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Kitco黄金调查：突然“闪崩”近100美元的原因找到了！看涨情绪爆棚 “非农超级周”恐再引爆大行情

”Pavilonis 补充道。“此外，美国GDP和全球GDP中有相当大一部分正由数据中心推动。那些将被用于数据中心的金属，比如白银、铜……而黄金仍然是避险资产。” “从图表结构上看，黄金看起来就像是在不断收紧、蓄势，准备突破高点，但我认为是白银把整个市场拉了下来，”他说。“不过，它也可能正承受来自10年期美债收益率突破4.2%的压力，这是一个值得关注的因素。” “今天看起来是全面的风险规避，”他说。“股票在被抛售，我认为这也在加剧贵金属的回落。” 在短期内，Pavilonis 认为，贵金属交易者可能会借鉴加密市场中‘山寨币季节’的思路，从黄金轮动至一些此前被忽视的金属。 “你有可能会看到这种情况，”他说。“白银今年的回报率已经超过100%，随后你就会开始看到一些相对于白银而言显得相当便宜的金属，比如铂金、钯金。黄金仍然是避险金属，但我认为你可能会看到一部分财富分散到其他市场，因为在当前价位，白银看起来有些风险。” “如果你已经持有多头仓位，那就继续持有，但在65美元附近、甚至60美元附近再去买入，确实非常困难。” 下周宏观事件前瞻下周经济日程将迎来新一轮央行利率决议以及部分长期延迟发布的美国经济数据。周一，市场将收到纽约联储制造业指数；周二，将公布美国10月和11月非农就业报告，以及11月零售销售数据，随后还将发布12月美国制造业与服务业PMI初值；周四，交易员将关注英国央行的货币政策决定，欧洲央行随后公布利率决议；同日还将发布美国11月消费者物价指数、初请失业金人数以及费城联储制造业指数；周五，将以美国11月成屋销售数据收官。

忆芳7小时前

美国政府有望结束“停摆” 黄金回调告一段落

日，纽约联储Nowcast模型对三季度美国GDP增长率的预测为2.31%，低于二季度的3%。其次，10月通胀表现温和，缓和了部分美联储官员对通胀的担忧。10月24日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国9月CPI环比增长0.3%，剔除食品和能源的核心CPI环比增长0.2%，均略低于市场预期。尽管CPI同比增速仍显著高于美联储2%的目标，但这一温和数据巩固了市场对美联储降息的预期。不过，关税对商品价格的影响还在持续。从分项数据来看，9月，商品价格指数同比增速有所加快，较8月加快0.5个百分点，至1.9%；环比增长0.5%，与上个月持平。最后，美国最高法院裁定IEEPA关税违法的可能性比较大，这意味着特朗普政府要么降低关税，要么寻求其他方案来支持加征关税，美国债务问题将进一步加剧，从而导致美联储不得不降息。我们认为，美联储降息预期可能会有所反复。不过，从经济指标看，经济增长放缓和通胀压力弱于预期，支持美联储12月降息。全球央行购金和投资需求提供支撑对黄金市场而言，长期有两个利多因素，分别是去美元化大环境下的全球央行购金和货币宽松周期下投资需求的增长。短期的利空来源于高价格下的市场获利了结和实物需求疲软。全球央行购金规模重新回升。世界黄金协会公布的报告表示，2025年三季度，各国央行购金220吨，较前一季度增长28%，扭转了今年年初的下滑态势。其中，哈萨克斯坦国家银行成为最大单一买家，巴西央行为4年多来首次购金。10月，中国央行黄金储备为7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持黄金。投资需求回升。世界黄金协会公布的数据显示，2025年三季度，全球黄金需求总量（包含场外交易）为1313吨，需求总金额为1460亿美元，创下单季度黄金需求的最高纪录。值得注意的是，三季度全球黄金ETF资金流入创历史新高，达260亿美元。11月7日，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金量止跌反弹，在11月10日回升至1042.06吨。在10月下旬黄金遭遇抛售时，该ETF持有黄金量一度下降至1036.05吨。图为SPDR持有黄金量和黄金价格走势对比综合来看，随着美国政府有望结束“停摆”和美联储12月结束缩表，市场对美元流动性危机的担忧缓解，引发黄金抛售的利空因素逐步消散。全球央行购金形成长期利多，且投资需求止跌回升，黄金止跌反弹，但未来波动率仍将处于高位。投资者可以运用芝商所COMEX黄金每月期权（OG）来对冲高波动率带来的投资风险。在对冲需求驱动下，黄金期权交易量近期飙升，月度和周度合约的日均交易量（ADV）总和创下了17.5万手的历史新高。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网11-13 09:15

