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人民币汇率破7 资金风险偏好下降-金融衍生品周报-20230521

下次会议上暂停加息是合理的，6月份没来美联储加息概率提升。在债务上限问题和紧缩预期增强的情况下，美债收益率显著回升。图20：美国当周领取失业金人数（万人）图21：美欧10年期国债收益率（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所从基差上看，期债价格显著上涨后，套利投资者入场，上周IRR已经回落至3%下方，市场做多情绪降温。从跨期价差上看，各国债期货的合约的跨期价差继续收窄，随着2306合约移仓至2309合约，前期做空跨期价差策略可以逐步离场。图22：国债期货IRR走势（%）图23：国债期货跨期价差走势（元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 3、外汇现货本周人民币汇率贬值突破7.0整数关口，为今年首次。十年期中债收益率略走强至2.71%，十年期美债收益率反弹至3.70%。海外方面，美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为57.7，创去年11月以来最低，预期63，前值63.5。4月零售销售月率录得0.4%，不及预期的0.8%，但基本趋势稳健，暗示消费者支出可能在第二季初保持强劲。海外经济需求仍存韧性，加上美联储表示年内降息可能性较小，带动近期美元偏强。国内方面，央行发布一季度货币政策执行报告，指出我国经济运行有望持续整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升。下阶段，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳。周二，国家统计局公布国内4月经济数据，多个数据表现不及预期。社零同比增长18.4%，不及预期值21%，工业增加值同比增长5.6%，不及预期值10.9%，固定资产投资累计同比增长4.7%，也不及市场预期值5.5%。国内经济修复进程出现一定波折，复苏强度预期进一步下降，使得人民币相对美元表现偏弱。图24：中美十年期国债收益率对比资料来源：Wind，申万期货研究所 4、比特币本周CME比特币期货由26450美元涨至26865美元，涨幅为1.43%，短期止跌企稳。美元指数重回103上方，延续5月以来的阶段性反弹走势。资讯方面，5月16日，美国证券交易委员会（SEC）主席 Gary Gensler 表示，加密货币市场「通常不合规」，并且基于去中心化的「虚假叙述」。美国CFTC主席Rostin Behnam在接受采访时表示CFTC与Gary Gensler领导的SEC在加密货币监管方法上存在明显的差异。Behnam表示，感到有责任在商品金融资产市场上保护美国投资者，而这些加密代币中有许多是商品。BTC和ETH是商品，BTC和ETH期货在交易所上市是”市场驱动的”，并以法律分析为理由。Behnam指出，缺乏中央协调人或共同的企业是使加密货币和其他商品不是证券的原因。此外，Behnam抨击了美国SEC的加密货币监管方法，Behnam称，我非常强烈反对执法监管。我已经尽我所能保持透明，并与市场参与者在DeFi领域进行接触，金融创新是符合国家利益。图25：比特币期货与美元指数走势对比资料来源：Wind，申万期货研究所 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：随着经济数据的披露，资金做多热情逐步消退，我们认为在没有进一步政策刺激下股指很难迎来大幅上涨。持续震荡后指数可能会选择方向，从当前走势判断，短期向下的可能性较高，随之伴随的可能是波动加大，操作上短期建议试空为主，预计IH2306合约波动2550-2800，IF2306合约波动区间3900-4200。 IC、IM：4月多个经济数据表现不及预期，国内经济内生需求不足，复苏斜率偏为平缓，但整体复苏方向未改，市场处于上有顶下有底的阶段，更多还是主题轮动的结构性行情，延续宽幅震荡的概率偏大。随着前期数字经济主题细分行业交易拥挤度降至中性位置，近期主题表现相对偏强，短期可关注多IM空IH的套利，但整体风格趋于平衡下，尽量逢价差低位入场，IC2306预计波动区间6000-6470，IM2306预计波动区间6500-7040。 2、国债期货展望后市，随着经济数据不及预期、存款利率下调等事件落地，国债期货价格突破上涨后，部分多头止盈，上周以来IRR逐步回落，市场做多情绪降温。央行超额对冲本月到期的MLF，操作利率保持不变，市场降息预期落空，央行表示稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳。当前经济仍处在恢复进程中，10年期国债收益率跌至2.7%位置后，继续下行空间有限，信用和期限利差也处于历史低位，压缩空间有限，做多的性价比降低，在没有进一步利好推动下，短期国债期货价格或面临回调压力。 3、人民币汇率近期人民币贬值较为明显。海外又有官员传递加息信号，年内降息预期进一步降温，而4月非农数据显示劳动力市场依旧存有较大韧性，经济存有软着陆可能。国内多个经济数据显示经济复苏力度偏为温和，内需弹力不足，政策也尚未看到进一步的发力，经济预期转弱，人民币汇率贬值预期增强，但破“7”后的人民币汇率也不存在较大的贬值空间。 4、比特币从比特币周期维度看，在停止加息预期下，美元走弱或将刺激一部分人开始寻找替代资产，这将刺激比特币等进一步上涨；但伴随整体经济低迷，比特币作为新型全球性资产，或也将进行深度回调，而后期在降息背景下，比特币等表现或将优于传统资产。 05 风险提示 1、地缘政治风险升级。 2、国内经济恢复不及预期。

