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【有色早评】印尼动乱致供应风险上升，镍价反弹

大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单，适用税率为50%，为前期征税措施扩大品类的行为，市场已有一定缓冲。原料端，7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，现货价格承压下行，基本面仍偏空。整体来看，鲍威尔表态偏鸽，市场几乎完全定价美联储9月降息。现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，强预期和弱现实交替影响，铝价震荡运行。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空，逢高可轻仓试空，上边际为3500（反内卷政策出清预期打到的前期高点），出场信号可关注现货价格是否击穿高边际成本。二、消息面 1.【几内亚2025年上半年出口铝土矿同比增36%至9980万吨】据外媒报道2025年上半年，几内亚出口铝土矿9980万吨，同比大增36%，2024年同期为7340万吨。中国是几内亚铝土矿的主要出口国，约60%的矿石销售给中国买家。上月初，几内亚撤销了授予阿联酋环球铝业（EGA）子公司几内亚氧化铝公司（GAC）的铝土矿特许权，GAC被边缘化；在几中国企业如博凯矿业公司（SMB）产量有所提升，顺达AGB2A/SDM得益于效率提高，保持了出货量的稳定。（有色宝编译）锌锌 2025.9.2 一、市场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温，通胀影响被弱化，经济数据强弱对应软着陆和衰退风险，市场定价9月降息概率达90%。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至90美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川，9月排产环比下行8700吨，仍处历史高位，持续关注供应增加兑现情况。需求端，国内库存环比+0.3至13.3万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，挤仓风险仍存。总体来说，鲍威尔表态偏鸽，市场几乎完全定价美联储9月降息。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价偏弱震荡。二、消息面 1.【美联储9月降息概率为89.6%】据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为10.4%，降息25个基点的概率为89.6%。美联储10月维持利率不变的概率为4.9%，累计降息25个基点的概率为47.3%，累计降息50个基点的概率为47.9%。(金十数据) 镍镍 2025.09.02 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123450元/吨，涨跌幅+1.77%。金川镍升贴水-100至2200元/吨，进口镍升贴维持350元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-9.13至-183.35美元/吨。近日由于印尼当地以首都雅加达为主的几个城市爆发大规模示威游行，并演变为骚乱，市场对印尼镍供应受社会环境影响中断的担忧上升，推动镍价反弹。目前来看，印尼动乱影响范围主要是首都地区，对镍矿加工厂以及运输暂无冲击，因此镍价短期反弹力度相对有限。前期镍自身供需矛盾有限，主要跟随宏观降息预期变化震荡运行。在印尼社会环境风险上升后，预计市场会更多关注当地局势变化情况，若后续印尼局势进一步恶化，影响了镍产品的生产与运输，则镍价仍有上行空间，若印尼局势逐渐降温，则宏观因素推动镍价上行空间相对有限。短期内关注印尼局势发展与海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【Sherritt：二季度精炼镍产量同比增幅1.42%】Sherritt International Corporation公布的第二季度报告显示，公司生产精炼镍（镍豆）6862吨，环比增16.42%，同比增1.42%。由于古巴总体经营环境面临重大挑战，导致上半年混合硫化物进料产量大幅下降，公司正在降低其全年产量指导范围。但仍然预计，在Moa第六条浸出生产线的调试和产能提升以及合资伙伴同意的恢复计划的实施的支持下，下半年产量会更高。Sherritt已将其成品镍产量指导范围从3.1-3.3万吨修订为2.7-2.9万吨，钴产量指导范围为3300-3600吨至3000-3200吨。（我的不锈钢） 2、【印尼游行示威活动暂未涉及镍铁主产区、镍矿区及镍产品主要货运码头】据调研了解，自8月28日开始印尼部分地区发生大规模游行示威活动。截止9月1日统计结果，活动集中在爪哇岛几大主要城市，暂未涉及镍铁主产区、镍矿区及镍产品主要货运码头。