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股指将保持震荡上行格局

大盘指数冲高回落，主要原因在于除12月美联储降息25BP预期外，国内市场预期年内政策基本出尽，即降准降息的落地或待来年。整体来看，当前决策者对经济政策与资本市场的态度转变，以及经济将在中长期向好，正成为股市出现行情和底部抬高的坚实基础。盘面上，短期受获利了结情绪影响，期指价格和持仓跟随指数调整，后市在贴水程度较深的IC和IM品种上可考虑多头替代策略，逐步布局市场修复行情。中长期来看，在流动性充裕的背景下，投资者或可适当关注IM—IH的多空套利机会。图为沪深300指数与中证1000走势分化（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-16

铝价短期低位盘整

024年，铝价底部支撑平台抬升。年初受美联储降息拖延影响，宏观情绪支撑偏弱，国内春节长假前后供需两弱，铝价快速下行至18500元/吨支撑线；随后在美联储降息预期偏乐观、美国经济数据良好、国内消费刺激政策持续向好，以及铝市基本面年后支撑逐步转强的情况下，多头资金开始主导市场，铝价随后强力拉升至年内高点22000元/吨附近。然而铝价处在年内高点位置时下游消费明显停滞，海内外库存累积，铝价冲高收长上影后进入长达一个季度的下跌通道。三季度美国经济数据表现不佳，国内政策利多持续释放但落地效果不及预期，市场对全球经济衰退充满担忧，情绪共振下铝价下行至19200元/吨附近，已跌至电解铝生产完全成本平均线以下。在核心成本抬升的牵引以及四季度传统旺季的消费预期提振下，铝价再度走强试探22000元/吨前高，而后宏观面有特朗普政府上台刺激美元强势运行，特朗普发言表示对华出口征税，内需市场消费前景存不确定性，铝价再度回落到20500元/吨附近保持低位震荡盘整。供应端：电解铝核心成本抬升国内铝土矿对外依存度高达55%，主要进口来源国为几内亚及澳大利亚。2024年12月10日，几内亚铝矿CIF报价达到100美元/吨，同比上涨42%，而澳洲铝矿CIF报价为78美元/吨，同比上涨50%。铝土矿成本抬升提高了氧化铝冶炼成本，截至2024年12月11日，全国氧化铝平均现货报价为5923元/吨，现货市场报价高位但涨幅较前期明显放缓。海外氧化铝在优先报出高价后又迅速调整回落，12月10日最新一期海外成交氧化铝3万吨，成交价格为680美元/吨FOB西澳，较前期东澳氧化铝成交价750美元/吨FOB下降了70美元/吨，降幅明显。氧化铝进口亏损窗口快速修复，但从氧化铝港口库存依旧去化的情况来看，进口补充仍旧有限。目前氧化铝现货报价虽有松动但仍在历史高位，氧化铝供应偏紧支撑高价，带动电解铝冶炼核心生产成本上行。图为氧化铝进口盈亏（单位：元/吨）据市场调研，中国电解铝行业即时理论生产总成本（含税）约为21100元/吨，电解铝即时利润亏损接近800元/吨，目前电解铝厂家因生产成本高企亏损比例已超过30%。截至2024年11月底，我国电解铝建成产能4528.85万吨，运行产能4393万吨，产能利用率为97.59%。电解铝供给已接近4400万吨，在电解铝产能4550万吨天花板限制下，后续电解铝产能提增空间非常有限，部分地区电解铝产能因高成本难以承受及电力限制等因素有减产检修，但对整体电解铝开产产能影响不大，电解铝保持高产，但更多都转化为铝水不落地直接铸棒、铸合金，相对可交割铸锭消化压力较轻。需求端：年内难有超预期表现截至2024年10月底，电解铝初级产品下游开工率情况明显分化，铝杆铝板带箔开工率高出往年同期水平，铝型材开工率表现不及预期，传统用铝消费疲软，电力基建、新能源消费提供支撑。年内初级铝制品出口情况表现较好，11月未锻造铝材出口数量环比增加15.3%，同比增加36.6%，主要原因为特朗普新政府表示将更新对华关税政策的内容。另外，国内发布《关于调整出口退税政策公告》，取消铜铝材产品出口退税。11月出现了抢出口现象，进入12月，电解铝社会库存去化节奏明显放缓，叠加临近跨年淡季消费，铝市需求在进入农历新年前难有超预期表现。图为电解铝社会库存（单位：吨）综合以上分析，我们认为，从供应端来看，铝土矿、氧化铝现货报价抬升电解铝冶炼生产核心成本，成本端给予铝价强支撑，电解铝开产产能接近天花板增量难以期待，但供应仍保持高位，铝水比例提增可交割铸锭压力不大。从需求端来看，11月抢出口明显，淡季消费之下12月铝锭社库低位或出现累积，铝市需求在进入农历新年前难有超预期表现。短期铝价或受需求拖累偏弱震荡，实际下方空间有限，中长期来看，铝价重心在核心成本抬升的牵引下已完成上移，价格下方看到19800～20000元/吨一线支撑，上方空间需要等待后续需求消费预期抬头后提供指引。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-16

