1月27日讯，美联储褐皮书显示，近几周美国经济活动基本不变，除高端消费群体外，整体消费者支出进一步下滑。这份褐皮书指出，美国就业市场小幅走弱，物价水平保持温和上涨。美联储在报告中称：“总体经济展望保持稳定，部分受访企业预警未来数月经济放缓风险，制造业则流露谨慎乐观情绪。”由于此前持续至11月12日的美国史上最长政府停摆事件导致关键经济数据收集中断，近几个月来反映企业与消费者实际状况的实地调研备受关注。美联储官员在12月政策会议前将无法获取10-11月的完整劳动力市场与通胀数据。 镍 镍 2025.11.27 一、市场观点 昨日沪镍主力合约收盘价117110元/吨，涨跌幅-0.35%。金川镍升贴水升+200至4650元/吨，进口镍升贴水-100至500元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-0.04至-190.51美元/吨。 供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿进行打击，同时对部分加工厂审查力度提升，进一步限制当地镍资源供应。 需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。 库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。 整体来看，宏观方面，近期降息预期回升，有色偏强震荡。资源端印尼RKAB有效期回调至一年后。供应端印尼暂停镍冶炼产能许可。且近期对供应端的检查强度提升，限制了部分镍资源供应。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。近期印尼与国内镍资源与加工端皆有主被动减产，对短期镍供需有所改善，加之宏观降息预期回升等利好，镍价小幅反弹，但价格回升后，其过剩的产能与偏弱的需求仍对价格有明显的压制。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。 二、消息与数据 1、【华友钴业：与亿纬锂能签订超高镍三元正极材料供应协议 】华友钴业公告称，公司子公司成都巴莫与亿纬锂能签订《产品供应框架协议》，约定在2026年至2035年期间，成都巴莫匈牙利工厂预计向亿纬锂能匈牙利工厂供应超高镍三元正极材料合计约12.78万吨，其中2027年至2031年供货约12.65万吨。该协议对公司当期业绩不产生重大影响，预计将对公司经营业绩产生积极影响。锂电新能源材料产业是公司重点发展的核心业务，也是公司产业一体化的龙头。本次与亿纬锂能签订大圆柱电池材料相关产品供应协议，聚焦欧洲高端车企新一代电池平台配套需求，有利于进一步深化双方战略合作关系，在提升公司锂电新能源材料市场占有率的同时，持续深化“上控资源、下拓市场、中提能力”的一体化发展优势，助力公司深度嵌入欧洲电动汽车产业链，依托大圆柱电池技术迭代机遇强化产业链协同，进一步增强公司在锂电新能源产业链中的核心竞争力，符合公司长远发展战略与全体股东利益最大化目标。 （华友钴业） 不锈钢 不锈钢 2025.11.27 一、市场观点 昨日不锈钢主力合约收盘价12420元/吨，涨跌幅-0.20%。无锡现货基差升水+5至550元/吨；主力合约持仓-15827至131410手；仓单-125至63765吨。 原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2.5至892元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。印尼目前暂停镍铁新建产能批准，短期影响有限。 供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。 需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。 当前不锈钢原料进口资源充足，价格维持回落趋势。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，同时资源端印尼对镍供应有小范围限制动作，原料与不锈钢供需过剩压力或小幅缓解，价格小幅回升。但由于不锈钢需求端的弱势，产能过剩压力仍存，当前阶段供需过剩的压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。 二、消息与数据 1、【欧盟拟推不锈钢‘熔铸地’新规】2025年11月26日综合外媒消息，欧盟委员会计划在钢铁关税制度中引入“熔铸地”准则的提议，近期引发行业强烈反弹。欧洲不锈钢进口商协会（EURANIMI）警告称，该规则缺乏可验证性，且不符合不锈钢产业的复杂生产结构，若实施将对欧盟不锈钢市场造成严重干扰，并带来巨大的供应风险。（51bxg) 碳酸锂 碳酸锂 2025.11.27 一、市场观点 昨日碳酸锂主力合约收盘价96340元/吨，涨跌幅1.45%。主力合约持仓换月后为478054手，仓单+435至27050吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+4200至95200元/吨，工业级碳酸锂报价+4200至93750元/吨。锂精矿均价+65至1185美元/吨。 供应端，国内碳酸锂加工产量继续回升，总产量超2.2万吨。锂价回升后，各环节生产积极性较高。 需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格有显著上涨。部分十二月排产数据公布，锂电环比维持小幅增长。 库存端，国内显性总库存维持去库趋势，但目前去库的速度有放缓。下游库存持续降库，贸易商库存显著上升。仓单维持震荡。 昨日午间一份成都锂业分会碳酸锂调研纪要流出，内容中提及明年新疆、尼日利亚以及一些柔性产线将提供预期外的供应增量，需求也可能存在预期差。反映出高价下，供应端供给分散储量充分，以及需求长期叙事的不确定性对价格继续上行的压制。 后续来看，在短期去库趋势维持，中长期储能需求带动碳酸锂供需格局扭转的叙事被证伪前，预计锂价易涨难跌，但价格进一步上行，须供需格局逐渐紧张的预期不断验证。当前碳酸锂市场关注度较高，价格波动剧烈，宏观氛围变化等因素或将导致锂价急涨急跌，注意风险控制。 二、消息与数据 1、【BMI：上调锂价预测，因电动汽车需求强劲】分析师指出，随着有关供应限制措施的实施以及电动汽车等领域强劲需求的支撑，锂价可能迎来上涨，供应过剩局面有望缓解。惠誉解决方案旗下研究机构BMI表示：“我们已上调2025年锂价预测，99.5%纯度碳酸锂均价将达10,100美元/吨，56.5%纯度氢氧化锂均价将为9,700美元/吨。”BMI数据显示，截至11月18日，2025年碳酸锂与氢氧化锂年均价格分别为10,015美元/吨和9,582美元/吨。价格在6月底逼近多年低点后，自7月起呈现过山车式波动。BMI指出：“若供应持续紧张、需求端信号强于预期，加之行业参与者持续看涨，或足以支撑当前涨势，从而对我们的展望构成上行风险。电动汽车电池用锂化学品需求仍居高位，预计将支撑2025年剩余时间的锂价。锂元素在电池化学反应中扮演关键角色，因此在预测期内，随着电动汽车加速普及，锂将成为最大受益者。（文华财经） 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论： 第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。lg...
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