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大宗商品需求复苏进程存在不确定性
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美国关税政策扰动全球供应链今年上半年，欧洲经济回暖、美国经济维持韧性、日韩经济偏弱，发达经济体大宗商品需求增速企稳。新兴经济体方面，除印度维持较高的经济增速外，其他经济体经济增速走弱，大宗商品需求增速略有下降。随着美国对其他国家暂缓加征关税的窗口期进入最后1天倒计时，市场投资者对下半年全球大宗商品需求预期存在较大分歧。铜：三季度价格或阶段性承压 ■ 金瑞期货孟昊吴梓杰林泓今年上半年，市场预计美国将加征铜关税，叠加“对等关税”的影响，伦铜价格出现宽幅波动，估值持续抬升，均价在9500美元/吨左右。此外，由于COMEX期铜的虹吸作用，期限结构由Contango转为Back。宏观方面，美国经济下行压力加大，预计美联储下半年将降息1到2次，最早的降息时点或出现在9月份。在宏观政策托底的情况下，我国经济复苏节奏逐步加快。基本面方面，需求端需要关注原料进口情况。铜关税落地前，铜现货仍将流入美国，流入规模约18万吨，整体来看对铜价短期利多、长期利空。我国上半年的原料进口规模在35万吨左右，预计未来继续增长的概率偏低。基于原料库存水平已经较低，我国下半年的合理月均精铜产量预计在105万~108万吨。供应端，机构连续下调今年铜精矿产能增量预期，年初主流预期在60万吨左右，目前下调至23万吨。湿法铜方面，今年产能增量约3万吨。下半年，预计全球精铜增产32万吨，增幅2.4%。其中，海外同比增产7万吨，国内同比增产25万吨。消费端，上半年铜消费增速为7%，明显高于近年平均水平（3%）。海外消费品板块承压，但当前欧美地区整体库存压力不大，需求下滑幅度或有限。上半年海外铜需求增速的合理区间在1%~2%，即维持正增长但增速小幅放缓。综上所述，精铜环节下半年大概率供过于求，预计供应过剩约27万吨。三、四季度供需平衡差异不大，国内供需保持紧平衡状态。展望下半年，三季度宏观层面的不确定性较高，铜价或阶段性承压。四季度，随着国内利好政策落地，铜价有望重回上行通道。未来铜价的上行驱动预计有所分化，非美地区供需偏紧令铜价易涨难跌。预计伦铜价格波动区间在9200~10000美元/吨，沪铜价格波动区间在74000~81000元/吨。极端情况下，若美国经济衰退、全球贸易摩擦加剧，参考2024年以来的经验，伦铜价格预计在8800美元/吨左右震荡运行。铝：供应小幅过剩 ■ 金瑞期货冯娜滕聪今年上半年，氧化铝市场供应过剩压力较大，期货价格核心运行区间在2850~3400元/吨，大概率已经触底。铝方面，受贸易摩擦影响，价格出现短暂下跌，但基本面表现稳健，整体偏强运行。供应方面，国内铝矿库存能否顺利转化为氧化铝仍存在不确定性，可能导致国内出现供应缺口，需要增加进口。全球市场下半年无明显供应缺口，铝价上涨空间有限。预计下半年全球电解铝不存在明显的供应缺口，冶炼利润无法持续增长。我国全年电解铝供应增量预计为120万吨，增幅2.8%。全球市场今年基本处于供应小幅过剩的格局，一季度维持累库状态，后期需警惕需求超预期回落的风险。需求方面，预计今年全球铝需求增速在4%左右，需求增长约180万吨。其中，我国需求前置后，下半年供需基本平衡，海外需求环比改善。海外新增产能方面，预计全年产能增量为75万吨，2026年印尼产能逐步增加，2026年到2028年，海外产能增量都在100万吨以上。2025年到2026年全球供应过剩，但不需要完全挤出高成本产能，成本曲线下移的压力不大。展望下半年，预计氧化铝现货价格波动区间在2850~3400元/吨，高点可能触及3600元/吨。铝价波动区间在19500~20500元/吨，高点可能触及21000元/吨。镍：基本面走弱 ■ 金瑞期货戴梓兆黄王芳今年上半年，受全球贸易摩擦影响，沪镍价格持续下跌。不过，随着商品市场整体回暖，二季度末沪镍价格快速回升至产业企业生产成本线附近。镍铁、不锈钢冶炼利润降至近两年来低位水平，成本压力向上传导，矿端价格上行趋势暂停，市场回归供应过剩格局。供应端，镍金属价格处于周期底部，冶炼产能充足，MHP总体维持扩产趋势，冰镍产量明显下降。印尼镍矿价格由涨转跌，出口配额超出市场预期。上半年，印尼已发放的出口配额约3亿吨，与冶炼产能增量基本匹配，下半年或有额外的出口配额。需求端，上半年不锈钢需求不佳，产业链利润下滑，下半年需求预期依然偏弱；硫酸镍量价偏弱，需求预期也不乐观。整体来看，上半年镍铁价格走势与不锈钢价格走势保持一致。一季度，镍铁价格持续上行，二季度全球贸易摩擦加剧，不锈钢价格进入下行通道，镍铁价格也随之下跌。与今年年初相比，下半年镍和不锈钢市场基本面走弱。另外，受高冰镍减产影响，电积镍增产速度下降。预计沪镍价格波动区间在105000~128000元/吨，伦镍价格波动区间在14000~15800美元/吨，单边建议以逢高做空为主。锡：终端需求增速或大幅下降 ■ 金瑞期货孟昊梁宇浩李丽今年上半年，锡价呈现“冲高回落再震荡”走势。锡产业存在预期差：1月市场预计上半年全球表观消费量同比增长5%，下半年因终端需求预期下调、价格维持高位，全球表观消费量预期转为负值。供应端，上半年印尼供应增长、马来西亚和玻利维亚供应下降，全球整体供应增加0.3万吨，下半年预计仅有缅甸复产后的潜在供应增量0.3万吨。锡锭方面，下半年供应增量预计为0.35万吨，增幅1.8%。若缅甸佤邦三季度末四季度初产能放量，届时国内锡锭产量有望回升，下半年供应预计增长3%。需求端，上半年，在海外补库需求驱动下，全球表观消费量同比增长5%，其中国内增长3%、海外增长7%。在终端需求增速下降且锡价偏高的情况下，下半年可观的季节性需求增量可能无法完全兑现。参考往年经验，在中性预期下，下半年国内需求环比增长10%。在补库需求与新能源消费前置的情况下，上半年全球终端需求增速为4.7%；下半年受补库动能衰减、新能源需求透支等因素影响，预计终端需求增速降至2%。展望下半年，预计伦锡价格波动区间在30000~36000美元/吨，沪锡价格波动区间在240000~290000元/吨。期限结构上，伦锡仍有可能转向Back，沪锡无明显跨期套利机会。铅：供需双增 ■ 金瑞期货罗平今年上半年，沪铅价格整体上涨2.6%，均价为16975元/吨，同比下降0.7%，表现弱于去年同期，主要因为市场供需矛盾有所缓和，中国铅锭进口需求下降。看向铅精矿市场，上半年海外铅精矿产量整体下降，恶劣天气及矿价下跌导致矿端供应偏紧。国内方面，矿价持续修复，新增产能投放带来供应增量，进口利润较高导致进口规模持续增长。预计下半年海外矿价持续修复，随着金、银、硫酸等副产品价格走高，铅矿加工费偏低将刺激矿山扩张产能。全年来看，预计国内产量增长4%，全球产量增长2.4%，下半年供应小幅增长。看向铅锭市场，上半年海外铅冶炼厂减产与复产情况并存，精铅市场供应相对稳定，预计与去年同期持平。在冶炼综合利润走高的背景下，国内原生铅厂扩张产能，预计下半年产量将继续增长。不考虑检修等外部干扰因素，全年原生铅产量有望增长9.5%。再生铅方面，上半年产量下降7.4%，下半年相关装置复产更加困难，全年产量预计下降4.8%。在利好政策的影响下，上半年铅酸蓄电池出口增长。下半年，铅酸电池出口增速可能回落，美国关税政策反复导致出口存在不确定性。整体来看，下半年铅市场供需双增，再生铅供应下降为铅价带来底部支撑，需要关注政策退出节点。预计沪铅价格波动区间在16500~17800元/吨，伦铅价格波动区间在1920~2150美元/吨。黑色系商品：估值承压 ■ 金瑞期货卓桂秋今年上半年，受供应宽松、库存高企、出口预期转弱等因素影响，黑色系商品价格整体呈现单边下行的态势。粗钢方面，需求预期偏悲观。具体来看，上半年房屋新开工面积和施工面积下滑幅度超预期，1—5月房地产行业粗钢消费量下降，下半年或维持负增长。另外，下半年出口可能出现下滑。在中性情景下，预计6—12月粗钢需求同比下降1.5%，与5月相比，粗钢日均需求下降5.6%。供应端，预计下半年粗钢产量下降，全年减产1000万吨左右；与5月相比，6—12月粗钢日均产量下降5.4%，钢厂主动去库。炉料方面，上半年铁矿石供应不及预期，铁水产量增加，供需保持紧平衡状态。