中国废铅酸蓄电池回收规模远高于产废量再生铅产业发展拐点已至！【电池回收年会】

大宗商品价格负相关） 2024年9月Y美联储降息50bp，银是有金融属性的商品，大宗商品普涨。原生铅企产能有望提升 (大宗商品价格与原生铅产能释放正相关）分析国内原生铅企，银价走强，银铅矿企业开工意愿上涨；原生铅产能释放冲击铅价 (原生铅产能释放与铅价负相关）铅对原生企业来说属于副产品，主产品的价格如金、银、铜价格上涨，副产品的价格走弱。原再生价差进一步缩小 (铅价与再生企业利润正相关）原生铅产量提升，再生铅产量受限，原再生价差持续缩小，再生铅企业利润薄。再生铅产能过剩，装备能力参差不齐，落后产能淘汰是必然趋势再生产能过剩，产能水平参差不齐；截至2024年6月，铅再生处置能力达到1170万吨/年，但落后产能占比36%，先进产能仅为20%，落后产能淘汰是必然趋势；国内铅蓄电池产量稳中有升，出口同比增长，增量市场在海外国内铅蓄电池产量稳定分析2024年1-7月国内铅蓄电池开工率，可判断铅蓄电池产量对比往年总体稳中有升。铅蓄电池出口量同比增长 1-7月铅蓄电池出口量同比增长4.87%，一带一路国家出口占比已从2015 年左右的15%上升至2024 年上半年的35%。铅酸电动两轮车增速放缓，存量逐步见顶铅酸电动车增速放缓我国铅酸电动两轮车逐步进入存量市场，换电市场为主，增速逐步放缓；电池替换处于周期低位根据测算，2024 年电池替换量仍处于替换周期低位，导致今年货源释放较为紧张。新能源车占比提升，低压锂电比重增加，铅蓄电池前装市场增速放缓新能源车占比提升，低压锂电比重增加全国汽车保有量预计将在2028年左右出现拐点。考虑置换年限，前些年累增的保有量仍将带来主要的存量替换需求。铅蓄电池前装市场增速放缓 1-6月，新能源汽车累计产量同比增长113万辆，市占率达35.2%。部分高端新能源车已经采用磷酸铁锂电池，铅蓄电池的新装需求增速放缓。产业洞察-替代品锂电逐步占领高端市场，大众市场仍以铅酸为主大众市场产品使用特征：成本优先；产品类型：铅酸为主；使用地区：三四线城市及乡村；应用场景：使用频次低，日常代步高端市场产品使用特征：效率优先；产品类型：锂电逐步替代铅酸；使用地区：一二线城市；应用场景：使用频次高，快递、闪送、共享单车制约锂电发展的核心因素为成本和安全，受国内消费降级、锂电池自燃、新国标整车增重，“锂代铅”进度将有所放缓。产业洞察-政策财经、产业、环保政策，有利于改善竞争环境，促进公平竞争产业洞察-总结中国铅产业已处在产业成熟期，将从规模竞争向全产业链竞争升级，单打独斗的经营模式将举步维艰！回收行业现状分析回收行业现状分析全国共计1200余家回收公司，批复回收量远超产废量，非法回收，商贩赚取高额差价，回收价值链扭曲。回收规模远高于产废量非法回收（黄牛）“三无一低”现状：无资质、无审批、无税收、成本低；正规回收，“两高一难”现状：费用高、税负高、跨省手续办理难。回收公司与个体回收商贩不断恶性竞争，形成了“劣币驱逐良币”的市场格局，导致利润不断压缩。回收公司获取非法票源，导致回收公司和处置企业均有税前扣除风险。回收行业现状分析—总结再生铅产业发展的拐点已至，行业规范是趋势，落后产能将被淘汰！我们必须推动行业有序竞争，良性发展！再生铅行业思考及建议再生铅行业思考及建议两“建”：战略合作、产业商会；中国再生铅产业内卷加剧，我们必须联合起来，规范行业、提升效益推动产业有序竞争、良性发展！再生铅产业可持续高质量发展=战略合作硬支撑+产业商会软实力 2024SMM电池回收与循环产业年会专题报道来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-15

原油本周上涨金属涨跌互现氧化铝涨超2%伦锌跌逾2% 黑色系均飘红【隔夜行情】

。美国一系列强劲的经济数据平息了市场对美联储降息规模和速度的预期。市场目前关注下周的10月份政府非农就业报告，该报告可能会受到波音公司罢工和美国东南部两场飓风的影响。其他货币方面：欧洲中央银行行长拉加德指出，欧元区金融稳定仍受地缘政治风险和宏观经济前景不确定性影响，金融稳定前景依然脆弱，脆弱性加剧。凯投宏观分析师帕尔马斯在10月25日的报告中提到，尽管德国经济研究所10月商业信心指数有所提升，但指数仍处于衰退水平。她强调，由于欧元区其他国家经济同样表现不佳，市场对欧洲央行12月降息50个基点的预期正在增强。IFO指数和综合PMI指数均显示10月德国GDP可能萎缩，帕尔马斯认为，这可能预示着德国经济在第四季度将连续第三个季度出现收缩。她还指出，财政紧缩和工业竞争力的持续下降可能会削弱2025年实际家庭收入回升和货币宽松政策带来的正面影响。（汇通财经）当地时间周五，俄罗斯央行宣布加息200个基点，将基准利率从19%上调至21%的历史最高水平，而市场普遍预期加息100个基点。由于物价持续上涨，政策制定者声称需要进一步收紧货币政策。俄罗斯央行发布声明称：“在中期范围内，通胀风险仍明显倾向于上行，因此在下次会议上对加息持开放态度。”（财联社）日本央行定于下周举行会议，预计将维持超低利率，并可能暗示由于对美国经济衰退的担忧消退以及需要防止投机者过度压低日元，其政策前景将不那么鸽派。（文华财经）宏观方面：下周将公布英国10月CBI零售销售差值、日本9月失业率、德国11月Gfk消费者信心指数、美国9月批发库存月率初值、美国9月JOLTs职位空缺、澳大利亚9月统计局CPI年率-季调后、法国第三季度GDP年率初值、德国10月季调后失业率、德国第三季度季调后GDP季率初值、欧元区第三季度季调后GDP季率初值、欧元区10月经济景气指数、美国10月ADP就业人数变动、美国第三季度实际GDP年化季率初值、德国10月CPI年率初值、中国10月官方制造业PMI、日本10月31日央行政策基准利率(1031当天不定时)、欧元区10月调和CPI年率-未季调初值、美国截至10月26日当周初请失业金人数、美国9月PCE物价指数年率、美国10月芝加哥PMI、新西兰第三季度失业率、英国10月SPGI制造业PMI终值、美国10月非农就业人口变动季调后、美国10月失业率、美国10月ISM制造业PMI等数据。此外，下周值得关注的是加拿大央行行长麦克勒姆参加一个会议的炉边谈话；2025年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯发表讲话；英国财政大臣里夫斯提交预算报告；日本央行公布利率决议和前景展望报告；日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会；苹果公司公布财报。原油方面：隔夜两油期货均上涨，美油涨2.14%，布油涨2.04%。周线方面，美油期货周线出现上涨，本周涨幅为4.37%，布油周线收阳线，本周涨幅为3.89%。本周油价主要是受供应风险加剧或减弱的预期影响。高盛周四将其对2025年布伦特油价的预测维持在每桶70美元至85美元不变。美国银行在周五的一份报告中预测，如果OPEC 减产计划在明年没有任何缩水，2025年布伦特原油的平均价格将为每桶75美元。美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)周五在其备受关注的报告中表示，本周，美国能源企业活跃石油和天然气钻机数保持稳定，但10月减少两座，宾夕法尼亚州钻机数降至17年低点。数据显示，截至10月25日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数持稳于585座。（文华财经）来源：SMM