申银万国期货2023-05-21

三重压力缓解，债务谈判僵持-宏观周报20230521

R有进一步下调空间。汇率方面，4月以来美联储加息预期波动扩大，近期在岸和离岸人民币在5个月后双双破7，央行召开外汇市场指导委员会，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作坚决抑制汇率大起大落。积极落实自律规范，研究加强美元存款业务等自律管理。 03 海外热点观察美国围绕债务上限谈判的问题仍在发酵。本周三，在美国众议院议长麦卡锡与拜登就债务上限问题进行会面后均发表乐观表态，表示尽管两党在仍有较大分歧，在本周末前有可能达成协议。但周五时白宫和国会关于债务上限问题的谈判再度暂停，媒体报道双方存在重大分歧。目前来看，两党仍会就债务上限和财政支出削减争斗到最后一刻，即耶伦所警告的6月1号违约日期。而在经历了历史上多次的债务上限谈判，市场普遍认为最终将达成协议，并未将实质性违约真正纳入考虑。图17 美国零售销售资料来源：CME、申万期货研究所美国零售销售环比增长但不及预期，4月美国零售和食品服务销售金额环比增长0.4%，预期为0.8%，同比增加0.5%，整体增速呈现边际放缓趋势。考虑当前借贷利率处于高点，未来零售数据将继续承压。本周多位美联储官员发表讲话，近期官员们表态出现分化，一些美联储官员（利夫兰联储主席梅斯特、达拉斯联储主席洛根）表示支持继续加息，但绝大部分还是表达暂时观望的倾向，并打压市场降息的预期。周五美联储主席鲍威尔在一次讲话中表示，“目前美联储仍未明确政策利率是否需要进一步上升。美联储官员仍在借贷成本上涨、近期银行信贷收紧带来的不确定性与抗通胀困难之间取得平衡控制。”，“有能力在决定需要进一步加息多少之前先观察数据”。整体表态倾向6月暂停加息，除非会议前的经济数据大幅超出预期。图18 隐含加息概率矩阵（数据截至5月20日）资料来源：CME、申万期货研究所 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1、俄乌冲突再度升级 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、台海关系恶化。

