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CFTC：截止10月24日当周CBOT玉米期货持仓报告

美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布截止10月24日当周CBOT玉米期货分类持仓报告：合约单位:5,000蒲式耳总持仓量:1,401,898 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 283,037 331,317 326,254 653,322 570,288 1,262,613 1,227,859 139,285 174,039 较10月17日当周总持仓量变化(41,196) -5,433 -19,707 38,701 8,844 19,222 42,112 38,216 -916 2,980 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 20 24 23 47 41 90 88 10 12 (交易商总数：713) 128 152 182 321 305 569 550

Elaine2023-10-30

CFTC：截止10月24日当周CBOT硬红冬小麦期货持仓报告

美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布截止10月24日当周CBOT硬红冬小麦期货分类持仓报告：合约单位:5,000蒲式耳总持仓量:228,863 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 51,664 79,016 61,682 96,750 67,135 210,096 207,833 18,767 21,030 较10月17日当周总持仓量变化(4,646) -655 -121 3,827 1,794 669 4,966 4,375 -320 271 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 23 35 27 42 29 92 91 8 9 (交易商总数：218) 55 64 60 69 68 164 160

Elaine2023-10-30

CFTC：截止10月24日当周CBOT大豆期货持仓报告

美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布截止10月24日当周CBOT大豆期货分类持仓报告：合约单位:5,000蒲式耳总持仓量:814,726 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 135,138 98,684 180,291 442,219 466,702 757,648 745,677 57,078 69,049 较10月17日当周总持仓量变化(-27,360) -1,274 -10,623 -20,674 -5,246 7,188 -27,194 -24,109 -166 -3,251 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 17 12 22 54 57 93 92 7 9 (交易商总数：545) 125 122 174 207 238 434 456

Elaine2023-10-30

市场避险模式延续-全球宏观经济周报

缘政治的升级，全球避险情绪有增无减。美国三季度GDP季环比年化增速4.9%，其中个人消费支出增速达到4%，由其拉动的当季经济增长达2.69%。私人库存投资也是当季GDP增速的主要拉动项，为1.32%。强劲增速显示在不断加息的背景下美国经济当前仍然表现出较强韧性。考虑当下美国金融环境已经收紧，随着政府和企业利息偿付压力的上升，货币紧缩的迟滞影响将逐步体现；劳动力收入增速已经开始降低，或将进一步传导至消费端；此前由扩张性财政政策累积的超额储蓄正持续回落，信贷条件也在恶化，信用卡违约率正在持续攀升；美国财政状况的恶化令扩张政策面临掣肘，财政政策的退坡将对低收入人群造成较大冲击；地缘政治和金融稳定性风险进一步显现。考虑矛盾进一步的激化，美国经济前景面临降温。市场逻辑及资产表现方面当前国际地缘政治冲突的进一步加剧，美债利率持续攀升下反映的美国债务的恶化，本周以色列开始大规模进攻加沙，巴以冲突烈度进一步上升，国际金价再度攀升至2000美元/盎司之上。与此同时美元和美债利率维持高位震荡，美股则再度下挫，市场依然处于避险状态之中。考虑巴以冲突短期烈度或难降温，美国债务问题仍在恶化，美国经济超预期利好难以延续，未来一段时期市场表现或仍将呈现风险厌恶状态。目前需要关注的市场扰动因素较多，比如中美关系走向，美债利率是否会进一步上行，巴以冲突的走向，下周美联储利率会议以及非农数据，月底的美国财政部的再融资会议，下月中旬或将再面临美国政府关门风险等。风险提示：巴以冲突持续升级,美债利率进一步攀升。正文 01 海外热点观察本周巴以冲突并无降温迹象，截至当前双方统计的死亡人数已经上升至9000人之上。以军本周继续对加沙进行轰炸，同时以色列当局切断了加沙的电力和所有通信线路，而哈马斯则对以色列发射火箭弹。 28日晚，以色列战时内阁在特拉维夫举行新闻发布会。以色列总理内塔尼亚胡表示，随着27日晚更多以色列地面部队进入加沙地带，针对巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）的第二阶段作战已经开始。除了俄乌局势的焦灼以及巴以冲突的升级，包括缅甸、印巴、叙利亚、埃及等地也出现地缘政治的升级，全球避险情绪有增无减。美国三季度GDP季环比年化增速4.9%，远高于一季度的2.2%以及二季度的2.1%。其中个人消费支出增速达到4%，由其拉动的当季经济增长达2.69%。私人库存投资也是当季GDP增速的主要拉动项，为1.32%。强劲增速显示在不断加息的背景下美国经济当前仍然表现出较强韧性。美国9月耐用品订单初值环比增长4.7%，为近三年多来最快增速，预期1.7%，8月终值从升0.1%修正为降0.1%。考虑当下美国金融环境已经收紧，随着政府和企业利息偿付压力的上升，货币紧缩的迟滞影响将逐步体现；劳动力收入增速已经开始降低，或将进一步传导至消费端；此前由扩张性财政政策累积的超额储蓄正持续回落，信贷条件也在恶化，信用卡违约率正在持续攀升；美国财政状况的恶化令扩张政策面临掣肘，财政政策的退坡将对低收入人群造成较大冲击；地缘政治和金融稳定性风险进一步显现。考虑矛盾进一步的激化，美国经济前景面临降温。 02 市场逻辑及资产表现当前国际地缘政治冲突的进一步加剧，美债利率持续攀升下反映的美国债务的恶化，本周以色列开始大规模进攻加沙，巴以冲突烈度进一步上升，国际金价再度攀升至2000美元/盎司之上。与此同时美元和美债利率维持高位震荡，美股则再度下挫，市场依然处于避险状态之中。尽管每周公布的美国GDP数据再度大幅超预期，但是被宏观面的风险所掩盖，同时考虑未来的基本面偏向负面，整体更像是表现为利好的落地。考虑巴以冲突短期烈度或难降温，美国债务问题仍在恶化，美国经济超预期利好难以延续，未来一段时期市场表现或仍将呈现风险厌恶状态。目前需要关注的市场扰动因素较多，比如中美关系走向，美债利率是否会进一步上行，巴以冲突的走向，下周美联储利率会议以及非农数据，月底的美国财政部的再融资会议，下月中旬或将再面临美国政府关门风险等。 03 高频数据观察 04 风险提示： 1.巴以冲突持续升级 2.美债利率进一步攀升

