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沪胶缺乏上行动力
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。预计后市胶价继续维持区间震荡走势。美国降息预期减弱美国正式步入特朗普2.0时代，意味着贸易保护主义政策回归。春节假期期间，美国宣布对进口自加拿大、墨西哥和中国的商品加征10%~25%的关税。美国1月新增非农就业回落且不及预期，但趋势仍然强劲，失业率下滑至4%显示美国就业市场的韧性。与此同时，1月美国CPI增速继续回升至3.0%左右，核心CPI反弹至3.3%，再通胀压力突显，美联储短期或更偏观望，二季度降息的必要性进一步下降。CME“美联储观察”工具显示，3月维持利率不变的概率高达92%，5月仍维持利率不变的可能性达到73.8%，再次降息可能推迟至下半年。整体来看，宏观因子转向偏空氛围。图为美国CPI及核心CPI同比增速供应压力稳中有降根据季节性规律，每年11月下旬至12月中旬，我国云南和海南天胶产区迎来停割季，国内全乳胶供应陷入停滞。每年2月至4月初，东南亚产胶国陆续进入季节性低产季，北纬线自北向南各产胶国的橡胶树陆续进入落叶期。换言之，未来一个半月，东南亚产胶国胶水产出会逐渐减少，原料供应回落。天胶生产国协会（ANRPC）最新发布的报告显示，2024年12月天胶生产国协会成员国合计产胶量达119.41万吨，环比略微增加0.82万吨，同比小幅下滑6.71万吨，降幅达5.32%。2024年天胶生产国协会成员国累计产胶量达1147.24万吨，同比大幅下滑71.05万吨，降幅达5.83%。其中，2024年12月泰国产胶量达47.41万吨，环比小幅减少1.15万吨，同比大幅减少9.31万吨。2024年泰国产胶量合计达466.24万吨，同比下降27.58万吨，降幅达5.59%。展望后市，由于2016—2018年产胶国新增种植面积偏低，预计2025年全球天然橡胶产量减产5%左右，海外天胶供应压力稳中有降。国内重卡销量疲弱作为天胶消费“晴雨表”的国内重卡市场，在2025年第一个月再度遭遇“寒冬”。数据显示，2025年1月我国重卡销量约7万辆，环比下降17%，同比大幅下滑28%。重卡销量疲弱的背后原因主要是今年1月是春节，假期因素一定程度上影响各重卡厂家“开门红”的表现。在终端需求表现不佳的背景下，轮胎企业采购原料进度放缓，国内橡胶社会库存压力增加。根据统计，2025年2月7日当周，青岛地区天然橡胶库存达44.18万吨，周度小幅增加1.59万吨，呈现连续十周回升的态势，较上月同期小幅增加6.89万吨，较去年11月末的低点29.41万吨增加14.77万吨，增幅达50.22%。整体来看，2025年2—3月海外产胶国将陆续迎来低产季，而国内云南和海南天胶产区仍处在停割状态，供应压力维持年内偏低水平。而需求端受春节长假影响，预计1—2月汽车销量和轮胎产销量维持年内低位，国内青岛保税区橡胶或维持稳步累库节奏。预计后市国内沪胶期货2505合约缺乏大幅上行的动力，或维持区间震荡整理的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网02-18 09:00
金银期货报告——短期资金获利了结给黄金压力
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——短期资金获利了结给黄金压力上周，美国劳工统计局公布的数据显示，美国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值的2.9%；1月CPI环比增0.5%，为2023年8月以来的最大涨幅，超出预期的0.3%以及前值的0.4%，连续第七个月加速。1月剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，超出预期的3.1%和前值的3.2%；1月核心CPI环比增0.4%，超出前值的0.3%和预期值的0.2%。整体上，美国通胀韧性仍存。图一. 美国CPI 数据来源：iFind，中衍期货上周美联储主席鲍威尔在国会听证会上表示，CPI显示美联储已接近但还未实现通胀目标，经济还强劲，希望继续取得通胀下行的进展，没理由急于降息，政策准备好应对风险和不确定性；同时，鲍威尔暗示利率近期保持高位，称“希望暂时保持政策的限制性”，称“有足够时间等待”限制性货币政策发挥作用。