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混沌天成宏观及有色研讨纪要

硅谷银行事件出来之后，无论是财政部还是美联储，它反应的速度非常快，都快速反应并要全面兜底。中国这边也是一样，我们国家确实是在做一些长期转型的动作，不走基建地产的老路，去做一些高质量发展的转型，但是如果我们的经济出现了比较大的失速风险，这些传统的需求还是会出来拖一拖底，这也是为什么今年六七月份，当市场开始弥漫资产负债表衰退声音的时候，我们可以看到7月政治局会议立马开始采取措施。这是第一个结论，中美两国都会对需求有一个托底的支撑，所以这两个国家的需求就会有韧性。即便后面出现风险事件，两国采取的措施大概率也会是快速反应和快速兜底。第二个结论是，中美两国一直都处在一个既要又要的状态，既要做一些长期性的工作，又要做一些短期内的经济托底，这就导致宏观的边际变化会非常快，这也是大家感受到今年整体的宏观氛围节奏变化快的原因。今年一二月份交易的是美国的软着陆和中国的强复苏，三四月份的时候交易的是美国的“金融危机”，五六月份的时候交易中国的资产负债表衰退，七八月份开始交易中国的政策刺激，九十月份的时候又开始交易中国的旺季需求不及预期，之所以会出现这么快速的宏观逻辑变化的主要原因，就是中美两国整体的政策带动，既要有一些长期性的考虑，也要有一些短期内的防风险操作。所以今年行情的交易，如果单纯的通过供需平衡表静态推演的话，很容易跟不上交易节奏的变化。第三个结论是，中美两国的需求，只能说在有防风险操作下，需求会表现出韧性，海外利率这么高，即便压制不住美国的需求，其他海外新兴市场的需求多少还是会受到影响。所以很难去说中美两国的需求韧性会带来强震式的共振性复苏。这是我今天跟大家汇报的内容，整体偏多，短期工业品旺季不旺带来的调整进入到尾声，后面会有中国年底政府需求的落地以及海外补库的拉动，具体的品种的话，我倾向于去找跟中国的传统需求相关，跟美国的补库需求相关，而且供应端也没有弹性的商品来去做多。嘉宾B：最近从基金发布情况和基金经理总体想法来看，不看好股票市场，大家都想着如何在市场上活下去，现在安全性最重要，股票市场上找不到任何多头的思路，股市的钱越来越多地流入期货市场，期货品种今年也出现了各种各样诡异的价格表现，交易逻辑也变得和传统的产业供需不一样。我觉得金融端的调整过程一定比大家想的要来的慢一点，大家都想要的牛市，肯定会来得很慢，我们首先要做的是活下去，最佳的交易策略就是去买一些低成本低估值的股票，做价值回归。嘉宾C：有色金属板块方面，从这一个月左右的行情来讲，驱动是有点偏下。铜国内供应会有增加，进口窗口持续打开，但旺季消费并不好，就开始旺季累库，所以短期驱动是有点向下的。现在的问题是短期驱动向下，旺季不旺，开始累库，但库存并不高，下方空间不大，操作上来讲短期可以做空，长期来看，逢低买入。宏观上，国内变数主要还是在政策，如果没有进一步的政策，只能说最坏的时候有可能过了，但是你要想经济好起来，还难言乐观。预期上来看，政策后续还会出，但是市场担心的是力度到底怎么样。有色短期偏空一点，但是往下看没多少空间，中长期的话应该是往上看，但是也受到整个全球经济环境的制约。从全球的格局来讲，像欧洲或者美国，现在主流看法还是偏空，虽然美国韧性很强，但是总体还是向下。在这个过程当中，美联储的政策如果没有明确的转向迹象，也很难有做多机会。我倾向于明年二季度之后，国内的经济环境相对会乐观一点，因为修复时间足够了，另外，美国的通胀数据也应该会再下一个台阶。嘉宾D：有色板块我就几个问题展开汇报一下。第一个问题是，为什么今年的行情走的这么纠结。美国和欧洲现在面临的问题和中国面临的问题是不一样的，中国现在的CPI是在0附近，国家一直在托底在刺激，中国一直在防通缩防衰退。但是欧洲和美国的制造业现在都已经萎缩了，但通胀水平还是比较高。欧美的总需求被压制着往下走，同时中国的需求还在国家政策不断托底下。所以今年内外所处的阶段和节奏是不一样的，不是共同在走衰退，也不是共同在走通胀的一个阶段。这样的结果就造就了中国在托底的状态下，货币环境是偏宽的，海外的货币环境是偏紧的。整个衍生出的人民币汇率这一块有一个明显的贬值走势。另外的一个角度就是海外在往下走，中国在往上走，这样的结构造就了内外市场分化表现：国内强海外弱。今年有色金属板块全年在走反套的逻辑。宏观环境决定了绝对价格的共振式上涨不会有大的机会，但是内外结构的差异造成的人民币贬值以及商品实际需求内强外弱的这种格局是比较明确的。第二问题是，为什么这一段时间有色板块上涨会有一些压力？我觉得根源在于中国所处的经济状态，以及欧洲和美国所处的经济矛盾的不同步，导致政策也不同步，需求也不同步。只有需求在扩张的时候，才会从慢慢的补库的过程中，带来整个商品的一个共振式的上涨。所以有色板块今年的交易思路定位，找有矛盾且比较突出的品种去做。我觉得接下来有色板块还有机会的品种是碳酸锂，今年从供需平衡来推是一个紧平衡，有4万吨左右的过剩。2023年，整个碳酸锂的平衡表是个紧平衡，但是到了2024年及以后，过剩的幅度就要达到20%-30%，这也就造成了它是一个不断压缩产业利润的品种。另外一个问题是，今年的平衡表没有明显的过剩，但是2401月合约有大量的空单，进入交割月有无法交仓的风险，如果2401合约出现多头逼仓行情，价格上升，我认为碳酸锂仍是一个好的做空标的。嘉宾E：从方向来看的话，我觉得碳酸锂价格后续是要往下跌的，我从供需的角度和大家汇报下我的观点。 1、碳酸锂经历过2021年供需失衡的60W天价后，供给侧将在2024H2开始大量释放，预计2024H2将出现供给过剩的情况。2024-2025年预计需求/供给侧133万/150万，171万/210万吨。市场对新能源行业的锂需求增速预期较高，在2024年极有可能出现需求低预期的情况。 2、9成的碳酸锂供给成本低于8万元/吨，当前17万元的价格还是超级暴利位置。暴利锂矿价格导致锂矿供给侧的集中度更加分散，行业价格极盛而衰后会面临新一轮的价格下跌周期。 3、短期看2023Q4处于供需双减的情况，社会库存对价格边际影响较大。本轮9月份碳酸锂价格暴跌后出现了暴力反弹，但本轮反弹是碳酸锂最后的多头抵抗。随后2024Q1将是需求淡季，所以当前时间节点是很好的分批做空布局时间点。嘉宾F：我觉得2401合约不应该是一个便宜的合约。首先，两个月之内产出的碳酸锂才能够做成仓单，也就是说11月份开始才能做仓单，10月产量环比是下降的，如果碳酸锂价格上涨，产量才会增。但是如果价格下跌，11月的产量可能还会进一步减。现在一个月碳酸锂产量在3.8万吨左右，按照两个月算，在不做任何长协给付的情况下，11和12月预计每月3.6万吨的产量，所以盘面上空单是很难去交仓的。其次，在过去两周，市场碳酸锂的低价货源基本上都被扫掉了，截止到今天，已经很难拿到很便宜的现货。所以整个市场还在现货流通环节的碳酸锂都是比较贵的。所以我觉得01合约其实不是一个便宜的合约。另外我觉得2407合约现在很难去估价。虽然07合约明年下半年一定是供应增加的，但是同样的，如果把碳酸锂价格放在比较低的情况下，也会有很多的问题会产生。首先第一个问题，锂矿价格能不能谈下来，现在像志存锂业这样的冶炼厂，如果不挣钱就会减少产量，所以把矿变成碳酸锂的过程中会有很多的不确定性在这里面。再一个问题就是非洲的矿是否能按期产出，如果明年非洲的矿不能够在前半年完全按照市场预判的节奏去投产，同时在明年下半年进入到市场，那么碳酸锂供需的结构还得重新评定。市场上现在只有2407一个主力合约，其他合约都不活跃，所以从时间上来讲，我觉得很难去评估07合约的价格。工业品组：黄一帆 F03114993 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-23

