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股指衍生品交易机会显现

A股市场交投情绪也有所降温。海外方面，美联储加息预期反复，近期美联储会议纪要及其官员讲话偏鹰派，也给A股带来了一定压力，不过整体看，外围市场对A股的影响有所钝化。从基本面的角度看，短期在国内政策预期偏乐观的宏观环境下，若无意外风险因素出现，A股指数易涨难跌。笔者认为，6月份交易股指期货的收益率大概率高于股指现货，因为股指期货基差（股指期货价格-股指现货价格）可能呈现逐步上涨的态势。具体看，一是股指期货基差受分红影响，走势具备季节性特征，历史上6月、7月表现为上行态势。由于股票分红除权除息，股票指数不做特殊处理，所以，在股票分红季，股票指数会相应回落，而股指期货会提前反映股票指数在分红季下行这一因素，即在分红正式落地之前，股指期货已先行下跌，导致股指期货基差下行，而在分红正式落地后，现货指数下跌，股指期货价格变化不大，进而导致基差上涨。以IF为例，其标的指数为沪深300，从历史经验看，超60%的成分股分红是在6月与7月，对应的基差变化为：1至5月份基差下行、6至7月份基差上涨。二是股指期货基差具有均值回归的特性，趋势上或面临低位反弹。由于股指期货本身既可以买入也可以卖出，因而当基差脱离合理水平时，投资者可以在期货市场上进行反向操作，获取超额收益。因而基差会围绕合理的价格中枢上下波动，当基差处于历史极值水平时，将会出现拐点。基于以上分析，笔者认为，从股票分红的季节性看，后续股指期货基差将逐步呈现上涨态势。以IF为例，目前基差已经回落至历史分位40%以下水平，近期是重要的观察窗口期，在股指市场整体易涨难跌的背景下，投资者可逢低布局股指期货多单，这样既能获得股指上行的收益，还能获得基差上涨的超额收益。图为沪深300指数成分股分红分布图为IF基差月度变化股指期权方面，当前交易机会也逐步显现。5月份以来，虽然股指受到内外因素的影响先涨后跌，但资金层面的交易情绪并不浓厚，股指期权隐含波动率整体下行。上证50ETFIV最低降至15.6%附近，这是2020年3月以来的历史低位，市场认为隐含波动率是“期权的真正价格”，当隐含波动率被严重低估时，买入增加会驱动其反弹。通过观察可以发现，持仓量PCR在5月24日出现明显下降，说明认购持仓量已经有所增加，当前做多期权波动率的机会明显大于风险。针对做多波动率，可以采用买入跨式期权策略或买入宽跨式期权策略。买入跨式期权策略即买入认购期权，同时买入相同到期日、行权价以及相同手数的认沽期权，最大亏损即买入的期权费，最大收益无限，主要风险在于标的指数窄幅波动，波动率继续下降。买入宽跨式期权策略即买入认购期权的同时，买入相同到期日、相同手数、低行权价的认沽期权。与买入跨式期权策略为平值期权不同，买入宽跨式期权策略为两个虚值期权，或一个平值期权一个虚值期权，需要支付的期权费可能相对偏低，但标的指数波动过程中，表现为亏损的区间变大，即需要更大的波动才能实现盈利。图为上证50ETF隐含波动率所处历史分位综上，股指衍生品市场交易机会显现。股指期货方面，建议等待利多信息加码，逢低布局多单，品种以IF为主。跨品种套利方面，短期市场降准降息预期较为浓厚，流动性宽松将使中小盘指数表现更好，投资者可以耐心等待货币政策明朗之后，进行多IM空IH操作。不过，今年以来，市场对信息变化的消化速度较快，所以后续如果出现跨品种套利机会，投资者可以适当缩短持仓时间，合理布局并及时止盈。股指期权方面，若出现明显的利多消息，可以持有单腿的买入看涨期权策略。若没有明显的利多消息出现，市场方向尚不明朗，投资者可以选择买入跨式期权策略或买入宽跨式期权策略，锁定亏损，未来只要期权隐含波动率上行，无论股市大幅上涨还是大幅下跌，投资者都能获取一定收益。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-05-27

