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偏弱，仍在主动去库存阶段。海外方面，美联储内部分歧加大，越来越多的官员对通胀上升表示担忧，认为美国经济依然稳健，在没有充分的证据表明劳动力市场持续疲软的情况下，需要对进一步降息保持谨慎。由此看，美联储此举是在进行预期管理，向市场传递“预防性降息”暂告一段落的信号，货币政策或将进入观望期，避免在数据缺失的情况下产生误判，阻碍通胀目标的实现。据“CME美联储观察”，12月降息25个基点的概率为70%，此前一度超过90%。受此影响，10年期美债收益率上行，叠加美元流动性收紧，美股高位波动加大，科技股下跌引发市场对AI泡沫破裂的担忧，市场风险偏好受抑。综上，国内经济数据边际转弱，外部不确定因素增多，随着前期政策利好的消化，市场预期逐渐向现实回归，短期需注意股指市场的回调风险。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-10

PVC 成本支撑将显现

遥。除“金九银十”旺季需求不及预期外，美联储降息预期等相关利好也基本落空，PVC此番下跌，更多由基本面利空因素主导。新装置集中投产供给侧结构性改革后，PVC行业准入门槛提高，产能扩张压力得到缓解。不过，2025年PVC将迎来近十年产能扩张压力最大的一年，全年计划投产9套新装置，涉及产能近250万吨，预计产能增速将超过10%。上半年，青岛海湾20万吨/年、新浦化学25万吨/年的新装置已正式投产；下半年，甘肃耀望30万吨/年、渤化发展40万吨/年、福建万华60万吨/年及浙江嘉兴30万吨/年等新装置也将陆续投产。且下半年新装置投产时间更为集中、涉及产能规模更大，供应端压力将明显增加。弱需求成为常态 PVC下游需求结构中，80%与房地产及基建领域息息相关。但近几年房地产市场整体低迷，基建领域也缺乏亮点，弱需求已成为行业常态。尽管去年以来国内频繁出台相关政策利好刺激，二手房市场数据也出现回暖迹象，但房地产市场新开工等核心行业数据依然低迷，政策端利好难以有效传导至终端，未能形成实质性需求拉动。即便进入“金九银十”传统需求旺季，PVC需求端改善仍较为有限，下游行业开工率整体处于偏低水平。图为PVC下游型材开工负荷走势近几年，国内PVC出口量增加极大地缓解了国内供需矛盾。2024年国内 PVC出口量超过260万吨，其中近半数流向印度市场，进出口相关政策对PVC出口格局影响深远。今年PVC市场出口利空接连不断。4月受“对等关税”政策影响，PVC出口一度大幅回落；8月中旬，印度提高反倾销税率，其中对我国产品税率由82～167美元/吨上调至122～232美元/吨，增幅显著，进一步加大PVC出口难度；年底印度也将落实BIS认证，只有达标企业才能出口到印度，而目前国内尚无达标企业。开工率维持低位受国内PVC供需失衡加剧及企业亏损扩大影响，PVC行业检修装置明显增多，整体开工率有所下降。截至11月9日当周，国内PVC开工率在76%附近，处于历史同期偏低水平，较前期高点回落5个百分点；PVC周度产量约47万吨，暂时脱离前期50万吨的高位，供应端压力得到阶段性缓解。后期来看，PVC计划内检修虽相对有限，但计划外检修预期或持续超预期，开工率有望维持偏低运行态势。近几年PVC价格持续下行，行业利润不断压缩，外采电石法PVC的亏损状态已维持约3年。不过，PVC生产企业多为氯碱一体化布局，烧碱业务多数时间能够覆盖PVC的亏损，因此PVC并未因自身亏损出现降负荷生产情况。但近期除PVC亏损幅度扩大至800元/吨附近外，烧碱价格连续下跌后利润也明显压缩，PVC与烧碱的综合利润已连续1个月处于负值区间，PVC成本端支撑作用有望逐步显现。图为PVC+烧碱综合利润走势目前PVC与烧碱综合计算已处于亏损状态，部分企业因此出现降负荷生产迹象。追溯历史数据可见，近几年行业行情不景气，亏损已成为常态，部分落后产能也逐步被淘汰。自2022年至今，内蒙古宏力、山东东岳等企业的近10条落后生产线已处于长期停产状态，若后期亏损局面持续，或有更多落后产能退出市场。综合来看，PVC价格持续下行，已充分消化当前市场利空因素。在价格连续下跌后，行业亏损进一步加剧，带动开工率下滑，成本端支撑作用有望逐步显现。当前PVC已处于低估值区域，尽管暂时缺乏明确上涨驱动，但后续下行空间已相对有限。若后期“反内卷”相关措施能够落地，PVC供需格局有望得到根本性改善，进而扭转其长期弱势运行态势。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-10