沪铝仍有上行空间

新经济预测显示：2025年至2027年美国GDP增速均有小幅上调；2025年失业率维持不变，2026年和2027年的失业率均小幅下调；PCE和核心PCE通胀方面，2025年和2027年的预测值保持不变，但小幅上调了2026年的预测值。整体来看，美联储对美国经济预期整体较为乐观，美联储本次降息更多是预防式降息，即经济和就业边际走弱但尚未恶化，出于预防未来就业下行风险兑现的考虑而逐步降息。图为电解铝社会库存（单位：万吨）国内进入传统旺季 8月份，国家统计局公布的制造业PMI指数为49.4%，环比上升0.1个百分点，我国经济景气水平总体继续保持扩张。9月份数据还没有公布，但前瞻指标9月EPMI（战略性新兴产业采购经理人指数）环比上行4.6个百分点，至52.4%，环比上行幅度大致持平于季节性均值水平，旺季特征显现。相关数据显示，截至9月18日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率环比增加0.1个百分点，至62.2%，与去年同期相比下降1.3个百分点。分板块来看，原生合金方面，头部企业开工率平稳，但中小企业受需求影响开工率回调；铝板带样本企业开工率微降，主要因为高铝价抑制下游备货需求，但消费韧性支撑排产稳定，而废铝涨价或倒逼企业高价采购，预计短期开工率持稳或小幅波动；铝线缆开工率持稳，国庆假期临近或推动下游补库，需关注假期停工影响；型材开工率小幅回升，建筑型材需求疲软，但工业型材受汽车、光伏等订单支撑；铝箔开工率高位持稳，包装箔需求维持刚性，但增长乏力，新能源电池箔成亮点，有望冲击55万吨年度目标；再生铝行业开工率微升。图为我国未锻轧铝和铝材出口量（单位：万吨）库存方面，截至9月22日，国内主流消费地电解铝锭库存63.8万吨，持平于上周四库存，较上周一上涨0.1万吨，与去年同期相比减少9.3万吨，库存拐点或逐步显现。出口面临一定压力海关总署最新数据显示，2025年8月，中国出口未锻轧铝及铝材53万吨，同比下降10.2%；1—8月累计出口400万吨，同比下降8.2%。目前中国输美铝产品被加征的芬太尼关税、对等关税、301、232等关税条款仍在实施，且6月4日起美国将232关税税率从25%提高至50%，8月18日起新增对407种钢铁和铝衍生制品加征50%关税。从贸易政策走向看，后期中美经贸谈判仍会经历较为复杂的过程。据了解，当前铝型材出口市场整体运行平稳，多数企业以维系老客户订单为主。山东、湖南等地部分中小型企业正在积极开拓东南亚及非洲新客户，但8月实际成交不及预期，新市场拓展暂未显现明显成效。建筑型材方面，河北、山东、安徽等地企业反馈，出口订单已成为建材业务的重要补充。其中，山东、河北部分企业反馈，其出口至东南亚的门窗型材产品存在差异化特征，相关出口订单壁厚仅为国内标准的75%~90%，东南亚的产品相较国内仍较为低端。工业型材方面，安徽某中型企业反馈，8月出口至俄罗斯的工业设备零部件订单量环比增长，对安徽地区的8月型材出口给予支撑。山东、天津部分中型企业则聚焦高端市场，其出口至欧洲的深加工产品占其出口订单的比重较大。多数企业表示，出口方面仍以老客户订单为主，新增订单较少，预计9月铝型材出口量将维持平稳运行。整体来看，铝价涨至年内高点，技术上存在一定的调整压力。随着美联储降息落地，国内国庆长假临近，市场短期缺乏新的上涨动能。展望四季度，国内政策端有望发力，市场预期整体偏乐观，铝价仍有一定上行空间。（作者期货投资咨询证书编号Z0011155）来源：期货日报网

