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CFTC：截止7月18日当周CBOT硬红冬小麦期货持仓报告

美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布截止7月18日当周CBOT硬红冬小麦期货分类持仓报告：合约单位:5,000蒲式耳总持仓量:167,183 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 40,538 31,929 44,669 65,810 71,390 151,017 147,988 16,166 19,195 较7月11日当周总持仓量变化(11,609) 2,350 4,467 5,118 4,220 1,898 11,688 11,483 -79 126 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 24 19 27 39 43 90 89 10 12 (交易商总数：191) 51 45 55 58 72 139 147

Elaine2023-07-24

CFTC：截止7月18日当周CBOT玉米期货持仓报告

美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布截止7月18日当周CBOT玉米期货分类持仓报告：合约单位:5,000蒲式耳总持仓量:1,285,176 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 270,722 250,852 267,297 624,697 593,429 1,162,716 1,111,578 122,460 173,598 较7月11日当周总持仓量变化(43,236) 2,526 -9,533 23,585 23,749 27,696 49,860 41,748 -6,624 1,488 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 21 20 21 49 46 91 87 10 14 (交易商总数：698) 125 139 162 314 317 542 536

Elaine2023-07-24

市场信心有待恢复，国债全线收涨-金融衍生品周报20230723

，关注前期高点的压力。人民币汇率：在美国就业、通胀以及消费等关键数据均降温的情况下，市场对于美联储7月最后一次加息预期升温，而国内随着二季度经济复苏放缓的利空出尽，市场对于政策预期和经济企稳回升的预期有所加强，因此我们更倾向于认为人民币汇率有望逐步迈入升值通道。比特币：近期比特币的行情主要受事件推动影响偏大，一个是6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，另一个是资产代币化事件。从目前来看，这两大事件对比特币仍有驱动，但驱动力度在逐渐减弱，短期比特币关注此轮窄幅区间震荡下沿支撑。 4、风险提示：（1）稳增长政策出台不及预期。正文 01 市场综述本周股债延续跷跷板行情，期指全线收跌，国债期货全线收涨。就本周面临的宏观情况而言，海外美国6月零售销售环比上升0.2%，为连续第三个月增长，但低于预期的0.5%，前值从0.3%上修至0.5%。零售销售数据低于预期，市场对于下周为美联储此轮最后一次加息的预期加强。美国财长耶伦表示，美国经济增长放缓，但劳动力市场相当强劲，不认为会出现经济衰退，美国在降低通胀方面取得进展。国内方面，6月及二季度经济数据公布，二季度GDP同比增长6.3%，上半年GDP同比增长5.5%，6月社零同比增长3.1%，规模以上工业增加值同比增长4.4%，1-6月固定资产投资累计同比增长3.8%，经济复苏力度偏为温和。本周政策相关会议及定调较为频繁，7月17日，国家发改委召开民营企业座谈会，国家发改委15天内已三次与民营企业展开座谈。7月18日，商务部等十三部门联合发布促进家居消费若干措施，鼓励有条件的地区开展家电家具家装下乡。7月19日，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》重磅发布，对民营经济定位作出重要表述，首次提出“生力军”。7月21日，国家发展改革委等13部门联合印发《关于促进汽车消费的若干措施》，促进汽车消费。总体来看，本周数据传递经济温和复苏信号，结构性稳增长政策接连出台，市场信心有待进一步恢复，股债延续跷跷板行情，海外就业市场仍存韧性，美元兑人民币汇率小幅贬值。 02 板块表现股指期货全线收跌，IH2308收跌0.97%，IF2308收跌1.64%，IC2308收跌1.61%，IM2308收跌1.96%。国债期货全线收涨，TS2309收涨0.07%，TF2309收涨0.26%，T2309收涨0.39%，TL2309收涨0.95%。美元兑人民币汇率小幅贬值。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指下跌，食品饮料和房地产领涨，机械设备和汽车领跌，资金方面北向资金流入133.50亿元，杠杆资金流出25.65亿元。当前进入二季度业绩披露期，资金趋向理性，走势上看市场信心略显不足，操作上短期建议试空为主，预计IH2308合约波动2400-2600，IF2308合约波动区间3600-4000。持续优化民营经济发展环境。中共中央、国务院发布关于促进民营经济发展壮大的意见。意见提出，引导全社会客观正确全面认识民营经济和民营经济人士。强化竞争政策基础地位，健全公平竞争制度框架和政策实施机制，坚持对各类所有制企业一视同仁、平等对待。两市波动率维持低位。由于行情偏震荡，两市成交额有所减少并下降到8000万以下。从沪深300股指期权的隐含波动率来看目前只有13%左右，处于历史较低水平。（2）IM、IC 本周IC2308和IM2308偏弱运行，市场情绪偏为悲观，消费相关板块表现相对强于AI等成长板块，带动两大指数整体弱于上证50和沪深300。资金情绪转向谨慎，市场量能回到7000多亿元，换手率降至历史低位。本周关于家电消费、汽车、民营经济、旧改以及汇率方面的结构性政策接连出台，但市场情绪依旧偏为谨慎。一方面是量能的萎缩，两市成交额接连降档，本周三开始连续3个交易日处于7000多亿元。即使周中市场出现过反弹，但增量资金也未见明显入市，这在一定程度上表明在二季度经济数据公布后，市场对于下半年经济增速的不确定性预期加大，在没看到政策真正落地的情况下，资金表现较为谨慎。另一方面是换手率的下降，创业板的换手率在周四降至0.8%，处于历史的5%分位数之下，资金较为谨慎下，市场风险偏好也出现明显下降。今年上半年市场在很大程度上是主题交易在引导行情，目前的话，年内两大主题也缺乏明显的行情催化。数字经济主题方面，目前处于中报披露期，从前期已公布的部分公司业绩来看，中报对于主题仍是较大的考验，同时chatgpt的月活用户下降、海外AI监管等也对行情有一定的压制，短期较难看到较为明显的反弹。中特估方面，在6月之后基本就处于窄幅震荡之中，中报季对其有利好预期，但目前还未看到利好信号，加上市场对于国内目前经济盈利预期偏为悲观，所以整体也尚处于待催化阶段。缺乏明显的主线主题，使得短期市场下跌。我们认为，随着本周多项稳增长调结构政策的出台，市场预期和信心有望逐渐转向中性，短期可以稍微乐观一些。风格方面，可能还是更加偏向大盘的消费、地产方面，短期IH还是会相对强于IM，建议关注多IH空IM的跨品种套利。 2、国债期货本周国债期货价格普遍上涨。TL2309合约上涨0.91%，T2309合约上涨0.38%，TF2309合约上涨0.27%，TS2309合约上涨0.08%，对应的30年期、10年期、5年期、2年期国债收益率分别下行1.73bp、3.55bp、6.38bp、1.1bp,中间利率下行幅度超过两端，主要是消费和地产投资增速回落，央行提到综合运用存款准备金率的说法，引发市场降准预期。