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EIA：截至01月17日当周美国汽油库存245,898千桶，较上周增加2332千桶

美国能源部：截至01月17日当周美国汽油库存245,898千桶，较上周增加2332千桶

Elaine01-24 12:33

预期增强，巴西降雨偏多，收割进度偏慢，美国新任总统上任，对各国关税政策存在较大不确定性，国内通过检疫趋严，豆粕市场整体走势偏强，现货走势延续大幅上涨，期货市场跟随现货上涨，涨幅小于现货基差走阔，供应方面咨询机构 AgRural 周一称，截至1月16日，巴西2024/2025 年度大豆收获进度为1.7%，创下2020/2021年度以来的最低水平。偏慢的收割进度或影响2-3月大豆能否顺利运出，加上本周国内海关及检疫消息频出，国内对于节后大豆供应偏紧预期加强，豆粕及豆油现货基差走强。需求端方面，截止到1月22日的前一周，全国豆粕共成交62.73万吨，环比减少31.02万吨，日均成交12.55万吨，日均环比减少6.20万吨，减幅33.09%，其中现货成交46.20万吨，远月基差成交16.53万吨。豆粕提货总量为94.59万吨，环比减少0.23万吨，日均提货18.92万吨，日均环比减少0.05万吨，减幅为0.24%。本周豆粕成交延续下降，临近春节假期，下游备货基本结束，虽然市场购销情绪较好，但整体成交量仍有所减少。提货方面，节前全国油厂保持较高开机率，且下游积极提货补库，豆粕提货量整体保持平稳。下周处于春节假期，豆粕成交量极少，少量工厂维持开单提货，提货量也将大幅下滑，但节后刚需补库，豆粕成交和提货量或将大幅提升。库存方面，节前备货下游提货积极，在加工大幅增加至241万吨情况下库存小幅回落，截至2025年第三周国内油厂豆粕库存为55.67万吨，较上周略有下降4.79万吨，较去年同期96.81下降41.14万吨降幅42.5，库存处于中性偏低位置。豆粕05合约持仓本周延续走平，节前交投清淡，盘面震荡反弹。价格走势方面，本周国内现货价格攀升，市场主流价格再创新高，沿海区域豆粕价格大幅拉涨至3180-3220元/吨，环比上周上涨190-210元/吨；本周沿海周均价在3108-3154元/吨，全国周均价在3168元/吨，环比上涨136元/吨。具体来看，本轮国内现货涨势相当，因春节假期将至，油厂陆续停机，各区域部分饲料养殖企业仍存在刚需补库需求，以执行合同提货为主，且部分地区找车困难以及运输成本增加，节前备货需求支撑价格走强，叠加宏观政策因素影响，市场看涨情绪较浓。综上所述，阿根廷干旱天气、巴西早期收割缓慢，叠加美国新总统上任贸易政策提振市场，但高位获利了结叠加节前交投意愿下降回吐部分涨幅，且巴西大豆尚未进入集中收割期，仍将丰产保持丰产预期，巴西大豆贴水维持低位区间震荡反弹空间受限。国内连粕主力 M05 合约上行遇阻，春节长假将至，多头资金避险离场，短期上行空间相对有限。下游备货积极，对节后2-3月份大豆到港产生担忧，支撑豆粕现货价格走高，且存在加征贸易关税预期，短期豆粕现货价格或表现坚挺，预计现货基差价格春节前后维持偏强震荡运行为主。来源：期货日报网

