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【有色早评】弱现实下库存高企，镍价回调等待驱动

激的经济实际情况，国际主要关注美国本周美联储议息会议带来的宏观环境变化影响。铝铝 2025.3.18 一、市场观点国内2月制造业pmi重回扩张区间，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美ISM制造业PMI连续两月站上枯荣线，工业需求仍有支撑。美国对所有进口钢铁和铝征收25%关税正式生效，美国中西部铝现货升水大幅走高，美国2月CPI数据全面低于预期，降息预期升温。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内四川地区电解铝将逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比+0.1至117.5万吨。光伏2024年新增装机维持较高增速，考虑到光伏行业为应对产能过剩，由光伏协会牵头自律减产，25年新增装机增速中性预期可能会放缓。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。前11周表观需求累计同比增4.3%。原料端，海外氧化铝现货价格下行，出口需求被抑制，非铝需求占比小提振有限，现货价格再次开始下行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需仍是过剩，累库趋势不变，后续关注氧化铝产能变动情况。同时随着进口铝土矿发运增多，铝土矿库存环比上行，进口矿和国产矿价松动下行，氧化铝成本端有进一步向下坍塌的风险。整体来看，美联储降息预期升温，工业需求仍有支撑，铝价偏强震荡，逢低做多思路为主。海外氧化铝现货价格下行，出口需求被抑制，非铝需求占比小提振有限，国内氧化铝现货价格继续下跌。随着供需转过剩，氧化铝回归成本定价，后续关注的点在于成本有多少下行空间，对应盘面就还有多少下跌空间，总体下行趋势不变，逢高做空。二、消息面 1.【欧盟计划在2025年第三季度提出对欧洲废钢和金属的出口限制和关税】欧盟钢铁行动计划草案称，欧盟计划在2025年第三季度提出对欧洲废钢和金属的出口限制和关税。在2025年第四季度提出碳边境税（CBAM）修正案。欧盟希望将范围扩大到钢铁、铝密集型下游产品。（财联社） 2.【电解铝厂运行产能小幅增加中国1-2月原铝产量同比增长】国家统计局发布报告显示，中国2025年1-2月原铝（电解铝）产量为732万吨，同比增长2.6%。1月国内电解铝厂运行产能大稳小动，多地地区铸锭比例增加。国内电解铝厂运行产能处于小幅增长区间，月内电解铝利润修复后，四川、广西等多家早前减产企业，于2月初开始陆续复产。进入3月，SMM表示，国内电解铝运行产能随着相关企业启槽达产而再度走高，3月底国内电解铝年化运行产能持平在4384万吨/年。（文华财经） 3.【上期所：恢复中国检验认证集团检验有限公司有色期货品种指定检验机构资质】近期，我所收到中国检验认证集团检验有限公司报送的相关申请材料。根据我所有关规定，经研究决定：一、同意中国检验认证集团检验有限公司恢复在我所铜、铝、铅、锌、镍、锡期货品种的指定检验机构资质。二、自公告之日起，中国检验认证集团检验有限公司应按我所有关规定开展工作、加强管理，确保检验业务正常有序运行。（上期所） 4.【力拓与能源供应商签署太阳能及电池混合服务协议以支持格拉德斯通铝生产设施低碳运营】力拓与Edify Energy签署两项全新的太阳能与电池混合服务协议（HSAs），旨在为力拓位于昆士兰州格拉德斯通（Gladstone）的铝业务设施提供更可靠、更具价格竞争力的电力。根据协议，力拓将在20年内购买Smoky Creek与Guthrie's Gap太阳能发电站所产电力的90%及相应的电池储能容量。Edify Energy将负责项目的建设、持有和运营，工程预计于2025年底动工，目标在2028年完工。（尚轻时代）锌锌 2025.3.18 一、市场观点国内2月制造业pmi重回扩张区间，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美ISM制造业PMI连续两月站上枯荣线，工业需求仍有支撑。美国2月CPI数据全面低于预期，降息预期升温。供给端，节后锌精矿TC延续上行，环比+100至3250元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。3月国内锌产量环比有上行预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.3至11.6万吨，社库仍处同期低位，对锌价支撑仍存。总体来说，国内两会政策预期暂告段落，又进入现实的验证，Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。国产精矿TC持稳上行，国内炼厂复产预期加强，国内社库同期低位，对锌价仍存支撑，短期观望，关注高空的趋势机会。二、消息面 1.【山金国际：2024年净利润同比增长52.57% 拟10派3.65元】山金国际(000975)3月17日晚间发布年报，2024年实现营业收入135.85亿元，同比增长67.6%；净利润21.73亿元，同比增长52.57%；基本每股收益0.78元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.65元（含税）。公司超额完成年度各项生产经营任务。2024年，公司实现黄金产量8.04吨，同比增长14.69%；生产铅、锌金属量29886吨，同比增长14.96%；实现银产量196.05吨，同比增长1.57%。（山金国际） 2.【Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产量增加近一倍】3月17日Boliden发布公告称，世界上最节能的锌冶炼厂（挪威的Odda冶炼厂）落成。近年来，Boliden进行了大量投资，目标是将挪威Boliden Odda的锌产量增加近一倍，从之前的20万吨增加至35万吨，此外，将从原材料中提取额外的金属，这将减少浪费。落成典礼是一个重要的里程碑。通过增加产量，该工厂每年将为FTE生产1000吨铸锌。本次扩建不仅建设了大量用于物流和能源的基础设施，还新建了一座焙烧炉、一座硫酸厂以及一座新的电解车间，此外，浸出和净化厂以及铸造厂也得到了扩建和现代化改造。（上海金属网编译） 3.【因利润率暴跌，嘉能可对陷入困境的加拿大冶炼厂进行整改】外媒3月15日消息，嘉能可（Glencore）在去年裁员后，正加大力度在其加拿大的铜锌工厂推行成本削减计划。在加工利润率暴跌后对其全球冶炼业务进行进一步整顿。彭博社看到的内部备忘录显示，该公司在魁北克的铜厂以及美国的几个回收站将被并入该矿企的全球锌冶炼部门，目的是提高业务协同效应和运营效率。此次整合正值嘉能可对其全球铜锌冶炼资产进行全面评估之际。嘉能可的加拿大冶炼资产包括魁北克北部的Horne铜冶炼厂、蒙特利尔东部的加拿大铜精炼厂和魁北克南部的CEZinc锌厂。（上海金属网编译）镍镍 2025.03.18 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价133900元/吨，涨幅0.14%。夜盘主力合约收盘价130940元/吨，涨幅1.78%。金川镍升贴水+150至1400元/吨，进口镍升贴水维持-100元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-2.08至-219.56美元/吨。供应端，印尼政策近期充满不确定性，印尼政府或通过增加镍行业的国家非税收入的方式转移目前面临财政压力，镍及中间品成本或小幅走强。加工端国内精炼镍开工维持高位，全国精炼镍月产量同比上升15%，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量2月环比持平，同比上升15%，3月排产预计环比回升14%，同比上升8%，镍铁端需求稳定增长。随着钴价的上涨，MHP的价格随之上升。后市来看，原料端，受当地经济环境以及产业政策不确定性的影响印尼供应端风险逐渐上升。