆续下线。据悉，台州弗迪新能源动力电池项目总用地面积1500亩，计划投资88亿元，其中固定资产投资80亿元。该项目是比亚迪布局的新能源动力电池战略基地，为新一代磷酸铁锂刀片电池生产线及相关配套系统生产线，达产后有年产22GWh新能源汽车动力电池的能力。（电池网） 4、【多氟多：六氟磷酸锂市场供应紧平衡状态可能持续至2026年价格仍有上行空间】多氟多(002407.SZ)在业绩说明会上回答“国庆节后六氟磷酸锂价格大幅上涨的原因是什么？”的提问时表示，主要由下游新能源与储能产业需求爆发、供给端产能集中且扩产谨慎的供需矛盾及原材料价格波动共同推动。短期内，市场供应紧平衡状态可能持续至2026年，价格仍有上行空间。（多氟多）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-25 09:05
【宏观早评】十五五公告发布，股指触底反弹
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当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购40多亿美元，续创2021年4月份以来新低；基于美联储会在流动性趋紧下避免市场崩盘，流动性压力和银行业风险使得美联储的降息路径和停止缩表更加清晰，整体结束QT的概率较大。日内即将公布的美国CPI数据，市场降息预期小幅回调导致驱动放缓。此轮上行趋势源于情绪避险，而避险的主要原因是对于全球贸易政策的不确定性，两极博弈的局面愈发强烈从而加深了中长期逻辑的发酵；而同步金银铜共同上行，除了对于流动性的定价更多是区别于纸币，市场对商品货币进行定价。经中美双方商定，国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。双方将按照今年以来两国元首历次通话重要共识，就中美经贸关系中的重要问题进行磋商，这也为使得市场开始转向乐观预期从而削弱避险情绪。政府关门仍在持续，最新的消息面：第12次表决仍未通过，美政府 “停摆” 继续，此次关门受到“两党关系”的催化，仍具备较大的风险；美国债务规模截止10月21日当周已经超38万亿美元，这一定程度上形成债券市场供应压力，而财政部近期持续回购美债缓解发债冲击。美国9月的财政赤字有所回升，赤字率回落至5.8%，主要原因是来自于支出的降低，从分项数据能看到主要的贡献因素是教育社会服务的负增长，情景和2023年7月一致，从而缓解了支出的压力。从利息支出占比总支出比例仍在上升，而相较而言刺激性支出占比持续下降，中长期债务赤字的驱动仍对贵金属形成支撑。地缘政治上，据华尔街日报：报道美国官员表示，美国周四曾出动B-1轰炸机飞越委内瑞拉附近空域，美俄会晤再次延期；市场的避险情绪出现短线回升。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动；但短期的事件因素引发的大幅回调是有必要的，市场伴随暴力下跌和止盈盘出现继续盘整，接下来的宏观事件集中在中美会面，美国通胀数据和政府关门情况，在波动率压制至低位后，存在波动率回升的可能。国债国债期货全线下跌，人民币汇率升值，股市震荡收涨。30年国债期货（TL）主力合约收报115.21元，人民币兑美元汇率报7.1221 。3点后，四中全会公报发布，内容符合预期，现券收益率小幅下探后维持窄幅震荡。早盘，债市延续谨慎情绪，期债开盘震荡走弱。虽然资金面宽松，但股市短暂走强形成一定压制，现券收益率小幅上行。午后，权益市场走强带动期债进一步走弱。3点后，市场主要关注四中全会闭幕及公报发布，在公报内容未超预期的情况下，市场反应平淡，现券收益率在小幅下探后基本走稳，日内波动主要受会议预期和股市情绪影响。资金面维持宽松。央行公开市场净回笼235亿元，同时开展了1200亿元国库现金定存操作。七天OMO利率为1.4%，DR001报1.3169%，大行同业存单利率为1.68% 。临近月末税期，但央行操作平稳，流动性整体充裕。流动性是短期国债市场的核心驱动。当前资金面维持宽松格局。然而，市场缺乏明确方向，四中全会公报未带来超预期的短期刺激信号，而中美经贸磋商临近增加了不确定性。股市震荡与债市自身修复需求形成拉锯，叠加临近税期，市场情绪谨慎，预计短期内债市将延续窄幅震荡，等待更明朗的指引。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。本次四中全会公报定调“十五五”，重申“以经济建设为中心”，聚焦高质量发展、科技自立自强、扩大内需和国家安全，强调宏观政策要持续发力、适时加力以“坚决”完成全年目标，但未释放四季度大幅加力的信号。货币政策方面，维持“适度宽松”基调，但降息必要性降低，汇率端保持稳定。财政政策将与货币政策协同，重点在化解地方债务风险。整体看，政策延续性强于增量刺激，债市中长期逻辑仍需在高质量发展与安全并重的框架下寻找平衡。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-25 09:05
商品整体飘红-2025年10月23日申银万国期货每日收盘评论