公司债信用利差收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄2.2bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄0.68bp。上半年，经济运行整体回升向好。总量上，上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。结构上看，工业生产整体好于预期，6月工业增加值同比增速达到4.4%，远超wind一致预期2.5%，行业方面，采矿业和制造业6月环比增速都有所上行，分别从上月的-1.2%和4.1%恢复至1.5%和4.8%，预计三季度工业生产对GDP拉动逐步抬升。不过房地产投资降幅仍在扩大，6月汽车零售额同比下滑1.1%，社会消费品零售同比增速放缓至3.1%，不及市场预期。目前来看，二季度以来的消费复苏出现分化显现仍在持续，住房汽车等大宗消费滞后于聚集型接触型流动型消费，而投资中房地产投资降幅继续扩大，同时民间固定资产投资增速跌入负值区间，拖累投资增速，投资恢复程度滞后于消费，当前经济恢复的基础还不牢固，对债市仍有支撑。本周，央行超额平价续作到期的MLF ，加上公开市场操作，合计净投放840亿元。DR007和SHIBOR:1周回升至1.85%，较上周继续收敛，整体资金面保持相对平稳，7月LPR报价持稳。在2023年上半年金融统计数据新闻发布会上，央行表示将根据经济和物价形势的需要，加大宏观调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，保持货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。央行提到综合运用存款准备金率的说法，引发市场降准预期，推动债市利率下行。央行政策司司长邹澜表示，延续实施保交楼贷款支持计划，继续推动房企纾困专项贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效，促进房地产市场平稳健康发展。针对央行有关负责人对于“提前还贷”回应，也引发市场高度关注，不过存量房贷利率调整会有一个过程，银行需要根据存量房贷利率分阶梯差异化下调，因城施策实施差异化调降规则。海外，美国上周初请失业金人数为22.8万人，创近2个月来新低。美联储将于下周开启7月议息会议，这可能是本轮周期最后一次加息，市场预计加息概率高达96.7%，随后利率将维持至2024年一季度，二季度后有望降息。美国财政部公布的数据显示，日本5月所持美国国债减少304亿美元，至1.0968万亿美元。中国5月所持美债减少222亿美元，至8467亿美元。本周，发达国家债券收益率变化不大，10年期美债收益率回落维持在3.8%附近，境内外利差小幅扩大。从基差上看，随着期债价格继续上涨，市场做多情绪升温，长端IRR明显回升，长端期货品种涨幅高于同期现券，存在一定的升水情况。同时，本周期限利差涨跌不一，30年期与2年期利差小幅收窄，但与5年、10年期国债利差扩大，在政策逐步落地背景下，长端债券面临的压力会更大，长短端利差有继续扩大的可能，关注做陡曲线交易。 3、外汇现货本周人民币汇率小幅贬值，结束连续两周的升值。十年期中债收益率降至2.61%附近，十年期美债收益率在3.8%附近震荡。海外方面，美国6月零售销售环比上升0.2%，为连续第三个月增长，但低于预期的0.5%，前值从0.3%上修至0.5%。零售销售数据低于预期，市场对于下周为美联储此轮最后一次加息的预期加强。美国财长耶伦表示，美国经济增长放缓，但劳动力市场相当强劲，不认为会出现经济衰退，美国在降低通胀方面取得进展。国内方面，6月及二季度经济数据公布，二季度GDP同比增长6.3%，上半年GDP同比增长5.5%，6月社零同比增长3.1%，规模以上工业增加值同比增长4.4%，1-6月固定资产投资累计同比增长3.8%，经济复苏力度偏为温和。本周政策相关会议及定调较为频繁，7月17日，国家发改委召开民营企业座谈会，国家发改委15天内已三次与民营企业展开座谈。7月18日，商务部等十三部门联合发布促进家居消费若干措施，鼓励有条件的地区开展家电家具家装下乡。7月19日，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》重磅发布，对民营经济定位作出重要表述，首次提出“生力军”。7月21日，国家发展改革委等13部门联合印发《关于促进汽车消费的若干措施》，促进汽车消费。 4、比特币本周CME比特币期货由30330美元降至29945美元，涨幅为-0.96%，处于窄幅震荡之中。美元指数震荡反弹，重回100上方，对比特币压制有限。资讯方面，7月17日，Cinneamhain Ventures合伙人Adam Cochran援引媒体Protos文件发推称，币安在发送给内部员工的公告中表示，由于当前市场环境与监管环境导致利润降低，我们不得不削减开支。因此，以下福利将于6月19日立即停止：Covid护理补贴、手机补贴、健身补贴、WFH（one-off）开支补贴、新婚津贴、8岁子女补助、与员工相关的其他福利（优惠券、书籍报销等）、团建预算调整为35美元/月。原新加坡金融管理局银行机构监管署长、原新加坡金融管理局学院院长白士泮接受《华夏时报》专访时表示，香港、新加坡可协同发展Web3.0，而不一定是个零和游戏。两地对加密货币、Web3.0的政策态度基本上都是比较开放和积极，差别在于新加坡有先发优势，香港对加密货币的态度自去年起开始转变，港府官员也纷纷为加密货币行业站台，明显的加速赶路以收复失地的感觉，政策态度非常积极。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：当前进入二季度业绩披露期，资金趋向理性，走势上看市场信心略显不足，操作上短期建议试空为主，预计IH2308合约波动2400-2600，IF2308合约波动区间3600-4000。 IC、IM：二季度经济数据的披露后，市场的关注重点在于稳增长政策的落地情况，本周也有部分政策定调，但整体对于市场风险偏好提振有限，短期指数预计波动仍旧偏大。主题方面，数字经济受中报业绩披露影响，预计较难成为主线行情，因此操作上建议关注多IH空IM的跨品种套利，IC2308预计波动区间5800-6150，IM2308预计波动区间6400-6700。 2、国债期货短期来看，受经济数据回落和央行宽松预期等因素影响，仍将支撑债市。不过，随着宽信用政策出台逐步落地，效果将不断显现，黑色等大宗商品价格已经率先企稳，人民币汇率也有所走强，股市有望逐步企稳。对于债市来说，2.6%也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，宽信用预期下，中长期预计国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力。 3、人民币汇率后续人民币汇率有望逐步迈入升值通道。在美国就业、通胀以及消费等关键数据均降温的情况下，市场对于美联储7月最后一次加息预期升温，而国内随着二季度经济复苏放缓的利空出尽，市场对于政策预期和经济企稳回升的预期有所加强，因此我们更倾向于认为人民币汇率有望逐步迈入升值通道。 4、比特币近期比特币的行情主要受事件推动影响偏大，一个是6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，另一个是资产代币化事件。从目前来看，这两大事件对比特币仍有驱动，但驱动力度在逐渐减弱，短期比特币关注此轮窄幅区间震荡下沿支撑。 05 风险提示 1、稳增长政策出台不及预期。

