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【能化早评】OPEC+或在7月继续加速增产，油价继续回落

率压制全球经济前景，最新EIA数据显示美国汽油柴油表需均下降。昨日美国5月PMI超预期，减少了市场对衰退的担忧，但后续关税问题和债券利率问题或继续发酵。库存：截至5月16日，EIA原油库存上升133万桶/日，汽油库存上升81.6万桶/日，馏分油库存上升58万桶/日。观点：原油中长期下跌大逻辑仍在，OPEC+供应走向宽松叠加全球经济面临关税和债券利率压力，短期OPEC+增产的利空情绪进一步增强，而经济前景仍然不明，预计油价仍将转弱。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.21日，PX开工回升至75.25%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工下降至72.4%，但5-6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.21，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性，但近期聚酯减产传言多，利润看处于负反馈边界位置。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA仍在去库期，因5-6月检修仍高；下游聚酯维持高开工，关税缓和后终端订单有改善，只是持续性待跟踪。短期上下游估值已有供应回升、需求下降压力，因此震荡格局。中期逻辑需求前置之后，又面临高估值供应回归，趋势仍将向下。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.21日，开工持稳至52.26%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.21，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。库存端：截至5月19日，隆众数据华东主港库存继续下降，库存中等偏低。观点：恒力裂解故障影响到乙二醇，涉及近10%供应，同时中美关系缓和后利好需求，短期有补涨预期，维持偏多观点；中期核心关注高利润下供应水平，以及需求真实情况，整体供应过剩情况下震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250522全国浮法玻璃均价1240，较15日价格下降21.43；本周全国周均价1251，较上周下降17.35。本周国内浮法玻璃现货市场价格呈下行趋势。周内除华南、西北区域价格暂稳维稳外，其他区域企业为促进出货提高产销率均存不同程度的价格下滑，但整体需求偏弱下，下游采购相对谨慎，多数维持刚需。纯碱：本周，国内纯碱市场企稳为主，价格窄幅波动，成交气氛表现一般。供应端，下周纯碱检修企业较少，但有装置存恢复预期，整体供应呈现小幅增加趋势，预计产量68+万吨，产能利用率在81+%。6月份个别企业仍存检修预期，现货价格相对稳定。需求端，纯碱需求一般，低价成交为主，消费正常，装置开工稳定，下游补库多延续刚需。周内，浮法日熔量15.67万吨，环比持平，光伏日熔量9.88万吨，环比稳定。下周，浮法预期一条800点火，光伏预期稳定。综上，短期看，纯碱走势淡稳运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡，等待现货下行，观察供给是否下降。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂开始检修，产量下降至67万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.22日，甲醇整体装置开工负荷降1.5%至87%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗短停装置部分重启，因其有胀库压力，因此发货暂不影响。6月进口将逐步恢复至130万吨。需求端：截止5.22日，下游加权开工升1至75.7%。其中MTO开工升1.5至83.8%。传统下游开工升0.2至53.9%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.21日，港口库存升0.65万至49万吨；工厂库存持稳至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：本周累库不及预期，与MTO重启有关。进口持续上升，港口累库格局不变；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09。但近期MTO有恢复预期，同时终端抢出口预期仍在，暂也难破位下跌。硅链工业硅日评：供应：截止5.16日，工业硅周产量下降，现货跌至8500新疆检修力度加大，但四川预计5月底满产，云南6月底全开，同时传合盛停车产能重启中。需求：截止5.18日，多晶硅预计产量保持低位，仍有小幅减产预期。有机硅行业有企稳反弹迹象，但预计行业仍在限产，短期不会快速放量。库存：截止5.17日周库存合计（含仓单）+0.49万吨。结论：市场传合盛正在重启检修产能，约当前15%供应回归。需求端多晶硅减产暂未明确；有机硅企稳，但增产预期不大；核心是供应端西南复产预期高，合盛重启后下行驱动将加强，当前虽已跌破行业大多数现金流，但供需最差时间仍未到来。多晶硅日评供应：截止5.22开工持稳。限产会议初步达成减产共识，通威提议关内蒙产能开四川产能，总减量1万吨不及预期；行业用大基金运作模式，加速行业出清，但预计落地较难。需求：下游5月硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.18日，多晶硅库存+0.1万吨，绝对库存量28.8万吨，约3个月用量。仓单近两日大幅增加至430手。结论：近期光伏链价格暂稳，硅料现货仍在下跌，仓单持续上升。多晶硅西南丰水期限产幅度仍待观察。需求端价格持稳，但仍未见底，因此仍维持看空观点，等待新的平衡出现；仓单问题仍在，主要在与现货比价，下边界暂关注3.55万元附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-23 09:05

