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CFTC：截止9月17日当周CBOT硬红冬小麦期货持仓报告

美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布截止9月17日当周CBOT硬红冬小麦期货分类持仓报告：合约单位:5,000蒲式耳总持仓量:232,557 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 69,804 75,792 46,987 98,730 89,915 215,521 212,694 17,036 19,863 较9月10日当周总持仓量变化(915) -2,774 -3,520 2,773 206 2,029 205 1,282 710 -367 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 30 33 20 43 39 93 92 7 9 (交易商总数：256) 69 63 60 80 87 181 182

Elaine2024-09-23

CFTC：截止9月17日当周CBOT大豆期货持仓报告

美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布截止9月17日当周CBOT大豆期货分类持仓报告：合约单位:5,000蒲式耳总持仓量:846,003 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 111,373 246,011 166,018 526,047 370,409 803,438 782,438 42,565 63,565 较9月10日当周总持仓量变化(21,846) 5,609 -3,984 14,689 -1,151 11,374 19,147 22,079 2,699 -233 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 13 29 20 62 44 95 93 5 8 (交易商总数：539) 110 155 146 196 210 403 431

Elaine2024-09-23

CFTC：截止9月17日当周CBOT玉米期货持仓报告

美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布截止9月17日当周CBOT玉米期货分类持仓报告：合约单位:5,000蒲式耳总持仓量:1,421,907 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 337,834 404,129 325,320 623,438 519,349 1,286,592 1,248,798 135,315 173,109 较9月10日当周总持仓量变化(61,848) -1,663 16,872 34,797 21,200 9,955 54,334 61,624 7,514 224 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 24 28 23 44 37 91 88 10 12 (交易商总数：741) 146 142 154 296 306 531 536