短期调整中长期依然以偏多思路为主

史偏低水平 [美联储或进入降息周期] 美联储加息主要是为了控制通胀、预防金融风险和提高政策空间，其中最为重要的是控制通胀。影响美联储货币政策的最主要指标是美国通胀数据和新增就业数据等。美国就业市场有所降温，美国企业1月新增就业人数低于预期，与劳动力市场逐渐降温相符。同时，美联储持续通过加息抑制消费和投资，已经压制了通胀。美联储本轮加息开始于2022年3月，美国的通胀也是在该时间后出现连续回落。美联储日前公布的会议纪要显示，在今年前三个月数据显示通胀超预期增长后，决策者担心通胀下降进展不足，认为需要花更多时间才有信心降息。短期美联储降息预期减弱，但是长周期美联储依然有可能降息。初步预测，美联储进入降息周期后，市场流动性将有所修复，美元指数将出现回落，M2货币供应量将稳中有升。 [供需端存在矛盾，长期库存走低] 铜精矿供应相对偏紧，精铜供应承压 2024年全球铜矿增量将明显低于2023年，预计全年铜矿的增量只有30万吨左右。铜矿供应扰动主要来自巴拿马铜矿产量下调和英美资源产量下降。第一量子旗下巴拿马Cobre Panama铜矿停产，将明显冲击2023—2024年铜矿供应。该矿发电厂无法正常运行，于去年11月23日起暂时停产。巴拿马最高法院从去年11月24日开始审议巴拿马铜矿的开采合同，于11月28日裁定采矿合同违宪。第一量子随后发表声明称，将努力找到符合法律和各方利益的解决方案。根据第一量子的产量指引，2024年该矿将继续停产，影响铜矿产量约30万吨。英美资源大幅下调产量预测。英美资源下调2024年的铜产量指引，旗下秘鲁Quellaveco矿山地质问题，以及其位于智利Los Bronces铜矿的加工厂检修，将导致铜矿出现较为明显的回落。 2024年全球铜矿冶炼产能持续释放，其中最为明显的特点是海外冶炼项目集中投产，消耗大量铜精矿。海外铜冶炼项目集中投产，铜产量增加明显。数据显示，2024年海外的Almalyk、RTB Bor、KFM/TFM、Gresik、Manyar、PT Amman、Kamoa-Kakula III等冶炼产能持续释放，将带来铜增量34万吨左右。国内冶炼产能扩张，但是铜矿供应紧张以及冶炼利润回落有可能限制增量空间。当前，铜精矿现货加工费TC已经快速降至零附近，冶炼厂亏损2600元/吨。海外铜精矿供应愈发紧张，铜精矿加工费有可能持续弱势状态。部分冶炼厂有可能因原料紧张而减产和检修，精铜产量将受到影响。虽然再生铜供应增加会部分弥补原料的不足，但由于再生铜基数偏低，再生铜供应增量难以弥补铜原料的供应不足。终端消费整体增加，不同行业结构性变化明显在新旧能源转型过程中，新能源行业带动铜新增消费明显。全球主要地区和国家持续实施新能源支持政策，新能源行业带动铜消费量持续增加。预计2024年新能源车和光伏新增用铜量分别为25.58万吨和17.16万吨，风电为8.56万吨。在传统行业中，中国经济持续增长，驱动铜传统消费增加。房地产政策利好持续释放，房地产市场有可能企稳。5 月 17 日，央行连发三条楼市新政，取消房贷利率下限、降低公积金贷款利率、降低最低首付款比例。楼市重磅政策“三箭齐发”，提振房地产市场信心。同时，逆周期调节力度加强，基建投资维持较高速度，其中电网投资持续发力，投资增速持续扩大。预计2023年国家电网能够完成投资超过5200亿元的目标，2024年投资依然有可能增加。同时，假设南方电网可以完成“十四五”投资规划，则2024年投资同比增速将超过30%。综合对国家电网和南方电网投资规划的测算，2024年电网投资增速将达到7.94%，高于2023年的5.40%。