【有色早评】标普全球制造业PMI超预期，强现实弱预期下基本金属维持震荡

于4.5%的上方从而对市场有一定抑制。美国5月标普全球制造业PMI初值 52.3，预期50.1，前值50.2，其中市场情绪和产出增长仍然相对低迷；美国4月成屋销售总数年化录得400万户，为2024年9月以来新低，高利率对于房地产时间的抑制仍较明显，海外需求存在一定变量。国内方面，在最新LPR的调降预期下，存款利率或将迎来新一轮下调。这一定程度激起市场对于宏观环境的预期转好，但实际宏观层面仍受到外围环境及内部因素的约束。供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%；需求端，国内社会库存回升，5月19日国内市场电解铜现货库存14.19万吨，较12日增1.7万吨，较15日增0.62万吨；随着进口到货有所上升叠加上下游需求伴随高价有所放缓，此前的去库结束。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在宏观环境不明确的当下仍处于震荡，实际关税影响尚未完全体现，美债利率仍在高位震荡，近期交易上仍需保持谨慎。铝铝 2025.5.23 一、市场观点伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比小幅下行，铝锭+铝棒社库环比-3.2至69.9万吨，维持去库。光伏2025年1-3月新增装机59.7GW，同比增30.5%，光伏组件产量1-3月同比增2.1%，电改政策刺激光伏抢装需求，进入5月，430抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需连续五周短缺，库存环比继续大幅去库，随着氧化铝厂陆续压降产能，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续。几内亚将多项矿业权证划定为战略储备区，政府发言人称，企业承诺向国家支付税款或地方发展贡献金，或者重新参与竞标仍可复产，长期停产概率降低。整体来看，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内430光伏抢装结束，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，但近期宏观弱预期修复叠加库存仍在去库，铝已经反弹至美关税政策对市场冲击的起跌点，可逢高轻仓试空，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩转短缺，库存环比大幅去库，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，单月存在约20万吨的缺口，氧化铝供应偏紧不改，现货价格加速上涨。矿端扰动缓解，AXIS矿区长期停产概率降低，如停3-6个月实际影响较小，更多影响情绪端，现阶段需要高度关注现货价格，如偏离太多可考虑单边低多近月（近月现货偏紧+矿端扰动矿价上行，期价不会贴水现货太多）或逢高空远月（矿端实际影响较小，新投产能+复产供应压力中长期较大），短期预计偏强运行。二、消息面 1.【力拓计划将昆士兰州铝土矿产量近乎翻倍】外电5月22日消息，力拓集团周四宣布，正就其位于昆士兰州远北地区的Amrun项目开展前期工程和最终研究，目标是到2029年将该项目的铝土矿产量近乎翻倍。力拓表示，计划开发一个名为Kangwinan的新项目，以替代预计在2030年关闭的Andoom和Gove矿山。若扩建成功，力拓Weipa Southern作业区的铝土矿年产能从目前的2300万吨增加2000万吨，并扩大通过阿姆伦港的出口能力。最终投资决定将于明年做出。力拓第一季度铝土矿产量同比增长12%。（上海金属网编译） 2.【WBMS：3月全球原铝供应过剩27.72万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年3月，全球原铝产量为616.09万吨，消费量为588.36万吨，供应过剩27.72万吨。1-3月，全球原铝产量为1797.83万吨，消费量为1743.96万吨，供应过剩53.87万吨。（文华财经） 3.【芝商所拟设香港仓库，增强亚洲市场布局】芝商所（CME）正就设立香港仓库展开磋商。今年1月，作为CME在金属期货领域的竞争对手的伦敦金属交易所（LME）将香港纳入其全球仓库网络，香港成为LME认可的交付地点之一。据知情人士透露，CME已与香港相关机构展开讨论，考虑将香港纳入其铝期货合约的实物交割网络。此举或将增强CME在亚洲市场的影响力，并为其客户提供更便捷的交割渠道。交易所仓库网络是近年来市场一些最大交易的核心，卖方可以在此交付金属，买方可以通过持有期货合约直至到期来接收金属。（格隆汇） 4.【LME在香港新增三家新注册仓库，7月中旬正式启用】根据LME5月20日官宣，自2025年7月15日起，香港将新增三家获伦敦金属交易所（LME）批准的注册仓库，分别由国际知名物流运营商Access World和C. Steinweg Group负责运营。这一举措将进一步增强香港在全球金属交易与储运网络中的战略地位。这三家仓库均具备接收和储存LME认证的铝合金、原铝、铜、镍、铅、锡和锌的能力，将自2025年7月15日起正式开始运营。（上海金属网编译） 5.【印尼国有矿企Antam寻求5亿美元银团贷款】外电5月21日消息，据知情人士透露，印尼矿业公司Aneka Tambang Tbk（Antam），正寻求一笔5亿美元的贷款，这将是印尼今年首笔由国有企业发起的银团美元借款。由大华银行担任协调行，五年期融资分为等额的定期贷款和循环信贷额度（各2.5亿美元）。筹集的资金将用于一般企业用途，包括资本支出和营运资金等。