镍冶炼园区相关从业者表示，目前各项生产活动均按计划有序推进，雅加达办公室员工多维持居家办公状态。（Mysteel）不锈钢不锈钢 2025.09.02 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12950元/吨，涨跌幅+1.13%。无锡现货基差升水-115至405元/吨；主力合约持仓-21640至100563手；仓单-354至99418吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至945.5元/镍点，由于印尼社会环境引发镍铁供应稳定性担忧，镍铁报价持续回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。后续面临检修结束复产的压力。需求端，国内地产基建需求维持减量预期，制造业与出口对不锈钢需求形成支撑，由于全球贸易环境恶化，但后续面临需求走弱的可能。综合来看，近期由于印尼当地局势动荡，市场对该国镍铁生产运输稳定性的担忧逐渐升温，镍铁价格持续回升，不锈钢成本在原料价格回升带动下有所上升。但目前，供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，需求端国内相对稳定，海外面临贸易战风险，整体供需格局维持过剩。加之目前印尼镍铁生产运输暂未收到影响，因此不锈钢反弹力度相对有限。短期内主要关注印尼当地局势变化，若后续印尼镍铁供应出现中断，则不锈钢价格预计会在原料带动下出现较大幅度的抬升。后续观察印尼当地局势变化、宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【国际不锈钢论坛：今年一、二季度全球不锈钢冶炼厂总产量达3190万吨】近日，国际不锈钢论坛发布了 2025 年第二季度相关数据。根据数据显示，2025 年上半年（第一、二季度）全球不锈钢冶炼厂总产量达 3190 万吨。（worldstainless） 2、【太钢不锈：上半年营收459.67亿元净利润同比大增182.74%】太钢不锈发布2025年半年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入459.67亿元，实现归属于上市公司股东的净利润3.93亿元，同比大增182.74%（上证报中国证券网）碳酸锂碳酸锂 2025.09.02 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价75560元/吨，涨幅-2.73%。主力合约持仓-7472至339133手，仓单+1310至31197吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-1620至75560元/吨，工业级碳酸锂报价-350至75850元/吨。锂精矿均价-15至880美元/吨。供应端，锂云母盐湖产线减量，锂辉石产线补充，整体产量小幅下降的趋势延续。需求端，终端新能源汽车淡季同比增速显著放缓，中游正极材料磷酸铁锂企业有反内卷动作，短期锂电对碳酸锂需求增速或放缓。库存端，国内碳酸锂显性去库维持小幅去库，库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。现阶段，由于锂辉石产线产量的持续上升，矿山安全许可证获批以及部分项目正常复产和投产等因素，市场对近期供应担忧减弱，需求端锂电需求维持高位，但下游反内卷的动作或令碳酸锂需求增速下降，因此预计碳酸锂价格维持偏弱震荡。目前之后宜春其余7座矿山之后是否会停产仍有不确定性，加之海外部分锂矿供应存在风险，预计碳酸锂下方空间会相对有限。后续关注供应端扰动落地情况，原料库存减少后是否有更多的加工厂停产动作以及需求端走向。二、消息与数据 1、【锂矿半年报仍指向资源端业内：低成本盐湖将是未来争夺方向】锂矿企业半年报显示，2025年行业趋势聚焦于资源争夺，尤其是低成本盐湖资源。业绩方面，锂矿板块整体稍好于2024年同期，但企业间分化明显，盐湖股份和藏格矿业净利润同比增长，市值领先。锂价“高开低走”影响业绩，而盐湖提锂凭借低成本优势维持盈利。有业内人士向记者表示，现在锂行业大趋势是争夺低成本的盐湖——包括在我国的青海、西藏，以及国外的南美洲地区，目前各家都在抢占盐湖资源。（每经） 2、【天齐锂业：年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工】9月1日下午，天齐锂业(002466)在2025年半年度业绩说明会上表示，公司已顺利完成下一代固态电池核心原材料——硫化锂的产业化筹备工作，持续推进产品质量提升和降本技术优化。针对下游硫化物固态电解质对硫化锂的需求，公司年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工。项目采用自主开发的硫化锂制备新技术、新设备，具有低风险、快速量产的能力，计划在四川眉山建设。（天齐锂业）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-02