综合来看，美联储不急于继续降息。目前，市场预期今年7月份美联储可能再次降息，降息预期有所延后。图二.美联储降息概率数据来源：Investing，中衍期货此前，因为担忧特朗普对黄金征收关税以及资金跨境套利，黄金库存流向美国，导致伦敦金库存紧张，推升黄金价格。但是，随着黄金价格不断上涨，近期COMEX黄金期货持仓出现下降，显示资金有获利了结倾向。因此，短期黄金上涨动能或有所减弱。图三. COMEX黄金持仓数据来源：iFind，中衍期货最后，从持仓数据来看，COMEX黄金期货和期权持仓以及黄金ETF持仓均下降，市场情绪偏空。综合来看，美联储降息预期减弱以及短期资金获利了结都不利于黄金，建议暂时观望为好，等待回调再偏多思路对待。图四. 黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓数据来源：iFind，中衍期货作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2025-02-17 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货02-18 08:00
股指春季攻势有望延续
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较低的运营成本和较好的市场表现，对原以美国为主导的科技领域形成冲击，开年以来引发海内外投资者大量关注。这意味着中美在前沿科技的角逐仍然胶着，全球秩序的重构、更迭仍将持续，引发了市场做多中国资产的热情。且在国内政策的不断加码之下，科技主题有望继续占优。从货币政策来看，在去年连续降息的基础上，年内剩余流动性有望进一步充裕。政策方面，降准预期仍在发酵，相关的政策预期升温，如赤字率和国债发行规模提升、扩内需提振消费、稳地产、化解地方债务风险等方面的政策可能进一步出台和落实。地产方面，以万科为代表的房地产领域偿债得到有序推进。万科于今年1月正式宣布人事变动，深圳国资委正式接手万科运营，在接手后，深圳国资委也表达了对万科的托底信心。在多重利好下，万科债券普遍上涨，房地产整体股价也出现企稳回升迹象。尽管投资者信心短期内得到强化，但风险与机遇并存。特朗普政府的政策不确定性是当前市场风险的主要来源。长假期间，特朗普政府宣布退出联合国人权理事会并对加拿大、墨西哥和中国加征关税。从特朗普 1.0 的经验来看，加征关税短期对市场情绪产生一定冲击，但长期对我国影响较小，目前美国对加拿大、墨西哥的依赖度较对中国更高。节奏上，目前仅是博弈初期，需要关注后续多方的反制，以及谈判等进展。展望后市，主线题材经过近两周的发酵后，市场存在阶段性分歧，但整体成交热情未见明显回落。因此我们预计，春节后到全国两会前的时间范围内，DeepSeek将继续催化AI投资浪潮，高成长风格有望延续，同时关注“反内卷、扩内需”结构利好的行业。2月处在经济数据空窗期和政策真空期，科技概念催化的春季攻势有望延续。DeepSeek相关概念将在中短期继续充当主线，叠加政策预期不断发酵，指数震荡偏强，预计以中证1000指数为代表的中小盘科技指数表现占优。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网
期货日报网02-17 09:00
中长线区间震荡
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涨态势。棉花方面，ICE棉花弱势以及美国对中国商品加征关税，对国内棉花期货影响有限。现货市场方面，下游正处于春节后的恢复阶段，需求状况有待进一步观察。短期内，郑棉期货受整体金融市场情绪影响较大，市场密切关注国内政策动向，并形成了一定预期。综合来看，郑棉期货将维持低位震荡。菜粕方面，上涨势头有所缓和，但整体仍显强势。一方面，国内颗粒粕库存高企，现阶段菜粕供应压力较大；另一方面，由于豆粕近月基差和现货价格大幅上涨，使得菜粕性价比优势凸显，对2505和2509合约形成有力支撑。目前市场维持菜粕供应先松后紧的预期，后市重点关注菜粕直接进口量以及库存变化，尤其是库存拐点。