申银万国期货2023-10-29

中央加杠杆明确，企业加速补库存 -中国宏观经济周报

务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰和美国财政部部长珍妮特·耶伦7月在北京会谈期间达成的共识，10月24日，中美经济工作组以视频方式举行第一次会议。中美金融工作组25日以视频方式举行第一次会议。此次会议由中国人民银行和美国财政部副部级官员共同主持。 9月财政收入再度企稳。9月份，全国一般公共预算收入同比增速由上月的-4.6%升至-1.3%。财政收入降幅较上月收窄3.3个百分点，主要受税收回暖拉动，反映经济边际改善，但在非税收入拖累下依然负增。美国总统拜登会见王毅。10月27日电当地时间10月27日，美国总统拜登在白宫会见到访的中共中央政治局委员、外交部长王毅。王毅首先转达习近平主席对拜登总统的问候，表示此次访问的目的就是同美方沟通，切实落实两国元首重要共识，在重返巴厘岛基础上，面向旧金山，推动中美关系止跌企稳，尽快回到健康稳定发展轨道。以色列开始地面进攻加沙地区。自10月7日巴以新一轮冲突爆发以来，冲突规模不断扩大，人道主义危机蔓延，外溢效应逐渐显露。28日晚，以色列战时内阁在特拉维夫举行新闻发布会。以色列总理内塔尼亚胡表示，随着27日晚更多以色列地面部队进入加沙地带，针对巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）的第二阶段作战已经开始。风险提示：欧元区衰退升级拖累外需恢复；美联储降息节奏不及预期；地方专项债不及预期；俄乌冲突升级影响粮食价格；中东冲突持续升级。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点数据及事件：前国务院总理不幸逝世。中国共产党中央委员会、中华人民共和国全国人民代表大会常务委员会、中华人民共和国国务院、中国人民政治协商会议全国委员会沉痛宣告：中国共产党的优秀党员，久经考验的忠诚的共产主义战士，杰出的无产阶级革命家、政治家，党和国家的卓越领导人，中国共产党第十七届、十八届、十九届中央政治局常委，国务院原总理李克强同志，因突发心脏病，经全力抢救无效，于2023年10月27日0时10分在上海逝世，享年68岁。李克强同志的一生，是革命的一生、奋斗的一生、光辉的一生，是全心全意为人民服务的一生，是献身于共产主义事业的一生。他的逝世，是党和国家的重大损失。我们要化悲痛为力量，学习他的革命精神、崇高品德和优良作风，更加紧密地团结在以习近平同志为核心的党中央周围，高举中国特色社会主义伟大旗帜，全面贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，深刻领悟“两个确立”的决定性意义，增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，坚定信心、同心同德，踔厉奋发、勇毅前行，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业而团结奋斗。李克强同志永垂不朽！中央政治局会议强调东北振兴。新华社北京10月27日电中共中央政治局10月27日召开会议，审议《关于进一步推动新时代东北全面振兴取得新突破若干政策措施的意见》。会议指出，推动东北振兴是党中央作出的重大战略决策。东北地区资源条件较好，产业基础比较雄厚，区位优势独特，发展潜力巨大，在国家发展大局中具有重要战略地位。今年是东北振兴战略实施20周年，新时代新征程推动东北全面振兴，面临新的重大机遇，制定出台一揽子支持政策，对于进一步坚定信心，充分发挥东北比较优势，推动东北走出一条高质量发展、可持续振兴的新路，具有重要意义。企业利润复苏延续。国家统计局数据显示，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅比1-8月份收窄2.7个百分点。9月份，规模以上工业企业实现利润同比增长11.9%。在量价方面，量稳价升带动盈利修复。从“量”来看，9月工业增加值当月同比持平于8月为4.5%。从“价”来看，PPI当月同比降幅收窄0.5个百分点至-2.5%，随着市场需求持续恢复，工业品价格逐步回升，一定程度上缓解了企业盈利压力。工业企业利润在连续五个季度同比下降后首次由降转增，呈加快回升态势。图1：企业利润率再度复苏（%）资料来源：Wind，申万期货研究所人大批准新增1万亿国债。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的议案。根据财政部在吹风会上的表态，此次增发1万亿元国债的主要目的，是落实中央政治局常委会会议的部署，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，是补短板、强弱项、惠民生的重要安排。按此测算，2023年全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，中央财政赤字由3.16万亿元增加到4.16万亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，全部列为中央财政赤字，还本付息由中央承担，不增加地方偿还负担。增发的国债资金初步考虑在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。此次国债优先支持建设需求迫切、投资效果明显的项目，坚决避免安排一般竞争性产业项目、楼堂馆所、形象工程和政绩工程等，把国债资金用在刀刃上。据财政部介绍，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建重点防洪治理工程；自然灾害应急能力提升工程；其他重点防洪工程；灌区建设改造和重点水土流失治理工程；城市排水防涝能力提升行动；重点自然灾害综合防治体系建设工程；东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。