根据投资规划，电网投资倾向于推进新能源供给消纳体系和蓄能、特高压、电网数字化转型等重点建设领域，但是电网总投资处于较高增速，铜消费增量依然明显。图为2024—2025年中国库存处于历史偏低水平同时，国内利好政策持续释放，且家电出口优势明显，家电产销持续攀升。国内家电以旧换新政策出台，落地实施配套措施较为完善。中央财政和地方政府联动，落实财税金融政策等方面的支持，并明确资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”的具体措施和操作办法。地方政府跟进，出台以旧换新具体方案，主要涉及三个方面：一是打通以旧换新渠道，完善废旧家电回收网络，培育多元化规模化回收主体；二是加大以旧换新补贴力度，发挥财税政策引导作用，提高对消费者以旧换新优惠力度；三是支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，鼓励参与实施绿色智能家电补贴政策的家电零售网点，设立家电以旧换新专区。从出口的角度看，北美（含墨西哥）空调需求增加，叠加巴西和印尼等地的结构性增量，2024年空调外销预计同比增长12%。在按揭利率小幅下行预期下，美国房屋成交小幅回暖，预计2024年冰箱出口同比增长20%。在高基数影响下，2024年洗衣机高增速虽然难以为继，但全年出口增速依然可以达到10%。南亚和东南亚等地区铜消费逐步增加，其中印度、泰国、越南、马来西亚和印度尼西亚等国家增量明显。印度政府推出刺激经济的举措，同时，泰国、越南、马来西亚和印度尼西亚等国家也推出了多种刺激计划。根据制造业数据测算，2023年以上国家带动铜新增消费量20万吨左右，预计2024年为24万吨。欧美、日韩等经济增长呈现结构性变化，铜传统行业新增消费整体平稳。美国经济韧性依然较强，长期经济增长动能依然有可能回升。美国住房市场在2024年将面临挑战，房屋销售同比将出现回落，预计将拖累铜的消费增量。但是美国AI行业的发展，可能间接带动基本金属的需求。欧元区经济数据持续走弱，衰退预期不断强化。欧元区工业、营建和零售等行业的信心指数自2022年年初开始拐头向下，其中零售和工业信心指数降幅扩大。通过对欧洲建筑、交通、电器和机械等行业的测算，2024年欧洲铜消费将有所减少。日本经济增长承压，但刺激计划或带来新动力。日本政府在2023年通过了一项包括减税在内的经济刺激计划，以应对国内通货膨胀等经济问题。根据日本政府的估算，该经济刺激计划将有利于国内多个行业的发展。韩国制造业走弱，经济复苏艰难。韩国制造业PMI持续处于荣枯线下方运行，产量和新订单也持续走弱，且在高物价、高利率的局面下，企业负债持续困扰韩国经济，预计将拖累铜的消费。 [供需平衡和价格逻辑推导] 2024年全球铜矿供应短缺，精铜供需紧平衡。综合对供需的判断，2023年全球铜矿供应过剩28.2万吨，但是2024年转为短缺36.3万吨，2025年短缺52.6万吨。与铜精矿供应存在较大差异的是，2023年全球精铜供应过剩3.2万吨，2024年和2025年供应缺口分别为5.0万吨和8.1万吨。基本面上，可以从库存和产业链利润的角度判断价格。全球铜库存持续偏低，将增强价格向上弹性。根据供需平衡表的测算，2024年全球总库存为25万吨左右，处于历史中性偏低的位置。在绝对价格的判断上，我们更加倾向于全球总库存对价格的影响，主要是因为铜可以在全球范围内自由地流动。初步预判，2024年全球绝对库存依然处于较低位置，将增强铜价向上的弹性。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-05-24