下半年矿山新增产能陆续投放，需求预期走弱，预计我国铁矿石需求下降，累库压力增加。上半年炼焦煤库存高企，但供需偏紧，库存持续去化；焦炭、动力煤库存处于近年同期高位，整体供应偏宽松。预计下半年炼焦煤供应持续增长、需求下降，库存压力进一步增加。展望下半年，在中性情景下，预计国际铁矿石价格波动区间在76~85美元/吨，内盘铁矿石期货价格波动区间在656~730元/吨，焦煤期货价格波动区间在690~800元/吨，焦炭期货价格波动区间在1188~1334元/吨，螺纹钢期货价格波动区间在2636~2915元/吨。碳酸锂:产能出清进程缓慢 ■ 金瑞期货曾童刘钟颖黄王芳今年上半年，碳酸锂期货价格大幅下跌，截至6月30日，主力合约价格下跌至62260元/吨，较年初下跌22%。目前，碳酸锂行业进入产能出清阶段，供需失衡、成本下降等因素推动期货价格持续下跌。今年年初至今，碳酸锂现货升水较为坚挺，仓单量明显下降，市场情绪好转。今年年初至今，全球锂资源成本曲线继续下移，矿石提锂生产成本下降幅度超出市场预期。预计2025年全球锂资源供应量为167万吨，同比增长23%，其中原生锂资源供应量为160.6万吨，同比增加30.8万吨，下半年供应压力持续增加。盐湖企业产量持续提升，云母提锂产量创新高，大厂产能利用率较高，辉石提锂产量同比大幅增长。进口方面，锂精矿进口表现平稳。2025年下半年国内碳酸锂总供应量预计为62.5万吨，同比增长23%。其中，国内产量预计为47.4万吨，同比增长21%；进口14.2万吨，同比增长10%；全年总供应量为117.5万吨，同比增长29%。需求方面，2025年碳酸锂需求强于市场预期。2026年国家对新能源汽车征收购置税，使部分需求前置，国内新能源汽车销量同比略有回落但出口大幅增长。国内储能需求预期整体向好。预计国内碳酸锂全年需求量为115.7万吨LCE，下半年需求量为61.8万吨LCE。展望下半年，预计全球锂资源供应同比增长23%，需求同比增长22%，供应过剩12.4万吨LCE。下半年碳酸锂价格将维持底部震荡态势，波动区间在50000~70000元/吨。工业硅:有望实现供需紧平衡 ■ 金瑞期货曾童刘钟颖黄王芳今年上半年，工业硅价格单边下行，四川复产情况较好，新疆、云南复产情况均不理想，基本面较弱。多晶硅价格持续下行，目前已跌破行业完全生产成本线，供应过剩加剧。工业硅方面，下半年供应预计小幅增长，西南地区复产意愿有限，西北地区产量相对稳定。受丰水期及多晶硅配套产能复产影响，四川复产意愿高；因小厂集中、行业利润承压，云南复产进度缓慢。整体来看，预计下半年工业硅产量为207万吨，全年产量为394万吨。7月初，受基本面边际改善、“反内卷”政策等因素影响，工业硅期价大涨，开工率有望企稳回升。多晶硅方面，上半年消费走弱，产能出清预期走强，有机硅、铝合金市场价格平稳运行，出口表现不及预期。下游板块中，光伏板块需求超预期，抢装潮导致需求前置；地产板块承压，需求不及预期；铝合金板块需求稳健。出口方面，“双硅”表现不及预期，预计2025年全球金属硅需求量为449万吨，同比下降13%。多晶硅行业产能利用率较低，3月和4月的光伏抢装潮未能有效去库存。截至6月底，多晶硅生产成本下降2900元/吨左右。在西南地区复产意愿有限的情况下，下半年工业硅市场有望实现供需紧平衡。西南地区复产意愿对下半年供需平衡影响较大，当工业硅价格突破9000元/吨关口时，开工率有望获得实质性改善。预计下半年工业硅价格维持底部震荡趋势，期货价格波动区间在6500~9500元/吨。来源：期货日报网
期货日报网13分钟前
反内卷预期下，商品宽幅震荡-2025年7月30日申银万国期货每日收盘评论
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2025年全球经济增长预期上调至3%，美国经济增长预期小幅上调至1.9%，欧元区经济增长预计将加速至1%。 2）国内新闻当地时间7月28日至29日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。何立峰表示，下一步，双方应继续按照两国元首通话重要共识，充分发挥好中美经贸磋商机制作用，不断增进共识、减少误解、加强合作，进一步深化对话磋商，不断争取更多双赢结果。 3）行业新闻中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，成为我国第100家央企。朱华荣任党委书记、董事长；赵非任党委副书记、董事，提名为总经理人选。长安汽车集团负责人表示，新央企未来将着力打造智能汽车机器人、飞行汽车、具身智能等新质生产力。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指分化，小盘股走弱，钢铁和石油石化板块领涨，电力设备和计算机板块领跌，市场成交额1.87万亿元。资金方面，7月29日融资余额增加153.18亿元至19684.21亿元。2025年以来高息低波的银行板块表现优异，在当前无风险利率较低的市场环境中成为资金配置的选择之一，我们预计资本市场内中长期资金的占比会逐步增加，有利于降低股市的波动。7月以来反内卷政策持续推动上涨，我们认为目前政策信号已明，估值开始先行修复，但基本面尚未得到验证。从中长期角度，我们认为A股投资性价比较高，其中中证500和中证1000受到更多科创政策支持，较高的成长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：显著反弹，10年期国债活跃券收益率下行至1.726%。央行加大公开市场操作力度，7天期逆回购净投放1585亿元，Shibor短端品种多数下行，资金面保持稳定。海外美日欧达成贸易协议，美国上周初请失业金人数为21.7万，连续第六周下降，6月耐用品订单初值环比减9.3%，为2020年4月以来最大降幅，美债收益率回落。国内6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，同比降幅较5月有所收窄，新动能行业利润增长较快，国家育儿补贴制度实施方案正式公布，IMF将中国2025年GDP增长预期大幅上调0.8个百分点至4.8%。受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格加大，债券与权益、商品市场的跷跷板效应显著，不过中共中央政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，短期国债期货价格或有所企稳。 2）能化【原油】原油：特朗普就俄乌冲突加大了对俄的压力，原油上涨2.7%。特朗普表示，如果俄在结束乌克兰冲突方面没有取得进展，他将在“10天后”开始对俄实施关税和其他措施。中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢29日说，根据中美双方共识，双方将继续推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期。国际货币基金组织29日发布《世界经济展望报告》更新内容,小幅上调今明两年世界经济增长预期，该组织指出，受美国贸易政策等因素影响，当前全球主要经济体持续面临不确定性，世界经济仍较为脆弱。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇小幅震荡。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.29%，环比上升0.21个百分点。截至7月24日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.37%，环比下降0.72个百分点，较去年同期提升8.22个百分点。华南到港卸货增多，整体沿海甲醇库存延续上升。截至7月24日，沿海地区甲醇库存在87万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月17日上涨3.45万吨，涨幅为4.13%，同比下降14.96%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在36.