【铜周报】宏观仍不明，铜价等待驱动

铜价的主要影响因素，在触及新高后，受到美联储鹰派言论和中美会面预期落地带来的美元指数和美债利率回升影响，突破走高仍缺乏驱动，需警惕观察尾部风险。本周美股走势回调，宏观利好尚未共振，供需面上累库加大，整体仍偏整理阶段。海外宏观：美联储10月议息会议上，鲍威尔的鹰派言论使得宏观利好有所减弱，美债利率和美元指数回升抑制铜价涨势；本周美股出现一定程度回落，政府关门仍在持续，尾部风险上升抑制。美国ISM制造业PMI录得48.7，低于市场预期，新订单和生产指数持续走弱；国内方面，10月份中国制造业采购经理指数为49，预期49.6，前值49.8，数据端显示出压力，政策端尚未出现明显的预期。 1、comex-lme价差持续存在，库存堆积在美国，近期价差有所回收; 2、自由港对因事故对铜矿产量的下修，市场短期没法弥补如此巨大的减量，矿端扰动支撑持续存在；3、国内铜出口窗口虽然打开，但国内+Ime库存合起来也处于偏低位; 4、宏观大周期的逻辑并未改变，金铜比仍有支撑，但宏观的市场短期波动仍是关键影响因素。供需：供应端：冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。需求端：全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止11月6日国内市场电解铜现货库存20.26万吨，较30日增1.04万吨，较3日降0.34万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，上方压力位是对实际需求的考验；前期海内外宏观上的利好落地后，美元指数和美债利率波动抑制，铜价在触及前高后出现了明显回落；现阶段全球宏观的尾部风险仍存，且市场方向仍不明确，即便依照长期供需主线交易上仍以向上为主，但需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。短期观点：震荡风险：全球流动性风险工业品组周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-11-09

【贵金属周报】贵金属前期抑制驱动有所缓解

市场不确定性的因素影响降温的影响，以及美联储议息会议鲍威尔鹰派发言带来的美债利率和美元指数强势反弹，使得贵金属承压。本周美元指数小幅走弱（ISM制造业PMI+挑战者裁员等就业数据+消费者信心偏弱运行，政府关门持续影响），美债利率震荡（美联储发言分歧存在），对贵金属的抑制相对放缓，但本周美股的短线回调短期影响贵金属走势，伴随着不明的宏观环境，贵金属短期仍存较大的波动性，多重驱动尚未释放。现阶段事件因素成为贵金属的主导，全球经济政治体系的变革是其长期逻辑。①中美关系是其中的重要变量，本周该驱动尚未出现中重要变动；②美股的走势是流动性的一大指标，美股代表的AI叙事是美债逻辑发酵的重要驱动，本周美股走势回调，并对市场流动性短线级别形成制约；③美联储宣布降息且缩表停止：美联储10月如预期降息，并决定在12月1日其结束缩表，这一定程度上可以缓解市场对于流动性冲击预期；④美国政府继续关门，经济数据尚不能验证；美元指数和美债利率的本周偏弱运行并减弱对于贵金属的抑制，但市场随着事件因素变化较快，避险情绪易被点燃。美国经济滞涨逻辑仍存：美国非农数据受到政府停摆的原因，出现了延迟公布，尚未对市场形成定价；美国10月ADP就业人数增加4.2万人，为2025年7月来最大增幅，高于市场预期的2.8万人，但贸易运输的季节性存在影响；美国10月ISM非制造业PMI录得52.4，为2025年2月以来新高，但ISM制造业PMI录得48.7，市场预期49.5，前值49.1，制造业和服务业PMI持续上行；美国10月挑战者企业裁员人数同比大增175%，年内裁员人数同比增长65%；美国11月密歇根大学消费者信心创逾三年新低，主要受政府关门对经济前景的冲击，以及高物价对个人财务状况的负面影响。在市场失去非农数据指引的情况下，二线经济数据用来帮助市场判断，从仅有的数据仍不排除经济走弱的可能性。金融流动性风险仍不可忽视：10月底全球美元流动性正被美国财政部和美联储双向抽走：美联储通过 QT 缩表收回银行准备金，而隔夜逆回购的缓冲垫流动性已经基本耗尽；TGA账户囤积资金，政府关门阻碍资金回流；市场在缺乏宏观向上预期叙事的驱动后，正巧碰到流动性问题开始显现，直接消化此前的乐观交易。但这种级别的流动性风险非底层资产的主要问题，而是短期资金无法释放的原因，这可以通过释放资金来缓解，接下来流动性的观察仍以TGA账户资金释放和美股走势作为关键因素。关于国内黄金税收调整政策：买入方会员单位将标准黄金直接销售或者加工成投资性用途黄金产品并销售的，应按照规定的适用税率或征收率向购买方开具普通发票，不得开具增值税专用发票；短期来看，这是对于实物黄金投资需求的抑制，因为这是税负红利的撤销。但从中长期来看，黄金交易的规范化能提高黄金作为金融属性资产的投资价值，更重要的是，现阶段的全球金融系统叙事仍是关键。长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动；但短期的事件因素引发回落已经压低波动率，近期的宏观乐观预期均以落地，后续的风险出现上扬的可能性较大，贵金属具备支撑回升的迹象。周内可关注美国政府关门的实际情况和美股等金融市场的波动率走势，下周应公布的数据美国CPI数据和本周未公布的非农数据，政府开门的时间是宏观影响的变盘点。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-11-09