虽然今年的赤字率有小幅提高，但我国政府的负债率仍处于合理区间，整体风险可控。国债资金投入使用以后，也会积极带动国内的需求，进一步巩固我国经济回升向好的态势。中美两个工作组组织首轮会谈。根据国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰和美国财政部部长珍妮特·耶伦7月在北京会谈期间达成的共识，10月24日，中美经济工作组以视频方式举行第一次会议。此次会议由两国财政部副部长级官员主持。双方就两国及全球宏观经济形势和政策、双边经济关系、合作应对全球挑战等议题进行了深入、坦诚、建设性的沟通。中方表达了中方的关切。双方将继续保持沟通。同时，中美金融工作组25日以视频方式举行第一次会议。此次会议由中国人民银行和美国财政部副部级官员共同主持，国家金融监督管理总局、中国证监会以及美联储、美国证券交易委员会等相关金融监管部门参会。双方就两国货币和金融稳定、金融监管、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资、全球金融治理等议题以及其他双方重点关切的问题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。双方同意继续保持沟通。图2：9月财政收支继续好转（%）资料来源：Wind，申万期货研究所 9月财政收入再度企稳。9月份，全国一般公共预算收入同比增速由上月的-4.6%升至-1.3%。财政收入降幅较上月收窄3.3个百分点，主要受税收回暖拉动，反映经济边际改善，但在非税收入拖累下依然负增；全国一般公共预算支出同比增长5.2%，增速较上月回落2个百分点，分项来看，税收收入同比增速由负转正，由上月的-2.2%升至0.9%；非税收入延续疲弱，同比增速由上月的-15.0%升至-7.4%，连续第6个月负增，主要与国有资产盘活规模下降、涉企收费减少有关。主要税种中，除个人所得税、房地产相关税收外，其余税种同比增速均较前期有所回升。其中，国内增值税同比增速由1.8%升至2.0%，国内消费税由4.2%升至35.3%，企业所得税由-16.8%升至3.2%，车辆购置税由22.6%升至33.4%，关税以及进口环节增值税和消费税降幅也有所收窄，与同期经济表现一致。不过，个人所得税由3.8%降至-3.3%，主要与个税改革加快、三项专项附加扣除标准大幅提高、以及基数抬升有关；房地产相关税收由5.6%降至-11.9%，除受基数抬升影响外，也反映出房地产市场金九成色不足。财政支出增速回落。9月份，全国一般公共预算支出同比增长5.2%，增速较上月回落2个百分点；支出进度占比为9.6%，基本持平于过去三年同期均值9.7%。分项来看，稳增长背景下财政资金向基建倾斜，民生支出增速普遍回落，债务付息压力明显加大。基建方面，整体支出增速由7.4%升至10.0%，其中城乡社区、农林水、交通运输支出增速进一步加快，但节能环保支出增速下降；民生方面，社会保障和就业支出同比增速由15.7%降至8.5%，教育支出由3.4%降至2.7%，文化旅游体育与传媒支出由9.4%降至5.4%，卫生健康支出由5.3%降至-13.2%，仅科学教育支出增速较上月回升；债务付息支出增速达15.6%，较上月提高18.7个百分点，政府债务付息压力明显加大。美国总统拜登会见王毅。10月27日电当地时间10月27日，美国总统拜登在白宫会见到访的中共中央政治局委员、外交部长王毅。王毅首先转达习近平主席对拜登总统的问候，表示此次访问的目的就是同美方沟通，切实落实两国元首重要共识，在重返巴厘岛基础上，面向旧金山，推动中美关系止跌企稳，尽快回到健康稳定发展轨道。王毅表示，一个中国原则和中美三个联合公报是两国关系最重要的政治基础，必须排除干扰，切实维护。中方重视美方希稳定和改善对华关系。我们要本着对世界、对历史、对人民负责任态度，按照习近平主席提出的相互尊重、和平共处、合作共赢三原则，推动中美关系真正稳下来、好起来，这不仅符合两国和两国人民根本利益，也是国际社会的共同期待。访问期间，王毅还同美国国务卿布林肯举行两轮会谈，同美国总统国家安全事务助理沙利文进行了战略沟通。以色列开始地面进攻加沙地区。自10月7日巴以新一轮冲突爆发以来，冲突规模不断扩大，人道主义危机蔓延，外溢效应逐渐显露。加沙地带卫生部门表示，本轮巴以冲突爆发以来，已造成加沙地带7703人死亡。巴勒斯坦卫生部27日发布消息称，约旦河西岸110人死亡，超过1900人受伤。另据《耶路撒冷邮报》此前援引以色列卫生部数据，截至28日下午，以色列方面已有超过1400名以色列人和外国人死亡。以色列国防军于当地时间10月26日早间对加沙地带发动了一次大规模地面进攻，进一步升级了已持续多周的紧张局势。28日晚，以色列战时内阁在特拉维夫举行新闻发布会。以色列总理内塔尼亚胡表示，随着27日晚更多以色列地面部队进入加沙地带，针对巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）的第二阶段作战已经开始。以色列国防部长约亚夫·加兰特表示，以色列国防军正在相关地点展开行动，正在打击哈马斯的地面和地下目标。他还表示，以方与哈马斯在加沙的冲突已进入了一个新阶段。10月27日晚，联合国大会第十届紧急特别会议以压倒性多数通过决议，谴责所有针对巴勒斯坦和以色列平民的暴力行为，呼吁立即实行持久和持续的人道主义休战，从而促成停止敌对行动。 02 国内高频数据观察生产方面，9月末工业企业产成品存货名义增速为3.1%，较8月末回升0.7个百分点，延续上月以来的回升态势，应与需求回暖有关。9月制造业PMI中的原材料库存由48.4%升至48.5%，连续三个月回升。现阶段，为了稳固企业主动补库存意愿，市场信心仍需政策呵护。汽车销售方面，根据乘联会公布的数据，10月1日至22日期间，乘用车市场零售额达到了121.3万辆，同比增长19%，较上月同期增长8%。今年迄今为止的累计零售额为1644.6万辆，同比增长3%。全国乘用车厂商批发了121.2万辆汽车，同比去年同期增长7%，但较上月同期下降了7%。今年迄今为止的累计批发量为1902.8万辆，同比增长7%。