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期指中长期向上的概率较大

4月，我国出口数据表现出较强韧性。由于美国政府关税政策的不确定性持续扰动国际贸易秩序，我国出口企业自发进行“抢出口”及转口贸易，对出口数据构成较强支撑，这在4月的出口数据上体现得尤为明显。4月我国对东盟出口同比抬升9.2个百分点，至20.8%，对总出口的贡献接近50%，其中很大一部分来自“抢出口”及转口贸易。预计在“90天关税豁免期”，这一现象会持续存在。5月我国制造业PMI中新出口订单指数为47.5%，相比4月的44.7%显著改善。中长期看，关税冲击对全球贸易的负面影响将逐渐显现，一方面，美国关税政策具有不确定性，中美直接贸易仍存在“中断风险”；另一方面，美国发起的关税战严重扰乱全球贸易秩序，生产企业不敢贸然扩产，终端消费者则面临关税成本转嫁风险，供需两端均受到一定影响。总体看，我国出口短期仍有韧性，但长期面临较大不确定性，未来宏观经济增长主要依靠内需的稳定增长。今年1—4月，我国消费数据表现较强。消费品以旧换新政策持续显效，相关商品消费增长较快，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额分别增长23.9%、24.4%、20.2%、25.4%。考虑到在消费补贴政策下，需求前置可能透支后续需求，因此以旧换新政策将持续出台并扩容，以稳定消费者预期和信心。4月底，国家发展改革委印发通知，会同财政部及时向地方追加下达今年第二批810亿元超长期特别国债，大力支持消费品以旧换新。一旦消费形成强劲复苏势头，企业预期销售和利润将增加，进而激励企业进行更多投资活动，以巩固自身竞争力。企业需要不断加强研发和技术创新力量，以满足消费者的需求。创新投资不仅能增强企业竞争力，还能创造更多就业机会，提高劳动者收入，进而促进消费，形成正向反馈。总体看，消费与创新投资能够相互促进，带动经济总量稳健增长。2025年国内宏观政策的主要抓手是提振消费与扶持科技创新，政策面通过稳定消费来托底经济能够较好地促进消费与投资的正向反馈，规避投资效率低下问题。图为以旧换新相关商品消费累计同比增速中长期资金入市以及类平准基金发挥作用，将有力推动A股估值修复。自2023年以来，保险资金长期投资改革试点规模持续扩大，待第三批600亿元批复完毕，总规模将增至2220亿元。除了已经落地投资的500亿元资金，还有1720亿元险资“长钱”正在进行入市前的各项准备。从保险资金的利用率看，长期投资试点规模占比较小，未来具备较大增长空间。并且在低利率环境下，高收益资产越发稀缺，保险资金对提升权益资产配置占比有潜在需求。长期资金的入市能够稳定股市预期，提振核心资产的估值水平。今年4月初，受特朗普关税政策影响，股市下行，中央汇金大幅增持ETF，稳定了市场信心，起到了类平准基金的作用。当市场信心不足或恐慌情绪升温时，中央汇金增持ETF既可以稳定市场信心，阻碍悲观预期自我强化，又可以为市场注入流动性。中央汇金的增持向市场释放强烈的见底信号，吸引长期资金入市，引导资金配置核心资产，推动估值回归基本面，带动A股估值修复。总体看，政策面积极推动中长期资金入市以及支持中央汇金发挥类平准基金作用，能够有效修正A股核心资产估值水平偏低的问题。目前沪深300指数的动态市盈率为12.46，位于近十年50.2%历史分位数水平，在历史中位数附近，不过风险溢价高达6.81%，位于近十年93.84%历史分位数水平，说明在低利率环境下，A股核心资产风险收益比较高，具有较高的配置价值。近期股市成交量有所回落，股指短期震荡运行，但中长期向上的确定性较大。一方面，中国宏观经济保持韧性，短期出口形势较好，消费与科技投资将促进经济增长动能回升；另一方面，我国资本市场建设日趋完善，能够有效修正A股核心资产估值偏低问题。目前沪深300指数具有较高的风险溢价，在低利率环境下具有较高配置价值。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网06-03 08:30

