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焦煤有望迎来阶段性反弹

于宏观政策预期与产业基本面的博弈之中。美联储降息预期、国内重要会议即将召开带来的宏观偏暖氛围，与下游需求疲软、供应端进口压力显现的产业现实形成鲜明对比，市场呈现震荡调整的格局。在多重因素影响下，焦煤价格短期承压，但下跌空间有限，中期则有望随着冬储需求释放和政策利好落地迎来阶段性反弹。市场正等待新的驱动因素打破当前的平衡。宏观层面，12月的市场焦点在国内外政策动向上。海外市场中，美联储降息是否符合市场预期成为影响全球大宗商品情绪的关键变量。若降息落地，将有助于改善风险资产的整体表现。国内方面，随着中央经济工作会议临近，市场对稳增长政策的预期逐渐升温。尽管10月地产、基建数据表现疲弱，政策真空期内宏观驱动相对有限，但会议前的政策预期已开始潜移默化地影响市场情绪，为黑色系商品提供了一定支撑。不过，宏观层面的利好尚未直接转化为产业端的实质性需求改善，短期仍将以情绪传导为主。从供应端来看，国内焦煤市场呈现产量增长受限、进口压力凸显的结构性特征。最近，山西吕梁、临汾等地仍有新增停产矿井。据Mysteel统计，截至2025年11月27日，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.0%，环比下降0.9个百分点；原煤日均产量在191.3万吨，环比减少2.1万吨。与此同时，安全环保检查与“查超产”政策持续发力。年底国内煤矿将陆续完成年度的生产任务，任务完成后进一步生产的积极性不高，以保障生产安全为主。短期内国内焦煤供应难以实现大幅增长，整体维持低位运行。 [万吨] 图为523家炼焦煤矿山原煤产量进口端则成为供应压力的主要来源，蒙煤年底冲量预期强烈，甘其毛都口岸通关量维持高位，监管区库存已增至280万吨以上。蒙煤的高供应、高库存和低需求使得蒙煤的贸易商心态悲观，蒙煤价格持续走弱，目前蒙五原煤成交价已降至970元/吨附近。海运煤方面，澳煤也出现集中到港现象，进一步补充国内市场供应。进口焦煤对国内市场的价格压制作用较为明显。需求端的疲软也是当前焦煤市场面临的重要压力。下游钢厂方面，由于钢材需求季节性走弱，钢厂利润亏损加剧，12月检修计划明显增多，铁水产量持续回落。截至11月末，铁水产量已降至234.68万吨，环比减少1.6万吨，预计12月仍会小幅下降。铁水产量的下滑直接导致钢厂对焦煤的采购需求减弱，多数钢厂采取按需采购策略，采购节奏放缓。此外，焦炭市场的提降也间接影响焦煤需求。11月28日，钢厂开启焦炭首轮提降，降幅为50～55元/吨，市场预期后续仍有1～2轮提降。在钢厂压价压力下，焦化企业对自身的利润预期较差，因而对焦煤的采购也更趋谨慎。从库存结构来看，上游煤矿与洗煤厂累库明显，下游独立焦化厂则呈现去库态势，钢厂库存小幅波动。这种库存向上游转移的现象显示出当前市场需求承接能力不足。从现货市场的贸易情况看，煤焦也确实处于采购情绪偏谨慎的阶段，交易活跃度不高，竞拍流拍率较高。下游企业以消化自身库存为主，刚需补库成为主流，投机需求受到明显抑制。不过，目前现货层面的利空因素已经逐步兑现。按蒙五原煤计算的焦煤仓单价格在1150～1180元/吨，现货已经升水焦煤2601合约，期货盘面对现货层面的利空已经进行计价。进入12月，焦煤市场的利多因素浮现，如神火股份下属煤矿暂时停产等事件，为市场提供了潜在的反弹契机。市场正处于“估值到位但时间未到”的状态。图为独立焦化厂焦煤库存展望12月行情，焦煤期货将呈现“短期承压、中期震荡偏强”的格局。短期来看，铁水产量下降、焦炭提降落地、进口煤持续到港等因素仍将对价格形成压制，焦煤期价仍有压力，但考虑到当前估值偏低、现货价格底部支撑较强，进一步下跌的空间有限。中期来看，随着中央经济工作会议召开和释放政策信号，宏观预期有望持续改善。随着焦煤价格持续下跌，补库性价比逐渐显现，下游焦钢企业补库的意愿也将增强，冬储需求在12月中旬后将逐步显现。叠加国内煤矿低产量状态难以改变，焦煤供需格局将逐步向紧平衡转变，2605合约有望迎来阶段性反弹行情。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网12-08 10:55