物价方面，9月每百元营收中的成本由85.17元回落至85.07元，连续5个月下降，且为4月以来最低水平。但本月费用出现反弹，1-9月每百元营收中的费用由8.33元上升至8.34元，9月资金面偏紧带动企业融资成本回升。大宗商品方面，布伦特原油现货均价周环比下降3.28%，铁矿石价格周环比下降0.69%，阴极铜价格周环比略升0.01%；螺纹钢价格周环比回升0.11%，水泥价格指数周环比回升1.67%，秦皇岛港动力煤平仓价周环比下降1.71%；商品房成交面积周环比上升6.97%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放8710亿元，但央行降息下DR007恢复至2.1%以上，流动性压力较大，信贷合理增长。加大稳健的货币政策实施力度。央行行长表示四季度综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，2023年以来两次下调金融机构存款准备金率累计0.5个百分点，释放长期流动性超过1万亿元。引导金融机构保持信贷总量适度、节奏平稳。新增1万亿国债预计四季度落地5000亿，对资金面有一定扰动，预计仍旧有降准空间。汇率方面，从7月以来人民币汇率波动明显收敛，央行对离岸市场的引导至关重要。但财政、发改委对离岸市场融资也开始深层次介入，其中上周财政部离岸国债发行规模将创新高，另外发改委对企业在离岸市场融资特别是债券融资提供便利和支持。央行在人民币国际化报告2023中表示，报告指出，2022年，人民币对一篮子货币汇率有所贬值。2022年末，中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数为98.67，较2021年末贬值3.7%。下一阶段，人民银行将以市场驱动、企业自主选择为基础，坚持改革开放和互利共赢，统筹发展和安全，有序推进人民币国际化，推进高质量发展和高水平对外开放。 03 下周政策展望货币端：10月21日的国务院金融工作报告指出，稳健的货币政策更加精准有力，把握好逆周期和跨周期调节，保持货币信贷总量适度，节奏平稳。总量上，综合运用多种货币政策工具，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济力度的稳定性，切实支持扩大内需，增强发展动能，优化经济结构，促进经济金融良性循环。价格上，持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率（LPR）改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。同时，维护好存贷款市场秩序。结构上，聚焦重点、合理适度、有进有退，继续加大对普惠小微、制造业、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。随着工企利润连续3月好转，总量宽松必要性下降，但财政扩张下预计四季度美联储加息结束后可能再有一次降准。财政端：10月24日，全国人大常委会批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议草案，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理；全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。同时表决通过了关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定。这是地方债提前批授权期在2022年到期后的正常延续，意味着2028年前的新增债务限额可以像过去一样提前到上一年四季度下达，以便地方尽早启动发债工作、加快债券资金使用。从当前经济形势以及往年经验来看，明年提前批额度在今年11或12月顶格（既今年新增地方政府债务限额的60%，其中一般债为4320亿元，专项债为2.28万亿元）下达的概率较高，发行或从明年元旦后启动。 10月以来，全国共有25地已发行或拟发行再融资债券，发行总规模超过1万亿元。其中，云南、内蒙古发行规模超1000亿元，平均发行年限分别为6.2年和5年。10月以来，天津两次发行特殊再融资债券，其中再融资一般债券和再融资转型债券共11期，总规模达948亿元。本次特殊再融资债券发行节奏偏快，并且发行规模存在超预期的可能性，这会带来政府债券供给增加，并给债市带来负面扰动。　内需端: 9月工业企业利润增速延续向好态势，主要受价格回暖和营业收入利润率回升带动。上游原材料制造和下游消费品制造表现较好，但中游装备制造景气度有所下降。从其他指标来看，企业主动补库存周期正在延续，资金周转速度均有改善，资产负债率大体持平。下阶段，四季度将增发1万亿元国债，政府杠杆率抬头明显，政策相继出台将继续有助于稳定市场预期和扩大国内需求，为推动工业企业稳定发展继续提供助力。外需端：海关总署数据显示，随着外贸旺季来临，企业的订单和信心有所改善。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月份新增出口、进口订单环比增加或持平的企业比重较上月分别提升了0.8个、1.7个百分点，出口、进口乐观企业比重较上月分别提升1.3个和0.7个百分点。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月反映出口订单保持稳定或增加的企业比重较8月份提升0.8个百分点，对未来出口表示乐观的企业比重提升1.3个百分点。随州欧央行暂缓加息，11月美联储预计也是按兵不动，海外央行政策差弥合结合圣诞季临近，四季度外需压力有所缓解，主要机构近期上调全球经济增长预期，我国面临的外需下降问题将有一定程度缓解。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3. 新增地方专项债不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2023-10-29