期货日报网01-24 11:00

螺纹钢上涨延续

南美洲，占全部出口的80%以上。中国对美国的直接钢材出口量较少，所以美国加征关税对直接出口的影响预计不会很大，短期来看钢材出口仍保持韧性。年后市场会迅速开始交易旺季消费的验证，通过上述分析，地产、基建、制造业、出口都有望在一季度带来正向反馈。成本端影响偏中性 2024年钢材需求继续回落，加上原材料供给进一步释放，原材料价格跌幅基本同步钢材。2025年，原材料供应还会继续释放。2025年中性预期四大矿山铁矿石产量同比增加2500万吨，非主流矿预计也有2000万吨以上的增量。焦煤方面，2025年国内焦煤供应预计同比增加800万吨，进口在2024年高基数下或基本持平。全年看原材料供应将更趋于宽松，钢厂的利润会有一定好转。不过铁矿石产能的释放集中在下半年，且一季度受季节性因素影响，全球铁矿石发运量处于低位，所以铁矿石短期继续宽松的预期不是很强。焦炭产能过剩，依然会依靠焦煤定价，年前由于煤矿放假，对双焦价格会有一定支撑，不过年后如果国内焦煤供应如期释放，那么双焦预计还会是品种内比较弱的。绝对库存处于低位 2024年年底五大品种钢材的总库存1109万吨，为近5年最低，尤其是螺纹钢，螺纹钢总库存不到400万吨，节后库存的高点预计低于1100万吨，是近5年以来的最低点。由于价格连续下跌，市场情绪比较谨慎，贸易商冬储量比较少，钢厂也被迫减产减少供应，主动去库，导致钢厂和社会库存都比较低。在当前库存下，一旦需求边际改善，价格向上的弹性将非常大。热卷的库存压力也不大，年后的库存推演也将处于季节性中性的水平，无明显压力，且板材下游企业库存难以统计，在经历了不断的下跌后，预计终端企业的库存也是很低的，节后一旦需求正常释放，市场情绪好转，补库的驱动也会比较强。在政策的不断提振下，经济数据明显好转，钢材需求回升预期加强，加上绝对库存处于低位，钢价有望延续上涨。风险点：需求不及预期，钢厂复产过快。来源：期货日报网

期货日报网01-24 10:00

原油价格冲高回落

油价格有较强支撑。以取暖需求较为旺盛的美国为例，当前美国取暖油库存仍处于中性偏低水平，目前北美炼厂开工率仍处于阶段性高位。EIA数据显示，美国商业原油库存自2024年11月开始持续去化，WTI交割区库欣原油库存目前处于历史极低位置，仍有部分挤仓风险。另外，多年历史经验表明，寒潮将对美国产油炼油设施产生不同程度的影响，未来在断供担忧下，WTI近月原油价格表现或较为强势。另外，除基本面强势外，本轮原油价格上涨的驱动还有美国财政部对部分俄罗斯能源企业的制裁、强美元的支撑、我国供应担忧加剧、运费不断上涨等因素。第一，美国财政部制裁俄罗斯主要能源公司是本轮油价上涨的直接驱动。历史数据显示，被制裁的两家公司原油出口约占俄罗斯原油出口的30%，炼能占比20%左右。另外，本轮制裁的船只多数与俄罗斯“影子船队”有关。第二，宏观环境方面，美非农就业数据出炉，市场继续交易强势美元。相关数据显示，美国2024年12月非农就业人口增加25.6万人，预期16.5万人，失业率为4.1%，低于预期和前值。数据整体向好，但就资本市场表现而言，数据公布后美元指数、10年期美债收益率表现强势，美股、黄金市场走弱。最近有报道称，山东港口禁止美国制裁油轮靠港，加剧了国内的供应担忧。受此影响，山东汽油、柴油价格表现强势。另外，制裁也引发了货运市场的紧张局面，将进一步推涨油轮的运费。特朗普就职也会使敏感货源断供担忧加剧。综上，经过一轮较为强势的上涨后，近期内外盘原油价格均有所回调，尤其是1月20日原油市场表现稍显疲弱，且人民币汇率表现较强势，从货币价值角度推演，以人民币计价的国内原油价格略承压。从阶段性表现看，特朗普虽然上任首日就宣布美国进入国家能源紧急状态，并要求提高原油产量，不过具体细节并未披露。事件方面，原油市场的“特朗普影响”已经基本释放，未来市场波动率或进一步收窄，后续需要观察制裁的影响和美国产量提高的兑现情况。从基本面看，原油阶段性强势格局并未扭转，但进一步上行的驱动已经减弱。中期看，一季度原油价格仍将偏强运行，但需警惕地缘溢价进一步回吐以及前期市场情绪过热带来的超调风险。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网01-24 10:00