申银万国期货2023-07-23

生产恢复亮眼，欧美通胀分化

日，广期所将上市交易对应的期权合约。美国零售销售维持韧性。本周公布的美国6月零售销售额环比增加0.2%，5月份上修为0.5%。零售销售为连续第三个月增长，消费整体维持韧性，但是低于预期的0.5%。欧元区通胀依旧维持高位。欧元区6月核心调和CPI终值同比上涨5.5%，高于初值5.4%和5月的5.3%。6月调和CPI同比涨幅则为5.5%，是自俄乌冲突爆发前以来的最低水平，不过绝对值仍然偏高，不过未来或在基数效应下开始持续走低。风险提示：欧元区加息引发衰退升级；美联储加息超预期；经济政策落地不及预期；高温限电拖累生产；俄乌冲突影响粮食价格正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点数据及事件：二季度GDP增速不及预期。2023年7月17日，国家统计局公布了2023年上半年主要经济数据。整体上来看目前国内经济复苏面临较多结构性矛盾，需要进一步政策刺激。上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。名义GDP增速达到4.88%.分季度来看，二季度GDP增速为6.3%，不及市场一致预期的6.8%，平均两年增速为4.35%，整体增速不及市场预期。工业生产整体好于预期。6月工业增加值同比增速达到4.4%，远超wind一致预期2.5%。分行业来看，采矿业和制造业6月环比增速都有所上行，分别从上月的-1.2%和4.1%恢复至1.5%和4.8%。从央行上周发布的金融数据来看，6月企业中长期贷款增量超预期，此前宽信用效果已有初步效果。近期工信部频繁会谈相关企业，稳定民营企业信心，提高制造业整体发展质量。 “疤痕效应”下消费再度放缓。统计局数据显示，上半年，社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额205178亿元，增长8.3%。6月社零销售降至3.1%，除汽车以外销售从上月11.5%回落至3.7%。从社零分项可以看出汽车销售较为坚挺，商品和餐饮依旧是主要拖累。在一季度春节效应以及疫情政策调整释放累积需求后，二季度“疤痕”效应突出明显。财政支出回落下固投有所收缩。上半年，全国固定资产投资（不含农户）243113亿元，同比增长3.8%。分领域看，基础设施投资增长7.2%，制造业投资增长6.0%，房地产开发投资下降7.9%。固定资产投资中制造业、基建投资都基本维持平稳，房地产和民间投资持续下行。由于第二批新增地方债额度下达时间较晚，导致二季度地方债发行节奏放缓，财政支持力度边际收缩对投资有一定拖累。但三季度计划发行完今年剩余额度80%，财政再度起到托底作用。图1：二季度增速不及市场预期（%）资料来源：Wind，申万期货研究所上半年财政收支双双回落。6月一般公共预算收入剔除基数效应后增速回落，税收收入增速也继续下滑，显示当前我国经济增长内生动力不足、需求偏弱；收入掣肘下，加之地方政府为下半年发力预留空间，一般公共预算支出增速转负、节奏明显放缓。1-6月累计，全国一般公共预算收入同比增速达13.3%，这一高增主要源自去年同期增值税留抵退税政策带来的低基数效应；预算完成进度为54.9%，低于过去五年同期均值55.1%，主要因为4月以来经济修复动能放缓，财政收入增速回落、收入节奏显著放缓。从后期收入走势看，随着去年下半年留抵退税逐步恢复常态，今年下半年留抵退税同比少退的不可比因素会逐步消退，月度财政收入增幅将有所回落，与经济增长相适应。支出方面，6月是财政支出大月，但在收入掣肘下，加之地方政府为下半年发力预留空间，财政支出增速转负、节奏明显放缓。6月份，全国一般公共预算支出同比下降2.5%，增速较上月回落4个百分点；支出进度占比为10.6%，低于过去五年同期均值11.9%。超特大城市城中村改造推进。国务院总理李强7月21日主持召开国务院常务会议，听取当前防汛抗旱工作情况汇报，审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。这是继7月14日国务院常务会议审议通过《关于积极稳步推进超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设的指导意见》后再度就城中村改造发文。会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。新市民年轻人和外来人口，主要集中在超大特大城市，特别是在城中村。而城中村又是这些城市发展最薄弱、短板最多的区域。通过推进城中村改造，将城中村改造与保障性住房建设结合好，不仅能解决发展不平衡、不充分的问题，还能激发消费潜力和内需，推动城市高质量发展。图2：6月财政收支再度回落（%）资料来源：Wind，申万期货研究所碳酸锂首日上市运行有序。7月21日，广州期货交易所（以下简称“广期所”）新能源金属品种板块迎来新成员。广期所首批上市交易的碳酸锂期货合约为LC2401、LC2402、LC2403、LC2404、LC2405、LC2406和LC2407。截至收盘，碳酸锂期货成交额接近150亿元。碳酸锂期货期权上市，将为企业提供风险管理工具。碳酸锂价格长期将回归成本曲线，新能源汽车中下游成本有望降低，为产业带来新机遇。从市场表现看，碳酸锂期货主力合约首日价格低开低走，主力LC2401合约下跌12.56%，其余6个合约均跌停，报21.16万元/吨。7月24日，广期所将上市交易对应的期权合约。 02 国内高频数据观察生产方面，二季度采矿业和制造业6月环比增速都有所上行，分别从上月的-1.2%和4.1%恢复至1.5%和4.8%。从央行上周发布的金融数据来看，6月企业中长期贷款增量超预期，此前宽信用效果已有初步效果。近期高温限电和洪涝对上游有一定冲击。7月以来高层频繁召开座谈会，特别是建立了与外资企业、制造业企业、民营企业、平台企业、中小企业和个体工商户的沟通交流机制，了解企业困难和诉求，改善预期。汽车销售方面，乘用车市场信息联席会发布数据显示，今年7月1日-16日，乘用车市场零售68.6万辆，与去年同期持平，环比下降4%。今年以来累计零售1021万辆，同比增长3%；全国乘用车厂商批发72.6万辆，同比增长1%，环比下降4%。今年以来累计批发1179.4万辆，同比增长8%。物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年7月上旬与6月下旬相比，35种产品价格上涨，12种下降，3种持平。上半年物价下行主要受需求复苏滞后影响，但下半年不存在通缩基础。大宗商品方面，近期工业品价格回升有望企稳。7月16日当周，CRB指数、南华期货（603093）工业品指数、大宗商品价格总指数分别较上周上升1.2%、3.7%和1.7%，能源类钢铁、矿产及有色类大宗商品价格指数均有不同程度的上升，其中能源类回升相对明显。流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放840亿，但央行降准下DR00恢复至1.8%左右，目前国债收益率降低至2.7%以下。央行新闻发布会表示要继续发挥好结构性货币政策工具的引导作用。必要时还可再创设新的政策工具，为高质量发展阶段的重点领域和薄弱环节提供精准的金融支持。汇率方面，7月20日国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，此项措施的政策目标与去年9月下调外汇存款准备金率以及上调外汇风险准备金率一致，目的在于抑制汇率过度波动。上调跨境融资宏观审慎调节参数，一方面有利于增加境内美元流动性，缓和现汇市场人民币贬值压力，更重要的是进一步释放了稳汇率信号，有助于稳定市场信心。 03 海外热点观察本周公布的美国6月零售销售额环比增加0.2%，5月份上修为0.5%。零售销售为连续第三个月增长，消费整体维持韧性，但是低于预期的0.5%。表2：美联储利率会议市场隐含加息预期概率(2023.7.21) 资料来源：CME，申万期货研究所欧元区6月核心调和CPI终值同比上涨5.5%，高于初值5.4%和5月的5.3%。6月调和CPI同比涨幅则为5.5%，是自俄乌冲突爆发前以来的最低水平，不过绝对值仍然偏高，不过未来或在基数效应下开始持续走低。按照前瞻性指引，美联储和欧央行大概率都将在7月进行加息。 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表3 近期资产表现资料来源：Wind，申万期货研究所表4 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区加息引发衰退升级； 2.美联储加息超预期； 3.经济政策落地不及预期； 4.高温限电拖累生产 5.俄乌冲突影响粮食价格

申银万国期货2023-07-23

【混沌视界&资金沉淀】20230722

部负责人，Z0015274 2013年美国嘉吉油籽与谷物价值链管理培训生，对饲料养殖板块的研究有很深的造诣，曾获期货日报第十三届中国最佳农副产品期货分析师，潮讯财经第二届最佳农产品分析师。赵旭初 Z0019141 本硕毕业于中国人民大学。曾于国内某大型区块链公司从事数字货币相关投资研究工作。在研究中主张抽丝剥茧，精益求精，致力于从纷杂反复的细节当中探寻经济运行线索。周密 Z0019142 清华大学工学学士和天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。现任混沌天成研究院能化组长，擅长产业分析，挖掘中观行业景气度，并结合宏观和资金面判断股市运行规律。郑姗姗硕士毕业于西南交通大学。历任江苏法尔胜泓升集团控股投资公司总裁助理，AP Capital Investment (HongKong) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-07-22