一二级镍现货整体供需过剩压力较大，精炼镍海外库存维持高位。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。无进一步向上驱动，昨日镍价有较大的回调，不过印尼方面的风险仍未完全解除，若后续会出现供应减少，或成本大幅提升，镍价走势仍会相对偏强。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【英美资源集团计划在重组过程中再次裁员】外媒3月15日消息，英美资源集团（Anglo American）计划在约翰内斯堡和伦敦的公司办公室进行新一轮裁员，作为其通过出售资产和拆分铂金部门来重组业务的一部分。知情人士表示，该公司已向可能受影响的员工发出通知。去年，在抵御了竞争对手必和必拓集团的收购要约后，英美资源集团开始对业务进行重组。该公司表示，已出售其炼焦煤和镍业务，并有望在6月前拆分其在英美铂金有限公司的大部分控股股份。它还计划出售旗下全球最大的钻石公司戴比尔斯（De Beers）部门，或对其进行首次公开募股。（上海金属网） 2、淡水河谷2024年财报披露，2024年第四季度水淬镍产量为0.48万镍吨，环比下降约22.6%，同比上升约700.0%。2024年全年水淬镍产量为1.4万镍吨，同比下降约17.6%。（淡水河谷）不锈钢不锈钢 2025.03.18 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13650元/吨，涨幅0.22%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13540元/吨，涨幅0.70%。无锡现货基差升水-35至20元/吨；主力合约持仓+4202至169785手；仓单+4591至202188手。原料端，昨日高镍生铁指数+2.25至1015.63元/镍点，镍铁价格持续走强。印尼矿价坚挺，此外当地镍铁供应扰动频发，原料端镍铁价格不断回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，2月国内不锈钢粗钢产量301万吨，环比持平，同比上升15%，2月产量如预计回升，3月排产344万吨，不锈钢供应压力不减。需求端，近日不锈钢现货市场报价上涨，市场成交价格待跟进。下游目前国内仍处于政策预期博弈期。库存端，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存112.7万吨，周环比上升0.36%。以300系资源增加为主。本周市场到货正常，周内在钢厂盘价带动下，现货价格稳中偏强运行，刺激部分观望订单入场采购，成交有所转好。整体而言，由于印尼供应端扰动频发，镍铁价格仍延续上涨趋势，不锈钢成本支撑较强。供需层面，新增产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升。需求端国内需求整体稳定，短期需求有所起色。当前不锈钢供给充足，供需仍偏宽松，仓单数量迅速上升，但原料端镍铁价格不断回升，成本支撑持续走强。不锈钢盘面价格持续反弹，现货成交略落后，不锈钢上方空间被过剩的供需压制，后续若原料供应端扰动加剧，不锈钢或在成本支撑下延续反弹趋势。二、消息与数据 1、【内蒙古华福不锈钢有限公司年产20万吨不锈钢冷轧项目开工建设】3月15日，内蒙古华福不锈钢有限公司年产20万吨不锈钢冷轧项目在奈曼旗不锈钢深加工产业园举行开工奠基仪式。该全部建成达产后，年产不锈钢冷轧带20万吨，年可实现产值10亿元，税收2000万元，安置就业50人。预计今年7月份具备年产10万吨不锈钢冷轧带生产能力。（奈曼工业园区） 2、【浙江一年产3200吨不锈钢管道配件扩建项目环评获审批】3月17日，温州市生态环境局龙湾分局就浙江程力管业有限公司年产3200吨不锈钢管道配件扩建项目环境影响评价报告表作出审批意见并对外进行公告，公告期5个工作日。（温州市生态环境局龙湾分局） 3、【内蒙一高铬生产企业一台矿热炉停产检修，影响月产量5000余吨】据悉，内蒙高铬主产区一高铬生产企业1台矿热炉启动检修，影响高铬月产量减少5000余吨，预计检修时长30天左右，4月中旬可恢复生产。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.03.18 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价76240元/吨，涨幅0.69%，加权指数收盘价76470元/吨，涨幅0.66%；交易所仓单数量-73至35882吨；主力合约持仓量-645至254611手；电池级碳酸锂现货报价维持75100元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73300元/吨；港口锂辉石远期现货报价-5至860美元/吨。供应端，原料端港口锂辉石的报价较之前有所回落。国内碳酸锂周度产量超1.8万吨维持高位。中长期来看，各地锂资源项目的不断开发与投产，海内外锂资源产能扩张的进程延续。需求端，2月锂电产量因假期环比下滑7%，同比翻倍，3月排产环比上升14%，同比上升46%。1月储能端系统招标量同比上升超100%，我国头部电池厂产量合计增长超60%，需求整体来看仍维持较高增速增长预期。库存端，碳酸锂周度库存达12.4万吨，环比上升0.4万吨。仓单数量3.69万手，短期供需过剩的局面在现货库存端充分体现，仓单压力近期有所缓解。综合来看，短期国内碳酸锂产能持续释放，国内加工产量维持高位，库存持续累积，供需仍偏宽松。中长期来看，海内外锂资源项目开发进程不断推进，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，下游锂电动力端与储能端需求预计维持同比增长，碳酸锂供需两旺，供需宽松格局延续。由于新投产项目成本较低，以及原先项目的降本增效，碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格会随之逐步下移。后续关注碳酸锂供需匹配的进程情况。二、消息与数据 1、【江苏成立新能源动力电池循环利用创新联合体】江苏企业常州厚德再生资源科技有限公司联合多家国内知名高校、行业上下游企业共同成立新能源动力电池循环利用创新联合体，针对退役动力电池回收处理技术水平低、环境污染重、资源浪费多等问题，自主研发全组分清洁回收、正负极材料修复等技术，建成退役动力电池拆解与高值化利用示范工程，形成年处理5万套废旧动力电池的规模化能力，资源综合利用率超过98%。华北电力大学新能源发电国家工程研究中心主任陆强表示，退役动力电池拆解与高值化利用示范工程，资源综合利用率超过98%，较传统工艺降低能耗40%、减少碳排放60%，实现了退役动力电池的循环利用。（新华财经） 2、【锂矿商Liontown警告称锂低价会抑制新项目】外媒3月15日消息，澳大利亚亿万富翁Gina Rinehart支持的锂矿商Liontown Resources有限公司警告称，关键电池金属的低价将影响新项目，因为该公司报告上半年业绩有所改善。根据周五的一份声明，该公司在截至12月的6个月内净亏损1520万澳元（960万美元），比去年同期减少了3100万澳元。虽然该公司的Kathleen Valley锂矿预计将在下半年达到生产指导，但Liontown表示，在目前的价格水平下，“新项目将更难引入”。自2022年以来，锂价格下跌了80%以上。（上海金属网） 3、【50亿 20GWh 江苏盐城一锂电池项目一期公示】据江苏省盐城市滨海生态环境局消息，近日，盐城市源之曻储能科技有限公司（以下简称“源之曻”）滨海县年产20GWh储能锂电池产业制造项目（一期10GWh）公示。据悉，源之曻拟投资50亿元建设年产20GWh锂电池储能产业制造项目，项目建设用地位于盐城市滨海县黄海新区滨海片区滨响大道南侧、海宝路西侧，一期总投资30亿元，占地面积100,000㎡。项目建设包括锂电池PACK组装、储能核心3S系统研发与生产、锂电池储能系统集成安装等。本次评价范围为一期年产10GWh锂电池储能产业制造项目建设内容。（电池网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-18 09:05