Elaine2024-09-23

【专题报告】黄金去向何方

直维持相对强势（得益于此前的高息拉动和美国经济基本面支撑），但美国降息周期的打开和内部经济的分化注定一定程度上限制美元的上行，叠加上文阐述的纸币的弱化催化了黄金的强势周期打开。如果需要对纸币信用走弱这个定性的问题进行定量处理的话，我们可以将黄金与最强货币（美元）的发行和美国的债务进行一定的估算。此前的文章我们也分析过（通胀和信用危机下的美元危机）美元货币体系的建立和上一轮（1980年）美元信用走弱的原因，并将现阶段与上一轮美元大规模走弱进行了一定的比较。我们假设将现阶段黄金相对美元纸币的价值与1980年时期进行对比测算，无论是对比美国M2还是美国债务，黄金的上方空间还很大。这里需要说明的是美国M2的数据在体现纸币价值的实际应用中误差较大的主要原因是，美国M2不包括保证金和公积金，货币基金仅统计零售，不包括机构法人持有的部分；美国以直接融资为主，信用派生过程更多依赖于债券市场等直接融资手段，不产生M2，居民金融资产的主要形式也是证券，比如股票和债券，都不在M2里；这也导致美国M2的货币量级与美债及美股产生了较大偏差。 1.2美元走弱的必然性 1.2.1财政赤字的延续性美国财政的支出端主要以社会福利为主的强制性支出为主，占到整体支出的60%以上，而国会可支配支出仅为强制性支出的一半，最值得关注的是净利息支出的占比正在逐步上行。根据CBO的预算，强制性支出在20可支配支出以国防支出为主，但现阶段的支出规模处于2战以来的最低水平，面对当前全球地缘形势的情况，这一支出很难出现缓解，强制性支出伴随着社会人口结构的老龄化上行趋势也较为明朗。美国财政的收入端这主要以个人所得税为主，而个人税负的压力已经进入历史高位，而反观企业所得税却一直处于下行区间，大型企业通过合理避税方式留存企业利润。收入和支出长期不平衡状态决定了美国财政赤字的延续性，财政赤字的提升也意味着债务水平的抬升成为了必然。根据现阶段的美国财政情况和后续的美国债务进入到期偿还期，宽财政的延续性是必然情况，财政赤字也将进入常态化，从而对美元产生反向推动。 1.2.2 经济制造业和服务业分化和空心化今年美国经济数据展现出韧性，但底层却是制造业和服务业的不断分化，经济的空心化局面并未在制造业回流的带动下明显改善，金融脆弱性对其影响再一次加大。美国2005-2010年制造业产值同比值大约在1.54%，而总产值的平均同比在2.57%，制造业稍显弱势。自奥巴马政府以来，美国极力推动其制造业回流的政策方向，但即便如此2011-2019年制造业产值同比大约在2%，而总产值同比在4%，服务业和制造业的分化进一步分化。进入疫情后的拜登政府一系列的制造业支持政策也未能将制造业产值完全拉动，从产值的同比数据来看，进入2023年后制造业的同比产值开始出现疲软，前期的财政支撑政策并未能完全改变制造业偏弱的局面。制造业占比总产值由2007年危机前高于20%下滑至2024年一季度的不足15%，并未出现明显改善。金融房地产和医疗保健行业总体由2007年的23%上升至26%，在高利率的环境下制造业发展情况出现一定程度疲软，整体增长再次倒向服务业。美国制造业PMI再一次持续延续疲软态势，ISM制造业PMI自2022年10月以来一直处于枯荣线以下。在高息期间，美国经济对于美股和美债的依赖程度上行，制造业回流并不舒畅，即便在降息周期开启后，实体经济的复苏速率慢于资本的流动。 1.2.3 居民消费的支撑力减弱居民资产负债表仍较为相对健康是常常用来判断美国经济韧性的主要因素，但实际来看美国居民资产负债表随着服务性支出的高位保持出现下行趋势。居民资产端对于美股的比重上升业使得负债表在高利率的环境下较为脆弱。相对较为乐观的原因来源于薪资和资产收入的同比上行，居民薪资和可支配收入分别保持4.12%和3.41%的同比增长，且前期政府发钱带来的超额储蓄提供了足够的安全垫从而支撑其经济消费韧性保持。居民收入的另一主要来源是美股收益，根据Fed的数据，截至2024年一季度，美国居民在金融资产的投资占比不断上升，而金融资产中，美股的占比再一次达到了历史高值，而美股的上行动力与否将进一步影响居民的资产负债表，这也是说明美股支撑着美国经济的原因所在。不过，居民的资产负债表正在走向疲软的主要原因源于支出端，在通胀数据不断下行美国个人支出的同比正在缓慢下滑，但下滑速率明显偏慢，消费支出依旧保持4.56%的同比增速，更为关键的是消费结构相差很大，商品支出在通胀和经济走弱的带动下逐渐走低，耐用品已经进入了负增长区间，而服务支出却高于6%的同比增速，其中以保健和金融的服务性支出最为明显。通过近期的美国PCE和CPI数据也能看出，高利率对于服务通胀的压制作用非常疲软，核心服务甚至维持4.7%的同比增速，环比增长依旧明显。