债券问题加剧，终极避险地位渐失，黄金正在取而代之

为此后的损失埋下了种子，包括2022年美联储加息以抑制通胀时前所未有的12%的下跌。 Macro Intelligence 2 Partners的联合创始人朱利安·布里格登(Julian Brigden)认为，当前债券的表现不佳不是暂时的，因为老龄化人口和储蓄池的缩小意味着没有足够的需求来满足日益增长的债务供应。 “我们正处于结构性的债券熊市中，”布里格登说，他为包括对冲基金在内的客户提供建议，“债券不是一个好的对冲工具，黄金正在取而代之。”

佳华1682024-05-23

桑巴之压与糖周期底探讨-申万期货_商品专题_农产品

见顶（全球宏观放松叠加俄乌战争），随着美联储加息以及战争因素逐渐消退，农产品价格出现大幅回落，但也依然高于2020年初的底部水平。对于食糖而言，虽然相对其他农产品比价依然偏高，但考虑到印度大幅去库、全球糖料生产成本上涨、以及全球能源价格中枢提高，我们认为食糖价格打到20年初的底部价格的条件尚不具备。未来原糖周期底部价格有望达到15美分/磅，对应的国内糖价底部则在5500元/吨左右。 04 风险提示天气因素扰动；糖料政策变化；玉米等替代品竞争。

申银万国期货2024-05-17

申万期货_商品专题_能源化工：油价还能继续下跌吗

随着油价的上涨，同时CPI的上涨会导致美联储加息，反之亦然。当前的周期整体逻辑就与往常不同，在此次加息周期中CPI一开始就高达8.5%，正常而言美联储应该在很早之前就开始加息控制CPI，但一方面新冠疫情的影响经济使其不得不推迟加息，另一方面美联储认为过高的CPI是由于原油前值过低所导致的短期影响，不必过于在意。油价方面，2022年2月俄乌冲突爆发油价冲到高点，随后地缘局势逐步稳定，油价开始回落。因此此次加息周期与之前的周期有很大的不同。此前加息周期更多的是存在一定的通胀压力，但通胀还在逐步攀升中的提前预防式加息，而此次加息则是通胀已经无法控制，经济又由于各种压力没有起色的滞胀式加息。本轮的降息周期大概率将在今年9月份启动，目前美国CPI为3.5%、GDP为1.04%，基本处于正常水平，随着高利率的维持认为本次降息开始时CPI有望进一步下滑，因此预计此次降息周期不会与其他周期有太大不同，但是降息周期中的油价表现与利率关联度没有加息周期中那么大，尤其是降息中不存在特别大的系统性风险情况下。首先我们要明确，利率政策是一个背景性因素。其主要是告诉我们当前的经济环境以及政策导向。降息周期中虽然每次出台的降息政策都是利好油价的，但这种政策出台本身就意味着美联储认为经济处于下行通道中，CPI以及GDP在不断下降过程中。其次我们要注意利率政策改变的时间点，尤其是预期改变的时间点。例如最近一段时间市场对美联储降息开始时间点的预期从3月推迟至6月再推迟至9月，每一次推迟都会引发当天油价的下跌。这种改变主要体现在利率变化开始的前期以及尾端，市场会对何时开始变化充分博弈。 03 总结当前对油价的主要支撑在于OPEC持续减产的信心和美国在80美元附近的收储，即将到来的夏季出行高峰也给与一定的想象空间；主要压力则来自于不断推迟的降息和逐渐淡出视角的地缘冲突，伊拉克突如其来的发言也给了一定打击。但整体上油价维持600-650元/桶的区间中。目前处于区间下沿。一旦明确降息节点以及地缘出现新的变化，油价就可能重新向上。因此操作上建议轻仓多为主。

申银万国期货2024-05-14

国债期货拐点未至

（MBS），短债长投、期限错配，后随着美联储加息、利率走高，债券资产价格大跌导致银行出现资不抵债和流动性危机。综上，在供给短缺所造成的资产欠配逻辑之下，长端债券收益率曲线过度扁平引起央行关注是近期调整的主因。总体看，短期大跌跟基本面和流动性的关系都不大，因此对债市趋势拐点的判断要更加审慎。目前市场情绪变化较大，10年期活跃券240004收益率达到2.35%后进一步冲高，当前已突破前期震荡区间上沿。短期受止盈意愿以及权益市场风险偏好影响，利率可能不会停止上行，但随着收益率不断靠近2.4%，配置价值将逐步显现。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-04-30