碳酸锂减产预期增强--新能源产业链周报20231027

为19.57万吨。（来源：文华财经）美国：希望尽快达成关键矿产协议美国已经取消了2018年时任总统特朗普对进口欧盟钢材和铝征收的关税。但条件是双方同意采取措施解决非市场经济国家的过剩产能问题，并促进绿色钢铁生产。他们已经设定10月底为截止期限。谈判代表目前希望在年底前达成协议。但双方意见分歧，原因是美国希望欧盟对从中国进口的金属征收关税，但欧盟表示，在进行为期一年的是否遵守世界贸易组织规则调查之前，不能这样做。（来源：全球地质矿产信息系统）美国对铝制平版印刷板发起双反调查 2023年10月19日，应美国企业Eastman Kodak Company于2023年9月28日提交的申请，美国商务部宣布对进口自中国的铝制平版印刷板（Aluminum Lithographic Printing Plates）发起反倾销和反补贴调查、对进口自日本的铝制平版印刷板发起反倾销调查。本案涉及美国海关编码3701.30.0000项下产品。美国国际贸易委员会（ITC）预计将最晚于2023年11月13日作出产业损害初裁。若美国国际贸易委员会裁定涉案产品的进口对美国国内产业构成了实质性损害或实质性损害威胁，美国商务部将继续对本案进行调查并预计于2023年12月22日作出反补贴初裁，2024年3月6日作出反倾销初裁。 2.2 企业动态美国铝业：第三季度氧化铝产量增加10% 美国铝业周三公布的季报显示，其第三季度亏损缩小，但原料价格和生产成本下降不足以抵消其氧化铝和铝产品实际销售实现价格下跌的影响。该公司称，第三季度氧化铝产量增加10%,至280万吨，主要是旗下巴西Alumar氧化铝精炼厂产出增加；第三季度，其原铝产量增加2%，至53.2万吨。该公司表示，其2023财年氧化铝和原铝发运量目标仍分别为1,270-1,290万吨和250-260万吨。（来源：SMM）新疆众和：2023年第三季度净利同比减28.98% 营收同比减5.94% 新疆众和2023年第三季度报告显示，营收为16.17亿元，同比减5.94%；归属于上市公司股东的净利为3.3亿元，同比减28.98%。本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利同比减32.9%，主要系本期市场需求下降，合金产品、电子铝箔等产品销售量同比减少及产品价格下跌所致。（来源：SMM）万丰奥威：前三季度净利同比减少9.68% 汽车金属部件轻量化整体盈利水平同比增幅较大。万丰奥威10月24日晚间发布三季度业绩报告显示：公司产业定位“大交通”领域，秉承“双引擎”发展战略，致力于成为全球汽车金属部件轻量化推动者和通用飞机创新制造全球领跑者。2023年1-9月，公司实现营业总收入115.99亿元，较上年同期减少0.66%；实现归属于上市公司股东的净利润为5.36亿元，较上年同期减少9.68%。2023年1-9月，公司汽车金属部件轻量化业务实现营业收入97.5亿元，同比减少4.55%，但整体盈利水平较去年同期有较大幅度增长。报告期内，公司汽车金属部件轻量化业务订单充足，销售情况良好，但受主要原材料铝锭、镁锭、钢材价格同比下降影响，致使营业收入同比减少。（来源：SMM） 3、行情展望及策略推荐从光伏及汽车领域对铝需求来看，能源转型背景下长期无疑是看好的，但今年年底前的实际需求需要考虑多方面因素。光伏领域对铝的需求主要在于组件边框与组件支架，其中前者取决于组件产量及单位组件耗铝量，后者取决于新增分布式光伏装机量与单位装机耗铝量。因此，在单位需求变动不大的情况下，我们需要重点关注组件产量以及新增分布式装机情况。今年前三季度，我国组件产量整体态势向好，但近期组件开工率明显下滑，主要是今年组件产量快速增长导致厂商库存压力增大，进而选择减产以对。我们预计四季度中下旬组件开工率有望回暖，一是上游原材料降价带动组件环节利润回升，二是11月中下旬终端电站招标或迎来小高峰，终端装机需求及补库存需求有望释放，进而拉动工业铝型材需求量。对于分布式装机，四季度需求相对较好，但相对三季度或有所走弱。从汽车产销量来看，年底也是车市旺季，尤其今年年底是新能源汽车一系列优惠政策的最终节点，相应需求有望明显增长。但车企成品库存仍然需要关注，当前部分车企库存压力较大，或将影响汽车产量。图6：国内光伏组件月度产量季节性对比（万吨）资料来源：SMM，申万期货研究所展望下周，市场继续博弈库存变动。宏观方面，国内政策利好叠加美联储近期表态偏鸽，对铝价形成利多。成本端支撑小幅波动，在铝矿石紧缺、氧化铝限产及检修背景下，氧化铝供需偏紧，但烧碱、煤炭价格略有下调，因此成本抬升幅度有限。基本面角度，国内运行产能逼近天花板，进口窗口持续关闭，国内供应以稳为主；而节后下游订单表现出好转程度不及预期，导致国内铝锭库存变化较小，尚未形成连续明显的去库趋势，价格难出现大幅上行。但年底之前铝锭库存仍然不高，对铝价形成底部支撑。短期内铝价以震荡运行为主。 4、风险提示铝型材开工率不及预期。 04 铜产业链 1、周度行情回顾供给：本周精矿粗炼费为86.4美元，周度缩窄0.5美元。9月份国内产量同比增加14.5%，国内产量延续高增长。库存：上期所库存周度增加0.13万吨至5.82万吨;LME库存周度减少0.90万吨至18.29万吨;上海保税区库存减少1.0万吨至2.0万吨。现货升贴水:国内本周现货升水增加175元/吨至235元/吨；LME本周现货相对3个月期贴水74.50美元/吨,上周为贴水68.74美元/吨。图7：上海保税库库存（万吨）资料来源：Wind，申万期货研究所 2、产业链相关动态供应端：9月精炼铜（电解铜）产量113.6万吨，同比增长14.5%；1-9月累计产量954.9万吨，同比增长13.4%。据路透消息，自由港印尼公司首席执行官表示，如果在冶炼厂达到满负荷运转之前不允许出口铜精矿，该公司将需要在2024年将矿石产量减少40%。印尼拟在2024年5月起停止铜精矿出口。此前，印尼政府推迟了从今年6月开始实施的一项禁令，以允许自由港等公司完成冶炼厂建设。需求端：电力：1-9月份，全国新增发电装机容量超2.26亿千瓦，其中风电新增装机3348万千瓦，同比增加74%，太阳能发电新增装机超1.28亿千瓦，同比增加145%。风电、太阳能发电新增装机占全部新增发电装机比重超七成。表1：国内新增发容量（万吨、万千瓦）资料来源：Wind，申万期货研究所地产：持续疲弱，需要继续观察前期扶持政策效果。家电：根据奥维云网（AVC）最新排产监测数据显示，2023年11月家用空调排产1010万台，同比增长8.1%；其中内销排产545万台，同比增长11.2%；出口排产465万台，同比增长4.8%。交通设备：乘联会发布数据显示，10月车市预计整体延续9月水平，初步推算本月狭义乘用车零售约为202.0万辆左右，环比增长0.1%，同比增长9.5%；其中，新能源车零售75.0万辆左右，环比增长0.9%，同比增长34.6%，渗透率约37.1%。 LME和COMEX投资基金持仓： LME和COMEX持仓：LME投资基金较上周净多持仓减少969手至-15116手；COMEX投资基金净空持仓增加10833手，由-15837手至-26670手。 3、行情展望美联储暗示11月份不加息，但降息遥遥无期；国内继续出台经济扶持措施。精矿供应延续总体稳定，周度现货加工费小幅回落，国内冶炼产量延续高增长。全球库总体低位回升，LME现货延续贴水。国内需求总体良好，清洁电源投资、汽车延续高增长，家电产量排产有望回升，地产延续疲弱。供需均表现正增长。近期铜价的回落已基本消化对明年供大于求的预期，短期铜价可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。 05 风险提示 1、技术革命导致碳酸锂生产技术变化和下游使用范围改变。 2、美联储超预期加息或者降息。 3、国内经济增长超预期放缓。 4、国际地缘政治不稳定因素超预期扩大申万期货研究所分析师：吴广奇从业资格号：F3048078 投资咨询号：Z0014024 电话：021-50586261