Antam涵盖镍铁、镍矿、金、银、铝土矿等的勘探、加工和精炼，是印尼新能源产业链的关键参与者。（如电动汽车电池原料） 6.【上期所调整氧化铝期货品种相关合约交易手续费】经研究决定，自2025年5月26日交易（即5月23日晚夜盘）起：氧化铝期货AO2509合约交易手续费调整为成交金额的万分之三，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之三。（上海期货交易所）锌锌 2025.5.23 一、市场观点伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。广西正加快推进涉重金属环境安全隐患排查整治工作，涉及当地锌冶炼产能，需关注是否有停产扰动。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.4至6.2万吨，社库同期低位下行。总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内社库同期低位下行，对锌价支撑仍存，同时5月锌冶炼厂检修增多，如宏观转向，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【WBMS：3月全球锌市供应短缺4.6万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年3月，全球锌板产量为108.74万吨，消费量为113.35万吨，供应短缺4.6万吨。1-3月，全球锌板产量为328.31万吨，消费量为338.48万吨，供应短缺10.16万吨。3月全球锌矿产量为100.78万吨，1-3月全球锌矿产量为296.11万吨。（文华财经）镍镍 2025.05.23 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123400元/吨，涨幅0.03%。夜盘主力合约收盘价122890元/吨，涨幅-0.48%。金川镍升贴水维持2100元/吨，进口镍升贴水维持200元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+7.66至-193.49美元/吨。供应端，原料端镍矿内贸基准价上涨，升贴水维持，印尼镍矿价格高位震荡。中间品进口量有所下降，国内精炼镍开工产量维持高位。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。综合来看，原料端印尼当地镍矿价格持续位于高位，成本支撑较强。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，前期印尼中间品供应并未减少，精炼镍产量维持高位，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格依旧承压。由于镍矿价格坚挺而中下游产品价格维持低位，冶炼端利润持续压缩，减产风险逐渐上升，4月中间品进口量已有较为明显的下滑，之后镍各环节产品的供应情况待观察。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼端产能开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【4月中国镍湿法中间品进口量小幅下滑】据中国海关数据统计，2025年4月中国镍湿法中间品进口量14.24万吨，环比减少2.64万吨，降幅15.64%；同比减少0.71万吨，降幅4.76%。其中自印度尼西亚进口量为11.15万吨，环比减少23.67%，占本月进口量的78.33%。2025年1-4月镍湿法冶炼中间品进口总量59.22万吨，同比增加27.31%。（文华财经） 2、【中国镍锍进口大幅减少，降至历史低位】据中国海关数据统计，2025年4月中国镍锍进口量2.33万吨，环比减少1.60万吨，降幅40.80%；同比减少1.87万吨，降幅44.56%。其中自印度尼西亚进口量为1.94万吨，环比减少48.45%，占本月进口量的83.33%。2025年1-4月镍锍进口总量16.26万吨，同比增加43.11%。（文华财经） 3、【1—4月份有色金属工业增加值、产品产量、固定资产投资增幅稳步增长】5月21日消息，4月份，规模以上有色金属工业增加值同比实际增长7.4%；1—4月份，规模以上有色金属工业增加值同比实际增长6.8%。分行业看，4月份，有色金属矿采选业工业增加值同比实际增长6.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长7.5%；1—4月份，有色金属矿采选业增长6.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长6.9%。1—4月份，全国工业固定资产投资同比增长11.7%；有色金属工业投资增长20.7%，其中，有色金属矿采选业增长39.9%，有色金属冶炼和压延加工业投资增长16.4%。（中国有色金属工业协会信息统计部）不锈钢不锈钢 2025.05.23 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12880元/吨，涨幅0.04%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12885元/吨，涨幅0.04%。无锡现货基差升水维持515元/吨；主力合约持仓-3041至123141手；仓单-1314至141742吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+3.5至954元/镍点，镍铁平均价格有企稳回升迹象。