申银万国期货2023-05-21

【专题报告】美国银行业频繁暴雷，欧洲银行为何能独善其身

于美国美欧都是从零利率起步加息，但是美联储加息比欧洲起步更早、幅度更大，连续4次加息75个基点。截至2023年5月，美联储已累积加息475个基点，基准利率达到5.25%，高于欧央行150个基点。从2020年欧美政府都进行了大规模补贴，货币供给（M2）迅速提升，但较比美国持续时间长且规模达到了6.5万亿美元的超发货币，欧央行M2供给时间短，规模大约3万亿美元远小于美国。货币供应的快速增加也迅速带来了银行负债端存款的上升。更快和更大幅度的加息叠加上迅速膨胀的资产负债表给美国银行带来更为猛烈的风险敞口。 2. 欧洲银行业存款/总资产比例低于美国随着美国的超发货币，美国银行资产负债里的存款/总资产一度超80%，而欧洲银行的存款/总资产比例一直维持在50%左右，过高的存款资产比带来的存款外流风险敞口更高。而从近一年的绝对值存款数据来看，欧洲银行的存款稳定性强于美国，且出现存款回升。从存款端分项来看。欧洲银行的主要存款端是居民，稳定性较强。美国市场上的资金大规模流入货币基金从2020年1季度开始上涨44%至历史高点的5.3万亿美元，而欧洲货币基金市场规模小于美国，上涨规模大约20%至1.53万亿欧元。这也从一方面体现了欧洲银行存款的稳定性。 3. 欧洲商业银行资产端证券资产持有占比低于美国商业银行资产负债表数据显示，美国商业银行总资产约为22.5万亿美元，证券资产（MBS+非MBS+其它证券）大约为5.5万亿美元（占总资产比约25%）,贷款资产约为11万亿美元（占比约为46%）。单从证券资产来看，政府支持机构地产抵押证券（MBS）占全部证券的52%、国债占29%，其他证券占19%。相对而言欧洲商业银行总资产约为34万亿欧元，证券资产大约为6.9万亿欧元（占总资产比20%）。单从证券资产来看，政府证券的占比达到77.6%。欧洲银行资产端的证券资产占比相对较小，且欧洲银行正在逐渐减小其对主权国债的风险敞口，到2022年4季度，其风险敞口降至2.8万亿。 4. 欧洲银行的贷款端高风险资产配比小美国银行资产端持有商业地产贷款占比达29%，而更稳定的住宅地产贷款只占比25%。相对而言，欧洲的居民端房产贷款占比接近于40%。针对近期风险的CRE的风险敞口，欧洲银行远远低于美国。从欧洲银行的Non-Performing Loans来看，银行风险敞口持续下降，风险主要集中在非金融企业端。总体而言，欧洲贷款端底层资产比美国的小银行更为稳定。 5. 欧洲银行业对银行业流动性监管区别欧洲资产规模小于1000亿欧元的银行占比为大约11%，相对而言，美国银行资产规模小于1000亿美元的银行占比大约20%。欧洲银行业的中小银行占比较小，且欧央行对于中小银行的管理较美国严格。美国银行业救助和监管的模式主要以市场化为主，在区分系统性和非系统性银行后，政府决定是否介入管理，对中小型银行的监管较为宽松，实现市场化退出。而欧洲银行的体系化监管和救助更为严格。对中小型银行也实行统一的监管模式，并加强资本管理。从检测银行流动性的LCR（Liquidity coverage ratio）来比较，在欧洲银行LCR的平均值在150左右，而相对而言，美国银行的LCR一直处在120以下，这个数据表明欧洲银行在面对资产端价值损失的情况下，欧洲银行平均有更多现金或者流动性资产可以缓解流动性问题。美国银行管理在2018年《放松监管法案》放松了对中小银行的监管要求： 1. 规定实施后，合并资产规模在500亿~2500亿美元的金融机构将获得一定程度的监管放松，主要体现在强制自行执行压力测试的要求取消、监管压力测试场景数量的减少、压力测试频率的降低等方面。 2. 新法案较大程度上放松了对银行流动性监管的要求。新法案规定，允许银行在计算LCR时，把原本无法计入以上三类流动资产的流动性较强的投资级市政债券列入二级B类资产。由于目前需遵守LCR监管条款和持有市政债券的银行均为大型银行，新法案的出台有利于降低对其流动性的监管标准。 3. 新法案简化了社区银行的资本充足率，特别简化了对合并资产规模在100亿美元以下的社区银行的资本金监管框架。新法案放松了对中小银行从事住房抵押贷款业务方面的监管限制。展望：欧美企业融资有本质上的区别，欧洲非金融企业融资主要依靠银行贷款（比例高达80%），而美国的企业端的主要融资方式是发行债券，银行端贷款仅占19%，高占比的债券持有可能会产生较大的账面浮亏从而引发流动性问题。按照信贷调查，欧洲银行现有的信贷紧缩程度（27）远低于美国（46），所以从欧洲的信贷数据来看暂时未出现较大规模的紧缩甚至居民端信贷数据还在高点。但是信贷收缩具有延迟性，根据欧央行的信贷调查数据来看，企业端的信贷紧缩明显下滑，企业端的融资压力大，且叠加上企业端对银行贷款融资的依赖，未来的信贷数据将缓慢体现下降趋势。欧洲银行较为缓和的欧央行加息幅度；较低的存款/总资产比例；较低的证券持有资产；风险较低的贷款端资产；更严格的流动性监管使得欧洲银行暂时不会出现美国中小银行一样大面积的破产危机，但是欧元区银行的信贷收紧不容小视，现阶段虽然整体信贷暂时并未出现大规模收缩情况，但是信贷调查报告却展示了危机的苗头，且欧洲企业对于银行贷款融资的高占比使得其信贷紧缩对企业端的压力不弱于美国。宏观组：周蜜儿 F03107634 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-17

