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宏观&供应偏紧刺激上半年锌价大涨逾14% 下半年能否继续坚挺？【SMM分析】

3.24%。进入3月，宏观上，上半月美联储降息乐观情绪蔓延，支撑锌价上行，叠加彼时多家海外矿山因洪水以及其他原因减停产，提振市场锌矿供应短缺的预期，同样对锌价形成支撑；不过下半月海外一系列譬如高于预期的CPI等数据，又导致宏观氛围偏冷，锌价转为下行。基本面来看，从2023年四季度蔓延至今的矿端紧缺情况直至3月依旧没能得到缓解，虽然下游企业已经基本从春节和元宵节假期中复工，开工率较2月大幅上行，但是锌锭消费略不及预期，加之进口锌锭持续补充，国内锌锭社会库存持续累库，去库拐点迟迟未到来。不过因矿端紧缺持续对锌价形成支撑，因此，3月锌价月线收涨1.95%。进入4月，锌价在宏观和基本面共振的背景下依旧维持高位运行的态势，宏观面上，美国月初公布的一系列表现强势的经济数据带动多头资金涌入，清明节期间外盘锌价接连上行，之后虽然市场情绪有所冷静，但看多观点仍存，因此外盘伦锌整体处于高位震荡的状态，对国内锌价形成拉扯态势；同时，4月国内春风频吹，国家不断推动“家电汽车以旧换新”落地提振消费活力，一线城市房地产限购放开、公积金等房地产政策陆续出台，万亿国债基建项目也在不断推进，市场对未来消费存在期待，叠加外盘走势拉扯，国内锌价同样接连上涨。基本面上，4月锌精矿供应偏紧持续提振锌价，叠加4月精炼锌冶炼厂检修较多，精炼锌产量下滑，供应端持续紧张；同时，市场对4月消费抱有期待，下游锌处于消费旺季，随着下游终端项目陆续开工，需求增加带来部分订单，4月整体开工水平尚可。因此，4月锌价在宏观面与基本面共振下，月线大涨12.59%，大幅弥补此前跌幅。进入5月，宏观方面美联储消息多空并存，美国4月CPI数据如期回落等消息带动市场对降息的热情再起，但是月底美联储5月会议纪要放鹰，又导致伦锌冲高回落；相比而言，国内却在5月陆续出台多项宏观利好政策，月初发布地产利多信号，万亿国债推进落地提振基建预期，随后国内宣布发行超长期特别国债提振市场信心，以及月末的房地产政策三箭齐发，进一步激发市场情绪。国家推动多个层面的利好政策，提振了市场对需求前景的预期，带动沪锌价格高位运行。基本面上，5月锌市场供应偏紧的情况依旧未能得到明显改善，且锌价持续攀升也导致下游企业利润被再度压缩，部分企业开启减停产；加之5月锌下游逐步进入消费淡季，叠加部分地区环保督察扰动，5月下游开工有所下滑。不过在国内多项宏观利好提振市场对需求前景的预测，加之锌供应端偏紧的带动下，5月锌价整体维持高位运行，月线涨幅达6.5%。进入6月，锌价呈现先跌后涨的态势，沪锌受外盘走势影响较大，月初非农数据打击市场降息预期，伦锌重心不断下移；随后美国5月通胀数据意外放缓，零售销售月率也不及预期，经济数据表现疲软，推动伦锌反弹上行，同时也拉动内盘锌价有所反弹。基本面上，6月国内矿端受原矿品位下降、洪水和检修等影响，产量环比下降至31.38万吨，不及预期，消费端下游6月开始进入消费淡季，下游开工较5月有所回落。不过在矿端紧缺持续托底沪锌走势，叠加5月下旬国内房产利好政策再出，以及7月多家冶炼厂计划检修提振市场情绪，沪锌呈现先跌后涨走势，最终沪锌6月月线跌幅达0.42%。整体来看，上半年，锌价表现强势主要是受宏观以及矿端偏紧带动。而矿端偏紧的情况也在加工费上得到体现，据SMM现货报价显示，锌矿加工费自进入2024年以来不断下降，连续刷新历史低位。截至7月12日，国产锌精矿周度加工费已降至1600~2000元/金属吨，均价为1800元/金属吨，继续创造历史新低。且精炼锌方面，受矿紧缺和利润不足影响预计7月国内冶炼厂产量50.7万吨，环比减量在将近4万吨，冶炼厂原料库存下降至16.87天，不含副产品和硫酸的利润已经亏损至1600元/吨左右，因矿短缺向冶炼厂传导的现象显现，供应端延续弱势。消费上，当前处于锌下游消费淡季，虽然有多方政策利好带动，但是政策实际落地依旧需要时间。与此同时，在供应减量的背景下社会库存依旧维持在20万吨的历史高位附近，也表明消费呈现疲软态势。因此，整体来看，当下原料端支撑较强，但消费弱势对锌价形成压制，短期来看，需关注后续宏观情绪指引。下半年预测展望下半年，矿端，作为年内锌精矿主要增量来源的火烧云矿山，本应2季度释放产量，但因股权转移、基础设施建设等因素产量释放推迟至7月以后，下半年如若产量能正常释放了对国内矿的紧张情况带来一定缓解，但需要注意的是，火烧云是以原矿进行销售，虽然锌品位处于30左右，但对于一些没有回转窑或者选矿设备的冶炼厂来说较难大量利用，产品流向或更加精准化，三季度需要关注火烧云的实际产量释放情况。锌价方面，考虑到宏观情绪的带动以及政策方面的利好刺激，SMM预计2024年锌价重心或有所上移。来源：SMM