节后聚丙烯易跌难涨

油供应预期增强，OPEC+产能扩张以及美国页岩油产量回升将成为油市供应的主要增量。随着中东巴以地缘紧张局势的缓解、美俄展开对话，地缘因素带来的溢价将逐渐回吐，预计后市国内外原油期货价格将维持震荡趋弱走势。由于聚丙烯产能油制工艺占比达到55%，其生产原料主要是丙烯，丙烯的价格又受原油市场价格波动影响，因此一旦原油价格高位回落，将对聚丙烯期价形成拖累。供应压力凸显近几年，随着国内聚丙烯装置的不断投产，供应压力日益凸显。相关数据显示，2023年我国聚丙烯产能增长至3763万吨/年，而截至2024年年底，国内聚丙烯总产能已达到4676万吨/年。预计2025年有更多新装置陆续投产，新增产能主要集中在大型石化项目，如浙江石化二期、恒力石化等，这些项目产量的逐步释放将为市场带来大量的新增供应，届时我国聚丙烯总产能将进一步增至5396万吨/年。随着国内聚丙烯供应压力的显著增加，市场将出现供过于求的局面，给聚丙烯价格带来下行压力，并对企业盈利构成挑战。此外，当前全球聚丙烯产能已达到较高水平，主要集中在亚洲地区，我国是世界上最大的聚丙烯生产国（我国聚丙烯产能占全球总量的一半以上）。而中东地区依托丰富的石油资源也逐渐成为重要的聚丙烯生产基地。需求表现不强国内经济持续发展和居民消费升级继续推动聚丙烯在包装、建筑、汽车、电子等多个领域的广泛应用。随着新能源汽车与家电行业的快速发展，BOPP和CPP等高端膜料产品的需求因外卖快递包装及医用需求的增长而快速上升。尽管聚丙烯下游需求部分回升（比如政府推出的补贴政策刺激汽车、家电行业的需求），但总体看，市场消费并没有出现强劲反弹。从相关数据可以看出，拉丝、注塑、薄壁等产品的销售情况仍未见明显好转。目前医药、新能源和储能等领域成为新的增长点。特别是全球公共卫生事件后，医药行业对聚丙烯的需求显著增长，显示出市场转型的巨大潜力。而汽车轻量化材料的应用也不断扩大，锂电池隔膜等高性能聚丙烯产品逐渐受到青睐。此外，出口是解决国内供需失衡问题的重要途径之一。2024年，我国聚丙烯出口量有望突破200万吨，较之前有所增长。主要出口地区包括东南亚、南亚、南美洲以及欧美等，通过落实“一带一路”倡议，部分区域的潜在需求也值得关注。综上，随着国内外原油期货利多因素的逐步消化，油价面临涨势衰竭、高位回调的风险，这对聚丙烯价格形成了拖累。同时，今年国内聚丙烯新增产能依然较多，虽然下游需求存在新的增长点，不过消费增速难以消化供应增量，市场将面临较大的供过于求压力，预计后市聚丙烯期货2505合约价格易跌难涨。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网01-24 10:00