金属普涨沪锡跌3.10% 锰硅涨5.26% 铁矿涨3.08%【SMM日评】

（MBS），短债长投、期限错配，后随着美联储加息、利率走高，债券资产价格大跌导致银行出现资不抵债和流动性危机。央行今日进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因今日有20亿元7天期逆回购到期，实现零投放零回笼。数据方面：关注今日英国4月CBI工业订单差值，加拿大2月零售销售月率等数据。原油方面：截至15:12分，美油、布油涨近0.20%。美国对伊朗石油出口的制裁影响暂未显现。如果美国对伊朗出台任何新的限制措施，可能会影响每天20万至50万桶的原油出口。伊朗目前平均每天出口120万至150万桶原油。不过市场普遍认为，即使美国众议院对伊朗能源部门制定了新的限制措施，美国也不太可能冒着在选举年推高油价的风险，对伊朗实施强有力的制裁。 OPEC决议在6月底前保持现有的产量政策，叠加美国汽油消费仍有季节性转好预期，原油基本面仍较乐观。从库存情况来看，美国上周原油重回去库，有助于市场心态回暖。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存意外下降，同期美国汽油库存减少而馏分油增加。截止4月19日当周，美国商业原油库存减少323万桶；汽油库存减少59.5万桶；馏分油库存增加72.4万桶。库欣地区原油库存减少89.8万桶，关注今晚EIA库存数据的验证情况。今晚将公布美国至4月19日当周EIA原油库存、至4月19日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存、至4月19日当周EIA战略石油储备库存数据。 SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-04-24

金属普涨伦锡涨超2% 沪铅、碳酸锂涨幅居前沪锡跌2.17%【SMM午评】

（MBS），短债长投、期限错配，后随着美联储加息、利率走高，债券资产价格大跌导致银行出现资不抵债和流动性危机。央行今日进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因今日有20亿元7天期逆回购到期，实现零投放零回笼。美元方面：截至11:49分，美元指数报105.67，跌0.02%。市场在等待关键的美国经济数据为降息时机提供更多线索。美国联邦储备理事会(美联储/FED)官员最近的讲话暗示没有降息的紧迫性。交易商目前预计美联储首次降息很可能在9月。投资者本周将再次有机会评估美国的经济的表现，周四将公布第一季度国内生产总值(GDP)数据，周五将公布个人消费支出(PCE)物价指数，这是美联储首选的通胀指标。调查显示，市场人士预计3月PCE物价指数环比增长0.3%，与2月持平；同比增长2.6%，2月为增长2.5%。根据芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch工具，市场目前认为美联储在9月首次降息的可能性为73%。其他货币方面：远高于预期的澳洲第一季度通胀数据使澳元/美元周三走高至一周半高位，同时也让依赖数据的澳洲联储头疼不已。澳洲联储3月份会议前的调查显示，大多数经济学家预测央行将在8月至11月间开始放松政策。3月底的市场定价显示，最早在8月降息25个基点的可能性为75%，到年底料降息50个基点。周三公布第一季通胀高企之后，市场预计年底前降息25个基点的可能性不到25%。强劲的通胀可能会促使澳洲联储重拾鹰派倾向，甚至可能使其措辞更加强硬，谈到不得不再次紧缩的可能性。数据方面：今日将公布澳大利亚3月统计局CPI年率-季调后，德国4月IFO商业景气指数，美国3月耐用品订单月率初值，加拿大2月核心零售销售月率等数据。此外，值得注意的是美国国务卿布林肯访华。原油方面：原油期货窄幅波动，截至11:49分，美油涨0.06%，布油跌0.01%。此前行业数据显示上周美国原油库存意外下降，这对原油需求来说是一个积极的信号，而且市场的注意力也从中东的敌对行动上转移开来。据市场人士周二援引美国石油协会(API)的数据称，在截至4月19日的一周内，原油库存减少了323.7万桶。分析师原本预估库存增加80万桶。交易商将关注美国能源信息署(EIA)于周三22:30发布的库存报告，以确认库存是否大幅减少。现货市场一览：来源：SMM

