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警惕地缘溢价快速回落风险

期货日报网03-17 09:00

铝产业链期货报告——美联储降息预期减弱给铝产业链压力

中衍期货03-17 08:23

股指有望延续上行趋势

降息的预期显著降温。当地时间3月9日，美国总统特朗普释放美以伊冲突缓和信号，油价短期快速下挫。但中东地缘局势并未实质性缓解，霍尔木兹海峡通行受阻持续，原油价格再度反弹。从通胀数据看，美国2月CPI同比上涨2.4%，持平预期和前值；环比上涨0.3%，持平预期，略高于前值0.2%。2月核心CPI同比上涨2.5%，持平预期和前值；环比上涨0.2%，符合预期，前值为0.3%。美国2月CPI整体符合市场预期，油价对通胀的影响尚未体现，预计在3月数据中开始体现。根据CME美联储观察工具，当前市场预期年内仅有1次降息。图为美国CPI和核心CPI走势上周美元指数延续强势，一度突破100关口，创去年11月以来新高。在全球局势不确定性提升的背景下，市场风险偏好快速下降，资金涌入美元避险。降息预期降温，进一步强化了美元的短期表现。降息预期大幅下修与美元指数、美债利率同步上行，对全球风险资产形成冲击。短期内，美国就业市场走弱与通胀预期升温同步演绎，加剧了市场对“滞胀”的担忧，使美联储陷入两难境地。但沃什就任后，降息预期存在再度升温的可能。国内经济复苏信号增强国内方面，2月CPI环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，分别创下近2年和近3年的高点，主要受春节假期需求集中释放的季节性因素影响。服务价格是核心驱动力，环比上涨1.1%，贡献了环比涨幅的一半以上。飞机票、交通工具租赁、旅行社收费、宾馆住宿价格大涨，充分体现居民春节期间出游意愿强烈。PPI环比上涨0.4%，已经连续5个月上涨，同比降幅连续3个月收窄，工业生产回暖信号增强。国际大宗商品价格上涨向国内传导，带动有色金属、原油等相关商品价格上行。算力需求增长则推动半导体材料、存储等行业需求增加、价格上升，新质生产力的提振效果显著。同时，市场竞争秩序持续优化，重点行业产能治理取得成效，锂离子电池制造价格同比由降转升。PPI的持续修复有助于企业盈利能力改善。金融数据同样亮眼，2月社会融资规模实现同比多增，企业融资需求显著回暖。2月企业贷款增加14900亿元，同比多增4500亿元。其中，短期贷款新增6000亿元，同比多增2700亿元，企业中长期贷款新增8900亿元，同比多增3500亿元，票据融资减少350亿元，同比少增2043亿元。这表明企业投资意愿增强，实体融资需求有所改善。2月广义货币（M2）同比增长9%，与前值持平，狭义货币（M1）同比增长5.9%，较上月回升1个百分点，M1与M2剪刀差收窄，资金活化程度提高。未来财政与货币政策协同发力，有望支撑物价企稳回升，经济稳步复苏趋势明确。综合来看，受中东地缘冲突等海外因素扰动，全球风险偏好承压，但A股展现出较强韧性。在外部扰动缓解后，随着积极的宏观政策落地见效、物价回升打开企业盈利修复空间，指数有望延续上行趋势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网03-16 09:40