股指修复性反弹行情启动

，为明年继续降息创造有利条件。综上，美联储降息的时间窗口临近，外围市场显著回暖，市场风险偏好持续修复。近期监管层不断释放积极信号，市场期待更多稳增长政策出台。但企业盈利尚未出现显著改善，投资者需谨慎看待市场的反弹。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网12-08 09:10

下周前瞻：超级央行周来袭！“终极对决”即将上演，黄金将“二度冲顶”？

金价在高位剧震后回到4200美元一线，市场情绪谨慎升温。随着美联储年内收官决议即将公布，降息预期再度升温，但方向仍充满不确定性。分析师称，下周的政策信号将直接决定金价能否重新走向历史高位，或回落至4000美元下方。

夏洛特12-06 15:07

股指强势拉升，铜价持续走强—2025年12月05日申银万国期货每日收盘评论

性配置。待会议内容明确，积极政策信号与美联储降息形成共振，市场风险偏好有望再度提升。【国债】国债：小幅企稳，10年期国债活跃券收益率下行至1.8335%。本周央行公开市场逆回购净回笼8480亿元，同时开展1万亿元买断式逆回购操作，完全对称到期资金，Shibor短端维持低位，市场资金面保持稳定。美国上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来的最低水平，ADP就业数据显示11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，美联储降息概率加大，日本央行行长强烈暗示12月加息，日元显著升值，引发了对全球流动性收紧的担忧，美债收益率回升。11月份制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2%，经济景气水平总体平稳；不过商品房销售降幅继续扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中，万科债券展期冲击信用债市场。临近年末重要会议，政策出台预期增强，近期银行5年期定存下架，30年等长端国债需求减少，基金销售新规落地也将对债市产生扰动，长端国债期货价格转弱。 2）能化【原油】原油：sc上涨0.53%。美国劳动力市场在11月份呈现出增长停滞、流动性下降的趋势。12月4日，Revelio Labs最新发布的就业数据显示，美国11月非农就业岗位减少9000个，主要是由于政府部门的就业岗位流失造成。CME的FedWatch周四显示，美国利率期货市场预期下周降息25个基点的可能性为87%，低于周三的90%。美国对欧洲某国两大石油公司卢克石油公司和俄石油公司的制裁可能会导致短期内供应出现中断，但不太可能对市场产生长期影响。预计欧洲某国产的原油会通过一些秘密运输渠道及中间商重新流入市场。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.94%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.30%，环比上升0.83个百分点。本周期内，受华东MTO企业开车影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。截止12月4日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.19%，环比提升0.45个百分点，较去年同期提升2.18个百分点。华东部分港口堵港和大风天气等因素，影响了多数进口船货的实际卸货进度，沿海甲醇库存延续下降。截至12月4日，沿海地区甲醇库存在143.43万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比11月27日下跌7.97万吨，跌幅为5.26%，同比上涨15.48%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在77万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月5日至12月21日中国进口船货到港量为108.9万-109万吨。短期甲醇震荡偏弱。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货大幅回落。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率似乎见到高位，需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，目前反弹后总体维持低位震荡过程。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货回落为主。数据方面，本周玻璃生产企业库存5675万重箱，环比下降257万重箱。纯碱期货整延续弱势。数据层面，本周纯碱生产企业库存135.9万吨，环比下降5万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。总体目前主力合约移仓也在稳步进行。盘面交易的视点开始向5月转移。 3）黑色【铁矿石】铁矿石：铁矿价格回落，发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，铁矿港口库存仍略有增加。铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。高炉开工率继续小幅下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。近期铁矿市场供增需弱，但因钢厂铁矿库存水平较低，盘面贴水明显，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。【钢材】钢材：钢价表现震荡反复，宏观氛围转暖，国内重大会议即将召开带动预期修复。五大材产量小幅下降，整体钢材供应变动不大，检修逐渐增多。钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落，螺纹矛盾整体好于热卷。当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，但受益国内外宏观预期向好，叠加部分原料价格企稳回升，钢材成交活跃度尚可，短期钢价震荡偏强运行。【双焦】双焦：今日双焦盘面走势较弱，焦煤总持仓环比小幅增加。钢联数据显示，本周五大材产量环比下降、其中降幅最大的是螺纹，五大材整体库存环比延续下降趋势，降幅主要由螺纹贡献，五大材整体表需环比下降、同期低位。由于钢厂利润低位，铁水产量仍存在减产预期，利空后市双焦需求，但12月的强政策预期能为盘面在需求淡季提供上行动力，短期预计盘面呈震荡走势，关注后市铁水产量走势、以及焦煤供应情况。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨近2%，持续出现历史新高。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求转向缺口。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨近2%。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，但需要关注目前有色整体看涨情绪。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【铝】铝：铝日内再创新高，上涨1.29%。此轮在白银和铜的先后引领下，沪铝突破前高接近22400元/吨，同时美国小非农数据表现不及预期，增强了市场对美联储在下周会议上降息25个基点的预期，美元指数弱势，宏观层面上对于铝价提供支撑。长期看供应受限及低库存对于铝价下方构成了实质性支撑，电解铝新建产能产量释放仍需一定时间，12月份产量增长有限。需求面12 月虽处于传统消费淡季，下游整体消费氛围趋弱，下游开工率出现边际下滑迹象，但需求韧性依旧凸显，铝价中长期建议保持乐观。【贵金属】贵金属：今日沪金涨0.36%，沪银涨0.45%。11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，远低于市场预期的增加1万人，就业市场疲软进一步强化12月降息预期，流动性宽松继续对贵金属价格形成提振。短期震荡不改贵金属长期上行趋势。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比减少265吨至21865吨，其中锂辉石提锂环比增加20吨至13364吨，锂云母产量环比增加50吨至3021吨，盐湖提锂环比减少400吨至3225吨，回收料提锂环比增加65吨至2245吨；12月预计供应环比增加3%至9.8万吨。需求端，周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨；磷酸铁锂产量环比增加4690吨至95713吨，库存环比增加1757吨至104341吨；12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，磷酸铁锂产量环比下降1%至409550吨。库存端，周度库存环比减少2452吨至115968吨，其中下游去库2452吨至41984吨，其他环节库存增加1780吨至49660吨，上游库存环比减少1780吨至24324吨。周度数据来看，供减需增带动总库存周转天数下降至26.3天。复产预期叠加下游初步排产数据来看，基本面或将呈现供增需减的情况，导致去库速度放缓或出现累库，利多因素边际走弱，因此，当前价格继续追涨面临较大风险。如果枧下窝能在近期复产，则12月下旬有望转宽松，因此短期供给扰动问题应是市场关注主线，在长期需求看好的情况下，建议若出现回调后以偏多思路对待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌。根据CONAB数据截至11月29日当周，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%，巴西大豆播种进度有所加快，但近期中国暂停五家巴西出口商对华资质，引发市场对南美供应稳定性的担忧。现阶段美豆出口销售仍偏慢，导致市场质疑年内中国采购1200万吨的目标或不达成，导致近期美豆有所回落。国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位水平或将继续制约价格上方空间。【油脂】油脂：今日豆棕偏强震荡，菜油小幅收跌。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期。不过mpob月度报告发布在即，11月马棕预计继续累库，库存拐点或要到12月才能看见，限制棕榈油上方空间。菜油方面，进口澳菜籽顺利到港，供应偏紧预期得到缓和，或压制菜油价格表现。【白糖】白糖：郑糖主力延续弱势。国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力日内有所走弱，不过预计短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，02合约上涨4.04%。盘后公布的SCFI欧线为1400美元/TEU，环比下跌4美元/TEU，基本对应于12.08-12.14期间的欧线订舱价，反映12月第二周船司运价的下调。马士基新开舱第51周报价和1月涨价函传递船司年底挺价意愿，叠加今年春节较晚在2月中旬，市场继续博弈1月传统春节前可能带来的潜在货量向好，带动船司进一步挺价涨价，年底旺季拐点尚未明确。目前市场基本跟随马士基新开舱运价波动，考虑到目前整体集运欧线面临的供给过剩压力以及潜在的复航红海影响，同时12月下半月和1月上半月欧线周均运力投放均在28万TEU之上，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货12-06 09:08