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月25日至8月10日中国进口船货到港量为69.88万-70万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货反弹回落。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5334万重箱，环比下降225万重箱。纯碱期货今日反弹回落。数据层面，上周纯碱生产企业库存178.8万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。上周末本周初，市场分化开始显现。盘面价格快速上升与现货基本面消化速度的差异导致盘面分歧。短期而言，既要关注反内卷的政策落地脉络，同时也要关注基本面消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货日内震荡。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰，聚烯烃那个短期宽幅震荡，市场分歧显现。不过，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，关注基本面修复的过程。尤其是，最近一段时间供需趋向于逐步消化2季度积累的库存。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：根据 Mysteel 数据，日均铁水微降0.21万吨至242.23万吨，且钢厂盈利率继续小幅上升至63.64%；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨，为连续4周回升，累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨，为连续第四周下降，累计下降160.08万吨，且库存绝对量与去年同期基本持平。政治局会议结束，短期市场情绪有所回落，此前正套策略开始兑现，现货压力逐步增加，回调后预计维持区间震荡偏强走势，波动率整体降低。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，原料端情绪有所回落带动成材阶段性走弱，调整看待，政治局会议结束，地产方面未有更多表述，盘面有此前预期回落，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：贵金属近日企稳。此前随着贸易谈判的多方进展，美元指数走强，黄金价格连续走弱，白银也在工业品整体回调的大背景下出现回落。在美国与日本达成贸易协议后，美国与欧盟达成15%税率关税协议，避险情绪降温，但中美谈判仍然存在一定不确定性。近期特朗普持续向美联储施压要求降息，不过7月预计将继续按兵不动，市场博弈9月降息可能。近期美国经济数据表现韧性，美国CPI有所反弹，关税政策的冲击比担忧中的要小，后续影响或逐步上升。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，金银整体或延续震荡表现。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，今日回落幅度较大。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，锂价继续回落，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕明显上涨。美国农业部周度作物报告显示，截至7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%。美豆开花率为76%，上一周为62%，上年同期为75%，五年均值为76%。美豆整体长势较为良好，优良率高于市场预期。在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续下行。中美谈判未获实质性突破引发市场对国内四季度大豆供应的担忧，从进口成本抬升的角度支撑国内蛋白粕价格。同时由于国内后期进口菜籽减少菜粕价格走强，对豆粕行情也有所提振。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。马棕方面，根据SPPOMA最新数据显示2025年7月1-25日马来西亚棕榈油产量增加5.52%；出口方面Amspec和ITS数据分别预估马来西亚7月1-25日棕榈油出口量减少9.2%和15.22%。中美双方共识，双方将继续推动美方已暂停的关税24%部分以及中方反制措施如期展期，市场担忧贸易走势，提振油脂板块整体走强。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，10合约收于1468.7点，下跌0.45%。MSK第33周开舱，至鹿特丹大柜报价2800美元，环比继续调降100美元，HPL、CMA、EMC和OOCL均跟降线上8月上半月报价，大柜降幅在100-200美元之间。随着旺季货量的边际下降，现货运价已开始松动，在马士基带头降价博弈下，部分船司已开始跟降，但整体运价降幅相对平缓。由于目前10合约已贴水08合约600-700点，已部分计价淡季运价回调空间，深贴水也对于目前市场有一定支撑，预计后续市场逐渐转向淡季运价博弈，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况
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【农产品早评】印度采买国内豆油，豆油补涨
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制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；欧盟委员会（European Commission）数据显示，2025年7月1日至2025年7月20日，欧盟2025/26年度棕榈油进口量为9万吨，上一年度同期为20万吨；昨日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内棕榈油库存环比增加4%。观点：近期利多因素较为密集，印尼6月产销数据利多，生柴超预期，马来7月高频产量环比继续增加，国内进口利润有所修复，库存继续累计，维持高位震荡，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘8240元/吨，上涨0.17%；基差：福建204（-80），广东174（-30），江苏274（130），山东-16（-100），天津114（-90）。供给端：美国大豆产区天气条件整体良好，降雨有助于缓解作物生长压力，并提升大豆单产潜力；截至2025年7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%；USDA公布种植面积8340万英亩，市场分析师预期8365.5万英亩，3月底预估8349.5万英亩，略低于分析师预期及3月底预估；USDA最新公布季度库存为10.8亿蒲，分析师预期9.7亿蒲式耳，3月底季度库存为19.1亿蒲，库存高于市场预期，数据中性偏空；据国家粮油信息中心监测显示，截至7月25日当周，国内主要油厂大豆压榨量224万吨，周环比下降7万吨，月环比下降25万吨，同比上升27万吨，较过去三年同期均值上升45万吨。需求端：传闻中国本周向印度出口10万吨豆油，上周向印度出口15万吨豆油，比南美报价便宜20美元/吨；在斯德哥尔摩举行的为期两天的谈判结束后，中美两国官员同意寻求延长为期90天的“关税休战期”，此次会谈并未宣布取得任何重大突破；根据美国政府的估计，美国生物燃料生产商明年将消耗美国一半以上的豆油产量；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；市场现货交投清淡，终端消费乏力，油厂压榨量有所降低，本周国内库存环比上升4%。