Mysteel：建筑原材料周报（5.8-5.12）

上涨5.5%，通胀数据低于预期，象征着美联储加息进入尾声，下半年或进入下降通道。另外上周初，国内唐山丰南区传出政策限产消息，在这些利多消息的刺激下，钢价有所反弹。但好景不长，上周随着国内宏观数据相继出炉：4月国内CPI与PPI数据继续下降，其中CPI同比上涨0.1%，环比下降0.1个百分点；PPI同比上涨3.6%，环比下降0.5个百分点，4月CPI和PPI数据表明经济内生动力偏弱，国内需求不足。另外4月信贷数据的同样不及预期，总量边际走弱趋势明显，但结构却存在显著分化：企业长中贷尚可，而居民信贷断崖式下跌，预示着未来房地产销售恢复速度可能会快速放缓，同比降幅或继续扩大。国内经济和金融数据表现不及预期使得上周钢价反弹后继续承压。产业方面，上周建材产量继续下降，但降幅出现收窄迹象，主要得益于近期钢厂利润的小幅改善，市场复产传闻再起，导致钢厂实际减产力度有所趋弱。另外，上周建材需求出现改善，主要得益于五一节后的需求回补，属于预期之内。但总体来看，随着终端对钢材集采的完成，叠加雨季降至以及项目资金短期难有缓解，因此后期需求仍有下降的预期。在后期需求降速大于产量降速的预期下，钢价向下的趋势可能仍未改变。整体来看，国内将延续弱复苏的格局，且海外需求也依然乏力，所以在这种背景下，市场对于宏观政策刺激的期待会愈发强烈，其实在上周五时，市场已在传言本周一MLF利率将会下调。所以短期内，市场或处在多空博弈的阶段，不确定因素增加，预计本周建筑钢材价格震荡运行。建筑业方面上周下游节后消费回补，带动交易情绪较为积极，建材消费明显好转，预计本周消费或有减弱。上周全国砂石样本企业开机率为67.29%，周环比下降0.19个百分点。华北和华南两个地区开机率有所下降。华南受天气以及需求影响，部分厂家产线暂时没有全开，产线开机率下降。预计本周砂石厂家开机率或暂稳。上周全国水泥出库量567.25万吨，环比上升3.84%，年同比下降22.96%；基建水泥直供量190万吨，环比回升2.7%，年同比提升12.43%。5月上旬，全国水泥行情延续跌势，多地水泥价格出现明显下跌，且范围较广，上周市场需求回升或依旧不理想，加之原材行情下行，多地水泥价格再次下跌。上周全国混凝土产能利用率为13.04%，环比上期提升0.19个百分点；发运量方面环比提升1.49%，年同比降低14.49%。一、建筑材料价格行情二、建筑材料行情分析（一）钢材 1. 建筑钢材核心观点：短期市场多空博弈加剧，预计本周建筑钢材价格震荡运行上周螺纹钢复盘分析上周建材市场延续跌势，全国螺纹钢均价周环比下跌11元/吨，其中华东地区跌幅居前，华中、华南、西北地区跌幅次之，东北地区跌幅稍缓。产量方面，上周小样本螺纹产量为268.03万吨，环比下降4.95万吨。产量持续回落，其中除东北外，其余区域供应水平均有减量。上周受五一期间检修或减产的影响延续，叠加部分新增检修、减产、转产等，且复产和增产的企业比例低于检修和减产比例，因此供应环比延续减量，库存方面，上周螺纹钢总库存环比降65.89万吨至919.59万吨，为今年以来库存降幅最大的一周，主要是供应端明显收缩所致。其中厂库降幅为今年以来单周最大，主要由于钢厂减产，叠加钢厂对后市预期偏悲观，主动降库意愿偏强，低位刚需采购阶段放量所致；另外社库降幅扩大，主要是市场在跌价情况下主动出清库存所致，叠加期货在上周初出现反弹，贸易商趁此机会走量。