SMM上海有色网2024-07-16

金银回调，生猪走强-2024年7月15日申银万国期货每日收盘评论

跌0.19%。美国PPI报告高于预期给美联储降息预期带来变数，石油需求仍令人担忧。美国6月PPI同比上升2.6%，预估为上升2.3%，前值为上升2.2%；美国6月PPI环比上升0.2%，预估为上升0.1%，前值为下降0.2%。美国6月份扣除食品和能源的PPI环比上升0.4%，市场预估增长0.2%。在美国的能源企业活跃油气钻井平台过去的六周有五周减少。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截至7月12日的一周，美国在线钻探油井数量478座，比前周减少1座；比去年同期减少59座。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.04%。截至7月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为67.82%，较上周上涨0.23个百分点，较去年同期提升4.14个百分点。进口船舶陆续到港卸货入库，整体沿海甲醇库存再度上涨。截至7月11日，沿海地区甲醇库存在85.3万吨，环比上涨4.4万吨，涨幅为5.44%，同比下跌10.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估35.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月12日至7月28日中国进口船货到港量66.4万吨-67万吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在55.87%，较上周下降0.8个百分点。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油平稳。周一聚烯烃表现弱势。目前，聚烯烃自身下游开始进入淡季，同时，原油反弹提振聚烯烃。不过，目前聚烯烃内盘价格重回区间，供需驱动并不足。后市基本面角度，继续关注成本的变化，以及部分下游终端开工情况。预计PE09合约波动区间8000—8500，预计PP09合约波动区间7500—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一玻璃低位整理。连续下跌之后，下方支撑力度逐渐成为市场关注点。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存5674万重箱，环比累库125万重箱。纯碱周一日内震荡。目前纯碱回吐前期反弹涨幅，同时基本面供需偏弱。后市角度关注供需调节的过程，尤其是一些大厂的检修进度以及库存变化，以及下游玻璃的供需实情，以及夏季的大厂检修计划。同时，仍需看到目前上游库存仍处于高位，消化的压力依然较高。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存90.3 万吨，环比下降4.6万吨。【PTA】 PTA：PTA2409价格收跌于5858元，市场开工率在87%，随着下游补库，港口货源紧张趋势逐步得到缓和，据卓创调研，pta检修装置计划重启，导致供应宽松预期增强，下游备货需求仍存，排货至月底，基差上周09合约升为水80-110元。目前，基本面逻辑由成本驱动，逐步过渡为需求驱动，表现在加工费由px逐步让利pta,供需面来看，pta检修装置逐步重启，下游聚酯需求存在刚性，但缺乏持久性，需求端逻辑面临考验，预计下周期现价格继续维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2409收跌于价格4739元，现货价格在4799元，石脑油制开工率在55%附近，基本面乏善可陈，市场目前依然关注港口库存，目前库存在75万吨附近波动。据卓创7-8月份山西、内蒙，湖北陆续有检修计划，湖北厂商将转产合成氨，多重因素影响下，供应被动收缩，随着台风季的到来，不可抗力因素增多，港口维持去库态势。本周乙二醇强势格局或将延续。 03 黑色【钢材】钢材：钢材需求兑现程度有限，库存去化速率在淡季背景下预计将会减慢乃至累库。地产政策带动国内宏观预期有所回暖，实际需求的兑现情况或将成为后期黑色系的交易主线。开工方面的负面消息基本坐实了需求端疲软难改善的现实。钢材价格整体短期震荡偏弱，国内宏观以及地产政策带来的情绪转暖带动盘面兑现此前上涨，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。行情对于基本面偏弱的计价较为充分，空单注意及时低位止盈，预计盘面下方空间不大，逐渐偏多看待。【铁矿】铁矿石：受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，基本面共振时点尚需等待，产能调控政策陆续落地，发运旺季逐渐到来，铁矿基本面压力仍较大，铁水产量低于预期，铁矿反弹驱动不足，会前偏弱震荡运行。【煤焦】煤焦：日内JM2409期价走势偏弱，J2409期价震荡运行。近期焦煤、焦炭现货价格波动不大。焦煤产量低位回升，上游库存压力尚可，政策面约束趋于放松、后市焦煤产量存在进一步抬升空间。炼焦利润水平尚可，焦炭产量持续抬升，焦化厂焦炭库存仍处低位，后市需关注焦企累库情况。铁水产量高位下滑，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润水平不佳、铁水产量趋于回落，钢厂原料采购的积极性仍显不足。综合来看，终端用钢需求淡季、铁水产量高位状态难以持续，双焦供应压力或将逐渐显现、压制价格的上方空间，关注焦煤产量增速及双焦上游累库情况。【铁合金】铁合金：今日SM2409期价偏弱震荡，SF2409期价冲高回落。河钢7月锰硅招标价7500元/吨，硅铁7050元/吨。锰矿市场情绪降温，港口矿价高位回落，锰硅北方成本下滑至7380元/吨左右，行业利润水平不佳；硅铁平均成本在6220元/吨左右，行业利润情况较好。需求方面，终端用钢需求进入淡季，钢厂利润水平不佳，成材产量小幅下滑，需求端对价格的支撑力度趋弱。供应方面，锰硅、硅铁产量水平延续高位，市场供需缺口逐渐收窄，目前硅铁整体库存压力尚可、但锰硅整体库存压力渐增。综合来看，双硅产量处于高位，在下游需求趋于下滑的环境下、市场供需关系或逐渐走向宽松，需谨慎看待价格的上方空间，关注澳矿山发运受限事件动向。 04 金属【贵金属】贵金属：就业数据放缓、6月通胀好于预期继续推升贵金属价格，近日出现回调。周末特朗普遭遇刺杀，此前特朗普已经在民调中领先拜登，此次事件或进一步加强市场认为特朗普能够胜选的信心，反而可能令市场不确定性减小。上周公布的美国6月CPI数据低于预期，核心CPI回落至2021年4月以来最低水平。鲍威尔出席国会听证会时再次表达，如果劳动力市场意外疲软，这可能是放松政策的理由，将就业市场下行风险置于经济过热风险之上，为预防式降息铺路。不过9月能否降息可能依旧要等到下个月就业数据进行确认。同时他还表示中性利率至少在短期内已上升。当前数据增强由经济逐步放缓-开启预防式降息的政策路径的期待，但对衰退的担忧或一定程度打压有工业需求的白银。短期市场期待年内三次降息的可能为时尚早，注意可能的调整。【铜】铜：日间铜价冲高回落。全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓。国内库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价冲高回落。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。根据国家统计局数据来看，国内汽车产销稳定，基建低速正增长，家电表现良好；需要关注地产行业变化。矿供应紧张使得供求紧平衡，市场面阶段性影响可能增强，锌价可能中期宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.65%。美国降息预期边际增强，国内重要会议召开在即，市场期待利好政策。晋豫地区铝土矿大规模复产尚未到来，预计氧化铝现货价格仍有支撑，但市场对于未来供应放量仍有预期，远月合约走势相对更弱。