央行继续增持黄金，坚定看好-2025年11月7日申银万国期货每日收盘评论

居民有望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。从当前走势看，仍有望继续维持长牛慢牛。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.8075%。月初央行公开市场操作净回笼6588亿元，披露国债买卖净投放200亿元，开展买断式逆回购7000亿元，释放长期流动性稳定市场预期，Shibor短端品种多数下行，市场资金面保持宽松。美国国会参议院再次未能通过联邦政府临时拨款法案，美国联邦政府“停摆”时间追平美国史上最长“停摆”纪录，10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期，美债收益率冲高回落。10月份出口同比下降0.8%，为自 2 月以来首次下降，主要受高基数、政策调整等因素影响，10 月份制造业采购经理指数为 49.0%，比上月下降 0.8 个百分点，主要是生产指数和新订单指数回落影响。尽管中美经贸磋商达成共识，但外部环境复杂严峻，不确定性仍存在，二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，央行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑，关注跨期套利机会。 2）能化【原油】原油： SC上涨0.02%。沙特阿拉伯大幅降低了12月份对亚洲买家的原油官方销售价，以应对OPEC+生产商提高产量带来的供应充足的市场。市场参与者此前预计俄11月份原油出口将大幅下降，理由是风暴和外部对出口码头的影响导致其国内炼厂原油加工量增加和运输能力下降。但最近图阿普塞港口基础设施遭遇袭击，导致俄石油公司旗下Tuapse炼厂关闭，并可能促使该公司增加原油出口。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.19%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.82%，环比上升0.47个百分点。本周期内，受西北MTO装置提负影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。截止11月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.09%，环比提升0.31个百分点，较去年同期提升1.06个百分点。整体进口船货卸货总量增多，沿海甲醇库存延续上升至高位。截至11月6日，沿海地区甲醇库存在159.9万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比10月30日上涨2.13万吨，涨幅为1.35%，同比上涨32.26%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在95.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月6日至11月23日中国进口船货到港量为76.6万-77万吨。短期甲醇震荡偏弱。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货整理运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过，市场对于需求旺季进入后半程的1月合约有一定担忧，市场情绪降温期货也以下跌为主。不过，11月以来连续下跌释放空头压力之后，或逐步企稳。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货窄幅整理。数据方面，本周玻璃生产企业库存6016万重箱，环比下降184万重箱。纯碱期货窄幅整理。数据层面，本周纯碱生产企业库存154.9万吨，环比增加1.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实。对于纯碱而言供需消化的压力增加。中期角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。以及，未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：本周橡胶走势先跌后涨。随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。短期走势连续回调后继续下跌动能不足，预计短期走势延续反弹。 3）黑色【双焦】双焦：今日双焦盘面走势偏弱，焦煤持仓量环比下降。本周钢联数据显示，五大材产量周环比下降，热卷总库存环比小幅增加、螺纹总库存环比下降，五大材表需环比降幅明显，需求淡季特征出现。本周钢厂盈利率进一步降至40%以下，铁水产量延续下滑趋势，双焦需求环比继续走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银呈现震荡调整，近日出现反弹。私人数据提供商Revelio Labs报告显示，美国10月份非农就业人数减少9100人，而前一个月为增加3.3万人。另外，美国10月挑战者企业裁员人数达15.31万人，同比激增175.3%，创2003年以来同期最高水平。美国方面由政府停摆仍在发酵，逐步增加的流动性风险引发市场关注，美国共和党众议院领袖迈克·约翰逊表示，美国政府停摆可能会进一步延长。上周没美联储降息25bp，但会后鲍威尔给12月降息预期降温。此前白银现货端的挤兑有所缓解。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情，但随着就业数据持续走弱，贵金属走势开始反弹。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。【油脂】油脂：今日豆菜油偏强运行，棕榈油震荡运行，数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，预计短期在产地压力下油脂仍将震荡调整为主。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11 月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间增当走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC下跌1.79%，12合约收于1812点。盘后公布的SCFI欧线为1323美元/TEU，周度环比下降21美元/TEU，基本对应于11.10-11.16期间的欧线订舱价，反映11月第二周欧线船司尤其是PA联盟运价的下调。周三盘后，马士基公布第47周开舱价，大柜报价2250美元，环比仅小幅上涨50美元，由于马士基未能如期在11月下半月进一步挺价，年底旺季空间收窄。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-08