供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%。不锈钢开工仍维持相对高位。需求端，海外需求预期随中美关税调整有所缓和，国内维持淡季预期，现货端供应虽有扰动但本周国内现货市场维持冷清状态。库存端，5月22日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存111.77万吨，周环比上升0.85%。本周市场到货正常，周内现货价格弱稳运行，下游维持按需采买，实单交易活跃度一般，因此不锈钢社会库存窄幅增库。整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格有企稳迹象。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端旺季需求一般，后续进入需求淡季，预期相对偏弱。因此在供需宽松的预期下，昨日市场传闻印尼不锈钢厂减产后，价格仍无较明显反弹。整体来看不锈钢原料价格位于低位，供应端产能未出清，需求端面临淡季考验，宏观因素短期无显著驱动，基本面过剩未缓解情况下价格偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【甬金股份：公司一季度主业冷轧不锈钢产品在电子信息等应用领域获得新的开发】5月21日，甬金股份（603995）表示，公司坚持持续研发，不断创新产品和工艺，一季度主业冷轧不锈钢产品在电子信息等应用领域获得新的开发。（证券之星） 2、【浙江永上特材不锈钢管产品订单已排到9月份】目前，浙江永上特材有限公司不锈钢管产品订单已排到9月份，按照目前的发展态势，全年产值有望突破4.8亿元，增幅将达到20%。（丽水日报） 3、【江苏L钢厂970元/镍采购高镍铁】5月22日讯，江苏L钢厂970元/镍（出厂含税）采购数千吨高镍铁，为贸易商供货，交期6月上旬。（51bxg快讯） 4、【江苏Z钢厂965元/镍采购高镍铁】5月22日讯，江苏Z钢厂965元/镍（到厂含税）采购数千吨印尼高镍铁，交期6月上旬。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.05.23 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价62140元/吨，涨幅1.67%，加权指数收盘价62701元/吨，涨幅1.64%；交易所仓单数量-530至35863手；主力合约持仓量-16543至312662手；电池级碳酸锂现货报价维持63000元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持60850元/吨；港口锂辉石现货CIF报价维持690美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端延续小幅减产，主要减量在锂辉石产线，锂云母与盐湖产量有小幅上升，总产量仍维持高位，同时4月锂盐进口量同比增加33.63%，5月进口预期仍维持高位，碳酸锂供应端压力维持。需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复。库存方面，碳酸锂社会库存维持13万吨以上的高位，仓单维持3.63万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。近期价格接近整数关口后，市场加工端有部分产线停产，碳酸锂盘面有所反弹，但由于此轮下跌过程中资源端并未出现明确的减产信号，原料价格持续下跌，同时短期碳酸锂冶炼端供应减产后目前仍维持在相对高位，进口增量预期兑现，需求端电池材料同比增速有所收窄，库存端维持高位，整体过剩的格局仍未缓解，价格反弹阻力仍较大。期现价格共振下跌持续后，资源端减产的风险逐渐上升，同时主力合约持仓处于高位，因此追空须谨慎，但预计在看到资源端明确成规模的减产信号前，碳酸锂价格预计相对偏弱。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【津巴布韦锂出口商寻求将出口税征收推迟到2027年】外电5月21日消息，津巴布韦矿商正敦促政府推迟对锂精矿征收出口税，直至该国将电池材料精炼为高价值产品的工厂投产。根据津巴布韦矿业部和财政部的要求，津巴布韦锂出口商协会（代表成Chengxin Lithium Group等公司的行业协会）已向矿业部和财政部提交申请，要求将旨在促进国内精炼行业的5%出口税推迟两年半。代表更广泛采矿部门的矿业商会于5月19日会见了财政部，讨论了这些提议。商会发言人证实了磋商，但拒绝就与当局正在进行的谈判发表评论。（上海金属网编译） 2、【全固态电池新标准出台解决行业界定模糊、测试方法缺失等问题】中国汽车工程学会正式发布《全固态电池判定方法》团体标准，首次明确了全固态电池的定义，解决了行业界定模糊、测试方法缺失等问题，为技术升级和产业化应用奠定基础。新标准中，“全固态电池”要求离子传递必须完全通过固体电解质实现，与混合固液电解质电池形成严格的技术分界。这一团标的核心研究点为基于失重率的液态物质含量试验方法，即通过真空加热测试失重率，当样品目视无液体且失重率低于1%时，判定为全固态电池。经多轮验证试验支撑，该方法误差率低、结果稳定，适用于多种主流技术路线。近年来，全固态电池因高安全性和高能量密度被视为动力电池的未来方向，但行业缺乏统一标准，厂商定义分歧导致市场混乱。这一新标准的出台，为企业研发、认证和市场应用提供了统一标尺，有助于优化材料开发与工艺设计，降低推广成本，同时杜绝“伪全固态”产品的混淆，维护消费者和行业秩序。（央视新闻）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-23 09:05

