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板块分化指引期指布局

股能否再度走强需重点关注两大信号：一是美联储降息预期是否大幅抬升，目前中东地缘冲突对流动性的影响已部分实质化，且冲突爆发前市场对今年美联储降息幅度的预期就不及去年，即便后续冲突缓和，降息预期的修复力度也大概率有限；二是国内消费能否持续复苏，消费政策加码与数据回暖将成为股指上行的核心驱动力。 “若两大信号均未出现，则股指将维持横盘震荡格局，同时呈现结构性行情。其中，沪深300指数受益于估值性价比高、消费政策利好、蓝筹防御性强三大优势，有望跑赢中小盘指数，成为市场配置方向。”廖臣悦说。纪丫补充说，二季度A股市场也面临多重压制的因素，包括地缘冲突引发全球避险情绪升温、美联储降息时点推迟以及财报密集披露带来业绩分化等，股指或以震荡为主。不过，待4月中下旬年报披露结束，市场关注点将重回基本面，具备业绩支撑的板块有望引领股指偏强震荡。预计期指品种间的分化将延续，IF与IH体现低估值蓝筹的修复属性，IC与IM则取决于AI等成长主线的业绩兑现能力，策略上可把握逢低布局IC与IM的机会，已持有的IF与IH多单可继续持有。来源：期货日报网

期货日报网04-02 09:20

股市依然具备较高配置性价比

在5月中旬前能否明朗。另外，近期市场对美联储降息的预期降温，且一度出现加息预期。不过，本周受鲍威尔讲话影响，市场定价几乎抹去了年内美联储加息预期。鲍威尔表示，在美以对伊朗战争引发的能源冲击背景下，美联储倾向于维持利率不变，并暂时“忽略”这一冲击的影响，关注流动性因子后续影响。从盈利与估值角度分析，2026年前两个月，我国规模以上工业企业利润增长15.2%。其中，上游原材料制造业和中游装备制造业利润增速均明显回升，下游消费品制造业利润增速仍然偏慢，后续关注盈利修复的持续性以及与上市公司财报的互相验证。估值方面，观察沪深300指数和创业板指数PE与分位点时间序列发现，二者分别处于近10年以来历史分位数73%的水平和40%的水平。此外，也可以从风险溢价与信用因子相结合的角度观察当前市场状态。风险溢价率=股票指数市盈率倒数-10年期国债收益率。M1增速因其对经济活动的领先性，常被用作判断股市拐点的参考信号。2024年9月，M1增速触底回升，同时伴随着沪深300指数和创业板指数风险溢价率的高位回落。目前，M1增速仍在回升，主要指数风险溢价率则继续回落。沪深300指数风险溢价率高于5%，距离上一轮市场高位时的3%以下还有一定距离，说明权益类资产依然具备较高的配置性价比。综合分析，关注地缘冲突进展、流动性因子边际变化以及盈利因子修复持续性，宽基指数或可考虑逢低做多。鉴于期指基差偏弱，可考虑使用股指期货季月合约进行多头替代，来获得期货贴水标的指数带来的额外收益。若担心地缘冲突反复，可在指数反弹、隐含波动率回落时，布局虚值看跌期权进行保护。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网04-01 09:31