期货日报网09-24 09:30

需求强劲金价走强仍可期

二季度以来新低，前值为2.4%。一季度美国GDP放缓主要是受进口大幅增加和政府支出减少拖累，因为贸易逆差会从GDP中扣除。个人消费支出作为美国经济的支柱力量，尽管在一季度有所放缓，但整体仍维持在温和强劲的水平。一季度，美国实际个人消费支出环比增长1.8%，预期为1.2%，前值为4.0%。其中商品消费支出环比增长0.5%，较前值6.2%大幅放缓；服务消费支出环比增长2.4%，低于去年四季度3%的增速。值得注意的是，私人投资飙升，增长幅度高达21.9%，而去年四季度环比增长为-5.6%。商品进口环比增长50.9%，前值为-4.9%。美国4月非农就业增长情况超出预期，失业率保持稳定，不过薪资增幅有所放缓。具体来看，4月，美国非农就业人口增加17.7万人，高于预期的13万人。从分项数据能够看出，零售业、休闲酒店业的就业状况转弱，而运输、仓储业由于在关税生效前赶工，导致临时招聘数量激增，使得新增非农就业数据的持续性存疑。4月，美国失业率为4.2%，高于预期的4.0%，持平于3月，但平均工时和平均薪资有所下降。美国劳动力市场存在较为突出的结构性矛盾，呈现“强数据、弱结构”的特点。在此情况下，美联储可能会继续在通胀与就业的平衡中观望，其降息节奏取决于未来数月的数据能否验证经济出现实质性走弱。因此，需重点关注非农就业数据以及通胀走势对降息预期产生的进一步影响。综合来看，美国经济增长动能以及就业市场目前仍存韧性，但根据调查所得到的一系列“软数据”，包括消费者信心指数在内的部分领先指标持续走弱。 B 美联储政策框架或有所调整当地时间5月15日，美联储主席鲍威尔在第二届托马斯·劳巴赫研究会议上发表讲话时表示，美联储正在调整货币政策框架，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化。2020年制定的政策框架，是依据当时持续处于低利率以及低通胀的环境来构建的，然而，当前的经济条件已发生显著的变化。鲍威尔提出，货币政策决策应基于对“短缺”而非“偏离”充分就业状况的评估。缓和就业短缺机制，即通过衡量劳动市场相对于充分就业水平的“不足”而非“短缺”来制定货币政策。也就是说，当就业高于充分就业水平后（或失业率持续低于自然失业率水平后），货币政策也不必收紧。鲍威尔强调，把评估重点从“偏离”转变为“短缺”，并不意味着放弃对劳动力市场紧张状况的预防或忽视。他还表示，将重新评估就业市场，不过不再过度聚焦于就业情况。此外，美联储存在退出灵活平均通胀目标制的可能性。灵活通胀平均目标制实质上是在2%的平均通胀目标设定下，央行要兼顾通胀之外的其他目标，是通胀长期平均目标为2%的一种相机抉择机制。而平均通胀目标制，实质上是在低通胀情形下，适度提升通胀预期从而实现2%的通胀目标。美联储于2020年框架审查后引入灵活平均通胀目标方法，即允许通胀阶段超调以补偿长期低通胀期。然而，在2021年通胀飙升至6%后，该框架的局限性便显现出来。这一框架过度契合当时的低利率、低通胀环境，并不适用于疫情之后的经济状况，因此，美联储计划调整这一机制，转而强调动态适应通胀波动性。鲍威尔表示，美国或已步入供应冲击更频繁、通胀更不稳定的阶段，这给经济和央行都带来了艰巨的挑战。随着经济与政策持续变动，当前美国长期利率显著偏高，这主要是实际利率上升导致的。综合来看，美联储货币政策框架的修改仍会聚焦于就业和通胀这两大目标。此前依赖历史数据的前瞻指引，在面临“不确定性”以及“更大且更频繁的冲击”时，可能会失去效用，而且过度承诺还会加剧市场的投机行为。倘若在极端情况下，美联储迫于压力降息，或有助于缓解“对等关税”引发的巨大市场扰动，同时也有利于减轻美国巨额的财政利率支出。然而，一旦通胀再次失控，美联储将面临巨大的挑战。 C 美元资产承压助推黄金反弹近期，由于美国主权信用评级下调，以及特朗普再度威胁自6月1日起对欧盟征收50%的关税，市场波动加剧。在此期间，信用类避险资产，如长端美国国债和日本国债出现大幅回调。受此影响，美元指数再度下跌至100以下，而信用类避险资产的大幅回调，推动避险资产黄金价格的上涨。 5月，中美经贸高层会谈取得实质性进展，市场风险偏好迅速上升，使得伦敦金现货价格于5月15日跌至3120.44美元/盎司。然而，5月16日，三大评级机构之一的穆迪下调了美国的信用评级，从AAA下调至Aa1，让处于“对等关税”阴影笼罩下的美元资产雪上加霜，黄金价格因而大幅上涨。截至5月26日，伦敦金现货价格再度突破3300美元/盎司。此外，5月12日，美元指数一度上升到101.97，此后因主权信用评级下调而再度下降，5月21日，美元指数下破100关口至99.6。5月23日，特朗普再度威胁6月1日起对欧盟征收50%关税后，美元指数下破99关口至98.68。受“对等关税”的扰动，以及投资者对美国信用存疑、美债潜在供给冲击、美联储延迟降息，还有美国主权评级下调等多重因素影响，美国国债收益率居高不下。5月20日，美国20年期和30年期国债收益率均突破5%。长期限国债出现回调，主要原因是市场对美国债务的可持续性存在担忧。据美国财政部公布的最新数据，截至4月30日，美国联邦债务总额为36.21万亿美元，其中公众持有债务总额为28.85万亿美元，政府间机构持有债务总额为7.36万亿美元。根据美国圣路易斯联储发布的数据，截至2024年10月，公众持有美债的规模占当年美国GDP的比例超过120%。若美国继续维持现行政策，债务可能会继续攀升，利息支出也将大幅增加。此外，美债市场拍卖冷淡与美债回调之间形成负反馈。因穆迪下调美国主权信用评级，5月21日，20年期美债标售以冷淡结局收场，最终得标利率为5.047%，较4月的4.81%高出约24个基点，这是历史上第二次得标利率超过5%。得标利率较预发行利率5.035%高出约1.2个基点，此利差为2024年12月以来的最大值，表明市场对美国资产的青睐度有所降低。信用类避险资产承受压力，而黄金的避险属性则得以增强，这也凸显了信用货币时代所面临的窘境。综上所述，在全球贸易、地缘局势存在不确定性的背景下，短期内金价大概率以高位震荡为主。长期来看，通胀和财政是未来金价的主要定价逻辑。美国已重回两党共识的大财政时代，特朗普的政策将会导致美国通胀和财政赤字增加，黄金长线上涨的逻辑依然存在。财政逻辑体现在金价与美国联邦赤字率的同步性上，持续的财政扩张会透支美元信用，进而使黄金的配置价值得到提升。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网05-28 09:40