贸易摩擦不断铁矿表现疲软

中衍期货06-03 08:24

焦煤空头趋势不减-2025年5月30日申银万国期货每日收盘评论

确定性增加，美联储重申需“谨慎态度”，美国联邦法院阻止美国总统特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，暴露了美国经济治理协调性的崩塌，美债收益率有所回落。国内4月份政府债券推动社融存量同比增幅扩大，工业生产好于预期，工业企业利润增速加快，不过消费增幅回落，房地产投资降幅扩大，总体仍处于调整转型过程中。当前地产仍未企稳，外部不利影响仍在，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对期债价格仍有支撑，关注后续贸易谈判进展。 02 能化【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周五，玻璃期货延续弱势。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。市场对于宏观托底下继续关注微观层面供需消化的成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5789万重箱，环比增加15万重箱。周五，纯碱期货延续弱势。本周库存小幅消化1中期角度目前基本面依然供需偏弱。数据层面，本周纯碱生产企业库存166.9万吨，环比下降4.6万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端。【聚烯烃】聚烯烃：周五，聚烯烃偏弱运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调50。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落，盘面前期反弹暂时已消化了国内外宏观的利好。不过，目前原油价格回落，对于化工品成本支撑力度下降，短期而言聚烯烃连续下跌之后，情绪有所释放盘面的逐步止跌。【原油】原油：SC下跌2.97%。特朗普反复无常对全球主要经济体暴增关税引发对经济衰退的担忧，也打压了石油期货市场气氛，导致油价持续下跌。美国一家联邦法院周三阻止了特朗普所谓的“解放日”关税生效，裁定特朗普总统对从美国出口多于进口的国家进口的商品征收全面关税的做法越权。市场继续关注可能提前于本周六举行的欧佩克及其减产同盟国八国会议，这次会议可能会将7月份原油日产量增加41.1万桶。截止5月23日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.41676亿桶，比前一周下降197万桶；美国商业原油库存量4.40363亿桶，比前一周下降280万桶；美国汽油库存总量2.23081亿桶，比前一周下降244万桶；馏分油库存量为1.03408亿桶，比前一周下降72万桶。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.32%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.01%，环比上升0.5个百分点。截至5月29日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.71%，环比上涨0.20个百分点，较去年同期提升4.78个百分点。整体沿海甲醇进口船货卸货总量相比上周增多，沿海整体库存稳中上升。截至5月29日，沿海地区甲醇库存在66.08万吨（目前库存处于历史的低位），相比5月22日上升2.13万吨，涨幅为3.33%，同比上升8.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月23日至6月8日中国进口船货到港量在74.1万-75万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周五橡胶走势下跌，国内产区气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割，新胶供应较为顺畅。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，叠加需求端暂无新的利好支撑，基本面相对偏弱，短期预计天胶走势持续偏弱。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到5月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据下跌明显，螺纹短期比热卷弱势，偏弱震荡运行。 04 金属【贵金属】贵金属：金银继续窄幅震荡。CNN报道，美国联邦巡回上诉法院暂停了国际贸易法院周三晚间作出的阻止特朗普关税的裁决。此前美国国际贸易法院裁定支持对特朗普解放日关税实施永久禁令。特朗普持续推进“大而美法案”，未来十年将增加联邦债务约3.8万亿美元，对美国债务问题的担忧发酵。5月开始公布的经济数据或逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，短期经济数据的表现影响有限。美联储难有快速动作，近期多次表示将等待形势更明朗后才能做出决策，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。市场或处于关注关税谈判成果和经济数据反馈的阶段，短期可能不会出现明显的利多驱动，如果政策相对明朗化，金融市场进一步企稳，那么可能出现美元的短期反弹，令黄金的的调整延续，但下方的逢低买盘会对黄金进行托举，呈现持续震荡表现。三季度或再逐步向上进行试探。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.35%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但几内亚政府官员发生表示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.14%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。出口方面，船运机构数据显示5月1-25日棕榈油出口量环比增长7到11%，近5年同期环比增幅9.0%。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改，累库趋势预计将延续。消息方面，马来西亚种植及原产业部长Johari Abdul Ghani表示，马来西亚将把地面运输车辆的生物柴油掺混比例从B10提升至B20，目标是到2030年在其运输部门使用B30生物燃料。但马来西亚生柴落地仍存在较大不确定性，油脂基本面变动有限预计继续震荡走势。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强运行。目前美豆种植工作进展较为顺利，根据USDA周度作物报告显示5月25日当周美国大豆种植率为76%，低于市场预期的78%，此前一周为66%，去年同期为66%，五年均值为68%，美豆期价整体宽幅震荡。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。中美贸易关税的担忧仍然存在，预计短期继续延续震荡为主。 065 航运指数集运欧线：EC小幅下跌，08合约收于2075.3点。盘后公布的SCFI欧线为1587美元/TEU，环比上涨270美元/TEU，反映6月初船司的提涨情况。在部分船司小幅提涨后，6月第二周船司线上大柜均价增至2560美元左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1750点，贴水当前06合约100-200点，包含市场对于6月后续运价的小幅上涨预期。08合约由于船司在运力投放未见调控，旺季迟迟未能启动，运价上方空间承压。由于逐渐临近传统旺季，同时6月第二周和第三周运力投放下降至25万TEU之下，预计船司仍有提涨行为，建议关注市场回归现实锚定后的低位多配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-31 09:08