【贵金属周报】联储加息进入尾声，贵金属有望迎来新周期

声，贵金属有望迎来新周期观点概述：美国CPI，PPI和零售的超预期下行压制美指，黄金近期短线走高，市场预期美联储7月将是最后一次加息。下周议息会议（7.27）前，美联储处于静默期，本周交易依旧基于经济走弱的数据。但周四的周度失业金申领人数低于预期显示就业市场仍有韧性，欧央行表态稍显鸽派，日本央行的转向预期下调，美指小幅修复压制黄金。7月美联储大概率会加息25基点，市场的关注是对于9月和11月的表态。不过美联储应该不会给出较为明确的指引，应该是表态基于之后两个月的数据做出决定。议息会议后的美国2季度GDP和PCE数据可能也会短线影响金价，短期黄金突破上行的空间有限，但底部支撑基于经济数据走弱上调（伦敦金：1940）。长期伴随加息尾声和美元信用看多黄金。货币政策：议息会议前期的静默期，无官员表态。但此前一周美联储继续维持鹰派，但市场预期和美联储表态有所背离。通胀：6月CPI大幅下行且低于预期，使市场认为通胀市场降温明显，通胀在下半年整体处于下行趋势，但随着房产和就业的韧性，且高基数效应的消失，CPI下行不会太顺畅。银行业：美联储资产负债表总体贷款项有所下滑，但BTFP流动性工具连续两周上行至历史高值，货币市场规模依旧处于高位，隔夜逆回购再度下滑至1.7万亿规模。商业银行信贷端整体趋紧，以大型银行的信贷收缩为主，本周银行存款出现SVB事件后单周最大下行，整体银行端流动性还是存在压力。基本面：美国零售销售进一步降温，但环比正增长体现消费仍有韧性，服务业和房地产市场依旧有韧性，下滑速率较为缓。欧洲：欧洲经济预期持续走低，投资者信心和景气指数都创下2022年11月以来的低值，工业产出环比走低，经济逐步走弱。策略建议及风险提示：重要数据：美国7月利率决议（7.27）；欧美PMI数据；美国2季度GDP&PCE；美国周度失业金申领人数短期观点：震荡长期观点：低位看多风险：银行流动性风险；地缘政治风险宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-07-22