铜价震荡运行关注两大关键变量

素主导，转向当前地缘冲突推升滞胀风险、美联储降息预期降温、美元走强等宏观利空压制。全球铜矿市场持续紧绷智利1月铜产量同比下滑3%，至41.4万吨，智利国家矿业协会预计2026年全年产量在550万~570万吨。秘鲁1月铜产量同比增长3.01%，至22.63万吨，但企业表现分化：安塔米纳受益于扩建项目，预计2026年产量增至45万吨，有望成为秘鲁第一大铜矿；南方铜业则受矿石品位下降影响，预计2026产量由95.43万吨降至91.14万吨。从全球看，2026年铜矿净增量极为有限。ICSG预测全球铜矿产量增长2.3%，至2386万吨，增量主要来自智利、秘鲁、印尼等国的产量改善及新建项目投产，但将被老矿山品位下降、运营扰动等因素抵消，全球铜精矿市场预计维持供应紧张格局。原料趋紧背景下，进口铜精矿指数持续走低。截至3月27日，SMM进口铜精矿指数报-68.85美元/干吨，较2月底下跌18.42美元/干吨，同比大幅下滑44.71美元/干吨。目前现货市场交投清淡，炼厂对过低加工费接受度不高，部分企业已释放减产信号。铜精矿供应紧张的核心矛盾尚未缓解，由于缺乏利好提振，预计铜精矿加工费将继续承压。国内3月铜产量有望创新高 3月，伴随生产天数恢复及下游需求回暖，国内电解铜产量显著回升。SMM预计3月产量环比增加5.28万吨，至119.52万吨，增幅为4.62%，同比增长6.51%，创历史新高。产量回升主要得益于生产天数恢复、检修影响有限，及新建项目持续爬坡。图为中国电解铜产量进口方面，1—2月我国电解铜累计进口35.69万吨，同比减少33.13%。非洲（尤其是刚果）电解铜运往我国数量明显收缩，尽管刚果仍是我国最大铜进口来源国，但其全球出口份额正被分流，导致国内非注册铜货源趋紧，与注册铜价差持续收窄。受非洲物流运输等因素制约，后期来华货源难有大幅增长。全球库存高位分化，国内去库初显成效从全球库存表现看，三大交易所铜显性库存仍处于历史高位。截至3月27日，三地库存合计125.36万吨，较年初增加71.97万吨。具体来看，COMEX库存近期在53.5万吨高位附近徘徊；LME库存延续回升态势至36.03万吨，处于近8年高位；上期所库存则自3月中旬以来有所回落，周环比减少5.2万吨，至35.91万吨，为今年以来首次明显去库。 LME库存攀升主要受跨市场套利逻辑逆转驱动。随着COMEX-LME价差收窄，原先为规避美国关税风险而流入美国的铜资源正分流至LME亚洲及美洲仓库。当前库存高企更多反映了区域错配与套利行为，而非全局性过剩。国内方面，自3月中旬以来，铜社会库存进入去化通道。截至3月26日，录得42.74万吨，周环比减少4万吨。去库主要得益于供需两端共同发力：需求端，铜价回落后下游逢低采购意愿增强，精铜杆企业开工率回升至去年同期水平，精废价差倒挂推动订单向精铜转移；供应端，随着4—5月冶炼厂集中检修期临近，叠加冷料供应收紧，电解铜产量环比回落，到货量相应减少。电网投资高增长定调 “十四五”末期，我国电网投资迈上新台阶。预计2025年国家电网投资首次突破6500亿元，叠加南方电网1750亿元，合计约8250亿元，创历史新高。电网建设已进入以构建新型电力系统为核心的高质量发展阶段，投资结构从“重电源”向“重消纳与输送”转型，为铜消费提供持续驱动力。展望“十五五”，全国电网投资预计超4.1万亿元，较“十四五”显著增长，年均投资维持在8000亿元以上高位，重心聚焦特高压骨干网架建设、配电网智能化升级及系统灵活性调节能力建设。从终端需求传导至加工环节看，上周SMM铜线缆企业开工率为70.77%，环比上升0.24个百分点，整体表现平稳。周内铜价回调对新增订单形成压制，但企业在手及待交付订单较为充裕，为生产提供了基本支撑。预计本周铜线缆开工率环比下降1.54个百分点，至69.23%。展望后市，预计沪铜将延续震荡走势，下方空间有限，关键变量在于：一是中东局势演变，若冲突出现缓和，铜价有望迎来技术性反弹；二是国内去库力度，若库存超预期下降，将为铜价提供企稳回升的强劲动力。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网03-31 15:10