黄金长期上行趋势不变

DP Now模型预测，2025年二季度美国GDP年化增速为2.4%。当前美国经济呈现强现实、弱预期特征：就业市场韧性支撑短期经济向好，但关税政策持续扰动加剧滞胀风险。当前市场预期美联储年内仅可能降息两次、累计50个基点，较年初预期大幅下调。经济基本面的强现实与货币政策的鹰派基调，对金价形成短期压制；而经济弱预期（如滞胀风险升温）则为金价中期走势提供支撑。俄乌冲突仍呈胶着态势。尽管5月14日双方在伊斯坦布尔谈判中达成交换1000名战俘的共识，但在主权归属、停火条件等核心议题上仍未取得实质性进展。美国总统特朗普虽试图推动冲突快速降温，但谈判进展不及预期，短期停火可能性显著高于长期和解前景，此外，中东地缘风险近期显著升温：美媒援引消息称，若美伊核谈判破裂，以色列计划对伊朗核设施实施快速军事打击。地缘政治格局的长期复杂性，持续为金价提供避险买盘支撑。长期来看，黄金上行趋势未改；中短期来看，多空因素交织，黄金价格波动幅度料加大。值得关注的是，金银比值与黄金价格呈现同向波动特征，这一现象主要由黄金的避险需求驱动。在中短线不确定性高企的市场环境下，投资者可考虑配置白银头寸进行对冲，以降低消息面冲击引发的风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网05-23 09:15