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美元下跌金属涨跌互现沪铝领跌黑色系集体反弹铁矿涨超2%【隔夜行情】

周上涨，因一系列积极的经济数据缓和了对美联储降息规模和速度的预期，这也提振了美国公债收益率。指标美国10年期债券收益率在上一交易日触及4.26%的三个月来最高点后下跌4.6个基点，至4.196%。根据CME的FedWatch工具，市场认为美联储在11月会议上降息25个基点的可能性为95.1%，维持利率稳定的可能性为4.9%。而在一个月前，市场完全消化了美联储将至少降息25个基点的可能性，认为降息50个基点的概率为58.2%。（文华财经）其他货币方面：欧元涨0.39%，报1.0823美元，周三曾触及近四个月低点1.076美元。一项调查显示，欧元区上个月的商业活动再次停滞，但欧洲最大经济体德国的萎缩幅度小于上个月。与此相反，欧洲央行更快、更大幅度降息的预期增加，对欧元构成了压力，因为此前许多政策制定者警告说欧洲央行的通胀有可能会低于2%的目标。奥地利央行总裁霍尔茨曼表示，如果通胀等情况允许，央行可能会在12月份的会议上降息25个基点。拉脱维亚央行总裁卡萨克斯表示，通胀率的下降速度可能会快于预期但鉴于存在特殊的不确定性，欧洲央行应坚持逐步降息的做法。英镑升0.39%，至1.2971美元。英国财政大臣里夫斯表示，她将在下周的预算中改变政府的公共债务目标，以允许更多的借款用于投资。美元兑日元跌0.6%至151.83。日本央行总裁植田和男表示，近期日元下跌的部分原因是对美国经济前景的乐观情绪央行需要进一步审查这种乐观情绪是否能够持续。（文华财经）数据方面：今日将公布美国9月耐用品订单月率初值、10月密歇根大学消费者信心指数终值，欧元区9月季调后货币供应M3年率、9月欧洲央行1年期CPI预期、9月欧洲央行3年期CPI预期，英国10月Gfk消费者信心指数，加拿大8月核心零售销售月率，日本10月东京CPI年率，德国10月IFO商业景气指数等数据。此外，2025年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯将参加该行一次活动的炉边谈话。原油方面：两市油价隔夜一同下跌，美油跌0.62%，布油跌0.56%，因供应担忧有所消退。能源咨询公司 Ritterbusch and Associates 的分析师在一份报告中称：“风险溢价几乎每天都在扩大和收缩，（能源）产品继续忽高忽低。” 根据美国能源信息署（EIA）的数据，石油输出国组织（OPEC）成员国之一的伊朗，2023年原油日产量约为400万桶。分析师表示，伊朗2024年有望出口150万桶/日的原油，高于2023年的140万桶/日。欧洲央行首席经济学家连恩表示，近期欧元区经济数据相对疲软，这引发了人们对该地区经济复苏前景的质疑。在英国，周四公布的两项调查显示围绕英国企业的乐观情绪有所减弱，而约一周前财政部长Rachel Reeves试图在新政府的第一次预算中找出提高税收和促进经济增长的方法。（文华财经）来源：SMM

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原油下跌金属涨跌互现金价冲高回落沪银跌超3%【隔夜行情】

涨，一系列积极的经济数据促使市场调降对美联储降息幅度和速度的预期，推动美国公债收益率攀升。指标美国10年期公债收益率上升3.4个基点，至4.24%，此前曾触及三个月高位4.26%。在此前连续五个月下降后，10年期公债收益率在10月迄今已上涨约40个基点。美联储周三发布的[褐皮书]显示，9月至10月初经济活动变化不大，企业招聘有所增加，延续了近期的趋势，这强化了美联储将在11月会议上决定较小幅度降息25个基点的预期。即将到来的美国总统大选也继续推动着汇市走势，最近几天市场对共和党总统候选人、前总统特朗普获胜的预期不断增强，这很可能会带来关税等推动通胀上升的政策。（文华财经）其他货币方面：加拿大央行周三一如市场预期将指标利率下调50个基点至3.75%，这是该央行四年多来首次以较大幅度降息，并对该国已重回低通胀时代的迹象表示欢迎。加元兑美元下跌0.14%，至1.38加元。美元兑日元上涨0.99%，至152.56日元，势将创下10月4日以来的最大单日百分比涨幅，稍早曾触及153.18日元的7月31日以来最高，当时日本央行将利率上调至2007年以来最高。日本将于10月27日举行众议院选举。最近的民调显示，执政党自民党与联盟伙伴公明党可能失去多数席位。（文华财经）数据方面：今日将公布美国截至10月19日当周初请失业金人数、10月SPGI制造业PMI初值、9月季调后新屋销售年化总数、9月营建许可月率修正值、9月营建许可年化总数修正值，法国10月SPGI制造业PMI初值，德国10月SPGI制造业PMI初值，欧元区10月SPGI制造业PMI初值，英国10月SPGI服务业PMI初值、10月CBI工业订单差值、10月SPGI制造业PMI初值等数据。此外，美联储将公布经济状况褐皮书，英国央行行长贝利将参加由国际金融研究所（IIF）主办的对话活动，MF就亚太地区经济展望将举行新闻发布会，土耳其央行将发布最新一期的会议纪要。原油方面：两市油价隔夜一同下跌，美油跌0.96%，布油跌1.16%，主要是受美国原油库存大增拖累，此前数据显示，尽管炼油活动反弹，美国原油库存增幅仍超过预期，不过本周迄今油价仍上涨约2%，交易商评估中东持续的冲突。美国能源信息署（EIA）周三表示，截至10月18日当周，原油库存猛增550万桶，至4.26亿桶，分析师预期为增加27万桶。 LipowOilAssociates总裁AndrewLipow表示：“本周原油库存大量增加，抵消了上周库存下降的影响。但这在很大程度上是原油进口反弹的结果，很大程度上与飓风有关。”他指的是上周进口下降和飓风米尔顿过后的需求推动库存减少。分析师称，随着炼厂结束季节性秋季维护，炼油量进一步攀升，馏分油上周略有减少。对中东冲突造成潜在石油供应风险的持续担忧在一定程度上抵消了原油库存增加对价格的影响。（文华财经）来源：SMM