预计菜粕期货将维持偏强震荡走势。菜油方面，随着CBOT大豆和美豆油上涨势头放缓，国际菜籽价格也出现回落，使得菜油成本端支撑逐渐减弱。与此同时，国内菜油库存持续攀升，供应压力依旧较大。当前，支撑菜油价格的因素主要为其他油脂相对偏强，以及市场对二季度和三季度国内供应收紧的预期较强。不过，在国内菜油未出现大幅去库存，且加拿大菜籽价格未持续走强的情况下，预计菜油尚不具备持续上涨动力。白糖方面，需关注巴西低库存背景下以及印度产量不及预期所带来的3月合约结构性行情，同时密切关注巴西压榨进度、降水情况以及印度相关产业政策。在连续增产、生产成本预期下降背景下，市场预计2024/2025榨季国内糖市供应相对宽松，进口结构成为市场交易的核心因素。总体而言，郑糖走势跟随原糖趋势。远期来看，配额外进口窗口打开，市场呈现近强远弱格局。后市重点关注行业政策，特别是进口政策的变化。花生方面，目前现货市场处于供需博弈的僵持状态。产区余货供应较为充足，基层持货意愿存在分化，难以出现集中上货的情况。部分农户和商贩因存储条件等因素，存在短期出货意愿。然而，多数贸易商情绪偏空，补库步伐谨慎，虽然部分贸易商有刚性补库需求，但整体交易难以放量。当前，油厂整体到货量不多，主力油厂大多处于观望状态，尚未明确开收计划。短期内，花生现货市场缺乏强有力的需求拉动，价格涨跌空间均较为有限，后续需重点关注产地上货节奏以及油厂收购意愿。综上所述，上周权重品种在交易日内整体呈现偏强走势。长远来看，易盛农期综指中长期区间震荡的概率较大。（若需了解郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，电话：0371-65613865）来源：期货日报网
期货日报网02-17 09:00
锌价短期上行动力较弱
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特朗普上任后宣布对美国进口商品征收关税，市场对全球爆发贸易冲突的担忧情绪持续发酵，宏观利空施压盘面，对锌价上方形成一定压制。但因春节假期期间锌锭累库不及预期，叠加下游复产预期支撑，节后锌价短暂回调后震荡企稳，截至2月14日收盘，沪锌主力合约收盘价为24125元/吨，较节前上涨1.99%。关税政策引发贸易担忧，宏观情绪偏空 2月1日，特朗普发布三项新的行政令，对来自加拿大、墨西哥和中国的进口商品征收新关税，其中加拿大和墨西哥的关税为25%，中国为10%。此外，特朗普还表示，打算对欧盟商品征收关税，并可能对一系列特定行业的进口商品征收关税，包括计算机芯片、制药、钢铁、铝、铜、石油和天然气，并计划于2月18日征收石油和天然气关税。各国针对特朗普发布的关税政策进行了相应的反制措施，关税政策的不确定性引发市场对全球贸易紧张局势的担忧，加剧有色金属价格短期内的波动。此外，关税政策可能引发的贸易冲突使得市场避险情绪较重，投资者更倾向于购买黄金等避险资产，对有色金属等工业品需求下降，导致有色金属价格承压。矿端趋松预期逐步兑现，成本端支撑减弱 2024年，铅锌矿山因天气、事故等原因意外减停产较多，叠加2023年停产的Aljustral mines、Middle Tennessee等矿山并未复产，重启及新建矿山投产不及预期。海外炼厂则处于复产阶段，对锌矿需求增加，矿端资源持续偏紧，加工费加速下滑，国产锌精矿降至1500元/吨以内，进口锌精矿加工费降至-40元/吨。 2024年四季度，国内虽有冬储需求，但随着海外OZ矿、Kipushi矿、Tara矿等矿山陆续步入正轨，以及国内火山云、银珠山等矿山正常出产，市场预期锌精矿偏紧格局将有所缓解，贸易商采购成本逐步企稳回升。春节假期结束后，因前期炼厂备库较为充足，炼厂原料库存升至28天左右，且对后市加工费持续看涨，部分炼厂选择2月减少原料采购，推动国内多地加工费显著上涨。截至2月7日，国产锌精矿加工费为2600元/吨，进口锌精矿加工费为15美元/干吨，矿端趋松预期逐渐兑现，原料不足对炼厂生产限制减弱，成本端支撑减弱，炼厂利润有所好转，供给端增量趋势明朗。复工较慢，且节前备库充足，市场成交清淡从节后复产情况来看，根据机构调研数据，截至2月13日（农历正月十六），全国13532个工地开复工率为23.5%，农历同比减少16.38个百分点；劳务上工率为27.5%，农历同比减少10.53个百分点；资金到位率为35.0%，农历同比减少6.61个百分点；环比增速均慢于去年农历同期，短期内锌锭消费难见显著改善。