利空逐步消化原油止跌企稳

谨慎”或成为全球央行共同的政策关键词，美联储大概率“按兵不动”。从利率展望来看，由于2025年2月美国非农就业数据表现偏弱，而通胀数据出现回落，预计年内美联储降息次数从此前预估的1次回升至2次，降息幅度扩大至50个基点。与此同时，国内央行在上周也释放降准降息的积极信号。3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议并指出，实施好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。在宏观情绪改善的背景下，国内外原油期货市场风险偏好回暖，油价呈现止跌企稳的态势。近日，中东地区地缘风险再度凸显。据马西拉电视台16日报道，美军自本月15日以来已对也门发动至少47次空袭，袭击了首都萨那及其他7个省份，造成多起平民伤亡事件。作为回应，也门胡塞武装16日使用18枚弹道导弹和巡航导弹及一架攻击无人机袭击了位于红海的美国“哈里·杜鲁门”号航空母舰及其随行舰只。也门胡塞武装表示会“毫不犹豫地”针对红海和阿拉伯海的所有美国军舰发动袭击，并将继续在既定作战区域（红海、阿拉伯海、亚丁湾及曼德海峡）对以色列实施海上封锁。如果曼德海峡关闭或者处于不稳定状态，那么国际油轮将被迫改变航线转往非洲南部的好望角。作为全球海运线路上的重要航道，红海航道与苏伊士运河共同构成“欧亚水上通道”，是世界上最繁忙的水道之一。国际能源署（IEA）表示，每天约有720万桶原油和成品油通过曼德海峡，约占世界海运石油贸易的10%。随着曼德海峡再添变数，中东原油对外输出不确定性增强，从而给国际原油期货价格带来溢价空间。伴随国内消费等领域政策端持续发力，终端需求逐步迎来改善。昨日，我国公布的2025年1—2月经济数据表现乐观。其中，原油加工增速加快，凸显国内用油需求稳步改善。2025年1—2月，我国规模以上工业原油加工量11917万吨，同比增长2.1%，增速比上年12月加快1.5个百分点，日均加工202.0万吨。与此同时，国内原油产量和进口量略微下降。2025年1—2月，我国规模以上工业原油产量3504万吨，同比下降0.2%，日均产量59.4万吨。2025年1—2月我国原油进口量8385.4万吨，较去年同期的8830.4万吨下滑5.0%。国内原油供需结构改善，有助于国内原油期货价格企稳反弹。在经历连续四周下跌以后，国内外原油期货市场利空风险得到释放。在中东地缘风险凸显、曼德海峡再添变数的情况下，原油溢价增强。国内原油消费增加，亦有助于提振短期国内外原油期货价格，后市或迎来震荡筑底的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-18 09:00

分析人士：大盘指数或阶段性占优

行将公布利率决议。李彦森认为，本次会议美联储降息的可能性较低，市场更关注其对政策方向和节奏的表态，目前联邦基金利率期货隐含的年内降息预期为2至3次，仍有博弈空间。如果美联储态度偏鸽派，市场或定价其6月降息。展望后市，李彦森认为，基本面改善叠加政策指引下，股指震荡上涨的方向不变。但短线大幅上涨后投资者需警惕冲高回落风险，不建议追高。中长期看，基本面改善情况将决定股指震荡中枢抬升的速度。而经济基本面的关注点仍在于需求，包括消费好转、基建持稳、外需韧性等，同时重点观察房地产市场，若有改善，将支持市场加速上行。王东瀛表示，指数层面，影响A股走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。去年前三季度，沪深两市剔除金融板块后，累计营收同比增速为-1.7%，低于名义利率水平，说明上市公司盈利能力回升还需要一段时间。投资者需密切关注4月底公布的2025年一季度指数营收同比增速数据。板块方面，王东瀛称，财政促消费对通胀数据的拉动作用更明显，通胀数据的回升对消费板块估值提升效果立竿见影，2025年A股市场风格可能转向大盘成长板块，这与过去两年的市场逻辑有根本性不同。考虑到春节后科技题材持续占据上风，从估值方面考量，目前大盘指数更具有性价比，未来可能出现大盘指数阶段性强于小盘指数的局面，投资者需密切关注通胀指标的变化及社融数据的恢复情况。来源：期货日报网