2025年顺丁橡胶预计供需双增

战，但同时预计出口韧性仍存。特朗普就任美国总统，其对外经贸政策主张可能全面征收关税，并对从中国进口的商品征收更高的关税，这使得中国汽车和轮胎出口面临严峻挑战。具体地，自2015年美国对中国轮胎征收“双反”税以来，中国出口至美国的轮胎数量持续下滑，目前占中国轮胎年出口量的比重较低，因此，特朗普的关税政策不会对中国轮胎出口产生直接影响，但其全面征收关税的主张会产生间接影响，因为中国轮胎进入到美国市场有两种方式——转口与海外建厂出口。全面征收关税的主张或会引发美国轮胎进口量下滑，进而导致进入美国市场的中国轮胎数量下滑。然而，我国轮胎出口仍具备较强的韧性，这是因为除美国与欧盟以外的海外市场，对高性价比的中国汽车与轮胎的需求仍然较大，对轮胎外销市场形成支撑。首先，俄罗斯市场，在俄乌冲突背景下，西方汽车制造商撤出俄罗斯市场后，中国车企和轮胎企业抓住机会加快布局俄罗斯市场，市场份额持续提升。其次，墨西哥和巴西等新兴汽车市场，这些国家的汽车工业正处于高速增长阶段，对中国轮胎的需求量持续增加。最后，中东市场，如沙特和阿联酋因大规模基建活动，对进口中国全钢胎的需求提升，且中东是中国建设“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的重要合作伙伴，因此，对中国轮胎的需求有较大提升空间。图为我国月度半钢胎与全钢胎产量（单位：万条） C 需关注丁二烯阶段性供需错配展望2025年，综合对顺丁橡胶成本端、供应端和需求端的分析后，我们认为，成本端丁二烯产能新增高于下游新增，且基于对原油价格上方承压的预估，炼厂利润与乙烯裂解利润存提升空间，使得一体化装置开工率仍有提升预期，因此，丁二烯存供需宽松预期，但由于丁二烯的副产品属性，仍需特别关注阶段性供需错配。供应端，由于丁二烯供需预期宽松，顺丁橡胶利润预期同比提升，开工率预计不低，且2025年存新装置投产预期，因此，预期顺丁橡胶供应提升，但需关注丁二烯阶段性供需错配期间，顺丁橡胶利润的变化，进而影响顺丁橡胶开工率与库存。需求端，在汽车销量温和增长的预期和轮胎替换需求持稳下，轮胎内需或将低速增长，外需或面临贸易壁垒升级的挑战，但同时预计出口韧性仍存，因此，轮胎需求预期低速增长。替代品方面，2025年天然橡胶的主要矛盾或仍在供应端，由于2024年天气扰动较多与EUDR分流的影响，天然橡胶供应偏紧，但尚未验证天然橡胶供应周期的转变，所以，在2025年天气扰动较少的旺产季里，天然橡胶是否进入减产周期或能得到验证，但EUDR依然对2025年天然橡胶价格形成支撑。综上,2025年,预计顺丁橡胶供需双增，仍以成本定价为主。关注顺丁橡胶与天然橡胶的共振机会，策略上，考虑逢低做多顺丁橡胶。来源：期货日报网