股指加速探底-股指期货周报

申银万国期货2023-10-22

消费继续复苏，国际合作强化 -中国宏观经济周报

风险提示：欧元区衰退升级拖累外需恢复；美联储降息节奏不及；地方债务化解不及预期；俄乌冲突升级影响粮食价格；中东冲突持续升级。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点数据及事件：三季度经济数据体现积极因素。2023年10月17日，国家统计局公布了2023年三级的主要经济数据。整体上来看目前国内经济复苏已经积累了较多积极因素，但仍需要结构性调整。前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，比上半年回落0.3个百分点。名义GDP增速回落至3.47%。分季度来看，三季度GDP增速为4.9%，超过此前市场预期的4.5%，平均两年增速为4.8%，全年5%目标基本没有压力。工业进入补库周期。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，比上半年加快0.2个百分点。分行业来看，装备制造业增加值增长6.0%，比全部规模以上工业快2.0个百分点。1-8月份工业企业利润降幅收窄明显，PPI上行对利润回补效果出现。从央行上周五发布的金融数据来看，在经济回稳向好、政策组合拳效果不断显现、金融支持稳固有力下，9月信贷投放维持较高景气度，居民端明显改善、企业端力度总体不减，票据冲量力度减弱。9月PMI中新订单和生产分项恢复超预期，一定程度上反映出企业已经渡过此前被拉长的去库周期，四季度正式进入新一轮补库阶段。居民资产负债表修复下消费复苏明显。统计局数据显示，1-9月份，社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额296410亿元，同比增长6.7%；乡村消费品零售额45697亿元，增长7.4%。9月单独社会消费品零售总额同比增长5.5%，比上月加快0.9个百分点，增速连续2个月加快；环比增长0.02%。从社零分项可以看出汽车销售较为坚挺，商品和餐饮依旧是主要拖累。经文化和旅游部数据中心测算，今年中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游8.26亿人次，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径较2019年增长1.5%。2023年9月29日-10月5日，全国迁徙规模指数日均为922.9（2022年同期为527.3，2021年为692.4），表明今年居民出行热情较往年恢复明显。9月金融数据也显示居民短贷连续两个月同比多增，央行数据显示9月25日到10月1日实施的首周，有98.5%符合条件的存量首套房贷利率完成下调消费修复势头延续。专项债提前下达代替特别国债。前三季度基础设施投资同比增长6.2%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降9.1%。固定资产投资中制造业、基建投资开始积累反弹，但房地产和民间投资持续下行。由于财政部要求9月底新增专项债额度用完，10月底资金全部到位，数据显示今年前三季度，新增专项债已发行34492.9亿元，按照全年3.8万亿元的新增专项债限额计算，发行进度已超过90%。同时下周人大常委会宣布将提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案，按照经验预计提前下达明年专项债额度约2万亿。近期多地发行特殊再融资债用来偿还此前债务压力，7.24政治局会议提出的“一揽子化债方案”预计已经基本成型。针对市场预期特别国债，由于专项债限额-余额仍有近9000亿规模空间，再发特别国债必要性不大。四季度重点依旧在超大城市城中村改造以及地产保交楼方面，有可能专门出台相应结构性货币政策提供资金支持。图1：三季度GDP增速超预期（%）资料来源：Wind，申万期货研究所利率政策突出协同作用。全国城镇调查失业率平均值为5.3%。9月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。智联招聘第三季度CIER指数（就业景气指数）排名前十的行业与第二季度保持一致，除娱乐/体育/休闲行业外，其他行业的CIER指数均环比上升，人才缺口较二季度有所扩大，8月开始失业率失衡状态有所缓解。10月MLF量升价平，反映出先前系列宏观政策效果已达决策层预期，且近期巴以冲突造成大宗商品价格高涨，四季度物价有上行压力，从央行动态调整政策目标角度来看，此前货币宽松政策进入观察期，但四季度特殊再融资债以及财政缴款对资金面压力仍不可忽视。总理经济学家座谈会强调目前积极因素不断累积，在央行强调利率政策协同性的背景下，存款利率和5年期LPR预计仍会同步下调。图2：10月LPR维持不变（%）资料来源：Wind，申万期货研究所 10月LPR维持不变。央行在10月16日开展MLF（中期借贷便利）操作时，操作利率保持2.5%不变，表明当月LPR的定价基础未发生变化，这已在很大程度上预示当月LPR会保持不动。10月20日，新一期LPR（贷款市场报价利率）出炉。中国人民银行（下称“央行”）授权全国银行间同业拆借中心公布，10月20日，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。两个品种LPR均维持前值不变，符合市场预期。第三届一带一路高峰论坛取得丰盛成果。第三届“一带一路”国际合作高峰论坛于10月17日至18日在北京举行并取得圆满成功。来自151个国家和41个国际组织的代表来华参会，注册总人数超过1万，体现出共建“一带一路”的巨大感召力和全球影响力。高峰论坛期间，各方共形成了458项成果，数量远远超过第二届高峰论坛。一系列实实在在的合作成果，得到与会代表和国际人士的积极肯定与高度评价。10月18日上午，国家主席习近平在人民大会堂出席第三届“一带一路”国际合作高峰论坛开幕式并发表题为《建设开放包容、互联互通、共同发展的世界》的主旨演讲。习近平宣布中国支持高质量共建“一带一路”的八项行动，强调中方愿同各方深化“一带一路”合作伙伴关系，推动共建“一带一路”进入高质量发展的新阶段，为实现世界各国的现代化作出不懈努力。具体为构建“一带一路”立体互联互通网络、支持建设开放型世界经济、开展务实合作、促进绿色发展、推动科技创新、支持民间交往、建设廉洁之路、完善“一带一路”国际合作机制。央行报告国务院金融工作情况。10月21日，中国人民银行行长潘功胜向全国人大汇报了2022年第四季度以来金融工作情况，期间潘功胜透露了央行对下一步工作的考虑。潘功胜在《国务院关于金融工作情况的报告》中指出，下一步金融系统将坚持稳字当头、稳中求进，针对经济形势的变化，精准有力实施宏观调控，切实加强金融监管，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动经济运行持续回升向好。中金所修订两年期国债期货交易细则。为进一步完善国债期货合约设计，促进市场功能有效发挥，2023年10月20日，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）发布修订后的《2年期国债期货合约》《中国金融期货交易所2年期国债期货合约交易细则》，对2年期国债期货合约最小变动价位进行优化。中金所在反复论证和广泛征求市场意见的基础上，积极回应市场需求，将2年期国债期货合约最小变动价位由0.005元降低至0.002元。