近期国内电解铝出现累库趋势，反映了铝基本面边际走弱的趋势。供给端，云南电解铝企业陆续复产、内蒙古新项目陆续投产，国内电解铝日度产量小幅提升。此外，国内铝水比例下降，铸锭量有所回升。需求端，下游铝加工环节开工率继续走弱，短期内淡季累库趋势或将持续。根据SMM数据，铝下游加工龙头企业周度开工率继续下降，短期内铝价预计偏弱运行为主。但考虑到低供给弹性，以及下游需求存在多个增长点，部分市场参与者看好中长期铝价，因此沪铝仍建议以逢低做多为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.46%，前期镍价来到较低位置，下游备库情绪有所回暖。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，镍矿供应整体仍偏紧。国内部分镍铁厂复产，印尼新增产能释放，镍铁需求表现平平，其价格表现较弱。不锈钢终端需求较为疲弱，排产或小幅下行，对镍铁采购量有所减少但幅度有限。近期前驱体需求有所下滑，硫酸镍价格跌至盈亏平衡线后暂稳。纯镍方面，国内镍板出口窗口保持敞开，国内纯镍可流动量偏低。展望后市，考虑到镍矿支撑仍在、纯镍库存去化、盘面利润位置较低以及美联储降息预期反复，预计短期内镍价或以震荡运行为主。【工业硅】工业硅：今日SI2409期价弱势下挫。现货市场成交清淡状态延续，下游观望情绪较浓，硅企出货压力增加，华东553通氧硅价进一步下调50元/吨至12400元/吨，421硅价下调100元/吨至13250元/吨。供应方面，丰水期西南硅企开工升至高位，北方硅企开工高位延续，新增产能爬坡背景下市场整体产量持续攀升。需求方面，多晶硅企业控制开工以减轻出货压力，磨粉厂对工业硅的采购需求偏弱；下游消费表现低迷，铝合金企业开工积极性偏弱；供强需弱格局下有机硅亏损状态难以扭转，企业对工业硅的采购需求难超预期。综合来看，需求端对硅价的支撑力度不足，随着上游供应压力的增加，市场库存的消化难度加剧，工业硅价格的上方压力较大。【碳酸锂】碳酸锂：美国对中国电动车增加高额关税，宏观情绪利空新能源产业链需求端，现实端实际影响有限。供应端，6月预计碳酸锂产量仍有增量，源于大厂/盐湖检修结束的复产和前期外购矿部分，同时进口方面仍有增量预期，提锂成本预期有所增加。需求端，前期价格相对低位，下游有所补库，6月正极材料排产环比增速快速放缓，部分正极厂家采购意愿也有减弱，终端方面或随以旧换新政策和车展有所拉动。从需求面来看，碳酸锂的需求维持强劲态势。正极材料的周度产量维持高位，显示出下游市场对碳酸锂的强劲需求。政策对需求的前置作用可能较为明显，后续下游补库结束后，锂价可能会趋弱。 05 农产品【白糖】白糖：原糖走弱带动郑糖今日走弱。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6460元/吨，云南南华报价下调20元在6250元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注拉尼娜发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以暂时等待糖价反弹后再逢高做空。【棉花】棉花：美棉反弹带动郑棉今日反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15684元/吨，较上一日-4元/吨。消息方面，美国农业部发布了7月棉花供需报告。美国方面，2024/25年度棉花面积、产量、期初库存和期末库存均较上月调增。国内消费和出口预测未变。美棉种植面积正如6月面积报告中所展示的，调增1百万英亩，是的产量增加100万包至1700万包。期末库存调增120万包至530万包，主要原因是产量调增。年度陆地棉价格较6月预测下滑2美分至68美分/磅。2023/24年度美棉供需平衡表修正包括出口下滑20万包至1160万包，主要是基于出口装运速度放缓，期末库存因此调增20万包；2024/25年度全球棉花产量和消费量调增，期初库存和贸易量下滑。期初库存较6月下滑170万包，主要是印度调增的较多。全球产量由于美国调增，上涨110万包至12020万包。消费量调增25万包，主要是印度和马来西亚调增，抵消了其他地区的下滑。因此全球期末库存较6月减少86万包至8260万包。2023年度全球供需平衡表调整包括期初库存下滑，消费量调高，因此期末库存减少170万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口利润叠加需求不振，后市有望呈现外强内弱格局。【生猪】生猪：生猪期货跳空高开高走。根据涌益咨询的数据，7月15日国内生猪均价19.08元/公斤，比上一日上涨0.21元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买近月卖远月的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机买入，预计LH09合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年7月10日，全国主产区苹果冷库库存量为114.84万吨，库存量较上周减少13.52万吨。走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡运行，菜油小幅收涨，豆棕油震荡收跌。马来西亚6月棕榈油产量为161.53万吨，环比减少5.23%；马来西亚6月棕榈油出口量为120.5万吨，环比减少12.82%；截止到6月底马来西亚棕榈油库存为182.9万吨，环比增长4.35%，马棕库存连续三个月环比增加。马棕6月产量虽下滑，但出口也大幅放缓，马棕仍维持累库趋势。不过根据高频数据马棕出口大幅加快，对棕榈油价格有所提振。SGS数据预计马来西亚7月1-10日棕榈油出口量环比增加62.6%。但综合来看目前北半球油籽生长状况良好，豆系、菜系支撑较弱，且国内油脂库存高位，油脂供应宽松格局将施压油脂上方空间，短期预计油脂维持震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕大幅下跌，usda发布7月供需报告，7月美国2024/2025年度大豆产量预期44.35亿蒲式耳，6月预期为44.5亿蒲式耳，环比减少0.15亿蒲式耳；美豆2024/2025年度库存预期4.35亿蒲式耳，6月预期为4.55亿蒲式耳，环比减少0.20亿蒲式耳。虽然美豆下调产量数据预估，但由于目前美豆生长状况良好，美豆期价持续下探，创近四年新低。从作物生长情况来看，截止到7月7日美豆结荚率为9%，去年同期为8%，5年均值为5%。截止到7月7日美豆优良率为68%，较前一周回升一个百分点，高于市场预期的67%，去年同期为51%。美豆优良率高于预期，整体天气情况好于往年。美豆生长情况良好，美豆丰产预期增强，连粕或继续跟随外盘偏弱为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC盘中震荡，主力08收于5600点，收涨2.59%。盘后公布的SCFIS欧线为6002.23点，较上期上涨10.5%，对应于7月第二周的离港结算价，大概对应小柜5200美金和大柜9200美金，推测应该是部分钻石舱价格被计入推动现指超预期走高，有助于提振近期地缘潜在缓和对盘面的拖累。经过周末以色列和哈马斯双方对于巴以和谈的多番表态，表明和谈进程仍旧曲折，地缘端的潜在缓和预期或有望趋于弱化，短期盘面或有望回补部分地缘带来的超跌。最新现指突破6000点，再度验证旺季现实，但目前盘面更多在走7月下旬和8月的预期，从当前可得的数据综合来看，8月运力供给明显回升，若货量无法出现进一步的增长，或使得目前的紧平衡格局趋弱。同时7月中下旬船司报价分化，不考虑DT舱的计入，对应盘面估值大概在5800-5900点左右。在尚未看到货量对旺季进一步的验证下，短期现货运价或以震荡为主。由于前期的超跌，可关注10和12合约的估值回归机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-07-16