铜市维持短空长多思路

处于历史高位，短线需谨防价格回落风险，美联储偏鹰表态或使多头了结意愿升温。但长期来看，AI需求加持，铜价定价逻辑有望重塑，其价格中枢或将上移。图为LME铜价走势 9月下旬以来，沪铜在宏观政策宽松预期与铜矿供应收缩担忧共同推动下，增仓上行趋势显著。进入10月中旬，由于外围局势不稳，铜价高位震荡加剧。10月中下旬，随着市场风险偏好回暖，沪铜价格重拾升势，并接连突破年内及近5年高点。然而，至10月底，美联储议息会议释放鹰派信号，叠加伦敦铜价已处于高位，铜价出现阶段性冲高回落。行业政策助力从宏观环境来看，美联储已启动连续降息，全球货币政策也同步转向宽松周期，为铜价提供了有利金融环境。历史经验表明，在降息周期尾声阶段，流动性环境改善与市场对经济复苏预期升温通常会形成共振，往往能推动铜价走出趋势性上涨行情。当前全球仍处于降息前半程，这或许意味着未来铜价仍有较大上行空间。与此同时，我国持续推出的宏观稳增长政策，以及针对铜冶炼行业产能过剩问题推出的“遏制内卷”产业政策，共同为铜价构筑了坚实的底部支撑。中国有色金属工业协会在10月底的新闻发布会上，正式建议对铜、铅、锌等大宗金属设立产能“天花板”，以严控新增产能，推动行业“反内卷”和高质量发展。这一政策有望从以下几个方面产生深远影响：一是为铜价提供底部支撑。严格控制新增产能，有助于从供给侧优化市场供需平衡，为铜价构筑更为坚实的长期底部。此举与国家层面推动行业高端化、智能化、绿色化发展的方向一致。二是加速行业优胜劣汰。政策将推动资源向技术领先、环保达标的头部企业集中，加速劣势产能出清，进而提升整个行业的国际竞争力和可持续发展能力。三是与宏观政策形成协同。该建议与工信部等八部门发布的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》形成呼应，共同致力于在稳增长中推动转型，引导行业健康发展。需求迎来新的增长点供应端方面，今年三季度全球多个主要铜矿相继遭遇重大生产中断，导致铜矿供应紧张预期加速升温。受此影响，国际铜业研究组织（ICSG）10月报告显著下调全球铜矿产量增速预期，并预测2026年全球铜矿市场将出现约15万吨的供应缺口，这一预测彻底扭转了此前对铜市供应过剩的判断。这一关键预期转变，成为本轮铜价上涨的导火索。需求侧则正在经历结构性变革，其中最具颠覆性的驱动力来自AI算力基础设施建设的革命性需求。相较于传统服务器，AI服务器的单机用铜量大幅提升（约为传统服务器的数倍）。受此市场预期推动，多家铜加工领域上市公司股价在下半年已出现显著上涨。然而，目前AI领域的铜实际用量仍相对有限，且从需求预期到实际落地也存在不确定性。短线需谨防铜价回落风险，目前伦铜处于历史高位，美联储偏鹰表态或使多头了结意愿升温。本轮铜价上涨与2024年行情的主要区别在于，当前海外铜库存仍处于相对高位，这对短期铜价格形成一定压制。不过，本轮行情的推动有AI需求加持，而AI引发的需求叙事正在推动铜从“传统工业金属”向“数字时代战略资源”转变，这一转变有望系统性重塑其长期定价逻辑，并推动其价格中枢实现长期上移。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-07