期货日报网03-18 09:00

IF有望继续冲高

关注的重点。此外，美国经济走弱也提升了美联储降息的预期，为全球资本市场提供了更为宽松的流动性环境。整体看，A股走强的外部条件已具备。春节后，在DeepSeek带动下，A股和H股科技板块表现强劲。四大期指中，科技股占比更高的中证1000指数表现最佳，但权重板块表现相对偏弱，导致IF和IM的价差不断扩大。据统计，从2月5日到3月13日（大消费板块补涨之前），中证1000与沪深300指数涨跌幅之差在8%左右。成交额方面，3月13日，中证1000指数成交额占全A成交额的23.74%，而沪深300指数成交额占比则下降至19.52%，两者差距创2018年以来新高。这一现象说明，中证1000指数的交易热度已处于相对高位，这种情况下，如果A股整体趋势依然保持向上，资金大概率会流向更为低估的IF等权重品种。因为权重板块估值相对偏低，具备较强的安全边际，一旦市场风格切换，权重板块有望迎来补涨行情。此前，投资者之所以选择中证1000指数，而非以消费为代表的沪深300等指数，主要是因为缺乏对消费持续改善的信心。然而，3月14日开盘前，国务院新闻办公室宣布将于3月17日举行提振消费相关新闻发布会，让市场感受到了政策扶持消费的信号。敏锐资金闻风而动，率先转向消费板块，带动沪深300等权重板块大涨，这不仅反映了市场对政策落地的预期，也说明消费板块的估值修复行情已经启动。从历史经验看，政策驱动的行情往往具有较强的持续性，尤其是在消费领域，政策支持能够直接体现在企业盈利的改善上。上周五晚间公布的2月金融数据结构分化明显，但住户部门消费相关贷款的表现却十分亮眼，无论是短期贷款还是中长期贷款同比较1月均有所提升，比如2月住户中长期消费贷同比增长1.93%（1月数据为1.85%）。这表明居民消费意愿正在恢复，而消费贷款的提升也为消费市场复苏提供了资金支持。此外，上周末中办、国办印发的《提振消费专项行动方案》从促进居民收入到完善消费政策支持等八个方面支持扩大消费，进一步强化了市场对消费板块的乐观预期。综上，笔者认为，在制度性优势支撑股指“走牛”、外部宏观环境的改善为A股走强提供有利条件、消费提振政策落地和金融数据改善为权重板块上行提供催化剂等背景下，权重板块的补涨行情已经启动，IF等品种有望继续冲高。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网03-18 09:00

金银期货报告——金属价格上涨和避险需求增加给黄金支撑

中衍期货03-18 08:00

【铜周报】关税背景叠加冶炼减产预期持续驱动沪铜

于近年来的涨幅。通胀的降温使得市场押注美联储的降息预期，美元指数持续低位震荡对铜价形成支撑。关税政策：本周特朗普对所有钢铁和铝产品征收25%的关税于3月12日上午生效，并发文表示针对从加拿大进入美国的所有钢铁和铝额外加征25%的关税，使得市场加深对于贸易战的担忧。虽然最终谈判之后不额外征收加拿大25%的关税，但市场伴随着关税政策的变化出现明显担忧情绪，全球仍存在不确定性，欧盟宣布下月起对价值260亿欧元的美国产品征反制性关税；加拿大将对价值298亿加元的美国商品征收25%的报复性关税；而特朗普表示将对欧盟的反制关税做出回应。全球关税政策不确定性持续驱动铜价，受套利影响，全球实物库存转移至美国，LME铜库存下滑，现货紧缺预期推升价格。供需：供给端，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-15.83美元，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等措施，抑制铜精矿现货市场继续恶化，供给端预期明显受限；刚果作为中国进口的主要增量，伴随着近期的动乱存在一定的原料端限制；需求端，仍以强预期和弱现实为主趋势。国内电解铜社会库存延续去库，近期铜价重心再度上移，下游消费仍表现有所受抑，但伴随原料端预期受限，因此库存继续下降。宏观环境仍不支撑消费大幅反弹，下游消费疲弱局面尚未明显改善。结论：全球原料趋紧格局保持，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行，关税政策影响全球贸易方向，导致价格波动加大；需求仍以强预期和弱现实为主，但宏观驱动资金转入实物端也对铜价形成支撑。风险：需求不及预期；全球流动性风险下周数据：美国零售销售数据；美国工业产出指数；美联储议息会议及点阵图本周铜行业重要消息： 1.【卫星数据：全球铜冶炼活动四个月来首次下滑】3月12日（周三），卫星监测数据显示，2月全球铜冶炼活动出现四个月来首次下滑，因全球最大铜冶炼国中国以外的工厂活动减少。Earth-i专门从事观测数据，为其服务追踪占全球产量95%的冶炼厂，并将数据出售给基金经理、交易员和矿商。该公司在一份声明中说，上个月，在监测的全球铜冶炼厂产能中，平均有8.8%处于闲置状态，高于1月份的8.6%。这一变化主要由欧洲、亚洲（不包括中国）和大洋洲推动。Earth-i表示：“尽管如此，冶炼活动依然强劲，与当前的加工精炼费用(TC/RCs)市场状况不相符。”（文华财经编译） 2.美国商务部长卢特尼克：在我们拥有强大的美国工业之前，任何事情都无法阻止对钢铁和铝进口的关税。将把铜（进口）加入到征收关税的行列。（金十数据） 3. 【中国放宽铜出口限制，应对全球市场动荡】据彭博3月12日消息，中国已发放更多许可证，允许铜冶炼厂免税出口精炼铜。此举旨在帮助本土生产商，并增加海外销售。中国铝业位于云南省的铜冶炼子公司表示，其已获批进行所谓的来料加工贸易。另据SMM报道，私营企业广西南国铜业也已获得许可。全球铜市场正面临重大动荡，中国冶炼厂因矿石供应稀缺而盈利能力受损。同时，美国铜价因可能征收关税而飙升。知情人士称两家中国大型冶炼厂计划向LME网络额外交付多达4.5万吨的3月期铜，该数量将不计入企业年度销售计划。此次许可证发放意味着，已有十余家中国冶炼厂获批开展来料加工贸易，即免税出口由进口矿石制成的精炼铜。（上海金属网编译） 4. 【铜陵有色因铜精矿加工费持续下降计划减产精炼铜】中国主要铜冶炼商铜陵有色公司计划削减其精炼铜产量，以应对处于历史低位的铜精矿现货加工费。铜陵的一位消息人士称：“减产的规模不会很小。”，但没有透露更多细节，包括具体减产数字和持续时间。该公司的精炼铜产能为170万吨/年，2023年铜产量为175.63万吨，2024年计划生产精炼铜173万吨，但实际产量尚未公布。该消息人士补充说，铜陵也有可能推迟新铜冶炼项目的投产。该公司最初的目标是今年年中在华东安徽省启动一座50万吨/年的铜冶炼厂，并于10月在中国西北部的内蒙古省启动一座30万吨/年的铜冶炼厂。（阿格斯金属） 5.【中国放宽铜出口限制，应对全球市场动荡】据彭博3月12日消息，中国已发放更多许可证，允许铜冶炼厂免税出口精炼铜。此举旨在帮助本土生产商，并增加海外销售。中国铝业位于云南省的铜冶炼子公司表示，其已获批进行所谓的来料加工贸易。另据SMM报道，私营企业广西南国铜业也已获得许可。全球铜市场正面临重大动荡，中国冶炼厂因矿石供应稀缺而盈利能力受损。同时，美国铜价因可能征收关税而飙升。知情人士称两家中国大型冶炼厂计划向LME网络额外交付多达4.5万吨的3月期铜，该数量将不计入企业年度销售计划。此次许可证发放意味着，已有十余家中国冶炼厂获批开展来料加工贸易，即免税出口由进口矿石制成的精炼铜。（上海金属网编译）工业品组周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货03-16 09:05