Kitco调查：黄金多次“倒V反转”惊呆市场！下周四大央行来袭黄金真要冲向5000？

国际金价本周维持强势震荡格局，期间多次上演短线“跳水与急拉”行情。最新数据显示美国通胀继续降温，市场普遍押注美联储下周降息 25 个基点，但交易员在政策落地前选择谨慎，导致金价反复整理。尽管短期方向不明，多头对中长期前景依旧乐观，甚至有机构喊出金价明年冲向 5,000 美元。

市场焦点12-06 08:49

突发大行情！PCE意外低于预期黄金急涨后大跌超50美元，美股逼近历史高点

预期。该报告因政府关门而被推迟发布，为美联储降息提供了进一步的政策空间。核心个人消费支出（PCE）物价指数剔除波动较大的食品和能源价格后，9月环比上涨0.2%，同比上涨2.8%。其中，月度增幅与道琼斯调查一致，但年率比预期低0.1个百分点，且较8月的2.9%有所回落。此外，整体PCE指数当月上涨0.3%，使得通胀年率同样达到2.8%。这两项数据均符合市场预期，不过整体通胀年率较8月上升了0.1个百分点。美联储官员将PCE通胀指标作为制定政策的首选参考工具。虽然决策者关注两类指标，但普遍认为核心PCE更能反映长期通胀趋势。受特朗普总统关税影响持续传导，9月商品价格大涨0.5%；服务价格仅涨0.2%。食品价格上升0.4%，能源价格上涨1.7%。报告还显示，个人储蓄率维持在4.7%，与8月持平。此次经济数据的发布因政府关门导致统计与发布工作中断，被迫推迟数周。除了通胀数据，报告还披露了收入与支出情况。 9月个人收入环比增长0.4%，高于预期0.1个百分点；个人支出增长0.3%，较预期低0.1个百分点。受此影响，市场预计美联储下周公布决议时将再度降息25个基点，公布后美股随即扩大涨幅。根据CME的FedWatch工具，交易员目前预计美联储下周三降息的概率为87%，远高于几周前的水平。当前关键的联邦基金利率目标区间为3.75%-4%，在短期融资市场持续承压的背景下，利率正接近该区间上限运行。 Northlight Asset Management首席投资官Chris Zaccarelli表示：“尽管下周降息几乎成为定局，但市场将密切关注美联储——尤其是主席鲍威尔——如何阐述明年的政策前景，因为未来的降息路径比本月是否应当实施一次25个基点的降息更加具有争议性。” 标准普尔500指数周五上涨0.5%，距离其近期高点仅差0.4%，正迈向连续第四个交易日收高。纳斯达克综合指数上涨0.7%，道琼斯工业平均指数上涨172点，涨幅0.4%。（标普500指数30分钟走势图，来源：FX168）现货黄金刷新日高至4259.35美元/盎司，日内涨超1%，但随后自高位跳水超50美元。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）现货白银向上触及59美元/盎司，刷新历史新高至59.273美元/盎司，随后也自高位回落。纽约期银日内一度大涨4.00%，报59.80美元/盎司。（现货白银30分钟走势图，来源：FX168）尽管9月数据具有滞后性，但这是美联储下周货币政策会议前能看到的最后一份通胀报告。联邦基金期货价格显示，市场几乎确信FOMC将于会议上再度降息。然而，决策者近期在政策路径上出现明显分歧。委员会中一派认为需要继续降息以防止劳动力市场进一步走弱；另一派则担忧通胀风险，倾向保持更紧缩的政策立场。近期劳动力市场指标显示招聘步伐放缓，一些私营数据还显示裁员有所增加。不过，劳工部公布的最新初请失业金人数却有所下降。同日公布的另一份经济报告显示，消费者信心在12月初好于预期。密歇根大学消费者调查指数录得53.3，较11月上升4.5点，高于市场预期的52。通胀预期有所回落，一年期预期降至4.1%，五年期降至3.2%，均为今年1月以来最低水平。