从资产负债表中看到，美国居民服务支出占到个人支出的65.1%，而这一部分服务通胀使得居民的服务支出依旧维持增长态势，从而进一步冲击居民的可消费能力。更重要的是在高利率的促使下，居民的历史支出正在进一步上行，进一步加重居民的负担。最终，居民总支出占可支配收入的占比越来越高，从而降低居民储蓄，同时冲击消费潜力。回顾美国1980年至今的数据来看，该比值连续超过95%的时间段仅仅出现过两次，2000年互联网泡沫和2005-2008年的次贷危机，而这一轮疫情后，该比例一直持续在高位震荡，并维持上行态势，截至7月份，个人支出/可支配收入的比重达到96.65%。介于这是全国的平均数据统计，由此可以证明更多的消费者已经进入消费动力疲软的阶段。如若美元的走弱伴随全球降息周期的打开，此前单靠商品端拉低的通胀数据将具备反弹的条件，从而再次形成对于经济的冲击。政府端财政赤字的上行，经济上制造业服务业的严重分化，居民端实际消费实力与美股的强挂钩都体现出美元趋势性下移的概率在提升。纸币信用和美元信用的双重推动使得黄金成为全球债务周期下的最佳对冲配置从而推动上行。 2. 全球政治地缘重构形式下最好的避险配置截止目前，大选之年的风险尚未释放，全球地缘形势还在朝着更为激进的方向发展，全球开始进入到较为动乱的周期，逆全球化的趋势以无法逆转。由此来说，各国央行储备和各投资需求黄金依旧保持在强势的局面。 2.1央行储备购金需求按照世界黄金协会的数据，全球的黄金储备价值从2022年的2.07万亿上升至2.4万亿的水平，占比总储备15.73万亿美元的15.3%，接近于2000年的水平。截至2024年9月，全球黄金储备总量由2024年年初的35809吨上升至36089吨，其中全球黄金储备占比最大的央行分别是美国，德国，法国，俄罗斯和中国，占到全球黄金储备超50%。今年央行购金的主要力量主要以中国和印度为主，但自3月和4月的金价急涨之后，中国央行出现了连续4个月的0增持状况。但根据相关数据可观察到有部分非货币黄金进入中国市场后存在转化成货币黄金实物的可能性。正常来说，上海黄金交易所出库量=进口+产量+回收金，出库量一般高于市场产量+进口量，剩余部分为回收金。但2022和2023年，提货量低于总供给量，一部分可能直接通过代理银行将非货币黄金流入央行。根据世界黄金协会的统计，自2016年以来外汇储备未出现明显增长，在此情形下，中国黄金储备比重也就上升至大约5%的位置，远低于世界平均水平。在可观测数据上，俄罗斯央行的购金是最为激进的，从2015年黄金占比8%不到提高到28%，量级由1400吨提高到2300吨，大约600吨的量级。截至2023年四季度，俄罗斯外汇储备大约在4400亿美元，而中国现阶段的外汇规模大约在3万亿。中国央行总储备大约在3.5万亿，如若保持其不变，将黄金储备占比提高至25%，按照2600美元/盎司的价值计算，央行黄金储备需要保持在9500吨的规模，所以中国央行存在足够的动力和空间增加黄金储备。 2.2 实物投资需求替代消费需求随着黄金价格的不断抬升，市场的黄金珠宝消费的确处于下行趋势，从中国近五年的消费数据能看到，进入2季度黄金消费呈现下滑明显的情况，但值得注意的是全球的金条消费却出现了明显上行，实物投资需求替代消费需求成为了趋势从而冲抵了部分黄金消费下滑带来的不利影响。 3. 贵金属市场的长期供需关系全球黄金供需表显示黄金需求在央行购金的带动下处于上升趋势，而产量的上升幅度却相对有限。在全球通胀的背景之下，黄金的AISC’开采成本不断上行对矿产量造成负面影响，而十大金矿企业的可开采储量大约在18000吨，可供大约4年的开采量。但随着成本的上行和较低的储量规模，长期的供给端压力是对长期走势的有利因素。 4. 大周期下的行情风险黄金的大周期面临的大反转风险仅仅存在于纸币信用重建，全球红利期保持，供求压力削弱，但现在看大概率这些条件并不能在短期满足，那大周期推动金价向上的逻辑就保持。历史上黄金的三轮大周期分别出现在1970-1990年代；2000-2010年代何2016年至今。而每一轮周期下都出现过大幅回调的情况，主要的原因就是市场的流动性风险性。市场对于黄金的情绪已逐步走高，Comex黄金的持仓屡创高点，多头仓位拥挤程度较高，而空头仓位已下滑至低点，这是市场需要警惕的点。伴随着美国可能出现的流动性风险，黄金投机持仓的转变和抛售将有可能形成大周期下的短期波动，随后蓄力下一次的上行。 5. 总结黄金是大周期的产物，这一轮大周期的长期逻辑是黄金是全球债务周期下纸币信用缺失的最佳对冲配置；全球政治地缘重构形式下最好的避险配置；贵金属市场的长期供需关系紧张；导致了黄金的行情还未进入顶点，但在实际的投资过程中，对于大周期的品种要时刻寻找较为合适的进场位置。宏观组：周蜜儿 F03107634 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-23