铜价下半年先抑后扬

美联储降息步伐临近一方面，境外交易所可交割铜货源逐渐增加，叠加全球多个矿山项目存在投产增加预期，铜价承压回落；但另一方面，下半年美联储降息步伐临近，铜价也存在止跌反弹机会。图为LME铜库存走势（单位：吨） 2024年以来，铜价快速攀升，并在5月20日创下历史新高88940元/吨。究其原因主要是受到美联储降息预期、春节后消费旺季带动、全球多个矿山减产、LME和COMEX限制俄罗斯铜交割等多重因素影响。随着境外交易所可交割铜货源逐渐增加，以及全球多个矿山项目投产增产预期，铜价见顶回落。展望后市，下半年铜价先抑后扬的概率较大。全球多矿山宣布增产供给方面，4月世界铜矿产量增长约1.5%，达到182.7万吨。其中，主产国智利和秘鲁产量均出现下降。智利4月铜产量同比下降1.5%至40.56万吨。秘鲁4月铜产量同比下降8.2%至20.39万吨。虽然秘鲁4月铜矿产量下滑，但是秘鲁政府仍然维持全年铜产量300万吨的预期不变，产量将同比增长8.7%。虽然多家矿山宣布扩产消息，但是短期来看，全球铜矿供应偏紧情况仍未好转。其中一个重要的原因是国内外炼企陆续复产加剧铜精矿供需偏紧。国内中金岭南及阳谷建发等铜企检修结束、重新复产，并且炼企目前还有一部分加工费为80美元/干吨的冶炼订单，在利润得以保证的情况下，6月铜精矿进口量环比增长2.03%，同比增长8.7%。7月12日，中国7大港口铜精矿库存为47.7万吨，环比增加1.3万吨，同比下降15.5万吨。但随着国际炼企俄罗斯金属生产商Nornickel公司将于8月初重新启动其旗舰企业Nadezhda冶炼厂两座熔炉中的一座，以及欧洲大型铜企AURUBIS宣布结束旗下汉堡工厂的检修，国际铜精矿供需紧张局面仍将持续。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）与国际矿山谈判后，敲定了2024年第三季度铜精矿现货采购的指导加工费为30美元/吨及3.0美分/磅，该指导加工费远低于今年第一季度的80美元/吨及8.0美分/磅，降幅显著。受此影响，国内炼企新增铜精矿冶炼精炼铜利润为负，后续或限制产量增长。在英美持续制裁俄罗斯的背景下，近期进口自俄罗斯的精炼铜将有效弥补国内供给。高铜价抑制需求需求方面，1—4月，世界精炼铜表观使用量增长约4%。世界精炼铜产品使用量增长主要受到中国强劲表观需求的支持。据估计，世界其他地区的使用量仅增长1%。5—6月，受高铜价影响，中国铜材表观需求下滑。5月中国铜材产量为176.3万吨，同比下降11.8%，抵消中国5月未锻轧铜及铜材进口增量为7.1万吨，6月中国未锻轧铜及铜材进口量为43.6万吨，环比下降15.13%，同比下降2.97%。6月再生铜杆价格比5月均价下调2000元/吨左右，跌幅达2.5%，精废铜杆价差随着铜价的大幅回调逐渐收缩。因再生铜原料持货商捂货待涨情绪较浓，原料抗跌性明显。市场上流通原料货源紧缺限制再生铜杆生产进程，使得精铜杆订单回升刺激产出环比增长。钢联调研数据显示，6月国内精铜杆实际产量89.08万吨，环比增加10.82%，同比减少2.2%。但除电解铜杆开工率上升之外，6月其余铜材开工率均出现下行。再生铜杆开工率、铜管月度开工率、铜箔总开工率及锂电铜箔开工率分别是40.13%、76.77%、72.03%和69.33%，环比分别为下降1.78个百分点、下降6.55个百分点、下降0.24个百分点及下降5.91个百分点。从调研企业生产计划来看，7月精铜杆调研样本产能利用率预估为59.55%，环比下降0.99个百分点，同比下降5.25个百分点。此外，7月受欧洲对新能源汽车加征关税影响，中国对欧洲的新能源汽车出口数量很可能受到影响，从而降低汽车行业的用铜量。随着空调行业进入新冷年，排产环比下降也将降低用铜量。展望后市，年内铜价经历大幅上涨创下历史新高后重新回落。我们认为，由于高铜价抑制下游新增需求，预料铜价仍有下行空间。随着下半年美联储降息步伐临近，铜价也存在止跌反弹机会。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-16