碳酸锂继续宽幅波动

，对价格形成支撑。此外，根据3月11日美国劳工统计局发布的数据，美国2月CPI环比上涨0.3%，前值为0.2%；核心CPI环比上涨0.2%，前值为0.3%。此次数据整体符合预期，还未反映地缘冲突后商品价格上涨的情况，但近期在地缘冲突持续推升能源等价格的情况下，市场对美联储降息的预期延迟，大宗商品价格承压。碳酸锂基本面暂无明显超预期变动，现实层面表现出一定韧性，供需呈现双增态势。春节假期后，上游盐厂计划性检修陆续进入尾声，目前多数已结束检修并恢复生产。近几周，碳酸锂产量数据逐周增加。短期供应端的焦点仍在原料端潜在变动上。近期，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，政策主要是为了打击走私以及促进锂资源本土加工业发展。在津巴布韦的中资矿企中，已有当地锂盐产能规划的主要是华友钴业和中矿资源，华友钴业的年产能5万吨硫酸锂项目预计在较短时间内投产，中矿资源的年产能3万吨硫酸锂产能预计在2027年投产。目前市场主流预期是企业加快推动与当地政府谈判，时长预计1~2个月，后续政策推进情况有待确定， 5月后的实际进口情况需要跟进。国内市场上，江西部分矿山的复产投产节奏也需要关注。需求预期偏乐观。下游排产保持韧性，在刚性订单之下，3月电芯和材料排产环比增幅有所上调。结构上，磷酸铁锂开工率大幅提升，三元开工率相对偏弱。一季度储能需求饱满，但动力终端数据表现较弱，2月汽车产销环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%。究其原因，主要是季节性影响以及政策退坡。不过，近期部分车企周度数据出现好转，持续性有待进一步观察。电池环节表现得比较乐观，根据电池产业创新联盟的数据，2月我国动力和储能电池合计产量为141.6GWh，同比增长41.3%，且新能源车单车平均带电量大幅提升至64.9kWh，同比增长32.3%。3月以来，碳酸锂社会库存进一步下降，只是速度有所放缓，上游冶炼厂库存下降，下游继续补库，电芯厂和贸易商库存整体回落。整体而言，地缘冲突持续发酵导致市场不确定性增加，资金更多流向油化工等相关板块，新能源板块的交易动能趋弱。此外，从基本面来看，供需呈现双增态势，现实仍维持一定韧性，但需求乐观预期已消化一段时间，后续关注矿端以及下游排产情况。短期单边驱动有限，碳酸锂盘面将继续宽幅波动。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网03-16 09:15