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原油涨近2% 金属外强内弱伦锌涨逾2% 金价“涨麻了”！【隔夜行情】

涨，一系列积极的经济数据促使人们调降对美联储降息幅度和速度的预期，美国公债收益率上涨。指标10年期美国公债收益率周二触及4.222%的7月26日以来最高。根据CME FedWatch Tool，市场预计美联储在11月会议上降息25个基点的可能性为89.6%，维持利率不变的可能性为10.4%。而在一个月前，市场已经完全消化了降息至少25个基点的预期，还认为降息50个基点的可能性为50.4%。（文华财经）其他货币方面：欧元兑美元下跌0.15%，至1.0798美元。欧洲央行多位决策者发出警告，称通胀有可能低于央行设定的2%的目标，这暗示在经历了多年的物价过度上涨之后，他们的工作重心发生了变化。美元兑日元上涨0.17%，至151.08日元，稍早触及151.19日元的7月31日以来最高。日本时事新闻社周二援引日本央行理事加藤毅的话报导称，央行正在谨慎关注进口物价上涨带来的上行风险。日本将于10月27日举行大选。最近的几项民调显示，执政联盟有可能失去其在议会中的多数席位，这可能会让石破茂丢掉首相之位，或迫使其领导的自民党寻找另一个联盟伙伴以继续执政，这让人担心日本央行在试图慢慢结束数十年的货币刺激政策时或将面临复杂局面。数据方面：今日将公布美国9月成屋销售年化总数，欧元区10月消费者信心指数初值，加拿大10月23日央行隔夜贷款利率，澳大利亚截至10月20日当周ANZ消费者信心指数等数据。此外，美联储理事鲍曼将在费城联储主办的第八届金融科技年会上发表讲话，加拿大央行将公布利率决议和货币政策报告，加拿大央行行长麦克勒姆将召开货币政策新闻发布会，欧洲央行行长拉加德将就欧洲经济前景发表讲话。原油方面：隔夜两市油价一同上涨，美油涨1.81%，布油涨1.82%。因交易商淡化了中东停火的希望，并关注全球供需平衡收紧。市场消息人士周二援引美国石油协会（API）的数据称，上周美国原油增加，而汽油和馏分油库存下降。在截至10月18日的一周里，原油库存增加164万桶，汽油库存减少202万桶，馏分油库存减少148万桶。分析师此前预测，上周原油库存将增加约30万桶，汽油库存将减少约120万桶，馏分油库存将减少约170万桶。美国能源信息署(EIA)库存周报将在北京时间周三22:30发布。俄罗斯原油海运出口量持续上升，原因是国内炼油厂进行大量检修，因此有更多原油可供出口。油轮跟踪数据显示，截至10月20日的四周内，俄罗斯平均每天出口原油347万桶，与截至10月13日的四周平均水平相比增加14万桶。数据显示，截至10月20日的四周平均出口量是俄罗斯自6月底以来的最高水平。（文华财经）来源：SMM

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金属外强内弱氧化铝涨超3% 沪镍、不锈钢跌幅居前沪银刷阶段新高【SMM午评】