需求方面，上周小样本螺纹表需在333.92万吨，环比增51.9万吨。节后钢材消费整体有所回补，除终端刚需采购增加外，部分缓建项目也陆续开始恢复。本周展望供应方面，钢厂成本整体下降，个别前期检修钢厂有复产计划，预计本周建筑钢材产量环比变化不大，产量继续下降乏力，或对现货价格形成一定的压制。库存方面，钢厂外发积极且市场降库意愿提升，西南、西北、东北去库开始，短期仍将维持较快降库速度。需求方面，上周建材消费或是5月单周最高水平。随着终端对钢材集采的完成，叠加雨季降至以及项目资金短期难有缓解，因此后期需求仍有下降的预期，但短期建材消费或维持在310-330万吨/周的水平。综合来看，短期内，市场或处在多空博弈的阶段，不确定因素增加，预计本周建筑钢材价格震荡运行。 2. 中厚板核心观点：后市压力尚存，市场操作谨慎，预计本周中厚板价格或震荡偏弱。上周中厚板复盘分析上周全国中厚板市场价格震荡走弱，板卷价差收窄。全国中厚板均价周环比下跌61元/吨，市场成交情况表现一般，低价位成交尚可。供应方面，上周钢厂中厚板实际产量152.33万吨，周环比增加0.39万吨。目前关于粗钢产量平控消息已基本被市场消化，叠加中厚板当前仍有一定利润，因此产量相对稳定，生产积极性继续增加。库存方面，上周全国中厚板库存总量为182.86万吨，周环比增加0.97万吨。随着五一节后需求有所恢复，库存下降压力有所缓解，其中华东市场降库最多。需求方面，上周中厚板表观需求为153.3万吨，周环比增9.15万吨。五一节后市场需求有所回升，带动表需数值环比增长。但从市场实际情况来看，真实需求情况表现一般，终端观望情绪依旧存在。本周展望产量端：当下中厚板的关注点在于供给端。当前中厚板产量处在过去三年同期高位，从钢企生产利润来看，中板后期减量的空间较小，压力依旧维持，预计短期其产量难以明显下降。需求端：后期将逐步进入行业淡季，需求或持续下滑，市场整体心态以偏空为主。商家对后市操作较为谨慎，以按需采购为主，投机需求较弱。综合来说，市场情绪持续低迷，叠加淡季逐步到来，市场对后市信心不足。另外当前由于负反馈仍未结束，原料价格继续下行对现货成本支撑进一步减弱，并且终端也以谨慎观望为主，采购积极性较差。因此预计本周中厚板价格或延续震荡偏弱。（二）其他建材 1. 水泥周度观点：上周水泥价格弱势下行，预计本周稳中偏强运行上周水泥复盘分析上周全国水泥价格弱势下行，截止5月12日，百年建筑网水泥价格指数为448.41点，周环比降1.79%。主要市场需求表现不佳，厂家库存压力提升，加之原材行情下行，对生产成本支撑力度下降，水泥行情弱势运行，多地水泥价格再次下跌。华东地区天气不利影响减弱，重点工程平稳施工，需求回升。浙江5-6月有新项目集中招标；多地局部新开已进入前期采购阶段，水泥出库量增加。华南地区广东主要靠在建项目，上周需求回补，市场整体需求疲软，无新项目，增量有限。华中地区局部仍有雨水持续，打断施工节奏，施工进度放缓；区域性天气好转，需求小幅回升。西南地区渝下雨、农忙影响施工进度，民用需求下降明显，基建重点项目进入筹备，距离实际产生用量仍需要一段时间；云南无节假日影响，民用需求较好，但回升占比小，整体需求略有下滑。