SMM上海有色网2024-04-24

高盛预测：黄金牛市势不可挡，年底或突破2700美元大关！

8）然而，即使通胀仍然高企，但是表明美联储加息时间比先前预期的时间更长，黄金今年已经取得了强劲的涨幅。投资银行的分析师在4月12日的一份备忘录中表示：“事实上，尽管市场逐渐将联邦基金利率上调的可能性减少，经济增长趋势强劲且股市创历史新高，黄金在过去两个月里已经上涨了20%。” “传统的黄金公平价值将传统的催化剂——实际利率、增长预期和美元/盎司，与流动性和价格联系起来。然而，这些传统因素都不能充分解释今年迄今黄金价格变动的速度和规模。” 高盛表示，自2022年中期以来，黄金上涨的大部分原因是由新的增量（实物）因素推动的，尤其是新兴市场央行加速积累以及亚洲零售买家的增加。高盛表示：“这些因素在当前的宏观政策和地缘政治环境下得到了充分证实。此外，考虑到联邦基金利率可能仍然是今年晚些时候减缓ETF阻力的一个可能催化剂，另外来自美国选举周期和财政风险，使得黄金的看涨偏向仍然明显。” 该银行已将年底价格预测上调至2700美元/盎司，高于先前的2300美元/盎司。