白银区间整理为主

融市场投资逻辑，市场交易逻辑从此前的“美联储降息”转向“全球滞胀（衰退）预期”。从目前各方态度来看，短期中东地缘冲突难以快速缓和，高油价或持续一段时间。这将进一步强化全球滞胀预期，甚至不排除后续出现经济衰退的可能性。白银工业属性较强，如果全球经济陷入衰退，白银的工业需求将大幅放缓。全球主要央行货币政策或转向美联储3月“按兵不动”，维持联邦基金利率目标区间在3.50%~3.75%不变。美联储在货币政策声明中提到，中东局势对美国经济的影响尚不确定，经济前景的不确定性依然处于高位。点阵图中位数虽然维持了2026年和2027年各降息1次的利率展望，但整体分布上移，更多票委上调了利率预期。鲍威尔在新闻发布会上反复强调当前环境充满不确定性，明确表示油价冲击、地缘政治风险将使经济和政策路径“更难预测”，并不排斥对加息的讨论，但指出这不是绝大多数委员的基准假设。短期中东地缘局势仍具有较高不确定性，国际油价持续在100美元/桶附近运行，并且霍尔木兹海峡通航持续受阻。现实的供给压力和通胀预期持续上升，预计美联储短期内很难降息。除美联储外，全球其他主要央行对未来货币政策均保持相对谨慎态度。欧洲央行、英国央行等表示，在油价持续攀升、通胀预期反弹的背景下，不排除今年加息的可能性。地缘局势加速了全球央行货币政策转向的速度。后续重点关注美联储是否能释放降息信号，这将决定未来贵金属价格上涨的空间。美元指数走强美联储政策预期转向、中东地缘冲突、全球经济分化与非美货币走弱等，是近期推动美元指数反弹的重要因素。中东地缘局势持续推动油价上涨，且美国2月CPI反弹，市场普遍预期美联储将在较长时间内保持高利率政策取向。高利率预期使美元资产收益率优势扩大，10年期美债收益率升至4.4%。利差优势支持资金持续流入美国资产并推动美元走强。此外，经济基本面差异强化美元优势。非美经济体经济增长乏力，美国经济表现出较强的比较优势，这一定程度上也支撑美元。中长期来看，美联储降息周期结束与美国经济仍具韧性在一定程度上支撑美元，但需关注美国债务可能引发的美元抛售风险。金银比价仍有修复空间虽然黄金和白银同属贵金属板块，大概率齐涨共跌，但是由于基础属性存在差异，两者的走势存在较大的区别。白银在工业领域应用广泛，白银工业需求占总需求的比例已超60%。白银价格对经济周期比较敏感，经济衰退会从需求端拖累白银走势。在经济或地缘局势不确定性较大的时期，黄金价格涨幅比白银大，金银比价扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比价缩窄。去年11月底至今年2月初，白银价格涨幅明显超过黄金价格涨幅，金银比价从80快速回落至46附近。随后白银价格快速回调，金银比价回升至64附近，但相较于最近20年70左右的均值仍然偏低。黄金价格进一步大幅下跌的可能性或相对有限，金银比价向上修复的可能性较高。此外，白银工业属性偏强，当前全球滞胀预期升温的背景下，白银上方压力较大。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-31 14:00

铝产业链期货报告——中东产能受到破坏给电解铝支撑

扫二维码加中衍期货客服，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一代指标，该指标可以安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。铝产业链期货报告 ——中东产能受到破坏给电解铝支撑国外政治经济方面，近期中东局势的急剧变化正牵动着全球市场的敏感神经。伊朗断然回绝美国提出的停火提议，而美国则持续在波斯湾地区加码军事部署，双重因素叠加，让市场对中东冲突进一步升级的忧虑不断升温，支撑油价上涨，打压降息预期，给工业金属带来压力。国内经济方面，3月27日国家统计局发布的数据显示，今年1-2月，全国规模以上工业企业累计实现利润总额10245.6亿元，同比增幅达15.2%。国家统计局解读指出，年初以来，各地区、各部门加快落实更为积极有为的宏观调控政策，注重统筹存量政策与增量政策的协同发力，推动工业经济效益持续改善。当前规模以上工业企业利润增速明显加快，行业盈利面持续扩大，多数行业利润实现回升，充分彰显工业企业效益正处于稳步恢复的向好通道，给工业金属一定支撑。图一. 美联储降息概率数据来源：Investing，中衍期货铝土矿方面，山西、河南等主产区矿山已逐步恢复生产，但矿业秩序整顿、矿山