【宏观早评】债务和降息逻辑同步驱动金银大幅走高

为弹性更强的白银，其上行比黄金更胜。美国总统特朗普签署文件，解除美联储理事库克职位，立即生效。这一表态使得市场定价美联储独立性被干扰，美元指数走弱，风险溢价抬升驱动贵金属走高。之后库克的律师已就特朗普解雇一事寻求司法裁决，美联储官方及特朗普均称将遵循法院裁决。这一行为将定价为美联储独立性受干扰，从中长期角度仍会趋弱美元，短期更是推升风险溢价，且市仍押注于美联储的降息预期。地缘政治角度，印尼和委内瑞拉等国都发生动乱；俄乌谈判进展停滞；受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰；整体国际关系未来仍不明确，风险溢价出现回升，对贵金属形成一定推动。美国国债规模8月超预期上行至37.28万亿，平均付息利率抬升至3.35%，美债逻辑持续支撑金融属性，日内的大幅上涨更多是多上周五外盘Comex上行的补涨，这几日都是外盘涨幅带动更为明显，可能显示西方前期的配置较低，近期有所升温。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后，市场以美元走弱和贵金属趋高来交易；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，震荡走高支撑位不断抬升仍是主要方向。国债贵金属受到风险溢价和美元回落的驱动走高，“美联储独立性”和“关税合法性”干扰驱动美元指数，同时地缘形势有所复杂化提升一定风险溢价，作为弹性更强的白银，其上行比黄金更胜。美国总统特朗普签署文件，解除美联储理事库克职位，立即生效。这一表态使得市场定价美联储独立性被干扰，美元指数走弱，风险溢价抬升驱动贵金属走高。之后库克的律师已就特朗普解雇一事寻求司法裁决，美联储官方及特朗普均称将遵循法院裁决。这一行为将定价为美联储独立性受干扰，从中长期角度仍会趋弱美元，短期更是推升风险溢价，且市仍押注于美联储的降息预期。地缘政治角度，印尼和委内瑞拉等国都发生动乱；俄乌谈判进展停滞；受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰；整体国际关系未来仍不明确，风险溢价出现回升，对贵金属形成一定推动。美国国债规模8月超预期上行至37.28万亿，平均付息利率抬升至3.35%，美债逻辑持续支撑金融属性，日内的大幅上涨更多是多上周五外盘Comex上行的补涨，这几日都是外盘涨幅带动更为明显，可能显示西方前期的配置较低，近期有所升温。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后，市场以美元走弱和贵金属趋高来交易；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，震荡走高支撑位不断抬升仍是主要方向。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-02

黄金续创历史新高可能性加大

实质性好转，地缘政治局势依然紧张，叠加美国财政赤字与债务泡沫继续累积等因素影响，黄金延续偏强行情的可能性大。多重因素引发美联储降息预期升温，对黄金形成利好影响。第一，美联储官员鸽派转向加速。美联储主席鲍威尔鸽派转向即将拉开美联储再度降息的序幕。第二，美联储独立性再受冲击。一方面，美国政府多次强调要提前解雇美联储主席鲍威尔，然后直接参与解雇美联储理事库克，但无论鲍威尔和库克是否被解雇，美联储的独立性均受到较大冲击。随着特朗普政府任命越来越多的美联储官员，美联储即将开启新一轮的降息周期，并且降息幅度可能比预期更大。第三，美国就业数据表现偏弱促使美联储降息预期升温。7月美国非农就业数据意外走弱，表明美国劳动力市场已不仅是温和放缓，而是大幅走弱，从而增加美联储提前降息的预期。从美联储货币政策调整预期来看，美国非农数据凸显就业市场走弱态势，通胀符合预期，未出现大幅反弹迹象，美国总统特朗普通过公开批评与舆论施压、后续人事布局与替代人选等手段不断施压美联储主席鲍威尔，鲍威尔鸽派转向再度强调了降息的可行性和必要性。因此我们维持2025年以来对美联储2025年下半年降息两次的预期，预计9月和12月各降息一次。在大国博弈下全球贸易关系难实质好转。全球贸易关系时而紧张时而缓和，特朗普政府态度依然是主导因素。美国特朗普政府提出“对等关税”引发全球贸易关系紧张程度加剧，避险情绪升温利多黄金，黄金价格持续上涨，随后“对等关税”暂缓与主要经济体贸易谈判取得进展缓和了市场紧张情绪，特别是美日和美欧谈判取得实质性进展大幅降低了市场避险倾向，黄金价格高位回落。贸易关系缓和对黄金而言形成利空影响，但是基本被市场计价。后续全球贸易关系仍存在较大的不确定性，贸易关系短期缓和，但是长期依然偏紧张。对黄金而言，短期可能形成利空影响，但是中期依然存在利多影响。因此，四季度贸易局势变化对黄金形成利多影响的可能性更大。随着美联储主席鲍威尔转向鸽派，美联储即将重启宽松周期，9月降息预期较强。由特朗普政府引发的贸易紧张关系延续的可能性大，对全球经贸环境产生冲击，增加市场避险需求。而地缘政治局势依然紧张，从避险角度来看依然利多影响更多一些。因此，在2025年剩余时间，宏观面利多依然是主旋律，暂无中期的利空因素出现，黄金延续偏强行情的可能性大，黄金短期调整均会提供中期的配置机会。2025年年内，黄金刷新历史高点的可能性依然较大，伦敦金价格不排除涨至3700~3800美元/盎司的可能性。长期看，黄金牛市行情未结束。来源：期货日报网