【贵金属周报】伦敦金再次迎来新高点，美联储议息会议将形成波动

宏观-贵金属伦敦金再次迎来新高点，美联储议息会议将形成波动观点概述：本周贵金属行情再次突破前方高点，伦敦金更是触及了3000的整数关口，这主要受到长期货币信用逻辑，关税政策的干扰，地缘形势的混乱和短期受美国通胀下行市场预期改变的影响而共振上行。美国2025财年前5个月联邦财政赤字达1.147万亿美元，创同期历史新高。其中2月单月赤字3070亿美元，同比扩大约4%。叠加本周“政府关门”事件的干扰持续影响长期的货币信用，这也是中长期贵金属的上行主要驱动。关税政策，全球仍存在不确定性，欧美关税开始出现交手：继欧盟宣布下个月开始对价值260亿欧元（威士忌、摩托车等）的美国产品征收反制性关税，以回应美国钢铝关税后，特朗普发文表示如果欧盟的50%烈酒关税不立即取消，美国将对欧盟所有葡萄酒和香槟征收200%的关税。全球关税的冲突仍在发酵，从而推动贵金属偏强。地缘政治方面，虽表面全球地缘形势有所放缓，但伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行，特朗普再次发出对于格陵兰岛的言论激起市场风险情绪。央行购金情绪保持，波兰央行行长格拉平斯基表示目前拥有480吨黄金，目标是达到500吨黄金。重要的政治事件有美国总统特朗普将在未来几天内根据《外敌法案》采取行动和中国台湾地区“国安高层会议”的会后讲话都形成对市场的避险驱动贵金属上行。本周美国通胀数据降温，但预期仍走高：美国2月CPI同比录得2.8%，为去年11月来新低；环比录得0.2%，为去年10月来新低。核心CPI同比录得3.1%，2021年4月来新低；美国2月PPI同比3.2%，预期3.3%，前值由3.50%修正为3.7%；环比录得0%,为2024年7月以来最小增幅；美国3月密歇根一年期通胀预期上升至4.9%，而消费者信心指数下调至57.9（前值64.7），这一定程度受到混乱的关税和全球形势的变化影响导致。从持仓层面，截至３月11日，黄金和白银多头都出现一定回调，黄金空头头寸仍维持，但白银空头撤离；截至３月8日，欧美黄金和白银ＥＴＦ有小幅下降。黄金的中长期观点依旧是重要驱动，“二次通胀”的风险伴随着特朗普政府的政策还在上行，黄金是后续滞胀逻辑下的最佳配置，大周期的信用货币逻辑依旧是其大周期的驱动因素，特朗普政府混乱政策导致的避险需求以及美元持续下挫的推动将可能打开上方的空间。周内重点关注美国3月议息会议及点阵图，这将成为美联储和市场预期的再次碰撞时点，金价近期的走势与其它相关性偏弱，时而随着美元走强，时而伴随美股下行，在突破整数关口后行情可能出现加速，不过扔需要警惕美联储带来的干扰。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡偏强长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：美国零售销售数据；美国工业产出指数；美联储议息会议及点阵图宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货03-16 09:05