申银万国期货2023-10-29

上证重回3000点-股指期货周报

9%。就本周面临的宏观情况而言，海外美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5，9月终值49.8；服务业PMI初值为50.9，预期49.8，9月终值50.1；综合PMI初值为51，预期50，9月终值50.2。得益于消费支出激增，美国第三季度经济增速创近两年新高。美国商务部公布初始估算数据显示，第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期并创近两年来最快增速。欧洲央行暂停加息，加息周期或已结束。欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，为2022年7月以来首次停止加息。国内方面，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。上海市金山区发布重点转型区域人才购房实施细则。细则提出，非沪籍人才在沪缴纳社保或个税满3年及以上且在上海市无住房的，可购买1套住房，同时购房资格由居民家庭调整为个人。总体来看，本周十年期美债收益率维持在5%附近的高位震荡，市场对海外扰动钝化，在万亿国债增发等利好消息影响下，市场情绪面转暖，上证指数重回3000点上方。 02 品种分析 1、IF、IH 本周股指探底小幅回升，农林牧渔和汽车领涨，美容护理和通信领跌，资金方面北向资金流出51.14亿元，杠杆资金流入24.12亿元。香港下调股票印花税。10月25日，香港为巩固作为国际金融中心的地位，将股票交易印花税从0.13%将至0.1%，当日恒生指数大幅高开。短期来看，股票交易印花税的下调能够有效降低交易成本，提振投资者信心。我国消费有所好转。10月24日，商务部披露9月消费数据，我国社会消费品零售总额达到3.98万亿元，同比增长5.5%，增速比8月份加快0.9个百分点，呈现持续恢复态势。 2、IC、IM 本周中证500和1000指数反弹收涨，周五市场成交额时隔两个月重回9000亿元之上，外资开始净买入，资金面和情绪面出现拐点。中小成长受前期超跌以及产业周期影响，反弹力度相对偏强。十年期美债收益率继续维持在4.8%-5%的高位震荡，海外股票市场继续承压，本周美股道琼斯指数下跌2.14%，纳斯达克指数下跌2.62%；欧元区，欧元区STOXX50指数下跌1.03%，德国DAX指数下跌0.75%；亚太市场，日经225下跌0.86%，韩国综合指数下跌3.04%。国内市场，A股在多重利好的刺激下，对十年期美债收益率的影响表现钝化，指数均出现一定反弹，主要还是政策力度的加强，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，这对于市场信心的提振和对未来经济增速预期的转暖均具有积极影响。从本身的基本面来看，数据显示经济开启温和回升。9月制造业PMI在经历连续4个月的反弹后重回扩张区间，代表制造业内生需求端的新订单PMI也已连续2个月处于扩张区间。消费端数据转好，社零增速反弹，8月社零同比增长4.6%，9月同比增长5.5%，消费正逐渐成为拉动经济的主要动力。本周公布的9月份规上工业企业利润同比增长11.9%，连续两个月实现两位数增长。 03 总结展望与策略机会 1、IH、IF 股指短期跌幅较大，且绝对点位较低，与此同时政策持续发力，操作上建议轻仓试多，预计IH00波动2400-2600，IF00波动区间3500-3900。 2、IC、IM 从近期市场来看，十年期美债收益率仍旧强势，但市场钝化。国内政策赋予的市场向上驱动增强，从活跃资本市场一揽子政策到汇金下场增持再到最新的一万亿国债增发，同时经济数据也在温和回升，市场情绪开始转暖，操作上建议前期多单继续持有，IC2311预计波动区间5400-5600，IM2311预计波动区间5800-6200。 04 风险提示 1、经济复苏力度不及预期。 2、美联储进一步超预期收紧政策。 3、地缘政治风险超预期。