期货日报网2025-09-02

分析人士：关注上市公司盈利回升的持续性

末税期，流动性干扰较大。外部环境方面，美国财政部9月发债可能引发美元流动性冲击。10月流动性等不确定因素消除后，可能出现行业轮动行情，低估值、业绩改善的板块领涨，高估值板块等待业绩改善来提供续涨动力。蒲祖林认为，从宏观经济形势和产业结构看，本轮行情缺乏巨量流动性推动行情普涨，资金或聚焦于两条主线：一是以AI为主的科技行业，外延包含人形机器人、创新药等。二是受益于“反内卷”政策的周期行业，包括化工、医药、消费等。政策落实将使这些行业的供需矛盾得到解决，行业龙头公司的盈利前景值得期待，但需求修复受限于人口周期，因此这条主线会相对松散。 “当前上证指数已接近4000点关口，市场面临两方面压力，一是4000点心理关口形成的技术层面的压制；二是7—8月市场快速上涨积累了较多获利盘，部分资金有止盈需求。短期市场以震荡整理、行业轮动为主的概率较大。前期涨幅较大、估值快速抬升的板块面临调整压力，而部分低估值、前期涨幅有限的板块具有较高的安全边际，有望获得资金的关注。”李冰表示，从市场节奏看，短期需重点关注两大信号。一是是否出现“放量滞胀”态势（预示市场做多动能减弱、资金分歧加大）；二是股指波动率是否显著加大。若波动幅度超过前期震荡区间，可能意味着市场将进入新的运行阶段。来源：期货日报网

期货日报网2025-09-01

A股仍有上行空间

息之路曲折伴随“大而美”法案的落地，美国政府未来的债务压力剧增，特朗普和美联储之间的矛盾愈演愈烈。目前看，9月美联储议息会议降息的概率接近90%，从美联储之前的议息会议纪要看，除9月之外，美联储年内仍有一次降息，但特朗普对美联储降息的要求不止于此。较高的利率水平意味着未来巨大的还息压力，因此特朗普政府希望美联储在尽量短的时间内将利率降至较低水平，但贸易问题带来的通胀问题仍未完全显现，如果未来通胀再度回升，可以预见，美联储降息之路仍然存在较多波折。 ?总体而言，国内政策持续发力，同时中美贸易问题暂时搁置，海外市场货币政策持续宽松，都将对国内市场形成提振。此外，A股市场经过最近一段时间的上涨后，整体估值依旧处于历史中位水平，特别是中小盘及创业板指数，估值水平相对较低，因而相较于其他资产更具有投资价值。预计后续期指仍有上行空间，同时市场分化格局仍将维持，IC及IM或表现更好。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-09-01

关注品种升贴水变化

化或加剧市场波动。菜粕期价震荡运行。美国农业部（USDA）最新报告下调了美豆种植面积，预计美豆产量环比减少108万吨，这在短期内对CBOT大豆构成一定支撑，并间接影响全球菜粕供需格局。国内市场，豆粕库存较高，上周压榨量为227万吨，预计本周压榨量将增至252.83万吨。供应预期充足，现货价格将承压。当前，菜粕性价比与豆粕仍有差距，豆粕对菜粕短期内的挤兑效应将延续。后市建议关注天气变化及全球植物油需求趋势。花生期价震荡运行。供应端，目前多数地区库存较少，但预期全国花生种植面积有所扩大，且天气状况良好，预计新季花生将迎来增产。需求端，中秋备货期将至，短期内花生市场将以存量交易为主，需重点关注新季生产量对市场的冲击。综上所述，预计易盛农期综指总体将震荡下行，短期需关注商品市场的交易情绪及品种升贴水情况。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）。来源：期货日报网