沪钢后市有望反弹

50.8%，位于荣枯线以上。这预示随着美联储降息，全球商品贸易需求有望逐步改善。国内需求整体平稳地产对钢材需求持续低迷，不过年底基建用钢需求或有所回暖，加上制造业本身需求尚可，年内国内钢材需求或比较平稳。2025年1—9月，广义基建投资同比增速回落至3.3%。其中，电热燃水行业增长15.3%，交运仓储增长1.6%，水利环境和公共设施管理业下降2.4%。因政府债发行前置，三季度基建增速普遍放缓。但基建作为逆周期调节重要手段，四季度仍有政策期待空间，基建投资或逐步回暖。2025年1—9月制造业投资同比增长4%，整体仍具韧性。工程机械行业保持回暖态势，2025年1—9月挖掘机总销量为174039台，同比增长18.1%；装载机总销量为93739台，同比增长14.6%。汽车行业保持高增长，2025年1—9月产量和销量分别为2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。2026年新能源汽车购置税减半政策即将实施，叠加四季度为汽车销售旺季，2025年11—12月汽车用钢需求有望保持较高增长。库存压力有待缓解 7—8月为传统需求淡季，但受“反内卷”政策提振，钢价反弹。因此，钢材产量一直处在比较高的位置，螺纹钢和热轧卷板库存均升至高位。而9—10月旺季不旺，库存去化较慢，压力显现。10月最后两周，螺纹钢重新开始去库。若此趋势延续，11月螺纹钢库存压力将逐步缓解。原料端支撑较强近年来，11月原材料价格普遍偏强运行，主要受下游补库预期推动。当前上游煤矿焦煤库存处于低位，国内供给恢复缓慢，价格预计仍偏强运行。焦炭跟随焦煤波动，目前现货已开启第三轮提涨。铁矿石方面，尽管近期有所累库，但幅度不大，总库存仍低于去年同期，且高基差有利于期货价格上涨。同时铁矿石作为全球定价商品，更受益于海外降息及宏观环境改善。在没有明显的需求下降预期下，原材料价格还会保持坚挺，对钢价的支撑也比较强。图为螺纹钢2601合约走势短期钢价延续调整，市场主要是对库存和需求存在担忧情绪。但考虑到出口走高、国内年底政策预期和成本端的支撑，螺纹钢和热轧卷板下方空间有限，11月钢价仍有望反弹。来源：期货日报网

期货日报网2025-11-07

资金面转松稳定债市预期

点至52.4，也创8个月新高。10月底美联储如期降息25个基点后，美联储主席鲍威尔表示，12月是否进一步降息“远非已成定局”，加上偏强的就业和服务数据，12月美联储降息概率下降，美债收益率回升。展望后市，短期中美经贸磋商达成共识，权益市场企稳，市场风险偏好回升，对债市有所扰动。但总体外部环境的不确定性仍然存在，美联储处于降息周期，国内货币政策空间加大。从基本面看，国内出口和工业生产保持高位，消费有所回落，投资由正转负，以房地产为代表的需求端仍疲软，物价处于低位。党的二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，预计央行将保持支持性的货币政策，后续国债买卖等操作将进一步加大，市场资金面处于合理充裕水平，为“十五五”时期经济稳定增长和金融市场稳定运行营造适宜的货币金融环境，对短端国债期货价格也具有一定的支撑。此外，近期移仓换月窗口已开启，各国债期货主力合约将逐步从2512合约切换至2603合约，为规避交割风险、保障持仓流动性，建议投资者做好移仓规划。（作者期货投资咨询证书编号Z0011162）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-07