偏强震荡

花方面，ICE棉花整体呈震荡上涨走势。美国农业部9月供需报告显示，2024/2025年度美国棉花产量、出口量以及期末库存较上期均有所下调，利好ICE美棉期价走势。此外，美联储首次降息50BP，对棉花期货价格也形成利好。从需求端看，当前已至金九银十传统旺季，订单情况逐步好转，但从新接订单情况来看，普遍以小单、短单为主，长期大单不多。下游纺织企业开机率自8月以来开始回升，但幅度有限，企业对原材料采购态度仍偏谨慎。总体上，多空因素交织，未来棉价仍以震荡走势为主。白糖方面，ICE白糖以及郑糖均明显上涨。根据咨询公司Datagro发布的一份报告，受干旱影响，2024/2025年度巴西中南部甘蔗压榨量预计为5.93亿吨，比之前预估的减少900万吨。国际糖业组织（ISO）发布的最新2023/2024全球糖平衡报告也显示，全球食糖赤字从2月份预测的68.9万吨激增至295.4万吨。展望后市，全球食糖供需不平衡态势仍在加剧，叠加欧美发达经济体开启降息周期，白糖有望走出震荡偏强走势。菜油方面，价格延续上涨走势。美国农业部公布的全球菜籽供需平衡表继续上调2024/2025年度全球菜籽产量、国内消费量和期末库存，全球菜籽产量较上年度略增。受菜籽集中收获、加拿大菜籽库存较高以及美国大豆丰产影响，预计2024/2025年度全球菜籽供需基本平衡。国内方面，菜油供应充足，累库态势明显，不过下半年油脂消费进入旺季，下游企业采购心态有望改善，有助于库存消化，预计菜油将维持宽幅震荡走势。菜粕方面，9月初大幅上涨后呈小幅回调走势。前期中国对进口加拿大菜籽展开反倾销调查，使国内菜粕期价保持强势，但短期国内菜粕供过于求局面并未改变，下游采购意愿仍差，因此现货涨幅不及期货。统计数据显示，截至9月13日当周，沿海油厂菜籽库存、菜籽压榨量双双下降，油厂菜粕库存和华东颗粒菜粕库存也分别降至2.2万吨和13.1万吨，整体仍处于去库存状态。在需求端未明显改善的背景下，预计菜粕价格仍以震荡走势为主。花生方面，总体延续下跌走势。自二季度以来，花生主力合约持续下跌，与供应端较为充足有关。根据中国花生网数据，2024年全国花生种植面积同比增加10.36%至6230万亩，接近2021年水平。站在当前时点往后看，在新米上市之际，市场供应压力增大，油厂入市收购对产区价格起到一定托底效应，但收购积极性一般，成交多随行就市，以质论价。在高库存、低利润现状下，油企对下游节日需求提振反馈并不强烈，补库意愿也较低。预计未来花生价格仍维持偏弱走势。综上所述，中短期内易盛农期综指震荡偏强的概率较大，短期需关注商品市场的情绪交易及品种升贴水情况。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-23

本周热点前瞻

料、林产品等9大类50种产品的价格。美国公布9月谘商会消费者信心指数点评：9月24日22:00，美国谘商会将公布9月谘商会消费者信心指数。预期美国9月谘商会消费者信心指数为102.9，前值为103.3。如果美国9月谘商会消费者信心指数小幅低于前值，将轻度抑制有色金属、原油及相关期货上涨。澳洲联储公布利率决议点评：9月24日12:30，澳洲联储将公布利率决议。当日13:30，澳洲联储主席布洛克将召开货币政策新闻发布会。预期澳大利亚9月现金利率为4.15%，前值为4.35%。 9月25日美国公布8月新屋销售数据点评：9月25日22:00，美国商务部将公布8月新屋销售数据。预期8月季调后新屋销售年化总数为70万户，前值为73.9万户。如果美国8月季调后新屋销售年化总数低于前值，将抑制有色金属期货上涨，但是将有助于黄金和白银期货上涨。美国公布截至9月20日当周EIA原油库存变动点评：9月25日22:30，EIA（美国能源信息署）将公布美国截至9月20日当周EIA原油库存变动，前值为下降163万桶。如果美国截至9月20日当周EIA原油库存继续下降，将有助于原油及相关商品期货上涨。 9月26日美国公布二季度GDP终值点评：9月26日20:30，美国商务部将公布二季度GDP终值。预期美国二季度实际GDP年化季率终值为2.9%，修正值为3.0%，初值为2.8%。美国公布截至9月21日当周初请失业金人数点评：9月26日20:30，美国劳工部将公布截至9月21日当周初请失业金人数，预期为21.5万人，前值为21.9万人。如果美国截至9月21日当周初请失业金人数小幅低于前值，有助于除黄金和白银之外的工业品期货上涨，但是将轻度抑制黄金和白银期货上涨。美国公布8月耐用品订单月率初值点评：9月26日20:30，美国商务部将公布8月耐用品订单月率初值。预期美国公布8月耐用品订单月率初值为-2.8%，前值为9.8%。如果美国8月耐用品订单月率初值明显低于前值，将抑制有色金属期货上涨，但是将有助于黄金和白银期货上涨。 9月27日 8月规模以上工业企业利润数据公布点评：9月27日13:00，国家统计局将公布8月规模以上工业企业利润数据，预期8月规模以上工业企业利润同比增长4.5%，前值同比增长4.1%。如果8月规模以上工业企业利润同比增速高于前值，将有助于工业品期货上涨，但是将抑制国债期货上涨。美国公布8月个人消费支出点评：9月27日20:30，美国商务部将公布8月个人消费支出，预期美国8月个人消费支出月率为0.3%，前值为0.5%。如果美国8月个人消费支出月率小幅低于前值，将轻度抑制有色金属和原油及相关商品期货上涨，但是将轻度有助于黄金和白银期货上涨。（陶金峰期货投资咨询从业证书编号Z0000372）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-23