此举有助于提高2年期国债期货市场的报价精确度，促进其与债券现货市场报价精确度更为匹配，提升投资者实施期现货套期保值等策略的精准性，促进债券期现货市场协同发展。修订后的合约规则将于2023年11月6日结算时起在2年期国债期货所有挂牌合约上实施。中东地区冲突持续升级。自10月7日巴以新一轮冲突爆发以来，冲突规模不断扩大，人道主义危机蔓延，外溢效应逐渐显露。巴勒斯坦卫生部当地时间10月21日表示，本轮巴以冲突已造成4469名巴勒斯坦人死亡。其中，加沙地带4385人死亡，超过1.4万人受伤，其中70%的死者是儿童、妇女和老人；约旦河西岸有84人死亡，1400多人受伤。中东多国已经被动卷入。黎巴嫩真主党与以色列的军事对抗愈演愈烈，其中反坦克导弹的使用引起广泛关注。伊拉克的什叶派武装威胁袭击美国军事基地，伊拉克和叙利亚的美军基地也遭受了袭击。此外，也门的胡塞武装向以色列发射导弹，导致美国不得不干预。叙利亚民兵则使用无人机和火箭炮袭击美国军事基地。巴勒斯坦问题峰会21日在埃及新行政首都开幕，与会者将讨论如何解决巴以新一轮冲突升级问题，推动停火止战。应埃及政府邀请，中国政府中东问题特使翟隽出席此次峰会。 02 国内高频数据观察生产方面，9月规模以上工业增加值实际同比增长4.5%，与8月持平。季调环比增长0.36%，较上月下降0.14个百分点，增速有所下滑。中游表现优于上下游。9月中游行业均有不俗表现，化学原料、电气机械、黑色金属冶炼、有色金属冶炼的增速继续位于较高区间（8%-14%），两年平均增速亦显示出行业高景气度，原料加工和装备制造业继续表现亮眼。汽车销售方面，据乘联会10月19日消息，中国汽车流通协会表示，10月，终端让利及促消费政策利好持续。黄金周期间，大型车展及促销活动较多，同时出行需求爆发及增换购群体支撑，会吸引消费者进店购车，促进双节期间终端销量的增长。十一假期结束，车企和经销商不敢有丝毫松懈，纷纷制定决战四季度的目标。“双十一”促销也排上日程。在上半月积累的订单支持下，以及十月下旬双十一政策的前置，预计10月的汽车销售情况同9月相当，环比9月持平或小幅度波动。物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年10月上旬与9月下旬相比，18种产品价格上涨，30种下降，2种持平。前三季度，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.4%，全国工业生产者出厂价格同比下降3.1%。大宗商品方面，上游布伦特原油现货均价周环比上涨2.6%，铁矿石价格周环比上涨3.98%，阴极铜价格周环比下降0.65%；中游螺纹钢价格周环比上涨0.4%，水泥价格指数周环比上涨0.8%，秦皇岛港动力煤平仓价周环比回落1.61%；下游商品房成交面积周环比下降3.5%，流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放10770亿元，但央行降息下DR007恢复至1.9%以上，流动性合理充裕，信贷合理增长。加大稳健的货币政策实施力度。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，2023年以来两次下调金融机构存款准备金率累计0.5个百分点，释放长期流动性超过1万亿元。引导金融机构保持信贷总量适度、节奏平稳。截至2023年9月末，广义货币供应量同比增长10.3%，社会融资规模存量同比增长9.0%，在保持物价稳定的情况下有力支持经济恢复。汇率方面，从7月以来人民币汇率波动明显收敛，央行对离岸市场的引导至关重要。但财政、发改委对离岸市场融资也开始深层次介入，其中财政下周离岸国债发行规模将创新高，另外发改委对企业在离岸市场融资特别是债券融资提供便利和支持。央行在国务院金融工作汇报中强调“稳预期、防超调”，加强外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范跨境资金异常波动风险，维护外汇市场稳健运行。 03 下周政策展望货币端： 10月21日的国务院金融工作报告指出，稳健的货币政策更加精准有力，把握好逆周期和跨周期调节，保持货币信贷总量适度，节奏平稳。总量上，综合运用多种货币政策工具，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济力度的稳定性，切实支持扩大内需，增强发展动能，优化经济结构，促进经济金融良性循环。价格上，持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率（LPR）改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。同时，维护好存贷款市场秩序。结构上，聚焦重点、合理适度、有进有退，继续加大对普惠小微、制造业、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，继续实施好存续结构性货币政策工具，用好用足普惠小微贷款支持工具、保交楼贷款支持计划和租赁住房贷款支持计划。财政端：10月6日以来，各地披露的特殊再融资债券拟发行规模已超7200亿元，根据中国债券信息网，截至10月19日，全国已有二十地公告发行特殊再融资债，包括内蒙古、天津、辽宁、重庆、云南、山东、广西、青海、吉林、江西、宁夏、福建、甘肃等发行特殊再融资债券总额超9000亿元。截至目前，云南、内蒙古特殊再融资债券均超千亿。不同于普通再融资债券的募集资金用于偿还到期政府债券本金，特殊再融资债募集资金用于置换地方隐性债务。本次特殊再融资债券发行节奏偏快，并且发行规模存在超预期的可能性，这会带来政府债券供给增加，并给债市带来负面扰动。特殊再融资债的发行主体是地方政府，由地方政府来承担还本付息责任。尽管中央层面提出制定实施“一揽子化债方案”，预示方案将由中央政府进行顶层设计，但这不代表中央将会为地方债务风险进行兜底，未来化债仍由地方承担主责，从而可以避免中央兜底预期引发的道德风险。内需端: 从三季度经济数据可以看出，经济继续呈现企稳迹象，制造业PMI连续第4个月回升，服务业商务活动触底反弹，消费增速回升，出口降幅明显收窄，新增社融超出市场预期等，都显示出经济的回升向好势头。但外部地缘博弈不确定性较高、房地产和民间投资还未完全企稳、部分地方政府债务压力较大等状况需要持续关注。下阶段，宽信用的发力点依旧集中在房地产保交楼、超大城市城中村改造以及先进制造业加快发展完善经济结构转型。外需端：海关总署数据显示，随着外贸旺季来临，企业的订单和信心有所改善。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月份新增出口、进口订单环比增加或持平的企业比重较上月分别提升了0.8个、1.7个百分点，出口、进口乐观企业比重较上月分别提升1.3个和0.7个百分点。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月反映出口订单保持稳定或增加的企业比重较8月份提升0.8个百分点，对未来出口表示乐观的企业比重提升1.3个百分点。三季度我国进出口降幅逐月收窄，四季度将保持这一趋势，一方面去年高基数压力减弱，另一方面美国经济软着陆预期上升，主要机构近期上调全球经济增长预期，我国面临的外需下降问题将有一定程度缓解。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.地方债务化解不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2023-10-22