三北地区天气相对较好，地铁项目正常施工，地销用量平稳，外发小有增加，整体基本产销平衡，本地项目开工仪式多，但实际尚未进入实际采购阶段，水泥需求小有回升。本周展望总体来看，除西南、西北外，其余区域较上期均有增幅，整体需求小有回升。节后各地民用、市政工程恢复，基建稳定供应。区域性天气好转，搅拌站近期需求尚可。开工仪式较多，新项目陆续进入筹备期，个别项目已打桩，小有增量，预计本周水泥出库量或稳中偏强运行。 2. 混凝土周度观点：上周混凝土价格偏弱运行，预计本周价格维持弱势上周混凝土复盘分析截至5月12日，百年建筑网统计全国混凝土C30均价为399元/方，周环比下降3元/方。上周发运量提升受阻，阴雨天气影响，此外市场资金面未见明显改善，一线城市房建新开项目稍有提升，但普遍反馈项目进度缓慢，此外部分地区市政类项目出现资金拨款不及时的现象。分区域来看，华北地区天津地铁1号线、8号线及8号线延长段用量较大，12和13号线尚未批复。山西太原大众棚户区改造回迁安置项目二标段即将启动采购，预计7-8月将拉动消费需求。金茂的两个楼盘，以及地铁一号线，楼盘项目进度稳定，供应量没有明显变化；地铁项目因为处于轨道铺设阶段，后续用量或将有所减少。长治新开房建项目悦潞书院“项目，计划7月开工。河北需求基本稳定。石家庄地铁4、5号线预计于6月份启动，届时需求或将提升。西南部分地区农忙影响工程进度。成眉S5线，正有序推进线路站点建设，成资S3线目前正进行全线铺轨，即将结束。重庆部分工程收尾，新项目竞争过于激烈，搅拌站新接订单意愿不浓。主城重庆东站项目稍有需求，但渝北市政类道路改造项目仍未开始供应。贵州上周发运量下滑，其中恶劣天气的持续影响，干旱导致水力发电不足，影响混凝土正常生产。西北地区陕西需求下滑，其中降雨1天混凝土搅拌站全停，几乎无发运量。北跨东拓方针支撑高陵区，高铁东城区位于东拓核心区，后期将发展智慧城，会带动混凝土整体需求。华东地区安徽省降雨影响混凝土发运量2-3天，其中房建项目缺失，资金面未见明显好转。省会城市合肥房建市场扩增。产业园、安置类住房项目未见明显赶工。江苏上周需求下滑，目前围绕港产园项目为主。华南地区广东省上周降雨影响不大，其中广州地铁7号线2期项目，处于赶工期阶段，增城区新开工绿城首府住宅项目启动采购。本周展望整体来看，现搅拌站在手订单以市政、基建项目为主，房建市场相对低迷，混凝土发运量稳步提升，但部分地区受雨水天气影响，发运量有所减少，加之原材端价格跌落，预计短期内混凝土价格弱势运行。（三）建筑行业动态热点信息一览建筑业 5月9日，中指研究院最新研报称，5月房企到期债券余额为689.1亿元，信用债占比近八成。融资综合平均利率为3.79%，同比下降0.26个百分点，环比下降0.1个百分点。 5月9日环球网消息，在德国南部城市海德堡，号称“欧洲最大的3D打印建筑”正在建造当中。这个项目的开发商称，目前只需要两名工人监督工程建设，预计全部工作将于7月完工。 5月10日，厦门迎来2023年首场土拍。厦门本次出让地块数量并不多，仅出让3宗宅地，但土拍热度的大幅飙升却远超市场预料。5月10日，南京2023年第二批次集中供地收官。南京本次共出让10宗地块，总出让面积35.3万平方米，其中9宗为商住用地、1宗安置用地。如需建筑材料周报详细版，欢迎各位行业伙伴随时联系或添加我们的企业微信。感谢阅读！