观点：美豆天气整体良好，中美贸易政策预期转弱，印度采买国内豆油，豆油补涨，维持偏强震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9621元/吨，涨157元/吨，涨幅1.66%；基差：广东59（1），广西29（1），江苏89（1），福建69（1）。供给端：加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2025年06月，加拿大油菜籽压榨量为856096.0吨，环比升3.0%；菜籽油产量为364592.0吨，环比升3.22%；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨；加拿大大草原迎来有益降雨，周末气温低于正常水平，这将有助于作物生长；7月16日路透社消息，堪培拉接近与北京达成协议，允许澳大利亚供应商向中国运送五批试用油菜籽，此举旨在结束长达多年的贸易冻结，这一贸易政策的推进可能会在未来对国内菜系商品价格产生一定利空影响。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；市场消费疲软，基差小幅回落，本周国内库存环比下降1.2%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜油库存维持高位，国内9月后的远月菜籽买船量较少，油厂对菜油挺价意愿较为强烈，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-143（7），江苏-143（7），山东-133（17），天津-73（7）。供需分析：上周国内油厂开机率维持高位，大豆、豆粕商业库存均小幅上升。监测显示，7 月 25 日，全国主要油厂进口大豆库存713 万吨，周环比上升 1 万吨，月环比上升 58 万吨，同比减少 21 万吨，较过去三年均值上升 112 万吨;豆粕库存 105 万吨，周环比上升 4 万吨，月环比上升37 万吨，同比下降 33 万吨，较过去三年同期均值下降 3 万吨。7 月进口大豆到港量及油厂压榨量仍维持较高水平，上周国内主要油厂大豆压榨量 224 万吨，本周预计小幅回升至240 万吨，豆粕产出增加。预计 7 月底全国主要油厂豆粕库存升至 110 万吨左右。观点：我们认为近期粕价或偏弱震荡，宏观情绪降温，豆粕自身或面临供增需减的预期，后续主要关注到港量及生猪饲料配比调控的情况。菜粕：现货基差，华东-140（15），福建-50（-5），广东-120（-5），广西-130（-5）。供需分析：菜粕现货继续下跌，少量成交。油厂开机率有所恢复，上周及本周压榨量平均预估在6万左右，压榨供应增加，菜粕库存增至近2万吨。观点：我们认为短期受菜粕震荡偏弱为主，自身逻辑有限，供应有所增加，或以跟随豆粕为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55泰铢/kg，环比-0.5泰铢/kg，胶杯报价53泰铢/kg，环比-1泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14800元/吨，环比未变。供给端，昨日原料环比下跌明显，据天气数据来看，未来一周国外主产区降雨较少，对收胶扰动较低，或近期会快速上量使原料承压。需求端，本周轮胎开工环比有所回升，其中全钢胎同比有增，半钢胎同比仍然较弱，整体看需求端表现维持中性偏弱，矛盾不突出。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比+2.34个百分点，同比-11.96个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比+0.87个百分点，同比+3.92个百分点。宏观层面，zzj政策整体看未超预期，昨日美联储议息会议决议利率不变，关于9月是否降息没有给出指引。总的来说，近期橡胶供需变化不显著，但产区天气有所好转，宏观氛围有一定程度降温，我们认为胶价维持区间震荡为主，中短期利空利多均有交织。 1.机构消息：截至2025年7月27日，中国天然橡胶社会库存129.3万吨，环比增0.46万吨，增幅0.4%。（隆众资讯） 2.机构消息：未来第一周（2025年7月30日-8月5日）天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，赤道以北红色区域主要集中柬埔寨南部零星地区，其余大部分区域降水处于偏低状态，对割胶工作影响减弱；赤道以南红色区域暂无，其他大部分区域降雨量处于偏低状态，对割胶工作影响增加。未来第二周（2025年8月6日-8月12日）天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期小幅增加，赤道以北红色区域主要集中在柬埔寨南部零星地区，其余大部分区域降水处于偏低状态，对割胶工作影响小幅增强，赤道以南红色区域主要分布在印尼东南部地区，其他大部分区域处于中偏低状态，对割胶工作影响较上一周期增强。（隆众资讯） 3.宏观新闻：中美两国代表团在28日经过约5个小时的磋商后，结束了在瑞典首都斯德哥尔摩的首日谈判。谈判结束后，双方都未在现场向外界发表声明，会谈将在29日继续举行。（凤凰卫视）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.93元/kg，环比-0.07%；LH2509主力合约报价14075元/吨，环比-0.53%。供给端，昨日出栏略有缩量，整体供应稳定。据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月30日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为266710头，较昨日下跌2.98%。需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。据涌益讯，上周周度屠宰样本宰杀量151.44万头，较上周增加4.44万，环比增幅3.02%。宏观层面，据农业部召开养殖企业会议后，暂无最新政策端指引，关注后续zzj会议内容，但预计对生猪而言影响不大。总的来说，当前生猪市场自身供需虽有变化，但宏观政策的影响仍然主导盘面，我们认为当前近月合约仍然会偏弱运行，均重改善对远月供应影响有限，寻找逢高沽空远月合约的机会为主。策略建议，逢高沽空LH2511、LH2603。二.消息与数据 1.机构消息：月底阶段华中地区缩量出栏，屠宰端涨价收购效果较好，计划满。其余各区域养殖场缩量并不明显，多按正常节奏报销售计划。消费端支撑力度薄弱，采购计划有限，整体收购无较大难度。（涌益咨询） 2.机构消息：近期北方市场二次育肥补栏积极性一般，一是当前栏舍相对高位，没有过多上量空间；二是对后市看法谨慎。出栏也不多，部分养户受消费制约走货困难，还有部分亏钱出栏意愿不强。预计8月份出栏有增量可能。（涌益咨询） 3.机构消息：今日猪价整体止跌趋稳，月末养殖端控量稳价，部分区域实际成交小幅偏强。（钢联农产品）苹果苹果：产地苹果主流成交价格稳定，成交量变动不大，总体平稳，大果需求一般，多数客商采购仍旧集中在75#、80#货源，存储商出货意愿较高，客商按需采购；陕西产区早熟苹果上市增多，咸阳地区纸袋嘎啦零星上市，上色情况一般，好货偏少，批发市场出货平稳，价格稳定；全国套袋量小幅下降，近期冷库苹果价格小幅走弱，早熟价格维持偏强，盘面价格跟随宏观情绪冲高回落，基本面暂时驱动不大，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货4车，成交少量；广东如意坊市场到货2车，现货价格暂稳运行，下游客户按需采购，成交一般；红枣基本面变动不大，作为可选消费品，宏观利多刺激有限；红枣Mysteel初步定产56-62万吨，加上结转预估30万吨，总供应大于2024年，需求端约50万吨/年，基本面向上动力不足，维持宏观情绪转暖或减产炒作最激烈的时候逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下降，银星5920元/吨（0），俄针5420元/吨（0）；阔叶浆现货平稳，金鱼4150元/吨（0）；针阔叶浆价差1770元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情维持疲软局面，市场交投一般；生活用纸市场价格弱稳整理，业者多持观望态度；文化用纸市场观望整理，场内刚需成交为主，业者操盘谨慎；盘面冲高回落，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，近期盘面跟随宏观影响震荡偏强，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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【能化早评】EIA库存大增，原油仍然继续反弹