分析人士：短期债市大概率保持牛市

布降息50个基点，正式进入降息周期，中美国债利差进一步缩小，人民币汇率大幅上升，外部环境风险降低，后续央行对国债的管控力度成为市场关注焦点之一。 “美联储进入降息周期后，中国货币政策面临的外部约束减弱，有利于未来货币政策继续发力。”朱金涛告诉期货日报记者，考虑到当前人民币汇率稳步走强，同时银行净息差压力以及防资金空转的诉求，货币政策以我为主，OMO利率及LPR并未因美联储降息而相应下调。在国内经济仍然面临需求不足矛盾的情况下，市场对后续降息仍然抱有较高期待，因此在此次降息落空之后债券市场并未出现明显回调。短期看，基本面延续温和修复格局，稳增长压力仍存，资产欠配逻辑未改，债市偏强格局仍将延续。此外，能够看到2400101.IB债券每日均有成交，表明央行出于防范债券市场风险、保持债券市场平稳运行的目的，对收益率曲线正常化的诉求仍然存在。中信建投期货国债首席分析师孙玉龙认为，美联储开启降息周期使得中美利差进一步缩小确实大大减轻了人民币汇率压力，但对国内央行的货币政策基调影响较为有限，中美经济周期不同步意味着政策步调也不必一致，国内政策仍坚持以我为主。目前症结在于宽货币向宽信用传导受阻，进一步降准降息的效果欠佳，使得央行9月选择观望。预计后续央行会在国债上采取“买短卖长”操作，通过促使利率曲线陡峭化逐步改善经济预期，短端国债仍大概率维持牛市格局。 “当前国内基本面并不支持债市走势反转。”银河期货金融衍生品研究所高级研究员沈忱说，金融数据公布后，央行进行解读时提及“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，叠加上周人大常委会并未释放财政政策增量信息，潜在利空并未兑现，进一步提振了债市情绪。 “不过，从估值上看，目前国债收益率绝对值与市场资金价格有所背离，一定程度上已提前计价未来货币政策转松。另外，从中期维度看，与货币政策相比，稳增长、扩内需更需要财政政策加码，投资者需留意潜在增量财政政策落地的节奏和力度对债市的影响。”沈忱说。朱金涛提醒投资者，随着10年期国债收益率接近2.0%，后续市场对潜在利空或更加敏感，短期债市波动将加大。投资者一方面需要注意政府债发行放量、逆回购到期压力较大、MLF延后续作等影响下资金面或面临阶段性压力，另一方面，需要关注增量财政政策出台的预期变化。来源：期货日报网