归来仍是少年，股指全天走高-2025年3月14日申银万国期货每日收盘评论

人士表示，长期来看，金价上行动能充足。美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。 2）国内新闻央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。探索拓展宏观审慎和金融稳定功能，维护金融市场稳定。支持资本市场稳定发展。完善房地产金融宏观审慎管理，健全房地产金融制度。 3）行业新闻呼和浩特市发布育儿补贴实施细则：生育一孩一次性发放育儿补贴1万元；生育二孩补贴5万元，按照每年1万元发放，直至孩子5周岁；生育三孩及以上补贴10万元，按照每年1万元发放，直至孩子10周岁。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指大幅上涨，权重蓝筹开始发力，食品饮料和非银金融板块领涨，钢铁板块领跌，全市成交额1.84万亿元，其中IH2503上涨3.28%，IF2503上涨2.92%，IC2503上涨2.45%，IM2503上涨2.48%。资金方面，3月13日融资余额减少61.28亿元至19162.49亿元。资本市场利好政策持续推出，科技股催化中国资产重估，从走势上看股指开始选择方向向上突破，波动率开始放大，建议股指期货以做多对待，股指期权以买权为主。【国债】国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率下行至1.836%。本周央行公开市场操作继续保持净回笼态势，合计回笼1917亿元，Shibor普遍上行，资金利率仍维持相对高位。海外美国2月CPI、PPI同比涨幅和上周初请失业金人数低于预期，特朗普威胁对欧盟会有报复性关税，美债收益率回落。国内2月份出口同比增长3.4%，创历史同期新高，韧性仍强，受春节错月影响，CPI同比由涨转降，PPI同比降幅收窄。政府工作报告表示要实施更加积极的财政政策，新增政府债务总规模11.86万亿元，同时要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。近期短端资金利率维持高位，债券融资成本高于收益，带动利率上行，加上权益市场走强，市场风险偏好提升，预计期债价格波动仍大，建议暂时观望，关注跨品种套利机会。 02 能化【玻璃纯碱】周五，玻璃期货小幅反弹，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存6260万重箱，环比增加92万重箱。周五，纯碱期货小幅反弹。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存177.7万吨，环比下降1.9万吨。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化部分下调100，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油部分下调50。周五，聚烯烃小幅反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。前期聚烯烃反弹为主，主要兑现开工带来的边际供需改善。不过最近一周，伴随着需求修复预期为主的估值修复行情逐步完成，短期市场又进入了僵持。总体角度平衡思路对待。【原油】原油：SC下跌0.27%。美国总统特朗普的保护主义政策扰乱了全球市场，特朗普对其最大的石油供应国加拿大和墨西哥征收并推迟了关税，同时对中国商品提高了关税。中国和加拿大也以自己的关税作为回应。特朗普政府努力导致俄乌之间停火的前景“大大增加”，如果战冲突比预期更早结束，对俄罗斯能源行业的制裁可能会取消，这将为全球市场增加大量原油。整体原油市场偏空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨2.13%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.15%，环比上升0.18个百分点。截至3月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.00%，环比上涨0.36个百分点，较去年同期下降3.36个百分点。随着内地和港口套利窗口关闭，刚需提货增多，沿海整体甲醇库存顺势下滑。截至3月13日，沿海地区甲醇库存在95.9万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月6日下降8.2万吨，跌幅为7.88%，同比上升34.13%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月14日至3月30日中国进口船货到港量在24.65万-25万吨。甲醇短期偏多为主。【尿素】尿素：尿素期货继续上涨。现货方面，山东地区尿素市场稳中小涨，小颗粒主流出厂成交1750-1820元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1800-1810元/吨附近，菏泽市场参考价格1790-1800元/吨附近。消息方面，基于前期检修装置陆续恢复，同时周内仍有新装置投产，尿素装置开工率维持高位。不过企业库存延续下滑，按照季节性规律，3月之后尿素企业仍将处于去库周期，但当前库存绝对水平处于往年同期最高位的压力也不容忽视。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度。铁矿石短期震荡偏多看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量，国内预期支撑下短期偏多观点。【煤焦】煤焦：日内双焦期价震荡走强。焦煤现货价格走势仍然偏弱，焦炭第十一轮提降落地。春节过后焦煤产量底部回升，后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩，产量持续下滑。钢企、焦化厂补库积极性不佳，焦煤上游库存仍处近几年来的高位水平，焦企焦炭库存有待消化。终端用钢需求表现平平，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格向上修复仍存阻力，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：午后双硅期价冲高回落。河钢3月锰硅采购价6400元/吨，硅铁6180元/吨。港口库存低位、锰矿价格上调，锰硅成本支撑尚存，关注化工焦调降情况。内蒙电价上涨，硅铁成本底部有所抬升。需求方面，终端用钢需求表现平平，节后成材产量增速偏缓，钢厂原料库存充足、补库积极性有限。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁厂家存在去库压力。综合来看，锰硅市场供强需弱，价格暂时缺乏上涨驱动，关注锰矿方面的扰动；硅铁供需略显宽松，价格或将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：金银强势走高，黄金再创历史新高。特朗普威胁对来自法国和欧盟其他地区的一些商品征收200%的关税，声称欧盟是世界上“最具敌意和滥用税收及关税”的组织之一。2月CPI同比上涨2.8%，好于1月的3.0%和市场预期的2.9%，环比增速从之前0.5%骤降至0.2%，市场预期0.3%，缓解通胀担忧，但通胀压力还需继续观察。关税政策方面呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，以及美国政府对衰退的“暗示”，衰退预期升温。此前通胀压力下美联储方面仍然表示近期不会降息，不过市场已经在为全年更多的降息次数进行定价。近期经济数据呈现温和性的走弱，预计市场对美联储宽松的期待会暂时压过经济增速放缓的担忧，但后出现连续性的经济走弱证据，3月会议的鸽派程度未能满足市场期待的话，或进一步引发市场衰退担忧，黄金或维持偏强运行，但临近3000美元/盎司，或有一定阻力。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.02%。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存或延续去化趋势，铝价走势震荡偏强。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.1%，宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强，关注7.5万元/吨支撑位。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调50元在6180元/吨，云南南华上调20元在5950元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格出现反弹。根据涌益咨询的数据，3月14日国内生猪均价14.57元/公斤，比上一日下跌0.10元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年3月12日，全国主产区苹果冷库库存量为524.06万吨，环比上周减少25.16万吨，清明节备货零星开始，走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价小幅走强。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14904元/吨，较上一日+8元/吨。消息方面，2月份国内棉花交售基本结束，春节过后新疆棉农已陆续开始准备春耕，内地棉农有存棉习惯，部分地区仍有少量交售。中国棉花协会棉农分会公布的调查结果显示，按照被调查棉农产量加权平均计算，截至2025年2月28日，全国棉花交售进度为99.7%，同比快0.3个百分点。内地平均交售价格为6.7元/公斤，同比下跌12.8%，与上月持平。新疆棉花收购加工基本结束，棉农积极投入到春耕备播工作中。长江流域棉花交售处于收尾阶段，湖北省在2月份已完成了交售，仅安徽和江苏棉农存有少量自留棉花。黄河流域中河北、河南、山东仍有少量交售，交售价格保持稳定。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强震荡。受到中国对加拿大商品加税影响，菜系价格受到提振。但由于国内直接进口加拿大菜油数量有限，所以此次加税对于菜油的提振幅度小于菜粕。且本月MPOB发布报告数据影响偏空，根据MPOB公布的数据，2月马棕产量为118.8万吨，环比减少4.16%；2月马棕出口量为100.21万吨，环比减少16.27%；截止到2月底马棕库存为151.21万吨，环比下降4.31%，马棕库存水平较此前预估偏高，因此报告对市场影响中性偏空。不过短期产地库存水平低，供应偏紧的事实没有改变，预计油脂仍将震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕止跌反弹，菜粕震荡收跌。国务院发布公告对原产于加拿大的部分进口商品加征关税，市场担忧国内菜系供应偏紧的预期推升菜系价格。受到加税政策影响，前期菜粕价格受到提振。但近期市场传闻商务部决定与加拿大就菜籽关税加征问题举行磋商，或存在缓和预期，受到市场传闻扰动近期菜粕价格波动加大。豆粕方面，本月USDA报告对市场影响整体偏中性。USDA 3月报告对美国、巴西大豆平衡表无调整，报告仅上调了全球大豆消费量导致全球大豆期末库存减少。但由于全球大豆供需仍处于宽松格局且报告基本符合市场预期，因此本月报告对于市场影响有限。目前全国油厂断豆停机预期增加，但由于4月后国内进口大豆到港量将增加，国内供应将得到改善的预期将压制短期豆粕价格。【原木】原木：原木期货维持震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价820元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，原木出库情况维持好转，不过整体订单规模仍略弱于去年同期。需求边际回暖，拉动库存有所去化，截至3月7日，中国7省针叶原木港口库存总量约为348.43万方，环比下降0.85%，库存水平仍处相对高位。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2154.1点，下跌1.39%。盘后公布的SCFI欧线为1342美元/TEU，环比下跌15.17%，基本对应03.17-03.23期间的订舱价，反映3月提涨失败后船司对运价的进一步调降，目前已低于2月底运价。短期弱现实叠加欧美互加关税使得盘面转弱，当前船司在3月中下旬运力调控有限，同时4月对应的也还是季节性的货量淡季，OA联盟在4月还有新增投放的一条航线AEU7，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩。4月运价在马士基率先带领提涨下，HPL、CMA、MSC和OOCL线上先后跟随提涨，但MSC在4月第一周仍选择沿用3月末报价，4月提涨兑现度存疑。由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现或相对抗跌，关注剩余船司的跟涨情况及船司是否有进一步的停航空班。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-15 09:08