【有色周报】国内重磅会议召开在即，铝锌走势震荡运行

恢复。详见！（自由港麦克莫兰） 4、【美国对俄罗斯铜生产商UMMC实施制裁】外媒7月20日消息，美国财政部和国务院周四表示，美国已对俄罗斯主要铜生产商乌拉尔矿业和冶金公司（UMMC）实施制裁，作为“减少俄罗斯金属和采矿业收入”的措施，美国将停止与UMMC交易的最后期限定为10月18日。据悉，UMMC近年来没有披露其铜产量。截至2020年，它生产了俄罗斯约40%的铜，与其同行Nornickel大致持平，后者迄今尚未成为西方制裁的目标。（上海金属网） 5、【今年赞比亚的铜产量预计将降至14年低点】外媒7月20日消息，据悉，赞比亚今年的铜产量将下降10%以上，降至14年来的最低水平，这将对这个南部非洲国家的收入和经济增长造成重大打击。财政部和国家计划部本周在一份报告中说，铜产量将降至682,431吨。铜产量占出口收入的70%以上。这将是2009年以来的最低水平，并标志着自2020年达到峰值后，产量连续第三年下降，尽管金价仍处于高位。（上海金属网） 6、【ICSG：2023年5月全球精炼铜市场供应短缺6.5万吨】外媒7月20日消息，国际铜研究小组(ICSG)在其最新月度报告中称，2023年5月全球精炼铜市场供应短缺65000吨，4月为供应过剩33000吨。2023年1-5月，全球精炼铜市场供应过剩287000吨，而去年同期为供应短缺74000吨。5月份全球精炼铜产量为232万吨，消费量为238万吨。经中国保税仓库库存变动调整后，5月出现10.8万吨短缺，4月为过剩1.6万吨。（上海金属网）铝：国内重磅会议引发市场做多情绪，沪铝偏强震荡基本面概述：供给：原料方面较为宽松，中国6月进口铝矿砂及其精矿1,156万吨，同比增加23%，矿端供给较为充裕，氧化铝价格小幅上行，动力煤价上行，电解铝成本平稳上行。冶炼端，云南6月下旬启槽复产，已复产74.2万吨，预计7月下旬开始出产量，电力充足叠加高利润，云南复产动力足，复产进展密切关注。中国6月电解铝产量336.6万吨，同比微增0.1%，进口8.9万吨，同比增206.9%。需求：需求方面，下游开工环比下行，铝锭库存环比持平，本周铝锭+铝棒小幅去库2万吨，国内旺季已过，需求从下游开工表现来看已慢慢步入淡季。海外消费表现偏弱，高利率预计将维持一段时间，继续压制欧美需求，汽车表现尚可，地产表现不佳。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约14100元/吨、 15500元/吨，由于成本上行，行业完全成本利润下行至约2700元/吨。库存：LME铝库存-1.51至51.34万吨，本周国内电解铝库存基本持平，增0.1万吨至55.4万吨。结论：当前国内需求开始转淡，海外需求偏弱，电解铝行业利润较高水平，复产动力较强，市场的关注点在于电解铝库存是否会大幅累库上，中性推演预计三季度铝锭小幅累库。本周市场对于政策预期偏乐观，沪铝走势震荡偏强运行，叠加原料端氧化铝和电价上行，成本端对铝价有所支撑，库存数据表现也超市场预期环比持平，基本面仍偏空头驱动，短期受重要会议影响，对刺激政策有预期，震荡偏强运行，观点逢高做空思路为主。风险提示：西南地区复产产能不及预期；需求好于预期，库存延续大幅去化。本周铝行业重要消息： 1.【上期所：核减浙江长兴田川物流有限公司铝期货核定库容】上期所7月17日公告，近日，我所收到浙江长兴田川物流有限公司的相关申请材料。经研究决定：一、同意浙江长兴田川物流有限公司位于浙江省湖州市长兴县火车站南货场铝期货交割仓库核定库容由5万吨调整至3万吨；二、自公告之日起启用，各有关单位应高度重视，切实做好各项工作，确保交割业务的正常有序进行。（上海期货交易所官网） 2. 【欧洲铝业协会据悉呼吁不要对俄铝实施制裁】据路透社7月14日援引一份文件报道，欧洲铝贸易组织欧洲铝业协会（European Aluminium）已考虑游说欧盟对俄罗斯铝业实施制裁，但将俄罗斯最大铝生产商俄罗斯铝业公司（Rusal）排除在制裁之外。报道称，该文件的日期为2023年7月，文件显示，欧洲铝业协会成员已经讨论了“积极呼吁欧盟制裁俄罗斯铝业”的可能性。但文件同时显示，虽然在欧洲用其他供应替代俄罗斯钢锭是可行的，但俄罗斯铝业业务在全球范围内的广泛分布使得对该公司的制裁变得困难。因此欧洲铝业协会表示，建议欧盟避免针对俄铝公司的制裁。（界面新闻） 3. 【力拓第二季度铝土矿产量同比下降5%】力拓在7月19日发布的中期报告中表示，受澳大利亚昆士兰州Weipa矿恶劣天气的影响，第二季度铝土矿产量同比下降5%至1350万吨。力拓预计其2023年全年铝土矿产量约5400万至5700万吨。力拓第二季度铝土矿出货量为920万吨，同比下降5%。力拓第二季度铝产量为80万吨，同比增长11%，环比增长4%。力拓第二季度的氧化铝产量为190万吨，与去年同期和第一季度相比都保持稳定。