USDA：截至5月22日当周美国糙米出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至5月22日当周美国糙米出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口伊拉克共和国 44.0 尼加拉瓜 27.0 * 日本 8.1 6.8 墨西哥 6.3 3.0 洪都拉斯 3.6 阿拉伯 1.8 0.4 加拿大 0.7 2.1 比利时 0.3 0.3 瑞典 0.1 0.1 波兰 0.1 0.1 萨摩亚群岛 0.1 0.1 巴哈马 0.1 0.1 顺风向风群岛 0.1 瑞士 0.1 0.1 挪威 0.1 0.1 荷属安的列斯盾 0.1 0.1 西班牙 * 马耳他 * 德国 * 0.1 关岛 * 0.1 新西兰 * * 阿联酋 * * 英国 * * 荷兰 * 新加坡 * 哥斯达黎加 * * 委瑞内拉 -2.0 海地 -7.2 多米尼加 * 法国 * 密克罗尼西亚 * 合计 83.8 0.0 13.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine05-30 20:31

USDA：截至5月22日当周美国棉花出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至5月22日当周美国棉花出口销售报告。单位：千包本年度净销售下年度净销售出口越南 65.6 117.0 孟加拉国 17.3 18.1 土耳其 12.4 2.0 33.9 马来西亚 8.8 5.1 危地马拉 8.1 8.0 巴基斯坦 4.8 5.7 34.3 印度尼西亚 3.6 8.4 泰国 2.7 3.5 10.9 印度 1.8 10.8 中国台湾 0.5 日本 0.3 0.8 墨西哥 0.3 -0.1 11.9 厄瓜多尔 0.3 0.9 委瑞内拉 * 哥斯达黎加 * 1.8 中国大陆 -0.2 2.0 韩国 -1.5 0.5 秘鲁 -1.8 2.6 5.1 中国香港 -4.3 洪都拉斯 3.9 萨尔瓦多 1.8 哥伦比亚 0.3 合计 118.7 13.8 275.4 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine05-30 20:31

USDA：截至5月22日当周美国豆油出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至5月22日当周美国豆油出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口委瑞内拉 14.3 17.7 牙买加 3.5 加拿大 2.3 0.5 墨西哥 1.7 6.0 阿拉伯 * * 黎巴嫩 * 约旦 * 卡塔尔 * 多米尼加 -0.1 13.4 危地马拉 -0.2 3.8 哥伦比亚 -2.0 洪都拉斯 1.2 合计 19.5 0.0 42.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine05-30 20:31