白银长期多配为主

服务业数据均不及预期，经济数据疲软提振美联储降息预期。美国6月ISM制造业PMI为48.5%，不及预期的49.1%，连续3个月萎缩。6月ISM服务业PMI为48.8%，不及预期的52.6，服务业PMI意外大幅不及预期，萎缩速度创4年最快，重要分项数据均出现较明显下滑。6月服务业指标的恶化进一步表明美国经济增长动力逐渐放缓，一系列疲软的经济数据提振了降息预期，美元指数和美债收益率显著下挫。降息预期不确定性仍较大目前，劳动力市场和通胀降温可能对货币政策的宽松有利，9月降息预期升温，年内降息两次的概率也有所上升。但考虑到美国服务通胀仍然具有较大黏性，预计美联储降息预期仍存在较大不确定性。美国6月通胀全面降温，CPI环比4年来首次转负，核心CPI同比增速创逾3年新低。6月CPI同比上升3%，回落至去年6月以来最低水平，环比下降0.1%。6月核心CPI同比上升3.3%，为2021年4月以来的最低水平。美国6月通胀全面降温，进一步提振美联储官员信心。从长期看，核心服务通胀下行缓慢，成为美国通胀维持高位的长期支撑项。房价的上涨有可能在未来再次刺激租金价格上涨，而作为核心服务通胀的主要构成项，房租的再次上涨将引发核心服务通胀上涨。因此，核心服务通胀高黏性成为掣肘美联储政策快速转向的重要因素，若后续通胀再度反弹，美联储降息或再度后延，甚至不排除美联储继续加息的可能。目前来看，美国宏观经济走弱预期有所升温，叠加劳动力市场降温，美联储降息预期小幅升温。若后续数据继续放缓，则美联储有望在9月首次降息，年内降息次数可能在1~2次。短期在美联储9月降息预期强化下，贵金属或震荡偏强运行，但基于美国经济有一定下行风险，银价可能受到商品属性拖累，未来波动或加剧。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-16

外部掣肘减弱降息概率增加

依旧偏弱，且政府债券发行提速幅度有限，美联储降息预期升温，债市继续交易资产欠配逻辑，国债期货再度走高。国内通胀数据偏低，内需仍待提振，静待宽松政策落地。国家统计局发布的数据显示，6月份全国CPI同比增长0.2%，低于预期和前值，环比下降0.2%，核心CPI同比增长0.6%，前值0.6%。6月PPI同比为-0.8%，前值-1.4%，预期-0.8%，环比-0.2%，前值0.2%。6月CPI低于预期，主要受食品价格下跌、耐用品降价促销、前期国际油价走低等因素影响。PPI受低基数支撑，同比降幅收窄，但环比转负，主要受油价下跌、内需不足拖累。从通胀环境看，受外需改善和稳物价政策推动，国内物价边际改善，但通胀弹性仍偏弱。一是有效需求不足、中游供给偏多的情况尚未改善，中下游价格仍承压；二是受权重下调、产能去化深度不足、其他肉类价格下跌等因素影响，预计猪价对CPI的拉动弱于往年；三是年内油价上涨空间有限。后续看，CPI可能维持低位，PPI降幅或继续收窄但转正难度大，急需政策加码提振需求，尤其是地产端需要更多增量政策支持。外需仍是主要支撑。6月中国出口同比增长8.6%，预期7.4%，前值7.6%；进口同比为-2.3%，预期4.2%，前值1.8%；贸易顺差990.5亿美元，同比增长42.4%，创历史新高。6月出口继续修复，与全球PMI，韩国、越南出口数据等指标一致。6月全球PMI为50.9%，连续6个月在荣枯线上方。韩国调整后的日均出口额同比回升3.5个百分点，至12.4%；越南出口同比与上月持平，录得12.9%。但与中国PMI新出口订单指数走势背离。中国PMI新出口订单指数已连续两个月处于收缩区间，财新PMI新出口订单指数降至近6个月新低。单月看，PMI新出口订单指数与出口同比的相关性仅0.51，但3个月移动平均后相关性可提升至0.67，若7月PMI新出口订单继续收缩，则出口边际转弱的概率将增加。进口方面，6月进口同比再度转负，低于预期和前值，环比为近10年来次低，主因为集成电路进口大幅回落。后续全球制造业补库、国内企业的以价换量和企业可能抢出口对出口仍有支撑。一是沿海中小企业景气度较高，源于海外制造业周期整体处在触底回升阶段。二是长期需要关注美国大选后的政策影响。后续若美国贸易政策加码，可能会造成企业短期抢备货、抢出口，从而推动出口增速上行。三是企业以价换量短期对出口存在支撑。二季度金融信贷数据偏低，政策仍需发力。6月新增人民币贷款2.13万亿元，预期2.13万亿元，去年同期为3.05万亿元；新增社融3.3万亿元，预期3.22万亿元，去年同期为4.23万亿元；存量社融增速8.1%，前值8.4%；M2同比6.2%，预期6.7%，前值7.0%；M1同比-5%，前值-4.2%。上半年信贷社融偏低、同比大幅少增，M1增速也创新低，除受“挤水分”等技术因素影响外，需求不足仍是核心矛盾。从总量看，二季度经济动能有所走低，当季增速和环比增速均弱于季节性水平，实际GDP与名义GDP继续倒挂。整体看，当前经济仍有下行压力，稳增长、稳需求、稳地产政策仍需加码。综上，短期看，政策仍有发力预期，如专项债加速发行，货币政策进一步宽松等。考虑到美联储9月降息基本确定，美元及美债收益率明显走弱，人民币汇率压力有所缓解，因此后续降息可能落地，利多短端债市。但在央行出手稳定长端利率、政府债券加速发行背景下，做多中长端债市性价比较低。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-16