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二级关税，引发了市场对供应中断的担忧。美国批准雪佛龙在委内瑞拉开采石油。EIA美国原油产量再度下行10万桶/日，也即原油短期的供应冲击担忧消除。其它方面中东地缘冲击告一段落，加沙停战仍未达成，俄乌第三轮谈判也未在停火上取得进展。OPEC+将在9月就将220万桶/日额外减产产能完全恢复，之后将暂停增产观察一段时间。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需不强，但昨日美国ADP就业强于预期，美国高利率下房地产继续低迷。美日美欧贸易协议达成，中美协议未取得突破性成果但可能延期关税。库存：截至7月26日，EIA原油库存上升770万桶/日，汽油库存下降272万桶/日，馏分油库存上升364万桶/日，累库超预期。观点：OPEC+增产预期加强，且关税抑制全球经济的预期也重新加强，原油在旺季过后将走向确定性过剩，但油价仍然持续被短期因素冲击，年初油价就因对俄罗斯制裁大涨，本次仍然不能低估短期影响但也不能高估中长期影响，尤其考虑到特朗普本人对油价的态度，制裁导致油价涨上去到制裁影响被消化仍然会如同年初那样给出高空的机会。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止7.30日，PX开工持稳至77.74%，7月开工中等偏低水平；PTA开工降1至79.5%，华东大装置降负荷，但为短停；PTA高开工低加工费，8月检修预期上升。需求端：截止7.30，聚酯开工持稳至86.8%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。观点：PX7月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA累库压加工费，但定价核心看仍看PX，若8月PTA兑现检修，考虑做扩加工费；终端负反馈有加强，关注传导情况；震荡跟随原油和国内商品情绪。化工老旧装置淘汰，PTA占比小、PX占比5%，预计影响不大。 MEG：供应端：卓创数据，截止7.30日，开工升至57.35%；开工中等水平，利润较好，8月卫星、浙石化等有短修计划。海外中东装置不稳，再次恢复。美国乙烷许可已放开。需求端：截止7.30，聚酯开工持稳至86.8%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。库存端：截至7月28日，隆众数据华东主港库存降至45.6万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小有支撑，但预期将进入累库期且持续至年底，在累库兑现前仍维持震荡格局。化工老旧装置对乙二醇暂影响不大。近期受海外装置估值，焦煤大涨带动上涨，4500以上压力较大。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1236元/吨，环比上一交易日持平。沙河市场小板涨跌互现，部分价格下调，部分抬价幅度有所提高，大板市场售价十分灵活，交投一般。华东市场变化不大，企业多稳价为主，部分地区降雨影响下出货受限，下游操作偏淡，拿货刚需为主，市场观望情绪仍浓。华中市场变化不大，中下游拿货多维持刚需，原片企业价格暂稳。华南福建区域有本地部分品牌计划明日上调，广东价格暂稳，市场拿货略有放缓。今日西南区域浮法玻璃市场价格稳定，贵州区域原片计划明日上调1元/重箱，其它暂无调价预期。西北区域浮法玻璃量平价稳，目前西安区域本地地销价1260元/吨集中，个别品牌价格略高，发兰州区域维持在57元/重箱。东北市场稳定为主，业者前几日多有备货，采购意向有所减弱。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格窄幅波动，成交相对灵活。个别企业负荷停车恢复，供应呈现增加趋势。下游需求一般，按需为主，新价格接受程度不积极。从目前看，纯碱供应处于宽松状态，下游不着急大量备货，新价格观望情绪重。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月中玻璃下游深加工订单天数继续下降，需求继续走弱，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡，而当前焦点仍在反内卷，煤炭价格持续上涨，玻璃在成本抬升和淘汰落后产能的预期下，盘面大幅上涨，但当前仍未看到具体政策，无法做定量分析，市场情绪波动巨大，风险很高，建议观望。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显，而当前焦点仍在反内卷，煤炭价格持续上涨，纯碱在成本抬升和淘汰落后产能的预期下，盘面大幅上涨，但当前仍未看到具体政策，无法做定量分析，市场情绪波动巨大，风险很高，建议观望。观点：观望。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，7月检修略超预期，月底预计开工将开始回升。进口，伊朗装置已基本全部重启；7月到港看预计超预期130万吨以上水平，8月保持130万吨。反内卷化工当前传超30年老旧装置淘汰改为20年，涉及甲醇产能600万吨，约5%占比。需求：下游开工趋于下降，本周小降。烯烃开工持稳。传统需求开工小降，正常水平，利润差，预计淡季持续至8月底。库存：总体中位水平；港口本周大幅上升。工厂库存微降，待发订单持稳。至9月整体累库格局不变，7月进口预计超预期，不过需求也还有韧劲。结论：甲醇将转供增需弱累库格局。但绝对库存不高，还待累库增加。基本面看低驱动中估值中库存。区间震荡为主。化工反内卷超20年装置产能约600万吨（5%占比）影响不大。煤炭反内卷驱动煤化工跟随波动，预计2350-2450主区间震荡。硅链工业硅日评：四川工业硅协会将于8月初，开会讨论限价及小炉型（12500以下）淘汰-小炉型多数已淘汰，不涉及12500及以上炉型真实影响不大。主要逻辑： 1、供应弹性开始兑现。传合盛已开始开炉，云南开工也稳步上升，供应弹性巨大（20%-30%），跟踪兑现情况。有机硅近一周两套装置事故，涉及6%需求停车。 2、反内卷驱动价格回归完全成本。工业硅自身联合限产可能性低。但短期硅料爆涨后，反内卷情绪拉动整个产业链重新定价，但也因情绪降温，而转为利空驱动。从成本角度，合理区间预计在8500-9000元/吨。 3、仓单、库存。本周-0.3万吨（含仓单），仓单昨日再次上升。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，仓单、供应压力也开始影响。上周西北、西南产量回升加速，有机硅故障停车需求下降，供需已转势，偏向反弹空思路，但近期行业会议、政治局会议预计助推情绪，关注9500以上压力情况。多晶硅日评周二光伏重要会议，传11家联合收储70万吨产能，未来预期目标在7-8万；但随后光伏协会辟谣，疑似协议还未达成，周三仍在开会讨论细节。 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率极大。限价-限产-溢价，当前限价其实已达到目标，下一阶段重点限产暂还未有落地。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，吸引股票资金。交易所对多个龙头品种限仓后，市场有降温。 3、弱供需仍是现实问题，需求还未见底，本周电池片、组件开始补涨，目前看传导仍面临较大压力。 4、仓单，库存。多晶硅库存均仍处于高位；仓单昨日持稳，目前3070手仓单。结论：多晶硅当前处于政策预期尾部，为波动最大时期，作为重点行业落地概率大、期待高；政策落地后，预计进入产能出清期，交易重心会转向出清时间、现实供需、仓单等问题。近期光伏会议、政治局会议热度仍在，走势偏强，低多思路仍不变；长周期看多，但仍要警惕短期过热，建议交易远月或结合期权操作。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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【有色早评】美国排除精炼铜进口关税，美铜市场暴力回调，价差回落明显