期货日报网01-24 10:00

集运再度领涨，氧化铝加速下跌-2025年1月23日申银万国期货每日收盘评论

优化资本市场投资生态。 3）行业新闻美国总统特朗普宣布，OpenAI、软银集团和甲骨文将共同投资5000亿美元，联手打造一个名为“星际之门”（Stargate）的项目，在美国建设支持人工智能发展的基础设施，并创造10万个工作岗位。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IC和IM)：股指涨跌分化，银行和非银金融板块领涨，电子和通信板块领跌，全市成交额1.37万亿元，其中IH2502上涨0.82%，IF2502上涨0.32%，IC2502下跌0.42%，IM2502下跌0.37%。资金方面，1月22日融资余额减少18.29亿元至18151.77亿元。我们认为2025年我国面临的内部问题主要是经济能否在增量政策下逐步好转，面临的外部问题主要是美国针对中国出台的政策以及我国为应对外部而做出的反应。1月22日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度，我们认为在政策持续加码下，股市有望迎来长牛慢牛的新格局。交易股指期货时，仍然建议较为稳健的上证50和沪深300作为中长线配置，同时寻求中证500和中证1000的阶段性机会。短期行情有止跌企稳迹象，操作上建议试多为主。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.635%。央行加大公开市场操作力度，单日净投放1395亿元，为连续九日净投放，Shibor短端品种多数上行，资金面保持平稳。2024年12月地方政府置换债券大量发行，推动社融增速重返8%，出口、消费和工业生产同比增速加快，制造业投资维持高位，对冲地产投资下行影响，带动四季度GDP增长5.4%，完成全年经济增长目标。美国2024年12月零售销售环比升幅低于预期，CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，交易员将美联储下次降息的预期时间提前，10年期美债收益率回落。美国总统表示计划对中国出口到美国的商品加征关税，在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，预计央行仍会择机降准降息，对国债期货价格支撑仍在，不过近期长端国债期货价格的持续走强已经透支了部分降息预期，加上央行阶段性暂停在公开市场买入国债，并表示要坚决防范汇率超调风险，期债高位波动加大，各2503合约将移仓至2506合约，建议关注跨品种和跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.26%。(JODI)周三公布的数据显示，沙特阿拉伯2024年11月原油出口量跳增至八个月最高水平。11月份，沙特原油出口量620.6万吨，比10月份的592.5万吨增长4.7%。沙特原油日产量从10月份的897.2万桶略微下降至892.5万桶。数据还显示，同期沙特炼油厂原油每日平均加工量235.4万桶，环比减少38.3万桶，每日平均直接燃烧原油量38.2万桶，环比增加2万桶。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存、汽油库存和馏分油库存全面增加。截止2025年1月17日当周，美国商业原油库存增加100万桶；汽油库存增加320万桶，馏分油库存增加190万桶，美国基准原油期货储存和关键的交货点俄克拉荷马州库欣地区原油库存增加了50万桶。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.2%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.09%，环比持平。截至1月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.22%，环比上涨0.65个百分点，较去年同期提升4.87个百分点。刚需提货较好，沿海整体甲醇稳中下降。截至1月16日，沿海地区甲醇库存在100.05万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下降1.15万吨，跌幅为1.14%，同比上涨18.43%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估55万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月17日至2月2日中国进口船货到港量在37.55万-38万吨。【橡胶】橡胶：周四橡胶走势下跌，主产国泰国近期天气表现较为平稳，随着气候影响淡化，生产正常推进，供应释放，旺季产量仍对原料有一定压制。国内青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显。国内下游市场进入冬季且临近春节，下游虽有一定备货需求，但开工预计放缓，需求阶段性偏弱，天胶走势预计震荡调整。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周四，聚烯烃回调为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。同时，1月后市逐步靠近春节，终端开工率或进一步下降。不过，连续下跌之后，塑料的估值相对较低，逢低可适度关注买入保值方向。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周四，玻璃期货回落。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存3789万重箱，环比下降127万重箱。周四，纯碱期货整理。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存142.3万吨，环比下降1.2万吨。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5070元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在79.3%，加工费在255元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所释放，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4730元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱反弹观点。【铁矿】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏弱反弹看待。 04 金属【贵金属】贵金属：近两周黄金持续走强，今日高位震荡，白银出现一定程度回调。随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，最为关注的关税政策方面，特朗普表示其政府正在讨论于2月1日对中国进口商品征收10% 的关税，同日墨西哥和加拿大的进口商品可能面临 25% 的关税，但未超出此前预，市场呈现对前期激进预期的调整，此背景下美元回落整理，另一方面对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。而上周随着美国美国CPI核心CPI表现低于预期以及初请失业金人数高于预期，消解了此前非农数期据带来的紧缩担忧，市场体现出对于宽松信号更为敏感。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险支撑金价。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。12月美联储利率会议鹰派降息落地后市场基本消化降息路径的调整。目前市场主题转向对特朗普上任后“百日新政的事实关注”，黄金近期或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.94%。宏观角度，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对国内市场存在一定利多影响。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍: 今日沪镍主力合约收跌2.75%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖白天维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6030元/吨，云南南华报价维持在5930元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅反弹。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.32元/公斤，比上一日上涨0.19元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落，整体保持震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价出现回落。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14814元/吨，较上一日+4元/吨。消息方面，据外电消息，马托格罗索州农业经济研究所(lmea)公布的一项调查结果，上周该州棉花种植率已经达19.34%，比前一周增长了5.14个百分点，但仍低于2023/24年度同期的播种进度，当时棉花播种率已经高达56.48%。马托格罗索州东南部棉花播种进度较快，当地棉花播种率已达39.15%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货小幅上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【尿素】尿素：尿素期货全天震荡。现货方面，山东地区尿素继续上涨，小颗粒主流出厂成交1600-1680元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1650-1660元/吨附近，菏泽市场参考价格1630-1640元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率83.46%，环比涨2.40%。尿素企业库存继续下降，随着春节临近，尿素企业积极预收春节订单及催发流向。另外春节前后部分区域预期有雨雪天气，农业备肥较为集中，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡走弱，受到国际油价下跌拖累油脂弱势运行。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC继续反弹，04合约收于1447.8点，上涨2.16%，远月合约相对强势，2512合约尾盘触及涨停。近期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-24 09:08