期货日报网2025-09-01

沥青震荡整理为主

议息会议后将启动降息的明确信号。此外，美国金融市场对年内两次降息的押注情绪也显著升温。受此影响，宏观情绪持续改善，商品期货市场风险偏好回暖，带动近期国内能源化工品期货价格企稳偏强运行。成本端，近期国内外原油期货价格反弹受阻，整体呈现冲高回落走势。与此同时，国际能源署与美国能源署双双下调今明两年全球原油需求预期，同时调低明年国际原油期货运行预估区间。受上述因素影响，8月中旬末WTI原油非商业净多持仓量、Brent原油期货基金净多持仓量均出现环比大幅下降，凸显市场做多信心不足。而原油期货价格反弹受限，直接导致沥青期货的成本支撑作用明显弱化。产业面，8月下旬以来，国内沥青市场呈现供需双弱格局。据隆众资讯数据，上周国内河南丰利、山东金诚、山东胜星三家炼厂转产渣油，宁波科元炼厂停产，直接导致沥青产能利用率下降、周度产量回落。具体数据显示，上周国内92家沥青炼厂产能利用率为31.4%，较上周下降1.4个百分点；沥青装置检修量为68.2万吨，较上周增加3.4万吨，增幅5.2%。产量方面，沥青周度总产量为52.4万吨，环比减少2.4万吨。其中，地炼周度总产量为26.9万吨（环比减少 4.0 万吨），中石化周度总产量为10.7万吨（环比增加 1.9 万吨）。需求端，呈现明显的区域分化特征。北方部分工程受间歇收工与降水天气叠加影响，沥青企业加工积极性有所走弱。而华东及其以南地区需求显著好转，尤其是山东省高速公路施工需求集中释放，不仅带动改性沥青消耗量提升，还进一步推升其产量。数据显示，上周国内69家样本改性沥青企业产能利用率为17.1%，环比微增0.1个百分点，同比小幅增加1.8个百分点。随着国内沥青供需结构边际改善，库存端呈现下滑态势。截至2025年8月28日当周，国内沥青样本厂库库存为71.6万吨，环比下降4.9%，同比大幅减少35.8万吨；国内沥青样本社会库存为174.9万吨，环比下降2.0%，同比大幅减少56.7万吨。综上所述，当前美联储降息预期升温推动宏观情绪改善，金融市场多头信心随之抬升。同时，沥青供需结构边际改善、库存回落，产业面也呈现出一定的积极信号。但原油期货价格反弹受限，使得沥青成本支撑有所弱化。在多空因素相互博弈下，预计后市国内沥青期货2510合约仍将维持震荡整理走势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0001617）来源：期货日报网

期货日报网2025-09-01

【橡胶周报】三季度供减需增格局明确，关注9月产区上量进度

明关键诉求未获突破（中汽协）欧盟与美国21日发表联合声明，公布了双方在7月达成新贸易协议的具体细节。根据联合声明，美国将对汽车、药品、半导体和木材等大多数欧盟输美商品征收15%的关税。稀缺自然资源（如软木）、飞机及零部件、仿制药等得到豁免。

混沌天成期货2025-08-31

【铝周报】供需过剩压力凸显，氧化铝偏弱下行

吨。（上海金属网编译） 5.【1-5月美国原铝进口量逆势增长】外电8月26日消息，美国地质调查局最新数据显示，2025年1-5月，尽管美国最大原铝供应国加拿大的出口量下滑，但美国原铝及铝合金进口量仍实现同比增长，进口总量达154万吨，较2024年同期的151万吨增加2%。该数据凸显三大趋势：1）加拿大虽出口量下降，但仍保持美国最大原铝供应国地位；2）阿联酋（UAE）主动填补供应缺口，推动美国原铝进口总量增长；3）印度等次要供应国作用有限。目前，美国对加拿大和阿联酋的铝产品关税均已提升至50%。未来数月，美国铝供应链或将进一步重构——美国买家需在成本、供应稳定性与地缘政治风险之间寻找新的平衡点。（上海金属网编译） 6.【中国铝业：拟出资3亿元参股设立稀有金属合资公司】中国铝业(601600.SH)公告称，公司拟与控股股东中铝集团及其附属公司云南铜业、驰宏锌锗、中铝资本共同出资设立合资公司，其中公司拟以货币资金及实物资产出资3亿元，持有合资公司20%的股权。该交易构成关联交易，但不构成重大资产重组。合资公司注册资本为15亿元，主营业务包括关键稀有金属高纯化、化合物化、终端产品化研制、生产和销售等。（中国铝业） 7.【2025财年South32氧化铝产量基本持平】据外电报道，South32周四称，2025财年氧化铝产量基本持平为510万吨。预计2026财年仍为510万吨，到2027财年增加3%至530万吨；铝产量增加6%至121.1万吨，因Hillside Aluminium仍在继续测试其最大技术产能，Mozal Aluminium完成其复苏计划，且Brazil Aluminium产量持续扩大。Hillside Aluminium在2026和2027财年的铝产量预计将达到72万吨。Brazil Aluminium 2026财年料增加16%至16万吨，2027财年将增加3%至16.5万吨。（上海金属网编译）工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-08-31