【铝周报】进口延续高增，供给压力仍存

计延续紧平衡。本周美国就业数据超预期，美联储表态鹰鸽不明，远端美债利率超5%，高利率预计延续。国内不断释放利好信号，但受海外宏观扰动，沪铝价格震荡运行。总体来看，铝供给已近天花板，四季度终端需求值得期待，进口窗口接近关闭，进口压力缓解，只要下周库存数据延续去库，会重新给市场注入做多信心，策略上，18850-18900逢低做多。风险提示：需求不及预期，库存超预期累库。本周铜行业重要消息： 1. 【国家统计局：对GDP实现全年5%的预期目标很有信心】国家统计局副局长盛来运在发布会上表示，前三季度，国内生产总值同比增长5.2%，这为完成全年5%左右的预期目标打下了一个非常好的基础。我们初步测算，如果要完成全年预期目标，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。从这个角度来讲，我们对完成全年预期目标是非常有信心的。（中国网） 2.【9月我国电解电解铝成本环比提升】对全国电解铝企业进行调研并测算，2023年9月中国电解铝行业加权平均完全成本为15845元/吨，较上月上升81元/吨。与上海钢联9月铝锭现货均价19540元/吨对比，全行业盈利3695元/吨。铝价涨幅大于成本涨幅，带动电解铝9月行业平均利润环比提高805元/吨，环比提升近28%。电解铝各成本项中，电力成本和阳极成本变动不大，电解铝成本的上涨主要由氧化铝成本上涨贡献。（Mysteel） 3.【9月中国铝板带箔产量情况】全国74家生产企业进行调研结果显示，9月我国铝板卷行业开工率为66.14%，环比上升6.7%，同比下降1.21%。9月铝箔行业开工率为71.14%，环比回升3.24%，同比回落8.28%。9月全国样本企业铝板卷产量为94.27万吨，环比增加6.74%。产量排在前列的分别为河南、山东、浙江等地区，其中河南产量41.69万吨，山东地区产量20.9万吨，浙江地区产量7.34万吨。9月全国样本企业铝箔产量为19.74万吨，环比增加3.3%。产量排在前列的分别为江苏、河南、上海等地区地区，其中江苏产量8.54万吨，河南产量2.7万吨，上海产量1.83万吨。（Mysteel） 4.【越南新莱氧化铝厂10月面临关闭风险】近日据外媒报道，越南煤炭矿产工业集团于10月10日向林同省人民委员会发送并经媒体报道的文件内容显示，由于铝土矿开采的土地面积存在争议，如果没有更多的土地资金，新莱氧化铝厂综合体今年10月将面临关闭的风险。据公司领导介绍，铝土矿开采用地是当务之急，而铝土矿开采的补偿和土地清理场地仍面临诸多困难。该公司的Tan Rai铝土矿项目每年为国家预算贡献300至500亿越南盾，相当于林同省工业产值的30%以上和出口营业额的近40%。到2023年，公司设定的目标是生产65万吨氧化铝当量，公司总收入达到33,770亿越南盾。（天下铝讯） 5.【印尼Mempawah氧化铝厂计划于2025年投入商业运营】近日据外媒报道，Mind ID矿业通过其子公司PT Inalum的目标是在2024年下半年完成位于印尼西加里曼丹省Mempawah氧化铝厂一期工程的建设，并于2025年开始投入运营。据了解，Mempawah氧化铝厂一期年产100万吨氧化铝项目于2019年开工建设，原计划于2023年竣工投产，但目前竣工时间已经推迟，计划到2023年底完成一期工程的80%，预计在2024年下半年竣工。Mempawah氧化铝厂一期工程竣工后，PT Inalum将通过其子公司PT BAI计划继续开展二期工程，预计新增氧化铝产能200万吨。（天下铝讯） 6.【Square point支持花旗集团购买俄罗斯铝】以量化方式运作的知名基金Square Point要求交付储存在伦敦金属交易所韩国仓库的约5万吨俄罗斯铝，从而支持花旗集团，花旗集团也大量购买了这种金属。据悉，包括Square point等基金在内的金融机构越来越愿意处理自俄乌冲突以来流入伦敦金属交易所仓库的大量俄罗斯材料。（世铝网） 7.【力拓三季度铝产量82.8万吨同比环比皆增长】据Rio Tinto消息，力拓公布的2023年第三季度业绩报告显示，三季度公司铝土矿产量1390万吨，同比上涨2%，环比上涨3%。归因于公司实现了稳定运营的初步效益，特别是在Weipa，那里的设备可靠性和性能有所提高；随着我们的Kitimat冶炼厂恢复满负荷生产，并完成了Boyne冶炼厂的电池回收工作，三季度公司铝产量为82.8万吨，同比上涨9%，环比上涨2%。所有其他冶炼厂在本季度继续表现稳定。前三季度，力拓铝土矿产量累计达到3950万吨，同比下滑5%；铝产量累计达到242.7万吨，同比上涨9%。（上海金属网） 8.【中国9月铝矿砂及其精矿进口量同比增23.1%】海关总署数据显示，9月份中国铝矿砂及其精矿进口量为1002万吨，同比增加23.1%；1-9月累计铝矿砂及其精矿进口量为10664万吨，同比增加12.8%。9月份未锻轧铝及铝材进口量为331716吨，同比增加63.2%；1-9月累计未锻轧铝及铝材进口量为2042293吨，同比增加21.5%。（海关总署） 9.【中国9月氧化铝出口量同比降0.3%】海关总署数据显示，中国9月份氧化铝出口量为9万吨，同比下降0.3%；1-9月累计氧化铝出口量为93万吨，同比增加15.6%。（海关总署） 10.【俄铝有意向减产旗下亏损的约50万吨产能】10月17日，一名接近俄铝债权人的消息人士对媒体表示，该公司正在考虑关闭一些无利可图的工厂，因铝价低迷，且引入"汇率"出口关税造成财务损失。俄铝结构中最脆弱的是坎大拉克沙伏尔加格勒和新库兹涅茨克的铝厂，它们的成本高于该集团的平均水平。他们的产能设计为生产总420万吨中的50万吨(2022年俄铝生产了383万吨铝，该厂21年产量35万吨电解铝)。(国际文传电讯社) 11.【美国铝业公司预计下个月重新启动圣西布拉铝冶炼厂】近日据外媒报道，美国铝业公司 (Alcoa) 已通知圣西布拉工会，在决定于10月2日停止该铝冶炼厂生产后，计划于11月中旬恢复该铝冶炼厂的运营。（天下铝讯） 12. 【中国铝业：上半年公司自博法项目进口铝土矿超600万吨】10月19日在互动平台表示，目前公司几内亚博法铝土矿项目生产按照计划有序进行。2023年上半年公司自博法项目进口铝土矿超600万吨。（中国铝业） 13.【2023年9月中国铝土矿进口1002万吨】据海关总署统计，2023年9月中国铝土矿进口1002万吨，同比增加23.1%。2023年1-9月铝土矿进口总量10664万吨，同比增加12.8%。（海关总署） 14.【国家统计局：9月中国电解铝产量357.7万吨，同比增5.3% 】2023年9月中国氧化铝产量707.2万吨，同比增长1.6%；1-9月累计产量6170.6万吨，同比增长0.8%。9月电解铝产量357.7万吨，同比增长5.3%；1-9月累计产量3080.8万吨，同比增长3.3%。9月铝材产量555.0万吨，同比增长5.7%；1-9月累计产量4654.0万吨，同比增长5.2%。9月铝合金产量126.1万吨，同比增长11.3%；1-9月累计产量1047.2万吨，同比增长16.0%。（国家统计局） 15.【WBMS：8月全球精炼铝供应短缺0.17万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年8月，全球精炼铝产量为590.58万吨，消费量为590.75万吨，供应短缺0.17万吨。2023年8月氧化铝产量为1205.74万吨。（金十期货）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-10-21