，理由是美国劳动力市场可能进一步恶化、美联储降息以及实物和交易所交易基金(ETF)买盘。该投行将0-3个月黄金价格预测上调至每盎司2,800美元，此前预测为每盎司2,700美元；将未来6至12个月白银价格预测上调至每盎司40美元，此前预测为每盎司38美元。截至午间收盘，欧线集运主力合约涨4.34%，报3165点。截至10月22日11:43分，部分期货午间行情: 现货及基本面铜：今日广东库存重新增加，到货明显增加是主因。尽管今日铜价有所回落，但在高库存的压制下，持货商难以挺价出货，仅能维持昨日水平。不过值得注意的是，由于好铜供应紧张，好铜价格坚挺较昨日上升。截至到11点当月合约好铜报0元/吨…… 锌：宁波市场主流品牌0#锌成交价在24880-25035元/吨左右，宁波常规品牌对2411合约报价升水115元/吨，对上海现货升水50元/吨报价，宁波地区主流对2411合约进行报价…… 宏观面国内方面: 【国家外汇局：人民币的升幅在全球范围内属于平均水平对于进出口的影响比较温和】国家外汇局副局长李红燕表示，从汇率变化来看，今年以来境内人民币对美元的即期汇率（CNY）总体小幅贬值0.3%左右，人民币汇率在双向波动中保持基本稳定。即使8、9月人民币对美元汇率出现了比较明显的回升，也是美元走弱后各种非美元货币的普遍反应，并且人民币的升幅在全球范围内也属于一个平均水平，对于进出口的影响是比较温和的。近期外资配置人民币资产呈现良好势头，未来还有进一步增配的空间。我国经济基本面稳中向好，提供了良好的宏观环境；我国完善高水平开放，提供了良好的政策环境；人民币资产具有分散风险的多元配置效果，提供了良好的投资价值。央行今日进行1584亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因今日有683亿元7天期逆回购到期，实现净投放901亿元。美元方面: 截至11:43分，美元指数涨0.01%，报103.97。达拉斯联邦储备银行总裁洛根周一表示，她认为美联储未来还会有更多的降息举措，并表示她认为美联储没有理由不同时推进缩减资产负债表的工作。芝商所Fedwatch Tool显示，交易商认为美联储在11月降息的可能性为87%。高盛分析师在一份报告中表示：“我们认为美联储11月和12月很可能连续降息25个基点，但我们认为明年的降息步伐存在更多不确定性。部分是因为选举，部分是因为如果增长数据保持强劲且失业率在几个月内保持稳定，联邦公开市场委员会可能会考虑在某个时候放慢步伐”。数据方面: 今日将公布新西兰9月贸易帐、澳大利亚截至10月20日当周ANZ消费者信心指数等数据。此外，IMF将公布全球经济展望报告，欧洲央行管委诺特将发表讲话，英国央行行长贝利在彭博举办的金融监管活动上将发表讲话。原油方面: 截至11:43分，原油期货小幅下跌，其中，美油跌0.21%，布油跌0.24%。油价回吐中东战争风险涨幅，需求仍令人担忧，使得油价承压。乐天证券大宗商品分析师SatoruYoshida表示：“在中东局势时而升级、时而降级的情况下，油价随着时好时坏的消息波动。”沙特阿美总裁兼首席执行官(CEO)纳瑟尔(Amin Nasser)周一表示，仍"相当看好"中国的石油需求，尤其是考虑到中国政府的经济刺激计划。（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM

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原油涨逾1% 金属普跌沪锌领跌基本金属氧化铝、金价屡创新高！【隔夜行情】

一系列积极的经济数据导致投资者降低了对美联储降息规模和速度的预期，美元已连续三周上涨，并在过去16个交易日中上涨了14个交易日。根据CME的FedWatch工具，市场定价美联储在11月会议上降息25个基点的可能性为87%，美联储维持利率稳定的可能性为13%。而在一个月前，市场预计美联储起码会降息25个基点，降息50个基点的可能性也高达50.4%。（文华财经）其他货币方面：周一的数据显示，德国9月份生产者价格降幅超过预期，同比下降1.4%，主要原因是能源成本下降。美元兑日元大涨0.84%，至150.77日元，盘中触及逾九周高点150.83日元。日本将于10月27日周日举行大选。虽然民调显示执政党自民党将赢得多少席位的看法不一，但市场一直乐观地认为自民党和联盟伙伴公明党将获胜。墨西哥披索兑美元下跌0.33%，报19.972。加元兑美元下跌0.3%，报1.38加元。（文华财经）数据方面：今日将公布新西兰9月贸易帐、澳大利亚截至10月20日当周ANZ消费者信心指数等数据。此外，IMF将公布全球经济展望报告，欧洲央行管委诺特将发表讲话，英国央行行长贝利在彭博举办的金融监管活动上将发表讲话。原油方面：两市油价隔夜一同上行，美油涨1.59%，布油涨1.38%。部分收复了上周逾7%的跌幅，中东战事没有平息，以色列将对伊朗进行报复的预期令市场对该地区的供应感到担忧。美国能源信息署（EIA）上周表示，在截至10月11日的一周内，上周油田产量增加了10万桶/日，达到创纪录的1,350万桶/日。周一公布的初步调查结果显示，上周美国原油库存预计增加，馏分油和汽油库存预计下滑。受访的六家分析机构的预估均值显示，截至10月18日当周，美国原油库存将增加约10万桶。美国石油协会(API)周度库存报告将在北京时间周三凌晨4:30公布；美国能源信息署(EIA)库存周报将在北京时间周三22:30发布。（文华财经）来源：SMM

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国泰君安期货：有色市场铜、铝、锌行情矛盾及结构化策略探讨【SMM金属年会】