中衍期货03-30 15:42

基本面支撑增强

。国际油价高位运行不断推升通胀预期，美联储降息预期继续下修。据CME美联储观察，市场预期2026年将不再降息，2027年仅有1次降息，且时点延后至12月。在流动性趋紧环境下，全球风险资产普遍承压。外围流动性收紧对A股产生一定影响，但部分蓝筹板块展现出较好防御属性，新能源等板块则直接受益于能源价格上行。从国内基本面看，企业盈利修复趋势明确，稳增长政策持续加码，经济内生动能逐步修复，能源结构多元化进一步夯实经济韧性，市场长期向好的基础并未改变。AI产业趋势长期向好，虽然短期受流动性扰动出现调整，但是长期仍具配置价值。综合来看，中东地缘局势持续发酵，避险情绪主导短期市场，全球风险资产承压，A股受到外围情绪影响。但从A股自身基本面来看，企业盈利修复动能增强，能源结构多元化凸显国内经济韧性，A股上行基础稳固。待市场情绪充分释放，A股有望重新上行。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网03-30 09:30

A股价值股性价比逐步凸显

3月19日，美联储议息会议释放鹰派信号后，全球资本市场加速下跌，原油价格大幅上涨，资金配置从黄金转向美元，导致黄金价格下行。3月23日，特朗普释放有望与伊朗达成协议的信号后，全球资本市场出现明显反弹，原油价格回落，黄金价格同步反弹。现阶段国内A股市场主要受外部地缘事件及全球流动性因素影响，3月以来股指整体处于回调状态。随着上市公司年度及一季度业绩的披露，市场情绪更为谨慎，需耐心等待方向明朗。自2月28日以来，美以伊冲突已持续近一个月，其间局势反复升级，油价大幅上涨推高通胀预期，导致美联储2026年的降息预期明显降温，资本市场对利率的定价也随之上升。根据历史经验，小规模局部战争通常不会对大国资产造成显著冲击，但当油价上涨的幅度和持续时间超出市场预期时，美联储便会调整货币政策，这一变化将影响全球流动性环境。3月19日，美联储公布最新议息结果，宣布维持3.5%~3.75%利率不变，这是继去年12月以来连续3次暂停降息。此举引发全球资本市场加速下跌，其中成长型板块受到的冲击尤为明显。笔者认为，若美联储2026年全年维持不降息政策，将释放“高利率持续更久”的明确信号，对全球资本市场形成系统性的估值与流动性双重压制。在当前“高利率、高通胀”的宏观背景下，科技股面临显著的估值回调风险。2022—2023年美联储加息周期中，纳斯达克指数曾经历深度调整。尽管当前已暂停加息，但“高利率持续更久”的市场预期仍对科技股构成不利影响。AI是一把“双刃剑”，其对科技股估值的核心影响取决于商业化落地的速度与成效。若AI能像互联网一样推动企业利润率实质性提升和营收爆发式增长，将支撑甚至抬高科技股的合理估值中枢；反之，若2026年各大科技公司巨额的AI资本开支无法转化为真实利润，反而因折旧压力持续吞噬现金流，市场将对“AI故事”重新进行定价，进而导致科技股估值进一步下修。图为3月以来全球主要指数表现在利率维度，若2026年美联储持续维持高利率，全球信用利差可能显著走阔，实体经济融资环境将趋于恶化，企业利息覆盖率会随之下滑，甚至可能进一步引发美国私募信贷市场持续的流动性危机，进而加剧微观经济主体的经营压力与债务风险。 2026年一季度全球资本市场呈现出全球分化、科技重估与政策扰动的核心特征。美联储释放“更高更久”的鹰派信号，市场降息预期下修，美债收益率飙升叠加中东地缘政治风险，引发全球流动性收紧与风险偏好降温。强势美元对非美资产及黄金形成压制，原油价格则受供给端扰动维持高位震荡。整体市场从年初的估值修复逻辑，逐步向产业趋势驱动切换，波动率显著抬升。其中，科技板块内部分化进一步加剧。AI相关核心资产凭借明确的产业趋势逆势走强，传统科技股则因高利率压制表现疲软。二季度国内将进入上市公司一季报密集披露期，市场逻辑正从“炒预期”转向“看兑现”。对高估值成长股（尤其科技与成长板块）而言，无风险利率上行及分母端压缩的压力持续存在，唯有业绩超预期才能支撑估值；而低估值、高股息且现金流稳健的资产将具备更强防御属性。在外部不确定性的干扰下，市场波动率或维持高位。截至3月25日，从上市公司已披露的3000多家2025年年报业绩预警看，预增、略增、扭亏、续盈的上市公司占比为35.88%，不足一半。其中，房地产、消费相关行业亏损较为突出，而半导体、稀土等政策支持领域表现亮眼，行业分化进一步加剧。对于二季度，笔者认为可以重新调整资产配置比例，实现成长与价值更为均衡的配比。从历史数据看，当中证500与上证50的比价处于2以下时，成长股相对价值股被低估；当中证500与沪深300的比价处于1.5以下时，成长股相对蓝筹股被低估。而当前这两项比价均已达到相对较高的水平，意味着成长股相对估值偏高，价值股的性价比逐步凸显，此时采取均衡配置策略可有效对冲市场波动风险。板块方面可重点关注以下方向：1.AI算力基建（涵盖光模块、AI芯片、服务器、液冷/供配电）及算电协同的电力设备、储能产业链，把握业绩确定性与政策红利。当前算力产业链去库周期已结束，龙头企业订单充足，叠加“东数西算”政策支持，成长空间广阔。2.关注“HALO交易”逻辑下，竞争优势稳固、资本开支可控且有望实现利润率修复的传统制造业与资源品。3.增配银行、公用事业等高股息资产作为“压舱石”，围绕政策催化与低基数，布局医药生物、消费者服务等消费细分领域，以缓解市场波动冲击，兼顾收益与安全性。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网03-27 09:10