基本金属普遍上涨，集运延续疲软-2025年8月29日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻美国二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，增幅高于预期值3.1%和初值3%；二季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化修正值环比增2.5%，与初值一致，但低于预期值2.6%。 2）国内新闻商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢率团于8月24日至27日访问加拿大，与加方共同主持召开第28届中国-加拿大经贸联委会。双方同意，继续发挥中加经贸联委会机制平台作用，通过后续沟通交流，在经贸领域不断积累积极成果，推动中加经贸关系健康、稳定、可持续发展。之后李成钢一行将赴美国华盛顿会见美方相关官员。 3）行业新闻中国物流与采购联合会数据显示，1-7月，全国社会物流总额201.9万亿元，同比增长5.2%，高端制造、绿色低碳等领域物流需求增长强劲。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指继续上涨，综合和电力设备板块领涨，家用电器板块领跌，市场成交额2.83万亿元。资金方面，8月26日融资余额增加160.88亿元至22284.42亿元。2025年我们认为国内流动性延续宽松，同时处于政策窗口期，下半年为提振实体经济可能会出台更多的增量政策，同时外部风险逐步缓和，中美关税暂停继续延长90天，美联储9月降息概率增加进一步提升人民币资产吸引力。当前市场处于“政策底+资金底+估值底”共振期，行情延续概率较高，但需适应板块轮动加速与结构分化。科技成长成分居多的中证500和中证1000指数更偏进攻，波动较大，但可能可以带来更高的回报，而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御，波动较小，但是价格弹性可能相对较弱。【国债】国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.784%。本周央行公开市场逆回购净回笼2256亿元，不过开展6000亿元中期借贷便利MLF操作，当月净投放达到3000亿元，为连续第六个月加量续作，隔夜利率处于1.4%下方，资金面保持合理充裕。美国二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，增幅高于预期，美联储主席表示尽管通胀风险依然存在，但就业市场的疲软正成为政策权衡中的关键变量，为9月降息打开可能性，美债收益率回落。7月份社零、投资同比增速回落，金融数据同比增速持续回升，工业生产保持高位，工业企业利润同比降幅连续两个月收窄，一线城市二手房价环比继续回落，房地产市场仍处于调整过程中。国务院总理强调要进一步提升宏观政策实施效能，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，北京上海陆续优化房地产政策。随着市场资金面转松和权益市场波动加大，国债期货价格有所企稳，不过当前股债跷跷板效应延续，关注权益市场变化对债市情绪的影响。 2）能化【原油】原油：SC上涨0.85%。美国因印度购买俄罗斯石油而对该国商品加征的额外关税已经生效，而印度的这种购买行为仍在继续。俄乌也加大了对对方能源基础设施的攻击力度，让交易员担心供应中断。纽约联储行长约翰·威廉姆斯周三表示，利率可能会在某个时候下降，但政策制定者需要看即将发布的数据对经济有何影响，然后再决定是否适合在9月16日至17日的会议上降息。较低的利率可以降低消费者的借贷成本，促进经济增长和石油需求。包括战略储备在内的美国原油库存总量8.22493亿桶，比前一周下降162万桶；美国商业原油库存量4.18292亿桶，比前一周下降239万桶；美国汽油库存总量2.22334亿桶，比前一周下降124万桶；馏分油库存量为1.14242亿桶，比前一周下降179万桶。后续关注OPEC增产情况。【橡胶】橡胶：本周橡胶期货走势震荡，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，主产区正值雨季，原料支撑较强，但随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。消费刺激政策对市场形成一定支撑，但价格上行幅度仍依赖于供给端变化，短期走势预计延续回调。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.3%。截至8月28日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.19%，环比下降0.82个百分点，较去年同期提升0.81个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.24%，环比上升0.83个百分点。进口船货集中到港卸货依然较多，但部分公共库区提货量增加，整体沿海甲醇库存累积速度相对前期放缓。截至8月28日，沿海地区甲醇库存在129.95万吨（目前库存处于历史偏高位置），相比8月21日上涨5.1万吨，涨幅为4.08%，同比上涨19.71%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在70.