Heidi2024-04-15

订单向好下游再现繁忙景象

贸出口同比增长14.3%，海外逐渐适应美联储加息高压节奏，新兴国家市场快速增长，跨境电商业务迅猛发展，都促进了外需增长。另一方面源于内需扩张。近年来，无论是脱贫攻坚，还是把制造业转移向中西部，使原本经济发展水平较低的地区逐渐发展起来，挖掘出了新的市场潜力。 “金三”成色不足按照产销规律，“金三”被聚酯市场定义为行业春季“最旺”的时点。然而，今年聚酯市场延续了之前两年的惯性，“金三”整体表现一般。在张强看来，“金三”成色不足的主要原因在于产能过剩与库存压力，春节前的火热气氛，使聚酯工厂春节时库存较低，今年节前与节后装置开机率较高，把检修延后，而节前的火热也一定程度上透支了节后行情。事实上，在连续数年产能扩张以后，聚酯产业链面临着较高的库存压力。“尤其是在织造产能扩张以后，部分竞争能力相对不足的织造企业为了维持现金流，会控制购买原料的频率。”张强表示。采访中记者了解到，今年聚酯市场“金三”整体表现不及预期，也与春节前订单前置和春节后春装滞销导致的预期差有关。据广发期货能化首席分析师张晓珍介绍，今年春节相对较晚，叠加冬季面料和服装销售不错，增加了市场的信心，一些订单提前下单，下游加弹和织造也进行了比较充分的备货。据了解，春节前终端对原料备货少的至3月中旬附近，备货多的至4月份，零星备货的至5月份，但春节后低温天气较长，错过了春装的销售周期。“一般春装销售时间大概也就1个月，导致春装有所积累，春季补单也没了。”张晓珍称，从3月份来看，下游有订单，但大部分都是春节前的订单，只有少部分是节后订单，市场整体心态偏谨慎。 “从下游开工情况来看， 3月江浙终端整体表现比较好。截至3月7日，江浙终端开机率基本恢复至相对高位，加弹综合开工回升至91%，织机和印染综合开工也回升至80%以上。但产业链下游成色不足，主要在于涤丝库存迟迟难以去化。截至3月22日，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别至28、23.5、31.2天。上游原料因此承压，产业链并未因下游复工较好呈现正反馈状态。”国投安信化工首席分析师庞春艳表示，这与节前原料低位回升，下游备货充裕有关，节后企业以消耗库存为主。 “从长丝来看，3月下游处于春节前原料备货的消化期，春节后的原料备货初始值在25天附近，下游需要消化高位的原料备货。虽然加弹、织造的开机率较高，但3月上旬和中旬涤丝产销迟迟未见起色，随着下游原料库存降至低位，叠加成本端持续走强，直至涤纶长丝企业‘原价促销’，涤丝产销才出现显著的放量。”何玲莉称。相比较而言，涤纱工厂春节备货并没有长丝下游工厂那么多，在15天偏下水平，更多的可能集中在贸易商。“3月份上旬和中旬，短纤工厂产销平淡，贸易商备货部分被消化，纱厂备货水平也降至12天偏下水平。”据何玲莉介绍，3月下旬开始，在工厂优惠促销下，月末短纤工厂的销售有所放量，而贸易商和下游纱厂备货也提升至15天偏上水平。庞春艳告诉记者，3月下旬，下游涤丝产销环比改善，涤丝库存整体下行，与终端原料消耗殆尽及清明节小长假提前备货有关系。另外，上游PX—PTA及MEG都将进入检修集中期，开工率季节性下滑，上游原料供应将有所收缩，而下游聚酯开工预期仍有一定幅度提振，4月产业链上游原料的供需格局将较3月份有所改善。据她介绍，目前下游补库以刚需为主，主要是原料库存降至低位。行业迎去库周期值得一提的是，伴随着终端各环节备货的提升，当前聚酯产业已迎来去库周期。据张强介绍，聚酯产业链的去库周期往往从聚酯末端开始。当订单逐渐下达，织造企业开始大量采购原料，聚酯工厂降低库存，PTA装置则陆续开始检修，从而达到降低库存的目的。 “从产业链来看，由于聚酯端库存下滑，其中长丝和短纤库存下滑幅度较大。PTA检修量提升，库存有所下滑。”谢雯称。对此，张晓珍也认为，从“银四”来看，聚酯产业链多个环节有望进入去库存周期。 “从上游PX来看，4月随着浙石化、镇海炼化、乌石化等PX装置检修兑现，PX供需逐步好转，4月存去库预期；从PTA来看，除逸盛宁波3线200万吨、中泰120万吨、福海创450万吨PTA装置检修持续，能投、恒力惠州装置以及嘉通能源计划检修，叠加聚酯开工率提升至91.5%，PTA亦存在去库预期；从聚酯环节来看，3月底至4月初，在原料价格走强提振下，涤纶长丝企业促销叠加下游采购周期到来，涤丝产销多次放量，涤纶长丝逐步进入去库存通道。”张晓珍称。 “预计4月PTA去库幅度在15万—20万吨，后续聚酯工厂负荷有望提升至92%，聚酯出口基本维持在25万—30万吨/月，且随着PTA装置检修逐步落实，PTA库存有望进一步减少。5月，恒力、逸盛、虹港部分PTA装置也存在检修意向，若聚酯开工率不低于90%， PTA库存面临25万—30万吨的去化。”谢雯称。值得注意的是，市场库存去化离不开市场采购积极性的提振，而这一指标的变化实际上是与订单和自身的原料库存情况有关。从现阶段订单与原料库存来看，4月市场采购积极性较3月有所提高。 “3月末，终端订单就已经陆续开始下达，可见织造企业并非没有补库需求，只是因为后续订单不足并不急着采购原料。”张强如是说。从目前下游恢复情况来看，市场对下游需求看好，“银四”值得期待，部分面料订单已排到了5月。 “4月初来看，外贸订单下达较为顺畅。”张晓珍表示，虽常规春夏坯布出货缓慢，但箱包类面料以及四面弹、仿醋酸等品种出货较好，秋冬反季订单也少量下达，近期粗旦涤纶长丝出货速度略有回升。部分织造工厂表示，织造市场春夏坯布出货速度逐渐下降，市场新增订单多以小单为主，后续会适度做库存维持开机率。部分织造工厂表示，女装类外贸订单需求较好，可以做到6月底。 “相比于3月，4月初贸易流通环节库存要低些，下游纱厂备货相差不大，如果原料端有持续上涨驱动，短纤工厂的销售环比或有一定起色，幅度大小看贸易环节升值预期是否足够。”何玲莉认为，长丝和短纤工厂4月综合预期库存和销售压力较3月缓和，或能带动加工差的修复。在庞春艳看来，下游高开工，产业链将维持较好的需求韧性，基本面有所改善，但最终市场的正反馈还需要看订单的表现。“订单持续向好的话，‘银四’值得期待。”庞春艳称，如果后续订单走弱，下游出于库存管理需要，可能会降低开工，对产业链将会有负反馈压力。对此，张强也认为，“银四”最关键因素还是后续订单能否持续下达，订单下达是产业链上各个产品能够持续流转的基础。此外，市场还需关注国际地缘冲突的发展情况，无论是巴以还是俄乌冲突，都会直接影响原油供应，间接影响到聚酯成本。来源：期货日报网

期货日报网2024-04-10

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