【锌周报】进口延续高增，产量持续释放，偏弱震荡

造业表现弱势。本周美国就业数据超预期，美联储表态鹰鸽不明，远端美债利率超5%，高利率预计延续。国内不断释放利好信号，但受海外宏观扰动，沪锌价格弱势震荡。总体来看，供给端，进口延续高增，冶炼利润仍存，产量预计持续释放。需求端，国内不断释放利好信号刺激需求的方向没有改变，且库存处于同期低位对于锌价有一定支撑，短期受海外宏观扰动弱势震荡。供给端的压力让押注四季度需求的做多资金产生了避让情绪，短期走势震荡偏弱，观望为主。风险提示：海外加息超预期增强；库存大幅累库；本周铜行业重要消息： 1.【澳大利亚卡拉拉铜锌矿等项目进展】外媒10月13日消息，恩康特资源公司（Encounter Resources）和南32（South 32）公司希望在北领地的Carrara公司获得一个新的铜锌矿。勒塔尼资源公司（Iltani Resources）报告其在昆士兰州的Orient项目初步钻探结果。在19米深处见矿38米，银品位69克/吨，铅1.3%，锌1.4%，锡0.1%。其中包括7米厚、银品位180克/吨、铅3%、锌3.2%、锑0.087%和锡0.4%的矿化。公司称，该结果表明奥林特具备探明一个适合露采的浅部大型矿床的潜力。（上海金属网） 2【快讯】大宗商品交易商嘉能可将在2025年前裁员1000人，并关闭澳大利亚伊萨山（Mount Isa）的矿山。（金十数据） 3.【Polymetals公司研究重启Endeavor银锌铅矿，将耗资2370万澳元】外媒10月16日消息，对新南威尔士州Endeavor银锌铅矿的重新启动研究估计，该项目将需要2370万澳元的资本投资，并可能支持显著增长潜力10年的矿山寿命。PolymetalsResources周一报告称，重启研究估计该项目可能在2024年下半年生产第一批精矿，生产21万吨可支付锌，6.2万吨可支付铅和975万盎司可支付银。该矿的矿石储量为560万吨。（上海金属网） 4. 【嘉能可2025年关闭Lady Loretta锌矿】据外媒报道，矿业巨头嘉能可（Glencore）周三表示旗下澳大利亚昆士兰的Lady Loretta锌矿的开采寿命为7年，也将在2025年关闭。（上海金属网） 5. 【Mt Isa地下铜矿和选矿厂以及Lady Loretta锌矿将于2025年下半年关闭】外媒10月18日消息，经过60多年的铜矿开采，位于昆士兰州的Mt Isa地下铜矿和选矿厂以及Lady Loretta锌矿将于2025年下半年关闭，州政府将提供5000万澳元的支持计划，以帮助受此公告影响的矿工。嘉能可（Glencore）周三表示，Mt Isa矿业的其他金属资产，包括Mt Isa的铜冶炼厂、George Fisher矿、锌铅选矿厂和铅冶炼厂，以及Townsville的铜精炼厂，都将继续运营。(上海金属网) 6.【WBMS：8月全球锌市供应短缺0.93万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年8月，全球锌板产量为111.42万吨，消费量为112.35万吨，供应短缺0.93万吨。8月全球锌矿产量为101.14万吨。（金十期货）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-10-21

Mysteel：10年美债收益率创16年新高，危害几何？

程度下跌的情况。正如国庆期间，我们提到美联储流动性因素是引起原油等商品价格骤跌的主因，主要归为需求侧因素。本文特别鸣谢李爽博士的指导！

我的钢铁网2023-10-21

历史罕见，2周内暴拉160美元！大宗商品周报：黄金大涨不仅仅是避险需求驱动

金，同时提高了股票投资合理性的门槛。美联储主席鲍威尔在最新讲话中传递出的信息是，联邦公开市场委员会正在谨慎行事。他的言论与其他几位美联储成员的言论一致，即联邦公开市场委员会可能会按兵不动，因为近期美国国债收益率的飙升降低了进一步加息的必要性。过去20个月，美联储以40年来最快的速度加息，7月份的最近一次加息将基准联邦基金利率推至5.25%至5.5%的区间，创22年来新高。鉴于这些最新声明和近期债券市场的发展，我们得出的结论是，联邦公开市场委员会(FOMC)已经完成加息，焦点将越来越多地转向首次降息的时机和后续降息的次数。过去几周，交易员降低了降息预期，这表明市场正在寻求长期通胀远高于央行近2%的目标。总体而言，追踪一篮子24种主要商品期货的彭博商品总回报指数 (BCOMTR) 本月上涨 1.7%，其中贵金属、软商品和谷物领涨，而工业金属则因市场担忧而继续下跌。中国和世界其他地区需求增长的中期前景。总体而言，彭博工业金属总回报指数今年下跌了近 15%，且其在整个彭博商品指数中的权重为 16%，与谷物（权重为 14%，下降了 9%）一起，仍然是该行业的一个组成部分。目前，这对大宗商品板块的整体表现影响最大，也是 BCOMTR 目前同比下跌2%的原因。由于中东紧张局势和债券市场压力，交易员纷纷买入黄金过去两周金价令人印象深刻地上涨了160美元，突破了多个阻力位，并在此过程中触及13周高点，距离重要的心理关口2000美元不远。在另一份强劲的美国就业报告未能使价格突破1810美元附近的关键支撑位后，这一涨势于10月6日开始。在以色列与哈马斯战争引发了措手不及的投机者一轮极其激进的空头回补后，涨势在接下来的一周得到了加速。然而，上周金价涨势进一步加快，创下自3月份银行危机以来的最大单日涨幅之一。然而，由于避险和空头回补不再是主要驱动因素，除了强劲的看涨势头之外，还有其他因素支撑价格。我们认为，美国债券收益率的持续飙升让交易者和投资者越来越担心美国的财政政策，尤其是最近实际和名义收益率的上涨是否会打破“某些东西”。这种关注也是白银和铂金难以跟上黄金的原因，如果金价能够守住近期涨幅，那么白银和铂金追赶上涨的前景可能会增加。下面两张图表显示了本月市场一直在应对的难题：金价飙升，而收益率创下新高。还值得注意的是，黄金支持的 ETF 总持有量继续下降，而且由于“纸”市场的这一重要部分仍处于卖出模式，近期的反弹更加令人印象深刻。资产管理公司（其中许多通过 ETF 交易黄金）继续关注美国经济实力、债券收益率上升以及峰值利率可能再次延迟，这些都是不参与其中的原因。此外，无息贵金属头寸的融资成本仍然很高，也是资产管理公司持有的黄金头寸一年来减少的重要推动因素。在最近的更新中，我们认为这种趋势可能会持续下去，直到我们看到利率下降和/或上行突破迫使真实货币配置者做出反应的明显趋势。考虑到这一点，值得注意的是，我们尚未看到资产管理公司出现“害怕错过”(FOMO) 的购买反应，当这种情况发生变化时，可能会进一步增加反弹的动力。现货黄金仅在1,946点附近的阻力位短暂停留，然后就冲向1,985点附近更强的阻力位。如果未能触发早该出现的盘整和回调，回落至1946，可能会导致价格走高，最终挑战2075美元附近的阻力位，这是2020年以来的名义纪录高点。战争风险溢价起伏不定，但总体而言仍对原油构成支撑由于债券收益率飙升和美元走强加速需求担忧，近期能源行业大幅下滑的情况在过去几周几乎完全扭转，因为交易员试图评估中东冲突扩大对供应的潜在影响。尽管宏观经济前景仍然面临挑战，需求显示出疲软迹象，但地缘政治导致的供应中断和欧佩克+持续限制产量的前景将在未来几周支撑价格。然而，从过去一周的价格走势也可以清楚地看出，对地缘政治溢价水平进行定价极其困难，并且导致交易出现一些波动，买家缺乏持有近期已建立多头的信心。由于美国可能在视而不见数月后重新承诺对伊朗实施制裁——在此期间产量激增约70万桶/日——市场因对委内瑞拉制裁将放松的消息而松了口气。然而，经过多年的制裁，该国提高产量的能力受到限制，分析师仅看到未来六个月内每天产量相对较小的20万桶的增长潜力。虽然上行潜力仍然无法预测，但我们唯一可以确定的是市场下方是否存在底部。沙特阿拉伯及其中东邻国在竭尽全力支持价格并在此过程中放弃收入后，不太可能接受更低的价格。这使我们相信，WTI和布伦特原油的支撑已经建立，并将在80美元之前得到捍卫，除非出现任何干扰，目前的上行空间似乎同样有限，而美国收益率曲线的熊市陡峭化继续引发衰退担忧。考虑到这一点，布伦特原油价格可能会稳定在80年代中期至90年代中期的范围内，我们目前将这一区域归类为最佳点，对生产商来说不会太冷，对消费者来说也不会太热。南半球干旱推动农业部门发展芝加哥小麦、玉米和大豆期货上周强劲反弹，价格触及一个月高点。在经历了长期的疲软之后，干燥天气可能会损害南美和澳大利亚的生产前景，从而支撑了价格。尽管澳大利亚和阿根廷近期均下调小麦产量预测，但全球供应前景依然强劲，国际谷物理事会 (IGC) 上调了2023/24年度全球小麦产量预测，并上调了乌克兰、俄罗斯和美国的小麦产量预测。美国的影响足以抵消澳大利亚不断恶化的前景。值得指出的是，数月的价格疲软导致对冲基金等投机者持有玉米和小麦的净空头头寸，技术和基本面前景的任何变化都可能导致价格调整反应过大，因为头寸正在减少。其他商品简述：阿拉比卡咖啡本月上涨12.4%，在经历了几个月的疲软（在此期间对冲基金建立了相当大的净空头头寸）后，市场在建立了1.45美元/磅左右的双底后已经站稳了脚跟。此外，阿拉比卡和罗布斯塔期货都受到交易所监控库存下降的支撑。ICE Exchange监测的阿拉比卡咖啡库存已降至42.2万袋，与去年同期的38.5万袋，近20年来最低水平相差不远。由于担心更广泛的中东冲突可能会在关键的冬季需求高峰季节之前影响全球流量，欧盟TTF天然气的交易价格继续接近50欧元/兆瓦时。以色列与哈马斯的冲突迄今已导致以色列一个向埃及供应的主要天然气田关闭，引发了人们对这个北非国家液化天然气出口的质疑。然而，随着2月TTF合约库存接近满，冬季需求高峰合约的交易价格仅比现货高6欧元，供应担忧仍然相对温和。由于对中国和世界其他地区需求增长中期前景的担忧，HG铜和其他工业金属仍然面临压力。造成当前疲软的原因是近期交易所监控的股票上涨，表明供应充足——这种观点得到了期货溢价上升的支持，再加上当前人民币疲软，短期前景看起来面临挑战。我们正在关注每磅3.54 /55美元区域的关键支撑，跌破该区域可能会引发抛售。