分析人士：交易逻辑重回资金面

待。”刘晓艺称，从高频数据看，中国发往美国的集装箱预订量暴增，相应航线运费价格明显上升，预示着新一轮美国“抢进口”、中国“抢出口”的开启。但值得注意的是，当前运费价格距离今年1月“抢出口”时的高点相差较远，这或许反映出短期火爆的集装箱订单中积压的前期需求“含量”较高。在外需总量下滑的背景下，“抢出口”可能导致需求透支，进一步加剧未来的出口压力。内需方面，当前经济结构性问题尚存，经济内生动能不强，关税缓冲期内经济增量政策出台的可能性不大。因此，基本面和政策面短期边际变化相对有限，债市运行的主逻辑回归资金面。“结合近期初降准、降息落地情况和公开市场操作来看，央行呵护流动性意图明显，尽管5月政府债发行量和买断式逆回购到期量较大，但资金利率易下难上。如果资金利率能维持1.4%～1.5%低位，经历调整后的债市或再度推升杠杆交易。” 中信建投期货国债期货首席分析师孙玉龙表示，当前国内国债市场基本面呈现政策宽松、经济弱修复的双重特征：一方面，国内经济承压。4月PMI回落至荣枯线下方，关税政策对出口及港口货运的负面影响逐步显现，内需复苏仍需政策支撑。另一方面，通胀偏弱。国内物价水平偏低，实际利率偏高，降息有助于降低实体融资成本，推动名义利率下行。孙玉龙称，LPR下调后，10年期国债收益率或进一步下行，长端利率债更具性价比。一些不确定性因素，如中美贸易摩擦及国内经济波动，将促使资金流入低波动的国债资产。机构倾向于通过超长期国债（如30年期国债）对冲权益市场波动，同时捕捉政策宽松红利。展望后市，孙玉龙认为，短期国债期货或维持震荡格局，但中长期仍具配置价值。一方面，超长期国债供给增加及资金面边际收紧可能引发利率波动，30年期国债期货主力合约或小幅承压。另一方面，中期仍有基本面支撑，在政策宽松周期下，利率中枢下移趋势未改，10年期国债收益率若跌破1.6%，市场将进一步打开下行空间。 “建议投资者采取以下策略：配置超长期国债ETF，如30年国债ETF博时（511130），其久期长、流动性佳，历史上持有1年盈利概率达100%，适合长期资金布局；进行波段交易与分散持仓，结合利率波动周期，逢调整增配中短端品种，同时分散投资不同期限国债以降低风险。”孙玉龙强调，投资过程中需要密切关注政策信号，及时跟踪央行降准、降息操作及财政发债节奏，政策落地前后或现交易窗口。刘晓艺表示，从空间来看，目前国债的估值相对合理。考虑到4月初 10年期国债收益率维持在1.78%附近，以及央行5月降息10BP的操作，10年期国债收益率近期波动中枢或在1.68%附近。短期基本面和政策面步入“平稳期”，而资金利率维持在1.5%左右，后续有望下行至1.4%，建议投资者维持震荡偏多思路，国债期货逢回调做多。来源：期货日报网