【春节前风险提示】农产品：关税的风险和南美大豆收获上市

，菜油价格跌破了关键支撑位。与此同时，美国决定对加拿大菜油征收25%的关税。鉴于加拿大菜油几乎完全依赖美国市场，一旦关税生效，出口受阻，加拿大菜油可能会转向中国及其他非美国市场，从而导致菜油供应量增加，对菜油价格构成下行压力。另一方面，中国的反倾销调查迟迟未出结果，导致市场进口菜籽变得谨慎，对远期价格有一定的支撑。豆油随着南美大豆即将迎来收割季节，市场预期将对大豆供应产生压力，进而对豆油价格构成下行风险。特朗普政府继任后，暂停并将审查拜登政府的通胀削减法案，该法案涉及对美国生物柴油产业的补贴政策。鉴于美豆油作为生物柴油主要原料的地位，若未来政府对生物柴油行业的支持不及拜登时期，可能会对生物柴油产业造成显著负面影响，进而对油脂市场产生利空效应。豆粕在巴西收获推迟及国内下游备货的双重影响下，豆粕市场展现出强劲的上涨势头。然而，随着巴西收获进度的加快，大豆供应量预期将随之增加，进而对国际大豆价格施加下行压力。南美大豆产量的增加，从预期走向现实，预计从2月起，巴西大豆的上市量将逐步提升，从而给大豆价格带来季节性的下跌风险。此外，豆粕市场还受到关税政策的不确定性影响，特朗普政府此前表示计划对中国加征关税，鉴于大豆是中美贸易中的关键商品之一，关税变动将可能对大豆价格造成显著波动。菜粕当前市场基本面依旧呈现高库存与低基差的疲软态势。总体趋势与豆粕价格波动保持一致，但同时受到两个地缘政治因素的影响。首先，国内针对加拿大菜籽的反倾销立案调查结果尚未公布，这影响了一季度的菜籽进口采购活动，并对远期菜粕价格带来了风险溢价。其次，美国对加拿大菜籽及菜油加征25%的关税，若加拿大产品出口至美国受阻，可能会转向欧盟、中国等市场，此举可能对其他区域的菜籽相关产品价格产生负面影响。 / 生猪/ 节后生猪消费进入淡季吗，供强需弱格局将现，等待现货下行窗口打开后择机沽空盘面。 / 苹果红枣/ 苹果当前逻辑：目前节前备货基本结束，整体今年备货情况一般，从区域上来看，甘肃地区性价比高，果农货消化进度较快，其余产区客商少，出货进度一般，主要以低价货走货为主，果农出货积极性较高；从销区市场上来看，临近春节走货环比好转，但整体水果反馈和往年比均一般，一方面是收入问题，一方面是近期流感较多，对水果需求也有一定影响，节后现货仍有一定压力。节日关注：春节期间苹果消费情况，节后客商调货情况。红枣当前逻辑：今年红枣产量是最近几年最大的一年约70万吨，春节前整体消化绝对量比去年有所增加，但消化比例不及正常年份，由旺季转淡季的时间节点，年后压力仍存，反弹仍可考虑逢高空。节日关注：春节期间产区的温度情况，以及节后市场补库情况。 / 纸浆/ 当前逻辑：海外美金价格小幅上涨，国内晨鸣纸业停机，商品浆需求增加，成品纸压力下降，纸企节后有一定补库预期，盘面贴水向上修复。节日关注：海外浆厂的生产情况以及国内纸厂节后补库情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-24 09:05