夏洛特12-06 00:16

铜价强势冲高，集运蠢蠢欲动—2025年12月04日申银万国期货每日收盘评论

国11月“小非农”创两年半来最大降幅，美联储降息预期进一步升温。最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率接近90%。 2）国内新闻国务院总理李强在主持专题学习时指出，新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体。要因地制宜实施好新型城镇化规划。科学有序推进农业转移人口市民化。要深入实施城市更新行动，把城市更新和消除安全隐患、稳楼市等工作结合起来，扎实推进好房子建设和房地产高质量发展。要着力破解城乡二元结构。 3）行业新闻文化和旅游部、民航局印发《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》，部署提升国内旅游出行通达性、加密入境旅游航线、规范有序发展低空旅游、打造文化和旅游展示消费新场景等15项具体措施。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指震荡回升，机械设备板块领涨，综合板块领跌，市场成交额1.56万亿元。资金方面，12月03日融资余额减少37.13亿元至24651.89亿元。2025年12月，全球金融市场将迎来两大“政策风向标”：美联储12月议息会议与中国中央经济工作会议，其中美联储议息策直接影响全球资本流向与风险偏好，而中央经济工作会议作为“十五五”规划开局前的关键部署会议，将明确中国2026年经济政策框架与产业发展方向。在国内经济温和复苏、全球流动性宽松预期升温的背景下，两大会议的政策共振，将影响12月A股节奏，更将为跨年行情与2026年投资主线奠定基础。整体上我们认为在两大会议政策正式落地前，资金可能更偏谨慎，股市预计仍然偏震荡为主，资金偏向防御性配置。待会议内容明确，积极政策信号与美联储降息形成共振，市场风险偏好有望再度提升。【国债】国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.857%。央行公开市场逆回购净回笼1756亿元，11月公开市场国债买卖净投放500亿元，Shibor短端品种多数上行，市场资金面保持相对稳定。美国11月ISM制造业PMI指数48.2%，不及预期，萎缩幅度创四个月最大，ADP就业数据显示11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，美联储降息概率加大，美债收益率回落，日本央行行长强烈暗示12月加息，日元显著升值，引发了对全球流动性收紧的担忧。11月份制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2%，经济景气水平总体平稳；不过商品房销售降幅继续扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中，万科债券展期冲击信用债市场。临近年末重要会议，政策出台预期增强，基金销售新规落地也将对债市产生扰动，长端国债期货价格转弱。 2）能化【原油】原油：sc上涨0.73%。市场对乌克兰和平进程能否重启抱有希望，同时也存在怀疑态度。乌克兰总统泽连斯基称，美国与乌克兰代表团将于本周会面，商讨在日内瓦会谈中提出的方案，以期实现和平并为乌克兰提供安全保障。国际能源署评估10月份欧佩克有配额的9国原油日供应量为2377万桶，比修正过的9月份日供应量减少了18万桶，比其目标日产量高72万桶。贝克休斯公布的数据显示，截止11月26日的一周，美国在线钻探油井数量407座，比前周减少12座；为2021年9月份以来最低，比去年同期减少70座。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.61%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.47%，环比下降0.55个百分点。受华东MTO企业降负影响，导致国内CTO/MTO开工整体下降。截止11月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.74%，环比下降0.51个百分点，较去年同期提升2.10个百分点。沿海部分港口集中排队卸货，少数船舶由于某些原因推迟卸货，进口船货实际卸货总量环比缩减叠加刚需稳固提货，沿海甲醇库存宽幅下降。截至11月27日，沿海地区甲醇库存在151.4万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比11月20日下跌9.45万吨，跌幅为5.88%，同比上涨29.68%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在81.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月28日至12月14日中国进口船货到港量为100.89万-101万吨。短期甲醇震荡偏弱。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅回落。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，目前反弹后总体维持低位震荡过程。后市关注消费边际情况，已经供给和排产水平。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货1月回落。数据方面，本周玻璃生产企业库存5675万重箱，环比下降257万重箱。纯碱期货整延续弱势。数据层面，本周纯碱生产企业库存135.9万吨，环比下降5万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。总体目前主力合约移仓也在稳步进行。盘面交易的视点开始向5月转移。 3）黑色【铁矿石】铁矿石：铁矿价格小幅回落，发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，铁矿港口库存仍略有增加。铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。高炉开工率继续小幅下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。近期铁矿市场供增需弱，但因钢厂铁矿库存水平较低，盘面贴水明显，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。【钢材】钢材：钢价表现震荡反复，宏观氛围转暖，国内重大会议即将召开带动预期修复。五大材产量小幅下降，整体钢材供应变动不大，检修逐渐增多。钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落，螺纹矛盾整体好于热卷。当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，但受益国内外宏观预期向好，叠加部分原料价格企稳回升，钢材成交活跃度尚可，短期钢价震荡偏强运行。【双焦】双焦：今日双焦盘面走势较强，焦煤总持仓环比小幅下降。钢联数据显示，本周五大材产量环比下降、其中降幅最大的是螺纹，五大材整体库存环比延续下降趋势，降幅主要由螺纹贡献，五大材整体表需环比下降、同期低位。由于钢厂利润低位，铁水产量仍存在减产预期，利空后市双焦需求，但12月的强政策预期能为盘面在需求淡季提供上行动力，短期预计盘面呈震荡走势，关注后市铁水产量走势、以及焦煤供应情况。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨，盘中创历史新高。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求转向缺口。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【铝】铝：铝日内创新高后震荡回调，上涨0.75%。宏观面上，海内外宏观情绪偏向利好，市场在等待美联储下周政策会议前的美国关键经济数据。最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个，增强了市场对美联储在下周会议上降息25个基点的预期。近期铝二次冲高主要受到白银和铜的跟随影响，长期看供应受限及低库存对于铝价下方构成了实质性支撑。需求面12 月虽处于传统消费淡季，下游整体消费氛围趋弱，但并未出现大幅下滑的情况，需求韧性依旧凸显，铝价中长期建议保持乐观。【贵金属】贵金属：今日沪金跌0.35%，沪银跌1.42%。美国债务的不可持续性、央行购金等长期驱动因素对贵金属支撑依然稳固。美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，远低于市场预期的增加1万人，就业市场疲软进一步强化12月降息预期，流动性宽松继续对贵金属价格形成提振。短期震荡不改贵金属长期上行趋势。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比减少265吨至21865吨，其中锂辉石提锂环比增加20吨至13364吨，锂云母产量环比增加50吨至3021吨，盐湖提锂环比减少400吨至3225吨，回收料提锂环比增加65吨至2245吨；12月预计供应环比增加3%至9.8万吨。需求端，周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨；磷酸铁锂产量环比增加4690吨至95713吨，库存环比增加1757吨至104341吨；12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，磷酸铁锂产量环比下降1%至409550吨。库存端，周度库存环比减少2452吨至115968吨，其中下游去库2452吨至41984吨，其他环节库存增加1780吨至49660吨，上游库存环比减少1780吨至24324吨。周度数据来看，供减需增带动总库存周转天数下降至26.3天。复产预期叠加下游初步排产数据来看，基本面或将呈现供增需减的情况，导致去库速度放缓或出现累库，利多因素边际走弱，因此，当前价格继续追涨面临较大风险。如果枧下窝能在近期复产，则12月下旬有望转宽松，因此短期供给扰动问题应是市场关注主线，在长期需求看好的情况下，建议若出现回调后以偏多思路对待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕震荡收涨。根据CONAB数据截至11月29日当周，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%，巴西大豆播种进度有所加快，但近期中国暂停五家巴西出口商对华资质，引发市场对南美供应稳定性的担忧。现阶段美豆出口销售仍偏慢，导致市场质疑年内中国采购1200万吨的目标或不达成，美豆有所回落。国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位水平或将继续制约价格上方空间。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期。不过mpob月度报告发布在即，11月马棕预计继续累库，库存拐点或要到12月才能看见，限制棕榈油上方空间。菜油方面，进口澳菜籽顺利到港，供应偏紧预期得到缓和，或压制菜油价格表现。【白糖】白糖：郑糖主力延续弱势。国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后拉升，02合约上涨3.32%。MSK新开舱第51周，至鹿特丹大柜报价2400美元，环比上涨200美元，至其他欧基港报价大柜2300美元，相较于第50周进一步推涨但低于12月第一周报价，传递年底船司挺价尚未证伪落空，基于目前1月存在传统春节前可能带来的潜在货量向好，市场对于1月涨价仍存预期，年底旺季拐点尚未明确。参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月运价上行空间存疑。目前随着12月下半月马士基开舱，年底运价中枢将逐渐明确，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货12-05 09:08