我的钢铁网2023-05-15

宏观压力上升，风险资产下跌——资产配置周度报告0514

否回落至2%还有一定的不确定性。5月初美联储加息25bp，基准利率已经达到5-5.25%的区间，而4月美国通胀回落至5%以下，这表明美国CPI已经低于基准利率。这意味着美国的实际利率已经转正，在金融危机之后少见。从这个角度看，美联储继续加息的必要性和空间都有限。美联储加息周期大概率走向终结。另一方面，美国银行业危机导致银行发放贷款的标准持续收紧，已经接近过去几次经济衰落的水平。最近美国区域银行股价的下行还在继续，银行业危机加剧了市场对于美国衰退的担忧。下半年美联储是否会开启降息，将成为影响很多资产价格的关键。 04 资产配置低配股票，增配债券，超配黄金近期国内宏观数据持续低于预期，国外美国银行业危机发酵，都对风险资产形成利空，对债券和黄金形成利多。我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。 05 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。

申银万国期货2023-05-14

通缩尚无基础，美债压力持续-宏观周报20230514

R有进一步下调空间。汇率方面，4月以来美联储加息预期波动扩大，银行业危机仍在发酵，5月加息25点落地后市场交易6月停止加息，非农超预期下目前欧美央行政策差边际收敛，美元或在二季度末开始止跌回调。 03 海外热点观察美国4月非农数据公布，季调后的新增非农就业人口 25.3万人，预期18万人，前值23.6万人；失业率3.4%，前值3.5%，预期3.6%；劳动参与率62.6%，与前值和预期持平；薪资环比增长 0.5%，预期0.30%，前值0.30%。数据上看，这是一份全面强劲的非农报告，此前我们提过，新增非农20万人以上、失业率3.7%以下、薪资增速0.3%以上或被认为表现偏强。我们注意到，近期市场对美国劳动力市场相关数据的敏感度持续提升，历经了去年中旬至今的“通胀超预期走高—通胀见顶—通胀呈现回落态势—就业数据超预期—银行业危机”，下次行情加速的时点或将出现在美国劳动力市场更为明确的降温信号之后，因此此份报告或又令市场“期望”落空，数据公布后黄金出现短线跳水。不过值得宽慰的是，目前一份表现良好的非农报告还不至于立刻加强6月继续加息的可能性。尽管5月利率会议后，鲍威尔并没有明确表达结束加息的态度，但从当前市场氛围、经济趋势以及潜在风险等方面考量，5月加息或已是本轮紧缩周期的最后一次加息，未来更多是维持高利率较长一段时间，暂不会有关于加息提速的炒作，政策收紧风险暂时较低。不过美联储方面仍然维持鹰派，美联储理事鲍曼称，如果通胀率居高不下且劳动力市场仍然吃紧，美联储可能需要进一步提高利率，并在一段时间内保持较高的利率。图17 核心通胀粘性资料来源：Wind、申万期货研究所美国5月密歇根大学消费者信心指数为57.7，为去年11月以来低点，预期为63。一年期的通胀率预期为4.5%，预期4.4%，前值4.6%；未来5-10年通胀预期为3.2%，创12年高点。图18 消费者信心指数或和零售销售的共振走弱资料来源：Wind、申万期货研究所美国债务上限问题近期持续侵扰市场，本周美国财长耶伦表示，担心如果国会未就提高债务上限达成协议，美国将出现违约。提出美国应该找到一种新的系统来决定财政政策。如国会可以完全废除债务上限，或者总统可以提高债务上限，然后立法者决定是否否决该决定。本周晚些时候她表示拜登政府和国会共和党人就联邦支出和提高债务上限的谈判正在取得进展，并补充说她相信谈判可能会达成一致。部分美联储官员表示或应继续加息，周末，美联储理事鲍曼称，如果通胀率居高不下且劳动力市场仍然吃紧，美联储可能需要进一步提高利率，并在一段时间内保持较高的利率。图19 隐含加息概率矩阵（数据截至5月12日）资料来源：CME、申万期货研究所 04 海外高频数据观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1、俄乌冲突再度升级 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、台海关系恶化。

申银万国期货2023-05-14

经济不及预期,权益价格回落-金融衍生品周报20230514

申银万国期货2023-05-14

居民信贷有所减少，宽信用政策仍需加码-申万期货_金融专题_国债期货

充裕，为经济恢复提供适宜的环境。 4、美联储加息靴子落地，进入观察期。5月初，美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，决议声明暗示未来将暂停加息，美联储将进入观察期。美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，低于市场预期，美债收益率回落，中美利差逐步收窄。总体上，在部分经济数据不及预期、存款利率下调事件出现和市场避险情绪升温等因素影响下，预计国债期货价格走势仍强。不过当前国债期货市场已经有所超涨，期现基差逐步收窄甚至转正，期货合约存在一定的正向套利机会，做多的性价比不如现券，随着经济数据不及预期、存款利率下调利多等事件落地，短期跌破2.7%关口后有所反复，国债期货价格上涨后谨防高位回落，建议关注基差和跨期套利机会。