PDH产业套保体系如何构建

%，且来源结构出现显著变化：2025年美国丙烷进口占比由2024年的59%降至31%，受关税影响明显回落；中东货源占比则从32%升至47%，企业经营易受国际供应链与地缘政治波动影响。产品方面，PDH装置产出的丙烯超60%用于生产聚丙烯，而当前聚丙烯市场已供过于求，行业竞争加剧，持续挤压企业盈利空间。图为PDH制丙烯开工率（单位：%）受原料丙烷价格高位运行、下游聚丙烯价格持续走弱的双重挤压，国内PDH装置开工率逐年下滑，从2020年的90%以上降至2025年的77%左右。自2021年起，PDH行业彻底告别高利润时代，陷入微利甚至持续亏损境地，2025年PDH制聚丙烯平均毛利降至-900元/吨，同比跌幅达56.05%。在此背景下，套期保值已从企业可选的风险管理手段，转变为保障自身稳健经营的必选项，本文将重点探讨PDH企业如何运用套保工具抵御市场风险、稳定经营效益。图为PDH制生产PP利润（单位：元/吨） PDH产业链涵盖三大核心环节，核心风险包括价格波动、利润波动、基差、操作与合规四大类，相互叠加形成风险体系。我国期货市场已构建起“期货为核心、期权为补充、创新工具为延伸”的立体化套保工具箱，构建全产业链对冲闭环，精准适配PDH企业“原料—中间品—产品”全链条风险管理需求。期货作为核心对冲工具，贯穿PDH企业生产经营全流程。丙烷纸货与丙烷现货相关性系数超0.9，是企业锁定原料采购成本的关键工具；聚丙烯（PP）期货精准匹配PDH主流产品，可有效对冲产品跌价风险；2025年丙烯期货正式上市，彻底填补了中间品套保空白，进一步完善并形成了完整的产业链风险管理闭环。期权作为灵活补充工具，通过多样化策略组合满足企业个性化风险管理诉求。保护性套保（买入看跌期权）可牢牢锁定产品销售底价，规避售价下行风险；抵补性套保（卖出看涨期权）能在控制风险的前提下增强企业收益；双限策略（组合买卖期权）可有效界定风险边界，实现套保成本与收益的平衡。创新工具则更贴合PDH企业实际经营场景。月均价期货匹配企业月度定价习惯，有效降低基差波动带来的风险。期转现业务成功破解了期货标准化与现货个性化的匹配难题，金能化学等龙头企业已率先应用，实现套保操作与现货经营的精准对接，显著提升了套保效率。图为PDH装置流程 PDH行业具有行情波动快、盈亏转换快、持续时间短的典型特点，无论是大幅亏损还是大幅盈利，往往都难以长期维持，利润窗口稍纵即逝。因此，PDH企业必须抓住短暂的盈利窗口期，在有利润时及时锁定、放大并巩固利润，通过灵活高效的套保策略，把短期高利润转化为长期稳定收益，避免行情快速回落导致利润回吐。 PDH企业需构建“价差套保为核心、创新模式为延伸、时机比例为保障”的策略体系。价差套保是PDH企业锁定核心加工利润的关键手段，PDH盈利本质来源于丙烯/PP 与丙烷之间的加工费价差，因此套保重心在于价差管理。其中，最主流的PDH加工费套保采用“多丙烷、空丙烯/PP”的组合策略，在加工费处于行业高位区间时及时介入，将短期高利润固化锁定，抵御单边价格快速波动带来的利润回落风险；同时可开展PP—丙烯价差套保，通过“空PP、多丙烯”的操作对冲丙烯转产PP的利润波动，按合理比例构建头寸以稳定下游深加工收益。此外，运用跨期价差套保，开展旺季与淡季合约间的价差交易，平滑市场淡旺季波动冲击，在价差回归合理区间时及时止盈，不博弈单边行情。创新套保模式作为PDH企业风险管理的进阶延伸，能够有效拓展盈利空间、提升套保灵活性。期转现可将期货头寸直接转换为现货交收，针对性解决交割品不匹配、到货时间及库区个性化需求等问题，更适合长约供货、原料来源稳定的PDH大型企业；基差贸易结合点价模式，以“期货价格+基差”定价，将传统贸易中难以把控的绝对价格风险转化为可控的基差风险，推动上下游由价格博弈转向利润共享；期权组合策略则为企业提供多样化风险收益选择，通过买入看涨或看跌期权守住利润底线，利用备兑开仓在持有现货时赚取权利金收益，并在震荡市场中采用双卖策略进一步增厚整体收益。套期保值是一项系统性工程，PDH企业需建立完善的组织架构、制度流程，并有效防范各类操作误区，才能保障套保工作落地见效。在组织架构设计上，应构建董事会决策层、风险管理委员会、操作执行层的三级管理体系，明确各层级的权责与分工，始终坚持以风险对冲为核心目标，杜绝以投机盈利为导向。在制度流程建设方面，需建立覆盖套保审批、风险控制、财务核算的全流程管理制度，科学设定持仓限额与止损线，实行期现合并核算，并建立完整的业务档案，确保套保操作全过程规范运作。同时，企业要高度警惕套保操作中的常见误区，重点防范过度套保、套保异化为投机、忽视基差风险等问题，始终坚守风险中性原则，结合现货业务实际情况持续优化套保策略，切实守住风险管理的底线。未来，PDH行业的套期保值将呈现五大发展趋势：一是套保工具多元化，期权、含权贸易将逐步普及；二是套保模式精细化，由传统的价格风险管理向利润管理延伸；三是套保视野国际化，实现内外盘联动操作；四是套保运营数字化，智能套保系统将得到深度应用；五是监管环境持续优化，国有企业套保相关考核机制不断完善。当前，PDH产业正处于转型发展的关键期，套期保值已成为企业稳健经营的必选动作。企业需要摒弃被动的风险防控思维，将套期保值深度融入生产经营全流程，始终坚守风险中性原则，结合自身产销特点持续优化套保策略。套期保值并非万能的风险管理手段，企业仍需警惕并防范各类操作与市场风险，但未来其必将成为PDH产业规范发展的核心支撑，有效助力PDH企业实现高质量、可持续发展。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0003135）来源：期货日报网