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到特朗普铜关税的变动出现了暴力回调。美国白宫表示，特朗普宣布对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%的普遍关税，自8月1日起生效。但将精炼铜和阴性铜排除在外，这一决定明显偏离市场预期，美铜出现暴力回调，伦铜也小幅走弱，价差显著收缩，全球铜贸易流恢复正常。搬运逻辑走弱后，对于国内铜供应的驱动影响减弱，更多需要关注需求端走势。美联储降息预期回调使得美元指数和美债利率回升明显抑制铜价。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。6月电解铜产量创国内单月产量新高，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但反内卷的声音不断抬升，针对铜冶炼企业的政策预期不断出现，利润改善的预期一定程度上限制供应预期，且进口铜元素预期受限，供应下降的预期仍保持；需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；7月28日国内市场电解铜现货库存12.5万吨，较21日降0.05万吨，较24日增0.32万吨；国内电解铜库存止跌回升，下游企业采购情绪稍显降温，贸易企业和下游需求仍承压，库存小幅回升，伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。不过近期铜价仍受到宏观环境的反复干扰等待驱动阶段，美元指数和美债利率的反弹形成了抑制影响，叠加上关税逻辑的变化，短期上行逻辑明显回落。长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑，但仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.7.31 一、市场观点国内重磅会议召开，措辞中对反内卷（依法依规治理企业无序竞争）和低价（未提到）的战略高度有点不及预期，后续的政策预期下行，反内卷品种夜盘大幅下挫。美联储连续第五次维持利率不变，符合市场预期。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。中美展开新一轮谈判，根据双方共识，将继续推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期，关注谈判进展。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比持平至85.9万吨，铝锭+铝棒社库环比+2至67.3万吨，库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，6月光伏新增装机14.4GW，环比下行85%，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口在验证下行。原料端，顺达矿业已在筹备复产事宜，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，但阶段性进口矿价处于下行趋势。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩。氧化铝期货库存下行，据了解存在补材料重新注册的情况，近月2508持仓下行，临近进入交割月，挤仓风险减弱。整体来看，国内重磅会议对反内卷的相关政策和高度不及市场预期，反内卷品种夜盘大幅下跌，电解铝周度表需环比持平，库存淡季累库，美联储7月维持利率不变，符合市场预期，美元指数回升，铝价短期震荡运行。国内政策不及预期下反内卷情绪消退，氧化铝夜盘大跌。近月合约继续减仓，临近进入交割月，挤仓风险减弱。周度供需过剩幅度扩大，基本面偏空未变，单边建议观望。二、消息面 1.【安徽：拟发布有色金属产业优化升级方案】《安徽省有色金属产业优化升级方案（2025-2027年）（征求意见稿）》公开征求意见。其中提到，围绕“1+2+N”产业布局（做优铜、壮大铝镁、提升钼铅锌等），聚焦强链补链延链，强化“双招双引”和产业培育，加快数智赋能与结构优化，推动产业向高端化、智能化、绿色化发展。力争到2027年，产业营收突破5000亿元，培育铜、铝两个千亿级产业和镁、铅两个百亿级产业，新增4家百亿企业，资源保障能力明显增强，铜铝镁等重点材料领域突破一批关键核心技术并实现产业化，打造一批具有持续创新能力的优势企业和产业集群，实现质量效益双提升。详见！（安徽省工业和信息化厅） 2.【美联储连续第五次维持利率不变】当地时间7月30日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。这一决定符合市场预期，同时也是今年美联储货币政策会议连续第五次决定维持利率不变。美联储政策声明指出，今年上半年美国经济增长“有所放缓”，若这一趋势持续，可能为未来降息提供依据。但声明同时表示“经济前景不确定性仍然高企，通胀和就业目标均面临风险”。分析认为，这种表述反映出美联储的审慎态度——在通胀和就业路径更加明晰之前不愿轻易降息。（央视新闻）锌锌 2025.7.31 一、市场观点国内重磅会议召开，措辞中对反内卷（依法依规治理企业无序竞争）和低价（未提到）的战略高度有点不及预期，后续的政策预期下行，反内卷品种夜盘大幅下挫。美联储连续第五次维持利率不变，符合市场预期。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。中美展开新一轮谈判，根据双方共识，将继续推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期，关注谈判进展。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期继续增1.2万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.3至8.4万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，国内重磅会议对反内卷的相关政策和高度不及市场预期，反内卷品种夜盘大幅下跌，美联储7月维持利率不变，符合市场预期，美元指数回升，锌价承压。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期偏弱震荡。二、消息面 1.【嘉能可预计本财年锌产量为94-98万吨】嘉能可预计本财年钴产量为4.2万至4.5万吨。嘉能可预计本财年锌产量为94-98万吨。嘉能可预计2025财年镍产量为7.4万至8万吨。（金十数据） 2.【调查：分析师上调今年四季度锌价预估】7月29日（周二），一份调查结果显示，今年迄今，锌是伦敦金属交易所(LME)中表现最差的金属品种。这是因为锌矿的产量有所增加，而锌这种金属主要用于给钢铁进行镀锌处理。对26位分析师的调查预估中值显示，2025年四季度，LME现货锌均价为每吨2,700美元，较前一次调查预估的2,650美元上涨1.9%，但较目前价格水平下滑了4.1%。（文华财经）镍镍 2025.07.31 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价121720元/吨，涨幅0.15%。