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居民有望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.772%。央行公开市场操作净回笼235亿元，本月LPR报价保持不变，Shibor维持低位，资金面保持宽松。经中美双方商定，将于10月24日至27日举行经贸磋商市场避险情绪缓和。美国总统在最新的采访中继续释放缓和信号，暗示大门仍敞开着，美联储降息预期也有所加大，美债收益率回落。9月规模以上工业增加值同比增速好于预期，消费增速有所回落，投资增速由正转负，房地产投资、销售同比增速降幅扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中。当前外部环境更趋复杂严峻，贸易壁垒增多，国内以房地产为代表的需求端仍疲软，国务院表示要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，且可能启动国债买卖操作，市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑。 2）能化【原油】原油：SC上涨4.05%。特朗普在上周与普京通话后，宣布两国元首近期将在匈牙利首都布达佩斯会晤。特朗普21日在白宫椭圆形办公室告诉记者，与普京的原定会面计划被搁置。欧盟轮值主席国丹麦宣布，欧盟各成员国已批准对俄实施第19轮制裁，制裁措施包括禁止进口俄液化天然气等。美国能源信息署数据显示，截止10月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.31388亿桶，比前一周下降14.2万桶；美国商业原油库存量4.22824亿桶，比前一周下降96.1万桶；美国汽油库存总量2.16679亿桶，比前一周下降214.6万桶；馏分油库存量为1.15551亿桶，比前一周下降147.9万桶。油价难改下行趋势。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.19%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在88.48%，环比下降0.84个百分点。截止10月16日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为76.55%，环比下降1.45个百分点，较去年同期提升1.74个百分点。公共罐区到港增多，沿海甲醇库存延续上升。截至10月16日，沿海地区甲醇库存在153.5万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月9日上涨3.95万吨，涨幅为2.64%，同比上涨30.75%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在90.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月17日至11月2日中国进口船货到港量为87.38万-88万吨。随着美国对于伊朗制裁加剧，伊朗船货正常卸货区域逐步缩小。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部分上调50。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调50。基本面角度，目前聚烯烃逐步止跌，价格重心下移，其中既有原油的拖累，也有自身在基本面消化的需求。不过，连续下跌之后，今日聚烯烃开始跟随者原油反弹，市场情绪逐步逐步平稳。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货收小阳。数据方面，上周玻璃生产企业库存5957万重箱，环比增加183万重箱。纯碱期货今日小幅反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存151.02万吨，环比下降0.07万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期库存消化压力，对于纯碱和玻璃都有要求。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：周四橡胶震荡走强，随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。但近期关注焦点仍是中美贸易谈判进展，基本面相对均衡，短期走势预计宽幅震荡。 3）黑色【钢材】钢材：钢价表现稳中向好，当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】铁矿石：矿价表现企稳，钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。【双焦】双焦：今日双焦盘面走势较强，焦煤持仓量环比明显增加。本周钢联数据显示，五大材产量环比小幅增加、主要由螺纹贡献，五大材总库存环比下降、螺纹总库存降幅增大，五大材表需环比增加、热卷表需增幅最大。本周样本矿山精煤产量环比下滑、高铁水为双焦刚需提供支撑、叠加近期动力煤现货的强势，为煤价上行提供动力，但当前长流程利润持续走缩下高炉减产、利空炉料需求的可能性不容忽视，判断短期盘面呈高位震荡走势，关注后市钢材去库速度、铁水产量走势、以及四中全会的政策导向。 4）金属【贵金属】贵金属：金银高位大幅调整。俄乌冲突有望进一步降温。贸易对抗阶段性升温，但近期美方有表态有所缓和。美联储主席暗示暂停缩表，但市场对年内两次降息的押注已较为充分。美国政府“停摆”仍在持续发酵。白银方面美国232调查仍未有结果，现货供需矛盾推升价格，不过当下白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，令价格高位出现剧烈调整。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%，LME低库存导致现货升水明显。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日涨幅明显，供应端，周度产量环比增加431吨至21066吨，其中锂辉石提锂环比增加100吨至13164吨，锂云母提锂环比增加96吨至2791吨，盐湖提锂环比增加210吨至3114吨，回收提锂环比增加25吨至1997吨。