Linlin2023-10-21

一周财经大小事：中东局势前途未卜 4路大军参战美、英、德罕见发紧急警告！鲍威尔“放鸽” 搅翻金融市场

（一）伊拉克、叙利亚、黎巴嫩和也门传出火箭袭击，表明地区战火可能加剧。巴以冲突升级刺激黄金飞流直上，金价攻克1980美元后微幅回落。以色列媒体报道称，在以色列国防军已获得内塔尼亚胡政府进入加沙地带的绿灯后，美国目前正在就在加沙建立“安全区”进行谈判。还有新的报道称，加沙的一座东正教教堂遭到以色列袭击。（二）美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)周四(10月19日)表示，美国经济强劲，劳动力市场持续吃紧，可能为美联储进一步加息提供了理由。他的言论似乎与市场对美联储加息已经结束的预期相左。

芷莹2023-10-20

Mysteel：美国劳动力市场的韧性何在？

极度空缺有所缓解，但仍具有强韧性，表明美联储最关心的两件事：就业和通胀中隐含的内在联系不断更新强化。本轮美联储加息长达18个月的周期或走向尾声，市场关注焦点转向联储密集的货币紧缩政策是否已缓解过度通胀形势及美国经济是否能够软着陆。如果就业市场韧性不减，通胀走弱趋势反复，市场预计美联储利率政策或“更高更长”:此时劳动力市场将成为判断美国通胀重要风向标。本文试图从美国就业市场的基本面解读美国通胀前景。目前美国劳动力市场供弱需强的罕见局面持续支撑经济增长，需求缺口短期难以缓解。原因有二：1. 需求缺口过大：疫情后劳动力回流但仍无法填补大量职位空缺；2. 疫情后将永久失去部分劳动力供给：根据联储研究，疫情后超额退休已超过自然退休量。居民储蓄额下降，工作意愿上升增强劳动力市场韧性。通常通胀与就业指标因果关系链路为：联储收紧货币抑制通胀—>降低薪资增速—>职位空缺数下降—>失业人数上升。但疫情后劳动力市场核心矛盾由技术错配转为工作意愿错配，美国月净储蓄（储蓄-投资）额转负，居民储蓄额下降，工作意愿有所上升，直接解决核心矛盾优化失业数据。另根据美国最新一周（10月19日）初请失业金人数录得19.8万，刷新50年来九月周度数据新低，同时创今年1月份以来的最小增幅。在美国居民就业意愿上升的现在（失业空缺比已降至1:1.5）处于低位的失业率数据仍时刻提醒美国经济强韧性或仍未松懈。劳动力市场供弱需强基本格局未发生根本性转变，加之居民部门就业意愿上升解决目前就业市场核心矛盾，四季度美国经济的韧性是否趋弱仍是一个未知数。【正文】九月美就业数据反映美国劳动力市场强韧性，继续加码通胀预期。据美劳动部高频数据，截至10月19日一周，初次申领失业救济金人数减至19.8万人，创今年一月份来最小增幅。九月整月美国新增33.6万人就业，超出预期近一倍。同时高于预期的九月失业率（3.8%，与八月持平）加深投资者对联储维持高息环境的担忧。 9月21日美联储议息会议再次暂停加息，但其第三季度经济展望(SEP)中点阵图展示偏鹰派态度，市场对今年美国实施货币宽松政策预期降温。美联储官员称将长时间维持高利率环境（higher for longer），自从开启加息周期，联储已累计加息525个基点。自三月起，剔除原油价格扰动的核心CPI已持续走低半年，通胀过热或有放缓。但根据PCE指数（衡量美民间消费通胀关键指标）观察：核心PCE年率涨幅2%为美联储明确长期通胀目标，22年美国加息周期开始后，PCE有所下降，但仍超2%的联储通胀目标水平近一倍。本轮加息周期走向尾声，若单从PCE指标来看过度通胀形势仍未缓解。但通胀从来都是一个与民生相关的综合问题，美联储最关心的两件事：就业和通胀中隐含的内在联系再一次加强。如果就业市场韧性不减，通胀走弱趋势反复，市场预计美联储利率政策或“更高更长”:此时劳动力市场将成为判断美国通胀重要风向标。本文试图从美国就业市场的基本面解读美国通胀前景。一、劳动力市场供弱需强局面短期或难缓解劳动力市场长期紧张的供给-需求差的罕见的情况可从侧面证明美国长期经济过热情况。而劳动力相对短缺情况在短期内或难缓解。原因之一：需求缺口过大——疫情后劳动力回流但仍无法填补大量职位空缺疫情后劳动力缓慢回流，职位空缺数持续下降。但疫情后劳动力回流但仍无法填补大量职位空缺。由下图观察，职位空缺数的绝对量仍旧处于近年来较高水平。原因之二：疫情后部分劳动力供给永久退出劳动力市场：根据联储研究，疫情后超额退休已超过自然退休量。据美联储研究（2022-081），疫情后（2020-2022年）从劳动力市场退休的人群超过了历史趋势水平，并且超额退休的量超过了估计的自然退休的量。联储统计图（图6）中可以看到，在此期间劳动力人口的同比经历了先降再升的过程。即一些本来处在退休边缘的高龄人群受到新冠影响，持续地提前退出劳动力市场。以上永久缺失的劳动力供给将需求缺口拉的更大，当前供需格局难以迎来根本性转变，将持续支撑供不应求的劳动力市场。二、居民储蓄额下降，工作意愿上升增强劳动力市场韧性通常通胀与就业指标因果关系链路如图7所示：但疫情后劳动力市场核心矛盾由技术错配转为工作意愿错配。疫情期间财政的加杠杆操作，广泛地增加了居民部门可支配收入，居民工作意愿降低。但今年美国月净储蓄（储蓄-投资）存量额转负，居民储蓄额下降，工作意愿有所上升，直接解决核心矛盾优化失业数据。另从就业空缺比来看：2022年1个未雇佣人数对应2个空缺职位（历史最高值），目前该数据已降至1:1.5，但绝对量仍处于高位。美国最新一周（1019）初请失业金人数录得19.8万，创今年1月23日以来当周最小增幅。持续处于低位的失业数据仍时刻提醒美国经济强韧性或仍未松懈。目前劳动力市场供弱需强基本格局未发生根本性转变，加之居民部门就业意愿上升解决目前就业市场核心矛盾；从目前劳动力市场“虽走弱但仍健康”的状态来看，四季度美国经济韧性能否趋弱仍未可知：投资者还需警惕美国宏观数据变化带来的市场波动风险。文章作者：Mysteel黑色产业研究服务部原创