【春节前风险提示】能化：特朗普力促油价下跌，制裁俄油冲击仍在

俄罗斯原油被制裁后的供应冲击。前期由于美国政府加强了对俄罗斯原油运输的制裁，导致亚洲多国停止购买受制裁的原油转买中东非洲等地原油，从而造成了现货紧张，油价上行。但特朗普上台后，承诺降低能源价格，并从促进地缘冲突谈判、鼓励增产、呼吁OPEC减产、关税威胁等多个方面打压油价，油价出现了持续走低。节日期间，原油的上行风险来自于特朗普对原油的种种打压手段未能成功，对俄罗斯伊朗的制裁反而加强，从而带来油价反弹。油价的下行风险来自于特朗普对沙特OPEC的喊话，俄乌停火谈判，中印对俄油的接收等出现突破性进展。 / 聚酯/ PX-PTA:供应偏宽松矛盾不大，主要随原料波动目前PX-PTA仍然处于供应偏宽松下游需求放假阶段。PTA环节矛盾不大，PX环节由于今年前三季度无投产，预计供需格局将随着下游增长逐步改善。但短期仍然处于高开工供应宽松的阶段，PX-原油估值在前期从低位出现了一定修复，目前缺少进一步向上修复的动力，短期或随着油价震荡。节日期间，PX-PTA的上行风险主要来自原油本身的上行风险，以及芳烃装置出现超预期供给冲击。 PX-PTA的下行风险，主要来自原油本身的下行风险，以及特朗普关税政策对全球贸易的威胁。 EG：进口恢复较慢，港口偏低目前乙二醇处于国内供应偏高，海外进口一直处于这几年偏低水平，港口库存处于低位的状态。乙二醇全球产能够用，目前主要通过国内开工率弹性来匹配国外进口的减少程度，目前需要高开工就给出了煤制EG的生产利润，若进口恢复就打压生产利润。因此预计乙二醇仍将处于区间震荡的行情中。节日期间，乙二醇的上行风险主要来自低库存的基础上进一步发生供应冲击。乙二醇的下行风险，主要来自进口出现超预期恢复，从而港口显性库存大幅修复。 / 甲醇/ 当前逻辑：海外超预期检修带来进口收缩转去库，是本轮上涨核心；而随着MTO负反馈开始行情见顶，近期伊朗装置重启预期上升，估值持续下修。节后关注伊朗开工及MTO检修兑现情况，如果兑现当前预期，将继续震荡下行。PP-3MA利润修复可持有，单边空轻仓过节。春节关注：重点关注伊朗重启情况；其次是原油涨跌及是否有超预期事件。 / 聚烯烃/ 当前逻辑：聚烯烃上半年投产压力大，特别PE供应压力大且估值有可压缩空间，因此节前高基差下就走出明显下跌趋势。当前预期先行，节后看供应兑现情况，如果配合弱能源、弱宏观，仍有进一步下跌预期。PP也是下行趋势，但因估值低且供需弹性稍大，相对PE略好。PE单边空轻仓过节。春节关注：国内关注累库，海外关注北美寒流是否会进一步加重、原油涨跌及超预期事件。 / 纯碱玻璃/ 玻璃：2024年玻璃表需下降3%左右，整体处于供需过剩状态，价格跌至成本附近，日熔量下降至15.6万吨左右，我们计算了玻璃下游各个行业的需求，预期2025年玻璃供需基本平衡，价格有触底反弹的可能，建议逢低买入。节前下游补库基本完成，节日期间有季节性累库预期，节后也有可能项目复工推迟，持仓过节风险较大，建议轻仓，关注各地项目回款和预期复工日期，节后根据情况操作。纯碱：2024年纯碱处于供需过剩状态，价格跌至成本附近，2025年纯碱仍有新产能投产，而需求有下降预期，供增需减，纯碱供需过剩加剧，并且煤价可能持续下跌，纯碱成本下移，向下仍有空间，建议逢高空。节前下游补库基本完成，节日期间有季节性累库预期，节后在高库存的基础上，压力继续增加。持仓过节风险较大，建议轻仓，关注碱厂产量。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-24 09:05