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月29日至9月14日中国进口船货到港量为94.05万-95万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货下跌加速。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调100。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，不过，短期石化库存仍有反复，夏季的去库之旅比较曲折。好在国内宏观层面仍以内需驱动为主，8月中下旬终端备货需求或逐步回暖。同时，短期原油为代表的成本端止跌，也有利于化工品的估值修复。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，以及一些供给端可能出现的变化。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货整理运行。基本面，夏季检修行情逐步深化，供需修复仍在继续，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5554万重箱，环比减少82万重箱。纯碱期货延续弱势。数据层面，本周纯碱生产企业库存165.8万吨，环比下降5.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面价格目前逐步止跌。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。同时长周期关注一些新的政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约走势较弱，焦煤持仓环比下降。钢联数据显示，本周铁水产量环比基本持平，钢厂盈利率继续小幅下降，五大材产量环比小幅增加、增量主要集中在螺纹，整体库存继续上行、螺纹累库占比最大，整体表需环比小幅增加。短期来看，需求端的铁水产量并未因限产扰动出现下降、维持240万吨以上的高位水平，双焦需求维持韧性，但上游开始累库、竞拍流拍率上行、蒙煤通关量高位、正处需求淡季的钢材与同期低位的近远月价差会对盘面走势形成压力，判断当前多空博弈加剧、盘面呈宽幅震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量表现微增，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银继续走强。本周特朗普试图解雇美联储理事，挑战美联储独立性的行为令市场感到不安。上周杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示风险的转变确实值得调整政策立场，被认为是较为鸽派的姿态，增强9月降息预期，叠加此前7月非农数据不及预期，前值大幅下修，利好贵金属。当下美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期，但在关税通胀压力下，9月或仍为谨慎降息姿态。不过美国7月通胀数据呈现反弹，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，限制黄金上行空间。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑，当下金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，美豆产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期。而中美贸易洽谈消息不断，中国贸易代表即将访美的消息提振市场对于美豆出口的信心，且美豆生物燃料需求旺盛支撑短期美豆预计震荡运行为主。国内方面，中美再传大豆贸易洽谈消息以及中储粮发布于拍卖16.4万吨进口大豆公告，使得市场对于后期国内原料供应改善的预期加强，因此近期连粕预计承压偏弱。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。根据SPPOMA数据显示，2025年8月1-25日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少1.21%；出口方面，ITS和Amspec分别预计马来西亚8月1-25日棕榈油出口量环比增加10.9%和16.4%。8月马棕出口环比大增，但印尼与欧盟关于正柴问题出现争端给棕榈油出口前景带来不确定性，同时中美贸易改善预期及大豆抛储给豆油带来压力，澳大利亚菜籽顺利进入中国导致菜系价格大幅下跌，进一步带动拖累油脂走势，预计油脂短期震荡调整。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC延续下行，下跌2.15%，10合约收于1261点。盘后公布的SCFI欧线为1481美元/TEU，环比下跌187美元/TEU，基本对应于09.01-09.07期间的欧线订舱价。市场更多还是在博弈淡季运价空间，预计将延续以预期为主的格局，但节奏上可能会出现波折。从历史运价表现来看，9月通常是下半年淡季中运价跌幅最大的时期，目前船司报价多公布至9月上半月，预计在9月上半月市场将继续博弈9月中下旬的运价下行空间，或仍以偏弱震荡为主。随着开舱节点来到9月底10月初，同时今年中秋节和国庆节连在一起，假期效应或带来船司的额外空班停航以及假期前的抢运，或一定程度上对于9月底10月初运价形成支撑。当日主要品种涨跌情况

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