力拓将其2023年全年氧化铝产量指导从之前估计的770万至800万吨下调至740万至770万吨。（Rio Tinto） 4. 【力拓：全球首个低碳氧化铝厂项目获批 2025年投入运行】据外媒报道，力拓集团7月12日宣布，其与日本住友共同投资1.111亿澳元（约7458万美元）建设的全球首个低碳氧化铝精炼工厂Yarwun工厂项目获得批准，并获得联邦政府澳大利亚可再生能源机构3210万澳元投资。建设将于2024年开始，制氢厂和分解炉预计将于2025年投入运行。据悉，该项目将包括建设一座2.5兆瓦的现场电解槽，为Yarwun精炼厂供应氢气，每年将使Yarwun的二氧化碳排放量减少约3000吨，预计每年可生产约6000吨氧化铝。（上海金属网） 5. 【IAI：全球6月原铝产量同比增加0.8%】外电7月20日消息，国际铝业协会(IAI)周四公布的数据显示，全球6月原铝产量同比增加0.8%，至569.9万吨。（文华财经） 6.【海关总署：上半年中国进口未锻轧铝及铝材120.05万吨】2023年6月，中国出口未锻轧铝及铝材49.26万吨，同比下降18.8%；1-6月累计出口280.67万吨，同比下降20.0%。6月中国氧化铝出口8万吨，同比下降60.1%；1-6月累计出口56万吨，同比下降0.4%。6月中国进口未锻轧铝及铝材21.12万吨，同比增长12.8%；1-6月累计进口120.05万吨，同比增长10.7%。6月中国进口铝矿砂及其精矿1156万吨，同比增长22.9%；1-6月累计进口铝矿砂及其精矿7209万吨，同比增长10.6%。（海关总署）锌: 供给渐宽，需求预期偏弱，逢高空思路为主基本面概述：：供给：供给端，精矿供给增加，1-6月国内锌矿产量累计同比增11.1%，6月国内锌矿产量同比增20.5%至33.5万吨，当前价格及TC条件下，冶炼利润尚存，冶炼端产量预计继续释放。根据SMM数据，1-6月中国锌产量322.6万吨，累计同比增长8.6%，6月精炼锌产量55.3万吨，同比增13.1%。冶炼端，冶炼利润仍存，预计产量继续释放。6月精锌进口4.53万吨，同比增长1795.8%。需求：锌下游加工开工率环比小幅下行。终端方面，基建需求平稳，地产尚在改善，国内温和复苏背景下需求具有一定韧性；海外方面，欧美制造业持续萎缩，房地产表现偏弱。成本与利润：锌价上行，国产精矿TC现5050元/吨，国产矿冶炼利润-50至1150元/吨。库存：LME锌库存大幅累库+2至9.1万吨，国内锌现货库存(七地）11.83万吨，库存微升，同期偏低水平，库存压力有限。结论：矿端渐宽，冶炼利润上行，供给端预计继续释放，国内需求旺季已过，需求提升难度较大，海外方面，高利率压制下需求预期偏弱，地产表现弱势。本周市场对于政策预期偏乐观，沪锌走势仍在20000附近震荡，基本面仍偏空头驱动，短期受国内政策预期扰动较大，观点逢高做空思路为主。风险提示：供给端意外减产；超预期的政策刺激；本周锌行业重要消息： 1.【财政部：印尼上调铜、锌精矿出口税率】外电7月18日消息，印尼财政部称，根据冶炼厂建设进度，印尼将铜精矿的出口税率从5%上调至10%。财政部表示，将铁、锌和铅精矿的出口税率调整至7.5%。财政部补充说，新税率从7月17日生效，至2023年12月。（文华财经） 2. 【印度尼西亚对出口冶炼产品征收关税】外媒7月19日消息，财政部通过第 71/2023 号财政部条例对出口冶炼产品征收关税，该条例于7月17日或发布三天后生效。根据之前的规定，如果冶炼厂完工50%或以上，政府将免除出口关税。从2024年1月1日到2024年5月31日，费率将会上涨：铜含量低于15%的铜精矿出口关税第一阶段为15%，第二阶段为10%，第三阶段为7.5%。铅含量超过56%的铅精矿出口关税第一阶段为10%，第二阶段为7.5%；第三阶段为 5%。锌含量超过51%的锌精矿出口关税第一阶段为10%，第二阶段为7.5%；第三阶段为 5%。（上海金属网） 3.【兴业银锡：银漫矿业一期年生产能力处理铅锌矿石25万吨、铜锡矿石140万吨】银漫矿业一期生产规模是165万吨，年生产能力处理铅锌矿石25万吨、铜锡矿石140万吨。银漫矿业一期选矿厂规模5000t/d，选矿分成铜锡系统及铅锌系统，两个系统可以调换使用，也可以全部处理铜锡矿石。（兴业银锡） 4. 【上半年中国锌、铅产量同比增加】国家统计局数据显示，2023年6月中国锌产量58.1万吨，同比增长8.4%。1-6月中国锌产量347.7万吨，同比增长9.3%。6月中国铅产量61.5万吨，同比增长6.8%。1-6月中国铅产量388.3万吨，同比增长16.7%。（国家统计局）镍：消息面支撑镍价宽幅震荡观点概述：供给：金川镍升水大幅下调，进口镍升水坚挺，进口亏损收窄；纯镍产能释放逐步落地，印尼电镍投产在即，整体产量预期增加；华友钴业于LME注册镍板品牌成功，可用于在LME进行交割，LME表示未来几个月将有更多快通达申请通过。