期货日报网05-23 09:05

【黑色早评】煤矿库存持续新高，双焦继续走弱

继续释放政策向好预期。进出口方面，昨日美国、印度钢价有部分回落，国外其它地区钢价普遍持稳，近日国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，近期钢材市场供增需弱，且钢材库存降幅放缓，受淡季需求下滑预期及部分原料走弱带来的成本下移影响，短期钢价仍将延续弱势震荡。二、消息及数据 1.商务部：1至4月，我国全行业对外直接投资575.4亿美元，同比增长7.5%。其中，对外非金融类直接投资510.4亿美元，同比增长5.6%。 2.中国钢铁工业协会：2025年4月，会员企业总能耗同比增长0.49%；吨钢综合能耗同比增长0.27%；吨钢可比能耗同比下降0.19%；吨钢耗电量同比增长2.52%。 3.Mysteel数据：本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存74.59万吨，周环比减少4.22万吨。调研周期内，下游企业按需低价拿货，社库继续小幅下降。中钢协副会长骆铁军：随着期货市场不断发展壮大，对实体产业影响越来越大，钢铁期货的金融属性越来越强，期货定价趋势越来越明显。 4.中国工程机械工业协会：4月中国工程机械出口额369.66亿元，同比增长13.6%；1至4月出口额1297.38亿元，同比增长10.3%。 5.上海印发《上海市提振消费专项行动方案》，促进汽车消费，新增手机、平板、智能手表（手环）等数码产品购新补贴，加力支持绿色家电家居家装消费。 6.22全国建材成交偏弱，市场氛围依然低迷，刚需采购一般，期现单边几无，低价交易为主，全天整体成交量较前一日继续小幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-23 09:05