股指有望逐步企稳

当前资金活化程度较低，企业预期偏弱。美联储降息预期升温美国6月CPI明显降温，环比转为下降0.1%，创2020年6月以来最低水平；同比增长3%，低于预期的3.1%，创2023年7月以来最低水平。汽油价格下降以及房租价格上行放缓，带动本次CPI环比走弱。能源价格继续下行，6月能源价格环比下降2%，降幅与上月持平，其中汽油价格降幅进一步扩大至3.8%。房租价格上行速度放缓，6月房租价格环比上升0.2%，前值0.4%，环比增速回落，创2021年9月以来最小增速。近期美国其他数据也出现放缓迹象，6月失业率走高、服务业PMI大幅下滑，同时鲍威尔表示不需要等到通胀降至2%才开始降息，以上均增加了9月降息的可能性。目前市场预期年内有两次降息，但当前美国通胀和就业市场都处于温和降温过程中，仍有一定韧性，如果后续就业数据不出现意外恶化，降息预期继续升温可能性不大，预计仍会反复摇摆。综合来看，上周证监会暂停转融券业务，释放呵护市场信号，提振市场信心。美国6月CPI超预期下行，带动降息预期升温。短期海内外变化均有助于市场情绪改善，指数有望逐步企稳。关注即将召开的重要会议，如果有增量政策加码，对市场风险偏好或有一定提振。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-15

大盘价值占优的风格将延续

调整的压力，推动美国通胀下行，从而提升美联储降息预期。北京时间7月11日晚间，美国劳工部发布的数据显示，美国6月CPI同比上涨3%，低于预期的3.1%，较前值3.3%进一步下滑；环比下降0.1%，亦低于预期的0.1%和前值的0%，为2020年5月以来首次转负。6月剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨3.3%，低于预期的3.4%和前值的3.4%，为2021年4月以来的最低水平；环比上涨0.1%，低于预期和前值的0.2%，为2021年8月以来最小增幅。从分项看，CPI超预期下行主要受到能源商品回落和服务价格缓解贡献，尤其是前几个月维持高位的房租环比明显回落，医疗服务和运输服务环比也显著降温。在就业数据降温后，CPI再度走弱，令美国市场降息预期明显升温。因此CPI数据公布后，市场整体反应积极，美债利率下行，美元走弱，美股则表现相对平淡。目前市场普遍预期今年美联储将至少会有两次25个基点的降息，首次降息将发生在9月。市场处于存量博弈的阶段上周，A股市场稳信心举措不断出台。7月9日，据媒体报道，为落实转融券“T+1”规则，有券商出售限制融券日内回转交易。同日，中证协发布程序化交易委托新要求，券商有权拒绝并向监管报告高频交易中的异常交易行为。7月10日盘后，证监会发布消息称，为切实回应投资者关切，维护市场稳定运行，经充分评估当前市场情况，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。同日，证监会有关部门负责人就程序化交易监管进展情况答记者问。从7月5日《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》的发布，到7月10日转融券业务申请暂停和监管层对程序化交易的关注，表明监管层及时回应市场关切，有利于缓和投资者的担忧情绪。据央视新闻报道，美国当地时间13日下午，特朗普美国宾夕法尼亚州竞选集会现场响起枪声，建议投资者密切关注美国大选的进程及可能引发的地缘政治扰动。就本周而言，市场最为关注的无疑是7月15日至18日召开的党的二十届三中全会，市场对中长期改革的关注度将提升，建议投资者重点关注会议释放的重要信号。从市场角度来看，上周市场反弹过程中，沪深两市成交额并未超过8000亿元，表明现阶段市场依然处于存量博弈的环境，这意味着短期A股很难出现多个板块同时持续上涨的状况。市场结构方面，在海外扰动因素有增无减、国内经济温和复苏、资本市场严监管基调延续、高景气成长领域相对稀缺、投资者更加注重股东回报的背景下，大盘价值占优的风格有望延续。期指标的指数方面，上证50、沪深300等大指数有望继续跑赢中证500、中证1000等中小指数。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-15