硫酸镍价格细的对电积镍成本自称走弱。高镍生铁最新成交价1095-1100元/镍，铁厂挺价心态走强，钢厂出现让步；需求： 7月不锈钢300系排产环比上涨，6月三元电池产量17.7GWh，占总产量29.4%，同比下降4.2%；库存：国内社会库存减少713吨，保税区库存持平，期货库存减少294吨， LME库存增60吨。结论：镍元素整体预期增加，交割品扩容，二级镍及一级镍均有大量产能预期释放，新能源需求表现出色，高温合金订单向好，预期短期镍价宽幅震荡，中长期镍价仍有下行压力。风险提示：印尼政策风险；宏观风险；电镍投产不及预期行业重要消息： 1、必和必拓二季度镍产量同比增加17.02% 必和必拓公司发布2023年二季度生产报告，2023年二季度企业生产镍2.2万金属吨，环比增加12.24%，同比增加17.02%，其中包括精炼镍13100吨、硫酸镍700金属吨、镍中间品8200金属吨。2023年上半年镍产量4.16万金属吨，同比增长10.93%，其中包括精炼镍26300吨、硫酸镍1600金属吨、镍中间品13700金属吨。（必和必拓） 2、华友钴业镍板品牌注册成功 2023年7月20日，‘HUAYOU' 牌电解镍成功注册伦敦金属交易所交割品牌，成为LME镍品牌注册快速通道推出后的第一家受益的公司。即日起，此品牌可以在LME仓库交割。（LME脉搏） 3、2023 年 7 月 17 日，PT Merdeka Battery Materials Tbk, (MBM) 公开表示，计划在印尼 Konawe 工业园 (IKIP) 建设一座年产能12万吨的高压酸浸 (HPAL) 工厂，目标是能够2025年生产。（mysteel） 4、7月17日，昆士兰太平洋金属公司 (QPM) 已与新喀里多尼亚矿石供应商 Société des Mines de la Tontouta (SMT) 达成合作协议。根据协议，SMT 将为 QPM 位于昆士兰州的TECH项目供应高达 60 万吨/年的镍矿石。据悉，TECH一期项目的设计产能为每年105万吨，爬坡时间为2.25年，设计寿命为30年。一期项目年产硫酸镍15992吨、硫酸钴1746吨、赤铁矿球团607395吨、铝4000吨、氧化镁28856吨。（mysteel） 5、7月18日，淡水河谷发布第二季度财报，其中镍产量同比增长8%，其产量增加主要得益于加拿大萨德伯里（Sudbury）运营区和印度尼西亚运营区业绩提升。从环比来看，镍产量受到计划内停工维修的影响，受影响运营区主要为加拿大长港（Long Harbour）镍精炼厂和英国克莱达克（Clydach）镍精炼厂。镍销量同比增长3%，系产量提升所致；环比则因第一季度建立库存而保持相对稳定。（Mysteel ） 6、Nickel Industries发布创纪录季度产量外媒7月18日消息，澳洲镍生厂商Nickel Industries6月季度的镍产量高于3月季度的27399吨，其中Oracle镍矿在本季度贡献了10141吨。Oracle全面生产时，将拥有36000吨/年的镍生铁（NPI）中所含镍的年铭牌产能。公司总经理Justin Werner表示，对比2022年6月季度录得15566吨镍产量，本年度6月季度我们的镍产量增长了110%，达到32558吨，使公司的镍金属产量超过10万吨/年，真正确立了公司作为全球十大多元化镍生产商之一的地位。（上海金属网） 7、WBMS：2023年5月全球精炼镍供应短缺0.41万吨外电7月19日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年5月，全球精炼镍产量为25.57万吨，消费量为25.98万吨，供应短缺0.41万吨。2023年1-5月，全球精炼镍产量为119.41万吨，消费量为118.71万吨，供应过剩0.7万吨。2023年5月，全球镍矿产量为28.7万吨。2023年1-5月，全球镍矿产量为139.25万吨。（文华财经） 8、格林美：子公司拟联合投资建设新能源用镍原料项目格林美公告，全资子公司格林美（无锡）与CAHAYA、伟明、格林特、上海璞骁共同签署合资协议，拟共同投资建设红土镍矿湿法冶炼年产2.0万金属吨新能源用镍原料项目（镍中间品），项目投资总额为不超过5亿美元，并由各方在印尼组建的合资公司实施本项目，合资公司初始注册资本为200万美元，将基于经各方共同认可的项目资金计划逐步增资至不超过9000万美元，其中格林美（无锡）持股51%，CAHAYA持股26%，伟明持股20%，格林特持股3%。（格林美）工业品组：赵旭初 F3066629 黄一帆 F03114993 花朵 F03087658 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-07-22