期货日报网2024-09-23

A股市场情绪有所改善

预测。经济增长方面，美联储将2024年美国GDP预测从2.1%下调至2%，2025年和2026年GDP预测维持2%不变。就业方面，将2024年失业率预测从4%上调至4.4%，2025年失业率预测从4.2%上调至4.4%，2026年失业率预测从4.1%上调至4.3%。通胀方面，将2024年PCE预测从2.6%下调至2.3%，核心PCE从2.8%下调至2.6%，2025年PCE预测从2.3%下调至2.1%，核心PCE从2.3%下调至2.2%，2026年PCE预测和核心PCE预测都维持2%不变。鲍威尔在发布会上表态偏鹰，他表示这是一次重新校准政策立场的过程，有助于保持经济和劳动力市场的强度。所有人都不应当认为降息50个基点是新的趋势，未来降息节奏将取决于经济发展，可能会加快降息速度，也可能会放缓或者暂停。他认为此次降息是及时的，也是承诺不落后于曲线的标志，没看到经济中有迹象表明衰退的可能性上升。从本次议息会议以及鲍威尔发言看，美联储对通胀下行的信心增加，就业下行风险成为美联储制定政策的重要考虑因素。由于美联储首次降息幅度较为乐观，美国经济“软着陆”概率进一步增加。如果后续就业不出现快速走弱的情形，预计后续降息路径会重回25个基点的节奏。降准落地的可能性较大当前国内经济延续温和复苏态势，消费修复偏慢，物价持续偏低，PPI同比延续负增态势，企业盈利情况承压，信贷需求仍未改善，反映出当前内需不足的问题较为顽固，导致市场对经济的预期偏低，政策加码必要性提升。在美联储开始降息之前，人民币汇率面临较大压力，制约了国内货币政策的施展空间。随着美联储进入降息周期，美元指数大幅下行，中美国债利差收窄，人民币汇率明显提升，国内货币政策的约束减轻，降准、降息、调降存量房贷利率等政策均有望落地。当前实际利率仍然偏高，为强化逆周期调节，支持实体经济发展，四季度降息空间有望打开。虽然9月LPR并未调降，但并不意味着未来货币政策不会边际宽松，央行可能更多是出于对货币政策组合拳落地先后节奏的考量。由于当前新增房贷利率较低，但存量房贷利率偏高，新增房贷与存量房贷之间的利差扩大，导致提前还贷规模较大，对居民消费也有一定抑制。8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，低于市场预期，处于季节性偏低水平。在此背景下，为提振居民消费意愿和消费能力，存量房贷利率下调的必要性提升。但考虑到存量房贷利率下调短期会增加银行净息差压力，预计降低存量房贷利率会逐步推进，有可能同时配合存款利率的下调、降准等操作。9月5日，央行表示“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约7%，还有一定的下降空间”。由于后续MLF到期数量较大，同时政府债券融资规模较大，可能出现流动性偏紧的情形。通过降准可以释放长期流动性，降低银行负债成本，因此降准落地的可能性较大。图为实际利率走势增量财政政策有望出台今年以来，一般公共预算收入表现偏弱。2024年1至8月，一般公共预算收入累计同比下降2.6%，降幅与前值持平，一般公共预算收入同比下降2.8%，降幅较上月扩大0.9个百分点。税收收入承压，非税收入增速虽然有所回落，但仍然对一般公共预算收入形成补充。8月税收收入同比下降5.2%，降幅较上月扩大1.2个百分点，非税收入同比增长8.8%，增速较上月下降5.7个百分点。可能受去年四季度增发国债资金的支持，年初一般公共预算支出增速较快，但由于收入端承压导致支出速度逐步放缓。1至8月，一般公共预算支出累计同比增长1.5%，增速较上月下降1个百分点。今年土地出让收入延续负增，拖累政府性基金收入。1至8月政府性基金收入累计同比下降21.1%，降幅较上月扩大2.6个百分点，8月单月降幅扩大至34.4%。1至8月国有土地使用权出让收入累计同比下降25.4%，降幅较上月扩大3.1个百分点，8月单月同比下降10.1%，降幅较上月扩大1.2个百分点。今年专项债发行节奏偏慢，后续预计专项债发行将继续加速，对政府性基金支出形成支撑。8月专项债已经开始提速发行，新增专项债7964.89亿元，规模创年内新高。截至8月末，今年新增专项债券合计发行规模25714.28亿元，完成进度为65.9%。9月14日，财政部表示“加快地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜”。后续关注实物工作量能否尽快落地。受经济修复力度偏弱拖累，今年税收收入偏低，土地市场低迷，财政收入疲软导致财政支出受限，财政缺口扩大。因此增量财政政策出台的必要性提升，比如增发特别国债。图为税收收入和非税收入累计同比综合来看，在美联储开启降息周期后，国内政策预期升温。后续如果政策落地，有望带动市场风险偏好修复，指数将随之企稳回升，IC和IM的上涨弹性更大。如果政策力度不及预期，预计指数将重回震荡走势。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-23