【锌周报】TC下行趋势不改，锌价震荡运行

可以期待。美国6月CPI低于市场预期，美联储降息预期大幅升温。成本与利润：国产锌精矿TC环比-200元，锌价上行，国产矿冶炼亏损扩大至-1383元/吨。进口精矿TC环比-5美元，进口矿冶炼亏损-554元/吨。库存： LME锌库存环比-0.8至25.1万吨，库存压力仍存。国内锌现货库存(七地）环比+0.2至20.1万吨，小幅上行。结论：美国6月CPI低于市场预期，货币转宽预期升温，国内处于三中全会前的政策预期阶段，同时TC环比进一步下行，冶炼亏损扩大，锌矿端紧缺通过TC向下传导，7月冶炼厂锌产量预减4万吨，近8%。国内房地产刺激需求扭转悲观预期，同时基建需求有望带来增量，锌价震荡运行。风险提示：需求不及预期；库存大幅累库。本周行业重要消息： 1.【分析师：鲍威尔的证词似乎无法撼动今年两次降息的预期】机构分析师：在鲍威尔证词公布之前，美国国债收益率就已经开始下跌，在证词公布时跌至盘中新低，但随后迅速反弹。美元反弹，风险资产走高。鲍威尔的言论试图传递一个信息，即风险是平衡的。在他准备好的讲话中，似乎没有任何东西改变市场对今年两次降息的预期。（金十数据） 2.【安泰科：2024年6月国内精锌生产情况通报】安泰科对国内53家锌冶炼厂（涉及产能699万吨）产量统计结果显示，2024年1-6月样本企业锌及锌合金产量为292.8万吨，同比增加1.1%。6月份单月产量为48.7万吨，同比下降0.4%，环比增加2200吨，日均产量环比增加3.8%。6月，原料供应紧张的趋势没有得到缓解，加工费继续承压下行，冶炼利润收窄。陕西、云南等地区的部分冶炼厂检修复产，抵消了湖南、河南等地区冶炼厂下调开工率带来的减量，精锌产量环比微增。据安泰科总体预估，7月份精锌产量环比减少5.9万吨至43万吨以下，日均环比下降15.0%。（安泰科） 3. 【Gatos Silver旗下Gatos矿山季度锌产量创下历史新高】外媒7月10日消息，Gatos Silver周三宣布其位于墨西哥的旗舰矿山Cerro Los Gatos (CLG) 的季度锌产量创下了历史新高。在截至2024年6月30日的三个月里，Gatos的白银产量为230万盎司，锌产量为1910万磅，铅产量为1200万磅，黄金产量为1360盎司。以白银当量计算，总产量为388万盎司，比2023年第二季度高出18%。该公司还连续第六个季度创下了工厂产量的纪录，平均每天3240吨，所有金属（黄金除外）的回收率均高于2023年第二季度。锌产量的提高最为显著，环比增长29%。（上海金属网编译） 4【兴业银锡：预计上半年净利同比增长534%-583%】兴业银锡公告，预计上半年净利8.4亿元-9.05亿元，同比增长533.68%-582.72%。报告期，受宏观经济环境及市场对产品需求变化等因素影响，公司主营锡精粉、银精粉、铅精粉、锌精粉等矿产品销售价格较上年同期上涨。注：Q1净利2.29亿元，据此计算，预计Q2净利6.11亿元-6.76亿元，环比增长167%-195%。（兴业银锡）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-07-14

【贵金属周报】美联储降息预期引发贵金属上行行情

2024年7月13日宏观-贵金属美联储降息预期引发贵金属上行行情观点概述：本周伴随着美联储最关注的美国6月整体CPI同比上涨3%，低于预期的3.1%和前值的3.3%；环比增速为-0.1%，为四年来首次转负；核心CPI年率录得3.3%，低于市场预期的3.4%，回落至2021年4月以来最低水平，整体能源分项的负贡献持续加深，汽油价格指数继5月下滑3.6%后，6月下滑3.8%，足以抵消住房价格上涨的影响，整体通胀数据下降拉高了市场对于美联储降息的预期，美元指数持续走弱，贵金属受益上行。而周五的美国6月份生产者价格指数（PPI）较上月上涨0.2%，同比上涨了2.6%,涨幅略高于预期，原因是服务提供商利润率上升，远远抵消了商品成本的下降,这与此前的CPI数据形成对比，从而导致黄金短线下行，但市场选择忽视上行的PPI数据，随贵金属之再次反弹，美股也在经历了一天的下跌后再次受到降息预期升温的影响出现上行。本周，美联储整体发言在走低的通胀数据面前稍显鸽派，这也再一次增强了市场对于美联储的降息预期。芝加哥联储主席古尔斯比表示6月的通胀报告非常出色，根据数据情况，可以考虑一次降息或者一系列降息；戴利表示经济看起来正走在今年降息1次或2次“或多或少”更为合适的道路上；穆萨莱姆表示目前利率水平是适当的，希望有数据能让我有信心预计通胀在明年中或明年末达到2%；联储主席鲍威尔表示不一定要等到2%的通胀才会选择降息。地缘政治上，巴以冲突不断演化，中东形势不容乐观；俄乌局势加剧，俄罗斯总统普京表示不会宣布停火，面对北约的发言俄罗斯表示北约已经全面介入，其将采取相应措施；中美关系也进入相对紧张，北约峰会上对中国的指控反复，这将直接引发一系列影响；法国和英国等欧洲政治局势持续动荡；美国大选前的风险增加，民主党党内对拜登的质疑声加剧，但拜登自己表示不会退选，且表示哈里斯有资格成为总统，如果她没这个资格，其不会选她担任副总统的；全球地缘形势复杂性和风险性不断加强，进入了白热化阶段，这一定程度上会影响避险资产的走势。本周在通胀数据降温的带动下，美联储的降息预期持续反弹，但在全球市场博弈的当下，美联储依旧可能维持定力而不放松其货币政策。周内市场可能需要更多的关注美国实际的经济数据去证伪美联储表示的提高效率和技术创新可以持续提高生产率增长，这可能使经济在不提高通胀的情况下加快增长。美联储降息预期不断反复造成了市场的波动加剧，在全球其他央行开启宽松环境后，美联储政策的灵活性相对减弱，一旦出现紧急性风险事件（包括地缘和美股等）都可能带动避险需求提升，且周内的零售销售数据将一定程度对美国现阶段消费能力具备解释作用。长趋势而言，去美元化逻辑还有待验证，且在政治地缘环境动荡的当下，避险需求犹在，按照长期逻辑更适合等待调整到位后继续多配。策略建议及风险提示：下周重要数据：美国6月零售销售数据；美国6月工业生产数据短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：美联储降息预期的不断延后；不着陆的预期加强；全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-07-14