申银万国期货2023-10-29

特别国债落地，宽松预期增强—固收汇率周报

、行情分析：（1）海外经济：第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期并创近两年来最快增速。（2）国内经济：9月工业企业营业收入由降转增，利润持续恢复向好，随着稳经济政策持续出台，主要经济指标持续改善。（3）国内资金面：中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。央行为维护流动性平稳，加大公开市场操作力度，市场资金利率有所回落。（4）基差结构：从基差上看，IRR以回升为主，期货贴水显现改善。当前长短端利差处于历史低位，可以关注做陡30年期与2年期利差策略。 3、总结展望与策略机会国债期货：在增发特别国债、经济指标逐步改善和地产政策持续优化的背景下，预计债券市场利率趋于上行，建议偏空操作，关注落地政策的效果。人民币汇率：先前影响汇率的外围因素有所弱化，国内稳增长政策逐渐显效，经济端利好信号逐渐增多，对人民币汇率支撑加强，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.2-7.35的双向波动。 4、风险提示：海外衰退风险超预期；政策落地进度不及市场预期。正文 01 市场回顾 1、国债期货国债期货价格涨跌不一。TS2312合约上涨0.08%，TF2312合约上涨0.21%，T2312合约上涨0.21%，TL2312合约下跌0.28%，对应的2年期、5年期国债收益率下行4.08bp、3.07bp；10年期、30年期国债收益率上行1.51bp、2.21bp，主要是特别国债增发落地，市场宽松预期增强，资金面紧张情况缓和。公司债信用利差扩大。2年期AAA高等级公司债信用利差扩大2.72bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大3.38bp，均有所扩大。10年国开与国债税收利差收窄。本周10年期国开债与国债收益率差从5.44bp收窄至3.56bp，处于历史低位。国开债与国债利差主要源于税收差异，不过国开债流动性好于国债，是广义基金主要的交易品种，债券牛市行情下会导致利差走低，随着收益率上行，税收利差有扩大的可能。 2、人民币汇率本周人民币兑美元汇率窄幅波动，小幅收贬，仍在7.3的历史低位附近震荡。 02 行情分析 1、美国三季度GDP年化环比增长4.9% 美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5，9月终值49.8；服务业PMI初值为50.9，预期49.8，9月终值50.1；综合PMI初值为51，预期50，9月终值50.2。得益于消费支出激增，美国第三季度经济增速创近两年新高。美国商务部公布初始估算数据显示，第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期并创近两年来最快增速。欧洲央行暂停加息，加息周期或已结束。欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，为2022年7月以来首次停止加息。 2、工业企业营收利润明显改善工业企业营业收入由降转增，带动利润加快改善。前三季度，规上工业企业营业收入同比持平，增速较上半年、一季度分别回升0.4和0.5个百分点。其中，三季度规上工业企业营业收入在连续两个季度下降后同比增长0.3%，拉动当季利润由降转增。分月看，9月份规上工业企业营业收入同比增长1.2%，连续两个月增长，增速较8月份加快0.4个百分点。随着市场需求持续恢复，工业品价格逐步回升，工业企业营收明显好转。前三季度，全国规模以上工业企业利润同比下降9.0%，降幅较上半年、一季度分别收窄7.8和12.4个百分点。分季度看，一、二季度，规上工业企业利润同比分别下降21.4%、12.7%，三季度利润增长7.7%，工业企业利润在连续五个季度同比下降后首次由降转增，呈加快回升态势。分月看，9月份规上工业企业利润同比增长11.9%，连续两个月实现两位数增长。工业企业营收利润持续恢复向好。此前，公布的9月份规模以上工业增加值同比实际增长4.5%环比增长0.36%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%，好于市场预期。随着稳经济政策持续出台，主要经济指标持续改善。 3、特别国债落地，市场资金面有所缓和 10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。增发的特别国债主要用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，对基建投资撬动作用比较明显，继续推动经济企稳向好，稳定市场信心。中央政治局会议指出要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。今年以来，地方债前置发行，截至9月末，地方政府债净融资3.72万亿元，专项债额度基本发行完毕。10月份以来，特殊再融资债券发行启动，拟发行省市增至22个，总额突破9000亿元。加上本次特别国债的落地，四季度债市供给将继续维持高位，对资金面或产生一定影响。近期，央行为维护流动性平稳，加大公开市场操作力度，本周合计净投放13700亿元，市场资金利率有所回落，DR007和SHIBOR:1周分别降至2.09%和2.05%，较上周五分别回落22bp和5bp，但仍高于7天逆回购操作利率的1.8%。此前，央行行长表示将继续实施稳健的货币政策，把握好逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。预计在特殊再融资债券和特别国债发行的背景下，央行有可能通过降准或加大公开市场操作等工具来保持市场资金面合理充裕，但在保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定的要求下，仍需警惕资金面收敛的可能。 4、期货贴水幅度和长短端利差收窄从基差上看，本周中短端国债期货普遍有所反弹，IRR以回升为主，普遍高于市场7天利率，期货贴水显现改善。同时，短期国债收益率下行，长端国债收益率上行，长短端利差显著扩大。当前长短端利差处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与2年期利差策略。 03 总结展望与策略机会 1、国债期货中央政治局会议以来，宏观政策出台力度加大，央行降息降准相继落地，宽信用政策效果逐步显现，主要经济指标持续改善，加上特别国债的发行使用，四季度有望继续回升。10月以来，随着特殊再融资债券发行加速，市场资金面显著收敛，本次特别国债的发行也将对资金面产生扰动，带动短端债券利率上行。海外美国GDP数据好于预期，10年期美债收益率上行至5%后回落。在增发特别国债、经济指标逐步改善和地产政策持续优化的背景下，预计债券市场利率趋于上行，建议偏空操作，关注落地政策的效果。 2、人民币汇率后续人民币汇率或将延续双向波动。近期美国消费、PMI等数据彰显经济韧性，十年期美债收益率大幅走高，但人民币汇率却未有明显反应，表明先前影响汇率的外围因素有所弱化，人民币汇率主线影响因素回归国内。国内稳增长政策逐渐显效，经济温和回升，前三季度GDP同比增长5.2%,消费增速继续反弹至5.5%，经济端利好信号逐渐增多，对人民币汇率支撑加强，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.2-7.35的双向波动。 04 风险提示 1、海外衰退风险超预期。 2、政策落地进度不及市场预期。