中东地缘冲突对金属价格影响几何？

。第二，油价大涨推升全球通胀预期，削弱美联储降息预期甚至转向加息预期。根据相关数据分析，原油价格每上涨10%，将使美国个人消费支出物价指数（PCE）提升0.2个百分点、核心PCE提升0.04个百分点。第三，原油价格上涨引发海外经济衰退预期，影响需求。金属品种基本面分析：供应收缩，铝价相对抗跌。中东地区铝产量约占全球总产量10%，铝供应存在收缩风险，进一步影响2026年全球铝供需偏紧程度。同时，氧化铝价格上升、能源价格上涨，铝冶炼成本走强，将进一步巩固铝价走强的基础。能源与关键材料供应受限将影响韩国和我国台湾地区的半导体制造业（瞬时断电或电压波动可能造成整批晶圆报废）。韩国和我国台湾地区能源进口依赖度分别为95%和85%。同时，半导体相关特种气体也依赖GCC（海湾阿拉伯国家合作委员会）和以色列进口。而锡是半导体封装的关键材料，从长期角度看，锡的战略稀缺性未改。碳酸锂库存处于低位，基本面底部明确。供需格局向好，库存持续去化，碳酸锂价格表现优于其他金属。3月新能源车销量回暖，且油价上涨提升了新能源车性价比，新能源车购买意愿有望进一步提升。电池带电量提升超预期，动力电池需求仍有韧性。储能下游开工率维持高位，需求增长可期。工业硅有成本抬升预期，多晶硅价格延续弱势。工业硅供应继续增长，下游采购维持弱稳格局，库存处于高位。但工业硅估值偏低，能源价格的上涨或强化工业硅价格的成本支撑。多晶硅价格延续偏弱格局，供应收缩预期落空后，库存持续累积。从估值上看，当前多晶硅价格已经跌破全行业平均成本线，预计弱势难改，需重点关注行业政策变化。铜价受库存与宏观因素压制。铜价大跌至9.2万元/吨附近时，下游采购积极性回升，支撑铜价小幅回升。若旺季铜库存继续去化，对铜价会有支撑。风险提示：投资者需持续关注中东地缘冲突进展，若油价继续维持高位甚至涨到120美元/桶以上，将对全球经济造成明显影响，金属板块或继续承压。若冲突缓和，则铝、镍、锡和碳酸锂等品种价格有望回升。来源：期货日报网