黑色翻红，化工偏弱-2025年3月13日申银万国期货每日收盘评论

.2%，也均低于市场预期。交易员提高对美联储降息的押注，预计年内至少降息两次。 2）国内新闻国务院常务会议讨论通过《国务院2025年重点工作分工方案》，要求细化措施加快落实，与各种不确定因素抢时间，紧抓快干、靠前发力。同时密切跟踪形势变化，做好政策储备，确保需要时能够及时推出、尽快见效。 3）行业新闻工信部指出，要全力促进工业经济平稳运行，实施新一轮重点行业稳增长工作方案。持续推进“人工智能+”行动，培育壮大智能网联新能源汽车、商业航天、低空经济、生物制造、具身智能等新兴产业和未来产业。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指下跌调整，煤炭板块领涨，机械设备板块领跌，全市成交额1.65万亿元，其中IH2503下跌0.25%，IF2503下跌0.58%，IC2503下跌0.97%，IM2503下跌1.57%。资金方面，3月12日融资余额增加116.92亿元至19223.77亿元。资本市场利好政策持续推出，市场对美国加征关税敏感度下降，科技股催化中国资产重估，从走势上看股指短期偏震荡，波动率处于历史较低水平，短期仍然建议股指期货以做多对待，股指期权以买权为主等待波动扩大。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行至1.825%。央行公开市场操作净回笼686亿元，连续三天净回笼，Shibor短端品种多数下行，资金利率仍维持相对高位。海外美国2月CPI同比上涨2.8%，为去年11月来新低，特朗普对来自加拿大的所有钢铁和铝产品额外加征25%的关税，威胁对欧盟会有报复性关税，美债收益率回升。国内2月份出口同比增长3.4%，创历史同期新高，韧性仍强，受春节错月影响，CPI同比由涨转降，PPI同比降幅收窄。政府工作报告表示要实施更加积极的财政政策，新增政府债务总规模11.86万亿元，同时要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。近期短端资金利率维持高位，债券融资成本高于收益，带动利率上行，受权益市场回落影响，期债价格有所企稳，预计期债价格波动仍大，建议暂时观望，关注跨品种套利机会。 02 能化【玻璃纯碱】周四，玻璃期货整理运行，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存6260万重箱，环比增加92万重箱。周四，纯碱期货探底回升。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存177.7万吨，环比下降1.9万吨。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化部分下调50，中石油部分下调50。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周四，聚烯烃回落为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。前期聚烯烃反弹为主，主要兑现开工带来的边际供需改善。不过最近一周，伴随着需求修复预期为主的估值修复行情逐步完成，短期市场又进入了僵持。总体角度平衡思路对待。【橡胶】橡胶：国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，短期天胶走势预计偏弱震荡。【原油】原油：SC上涨1.1%。美国总统特朗普的保护主义政策扰乱了全球市场，特朗普对其最大的石油供应国加拿大和墨西哥征收并推迟了关税，同时对中国商品提高了关税。中国和加拿大也以自己的关税作为回应。特朗普政府努力导致俄乌之间停火的前景“大大增加”，如果战冲突比预期更早结束，对俄罗斯能源行业的制裁可能会取消，这将为全球市场增加大量原油。整体原油市场偏空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.86%。截至3月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.64%，环比下降1.47个百分点，较去年同期下降3.70个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.79%，环比上升5.91个百分点。刚需提货增多，本周沿海整体甲醇库存稳中下滑。截至3月6日，沿海地区甲醇库存在104.1万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比2月27日下降1.8万吨，跌幅为2.5%，同比上升44.38%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估54.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月6日至3月23日中国进口船货到港量在28.4万-29万吨。甲醇短期偏多为主。【尿素】尿素：尿素期货尾盘走弱。现货方面，山东地区尿素市场明显下调，小颗粒主流出厂成交1730-1820元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1790-1800元/吨附近，菏泽市场参考价格1790-1800元/吨附近。消息方面，基于前期检修装置陆续恢复，同时周内仍有新装置投产，尿素装置开工率维持高位。不过企业库存延续下滑，按照季节性规律，3月之后尿素企业仍将处于去库周期，但当前库存绝对水平处于往年同期最高位的压力也不容忽视。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度。铁矿石调整后短期偏多看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，预计短期会有调整，国内预期支撑下短期偏多观点。【煤焦】煤焦：日内双焦期价震荡走强。近期焦煤现货价格走势偏弱，焦炭第十一轮提降开启。春节过后焦煤产量底部回升，后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩，产量持续下滑。钢厂补库积极性不佳，焦煤上游库存仍处历史高位，焦企焦炭库存处于偏高水平。终端用钢需求表现平平，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格向上修复仍存阻力，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：今日双硅期价偏弱震荡。河钢3月锰硅采购价6400元/吨，硅铁询盘价6150元/吨。港口库存低位、锰矿价格上调，锰硅成本支撑尚存，关注化工焦调降情况。内蒙电价上涨，硅铁成本底部有所抬升。需求方面，终端用钢需求表现平平，节后成材产量增速偏缓，钢厂对原料的补库积极性有限。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，市场存在一定的去库压力。综合来看，锰硅供需关系仍显宽松，价格暂时缺乏上涨驱动，关注锰矿方面的扰动；硅铁供需矛盾不大，价格或将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：金银重新走强。2月CPI同比上涨2.8%，好于1月的3.0%和市场预期的2.9%，环比增速从之前0.5%骤降至0.2%，市场预期0.3%，缓解通胀担忧，但通胀压力还需继续观察。特朗普关税政策方面呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，衰退预期升温。与此同时，通胀压力下美联储方面仍然表示近期不会降息，不过市场已经在为全年更多的降息次数进行定价。近期经济数据呈现温和性的走弱，预计市场对美联储宽松的期待会暂时压过经济增速放缓的担忧，但后出现连续性的经济走弱证据、3月会议的鸽派程度未能满足市场期待的话，或进一步引发市场衰退担忧，黄金或维持偏强运行，但临近3000美元/盎司，有一定获利了结需求压制。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】锌：今日沪铝主力合约收涨0.02%。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存或延续去化趋势，铝价走势震荡偏强。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.6%，宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：原糖昨日小幅走强。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6130元/吨，云南南华维持在5930元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格出现下跌。根据涌益咨询的数据，3月13日国内生猪均价14.67元/公斤，比上一日下跌0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货先抑后扬。根据我的农产品网统计，截至2025年3月12日，全国主产区苹果冷库库存量为524.06万吨，环比上周减少25.16万吨，清明节备货零星开始，走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。【棉花】棉花：今日棉价小幅走强。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14896元/吨，较上一日+3元/吨。消息方面，美国农业部供需报告显示2024/25年度棉花产量预估保持在1441万包不变，出口预估保持稳定在1100万包，期末库存估计维持490万包不变。全球2024/25年度棉花产量预估上调50万包至1.2096亿包，出口预估上调20万包至4271万包，并将全球棉花期末库存预估下调8万包至7833万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨。受到中国对加拿大商品加税影响，菜系价格受到提振。但由于国内直接进口加拿大菜油数量有限，所以此次加税对于菜油的提振幅度小于菜粕。且本月MPOB发布报告数据影响偏空，根据MPOB公布的数据，2月马棕产量为118.8万吨，环比减少4.16%；2月马棕出口量为100.21万吨，环比减少16.27%；截止到2月底马棕库存为151.21万吨，环比下降4.31%，马棕库存水平较此前预估偏高，因此报告对市场影响中性偏空。不过短期产地库存水平低，供应偏紧的事实没有改变，预计油脂仍将震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。国务院发布公告对原产于加拿大的部分进口商品加征关税，市场担忧国内菜系供应偏紧的预期推升菜系价格。受到加税政策影响，前期菜粕价格受到提振。但近期市场传闻商务部决定与加拿大就菜籽关税加征问题举行磋商，或存在缓和预期，受到市场传闻扰动近期菜粕价格波动加大。豆粕方面，本月USDA报告对市场影响整体偏中性。USDA 3月报告对美国、巴西大豆平衡表无调整，报告仅上调了全球大豆消费量导致全球大豆期末库存减少。但由于全球大豆供需仍处于宽松格局且报告基本符合市场预期，因此本月报告对于市场影响有限。目前全国油厂开机率没有出现预期的下降，油厂停机预期后移。并且4月后国内进口大豆到港量将增加，国内供应将得到改善的预期将压制短期豆粕价格。【原木】原木：原木期货小幅反弹。现货方面，日照港3.9中辐射松报价820元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，原木出库情况维持好转，不过整体订单规模仍略弱于去年同期。需求边际回暖，拉动库存有所去化，截至3月7日，中国7省针叶原木港口库存总量约为348.43万方，环比下降0.85%，库存水平仍处相对高位。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC弱势，06合约收于2122.1点，下跌9.57%。HMM继续调降3月中下旬运价，将3月18日起大柜报价调降100美元至1904美元，弱现实叠加欧美互加关税使得盘面转弱。当前船司在3月中下旬运力调控有限，若未有更多的空班，运价在3月中下旬存在进一步调降可能，同时4月对应的也还是季节性的货量淡季，OA联盟在4月还有新增投放的一条航线AEU7，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩。目前，在马士基率先4月提涨的带领下，HPL、CMA和MSC跟随提涨，但如果按照马士基最新提涨运价，完全落地基本不太可能，4月涨价函实质性兑现程度有待验证，由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现或相对抗跌，关注剩余船司的跟涨情况及船司是否有进一步的停航空班。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-14 09:08