从市场成交来看，贸易商出货较多，但盘面维持高位，下游企业节前已进行常规备库，原料库存较为充足，对锌锭接货意愿不强。虽有部分刚需订单释放，但整体出货及成交仍较差，地区升贴水持续走低。从库存角度来看，春节期间下游企业放假较多，采买提货减少，而炼厂多正常生产持续发货至社会仓库，使得锌锭库存环比大幅增长。截至2月13日，锌锭七地库存总量为12.33万吨，较节前增加75.14%（增加5.29万吨），但与往年相比，因厂提比例增加及物流运输受限，今年春节锌锭累库量不及市场预期，库存绝对水平处于往年同期相对低位，为锌价提供一定支撑。图为国产锌精矿加工费与锌价走势整体来看，春节期间宏观纷扰不断，美元指数持续走高，对有色金属形成一定压制，但基本面累库幅度不及预期，锌价回调幅度有限，节后锌价走低回升后震荡整理。后市来看，特朗普关税政策引发全球贸易紧张局势担忧，加剧大宗商品价格波动，市场情绪偏空对锌价形成一定压制。从基本面来看，随着矿端趋松预期逐步兑现，原料偏紧限制有所减弱，供给端虽尚无明显放量，但增量趋势明朗；需求端尚需等待恢复，基本面矛盾尚不突出，短期锌价上涨动力有限。后续随着下游全面复产及通胀预期交易升温，锌价或将迎来上行助力，持续关注宏观政策变动及上下游复产情况。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网02-17 09:00
PTA 价格重心上移
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成本端波动，期价重心稳步上移。近期因美国CPI数据不佳，通胀反弹削弱美联储降息预期，叠加美俄关系缓解及美国原油大幅累库，需求疲软拖累油价。成本端原油支撑尚可展望2025年上半年，原油市场受供需关系、政策调整及地缘政治等多重因素影响，价格或呈现偏强震荡态势。近期随着油价大幅回调，PX价格也跟随原料同步走弱。从PX基本面来看，近期市场开始交易二季度常规检修利好，检修主要集中在3—5月。从公布的检修计划来看，国内后续有600万吨左右的检修规模，海外预计还有330万吨的装置有检修规划。截至2月14日，PX国内周度开工率为86.1%，环比下降0.01个百分点；近期国内PX检修计划增加，浙石化一条250万吨装置计划3月下旬开始检修，持续35天左右，盛虹石化周内降负。亚洲PX开工率为77.8%，环比持平。随着PX期价走强，长流程PX-石脑油价差修复至200美元/吨附近，但MX-PX短流程效益小幅走弱，部分PTA工厂外售PX，使得PX现货供应增加。综合来看，从供需平衡表推算，2月PX仍是累库格局，3月后开始去库。受汽油裂解价差走强、3—4月国内外检修及节后终端复工复产预期的影响，PX期价仍有支撑，二季度走势偏强。 PTA供应检修预期增多上周PTA社会库存量约在522.42万吨，环比增加4.38万吨，节后累库幅度小幅缩窄。受成本端推动，以及节后下游复工复产提振，PTA供需格局改善，近期期价较节前小幅反弹。截至2月14日，PTA加工费维持在280元/吨附近，加工费水平偏低，供给端装置检修逐渐兑现，从目前公布的检修计划来看，3月初开始PTA装置检修较为集中，恒力大连、仪化、三房巷、逸盛大化陆续检修。目前下游聚酯开工率在86%附近，2月底有望提升至90%附近，PTA供减需增或带动去库。现货方面，周内华东地区PTA现货市场周均价为5080元/吨，环比上涨139元/吨。PTA码头库存及工厂库存偏高，供应偏宽松，但因下游聚酯负荷仍在缓慢提升中，在3月集中检修预期下，近期3月PTA现货基差小幅走强。从产能变动情况来看，由于虹港石化150万吨装置、扬子石化60万吨装置停车时间超过两年，累计210万吨产能退出；新增产能方面，上半年独山能源300万吨装置投产，其余570万吨产能集中在三季度和四季度投产。综合来看，PTA供需方面，低加工费下检修预期较多，去库幅度扩大。随着聚酯负荷逐步回升，根据供需平衡表来看，PTA在3月将呈现去库态势，近月合约基差走势偏强，预计短期PTA仍跟随成本端，以震荡运行为主。