【春节前风险提示】有色：美政策表态偏鸽，两会预期前置，有色不悲观

要来自中国两会政策预期下内需有望向好与美国特朗普上台后的政策导向。国内来看，在两会的政策预期下，需求预期向好的大方向不变。海外特朗普正式上任，需要密切关注后续出台的政策导向，现阶段处于中美谈判的暧昧期，短期难言方向，但考虑现阶段美关税政策整体态度偏鸽，“百日新政”期间可以相对乐观一点。除了宏观逻辑的推动，品种的基本面存在一定的差异，涨跌幅度有所不同，但宏观主导下的大方向是一致的。下面就分品种做以阐述：铜铜短期最大的压力在于关税预期交易的反转：在特朗普上台后关税偏鸽的情况下，前期博弈美铜溢价以及下游贸易商提前备货的投机交易开始平仓带动comex-lme价差走弱，国际铜价下行。其次是宏观上再通胀的交易随着油价回落开始出现转弱，全球需求也缺少回暖的预期。其次是特朗普执政下，政策预期具备较强的不确定性，对外盘铜形成较大级别的扰动。氧化铝&铝特朗普正式上任施行新政期间，需要密切关注后续其政策方向，但考虑现阶段美关税政策整体态度偏鸽，国内两会政策预期前置，铝供给端平稳运行，节后铝价整体偏乐观对待，关注春节期间累库幅度。国内节前氧化铝现货价格下跌趋势不改，已至最高边际成本，海外成交价继续下行，国内总库存连续三周累库，氧化铝期价破位下跌，节后需关注氧化铝产能变动，延续逢高做空的思路。临近春节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。锌特朗普正式上任施行新政期间，需要密切关注后续其政策方向。供给端，冶炼厂原料库存上行，精矿TC持稳上行趋势不变，冶炼利润有所修复，国内炼厂有复产预期，节后关注供给端增量兑现程度。国内社库短期仍处低位，两会预期前置，内需转好预期下，锌价仍存支撑，关注节后累库幅度，中期逢高做空思路不变。临近春节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。镍 1月上旬印尼能源与矿产资源部部长表态考虑印尼政府正在考虑采取包括削减已发放的RKAB配额等措施以支撑镍价，市场有政策落地后当地镍矿供应收紧的预期。供应端，随着印尼加工产能与我国精炼镍产能持续上升，一二级镍供应大量释放。需求端，不锈钢排产处于同比高位，动力电池需求因三元装机占比下降增速放缓。全球精炼镍显现库存仍处高位。宏观层面，海外在特朗普上任后，关税政策尚未完全落地，国内等待3月重要会议指引，全球宏观走向尚不明朗。整体来看，镍基本面宽松格局暂未改变，印尼矿业政策尚未落地，全球宏观趋势仍待确定，长假期间，建议空仓避险。产业投资者需要严格做好套保，规避意外波动风险。不锈钢不锈钢原料价格持续下降，成本支撑走弱，利润有所修复。供应端产量维持高位，且后续不断有新增产能投产，供应压力维持高位。需求端国内制造业需求强劲，但地产需求的下滑较为显著。不锈钢维持供需过剩格局，价格偏弱震荡，库存维持高位。不锈钢原料价格受矿端消息扰动的影响，利润修复后不锈钢厂停产检修计划落实情况，海外在特朗普就职后的宏观环境以及节后下游需求等因素不确定性较高，建议不锈钢空仓过节，产业投资者严格套保，规避意外波动风险。碳酸锂碳酸锂供应端海内外低成本锂资源项目计划逐步投产，预计明年依旧是供应大量释放的年份，且随着各国对锂资源的重视与随之而来的勘探开发，全球锂资源产能扩张的持续时间或超预期。需求端，国内新能源汽车销量保持高增速，海外电动车需求则因政策转向和本国汽车产业保护有边际走弱的趋势，储能需求处于高增长区间。整体来看，预计中长期碳酸锂供需双增，供需过剩的格局维持。节后加工厂复工节奏以及原料端供应的扰动等问题，或导致碳酸锂价格出现较大波动。建议已有仓位的投资者可适当降低仓位，规避风险，无仓位的投资者，不妨空仓过节。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-24 09:05

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