【能化早评】普京提出停火条件，油价再次下跌

完全显现。通胀数据发布后，交易员提高对美联储降息的押注，预计年内至少降息两次。交易员仍预计美联储将在六月恢复降息。（QinRex）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至2025313全国浮法玻璃均价1283，较6日价格下降20；本周全国周均价1293，较上周下降20.00。本周国内浮法玻璃现货市场继续下跌。国内整体需求启动迟缓，原片企业出货多数一般，行业库存继续增加，而各地区企业为促进出货，市场价格相对灵活，整体成交重心下行。纯碱：本周，纯碱市场市场走势稳中偏弱，价格阴跌调整。供应端，纯碱企业检修持续，开工及产量继续下降，预计下周产量64+万吨，开工率77+%，预期月底开工逐步提升。进入四月，有企业即将检修。企业近期接单为主，部分企业价格阴跌调整。需求端，纯碱需求一般，下游按需为主，刚需采购，近期期货价格下跌，期现价格优势，成交增加。下游目前开工基本稳定，波动小，其中光伏产能陆续释放。周内，浮法日熔量15.92万吨，环比增加2000吨/日，光伏9.00万吨，增加3200吨。下周，浮法预期2条生产线点火，产能1700吨，光伏预期一条，产能800吨。短期看，纯碱走势震荡运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：玻璃下游订单偏低，需求较弱，终端反馈需求未有好转。当前玻璃价格持续下跌至成本附近，向下空间有限，向上没有动力。本周玻璃产销仍较弱，库存继续增加，价格持续下跌，未见好转信号。玻璃盘面跌至极限位置，后市建议等待供需面好转的信号。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，炒作效果不佳，在没有产能退出的情况下，长期偏空，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至3.13日，甲醇整体装置开工负荷84%，环比跌0.2%，春检缓步开始，但因利润尚可开工仍偏高。海外开工低至55.8%；伊朗暂无装置重启消息。需求端：截止3.13日，下游加权开工80%，升2%。其中MTO开工降1.5%至89.8%，富德、兴兴重启。传统下游开工升0.1至53.3%，醋酸、甲醛等变化不大。库存：截止3.12，港口库存降9.5万至91.1万吨；工厂去库库3至28.3万吨，待发订单下降。观点：近期传阳煤、盛虹MTO5月检修、渤化4月检修；伊朗装置传言重启多。进口3月仍低，随着兴兴开车，预计3月港口大幅去库。从博弈的角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力。伊朗重启在09上确定性更高，近端MTO兑现检修时压力才更大，反弹空，但05的空间可能不大，建议关注09。 PP PP日评：供应端：截至3.11日，PP开工率持稳在至89%，同比偏高水平；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.13日，下游家电、日用品等均回收站，对应行业开工较好，行业平均开工升0.4个百分点至50%，略高于去年同期。库存：截止3.13日，本周去库4.5万吨至82万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局震荡；而短期随着开工再次回升，叠加宏观、原油走弱，震荡区间预计下移7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.11日PE开工率持稳至89.5%，检修增多。新投产天津南港、宝丰1期2期、裕龙已初步兑现，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.13日下游制品平均开工率升2.8至36%。管材、农膜、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.13日，本周去库4.5万吨至82万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存均低。预测：前日埃克森传即将开车，3月还有宝丰、山西新时代投产Q2放量压力大，中线维持反弹空观点。前日市场情绪跌能化板块弱，但考虑到基差、需求及原油企稳，维持反弹空但不追空观点，上方压力下移至7850。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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