金川镍升贴水-100至2100元/吨，进口镍升贴水-100至300元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-2.75至-208.37美元/吨。宏观方面，昨日国内会议传递内容基本符合预期，美联储议息会议按兵不动，基本金属维持震荡运行。供应端，印尼原生镍释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。印尼RKAB三年改一年落地，明年起印尼当地镍矿供应或有所收缩。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。上半年国内进口量同比增长132%，国内表需同比上升90%。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。宏观方面，海内外会议内容符合预期，供需方面，供应端镍产品产能过剩，供应处于高位，需求端上半年国内表需显著上升，但各环节供需仍维持过剩格局，现阶段镍自身供需矛盾有限，维持偏弱震荡运行。短期内关注国内政策持续性与力度变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【嘉能可计划削减成本10亿美元并上调大宗商品交易部门利润预期】嘉能可方面表示，在评估旗下庞大的矿山和冶炼厂网络后，将削减约10亿美元成本，同时自2017年以来首次上调了对大宗商品交易部门的长期利润预期。嘉能可没有披露如何实现成本削减的细节，但表示将在2026年底前全面实施。嘉能可自2017年以来首次上调了其大宗商品交易部门的年度利润长期预期。该预期已从长期水平22亿-32亿美元上调至23亿-35亿美元。嘉能可表示，该交易部门上半年盈利13.5亿美元。（新浪财经） 2、【上半年我国电解镍产量17.3万吨，工业硅产量218.3万吨】根据中国有色金属工业协会各相关分会统计，2025年上半年，新能源金属中，工业硅产量218.3万吨，同比下降5.5%；电解镍产量17.3万吨，同比下降2.1%；精炼钴产量9.4万吨，同比增长16.1%；碳酸锂产量38.6万吨，同比增长29.0%。（中国有色金属工业协会）不锈钢不锈钢 2025.07.31 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12920元/吨，涨幅0.31%。无锡现货基差升水+90至240元/吨；主力合约持仓-6320至102650手；仓单维持-62至103232吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至916元/镍点，镍铁报价企稳，不锈钢成本支撑维持。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端处于淡季，盘面反弹后，现货市场观望情绪加剧。宏观方面，海内外会议传递内容与结果符合预期，无意外驱动下，淡季不锈钢短期内价格或有所回调。中期来看。老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海内外降息窗口临近，而国内政策或持续释放，后续不锈钢价格或有所反弹。但同时由于价格反弹，产能过剩情况下供应量预期回升，或压制不锈钢上方空间。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【重庆市涪陵区与青拓集团签订年产70万吨不锈钢深加工项目合作协议】7月29日，重庆市涪陵区与青拓集团年产70万吨不锈钢深加工项目举行签约仪式。据了解，年产70万吨不锈钢深加工项目总投资约20亿元，用地面积约400亩，达产后年产值约100亿元。（涪陵发布） 2、【青山实业位列2025年《财富》世界500强第247位】7月29日，2025年《财富》世界500强榜单揭晓，青山实业位列第247位，比去年上升18位。这也是青山实业连续第七年成功入围该权威榜单。（青拓集团）碳酸锂碳酸锂 2025.07.31 昨日碳酸锂主力合约收盘价70600元/吨，涨幅0.43%；交易所仓单数量+855至13131吨；主力合约持仓量-27867至272753手；电池级碳酸锂现货报价-1000至72000元/吨，工业级碳酸锂现货报价-1000至70950元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-1至776美元/吨。供应端，由于盐湖端的治理停产动作，国内碳酸锂冶炼产端周度总产量回落至1.8万吨。后续关注锂云母端的减产幅度。需求端，8月电池厂电池排产环比继续下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓。储能电池需求增速维持高位，上半年产量同比增长超100%。库存方面，碳酸锂社会库存累库速度放缓，库存14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局维持。基本面方面，当前江西锂矿许可证续期与资源开采合规问题尚未落地，短期仍须等待供应端扰动的具体影响范围。昨晚交易所进一步提升了限仓力度，预计盘面或进一步回调。昨日海内外会议结果基本符合预期，宏观方面无意外驱动。后续碳酸锂供需改善预期的核心驱动就是江西锂云母矿产能的收缩，短期内暂时观望许可证续期落地情况，若续期不顺利，后续影响的范围或进一步扩散，碳酸锂价格中枢将抬升，待持仓下降至合理区间后仍可逢低做多；若后续许可证续期顺利落地则驱动消失，预计碳酸锂价格将维持低位震荡。二、消息与数据 1、【皮尔巴拉矿业第四财季锂辉石精矿产量22.13万吨】2025年7月30日，皮尔巴拉矿业（Pilbara Minerals）公布其第四财季锂辉石精矿产量为22.13万吨，销售量达21.6万吨。该数据反映了公司在锂矿生产与市场供应方面的稳定表现。（智通财经） 2、【广期所调整工业硅、多晶硅、碳酸锂期货部分合约交易限额】经研究决定，自2025年8月1日交易时起，对工业硅、多晶硅、碳酸锂期货部分合约交易限额作出如下调整：1. 非期货公司会员或者客户在工业硅期货SI2509合约上单日开仓量不得超过500手，在工业硅期货SI2510、SI2511、SI2512、SI2601合约上单日开仓量分别不得超过2000手。2. 非期货公司会员或者客户在多晶硅期货PS2509合约上单日开仓量不得超过500手，在多晶硅期货PS2510、PS2511、PS2512、PS2601合约上单日开仓量分别不得超过2000手。3. 非期货公司会员或者客户在碳酸锂期货LC2509合约上单日开仓量不得超过500手，在碳酸锂期货LC2510、LC2511、LC2512、LC2601合约上单日开仓量分别不得超过2000手。（广州期货交易所） 3、【宁德时代：上半年归母净利润同比增加33.02%】宁德时代(03750.HK)公告，公司上半年营业收入1788.86亿元（人民币），同比增长7.27%；上半年归母净利润305.12亿元，同比增长33.02%；经营活动产生的现金流量净额586.87亿元，同比增长31.26%。（宁德时代） 4、【力拓通过Azimut期权协议扩大魁北克的锂业务】外电7月29日消息，力拓正在加深其在加拿大James Bay锂走廊的布局，与初级勘探公司Azimut Exploration拓展现有合作关系，将魁北克省北部Wabamisk East矿区的新锂矿权纳入合作范围。根据周四公布的修订版期权协议，力拓加拿大勘探公司获得Wabamisk East矿区的独家锂和相关矿权，该矿权是Azimut全资拥有的Wabamisks矿权的一部分，增加了之前对Corvet和Kaanaayaa矿权的两项期权。三者整合形成名为CKW矿区的全新战略勘探集群。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2小时前
【宏观早评】美联储降息预期回调，美指回升明显压制贵金属