黄金短期调整长期依旧偏多

韧性。美国商务部发布的数据显示，一季度美国GDP增速环比年化初值为-0.3%，创2022年二季度以来新低，前值为2.4%。一季度GDP增速放缓主要是受进口大幅增加和政府支出减少拖累，贸易逆差会从GDP中扣除。虽然美国“对等关税”在二季度的4月上旬出台，但在特朗普就任的前两个月，贸易政策的巨大不确定性已经开始冲击美国经济，美国企业担心关税导致进口价格上升，企业提前备货等措施反而拖累了经济。个人消费支出作为美国经济支柱，一季度保持温和增长。一季度美国实际个人消费支出环比增长1.8%，预期为1.2%，前值为4.0%，其中商品消费支出环比增长0.5%，较前值6.2%的增速大幅放缓，服务消费支出环比增长2.4%，不及去年四季度3%的增速。私人投资飙升，增长21.9%，去年四季度环比增长-5.6%。商品进口环比增长50.9%，前值为-4.9%。此外，美国4月零售销售额几乎没有增长，环比仅上涨0.1%，这暗示消费者支出开始放缓。从行业细分来看，在13个商品类别中，有7个类别的销售额出现了下降，其中体育用品、加油站和服装受到的冲击最大。到目前为止，关税尚未引发通货膨胀，4月CPI低于预期，表明企业尚未将更高的关税成本转嫁给消费者。同时，PPI意外下降，反映企业利润率在下降，企业正在承受部分关税带来的冲击。美国4月非农就业增长超预期，失业率稳定，薪资增速放缓。美国4月非农就业人数增加17.7万，预期为13万，4月失业率为4.2%，高于预期的4.0%，与3月持平，劳动力市场仍表现出较强韧性。综合来看，目前，美国经济依然表现出一定韧性，未来一两个月，关税战的影响可能在“硬数据”中体现出来。当前“软数据”更多展示经济“滞胀”风险持续上升，比如消费者预期指数持续下降而通胀预期指数大幅攀升。美联储保持谨慎立场由于关税政策对经济的影响尚未完全显现，美联储将继续保持谨慎立场，静待更为明确的经济信号，年内仍将保持政策稳定性。虽然美国经济面临下行压力，但鉴于劳动力供给端的限制，失业率可能仍在中性目标附近，美联储的政策重心将聚焦于通胀。预计在美国经济未陷入衰退的情况下，今年降息幅度或难以超过2次，下半年有望开启降息，每次降息幅度为25个基点。然而，6月议息会议是否降息，仍存在较大不确定性。重点关注关税谈判进展，在关税谈判和减税推进顺利的背景下，美联储有理由在政策宽松方面循序渐进。美联储短期以观望为主，但由于仍处于降息周期，利率下行预期对金价仍有支撑。黄金净多持仓下滑 2月以来，CFTC黄金净多持仓呈现出下滑趋势，做多力量逐渐削减。截至5月13日，COMEX黄金投机净多持仓减至16.12万手，COMEX白银投机净多持仓小幅减至4.78万手。此外，黄金ETF持仓量亦呈现下降趋势，截至5月16日，SPDR黄金ETF持仓量为918吨，创3月以来新低。图为黄金SPDR ETF持仓量（单位：吨）整体来看，随着中美贸易争端和地缘局势的缓和，市场避险情绪减弱，CFTC持仓和黄金ETF短期都呈现多头减仓的情况，表明资金对金价后市的乐观情绪开始减弱。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网05-20 09:00

期债延续补缺口行情

确定性较强的宏观主题。2025年一季度美国GDP环比折年率为-0.3%，其中在“抢进口”影响下商品和服务净出口对GDP增长构成4.83个百分点的负向拖累，同期我国净出口对GDP增长构成2.13个百分点的正向拉动。未来90天内我国或再度出现抢出口热潮，从而对二季度经济构成有力支撑。但在此之后，当出口面临外部环境变化压力，内需表现将成为决定后续经济增长的核心变量。 4月“出口表观不弱，内需相对不足”的基本面特征延续。国内4月进出口数据同比超市场预期，“抢出口”与“抢转口”双管齐下，出口量的提升或并非来自实际外需回暖，5月出口数据对关税的反映可能更为全面。内需不足仍是4月PPI的拖累因素之一，工业品价格延续负增长的趋势。4月融资需求增量主要来自政府部门，居民和企业部门信贷需求相对较弱，价格水平偏低导致的实际利率偏高，抑制信贷需求。站在更长周期视角来看，我国自2019年年末正式启动降息以来，当前仍处在降息周期当中，无论是公开市场操作等政策利率还是存贷款等市场利率，下行仍然是大方向。考虑当前外部环境的诸多不确定性，利率下行的趋势并未发生实质性改变，顺势而为或具有更高性价比。结构上，国债收益率曲线陡峭化的趋势也未发生明显改变，但内在逻辑可能发生一定变化。在短期情绪驱动下，长债自“双降”落地后的止盈调整压力或延续，大概率走出向下补缺口行情。考虑到投资者对短期事件冲击的消化程度相对较快，短期调整或驱动配置资金逐步入场。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网05-19 08:15