下游开工复工复产加快聚酯方面，截至2月14日，国内聚酯负荷在86.1%，本周开始装置集中重启，预估开工率会稳步提升至88%左右，3月聚酯开工率预计回升到90%附近。截至2月14日，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在19.8（增加2.2）天、28.5（增加2.5）天、31.4（增加0.1）天。综合来看，本周聚酯负荷持续提升，下游工厂节后补库采购积极性回升。下游加弹、织机在元宵节后加速开工，对涤丝的刚需消化会逐渐加快。上周江浙涤丝产销整体偏弱，但涤丝下游复工后原料采购小幅刚需跟进，终端加弹、织造、印染开机率大幅提升，截至2月14日，江浙样本加弹综合开工率提升至59%，江浙织机综合开工率提升至53%，江浙印染综合开工率提升至69%，华南下游织机综合开工负荷回升至26%，织造企业仍以复工为主，坯布订单整体尚不足。短期来看，聚酯开工仍以节后复工复产为主，织造企业开工仍有继续提升空间。随着工人返岗人数的增加，织机开工负荷还将进一步提升。本周开始聚酯装置集中重启，3月聚酯开工率有望回升到90%附近。目前下游多以消耗前期库存为主，随着纺织行业传统旺季逐渐临近，若下游订单情况有所改善，叠加PTA装置检修增加，有望提振PTA期价。综合来看，在一季度宏观偏暖及需求坚挺的背景下，PTA短期面临成本支撑及下游需求恢复的提振，除非油价继续下行，否则PTA期价继续下行的空间不大。作为成本主导型商品，短期PTA价格预计仍将跟随成本端波动，期价重心稳步上移。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网02-17 09:00
【原油周报】美俄寻求媾和，原油大跌
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，或成为OPEC+政策的转折。需求：美国经济显露出滞胀迹象，CPI回升零售意外走弱，特朗普缩减政府开支和关税政策或增加市场悲观情绪。国内除非地产基建显著复苏否则需求难有增量。库存：EIA原油库存本周继续回升结论：原油本身一季度处于低库存紧平衡状态，二季度才会逐渐过剩。制裁俄油带来当前亚洲原油的强现实仍未结束，阿曼原油高溢价仍然明显。但国内和印度接收俄罗斯油缓和了紧张局面，同时特朗普与俄罗斯媾和使市场担忧OPEC+政策转向，美国的经济数据和收缩政策又加强了市场对需求的担忧，因此原油当前仍然由悲观情绪主导。能化组：周密 Z0019142
混沌天成期货02-16 09:05
【镍周报】菲矿出口禁令六月审议，印尼矿价稳定配额难减
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给端扰动的担忧是有所缓解的。宏观方面，美国通胀数据回升，降息节奏预期放缓，加之关税的不确定性以及欧美对新能源政策扶持力度的减弱，宏观环境对镍价有所压制。整体来看，目前一二级镍供应过剩的现状延续，供需格局偏宽松，海内外库存维持高位。预计若镍价持续偏弱的情况长期延续，后续价格压力逐步向矿端传导，印尼产业政策还是会有所调整。后续关注印尼镍产业政策方向，以及宏观环境走向。风险提示：风险：宏观风险；印尼产业政策；行业负反馈规模超预期；本周行业重要消息： 1、【2月中旬印尼镍价格指数（INPI）上涨】周一，印尼镍矿工协会（APNI）已发布印尼镍价格指数（INPI），根据发布的价格，镍矿1.2％的价格为每dmt $ 24 ，平均为22.25美元，而镍矿石为1.6％，平均$ 44.5。这两个级别小幅增加。在2025年2月3日的上一年中，镍矿售价1.2％的范围为20.5美元，US $ 23.8，平均为22.15美元，而Nickel Ore则为1.6％左右43.4美元-US左右。每年DMT $ 44.8，平均$ 44.1。镍生铁（NPI）的价格记录为每DMT $ 113。在以前的INPI版本中，NPI产品的价格为每DMT $ 112.5。（要钢网） 2、【Nornickel:预计今年全球镍市料供应过剩15万吨】据外电2月10日消息，俄罗斯金属产商Nornickel周一称，预计今年全球镍市料供应过剩15万吨，今年全球钯金市场料大体供需平衡。该公司周一还称，其2024年净利润大幅下降37%至18亿美元，受累于西方限制措施和金属价格下跌。