坚定股指长牛慢牛-2025年11月6日申银万国期货每日收盘评论

居民有望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。从当前走势看，仍有望继续维持长牛慢牛。【国债】国债：多数下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.8%。央行公开市场操作净回笼2498亿元，披露国债买卖净投放200亿元，释放长期流动性稳定市场预期，Shibor短端品种多数下行，市场资金面保持宽松。美国国会参议院再次未能通过联邦政府临时拨款法案，美国联邦政府“停摆”时间追平美国史上最长“停摆”纪录，10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期，美债收益率回升。10 月份制造业采购经理指数为 49.0%，比上月下降 0.8 个百分点，主要是生产指数和新订单指数回落，非制造业商务活动指数为 50.1%，比上月略有回升，企业生产经营活动总体稳定。尽管中美经贸磋商达成共识，但外部环境复杂严峻，不确定性仍存在，二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，央行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑，关注跨期套利机会。 2）能化【原油】原油：SC下跌0.37%。八个参与国决定将产量调整幅度从2023年4月宣布的每天自愿额外减少165万桶产量的部分每天增加13.7万桶产量，这一调整措施将于2025年12月正式实施。由于季节性因素的影响，除12月份之外，八国还决定在2026年的1月、2月和3月份暂停增产计划。明年1月份至3月份，OPEC+其中的伊拉克、阿联酋哈萨克斯坦和阿曼四国逐月增加补偿性减产力度，6月份要总计减少日产量82.2万桶进行补偿此前过剩生产。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.24%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.35%，环比上升3.02个百分点。截止10月30日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为75.78%，环比下降0.07个百分点，较去年同期提升0.79个百分点。沿海甲醇库存延续上升至高位。截至10月30日，沿海地区甲醇库存在157.77万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月23日上涨3.67万吨，涨幅为2.38%，同比上涨32.03%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在92.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月31日至11月16日中国进口船货到港量为98.51万-99万吨。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货探底收阴。现货方面，线性LL，中石化部分下调50，中石油部分下调50。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过，市场对于需求旺季进入后半程的1月合约有一定担忧，市场情绪降温期货也以下跌为主。不过，11月以来连续下跌释放空头压力之后，或逐步企稳。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货窄幅整理。数据方面，本周玻璃生产企业库存6016万重箱，环比下降184万重箱。纯碱期货小幅反弹。数据层面，本周纯碱生产企业库存154.9万吨，环比增加1.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实。对于纯碱而言供需消化的压力增加。中期角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。以及，未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：周四橡胶走势止跌反弹，随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。短期走势连续回调后继续下跌动能不足，预计短期走势延续反弹。 3）黑色【双焦】双焦：今日双焦盘面走势偏强，焦煤持仓量环比增加。本周钢联数据显示，五大材产量周环比下降，热卷总库存环比小幅增加、螺纹总库存环比下降，五大材表需环比降幅明显，需求淡季特征出现。上周钢厂盈利率进一步下滑，铁水产量如期大幅下降，双焦需求环比走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银呈现震荡调整，今日小幅反弹。近期美国方面由政府停摆逐步增加的流动性风险引发市场关注。美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月数据修正后为减少2.9万人。美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4，创八个月新高，远超预期的50.8。周末黄金税收新政发布，增加场外实物黄金投资成本，引导投资需求回归场内。上周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。此前白银现货端的挤兑有所缓解。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强运行。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑，预计短期连粕跟随美豆偏强。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【油脂】油脂：今日豆菜粕偏强运行。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑，预计短期连粕跟随美豆偏强。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11 月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间增当走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡sng。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或在区间内偏弱运行。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC下跌4.08%，12合约收于1848.2点。周三盘后，MSK新开舱第47周，大柜报价2250美元，环比仅小幅上涨50美元，不及预期，同时发布12月涨价函，大柜至3200美元。MSC线上11月下半月开舱，大柜报价2365美元，环比上半月也仅小幅上涨100美元。马士基第47周新开舱未跟随HPL、CMA的涨价函大幅提涨且提涨幅度也低于市场预期，预计将拉低11月下半月均价，同时PA联盟出于装载率压力报价或将低于马士基，下半月大柜均价或将逐渐降至2200美元附近。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-07

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