原油市场供应过剩矛盾难缓解

的影响依旧不容小觑。2025年一季度，美国GDP环比按年率计算萎缩0.3%，创下3年来的最差表现。与此同时，4月，美国制造业PMI环比呈现转弱态势。根据IMF的最新预测，2025年，全球经济增速为2.8%，较此前预计的3.3%有所下调。其中，美国及欧元区的经济增速均被调低，分别调整至1.8%、0.8%，尤其是美国经济增速较之前的预测下调幅度高达0.9个百分点。此外，5月，美联储将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%~4.5%不变，这是自1月以来美联储连续第三次维持利率不变，美联储明确表示不急于降息。在部分国家与美国达成贸易协议后，美联储降息预期有所降温，从之前预计的降息3次变为降息2次，累计降息幅度也从75BP降至50BP。地缘因素持续扰动原油供给 OPEC+持续加速增产。4月，OPEC+按计划增产13.8万桶/日，5月起开始加速增产，5至6月均计划增产41.1万桶/日，且预计7月仍将维持这一增产幅度。此外，由于对部分产油国不遵守产量配额感到不满，沙特表态不愿进一步削减供应以支撑油市并应对低油价，这表明OPEC+内部在产量政策方面出现分歧。 2024年6月初，OPEC+会议释放增产信号，不过此后增产计划3次被推迟。2024年12月，OPEC+会议明确将2022年10月宣布的200万桶/日全员减产措施延长至2026年年底，将2023年4月宣布的166万桶/日“补偿性减产”措施也延长至2026年年底，将2023年11月宣布的220万桶/日“自愿减产”措施延长3个月至2025年3月，并计划在2025年4月起的18个月内逐步增产，于2026年9月完全恢复产能。然而此次OPEC+在3~4个月内的产量增幅就超过计划增量的一半，这一情况超出市场预期，也进一步加大对原油市场供给过剩的预期。俄乌谈判处于僵局状态。自美国总统特朗普上台后，便积极推动俄乌冲突的和平谈判进程，然而近期，俄乌谈判陷入停滞，双方立场存在较大差距。未来谈判能否取得进展，取决于战场形势的发展、西方对乌克兰的支持力度以及俄罗斯自身的战略调整。自2022年俄乌冲突爆发以来，欧美针对俄罗斯原油发起多轮制裁。不过，在“影子船队”的协助下，俄罗斯原油出口总量并未出现显著下降，只是出口流向发生较大改变，具体表现为减少对欧洲的原油出口，同时增加对亚洲的原油出口。截至2025年年初，俄罗斯原油出口量依旧维持在450万桶/日左右。今年1月10日，美国财政部发布对俄罗斯原油业全面的新制裁措施，此次制裁的主要目标是帮助俄罗斯进行原油运输的“影子船队”。根据标普的数据，受新制裁影响的油轮在2024年运输了约180万桶/日的原油，其中包括160万桶/日的原油以及20万桶/日的原油产品，这些原油中有150万桶/日流向中国和印度市场。 5月上旬，欧盟提出一项针对俄罗斯“影子船队”的新制裁方案，该方案将涵盖60个个人和实体，并且包括对约150艘船只的限制措施，据估计可能涉及多达300艘船舶。美国持续加码对伊朗制裁。美国总统特朗普上台后便表态要对伊朗进行“极限施压”，目标是使伊朗的原油出口降至当前水平的10%以下。当下伊朗原油产量约为330万桶/日，其中出口量在150万~160万桶/日。今年以来，美国不断加大对伊朗的制裁力度。2月底，美国对30多名/艘参与销售和运输伊朗原油相关产品的人员与船只实施制裁，这些产品属于伊朗“影子船队”的一部分。3月中旬，美国又对亚洲一家独立炼油厂以及向这家炼油厂供应原油的船只实施制裁。5月初，美国对伊朗的制裁进一步升级，宣布将对任何购买伊朗原油或石化产品的国家或个人实施“二级制裁”，禁止其“以任何方式、形式或形态与美国开展业务”。此后，美国还进一步对与伊朗进行原油贸易的部分企业实施了制裁。在特朗普的上个任期，美国对伊朗实施了严厉制裁，导致伊朗原油产出大幅下降，自2018年年中以后持续回落，从380万桶/日降至不足200万桶/日，出口量从280万桶/日降至不足20万桶/日。