期货日报网03-27 09:10

分析人士：黄金市场中长期逻辑未改

引发市场对通胀反弹的担忧。这种担忧迫使美联储推迟降息计划。在3月的议息会议上，美联储暂停降息并释放“鹰派”信号，美债收益率与美元指数随之走强。 “在中东地缘冲突爆发之初，金银价格曾因避险情绪而短暂上扬，但对油价较为敏感的贵金属市场立刻定价了通胀预期，金银价格开始震荡。上周公布的美国2月PPI数据超预期，通胀预期再度升温，金银价格开始暴跌。”新湖期货贵金属分析师肖静瑜说。肖静瑜告诉期货日报记者，值得注意的是，除美联储在3月议息会议上保持中性偏谨慎态度外，当前市场对美、英和欧洲央行年内加息次数的预期也有所下降，其中欧洲央行在4月开启加息的概率一度达到80%。在此背景下，市场定价从“通胀担忧”迅速演变为“全球流动性边际收紧”，此前受益于宽松预期的金银价格开始加速下行。在黄金价格持续下跌的同时，白银市场也出现了结构性调整。肖静瑜认为，在特朗普宣布暂不对白银等贵金属加征关税后，此前因政策不确定性引发的伦敦现货市场紧张情绪明显缓和，美国COMEX白银库存大幅流出，伦敦现货市场库存同步回升，推动白银租赁利率大幅下降。不过，中长期白银供应结构性紧张格局并未改变。“当前白银1个月租赁利率显著回落，但6个月和1年期租赁利率仍处于历史平均水平上方，说明中长期实物供需仍然偏紧。”肖静瑜表示，此外，COMEX白银“紧交割”逻辑仍然成立，目前3月COMEX白银通知交割单量在8000张以上，显示近月合约仍有较强的实物交割需求。因此，从基本面来看，预计全球白银市场将连续第6年出现供需缺口，结构性短缺将对白银价格形成支撑。多数市场机构认为，黄金市场将呈现“短期承压、中长期向好”的格局。瞿瑞表示，短期内原油价格高企将令美联储高利率环境维持更久，继续压制金价。若冲突持续时间较长，通胀以及经济增长将受到更显著冲击，黄金需求会增加。从中长期看，随着油价上涨效应的递减和通胀的逐步回落，美联储降息周期虽推迟但不会缺席，叠加全球去美元化趋势延续、央行购金需求稳定、美元信用弱化，金价有望震荡回升。肖静瑜也认为，贵金属市场中长期逻辑未改，包括全球主权信用风险上升、地缘政治极化、去美元化等结构性支撑依然坚实。中东地缘冲突升级不仅加剧了美国的财政压力，还损害其盟友利益，加速国际秩序裂痕扩大。针对不同类型的投资者，受访人士也给出了差异化的操作建议。瞿瑞建议，短期投资者应保持观望，规避抄底风险，等待支撑位确认；中长期投资者可把握价格回调时的布局机会，分批建仓，重点关注美联储降息窗口及中东局势演变等核心因素，同时警惕通胀超预期升温、地缘冲突扩大等潜在风险。肖静瑜表示，面对当前高度不确定、波动放大的市场环境，有条件的投资者可考虑买入跨式期权，即同时持有看涨与看跌黄金期权，以捕捉价格方向性突破机会；稳健型投资者可启动黄金定投计划，把握黄金的长期配置价值。白银方面，短期偏空看待，投资者可买入看跌期权规避风险。来源：期货日报网