【宏观早评】股指转弱，大小盘分化或延续

小幅反弹的影响贵金属日盘的涨幅回落。美国5月标普全球制造业PMI初值 52.3，预期50.1，前值50.2。美国5月标普全球服务业PMI初值 52.3，预期50.8，前值50.8。由于中美达成暂时的贸易协议，美国5月PMI有所回升，但美国总统特朗普对进口商品的全面关税推高了企业和消费者的价格。市场情绪和产出增长仍然相对低迷，对于关税相关的供应短缺和价格上涨的担忧，导致自18年前首次有调查数据以来，投入品库存的累积达到了有史以来的最高水平。这一提前囤货叠加价格上升的现象仍使得市场不能忽视“滞涨”的可能性。美国4月成屋销售总数年化录得400万户，为2024年9月以来新低，高利率对于房地产时间的抑制仍较明显。经济数据端仍处于相对模糊状态，使得市场交易处于震荡。美国国债市场的动荡尚未结束，虽然美盘时间美债收益率出现回落，10年期美债收益率从4.62%回落至4.53%，但仍处于4.5%的安全线上。美国众议院通过了特朗普税改法案，这一大幅减税行为可能进一步推高联邦政府债务，因此美国债务问题尚未进入保险状态，债券市场的波动性使得债务的对冲贵金属也进入波动状态。现阶段，债务的风险上行压过贸易关税带来的风险，美债信用下调评级又逢长期美债需求疲软，美元资产的“抛售”风险尚未消除，黄金的长期驱动仍保持。市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散，市场的波动性仍较大，仍需警惕流动性走弱带来的短期风险。国债昨日国债期货维持震荡，TL/T/TF/TS主连合约分别-0.04%/+0.01%/+0.0%/+0.0%。昨日央行逆回购实现货币净投放900亿元，央行对流动性态度持续呵护；银行间隔夜回购利率DR001下降3.2bp，DR007下降0.5bp，隔夜拆借利率和SHIBOR分别-3.8/-4.4bp，资金面维持宽裕。昨日5月EPMI公布受中美贸易协议影响重回荣枯线以上，抢出口、抢转口改善新兴产业产品的订单需求。基本面上来看，贸易战对于总需求的冲击并为超预期，消费增速虽出现放缓趋势，但内需保持相对的韧性，其中财政对于经济的拉动仍具有重大意义。由于以旧换新更多带动的是耐用品更新需求，对于居民对于耐用品的消费前置后下半年的需求或放缓。中美之间在90天缓和期结束后仍面临诸多分歧，例如我国持续的减持美债、美国对我国科技产品出口的封锁以及小商品关税等，因此可预测国内经济下半年或面临更大的压力。综合来看，国债中短期或将持续震荡，等待二季度经济数据落地验证基本面的边际变化。下半年再降息的预期近期走强，5、6月可能进入发债的高峰期，需谨慎供给端导致的债市承压。重点消息： 1）中国央行：为保持银行体系流动性充裕，2025年5月23日（周五），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。 2）日前，欧盟宣布在第17轮对俄罗斯制裁中将中国企业列入清单。中方对此有何评论？中方一贯反对没有国际法依据、未经联合国安理会授权的单边制裁，对欧方无理制裁中国企业表示强烈不满、坚决反对，并已向欧方提出严正交涉。在乌克兰危机问题上，中方始终致力于劝和促谈，从未向冲突方提供致命性武器，严格管控军民两用物项出口。中方敦促欧方立即停止在对俄经贸合作问题上搞双重标准，停止损害中国企业合法权益。中方将采取必要措施，坚决维护自身正当权益。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-23 09:05

焦煤短期弱势难改

。进口焦煤方面，随着国内煤价下跌，以美国和澳大利亚为代表的海运煤进口利润下降，进口量随之下滑，外煤冲击压力稍有缓解。然而，进口量占比最多的蒙古煤在“五一”之后仍维持较高的日通过量。并且，5月17日，中蒙第二条跨境铁路开工后，蒙古煤进口能力进一步提升。目前，内蒙古288口岸库存处于高位，蒙古煤成交冷清，贸易商不得不降价出货，价格持续下跌。5月1—15日，煤炭企业参加288口岸电子竞拍达30场，竞拍数量为88.96万吨，其中仅成交2场，流拍28场，成交数量为2.56万吨，成交量仅占竞拍总量的2.88%。蒙古5号原煤成交价也从5月初的830元/吨跌至780元/吨，价格持续承压，后续仍可能进一步下跌。需求端：消费增长乏力继续拖累煤价钢铁行业作为煤焦的主要消费领域，需求增长乏力，对焦煤的采购意愿下降。尽管铁水产量目前处于高位，但在低利润的背景下，钢厂对焦煤采购态度谨慎，并无集中补库需求。而且，当前钢材市场正处于淡、旺季转换阶段，上周247家钢厂日均铁水产量环比减少0.87万吨，有见顶的迹象。焦煤的另一需求方焦化厂则面临钢厂连续压价的压力，今年焦炭已经历12轮提价，后续仍有第13轮提价的可能，市场情绪谨慎，焦化厂采购大多推迟，这也导致煤焦销售不畅，厂内库存连续累积。焦煤供需矛盾深度失衡，使其下跌趋势较螺纹钢、热卷、铁矿更为显著。市场普遍认为煤焦供应会维持在高位，而需求却很难大幅回升，供需宽松格局难以扭转。展望后市，除非国内煤矿生产有较大调整或者需求端出现超预期反弹，否则煤焦价格仍将承压。投资者需密切关注钢厂补库节奏、进口量变化以及钢铁行业需求修复情况，但在需求明显改善之前，煤焦市场或仍延续偏弱运行态势。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网05-23 08:55