【有色早评】碳酸锂下游补库，整体去库趋势延续

，内外比价修复会是一个较长周期的叙事。美联储降息预期持续升温，国内12月存减产预期+库存去库，沪锌价格偏强上行。二、消息面 1.【吴清：稳步扩大资本市场高水平制度型开放】SHMET12月05日讯，证监会主席吴清在人民日报发表署名文章《提高资本市场制度的包容性适应性（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》指出，稳步扩大资本市场高水平制度型开放。开放包容是高质量资本市场的重要特征。要坚持以我为主、循序渐进，推动在岸与离岸市场协同发展，促进资本高效流动、要素合理配置和制度互学共鉴，提高我国资本市场国际竞争力。支持企业用好国内国际两个市场、两种资源。完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通，进一步提升外资和外资机构参与我国资本市场的便利度。加快建设世界一流交易所，培育一流投资银行和投资机构。加快推进上海国际金融中心建设和巩固提升香港国际金融中心地位。镍镍 2025.12.05 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价117700元/吨，涨跌幅-0.03%。金川镍升贴水升+50至4900元/吨，进口镍升维持至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-1.33至-196.11美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，同时对非法采矿进行了一定打击。但原有规划项目建设并未中止。Mysteel统计11月中国精炼镍产量28392吨，环比减少14.85%，同比减少15.27%。冶炼端有减产动作。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端目前印尼有部分动作限制了镍资源供应，但原有项目建设并未停止，短中期整体影响有限。加工端，国内精炼镍产线有所减产。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。过剩的产能与偏弱的需求仍对价格有明显的压制。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【穆赫塔扎尔：供应过剩导致2025年镍价承压2026年镍价预测走势与2025年相差不大】镍工业公司可持续发展负责人穆赫塔扎尔（Muchtazar）表示，2025年全球镍价处于相对低位，尤其是与2023年和2024年相比，其主要原因是市场供应过剩，许多冶炼厂的建设都基于电池需求将快速增长的假设，但实际需求增长并未达到预期。他进一步指出，印尼镍出口仍高度集中于中国市场——而中国受经济压力（尤其是房地产行业疲软）影响，需求正逐渐减弱，这一现状加剧了镍价承压的局面。镍价下跌使得印尼镍企业的运营利润率日益微薄。行业未来必须对此加以防范。不过，他认为2026年镍价预测走势与2025年相差不大。他预计镍价将在每吨1.4万至1.5万美元之间波动。（SHMET）不锈钢不锈钢 2025.12.05 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12475元/吨，涨跌幅+0.32%。无锡现货基差升水+30至610元/吨；主力合约持仓-871至96076手；仓单-180至62157吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-0.5至888.5元/镍点，当镍铁价格仍未企稳。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。当前不锈钢原料进口资源充足，价格维持回落趋势。虽然加工端有主动减产动作。但由于不锈钢需求端偏弱，上方压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【青山最新钼铁招标价格为22.8万元/60基吨】青山最新钼铁招标定价为22.8万元/60基吨（现款），较上一轮招标价格下跌1.4万元/60基吨。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.12.05 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价93700元/吨，涨跌幅-1.26%。主力合约持仓-2207至560629手，仓单+770至10422吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-2300至91600元/吨，工业级碳酸锂报价-2300至90150元/吨。锂精矿均价-30至1175美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量维持2.2万吨以下，部分盐湖季节性减产。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格继续上涨。库存端，国内显性总库存维持去库趋势，总库存降至11.5万吨以下，冶炼厂与中游环节小幅去库，下游环节在补库。仓单继续回升。本周碳酸锂供应端锂辉石与锂云母产量小幅回升，盐湖季节性减产，总产量维持高位。需求端下游排产维持高位，有主动补库的动作。整体库存仍呈现去库状态。在短期供需缺口持续，库存维持去库趋势，以及中长期储能需求增长带动碳酸锂供需格局趋紧的预期被证伪前，预计碳酸锂维持高位震荡。二、消息与数据 1、【盐湖股份：本年度碳酸锂生产计划为3000吨，该目标有望超额完成】盐湖股份12月4日在互动平台表示，目前，4万吨锂盐项目整体运行平稳，效能提升态势良好，日产量达60—70吨，纯度稳定在99.7%以上，装置连续无故障运行。公司本年度碳酸锂生产计划为3000吨，从当前进展来看，该目标有望超额完成。（盐湖股份） 2、【高盛看跌2026年铝和锂价格，因强劲的供应增长】高盛周三在一份报告中称，预计LME铝价到2026年第四季度将降至每吨2350美元，因为当前价格正鼓励生产商提高产量（尤其是在印尼），其增速可能超过实际需求增长。汽车行业可能从铝转向钢材，这增加了铝价的下行风险。强劲的供应增长（主要源于中国的海外投资）推动高盛对铝、锂和铁矿石价格做出看跌预测。该行预测，到2026年底，铝、锂和铁矿石价格将较现货水平分别下跌18%、23%和17%。（上海金属网） 3、【天齐锂业寻求对SQM-Codelco合作案禁令，力求强制股东投票】12月04日讯，法院文件显示，天齐锂业已向智利最高法院提交了针对智利国家铜业公司（Codelco）与智利化工矿业公司（SQM）合作关系的禁令申请。天齐锂业在SQM中持有22%的股份。天齐锂业请求法院叫停该国证券监管机构的一项裁决。该裁决允许 SQM的董事会（而非股东）批准与Codelco的合作联盟。天齐锂业认为，现在停止所有进展至关重要，以确保最高法院最终的裁决能够产生实际效力。（SHMET）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货12-05 09:05

初请好消息恐成“空欢喜”？黄金急涨逼近4220，白银却跳水超3%！

最新初请失业金数据显示美国劳动力市场仍具韧性，但机构警告本周数据受节假日影响或存在显著低估。黄金在美债收益率上行与美元走弱的拉扯中小幅上涨，而白银因前期涨幅过快及流动性担忧出现明显获利了结，日内跌幅超过3%。