息从长期看有助于支撑市场整体风险偏好。美联储降息预期的变化，对风险资产价格形成扰动。微观决定价格波动：铜精矿现货TC低位，且粗铜供应紧张，精铜产量承压。需求边际改善，消费结构性变化，其中电网投资增速较高，支撑铜的需求。从更长周期来看，美联储长周期降息将为市场提供流动性，且美国经济健康，远期存在修复预期。基本面上，全球总库存增加，但依然处于历史偏低的水平，预计对偏低的价格形成向上的弹性。交易策略上，单边多头格局未变，可以逢低买入，节奏更加重要；基于库存的变化，沪铜期限正套依然具备交易的优势；内外套利可以在出口出现较大盈利时，以内外反套为主。风险提示：如果美元指数走强，或者海外消费大幅低于预期，单边和结构性策略均需要修正。 2024年初至今，铜价走势回顾：宏观引导方向，微观提供弹性交易端：市场波动率震荡，持仓减少沪铜主力合约波动率持稳，LME铜3月合约价格波动率小幅回升，SHFE铜持仓减少，沪铜期限结构走平，CU01-CU02的Back结构收窄，进口亏损围绕平衡点附近震荡。行情的触发点：中国利好政策释放货币政策，地产，股市等领域重磅政策：（1）货币政策方面，包括宣布降准0.5 个百分点释放1万亿元流动性，并在年底前视情况再次下调；7 天期逆回购操作利率下调20bp 至1.5%，降息幅度较大。（2）房地产方面，央行将降低存量房贷利率0.5 个点，下调二套房首付比例自25%至15%等支持楼市。3000 亿元保障性住房再贷款中的央行资金支持比例将由60%提高至100%。支持收购房企存量土地。（3）资本市场方面，央行首次创设两项新货币政策工具（首期总计约8000 亿）支持资本市场，包括允许证券、基金、保险公司从央行获取流动性以支持股市，首期互换便利操作规模5000 亿元；以及将创设股票回购增持再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。央行行长潘功胜还提到正在研究股市平准基金。海外市场：美联储降息预期VS美国经济走势美联储在9月降息落地，市场逻辑可能锚定到美国经济走势。美联储果断降息50bp显示了美联储对于防止经济过快下滑、避免美联储落后于曲线的强烈决心，从长期看有助于支撑市场整体风险偏好。美联储降息预期的变化，对风险资产价格形成扰动。库存：LME铜库存高位回落，国内库存持续去化后增加全球总库存回落。截至10月10日，全球总库存为62.34万吨，全球8.75天的使用量。海外铜库存高位回落。截至10月15日，LME铜仓单库存为28.81万吨，注销仓单比例为7.24%。国内铜社会库存快速去化后增加。SMM数据显示，10月10日国内社会库存20.36万吨，较9月26日增加4.93万吨。现货价格：国内现货转为贴水，海外现货贴水略有收窄国内铜现货转为贴水状态。截至10月14日，国内电解铜现货贴水30元/吨，从升水转为贴水。 LME铜现货贴水略有收窄。截至10月14日，LME0-3现货贴水133.02美元/吨。供应端：供应扰动增强，冶炼厂产量不及预期因受铜矿供应紧张和冷料紧张，以及冶炼厂检修影响，中国精铜产量承压。同时，2023年新增粗炼产能中，大部分处于闲置状态。统计数据显示，8-9月国内电解铜产量承压。扰动在于部分地区再生铜供应开始释放，粗铜产量增加。需求端：需求边际反复，消费结构性变化电网投资增速回升，下游需求适当补库。综合国家电网和南网投资，预计2024年电网总投资增速可以达到16.74%。国家能源局数据显示，1-8月中国电网投资增速为23.10%，测算9-12月电网投资同比增速依然处于较高的增速水平。需求端改善动力有所反复，主要铜材企业加工费依然弱势。铜杆加工费处于历史同期低位，企业周度开工率回落，但铜管原料库存处于历史同期偏低水平；紫铜管加工费持续处于历史同期低位，铜管企业8月开工回落，处于历史同期偏低位置。全球供需平衡：预计2024年全球铜供应过剩10.3万吨，2025年缺口1.9万吨 2024年全球铜矿供应短缺，精铜供应过剩。2024年全球铜矿供应短缺36.2万吨，2025年短缺23.5万吨。与铜精矿供应存在较大差异的是，2024年全球精铜供应过剩10.3万吨，2025年供应缺口1.9万吨。2024年铜的供应过剩主要集中在海外，预计2024年中国铜供应过剩4.12万吨，预计2025年供应缺口1.88万吨。锌：供应瓶颈显著，估值仍待修复锌观点：逢低寻找买点，单边、月差有望震荡上行基于元素仍偏紧缺格局的预判，价格或表现为震荡向上。沪锌主力运行区间在24000-26500元/吨，伦锌主要波动区间或集中在2900-3250美元/吨。锌价的支撑动能主要来源于矿端的偏紧，全球矿在基准情形下同比小幅减（-3.42万吨）。当下对比2017年和2021年暂未达到大规模增量的矿山利润丰厚度，锌矿中短期内难以形成供应压力。明年长单TC预期博弈期炼厂与矿山扰动将逐步增强，叠加国内四季度冬储阶段渐进，冶炼厂可能维持以减产换取原料库存空间的策略，冶炼端大概率以偏低产能利用率维持。需求端，进入传统消费旺季后下游订单及开工率存在边际修复迹象，亦支撑社库延续去化通道。该过程有望伴随着单边价格、月差结构的回升，可以震荡偏多、跨期正套的思路对待，同时，期权可介入卖看跌或阶段性买看涨策略。风险点：矿端超预期释出，需求下滑，以及宏观经济、海外大选等扰动。三季度回顾：供需双弱，方向和节奏锚定宏观三季度冶炼端开工率低位，产量在49万吨左右，消费端处于淡季阶段，供需双弱下矛盾钝化，方向与节奏跟随宏观。锌矿大规模放量高潮未至，现下仍偏紧全年锌矿预期下调，OZ复产仍存设备扰动、Kipushi运营中断，锌矿显著放量的时点或需后移至2025年年中。锌矿产能周期性特征显著，眼下周期资本开支偏保守价格/利润与锌矿供应互相影响，周期特征明显。金属价格的回落或上行，以几近线性的关系直接表达在矿企利润空间的收缩或扩张之上，并随之传导至锌矿供应发生边际变化。重启关停的矿山一般需要1-3年的时间，而矿产资源从新开发到投产落地、开工爬升需 3-5年甚至更长维度来实现，因此锌矿周期略滞后于锌价波动。