USDA：截至5月15日当周美国糙米出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至5月15日当周美国糙米出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口海地 15.2 洪都拉斯 3.7 5.8 日本 2.1 18.8 加拿大 1.6 2.5 墨西哥 1.6 5.2 阿拉伯 1.5 2.5 阿联酋 0.2 0.2 科威特 0.2 0.2 以色列 0.1 0.4 波兰 0.1 0.1 巴哈马 0.1 0.2 关岛 * * 荷属安的列斯盾 * * 巴林 * * 北马里亚纳群岛 * * 帕劳共和国 * * 挪威 * 韩国 * 4.5 顺风向风群岛 * 哥伦比亚 7.0 危地马拉 3.8 约旦 0.5 法国 * 中国香港 * 新西兰 * 密克罗尼西亚 * 合计 26.6 0.0 51.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine05-22 20:34

USDA：截至5月15日当周美国棉花出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至5月15日当周美国棉花出口销售报告。单位：千包本年度净销售下年度净销售出口越南 61.8 1.9 57.2 土耳其 19.4 41.9 巴基斯坦 18.7 56.6 中国大陆 13.3 6.7 印度尼西亚 11.1 6.4 孟加拉国 9.1 11.6 印度 9.1 6.6 墨西哥 1.7 13.6 厄瓜多尔 1.1 1.5 意大利 0.5 0.2 洪都拉斯 0.5 5.5 8.1 日本 0.4 2.8 尼加拉瓜 0.2 哥斯达黎加 * 3.3 泰国 -0.4 5.9 马来西亚 -1.2 3.1 韩国 -4.0 3.2 秘鲁 8.2 危地马拉 7.8 萨尔瓦多 5.9 中国台湾 0.6 哥伦比亚 0.4 合计 141.4 7.4 251.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine05-22 20:34

USDA：截至5月15日当周美国豆油出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至5月15日当周美国豆油出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口墨西哥 9.4 6.0 加拿大 3.2 0.2 多米尼加 1.0 * 巴拿马 * * 阿曼 * * 特立尼达和多巴哥 * * 哥伦比亚 * 11.8 危地马拉 * 2.5 合计 13.7 0.0 20.6 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine05-22 20:34

USDA：截至5月15日当周美国豆粕出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至5月15日当周美国豆粕出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口墨西哥 63.3 0.8 33.8 日本 59.6 0.2 厄瓜多尔 49.5 49.5 委瑞内拉 48.0 萨尔瓦多 33.9 哥伦比亚 23.5 59.9 多米尼加 23.2 哥斯达黎加 10.8 16.7 菲律宾 7.5 49.7 加拿大 7.4 1.1 9.8 未知地区 7.1 斯里兰卡 5.1 9.3 尼加拉瓜 4.9 1.8 洪都拉斯 3.1 2.7 圭亚那 3.0 3.0 泰国 2.6 印度尼西亚 1.6 0.3 越南 1.2 2.1 韩国 1.1 1.6 巴林 1.0 危地马拉 0.8 19.3 巴巴多斯 0.6 0.6 巴拿马 0.5 缅甸 0.5 0.2 顺风向风群岛 0.3 0.9 特立尼达和多巴哥 0.3 6.8 奥帕克群岛 * * 比利时 -0.8 科威特 1.4 荷兰 0.2 中国香港 * 马来西亚 * 中国台湾 * 合计 359.6 23.1 248.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine05-22 20:34

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