（要钢网） 3、【下游需求不佳，1月中国硫酸镍产量下滑】据Mysteel调研统计，2025年1月中国硫酸镍实物产量17.05万吨，金属产量3.75万吨，环比减4.98%，其中镍豆、镍粉占比为零，镍湿法冶炼中间品占比60.24%，高冰镍占比32.48%，再生镍占比7.28%。其中硫酸镍生产镍板用量1.34万吨。1月春节假期硫酸镍生产企业大多有减产行为，在三元前驱体需求持续下降，未有硫酸镍电积镍板企业在需求不佳及利润倒挂的情况下提前进入假期减产，只生产硫酸镍企业减产明显。而一体化企业生产未有明显影响，在镍价上涨的情况下企业使用硫酸镍生产镍板动力较强，个别企业虽有减产。（文华财经） 4、【菲律宾镍行业协会（PNIA）：镍矿石出口禁令不合时宜敦促重新考虑禁令】菲律宾镍行业协会（PNIA）敦促重新考虑矿石出口禁令，强调菲律宾必须首先创建一个实施之前，竞争环境以吸引对增值处理（VAP）的投资限制性政策。实施禁令矿石出口将进一步增加潜在投资者的不确定性，以及易于开展业务，长期许可程序以及国家和地方政策的协调。呼吁迅速采取行动抓住全球镍的机会，强调该国有风险落后随着印度尼西亚，巴西和澳大利亚等竞争对手提高生产并吸引外国投资。警告地缘政治和市场风险，警告出口禁令可以驱使买家替代在不断发展的贸易政策和转移的情况下，供应商并破坏菲律宾的竞争力对镍的需求。（要钢网） 5、【印尼批准东南苏拉威西省63个镍矿的RKAB】东南苏拉威西省能源与矿产资源局矿产和煤炭部门负责人Muhammad Hasbullah周三表示，截至2025年2月10日，印尼能源与矿产资源部（ESDM）已批准了东南苏拉威西省（Sultra）63家镍矿公司提交的工作计划和预算（RKAB）申请（获得了RKAB配额）。此前，这63家公司已向能源与矿产资源部提交了文件，以申请为期三年的RKAB配额。获得RKAB配额的公司分布在东南苏拉威西省的几个县，包括Konut、Konsel、Konkep、科纳韦、科拉卡、Kolut、博姆巴纳、Buteng和布顿。（要钢网）工业品组：吴仲楠 F03131472 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货02-16 09:05
【铜周报】关税逻辑是铜的主驱动
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铜的主驱动基本面概述及结论：宏观：美国总统川普签署备忘录，表示将引进对等关税另外转口避开关税的可能降低，且预计不存在豁免；但“对等关税”其实就是明确得了标准，对于幅度的担忧短期解除。关税措施不会立即生效，还有一定的缓冲时间。美国关税担忧落地且推迟，关税的冲击缓和。另外，美俄主导下的俄乌冲突进入了可谈判阶段，俄乌冲突可能出现“和平”的曙光，欧洲股市上涨。国内方面央行再提实施好适度宽松的货币政策，宏观的氛围是缓和的。供需：供给端，矿端的紧张状况延续，第一量子2025年铜产量指引仍未见巴拿马项目踪影，复产希望渺茫，长单TC仅21.25美元/吨，冶炼基本处于亏损状态，暂未出现减产情况，矿冶矛盾暂未激化，但冶炼环境脆弱，《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》发布，收紧新建铜冶炼厂规定力控产能过剩。需求端，国内需求尚未启动，铜杆开工同期低位，库存仍处于累积状态。长期的需求故事仍在光伏、新能源汽车、AI都是铜的增量需求。结论：供需上矛盾暂不突出，美国关税背景下，Comex铜价溢价LME约10%，铜价的主要驱动是关税；Comex-LME快速回落，这个驱动短期减弱；但宏观上，关税冲击缓和，俄乌出现和平曙光，两会尚未召开，政策仍有期待，回调企稳铜价逢低仍可适当布局多单。风险：需求不及预期本周铜行业重要消息： 1、【秘鲁2024年铜产量下降至274万吨】据外电14日消息，秘鲁矿业部称该国去年铜产量下降0.7%至2736150吨。该国铜产出连续四年回升后，首度出现年度下降。此前预计秘鲁去年和去年铜产量料大体持平在280万吨附近，主要是因为矿石品位下降且缺乏新项目。秘鲁12月铜产量同比增2.9%至262000吨。但去年该国部分大型铜矿产出下降，自由港麦克米兰旗下的Cerro Verde矿下降3.7%。Antamina矿下降0.3%；Quellaveco矿则下降4%；Antapaccay矿大幅下降15.7%。