需求端，周度三元材料产量环比增加271吨至17247吨，周度三元材料库存环比增加114吨至17963吨；周度磷酸铁锂产量环比增加572吨至85039吨，周度磷酸铁锂库存环比增加970吨至102818吨。库存端，周度库存环比减少2143吨至132658吨，其中下游环比减少2030吨至57735吨，中间环节环比增加350吨至40640吨，上游环比减少464吨至34283吨。本周仓单库存连续去化，供给端消息面扰动，周度数据仍然表现较好，期货价格震荡上涨。近期需求旺季叠加碳酸锂去库，以及锂矿价格坚挺，周度基本面进一步夯实价格支撑，目前仍存在项目复产预期，短期仍偏震荡运行，若出现向下调整认为空间有限，整体继续偏强看待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕明显反弹。最新出口检验报告显示，截至2025年10月16日的一周，美国大豆出口检验量为1,474,354吨，高于市场预期区间，较一周增长45%。巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。近期市场对于中美贸易关系缓和预期升温，受此提振美豆期价有所回暖。国内方面，市场关注10月末APEC中美两国元首会面情况，短期连粕在超跌行情之后，受成本端支撑下方下跌空间有限。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估增加10.77%；出口方面，AmSpec数据显示马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加2.5%。棕榈油减产预期尚未兑现，中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。【棉花】棉花：郑棉日内维持震荡偏强走势。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉短期维持震荡走势。国内方面，新棉未出现大范围抢收情况，新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，对棉价有所压力，或已在盘面有所计价。近期盘面有所上行，南疆部分区域由于脱叶剂效果不佳以及天气变化影响，机采进度略偏慢，部分地块棉花亩产出现同比减少的情况。叠加籽棉收购价格近日来持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖日内尾盘拉升。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持震荡走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC震荡，12合约收于1793.1点，上涨1.07%。马士基开舱第45周，也是11月第一周，大柜报价2350美元，略低于此前涨价函公布的2500美元，但已相差不多，环比第44周提涨550美元，传递马士基11月挺价意愿。在马士基带头下，预计其余船司将相继开舱11月报价，关注后续马士基是否会出现二降以及其他船司的开舱情况。随着现货市场节奏来到11月，市场继续博弈年底旺季空间，从目前马士基的开舱来看，尽管11月初开舱存在打折，但打折力度有限，上行驱动持续累积中，关注后续船司提涨及运力调控情况。远月则近期巴以停火谈判再度陷入曲折复杂之中，远月继续缓慢修复，关注后续巴以停火谈判进展。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货10-24 09:08
股指市场风格进入再平衡阶段
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权重蓝筹板块有望补涨尽管美联储降息预期升温，但关税政策的反复使得市场风险偏好难以持续走高，部分资金转而配置业务多元化、抗风险能力强的大盘蓝筹股以规避波动。国庆假期后，股指维持高位宽幅震荡走势，板块间分化明显，蓝筹板块表现坚挺，而科技成长板块出现明显回调。其中，银行和建筑装饰板块领涨，计算机和传媒板块领跌。我们认为，三季度科技成长板块带来了明显的超额收益，四季度市场风格可能会更加平衡，政策端发力和外部环境的不确定性等因素有望支撑权重蓝筹板块的补涨行情。目前A股市场呈现显著的结构性分化，代表权重蓝筹股的上证50和沪深300表现坚挺，成分股中占比较高的煤炭、银行和食品饮料涨幅靠前支撑了指数上涨，而聚焦中小盘成长股的中证500和中证1000则跌幅相对较大，主要受前期涨幅较大的电子、AI等成长板块调整影响。自2025年7月以来，科技成长板块累积了较大涨幅，估值处于相对高位。在外部事件的冲击下，投资者对高估值板块的风险偏好有所下降，资金有获利回吐的需求，这使得中小盘成长股集中的科技板块面临较大的调整压力。而煤炭、燃气等防御性板块，以及银行等估值相对较低的板块，在市场情绪趋于谨慎时，更受资金青睐，这加剧了大盘蓝筹股和中小盘成长股之间的分化。 2025年前三季度，中国国内生产总值同比增长5.2%，经济总体保持平稳增长态势，但三季度经济增速较上半年有所回落，经济内生增长动力仍有待进一步增强。在这种经济环境下，大盘蓝筹股凭借其稳定的业绩和较强的抗风险能力，更容易获得资金的青睐。而中小盘成长股，由于其对经济环境的变化更为敏感，且很多企业处于成长期，业绩稳定性相对较差，在经济增速放缓时，面临的经营压力更大，因此，在股市中的表现也相对较弱。我们认为，进入2025年四季度，A股市场中代表权重蓝筹股的上证50、沪深300股指期货与聚焦中小盘成长股的中证500、中证1000股指期货之间的风格分化将逐步收敛，呈现更为均衡的格局。