而在拜登任期内，伊朗原油供给逐步恢复，2024年9月，伊朗原油出口量跃升至180万桶/日，创下近6年来新高。今年以来，美伊之间已进行4轮谈判，但美国在谈判期间再度升级对伊朗的制裁，这无疑增加了双方谈判的难度，令谈判前景不容乐观。美国原油产出保持稳定态势。自今年年初以来，美国原油产出整体较为平稳，始终维持在1350万桶/日上下。当下，美国页岩油上游投资活动的景气程度依然欠佳，自2022年起，主要页岩油产区的能源活动便持续下降，各能源公司对未来的发展前景也普遍不抱乐观态度。据机构预测，2025年，美国原油产量的增幅在30万桶/日左右，其中二叠纪地区依旧是产量增长的主要驱动力。在特朗普的上个任期，美国原油产量成功突破1300万桶/日，达到历史最高水平，与此同时，页岩油投资活动也保持着活跃的状态。特朗普在能源政策方面倾向于扶持传统油气行业的发展，然而，鉴于当前能源公司对未来前景的悲观预期，页岩油上游投资活动预计仍维持在较低的景气水平。尽管钻机数的减少、油井衰减率的上升以及库存井消耗的降低与单井产量的提高相互抵消，仅能使美国原油产量保持少量的增长幅度，所以即便未来政策利好美国油气行业，但其对美国原油产出的整体影响也相对有限。全球原油需求前景依旧偏弱关税对原油消费依旧会造成负面冲击。在美国宣布全面关税政策后，多家机构纷纷下调今明两年的原油需求增长预期。其中，高盛将2025年和2026年的全球原油需求增长预测分别下调至30万桶/日和40万桶/日；摩根士丹利则把2025年下半年的全球原油需求增长预测下调至50万桶/日。3月，三大能源机构在月报中预估今年全球原油消费增幅为100万~150万桶/日，然而在4月月报中，均将原油消费增幅下调20万~40万桶/日。 5月15日，IEA月报显示，2025年全球供应预计将大幅超过需求增长，原油库存将增加约72万桶/日。EIA将2025年全球供应增长预期上调至160万桶/日，比4月报告的预期增加38万桶/日，原因是沙特产量前景更为乐观。 2月下旬以来，美国炼厂开工负荷呈季节性回升态势，原油加工需求也自年内低位同步增长。不过，美国原油库存却有所增加，而成品油端则持续去库。从季节性因素来看，随着终端需求逐渐回暖，美国炼厂开工负荷会进一步上升，原油端的累库预计将会放缓，成品油端仍有希望延续去库的态势。图为伊朗原油出口量 1—3月，国内原油进口量同比出现回落，这主要是受到地缘因素、季节性因素的影响，再加上终端需求疲软，国内炼厂维持低开工状态，使得原油加工需求明显减弱。进入3月，主营炼厂检修增多，开工率显著下滑，地炼由于原料问题开工持续受限，这使得原油加工需求继续受到制约。从终端成品油市场情况来看，“五一”假期过后，汽油需求将明显走弱，柴油消费表现较为平淡，成品油现货市场维持弱势状态。综上所述，近期，部分国家与美国达成贸易协议，这一消息提振了市场情绪，为油市带来短线支撑。然而，在关税政策的影响下，全球经济依然面临负面冲击。图为机构对全球原油需求增长的预测今年，OPEC+进入增产周期。在4月增产13.8万桶/日之后，5月开始加速增产，预计5—7月每月均增产41.1万桶/日。同时，沙特方面称不愿意进一步削减供给，并且有能力应对长期的低油价局面，这使得未来供给增量的预期较为强烈。不过，美国不断加大对伊朗的制裁力度，导致美伊谈判陷入僵局，伊朗的原油供给仍然受到限制。在关税问题的影响下，原油需求前景不容乐观。尽管二季度原油消费会随着季节性因素有所回升，但中国炼厂的开工负荷仍维持在较低水平，终端需求表现疲软。整体而言，在供给冲击以及需求转弱预期的双重作用下，原油市场仍然存在过剩预期。EIA预计，2025年原油市场从二季度开始将出现供给过剩的情况，尤其是在四季度，过剩量预计将达到75万桶/日。而IEA的预测与EIA存在一定分歧。IEA预计，2025年各个季度均会出现过剩，特别是四季度，过剩量将达到110万桶/日，全年过剩量将达到71万桶/日，较前次预期有所上调。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网05-16 09:20