申银万国期货2023-05-12

Mysteel参考丨国内轴承钢产业链探析与后期展望

我的钢铁网2023-05-10

美国危机反复，市场波动再起 — 资产配置周度报告0507

增加，这说明存款搬家的现象持续存在。美联储加息周期大概率终结，就业市场信号分化：美国劳动力市场过热被认为是过去2年多美国通胀难以回落的重要原因，最近美国劳动力市场的信号分化：职位空缺数量已经回落至1000万以下，但是非农就业还保持稳定，4月薪资环比增速也出现了回升。5月美联储议息会议再次加息25bp，这很可能是从2022年以来本轮加息周期的最后一次加息。美联储声明对于美国银行业的表述仍然是“稳健和有韧性”。这显然与市场的判断有较大分歧。后续美联储如何对这种分歧做出回应，可能会影响美国银行业危机的走势。美联储与市场对于银行业危机的分歧，造成海外市场波动的加大，也对黄金形成利多。近期国内房地产销售走弱：今年一季度国内房地产销售有一定改善的迹象，其中重要的原因是前期积压的购房需求的释放。在这些需求释放之后，近期房地产销售已经开始走弱。30个大中城市商品房销售面积在4月开始走弱，而全国二手房挂牌量和价在年初上涨之后再次下行。国内经济的内生动力仍然不足，后续可能还需更多的政策支持。资产配置低配股票，增配债券超配黄金：我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。风险提示：地产融资政策超预期；美联储货币政策收紧超预期。正文 01 美国银行业危机再度发酵，美联储加息周期或终结从4月下旬开始，美国银行业危机再度发酵。首先是第一共和银行倒闭，超越3月倒闭的硅谷银行，成为美国历史上规模第二大的倒闭银行。在3月硅谷银行事件发生之后，美联储、美国财政部和美国存款保险公司采取了多种措施，包括美联储再次扩表，创建了BTFP货币政策工具给处于困境的银行提供流动性。因为担心美国银行业危机导致银行信贷紧缩，进而使得美国经济陷入衰退，美联储在5月份加息25bp之后，很可能已经结束了本轮加息周期。但是，在第一共和银行还是面临持续的存款流出压力，最终被接管，超出了市场预期。这一事件再度引发市场对于脆弱的中小银行的担忧，其中一些银行并没有出现存款大幅流出的现象。可是在银行股价大跌之后，储户对于银行的担忧加剧，也可能促使存款加速流出。区域中小银行股价在5月再次大跌，已经跌回至2020年最低点附近。银行股价大跌的背后，是市场对于中小区域银行的担忧。从银行现金占资产比例来看，硅谷银行事件发生之后美联储资产负债表的扩张一度提升过小银行的现金水平。但是最近一段时间再次出现了回落。说明这些银行的资金紧张状况没有得到根本性的缓解。而流入货币市场基金的资金规模还在不断增加，这说明存款搬家的现象持续存在，银行面临的存款流失的问题也没有得到改善。货币市场基金把一部分资金投向美联储隔夜逆回购，这其实是美联储回收流动性的一种途径。结果是减少了美国基础货币的投放。虽然具体哪些中小银行还可能会倒下有不确定性因素，但是从宏观层面来看，导致硅谷银行倒闭的宏观流动性环境没有明显扭转。另一方面，对于美国的宏观经济形势，近期已经有越来越多走弱的迹象。劳动力市场过热被认为是过去2年多美国通胀难以回落的重要原因。最新的数据显示，美国的职位空缺数量已经回落至1000万以下，市场劳动力在逐渐降温。另一方面，4月新增非农就业人数仍然保持稳定，超出市场预期。薪资环比增长也有所回升。这表明美国流动性市场的信号出现了分化，一定程度上增加了市场波动。4月美国ISM制造业PMI有小幅反弹，但仍处于收缩区间。5月美联储议息会议再次加息25bp，这很可能是从2022年以来本轮加息周期的最后一次加息。美联储在声明中提到美国银行业遇到的困境可能会对美国信贷的增长带来较大影响。而美联储对于美国银行业的表述仍然是“稳健和有韧性”。这显然与市场的判断有较大分歧。后续美联储如何对这种分歧做出回应，可能会影响美国银行业危机的走势。美联储与市场对于银行业危机的分歧，造成海外市场波动的加大，也对黄金形成利多。黄金和白银的牛市或已开启。 02 国内财新制造业PMI回落，房地产销售下行 4月官方制造业PMI回落至收缩区间，而服务业PMI仍处于高景气度区间。本周公布的4月财新制造业PMI和服务业PMI走势与官方数据类似。都反映了过去一段时间制造业景气度下行和服务业高景气度的现象，即国内经济的复苏出现了显著的分化。五一期间国内居民出现需求旺盛，反映了疫情缓和对部分消费活动和服务业的提振。但是而制造业再度下行，一方面与地产再次回落有关，另一方面也受到外部需求不确定性的影响。今年一季度国内房地产销售有一定改善的迹象，其中重要的原因是前期积压的购房需求的释放。在这些需求释放之后，近期房地产销售已经开始走弱。30个大中城市商品房销售面积在4月开始走弱，而全国二手房挂牌量和价在年初上涨之后再次下行。国内经济的内生动力仍然不足，后续可能还需更多的政策支持。 03 资产配置低配股票，增配债券我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。 04 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。

申银万国期货2023-05-07

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