不过，眼下矿端进入了防御性资本开支阶段。2000-2015年，矿端资本支出陡峭增长，产能爆发。2015年开始，矿企采取防御型 CAPEX，锌矿增量小。2015年中国供给侧改革，冶炼扩张节奏放缓导致锌矿承接空间有限，削弱矿企资本支出意愿。叠加全球锌矿品位下滑趋势显著，勘探、开采难度提升，打击新扩建积极性。近年来锌矿增速偏低，扩产周期的长度亦边际缩短。锌矿利润回升但厚度不足，大规模放量时点未至从锌价/锌矿利润的角度俯瞰当下定位，锌矿还未开启扩产高潮。2023年，LME锌价于5月跌落至年内低点2215美元/吨，击穿全球矿山90分位成本线2260美元/吨，部分成本曲线尾部的矿山纷纷加入减停产行列。2024年锌矿产量预期有所增长，主要来源于存量的新增项目按部就班地推进。当下锌矿利润丰厚度有限，暂对关停矿山的重启构成掣肘。以史为鉴，对比此前2015-2017年以及2020-2022年两轮牛市周期，锌矿增量较为显著的年份发生在牛市尾端即2017年和2021年。彼时对应伦锌的年度价格重心分别在2871美元/吨和3025美元/吨位置，全球锌矿90分位成本为1900美元/吨和1920美元/吨，矿山利润率高达51%和58%。2024年年初迄今伦锌重心仅为2702美元/吨，我们搭建了基于TC、通胀、副产品价值和运费的四因子锌矿成本模型，匡算得2024年锌矿90分位成本在2022美元/吨附近，即目前年度利润率仅为36%，叠加高利率环境限制，难以在短期内驱动此前停产的高成本矿山重启或涌现更多的新增产能，即锌矿大规模放量的时点未至。原料偏紧，传导至冶炼端低产能利用率冶炼端产能利用率较低，炼厂锚定原料情况调整产能利用率，冬储阶段渐进，预计产量上调的空间有限。消费环比存在修复，跟踪下游消费节奏需求端已逐步过渡至消费旺季，虽同比表现欠佳，但存在边际修复迹象。终端来看：主要由基建尤其是电力板块贡献，一旦地产企稳，将更加夯实锌原料紧张、供需缺口的格局。因此，短期内需关注宏观情绪主导的流动性变化，中长期维持逢低买、跨期正套思路。逢低寻找买点，单边、月差、沪伦比有望震荡上行（1）目前处在锌矿紧缺、国内冶炼端受影响而产生减量的第三象限，对应着TC的承压以及锌价下方存刚性支撑。（2）未来可能续写的故事是价格上涨，逐步为矿端注入更多利润，锌矿的供应走向宽裕，从而形成供应压力制约价格上方空间。由于冶炼端随价格/利润变化而作出反应动作的灵活性和敏感度相对矿端更高，因此通常情况下Ⅳ→Ⅰ、Ⅱ→Ⅲ的过渡阶段可能会被较快掠过，也就代表着Ⅱ、Ⅳ窗口期相对较短。若观察Ⅰ→Ⅱ与Ⅲ→Ⅳ，又能对比得出近年来CAPEX并不宽裕的背景下锌矿收缩弹性更甚于扩张弹性。因此，正在运行的Ⅲ→Ⅳ周期或是一个慢变量传导的过程。铝及氧化铝产业链利润格局如何再切换? 铝：宏观定价偏强，上方空间或倾向进一步打开我们在9月底当周的观点提示，在9月24日国内重磅政策发布后，我们倾向于认为市场重拾整体性风险情绪改善的窗口期，内外宏观条线在国内政策加码预期提升、美国超预期降息50BP的叠加影响下，对传统大有色的风险情绪偏多定价大概率有一定持续性。迄今伴随国家决策层通过多场会议向市场释放政策刺激的信号，包括本六的财政部会议在内，我们的理解是，当下国内宏观政策扶持实体经济的动作，从政策预期到实物工作量落地的路径正在稳步推进中。年内，包括地产在内的终端消费表现至少相对平稳，其至不排除有边际改善的空间。这可能意味着，对于包括铝在内的传统大有色，自9月下旬以来在宏观定价上的利多氛围，还在持续获得来自政策面不断递进和加强的正向支撑。我们对的铝价看法目前偏乐观，内外宏观偏强格局下(目前预计海外宏观4季度也中性偏乐观)，只要微观基本面难有显著过剩的矛盾拖累，那么大概率铝价上行空间仍可进一步打开，具体价位建议动态跟踪。对于电解铝的微观基本面，此前我们比较担心地产竣工及光伏对需求侧的负面传导，但现阶段看光伏4季度的边际弱化不再是主矛盾，且市场前期对此已有较充分的预期，而地产在近期政策信号托底下却可能在获得边际的预期改善。周度教据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比持稳小增(与9月底接持平)，型材开工率环比上周显著拾升(修复假期跌幅)。铝锦社会库存去化本周仍偏快，上周四环比节前小增1.4万吨至66万吨长假期间累库幅度为近5年最低位。下游加工利润看，铝棒加工费较节前回落10元/吨至140元/吨，上周最低至110元/吨。品种板块排序：偏强。品种资金动向：持仓中偏低位，边际小降。氧化铝：强势拉涨，关注资金博弈 AO本周强势拉涨，录得有色板块最强表现，主力11月合约周涨幅接近7.53%，周五夜盘再收涨4.90%，最高触及4778元/吨，收在4776元/吨，持续刷新上市以来的记录新高。基于当下市场的认知看，AO仍深陷在短期现货坚挺+大厂检修+长单供应不足+累库拐点未出，与远期有供应新增压力+基本面格局转供强需弱的可能性之间的矛盾中，且亦受到有色大板块的扰动影响。自9月下旬宏观面给到有色板块风险情绪改善的窗口期开始，AO主力合约一举突破今年5月4200关口附近的前高位置，逐步蓄势拉涨。可以说，当下有色的宏观面为AO提供了偏利多的整体定价环境，而现货端的基本面矛盾则成为了推涨价格的催化剂。过去一周内现货价格延续了大幅涨价的格局，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价继续全线抬升，周涨幅均在100元/吨及以上青岛港及连云港现货均价、澳洲FOB及鱼圈CIF也继续环比前周抬升，据悉印度及澳洲氧化铝FOB报价或已及600-650美金/吨附近。近期国内外铝土矿供应再出减量扰动，亦进一步加剧市场对氧化铝现货端吃紧的紧张情绪。据悉河南矿再次发生停产作业而更关键的是已占到国内铝士矿进口比重70%以上的几内亚，当地某千万吨产量等级的矿企突发出口暂停事故一一涉及到该企业对其中东年产能200万吨量级(月影响产量20万吨左右)氧化铝厂的原料供应问题。