期指中枢有望上移

美国国内政治压力增强。经济方面，一季度美国GDP环比折年率下降0.3%，远低于过去两年约3%的平均增速，其中净出口对GDP的拖累为4.83%，为有记录以来的最大降幅。4月，美国消费者信心指数为86，低于市场预期的87.5和前值的93.9，其中反映短期收入前景、商业和就业市场环境的消费者预期指数大幅下降至54.4，创2011年10月以来的最低水平，关税对经济的负面影响逐渐显现。 4月，我国对美国出口总额为330.24亿美元，同比下降21%。劳动密集型产品受美国高关税影响较大，箱包、鞋靴、家具、玩具等低附加值产品出口增速下滑。展望后市，中美经贸会谈取得实质性进展，加之美国市场海运旺季或提前启动，二季度国内出口增速势必加快，进而提振A股市场。央行一季度货币政策执行报告释放利多央行在一季度货币政策执行报告中提到，下一阶段货币政策的主要思路是实施好适度宽松的货币政策，积极落地5月推出的一揽子金融政策，包括降准、降息、优化结构性货币政策工具等。与此前表述相比，央行将“择机调整优化政策力度和节奏”转变为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，反映面对海外关税影响，央行将根据国内经济情况灵活调整政策力度，助力经济稳增长。此外，提振消费是年内政府经济工作的重点。央行在报告专栏中提及，下一阶段将加大宏观信贷政策指导力度，引导金融机构从供需两端满足各类主体的资金需求。综合分析，期指运行中枢有望上移。考虑到财报季结束后，市场风险偏好往往回升，预计短期内IC、IM表现将强于IF、IH。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:05

股指有望震荡上行

，且在一季度GDP中已有所体现。一季度美国GDP环比折年率下滑至-0.3%，低于市场预期，虽然更多是受“抢进口”的拖累，但加征关税会导致消费和固定资产投资承压，对经济的拖累将在下半年体现。分项看，第一，美国一季度个人消费支出环比折年率为1.8%（前值为4%），拉动GDP 1.21个百分点，服务消费仍有韧性，但商品消费尤其是耐用品消费走弱。第二，私人投资环比折年率为21.9%（前值为-5.6%），拉动GDP 3.6个百分点，其中库存拉动2.25个百分点，为了“抢进口”，厂商大量补库，随着“抢进口”的结束，库存对GDP的支撑减弱；固定资产投资拉动1.34个百分点，固定资产投资中的非住宅项拉动1.29个百分点，主要贡献来自设备投资。第三，出口环比折年率为1.8%（前值为-0.2%），“抢进口”带动进口环比折年率飙升至41.3%（前值为-1.9%），其中商品进口环比折年率大涨50.9%，导致净出口拖累GDP 4.83个百分点。第四，政府消费支出和投资环比折年率为-1.4%（前值为3.1%），拖累GDP 0.25个百分点。图为美国GDP环比折年率当前美联储处于两难境地，继续观望或是更好的选择。5月美联储按兵不动，将基准利率维持在4.25%~4.5%区间，符合市场预期，已经连续三次会议维持利率不变。声明中提到经济前景的不确定性进一步增加，失业率和通胀走高的风险已经上升。鲍威尔在新闻发布会上表示经济增长面临的风险尚未显现，没必要急于行动。预计美联储会等关税对经济和通胀的影响进一步明朗后再进行决策，6月降息的概率较小。总体看，5月7日国新办新闻发布会推出一揽子政策，有助于稳定市场预期、提振市场信心。同时中美贸易谈判取得实质性进展，带动市场风险偏好回升。因此在政策积极发力、关税谈判释放积极信号的推动下，股指有望呈震荡上行走势。来源：期货日报网

期货日报网05-13 22:05

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