三季度市场重心偏向科技板块，《关于深入实施 “人工智能 +” 行动的意见》的出台推动算力、机器人等科技赛道迎来超额收益，中证 500、中证 1000 成分股中的中小盘科技企业显著受益。进入四季度，预计政策将更加平衡，“稳增长、扩内需”和“科技创新” 将共同助力股市行情。从估值结构看，经过三季度上涨，科技成长板块估值性价比有所下降，而银行、公用事业等蓝筹板块仍处于估值洼地，部分板块依然具有较高的股息率，在当前无风险利率保持低位的宏观环境下具有较高的配置价值。对当前的科技成长板块而言，其超额收益更多来自“预期先行”，而四季度业绩验证窗口开启后，大盘蓝筹板块的业绩确定性优势将进一步凸显。从三季报已披露的数据看，科技成长板块明显分化，部分头部企业实现净利润翻倍增长，但部分中小盘科技企业仍面临营收下滑压力，业绩分化削弱了板块整体的吸引力。反观蓝筹板块，整体业绩兑现确定性相对较高。另外，外部环境的不确定性依然会短期影响资金风险偏好。尽管美联储降息预期升温，但关税政策的反复使得市场风险偏好难以持续走高，部分资金转而配置业务多元化、抗风险能力强的大盘蓝筹股以规避波动。经过9月的高位震荡，我们认为，股指将再次进入方向选择阶段。从资金面看，国内流动性环境延续宽松，居民有望加大权益类资产配置。同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长板块已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策共振，市场风格可能会向价值回归，并较三季度更加均衡。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网10-24 08:50
黄金高位调整原油超跌反弹-2025年10月22日申银万国期货每日收盘评论
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居民有望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。【国债】玻璃纯碱：玻璃期货收小阳。数据方面，上周玻璃生产企业库存5957万重箱，环比增加183万重箱。纯碱期货今日小幅反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存151.02万吨，环比下降0.07万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期库存消化压力，对于纯碱和玻璃都有要求。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。同时，关注未来政策层面的后续变化。 2）能化【原油】原油：SC上涨2.52%。近期油价的大幅回落主要源于地缘格局的稳定。中东初现和平曙光，和平协议的签订虽然十分脆弱但仍有一定象征异议。俄美会谈持续进行，特朗普为了明年的诺贝尔奖持续冲刺中。近期俄美将在布达佩斯举行首脑会晤。此外需求旺季的过去也在打压油价。美国单周需求迅速下滑、炼厂开工骤降800万桶。后期继续关注在油价大跌背景下OPEC的反应。如果11月OPEC继续增产，油价难改下行趋势。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.18%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在88.48%，环比下降0.84个百分点。截止10月16日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为76.55%，环比下降1.45个百分点，较去年同期提升1.74个百分点。公共罐区到港增多，沿海甲醇库存延续上升。截至10月16日，沿海地区甲醇库存在153.5万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月9日上涨3.95万吨，涨幅为2.64%，同比上涨30.75%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在90.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月17日至11月2日中国进口船货到港量为87.38万-88万吨。随着美国对于伊朗制裁加剧，伊朗船货正常卸货区域逐步缩小。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部分上调50。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调50。基本面角度，目前聚烯烃逐步止跌，价格重心下移，其中既有原油的拖累，也有自身在基本面消化的需求。不过，连续下跌之后，今日聚烯烃开始跟随者原油反弹，市场情绪逐步逐步平稳。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货收小阳。数据方面，上周玻璃生产企业库存5957万重箱，环比增加183万重箱。纯碱期货今日小幅反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存151.02万吨，环比下降0.07万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期库存消化压力，对于纯碱和玻璃都有要求。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：周三橡胶震荡，随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。