我的钢铁网2023-10-20

2023年10月20日申银万国期货每日收盘评论

济持续恢复向好。美国零售数据好于预期，美联储表示美国通胀仍然太高，可能需要通过放慢经济增速来拉低通胀，美国财政部表示经济处于良好状态，利率可能会持续处于高位，10年期美债收益率上行至5%。在经济指标边际改善和地方债持续发行的背景下，预计债券市场利率趋于上行，建议偏空操作，关注落地政策的效果。 02 能化【原油】原油：原油上涨1.81%。据路透社报道，在委内瑞拉马杜罗政府和反对派签署协议同意对即将举行的选举进行国际监督后，当地时间18日，美国宣布暂时解除对该国的部分制裁，其中包括对石油和天然气行业的制裁。暂停了某些制裁措施，授权开放涉及委内瑞拉石油和天然气行业为期6个月的交易。如果该国在民主选举方面没有取得进展，被拘留在该国的美国人没有获释，那么美国政府可能会重新考虑暂时解除制裁的决定。SC2312波动区间630-700，看空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.21%。截至10月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.49%，较上周下跌0.87个百分点，较去年同期上涨0.25个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在90.26%，较上周持稳。本周期内，国内CTO/MTO装置负荷稳定，开工整体持稳。关注近期华东MTO装置动态。整体来看，沿海地区甲醇库存在100.56万吨，环比下跌1.24万吨，跌幅为1.22%，同比上涨91.65%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估44.2万吨附近。预计10月20日至11月5日中国进口船货到港量93.87-94万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：本周天胶走势回落，国内外产胶区逐步进入旺产季，但近期雨水导致新胶产出释放持续受限，国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎国庆节后恢复开工，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，供需相对平衡。RU供需矛盾暂不明显，预计短期延续回调，中期维持区间震荡格局。BR近期装置复产压制价格，但后期复产量预计不大，且仍有其他检修可能，上游丁二烯价格稳定支撑，预计短期回落后持续下跌空间不大。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7510，成交一般。周五盘面，聚烯烃盘面延续弱势。现货价格则延续松动，不过成交有好转。短期而言，化工品市场受到多因素影响，策略角度以观望为主，尤其是事件频发的当下，等待盘面的进一步止跌。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场行情低迷，厂家出货情况一般。近期纯碱厂家整体开工负荷进一步提升，市场货源供应量充足。纯碱厂家新单跟进情况欠佳，多数厂家库存持续增加，部分厂家采取以价换量策略。纯碱厂家接单压力增加，新单价格重心持续下移。国内浮法玻璃市场以稳为主，局部价格小幅调整，市场整体交投稳定，中下游多维持按需补货。华北今价格基本稳定，沙河个别小板略涨，浮法厂出货存差异，贸易商出货一般；今日华东市场价格维稳，市场交投氛围不温不火，山东地区个别厂近日存涨价计划，关注新价落实情况；华中市场明弘价格下调1元/重量箱，其余稳价出货，出货稍缓，厂家产销差距缩小，多数厂家暂难平衡，存观望情绪；华南市场价格稳定，多数企业出货尚可，近日库存小降，但企业调价意向不大。今日，玻璃期货和纯碱期货回落。后市角度，玻璃依然受益于消费支撑，关注下方支撑力度以及基本面的消化程度。纯碱则仍处于供给增加的预期之下，关注库存变化以及现货价格趋势，盘面1月合约耐心等待止跌。【PTA】 PTA: 主力2401合约周五收跌于5772元/吨，华东现货参考5829元。PX中国台湾在1020美元。PX加工费在398美金，PTA加工区间参考281元/吨。本周有两家合计240万吨装置逐步重启，但完全恢复尚需要一段时间；华南一套300万吨重整已重启，其260万吨PX装置目前负荷提升中，该工厂10月初因故障导致一条重整停车检修，PX负荷下降。江浙涤丝产销整体较好，两天平均估算在160%左右。综合来看，成本支撑逻辑下，上涨力度不足，预计价格波动在5700-5900元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周五收跌于价格4076元/吨，华东现货在3970元，台湾一套25万吨/年的MEG装置于10月初停车执行为期半个月的检修计划，目前已基本完成，计划下周一前后重启。近期的降负难以持续，短期港口卸货效率偏低，后续预计到港偏多，所以整体供应压力仍强。华东主港地区MEG港口库存总量107.15万吨，较上一统计周期减少0.95万吨。终端方面，新增订单走弱，市场观望情绪有所升温，江浙织机开工负荷75%，周环比下降5%，江浙加弹织机开工负荷82%，周环比持平。长期来看由于产能压力，价格或将维持弱势。乙二醇波动区间4000-4200元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：成材走势展现疲软局面，但下方支撑依然比较坚挺，供给端减量逐步体现，需求端大概率维持“旺季不旺”的局面。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。预计铁矿石2401合约逐步走弱，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。【煤焦】煤焦：日内JM2401、J2401期价偏弱震荡。焦煤流拍比例有所增加、价格高位松动，焦炭第三轮提涨仍在博弈阶段，主流钢厂尚未回应。前期在产区安监对供应的扰动之下、焦煤产能释放受限，近期受影响的煤矿陆续复产，焦煤产能释放有望恢复，低库存状态难以延续。近期焦企生产积极性尚可，焦炭产能淘汰进程的推进预计对产量的实际影响较为有限。铁水产量高位下滑、对煤焦价格的支撑趋弱，终端需求淡季临近、成材利润偏低状态难以扭转、钢厂生产积极性不足。综合来看，铁水高产状态难以持续，叠加焦煤供应逐渐恢复，在焦煤利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值缺乏支撑。预计JM2401波动区间1500-1900，J2401波动区间2050-2550。【铁合金】铁合金：今日SM2312、SF2312期价小幅上行后回调低走。宁夏用电成本小幅增加，锰矿价格走势偏弱，当前锰硅北方成本在6400元/吨、厂家利润尚可。青海用电成本抬升，硅铁平均成本在7000元/吨左右，行业利润偏低。锰硅控产驱动不足，产量水平高位延续；硅铁产量波动不大，厂家库存消化缓慢。需求方面，终端需求淡季临近、钢厂利润仍处低位、生产积极性不足，近期钢材产量小幅下滑，后市双硅需求端的支撑趋于弱化。综合来看，锰硅供需宽松格局延续、压制价格表现，硅铁供需关系走向宽松、价格的上方压力趋于增加。