沪钢暂难走出独立行情

，螺纹钢或面临调整风险。长期来看，由于美国通胀呈放缓趋势、服务业和零售销售等表现较强，伴随着美联储降息周期开启，美国经济软着陆的可能性依然较高。国内市场，目前处于重要会议前夕的政策预期窗口期，整体氛围偏暖。供应10月将升至高位前期钢厂大幅减产后，供应压力明显消化，利润随之逐步修复，进而驱动钢厂开始复产。螺纹钢产量回升幅度较为明显，我的钢铁网数据显示，截至9月13日，螺纹钢产量环比增加9.4万吨至187.9万吨。钢厂利润持续修复，预计螺纹钢产量继续回升。据钢联数据，江苏钢厂生产螺纹钢的即期利润已升至约77元/吨，环比增加34元/吨。市场调研显示，华东地区钢厂生产螺纹钢均已盈利，复产意愿增强。加之当前钢厂库存偏低，预计螺纹钢高炉产量或加速回升。短流程方面，钢厂补库需求增加，废钢价格支撑较强，但电炉厂利润仍在边际修复，预计本周电炉产量小幅回升。需要重点注意的是，螺纹钢供应回升将先慢后快。目前螺纹钢利润相较其他品种优势明显。数据显示，江苏钢厂生产螺纹钢的即期利润已达百元，而热卷仍面临近200元/吨的亏损，因此近期钢厂卷转螺现象频繁。同时将带动多数前期检修停产的螺纹钢厂复产。如此来看，螺纹钢产量将在10月份升至高位水平，使得供应压力进一步加剧。需求季节性回升空间有限自8月中旬以来，螺纹钢需求在降至较低水平后逐步回升，但整体表现始终不如预期，直到9月中旬需求骤升至249.92万吨，出现了超预期表现。不过这可能意味着螺纹钢表观需求短期内见顶。基于房建和基建的新项目和资金到位情况改善有限，螺纹钢实际需求提升有限，近250万吨的需求预计存在提前透支的情况。考虑到季节性规律，国庆节前下游工地仍有备货需求，节后延迟的需求也会集中释放，因此，未来2~4周内，预计需求维持在240万吨的周均水平，短期需谨防恶劣天气对需求端的影响。产业方面，基本面边际好转，但需警惕进入新一轮的供需宽松格局。一方面，供给端到达阶段性低位，需求环比季节性好转，且国庆假期前后一周预计维持好转局面，均给螺纹钢价格带来一定支撑。叠加国内政策预期窗口期和国庆节前空头离场落袋为安，对螺纹钢反弹也有助力。另一方面，螺纹钢表观需求在9月上半月有提前透支风险，后续上升空间有限，且钢厂因利润因素由热卷转产螺纹钢较多，10月初供应压力将逐渐体现出来。另外，中长期来看，产业端仍处于供过于求的矛盾中，二至三成的产能出清尚未有效形成。因此，螺纹钢阶段性反弹的驱动力和空间都有限且短暂。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-23

【原油周报】超跌反弹能否延续取决于国内政策

概述：供应：俄罗斯原油出口重新回落，美国天气影响供应或继续偏弱。关注下月初OPEC+会议，能否在延迟增产计划上提供增量信息。需求：美联储降息50bp，且宽松基调超预期。目前美国经济仍然有韧性，关注降息是否能带来地产和中小企业重新扩张，从而带来原油需求走强。非美国家仍然面临制造业内卷压力，核心因素在于中国能否刺激内需。库存：原油库存偏低，成品油库存尤其是柴油库存偏高，炼厂面临利润持续走低的压力。结论：观点：随着美联储转向宽松和美国宏观数据边际好转，超跌反弹达成，但市场对于明年的大过剩预期仍未完全逆转。供应方面俄罗斯供应的持续走弱或成为关键因素，需求方面，中国能否刺激内需是关键因素。当前对原油偏观望，继续上涨需看到国内政策发力。能化组：周密 Z0019142

混沌天成期货2024-09-22

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