目前该中东氧化铝企业生产正常，但出口恢复时间待定因此可以看到，尽管氧化铝远端的产能新增预期在逐步兑现到现实层面 (如山东产能)但仍未能有效扭转现货涨价及社库去化的趋势，所谓远端布空的时机也并未到来。后续对于几内亚矿企出口情况仍需动态关注，过往案例看有一定窗口期，但时间应不长。此外，在AO月差结构上，此波B结构在进一步扩大，考虑到全球范围看氧化铝的产业纵深相对浅，区域贸易关系比较脆弱，较易发生区域性的供应吃紧，反套头寸需谨慎。品种板块排序：氧化铝强于铝。品种资金动向：持仓连日攀升，创上市以来新高。氧化铝：冶炼电解铝的直接原材料氧化铝的产业定位：联结铝金属矿石形态和工业应用形态（原铝锭及其合金）之间的重要中间品。在全铝完整产业链版图中，氧化铝处于偏上游位置，是冶炼电解铝的直接原材料，占电解铝生产成本30-40%。氧化铝与电解铝的产业利润情况：电解铝2021年后就在以产能换利润，当下氧化铝在产业链中的利润争夺能力偏强近两年电解铝厂的利润表现犹显韧性，今年上半年迄今继续维持了历年同期相对偏高的利润水位，维持正向利润的时间也较以往的周期规律更加延长。 4月中旬之后，国内电解铝厂的冶炼利润出现了一定的边际下行，这对应了市场资金多AO空AL的套利头寸。从氧化铝自身的产业格局看，尽管长周期仍可将其定性为拥有“潜在”高供应能力的行业——其需求侧即为下游电解铝的生产端，已经在不断逼近政策性产能天花板，即氧化铝的需求增速在不断下台阶；而供给侧，并无产能天花板限制，在铝矿供应充裕的前提下，氧化铝具备较强的提产能力；然而，这也只是“潜在”的高供应能力，事实上自去年氧化铝期货上市至今，国内的现货市场屡现阶段性的供应吃紧，这使得氧化铝在产业链中的利润争夺能力有所增强。 2025年国内外氧化铝产能新投规划：中国新增产能或可接近千万吨级别 2026年及远期新增氧化铝在760万吨左右。供给端：偏明牌，适当关注海外供应在高利润下起量的可能，但应无远虑国内市场：长期“低产”有确定性，年内降碳2.0版本+碳权工作方案带来边际更大的减量也难看到。自2021年至今我们不断在重申对铝品种的长趋势定性：这是一个供给侧的稳定性已经在趋向下降的商品。更远期来看，中国电解铝的“低产”格局将持续维系。今年全年国内电解铝产量或可达4300万吨，同比增速接近3.6%（略高于去年的3.1%）。上下半年同比增速或分别在5.8%、1.4%，可见下半年产量增速相较上半年大概率呈现边际下行。下游的负反馈？——未见明显的“主动式”去库就今年上半年来看，下游甚至呈现了一定的“正反馈”，体现在——（1）采购心理价位在不断适应与重塑；（2）主要下游加工材— —铝型材及板带箔也都没有出现明显的原料主动去库，上半年铝液比例仍高于去年同期，可视为合金化趋势下的下游“被动式”补库；（3）头部下游加工企业主动以价换量，本身的产业环节相当于在进行降本增效，产业平均成本重心的下移增厚了对于高价原材料的缓冲垫，需求的反噬仍未看到。下半年供需平衡：中国供需增速双降，下半年呈小幅缺口，全球缺口放大如果基于上文对2024年中国及海外电解铝供需两侧的评估，目前在国内产量增速按3.7%、需求增速按4.2%、净进口接近给到190万吨的情形测算下，今年国内原铝供应（产量+净进口）可达4495万吨，需求规模可达4483万吨级别，整体供需平衡将呈现12.5万吨左右的小幅过剩。因此，今年整体依然是紧平衡格局，产需全年或接近有176万吨的缺口。上半年国内兑现供需过剩约31.6万吨，这也就意味着下半年小幅短缺19.1万吨。上半年产需短缺累计达到87.4万吨，也意味着下半年产需还将合计短缺89万吨左右。因此，尽管下半年国内产需增速双降：需求增速自上半年的8.1%下滑至1.2%，产量增速自5.9%下滑至1.7%，但下半年国内市场依然存在小幅的供给短缺以及接近90余万吨的产需缺口。海外市场在今年全年产需分别给到2.5%、3%的同比增速预估下，对应的产需规模预计分别可达到2988万吨、2870万吨，海外产需平衡约接近118万吨的过剩，供需平衡约呈现70万吨的短缺。下半年看，海外市场的产需增速或相较上半年边际都有所上行，上下半年或都可呈现供需缺口，分别约为-33万吨、-37万吨。海外叠加中国市场的平衡来看，2024年全球原铝供需约短缺59万吨，短缺数将较2023年的22万吨继续扩大。尽管59万吨的缺口数依然只占到全球需求规模的0.8%左右，仍应定性为紧平衡格局，但在当下内外库存水位均偏低的市场环境中（LME即使有大量库存交仓，但可视为隐性库存显性化，并未形成即期供应的冲击），今年微观基本面的基调还是偏健康。鉴于上半年全球市场已接近形成了5.8万吨左右的供需缺口，这意味着下半年还将呈现53.2万吨左右的供需缺口，且因中国市场下半年的供需缺口并不大（-19.1万吨），因此主要的缺口贡献将来自海外市场（-34.1万吨）。预计2024年全球原铝供需约短缺59万吨，仍应定义为紧平衡格局整体基本面基调还是偏健康。结论：单边、月差、跨品种、产业链套利机会可期有色产业结构：“金字塔型” 金字塔型”的产业结构——产业链条上采销价格不匹配的风险天然存在有色市场主流套利保模式有色行业对冲风险、获取额外利润的套保套利模式特征：交易模式非常丰富且成熟；资金体量巨大；定价复杂，内外联动程度高；参与者专业化程度高。近几年市场面临的痛点：市场波动率放大；低资金成本参与者进入，全行业平均套利空间趋向收窄；套利窗口持续时间趋短；宏观在远月强定价，导致传统的间正套和反套交易难度提升。正套与反套的理解有色套利模式逻辑导图有色市场的跨期套利单边看多：期货深贴水 +低库存 +低利润；正套对冲：期货深贴水 +低库存 +高利润。单边看空：期货高升水 +高库存 +高利润；反套对冲：期货高升水 +高库存 +低利润。》2024SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

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