预计SM2312波动区间6400-6900，SF2312波动区间6750-7250。 04 金属【贵金属】贵金属：本周在巴以冲突的紧张局势以及美联储逐步确认11月再度暂停加息的大背景下，黄金出现出现大幅反弹，带动白银走强。本周超预期的美国零售销售令美债利率及美元走强，但贵金属表现一定韧性。贵金属整体承压于美国经济数据短期偏强、美联储维持长期的鹰派姿态、美债利率和美元的强势等因素，但长期驱动明确令其有逢低买盘，而短期避险情绪刺激行情。巴以问题没有进一步扩大化的话反弹后可能步入回调。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间445-480。【铜】铜：日间铜价回落，受库存增加和预期过剩影响。国际铜研究小组预期明年将过剩46.7万吨，近日LME库存增加至两年高点19万吨。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，但扶持政策持续加码。短期铜价总体可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价回落，国际铅锌研究小组预计今明两年锌铅可能过剩。近阶段国产和进口精矿加工费小幅回落，有境外矿山停产，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。锌价总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝小幅回落，市场反复博弈库存变化。宏观方面，美联储近期表态偏鸽，一定程度上利好铝价。成本端支撑走强，在铝矿石紧缺、氧化铝环保限产背景下，氧化铝供给短期内持续偏紧。基本面角度，电解铝供应端已逼近天花板，而下游订单有一定好转，导致国内铝锭库存转为去化，年底之前铝锭库存仍将处于低位，给到铝价一定底部支撑。前期利空因素基本得以计价，同时现货处于反弹过程中，铝价有望继续走强。【镍】镍: 今日沪镍收跌2.84%，供给过剩仍是交易主旋律。政策面上，美联储加息预期小幅降温，市场信心有所恢复。印尼镍矿新增配额持续收紧，镍矿供应依然偏紧，进口镍矿价格预期稳中有升。供需角度，镍基本面变化不大，依然处于供强需弱局面。现货市场供应充足，电积镍持续放量且存在注册成为品牌交割品的可能性，叠加下游消费较弱，导致国内及海外镍库存均持续高位累积。基本面整体维持过剩，镍价短期仍承压。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价宽幅震荡。华东553通氧工业硅市场价格下调至15250元/吨，市场成交氛围略显清淡。供应方面，北方硅企陆续复产，西南地区开工高位，市场整体产量水平缓慢回升，但随着枯水期的临近、后市西南硅企开工趋于回落。需求方面，硅片产量下滑多晶硅价格小幅松动，但行业新增产能持续释放，产量水平不断攀升，对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价止跌企稳、硅铝合金价格小幅回升，但企业接单情况不及预期、采购工业硅维持刚需；有机硅开工波动不大，终端需求回升缓慢，行业利润倒挂格局延续，后市行业开工仍存下滑可能。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望好转，01合约建议逢低多配为主。预计SI2401波动区间14000-16000。【碳酸锂】碳酸锂：目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。近期资金大量涌入拉涨期货价格。总持仓量创下期货上市以来的新高。且碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为交割品不足的问题发生可能性高，综合因素影响下，近期碳酸锂成为资金颇为青睐的品种。欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，或近一步拖累市场情绪，关注供应减产情况。 05 农产品【白糖】白糖：金融市场偏弱，郑糖今日价格回落。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在7270元/吨，云南南华报价下调30元在7070元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货继续出现下跌。根据涌益咨询的数据，10月20日国内生猪均价15.47元/公斤，比上一日下跌0.13元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期权上市，苹果期货上下震荡。根据我的农产品网统计，截至9月27日，本周全国主产区单周出库量2.60万吨，全国苹果主产区清库，有剩余零星货源不在统计。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.3元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡下行。MPOB公布9月供需数据，9月马来西亚毛棕产量为183万吨，环比增加4.33%，低于此前市场预估为186-187万吨；9月马棕出口量为119.6万吨，环比减少2.11%，低于此前预估的132万吨；9月马棕库存为231.4万吨，环比增加9.6%。9月MPOB供需报告产量和库存小幅低于市场预期。根据高频数据显示，SGS和ITS分别预计马来西亚10月1-15日棕榈油出口量环比增加10.76%和9.85%。马棕出口数据提振近期棕榈油走势有所提振，不过考虑到主要需求国印度、中国库存高企将限制后期马棕出口上方空间。美豆单产下调美豆产量预估再次下降，美豆供需进一步缩紧支撑近期豆类有所回暖。国内方面9到10月大豆到港量预计回落，但11-1月到港量将会有明显增长。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看短期全球油籽上市高峰期加上棕榈油处于丰产期，油脂继续向上驱动仍缺乏。但是今年油脂需求总量同比表现改善，四季度油脂将迎来消费旺季，叠加11月后东南亚棕榈油进入减产季，油脂中期运行中枢有望上行，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日偏强震荡，在10月供需报告中美国2023/2024年度大豆产量预期为41.04亿蒲式耳，低于此前市场预期，主要由于美豆单产继续下调。美豆单产预估为49.6蒲式耳/英亩，市场预期为49.9蒲式耳/英亩，上月报告预估为50.1蒲式耳/英亩。且报告上调美豆压榨需求而小幅下调美豆出口预估，最终美国23/2024年度大豆期末库存预期为2.2亿蒲式耳，美豆供需近一步收紧，库存消费比下降到近年历史低位给美豆价格提供支撑。同时从目前的压榨数据来看，美国国内压榨需求较为强劲，9月美国大豆压榨量创下历史最高水平，9月底豆油库存创近九年来最低水平。此外近期巴西大豆产区天气干旱，巴西大豆播种进度偏慢。短期在美豆供需偏紧及巴西天气扰动支撑下预计蛋白粕偏强震荡，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-10-20

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