期货日报网03-16 09:15

油涨金跌的真相是什么

最核心的下行风险。二是供应超预期释放。美国页岩油产量若突破纪录，巴西、圭亚那等深海项目加速投产，叠加OPEC+内部增产分歧，供应过剩格局或重现。三是政策对冲落地。国际能源署（IEA）若启动大规模战略石油储备释放，或七国集团（G7）对伊朗制裁出现豁免，将直接缓解供应紧张，推动风险溢价消退。问：原油对地缘局势的反应远比黄金迅速而猛烈。在这种高敏感度下，您如何评估当前油价中，到底计入了多少地缘风险溢价？王凯：当前油价中包含的地缘风险溢价是动态变化的。地缘冲突初期（2月底至3月初），市场定价主要包含预期型风险溢价，即交易局势可能恶化的风险。关键的转折点发生在3月5日至3月6日，当霍尔木兹海峡航运几近瘫痪、油轮流量大跌90%的消息得到确认后，风险溢价的性质发生转变——市场计价基础从“预期”转向现实的供应中断溢价，即交易实实在在的供应缺口。当前的高油价已明显脱离地缘冲突前供应偏松的基本面，油价正常中枢应在70美元/桶至80美元/桶。因此，当前超过100美元/桶的价格中，可能包含了15美元/桶至20美元/桶甚至更高的地缘溢价，这部分是运输中断溢价和产出中断风险溢价的综合体现。陈栋：这次原油与黄金走势背离，核心在于原油对瞬时供应冲击的定价效率远高于黄金。当前布伦特油价围绕100美元/桶波动，其中至少20美元/桶属于显性的地缘风险溢价，这是市场为霍尔木兹海峡可能长期关闭、伊朗原油出口中断（约150万桶/日）预埋的风险成本。评估这一溢价，需拆解三层逻辑：第一，看航道阻断强度。若霍尔木兹海峡持续关闭导致日均1700万桶海运原油无法流通，全球将出现约18%的需求缺口，此情景下溢价或扩大至35～40美元/桶。第二，看供应替代弹性。OPEC+虽宣布4月起增产20.6万桶/日，但增量远不足以填补中东缺口，非OPEC国家增产节奏滞后，使得溢价难以快速回吐；第三，看资金与库存共振。当前投机多头持仓处于高位，叠加经济合作与发展组织原油库存处于低位，形成“风险偏好+库存紧平衡”格局，放大了溢价的脉冲幅度。若地缘冲突缓和、霍尔木兹海峡航运恢复，这部分溢价会在1至2周快速回吐，油价或回落至70～80美元/桶的基本面中枢；但若地缘冲突长期化，溢价将部分转化为结构性中枢上移，全年油价均值或抬升10～15美元/桶。来源：期货日报网

期货日报网03-16 09:00

国债收益率继续下行难度较大

13.4%和8.4%。1—2月中国出口美国同比下降11.0%，较2025年降幅缩窄。1—2月中国对共建“一带一路”国家出口金额同比增长28.5%，其中，出口非洲增长49.9%，出口拉美增长16.4%。1—2月中国出口机电产品同比增长27.1%，出口高新技术产品增长26.9%，出口集成电路增长72.6%。中国出口持续增长得益于出口目的地的多元化和出口产品竞争力的持续提升。集成电路出口同比大幅增长，得益于全球人工智能（AI）投资扩大带来的旺盛需求，以及由此引发的部分产品价格上涨。图为国内CPI走势值得注意的是，2月28日，美以伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡航运受阻，将对3月全球贸易产生负面影响。中国物流与采购联合会发布的数据显示，今年1月和2月，全球制造业采购经理指数（PMI）分别为51.0%和51.2%，连续2个月运行在50%以上的扩张区间，而2025年3月—12月连续10个月运行在49%~50%区间。中国国家资产负债表研究中心数据显示，2022年年末中国政府部门杠杆率为49.4%，2023年年末为54.7%，2024 年年末为60.8%，2025年年末已提高至68.4%。2025年中国政府部门杠杆率提升显著加快。笔者认为，未来政策将更加重视跨周期调节，降息是货币政策的备选工具，是否降息将由央行相机抉择。图为国内出口金额累计同比走势 2026年债市运行受到经济基本面、货币政策、流动性的支撑，但同时面临股市上涨、基金赎回费新规及税收政策的压力，导致债券收益率呈现区间震荡格局，10年期国债收益率难以重回1.6%以下。美联储降息为国内流动性宽松提供空间，但利好作用有限，外资更倾向流入股市，增大债市压力。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网03-13 09:21