申银万国期货2023-10-29

【混沌视界&资金沉淀】20231028

部负责人，Z0015274 2013年美国嘉吉油籽与谷物价值链管理培训生，对饲料养殖板块的研究有很深的造诣，曾获期货日报第十三届中国最佳农副产品期货分析师，潮讯财经第二届最佳农产品分析师。赵旭初 Z0019141 本硕毕业于中国人民大学。曾于国内某大型区块链公司从事数字货币相关投资研究工作。在研究中主张抽丝剥茧，精益求精，致力于从纷杂反复的细节当中探寻经济运行线索。周密 Z0019142 清华大学工学学士和天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。现任混沌天成研究院能化组长，擅长产业分析，挖掘中观行业景气度，并结合宏观和资金面判断股市运行规律。张磊 Z0019369 华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。郑姗姗硕士毕业于西南交通大学。历任江苏法尔胜泓升集团控股投资公司总裁助理，AP Capital Investment (HongKong) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-10-29

【贵金属周报】地缘风险主导市场，黄金强势上行静待货币端转向

正加强在加沙地带的行动，本周大超预期的美国3季度GDP数据，耐用品订单数据和飙升的密歇根1年期通胀预期数据，都未对黄金产生明显压制，由此也可看出地缘形势的发展主导了黄金市场。下周将进入超级宏观周：美联储和英国央行的利率决议，欧元区CPI，美国ISM制造业PMI和非农就业都是重大数据，超预期的数据可能会对黄金产生一定震荡影响，但在国际地缘形势不确定的当下，避险情绪引领市场，且美股的持续下滑必定会影响美联储的决议，黄金的底部支撑很强，投机者不敢轻易做空市场，长期来看黄金依旧处于偏强走势，操作上黄金还是可以低位回调看多。避险属性：①巴以冲突与俄乌战争不同，其涉及的中东问题和大国的较量会对现阶段市场经济产生重大影响，本周的地缘危机是依旧充满不确定性，而这也恰恰带来了强烈的避险需求；②关于“政府关门”，众议员的选举终于尘埃落定，美国路易斯安那州共和党议员迈克·约翰逊在众议院议长选举投票中获得220票，当选新一任众议长，作为一名极端保守主义议员也是特朗普的忠实盟友，此前曾经反对临时支出法案，且支持加大对乌克兰军事援助的监督。而这一次的上任他将面对2024年财政预算法案的决议问题，并将对美债利率产生较大影响；③美股也已经连续下跌行情，较比7月位置，标普已经下滑了10%，且跌势在这两周并未得到遏制，反而反复试探性下行，股市的下行也为避险情绪填了一笔。两场战争的不确定性叠加上美债美股现阶段的脆弱性，泡沫可能一触即发，避险还在进一步上行。货币属性：美指周内可能维持震荡偏强区间，PCE的逐步下行趋势也降低了美联储的加息必要性，市场对于11月的加息预期基本消失，而12月的加息预期也逐渐减弱，即使是GDP数据超预期和通胀预期飙升也未能加深市场对于美联储的加息预期。不过还需警惕日本货币端政策和欧央行的鸽派影响支撑美元。投资属性：美债实际收益率在前期供应端和流动性的冲击下不断被推高，此前十年期一度突破5%的高点。而本周的美债最大空头Ackman言论短期带动了美债利率下行，不过后续的2年期和5年期美债拍卖需求端不及预期和强劲的美国经济数据再一次使得美债利率回升。美债的买盘偏弱依旧是现阶段美债利率偏强的主要原因，期限利差依旧保持高位震荡，但美债利率的上行对黄金的压制作用基本消退，主要源于更多的避险需求涌入“硬资产黄金”而非美债，这对黄金也是一定的支撑。本周数据： -欧元区10月制造业PMI初值43（预期43.7），服务业PMI初值 47.8（预期48.7）；法国10月制造业PMI初值42.6（预期44.4），服务业PMI初值46.1（预期44.6）；德国10月制造业PMI初值40.7（预期40），服务业PMI初值48（预期50） -美国10月Markit制造业PMI初值50（预期49.5），服务业PMI初值50.9（预期49.8）；美国9月新屋销售总数年化 75.9万户（预期68万户）；美国3季度GDP4.9%（预期4.3%）；美国9月耐用品订单环比4.7%（预期1.8%）；美国3季度实际个人消费支出季率初值4%（预期4%），核心PCE2.4%（预期2.5%）；美国9月PCE同比3.4%（预期3.4%），核心PCE同比3.7%（预期3.7%）；美国密歇根1年期通胀预期飙升至4.2%。下周重要数据：欧元区10月CPI；美国10月ISM制造业PMI；美联储利率决议；英国央行利率决议；美国10月非农就业人数策略建议及风险提示：短期观点：震荡偏强长期观点：低位看多风险：美国政府关门，美债供应风险；地缘风险宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-10-28

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