期货日报网03-27 09:10

高油价的反噬效应影响中东冲突进程

可能在明年转向紧缩。在3月议息会议上，美联储“按兵不动”。会后公布的利率点阵图显示，2026年只有1次25个基点的降息，甚至有一位官员预计明年加息1次。美联储将今明两年通胀（核心PCE增速）预期分别上调至2.7%和2.2%，去年12月的预测分别为2.5%和2.1%。对多数资产而言，实际利率上升必然会增加持有成本。截至3月23日，衡量美元实际利率的10年期通胀保值国债（TIPS）收益率突破2%，创2025年7月21日以来最高。最后，市场为保障流动性而抛售部分资产。市场担忧发达经济体通胀反弹，以及美联储暂停降息，美元流动性收紧预期和金融市场普跌引发私募信贷市场危机，投资者不断抛售持有的资产，包括股票和黄金等，以换取流动性。目前，伊朗已经掌握了一定话语权，这场冲突不会仅仅因为美国或以色列决定结束而结束。伊朗从去年6月“12天战争”中吸取的教训是，冲突必须以一种结论性的方式结束，以确保自身的长期生存，这就需要达成相应的协议。美国能否从冲突中脱身的关键在于霍尔木兹海峡，如果不能掌控霍尔木兹海峡，那么美国掌控中东石油话语权的战略就会失败。原油供应恢复需要时间目前，全球石油市场正面临历史上最严重的供应梗阻，供应恢复还需要时间。首先，海湾地区原油产量和运输已经受到严重冲击。国际能源署（IEA）发布的3月国际石油市场报告称，美国、以色列打击伊朗的军事行动引发了全球石油市场历史上最大规模的供应中断。3月，全球石油供应将锐减800万桶/日，另有200万桶/日的凝析油和天然气凝析液停产。减产主要来自海湾地区的伊拉克、卡塔尔、科威特、阿联酋和沙特。数据显示，石油输出国组织（OPEC）最大产油国沙特减产约20%，第二大产油国伊拉克减产约70%。综合IEA等机构数据，预估3月中东地区原油总减产规模在700万～1000万桶/日，占全球需求的7%～10%。图为OPEC原油产量（单位：万桶/日）其次，原油运输很难在短时间内恢复。随着通过霍尔木兹海峡的石油运输受阻，目前海湾地区原油和精炼产品的出口量不足冲突爆发前的10%。数据显示，2025年，平均每天有2000万桶原油和石油产品通过霍尔木兹海峡，约占全球海运石油贸易的四分之一。即便今年二季度美国、以色列与伊朗达成停火协议，航运、保险、油轮和液化天然气公司也需要时间来评估伊朗的行为并建立信任，然后才能在霍尔木兹海峡恢复通行。最后，IEA释放战略储备、美国放松对俄罗斯和伊朗原油的制裁只能部分对冲中东减产和出口减量导致的供应缺口。为减轻供应中断对各国经济造成的负面影响，3月11日，32个IEA成员国一致同意，从其紧急储备中向市场释放4亿桶石油。与此同时，为平抑油价压力，美国临时允许各国采购已在海上的俄罗斯原油，并已向俄罗斯原油主要买家之一的印度提供豁免，允许其继续购买俄罗斯原油。当前海湾地区供应缺口巨大，伊朗和俄罗斯仅能弥补一部分缺口。综合来看，此次美以伊冲突对国际秩序和原油市场带来冲击，美国企图重振石油美元的战略意图落空，美元信用可能被进一步削弱。短期国际原油市场的供应缺口很难得到弥补，但全球很难承受高油价冲击，冲突相关方达成停火协议的可能性较大，这意味着原油供应缺口不会进一步放大，国际油价很难再创新高。在地缘变局与宏观政策的影响下，原油市场的高波动已常态化。对投资者而言，理解霍尔木兹海峡航运受阻对全球原油供应的传导逻辑固然重要，但构建全时段的风险对冲体系更为关键。通过参考OPEC观察工具等量化指标，并配合WTI原油每周期权等工具进行精细化管理，投资者可以更有效地应对原油价格潜在的波动风险，在极端波动的市场环境中保持策略的灵活性。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网03-26 11:20

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