上证涨势复燃黄金开弓难收-2024年7月12日申银万国期货每日收盘评论

在、纯镍库存去化、盘面利润位置较低以及美联储降息预期反复，预计短期内镍价或以震荡运行为主。【工业硅】工业硅：今日SI2409期价弱势下挫。现货市场成交清淡状态延续，下游观望情绪较浓，硅企出货压力增加，华东553通氧硅价进一步下调至12450元/吨，421硅价下调至13350元/吨。供应方面，丰水期西南硅企开工升至高位，北方硅企开工高位延续，新增产能爬坡背景下市场整体产量持续攀升。需求方面，多晶硅企业减产或停产以减轻出货压力，磨粉厂对工业硅的采购需求偏弱；下游消费表现低迷，铝合金企业开工积极性偏弱；供强需弱格局下有机硅亏损状态难以扭转，企业对工业硅的采购需求难超预期。综合来看，需求端对硅价的支撑力度不足，随着上游供应压力的增加，市场库存的消化难度加剧，工业硅价格的上方压力较大。【碳酸锂】碳酸锂：美国对中国电动车增加高额关税，宏观情绪利空新能源产业链需求端，现实端实际影响有限。供应端，6月预计碳酸锂产量仍有增量，源于大厂/盐湖检修结束的复产和前期外购矿部分，同时进口方面仍有增量预期，提锂成本预期有所增加。需求端，前期价格相对低位，下游有所补库，6月正极材料排产环比增速快速放缓，部分正极厂家采购意愿也有减弱，终端方面或随以旧换新政策和车展有所拉动。从需求面来看，碳酸锂的需求维持强劲态势。正极材料的周度产量维持高位，显示出下游市场对碳酸锂的强劲需求。政策对需求的前置作用可能较为明显，后续下游补库结束后，锂价可能会趋弱。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6480元/吨，云南南华报价下调10元在6270元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注拉尼娜发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，近期虽然反弹，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以暂时等待糖价反弹后再逢高做空。【棉花】棉花：今日棉价出现下跌，关注今晚美国农业部月度供需报告。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15688元/吨，较上一日+65元/吨。消息方面，据外电7月11日消息，巴西国家商品供应公司(CONAB)周四在一份报告中称，巴西2023/24年度棉花产量预估为363.6万吨，低于此前预估的365.7万吨，但高于上一市场年度的317.3万吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口利润叠加需求不振，后市有望呈现外强内弱格局。【生猪】生猪：生猪期货先抑后扬。根据涌益咨询的数据，7月12日国内生猪均价18.80元/公斤，比上一日上涨0.20元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买近月卖远月的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机买入，预计LH09合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2024年7月10日，全国主产区苹果冷库库存量为114.84万吨，库存量较上周减少13.52万吨。走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【油脂】油脂：今日油脂小幅反弹，马来西亚6月棕榈油产量为161.53万吨，环比减少5.23%；马来西亚6月棕榈油出口量为120.5万吨，环比减少12.82%；截止到6月底马来西亚棕榈油库存为182.9万吨，环比增长4.35%，马棕库存连续三个月环比增加。马棕6月产量虽下滑，但出口也大幅放缓，马棕仍维持累库趋势。不过根据高频数据马棕出口大幅加快，叠加原油走强，对棕榈油价格有所提振。SGS数据预计马来西亚7月1-10日棕榈油出口量环比增加62.6%。但目前北半球油籽生长状况良好，豆系、菜系支撑较弱，且国内油脂库存高位，油脂供应宽松格局将施压油脂上方空间。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏弱运行，近期美豆产区降雨有助于作物生长，美豆期价大幅走跌，跌至近4年最低水平。从作物生长情况来看，截止到7月7日美豆结荚率为9%，去年同期为8%，5年均值为5%。截止到7月7日美豆优良率为68%，较前一周回升一个百分点，高于市场预期的67%，去年同期为51%。美豆优良率高于预期，生长情况良好，土壤墒情良好，整体天气情况好于往年。美豆生长前景较好，美豆丰产预期增强，现阶段缺乏天气题材提振，连粕或继续跟随偏弱震荡为主，关注本月USDA报告对行情的指引。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC近远月延续分化，主力08收于5499.9点，收跌0.43%。盘后公布的SCFI欧线为5051美金/TEU，环比上涨4%，重回上涨，符合我们前期的判断。地缘端的潜在缓和对短期盘面尤其是远月盘面形成较大冲击，对近月的08和10也形成一定拖累，但08和10合约主要还是以产业基本面来定价。目前船司对于7月中下旬的报价分化，马士基第30周底价开舱后价格快速上行或侧面印证目前的货量尚可，但部分船司下调7月中下旬报价或使得08盘面估值下调，关注旺季进程。短期在地缘扰动和旺季有待进一步验证的影响下，近月或延续震荡格局，可继续关注08-02、08-04之间的正套交易。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-07-13

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