忆芳12-05 02:00

纸浆续涨，黑色走弱—2025年12月03日申银万国期货每日收盘评论

性配置。待会议内容明确，积极政策信号与美联储降息形成共振，市场风险偏好有望再度提升。【国债】国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.833%。央行公开市场逆回购净回笼1340亿元，11月公开市场国债买卖净投放500亿元，Shibor短端多数回落，市场资金面保持稳定。美国11月ISM制造业PMI指数48.2%，不及预期，萎缩幅度创四个月最大，日本央行行长强烈暗示12月加息，日元显著升值，引发了对全球流动性收紧的担忧，美债收益率回升。11月份制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2%，经济景气水平总体平稳；不过商品房销售降幅继续扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中，万科债券展期冲击信用债市场。临近年末重要会议，政策出台预期增强，基金销售新规落地也将对债市产生扰动，长端国债期货价格转弱。 2）能化【原油】原油：sc下跌1.15%。市场对乌克兰和平进程能否重启抱有希望，同时也存在怀疑态度。乌克兰总统泽连斯基称，美国与乌克兰代表团将于本周会面，商讨在日内瓦会谈中提出的方案，以期实现和平并为乌克兰提供安全保障。国际能源署评估10月份欧佩克有配额的9国原油日供应量为2377万桶，比修正过的9月份日供应量减少了18万桶，比其目标日产量高72万桶。贝克休斯公布的数据显示，截止11月26日的一周，美国在线钻探油井数量407座，比前周减少12座；为2021年9月份以来最低，比去年同期减少70座。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.79%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.47%，环比下降0.55个百分点。受华东MTO企业降负影响，导致国内CTO/MTO开工整体下降。截止11月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.74%，环比下降0.51个百分点，较去年同期提升2.10个百分点。沿海部分港口集中排队卸货，少数船舶由于某些原因推迟卸货，进口船货实际卸货总量环比缩减叠加刚需稳固提货，沿海甲醇库存宽幅下降。截至11月27日，沿海地区甲醇库存在151.4万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比11月20日下跌9.45万吨，跌幅为5.88%，同比上涨29.68%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在81.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月28日至12月14日中国进口船货到港量为100.89万-101万吨。短期甲醇震荡偏弱。【橡胶】橡胶：周三天胶走势回落，海外产区随着割胶逐步推进，供应持续释放，国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存。国内产区逐步过渡至停割季，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑全钢胎开工平稳。泰国降雨对盘面影响减弱，胶价承压，预计短期胶价维持宽幅震荡。 3）黑色【铁矿石】铁矿石：铁矿价格小幅回落，发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，铁矿港口库存仍略有增加。铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。高炉开工率继续小幅下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。近期铁矿市场供增需弱，但因钢厂铁矿库存水平较低，盘面贴水明显，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。【钢材】钢材：钢价表现震荡反复，宏观氛围转暖，国内重大会议即将召开带动预期修复。五大材产量小幅增长，整体钢材供应变动不大。钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落。当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，但受益国内外宏观预期向好，叠加部分原料价格企稳回升，钢材成交活跃度尚可，短期钢价震荡偏强运行。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求转向缺口。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【贵金属】贵金属：今日沪金跌0.55%，白银涨0.66%。美国债务的不可持续性、央行购金等长期驱动因素对贵金属支撑依然稳固。此前由于美联储官员发表鹰派言论，降息预期下降，近期多位美联储官员释放鸽派信号，12月降息预期回升，流动性宽松对贵金属价格形成提振。由于交割问题，白银近期情绪偏强，弹性较大，需防范价格大幅波动的风险。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比减少265吨至21865吨，其中锂辉石提锂环比增加20吨至13364吨，锂云母产量环比增加50吨至3021吨，盐湖提锂环比减少400吨至3225吨，回收料提锂环比增加65吨至2245吨；12月预计供应环比增加3%至9.8万吨。需求端，周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨；磷酸铁锂产量环比增加4690吨至95713吨，库存环比增加1757吨至104341吨；12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，磷酸铁锂产量环比下降1%至409550吨。库存端，周度库存环比减少2452吨至115968吨，其中下游去库2452吨至41984吨，其他环节库存增加1780吨至49660吨，上游库存环比减少1780吨至24324吨。周度数据来看，供减需增带动总库存周转天数下降至26.3天。复产预期叠加下游初步排产数据来看，基本面或将呈现供增需减的情况，导致去库速度放缓或出现累库，利多因素边际走弱，因此，当前价格继续追涨面临较大风险。如果枧下窝能在近期复产，则12月下旬有望转宽松，因此短期供给扰动问题应是市场关注主线，在长期需求看好的情况下，建议若出现回调后以偏多思路对待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕震荡收跌。根据CONAB数据截至11月29日当周，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%，巴西大豆播种进度有所加快，但近期中国暂停五家巴西出口商对华资质，引发市场对南美供应稳定性的担忧。现阶段美豆出口销售仍偏慢，导致市场质疑年内中国采购1200万吨的目标或不达成，美豆有所回落。国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位水平或将继续制约价格上方空间。【油脂】油脂：今日豆棕震荡收涨，菜油偏弱运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期。菜油方面，进口澳菜籽顺利到港，供应偏紧预期得到缓和，或压制菜油价格表现。【白糖】白糖：国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。隔夜原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC盘中拉升，02合约上涨0.92%。MSK新开舱第51周，至鹿特丹大柜报价2400美元，环比上涨200美元，至其他欧基港报价大柜2300美元，相较于第50周进一步推涨但低于12月第一周报价，传递年底船司挺价尚未证伪落空，基于目前1月存在传统春节前可能带来的潜在货量向好，市场对于1月涨价仍存预期，年底旺季拐点尚未明确。参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月运价上行空间存疑。目前随着12月下半月马士基开舱，年底运价中枢将逐渐明确，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货12-04 09:08

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