但南方铜业公司和Minera Las Bambas矿产出则分别增11%和6.4%。（文华财经） 2、【Codelco2025年铜产量目标为139万吨】外媒2月9日消息，根据路透社审查的批准其2025年预算的一项未公布的政府法令，全球最大的铜生产商智利国有矿业公司Codelco今年的目标是生产139.1万吨铜。该文件显示，该公司正在努力将产量从25年来的最低水平提高，还批准了约47.27亿美元的投资，其中39.72亿美元加上增值税（VAT）。文件显示，在计算预算时，Codelco预测铜价为每磅4.30美元，预计现金成本为每磅1.98美元。预计营业收入为222.3亿美元，税前净利润为31.05亿美元。（上海金属网编译） 3、【第一量子：四季度多种金属产销量下降】第一量子预计2025年总计铜产量将达到38-44万吨，黄金产量将达到13.5-15.5万盎司，镍产量将达到1.5-2.5万吨；预计2026年总计铜产量将达到39-45万吨，黄金产量将达到21.5-24万盎司，镍产量将达到3-4万吨；预计2027年总计铜产量将达到43-49万吨，黄金产量将达到20-22.5万盎司，镍产量将达到3-4万吨。（上海金属网编译） 4、【自由港预计将于本月恢复从印尼出口铜精矿】据外电2月13日消息，据两位知情人士透露，自由港麦克莫兰公司（Freeport McMoRan）预计本月将根据新的出口许可证恢复从印尼装运铜精矿，此前的出口许可证已于12月失效。印尼限制原材料出口，迫使企业在当地提炼矿物，增加出口产品的附加值。自由港在当地拥有精炼能力，但由于去年10月在东爪哇的马尼亚尔（Manyar）冶炼厂发生火灾，因此该公司寻求继续出口铜精矿。一位直接了解此事的消息人士称，该矿商将于周五开始装载货物，预计月底前将获得出口许可证。另一位消息人士称，从该公司格拉斯贝格铜矿发运的铜精矿预计将于2月底运出。（文华财经编译） 5、【中国收紧新建铜冶炼厂规定力控产能过剩】据彭博社2月12日消息，中国近期收紧了新建铜冶炼厂的规定，以遏制国内产能过剩。《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》要求新建冶炼厂的企业必须通过完全所有权或股权控制，确保其矿山供应能够满足工厂需求。这一要求大幅提高了进入门槛，意味着只有少数几家国内大型企业可能符合条件。目前中国铜冶炼行业严重依赖进口精矿。根据政府最新规划，未来三年内，中国计划将国内铜矿资源增加5%至10%，以减少对进口的依赖。同时，政府将鼓励冶炼厂与全球矿商签订长期供应协议，增加铜粗铜和阳极铜的进口，并促进废铜回收，以优化铜资源的供应链。（上海金属网编译）工业品组关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货02-16 09:05
【矿钢周报】铁矿发运将恢复，钢材供应仍有增
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度回升，显示制造业需求有所恢复。另近期美国、欧洲、印度钢价仍有所上涨，但海外其他地区钢价多持稳，国内钢材出口空间依然有限。库存：本周五大品种钢材库存继续上升，厂库增幅有所放缓，但社库增幅加快。利润：钢厂盈利率略有回落，高炉即期利润收窄，电炉即期利润也有所下降，螺纹即期利润及热卷、冷轧毛利均有所减少，成材盘面利润继续走弱，处同期最低。策略：结论：尽管钢厂盈利率及钢材品种利润均有收窄，但随着元宵节后电炉钢厂陆续复产，预计近期钢材供应依然趋增。需求端，百年建筑调研显示工地开复工率仍不及往年同期，本周除沥青出货量有增，其它建筑高频指标仍在低位徘徊。不过，板材相关品种表需多有回升，说明制造业需求有所恢复。虽然节后欧美、印度钢价有上涨，但其他地区钢价大多持稳，国内钢材出口空间依然有限。整体钢材供增需弱格局暂未有明显改善，叠加社库大幅上升，钢厂在自身库存压力不大的情况下仍有复产动能，预计下周钢价可能延续小幅震荡偏弱运行。策略：观望或短线区间操作风险提示：风险：钢材供应及库存大幅上升；国内需求及政策不及预期；国外经济政治环境出现重大变动
混沌天成期货02-16 09:05

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