棕榈油等待政策面指引

“主动因自身供需缺口而上涨”。此外，美国生物柴油政策也从国际植物油价格联动方面提供了间接支撑。美国环保署（EPA）关于可再生燃料标准（RFS SET2）的审核已进入倒计时。白宫官网显示，相关最后一场会议定于当地时间3月18日举行，最终规则有望于下周落地。市场预期偏向乐观，认为2026—2027年生物质柴油的可再生体积义务（RVO）可能大幅上调，从而推动美豆油需求增长。目前，美豆油价格已不断创近年新高，而马来西亚棕榈油相对美豆油仍存在明显折价，相对南美豆油则基本处于平水状态。这意味着，对亚洲买家而言，棕榈油性价比尚未完全消失，若生物柴油需求激增，而食用需求保持稳定，供应结构性短缺预期将进一步强化。尽管当前马来西亚棕榈油库存处于历史同期偏高水平，但在去库预期与B50政策的双重支撑下，高库存对价格的压制作用已明显弱化。因此，只要柴油价格维持强势，且B50预期犹在，那么高库存便难以构成做空的充分理由。短期来看，棕榈油价格已进入“政策溢价”定价阶段，9800元/吨突破后，上方空间取决于B50政策的确认进度。关键观测指标包括：伊朗局势对柴油价格的持续影响、美国EPA最终规则中对SRE豁免的再分配比例，以及印尼本月底B50道路测试的结果。风险层面，需关注两大变量：一是中东局势缓和可能引发柴油价格大幅回落；二是印尼或因财政、技术等问题再度推迟B50计划。若支撑逻辑生变，当前棕榈油溢价将面临快速修正。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网03-13 08:56

原油短期地缘溢价难以完全消退

紧。叠加OPEC+减产执行率居高不下、美国页岩油扩产迟缓，全球供应弹性近乎失效，为国内相关商品提供了底层支撑。需求温和复苏需求端呈现“国内边际回暖、全球温和增长”格局，未出现爆发式增量。国内方面，3月企业复工复产，主营炼厂开工率回升至82%左右，地炼开工率逐步修复。原油加工量与采购需求环比改善，形成现货端支撑。终端消费仍处于恢复过程，汽柴油刚需平稳，航空煤油需求增速放缓，需求端不具备持续拉涨动力。全球需求层面，IEA预计2026年全球需求同比增长138万桶/日，增速温和。中东地缘冲突推升油价后，市场对全球经济放缓担忧加剧，抑制远期需求预期。国内原油期货需求端逻辑清晰：炼厂补库与复工带来短期支撑，但终端需求未超预期，难以独立驱动趋势行情。地缘事件成为打破平衡的关键变量。释储影响有限国际能源署（IEA）宣布联合成员国释放总计4亿桶战略石油储备，旨在对冲中东地缘冲突引发的供应中断风险。这短期将压制油价，但中长期影响有限。消息落地后，国际油价一度快速回落，但随后反弹并维持高位运行。笔者认为，释放储备规模难以覆盖霍尔木兹海峡航运停滞导致的日均超千万桶的供应缺口，且储备投放存在物流与时间滞后的问题。此举更多是平抑价格波动、缓解市场恐慌情绪，削弱油价的非理性溢价。但只要地缘冲突未实质缓和、海峡航运未恢复，供应短缺逻辑就会主导定价。释放储备仅能起到阶段性缓冲作用，难以扭转油价高位运行格局。同时，大规模释放储备也透支了应急缓冲空间，从而可能加剧原油远期合约看涨情绪。综上来看，短期中东地缘局势仍存不确定性，地缘溢价难以完全消退，国内原油期货价格将维持高位震荡。供应端关注OPEC+减产幅度与中东产油国复产进度，需求端跟踪国内炼厂开工率、补库节奏及成品油出口变化。中长期来看，地缘影响终将淡化，商品定价会回归基本面。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-13 08:55

USDA：截至3月5日当周美国糙米出口销售报告

以下为美国农业部(USDA)截至3月5日当周美国糙米出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口日本 13.0 14.1 未知地区 11.5 加拿大 4.9 3.2 墨西哥 0.9 2.1 韩国 0.9 1.9 沙特阿拉伯 0.5 1.1 巴哈马 0.2 0.2 中国台湾 0.2 2.3 关岛 0.1 * 荷兰 0.1 新加坡 * 挪威 * 北马里亚纳群岛 * 新西兰 * * 德国 * * 波兰 * * 海地 * 15.2 多米尼加 * 西班牙 * 密克罗尼西亚 * 巴拿马 * 0.6 英国 * * 萨摩亚群岛 0.1 背风群岛和向风群岛 * 荷属安的列斯 * 总计 32.6 0.0 40.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

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