但近期关注焦点仍是中美贸易谈判进展，基本面相对均衡，连续下跌后预计短期震荡调整。 3）黑色【钢材】钢材：钢价表现稳中向好，当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】铁矿石：矿价表现企稳，钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。【双焦】双焦：今日双焦盘面走势偏强，焦煤持仓量环比基本持平。今日钢谷数据显示，全国建材、热卷产量环比微幅下降，两者总库存环比止增转降、但库存降幅较小，两者表需环比均有改善。当前高铁水为双焦刚需提供支撑、叠加近期动力煤现货的强势，煤价底部支撑较强，但当前长流程利润持续走缩下高炉减产、利空炉料需求的可能性不容忽视，判断短期盘面呈高位震荡走势，关注后市钢材去库速度、铁水产量走势、以及四中全会的政策导向。 4）金属【贵金属】贵金属：金银大幅回落。俄乌冲突有望进一步降温。贸易对抗阶段性升温，但近期美方有言论有所缓和。美联储主席暗示暂停缩表，但对年内两次降息的押注已经较为充分。美国政府“停摆”持续发酵，白宫国家经济委员会主任表示他认为停摆可能在本周结束。白银方面美国232调查仍未有结果，现货供需矛盾推升价格，不过当下白银现货端的挤兑有所缓解。此前，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，令价格出现剧烈调整。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨，LME低库存导致现货升水明显。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比增加431吨至21066吨，其中锂辉石提锂环比增加100吨至13164吨，锂云母提锂环比增加96吨至2791吨，盐湖提锂环比增加210吨至3114吨，回收提锂环比增加25吨至1997吨。需求端，周度三元材料产量环比增加271吨至17247吨，周度三元材料库存环比增加114吨至17963吨；周度磷酸铁锂产量环比增加572吨至85039吨，周度磷酸铁锂库存环比增加970吨至102818吨。库存端，周度库存环比减少2143吨至132658吨，其中下游环比减少2030吨至57735吨，中间环节环比增加350吨至40640吨，上游环比减少464吨至34283吨。本周仓单库存连续去化，供给端消息面扰动，周度数据仍然表现较好，期货价格震荡上涨。近期需求旺季叠加碳酸锂去库，以及锂矿价格坚挺，周度基本面进一步夯实价格支撑，目前仍存在项目复产预期，短期仍偏震荡运行，若出现向下调整认为空间有限。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。最新出口检验报告显示，截至2025年10月16日的一周，美国大豆出口检验量为1,474,354吨，高于市场预期区间，较一周增长45%。巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。近期市场对于中美贸易关系缓和预期升温，受此提振美豆期价有所回暖。国内方面，市场关注10月末APEC中美两国元首会面情况，预计短期连粕偏弱震荡走势为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。根据高频数据显示，SPPOMA预计2025年10月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.86%；出口方面，据AmSpec数据显示马来西亚10月1-15日棕榈油出口量环比增加12.3%。马棕出口保持增长给棕榈油价格提供一定支撑，但中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。【棉花】棉花：郑棉日内延续震荡偏强走势。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉短期维持震荡走势。国内方面，新棉未出现大范围抢收情况，新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，对棉价有所压力，或已在盘面有所计价。近期盘面有所上行，南疆部分区域由于脱叶剂效果不佳以及天气变化影响，机采进度略偏慢，部分地块棉花亩产出现同比减少的情况。叠加籽棉收购价格近日来持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持震荡走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC偏强震荡，12合约收于1788.3点，上涨2.25%。马士基开舱第45周，也是11月第一周，大柜报价2350美元，略低于此前涨价函公布的2500美元，但已相差不多，环比第44周提涨550美元，传递马士基11月挺价意愿。在马士基带头下，预计其余船司将相继开舱11月报价，关注后续马士基是否会出现二降以及其他船司的开舱情况。随着现货市场节奏来到11月，市场继续博弈年底旺季空间，从目前马士基的开舱来看，尽管11月初开舱存在打折，但打折力度有限，上行驱动持续累积中，关注后续船司提涨及运力调控情况。远月则近期巴以停火谈判再度陷入曲折复杂之中，远月继续缓慢修复，关注后续巴以停火谈判进展。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货10-23 09:08

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