2023年下半年原油期货投资策略展望-水晶帘动微风起，满架蔷薇一院香

三方面的问题。其一就是欧美的利率政策，美国具体加息的节点以及降息何时来临对宏观经济至关重要，欧洲的加息步伐也会在很大程度上影响原油需求。其二是俄罗斯的产量问题，目前俄罗斯很需要稳定的石油收入，其减产执行率很成问题，后期需要持续关注这方面的变化，尤其是与沙特在这方面的沟通情况。其三是美国产量，目前市场普遍预期下半年美国原油产量将下滑，而下滑的速度将对油价至关重要。相比上半年，油价面临更大的不确定性，需求复苏的情况将决定油价的上限，而下限考虑到OPEC的托底作用预计将很难突破上半年的底部，预计下半年油价核心区间将逐步抬升，如果欧美需求复苏，价格有望突破前期高点。波动区间：SC【490-700】、WTI【65-90】、布伦特【70-95】。正文资料来源：Wind，申万期货研究所二季度原油在宏观压力以及OPEC两次减产的共同影响下震荡盘整。二季度油轮运输指数BDTI逐步回落。二季度内外盘价差维持稳定，主要受到仓单、油种价差、运费、国内外需求差异多方面影响。 EIA6月月报显示2023年全球石油日供应预期10137万桶，同比增加152万桶，其中，欧佩克石油供应同比减少65万桶/日至3352万桶/日，非欧佩克石油供应或同比增加217万桶/日至6785万桶/日。 EIA预计，2023年二季度全球石油日供应预期10134万桶，环比一季度增加28万桶；二季度欧佩克供应环比缩减21万桶/日至3373万桶/日，二季度非欧佩克供应环比增加49万桶/日至6760万桶/日。沙特为了维持油价联合OPEC2次减产，5月产量下降50万桶，同时7月将再次减产100万桶。出口方面，沙特逐月下降。1月沙特出口765万桶，4月已经下降至731万桶。俄罗斯表示将在今年2月的产量基础上减产50万桶/日至2024年底。但是从其出口数据来看下降幅度并没有其声称的那么高。如果不考虑其国内消费降级的因素，5、6月份俄罗斯原油及成品油出口下滑约30万桶/日左右。考虑到其国内局势较为动荡，与乌克兰的冲突也需要更多的经费支撑，俄罗斯的减产力度预计将长期维持较低水平。但是一旦发生黑天鹅事件，局势动荡影响其原油产量，将会对油价造成重大影响。二季度美国原油产量上升至1240万桶/日后回落至1220万桶/日，虽然仅短短一周，但考虑到美国活跃钻井平台数据已经从年初的621座下滑至546座，这种产量上的下滑将是不可逆的，且后续可能进一步下降。美国活跃钻机数量的下滑，显示在当前的利率水平及油价的条件下，美国页岩油生产企业继续增产的意愿较小，其更愿意收缩成本，降低资本负债率。截止2023年5月，全美开钻未完数4834座，新钻数971座，完井数1001座。主产区二叠纪地区，开钻未完数880座，新钻466座，完井数495座。考虑到目前接近5%的联邦基准利率以及偏低的油价，美国页岩油企业进一步提升产量的兴趣在逐步降低。尤其需要注意主产区二叠纪地区库存井数量严重不足，后期将会影响美国页岩油的投产。美国经过长期的页岩油开发，已经从原油净进口国转变为一个进出口基本平衡的国家。 2022年美国总计释放2.06亿桶原油。 2023年2季度美国共计释放储备2600万桶。对于未来的收储政策，美国态度十分多变，目前倾向于在年内收储1200万桶，同时对于收储的价格较为开放，不再强调低于70美元，而是认为低于去年放储平均价93美元就可以。 EIA6月月报显示，2023年全球石油日需求预期10102万桶，同比增加159万桶。2023年二季度全球石油日需求预期10081万桶，环比一季度增加83万桶。预计二季度美国石油日需求为2045万桶，环比增加46万桶。预计二季度欧洲地区石油日需求为1423万桶，环比增加50万桶。预计二季度日本石油日需求为300万桶，环比减少73万桶。预计二季度中国石油日需求为1611万桶，环比增加19万桶。美国CPI持续回落，5月CPI4%，但是核心CPI仍高达5.3%，距离2%的目标较为遥远，因此美联储近期连续放鹰，表态年内大概率再加息2次。加息周期尾声巨大的叠加效应下，大宗商品面临较大回调压力。但相比往年加息周期，本轮大宗商品的回调周期有所提前。整体而言美国今年的需求不及去年，主要由于连续导致的经济增长力度不足。后期观察三季度夏季用油高峰情况。 1-5月国内炼厂开工大幅提升，尤其二季度连续2月大幅增长，1-5月同比加工量上涨10.1%。 IEA预计全年中国需求增长70万桶/日。今年以来，原油供应大于需求，库存小幅累积。截止2023年5月OECD库存为28.42亿桶，5年均值28.73亿桶。美国原油库存量4.63亿桶，比去年同期高11.56%；位于过去五年同期平均水平。库欣地区原油库存4213.3万桶，比去年同期高2000万桶。市场状况：上半年油价处于窄幅的区间震荡，在宏观压力以及减产的共同作用下油价没能走出趋势性行情。展望下半年，主要关注三方面的问题。其一就是欧美的利率政策，美国具体加息的节点以及降息合适来临对宏观经济至关重要，欧洲的加息步伐也会在很大程度上影响原油需求。其二是俄罗斯的产量问题，目前俄罗斯很需要稳定的石油收入，其减产执行率很成问题，后期需要持续关注这方面的变化，尤其是与沙特在这方面的沟通情况。其三是美国产量，目前市场普遍预期下半年美国原油产量将下滑，而下滑的速度将对油价至关重要。相比上半年，油价面临更大的不确定性，需求复苏的情况将决定油价的上限，而下限考虑到OPEC的托底作用预计将很难突破上半年的底部，预计下半年油价核心区间将逐步抬升，如果欧美需求复苏，价格有望突破前期高点。波动区间：SC【490-700】、WTI【65-90】、布伦特【70-95】。

申银万国期货2023-07-22

2023年下半年玻璃纯碱投资策略展望-玻璃，供需调整缓慢修复；纯碱，冰与火的双重奔赴

申银万国期货2023-07-22

2023年下半年度铜投资策略展望—宏观影响或将减弱，供求缺口支撑铜价

申银万国期货2023-07-21

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