USDA：截至5月22日当周美国豆粕出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至5月22日当周美国豆粕出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口菲律宾 158.4 95.3 日本 97.0 1.6 墨西哥 31.1 30.0 33.2 未知地区 31.1 35.0 洪都拉斯 26.4 36.2 摩洛哥 25.0 危地马拉 22.5 23.4 尼加拉瓜 21.5 23.9 加拿大 9.9 15.3 18.8 哥伦比亚 9.2 35.1 委瑞内拉 7.0 17.0 斯里兰卡 6.7 4.1 厄瓜多尔 5.0 印度尼西亚 5.0 1.8 哥斯达黎加 2.5 2.5 越南 1.2 3.4 泰国 1.0 缅甸 0.5 1.2 新西兰 * 5.0 中国台湾 * 顺风向风群岛 -0.1 科威特 -0.2 2.6 多米尼加 -0.3 7.7 巴拿马 -5.0 7.2 萨尔瓦多 -30.9 33.9 9.0 特立尼达和多巴哥 4.2 马来西亚 0.5 中国香港 0.1 荷兰 0.1 合计 424.7 178.5 269.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine05-30 20:31

USDA：截至5月22日当周美国大豆出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至5月22日当周美国大豆出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口墨西哥 52.2 30.3 52.1 印度尼西亚 27.4 2.5 24.2 日本 18.7 11.2 未知地区 12.9 越南 11.5 6.9 菲律宾 7.6 1.2 泰国 4.0 3.1 埃及 3.2 53.2 哥伦比亚 3.1 9.6 马来西亚 2.9 9.6 哥斯达黎加 0.9 加拿大 0.8 0.6 柬埔寨 0.5 中国台湾 0.3 30.6 委瑞内拉 0.3 6.3 中国大陆 -0.2 韩国 0.4 塞内加尔 0.2 合计 146.0 32.8 209.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine05-30 20:31

USDA：截至5月22日当周美国玉米出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至5月22日当周美国玉米出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口日本 214.4 409.5 墨西哥 201.5 16.5 392.0 哥伦比亚 157.9 236.4 韩国 70.5 135.6 阿拉伯 70.0 危地马拉 67.5 93.3 越南 60.4 59.1 萨尔瓦多 29.2 49.0 西班牙 28.0 33.0 以色列 28.0 摩洛哥 18.0 洪都拉斯 15.4 6.5 48.7 多米尼加 10.3 23.1 加拿大 8.3 3.0 哥斯达黎加 7.4 8.4 埃及 2.7 57.7 尼加拉瓜 2.4 委瑞内拉 0.9 15.9 中国香港 0.4 菲律宾 0.3 中国台湾 * 7.8 马来西亚 * 1.8 巴拿马 -7.2 24.0 未知地区 -69.7 特立尼达和多巴哥 8.0 合计 916.7 31.0 1598.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine05-30 20:31

USDA：截至5月22日当周美国小麦出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至5月22日当周美国小麦出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口委瑞内拉 50.8 57.8 尼日利亚 40.0 40.0 危地马拉 19.9 19.9 多米尼加 7.1 9.5 32.1 印度尼西亚 6.0 70.0 68.0 墨西哥 4.3 140.0 29.9 秘鲁 3.2 35.2 哥斯达黎加 2.2 2.2 洪都拉斯 1.4 16.4 哥伦比亚 1.1 12.7 厄瓜多尔 0.5 2.0 5.2 马来西亚 * 0.5 1.0 中国香港 * * 萨尔瓦多 -3.0 -5.7 11.6 中国台湾 -32.3 33.0 32.8 韩国 -61.5 115.0 134.0 菲律宾 -65.0 65.0 未知地区 -103.4 213.0 日本 64.6 摩洛哥 30.0 西班牙 8.0 意大利 3.0 智利 -6.5 特立尼达和多巴哥 -30.0 越南 2.2 加拿大 0.3 合计 -128.8 711.4 501.2 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine05-30 20:31

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