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，反内卷和银行板块上涨。外围环境上，美国和日本欧洲达成贸易协议，中美谈判结果一般，未获得突破性进展，而美联储议息会议偏鹰，引发美元指数大涨。国内重要会议表述偏温和，并未给出强力供给侧和超量刺激的预期。资金面上，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，成交放大，资金面仍然支撑股市。结论：外围环境和内部预期都有边际转弱，股指主要由资金面和风险偏好支撑，但情绪已经处于高位，短期或有回调风险。贵金属贵金属受到美债利率和美元指数强势反弹的影响出现明显回调，美国一系列经济数据超预期，美联储议息会议未释放鸽派言论，市场抑制显著。美国二季度GDP增长3%（超预期），净出口对GDP的贡献为正，拉动经济增长5个百分点，此前三个月则创下了对GDP拖累最大纪录。二季度整体经济活动整体较为温和，占GDP约三分之二的消费者支出增长1.4%，连续两个季度疲弱；企业投资增长也有所放缓。整体而言，底层的增长还是放缓的，需要美联储降息和财政来支持。美国7月ADP就业人数增加10.4万人，增幅为3月以来最大，市场预期增加7.5万人，就业市场仍处在韧性阶段。一系列的美国经济数据驱动美元指数大幅回升，压制贵金属走势。美联储7月议息会议维持基准利率在4.25%-4.50%不变，连续第五次按兵不动，符合市场预期，主要理事沃勒、鲍曼主张降息，为30多年来首次有两位理事投下反对票。随后鲍威尔发表了鹰派发言，其表示当前政策立场处于有利位置；尚未就9月会议作出任何决定；无法在六周后依据6月点阵图来做决策，需要依赖数据，预计通胀数据将受到更多关税影响；指标显示经济增长放缓；不认为大而美法案特别刺激经济；劳动力市场仍然处于平衡状态，下行风险显然存在。发言后，市场预期9月降息概率降至50%，利率决议前为约60%。美债利率再次出现回升走势抑制贵金属。在此情形下，美债利率的高位震荡仍然给传统银行和金融体系形成压力，但美股和稳定币一定程度上改善了美元的流动性从而一定程度上未造成流动性风险的上行。关税方面，美国已同意与韩国达成一项全面和完整的贸易协定。协议内容是，韩国将向美国支付3500亿美元用于由美国拥有和控制的投资项目，这些项目将由总统亲自选定；特朗普表示8月1日的最后期限不会延期，印度将支付25%的关税，并将因从俄罗斯购买军备和能源而被罚款；特朗普签署行政令，对巴西加征40%关税，使总关税额达到50%，豁免飞机能源等领域，7天后生效。对于贵金属而言，关税驱动趋弱。美国财政部公布由于季度初现金水平较低，第三季度借款预估比4月份的预测高出4530亿美元，将7月至9月借款规模预期上调至1.007万亿美元。预计10月至12月净借款规模5900亿美元。有消息称德国政府将批准创纪录投资的2026年预算草案，德国10年期国债收益率上涨。各国债务端仍在累积，货币逻辑受到一定支撑。受到美债利率和美元指数的波动，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；美元指数的反弹形成明显抑制，此前过于乐观的利率预期可能出现一定波动，仍需谨慎对待市场走向；即便中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但近期美元的反弹以及一系列关税政策缓解“去美元化”的担忧加强都形成扰动。国债政治局会议落地，市场情绪分化，国债期货探底回升，TL收于118.36。全天复盘：国债期货受股市和商品市场压制低开低走，市场整体偏弱运行，情绪较为悲观。午后政治局会议和中美谈判结果不及预期，引发市场避险情绪升温，股市跳水带动债市回升。现券方面，午后收益率明显下行，10年期国债收益率从1.75%降至1.72%，基本收复前日跌幅。当日资金面：央行逆回购净投放1585亿元，资金面维持均衡偏松，DR001报1.32%，DR007报1.52%，大行存单利率降至1.66%，均较前日下降。短期主线：资金面是短期国债市场的核心驱动。目前资金面宽松，政治局会议显示政策以稳为主，市场对增量政策预期落空，今日债市被压制的情绪缓和。午后债市止跌回升主要受股债跷跷板效应及止盈盘回流影响。若资金持续宽松且无超预期利空，债市或维持区间震荡。中长期主线：通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。今日政治局会议中提及：货币政策维持适度宽松，结构性工具持续发力支持科创和小微等领域，财政政策加快政府债券发行使用，提高资金效率，助力稳增长。随着“反内卷”政策推进，光伏供给侧优化初显成效，有助于修复企业盈利并提升通胀预期。下半年需关注财政政策落地节奏及产业政策协同，若货币财政协同加强，可能阶段性缓解通缩担忧，对国债走势形成扰动。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2小时前
全球大豆供应链稳定性面临挑战
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产量预估图为巴西大豆压榨厂库存图为美国大豆期末库存图为阿根廷大豆期末库存图为进口大豆到港量预估图为港口大豆库存 A全球大豆产量过剩且库存不断现阶段，全球大豆市场整体呈现产量过剩且库存不断攀升的格局。德国行业刊物《油世界》发布的报告显示，2024/2025年度全球大豆产量有望达到创纪录的4.184亿吨，较上一年度的3.953亿吨高出2310万吨，产量超出需求1100万吨，全球大豆库存消费比攀升至31.82%。此外，在产量增加的推动下，全球大豆主产国的库存也在同步上升，其中，巴西大豆期末库存为4750万吨，同比增加23.5%；美国大豆期末库存为1060万吨，同比增加13.7%；阿根廷大豆期末库存为3426万吨，同比增加8.8%。从南美市场来看，巴西大豆的产量持续刷新历史纪录。2024/2025年度，巴西大豆产量预计达到创纪录的1.55亿吨。巴西国内部分机构预估，2025/2026年度，巴西大豆产量将达到1.76亿吨，同比增加4.6%；种植面积增至4910万公顷，同比增加3%；单产提升至3.58吨/公顷，其中，中西部马托格罗索州单产超4吨/公顷，巴伊亚州单产达4.08吨/公顷，为产量增长贡献显著的增量。尽管阿根廷大豆市场受到关税政策的扰动，但产量实现了恢复性增长。2024/2025年度，阿根廷大豆产量被上调至4950万吨，同比增长35%，主要得益于布宜诺斯艾利斯省单产超预期。美国农业部发布的7月供需报告显示，美豆种植面积缩减已成定局。由于玉米种植收益更具优势，挤压了大豆的种植面积，同时贸易摩擦加剧了大豆出口的不确定性，促使农民转向种植玉米。美国农业部预估，2025/2026年度，美国大豆播种面积为8338万英亩，同比下滑超过4%。不过，美国农业部预计大豆高单产能够抵消种植面积下滑带来的影响，目前仍维持2025/2026年度美豆单产52.5蒲式耳/英亩的预估。这一评估是基于平均单产的上升趋势做出的，该单产远高于去年的50.7蒲式耳/英亩。当前，美国中东部地区降水较往年偏多30%~50%，土壤墒情达到近10年的最佳状态，而中部地区的湿润天气也对主要农作物生长较为有利。美国农业部公布的作物生长报告显示，截至7月27日当周，美国大豆优良率提高到70%，高于前一周的68%，也高于分析师预计的67%，且与去年同期持平；作为头号大豆生产州，伊利诺伊州的大豆优良率从前一周的60%跃升至65%。高单产能否兑现取决于未来一个月的天气情况，尽管目前美豆生长态势良好，但8月是单产关键确定期，任何不利天气都可能对产量预期产生显著影响。 B生柴消费成为美豆需求的重要支撑美国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨报告显示，6月，美国大豆的压榨量高于市场预期，且创下历史同期最高纪录。然而，在美豆压榨需求旺盛的情况下，6月底的豆油库存却低于预期，并创下5个月来的低点，这与美豆压榨量处于历史高位形成了明显的反差。 NOPA发布的报告显示，6月30日，NOPA成员的豆油库存为13.66亿磅，较5月底的13.73亿磅减少0.5%，较去年同期的16.62亿磅下降15.8%。这主要是受美豆油制生物柴油需求旺盛的推动。无独有偶，美国农业部发布的7月供需报告显示，因大豆压榨量预估上调，美国豆油产量预计为299.7亿磅，较6月报告上调5.9亿磅，同比增加4.1%；美国生物燃料行业的豆油用量预计达到创纪录的155亿磅，较6月报告上调16亿磅。美国环境保护署在此前公布的生物柴油提案中，计划大幅提高2026—2027年生物燃料的强制混合量。根据该提案，2026年，生物燃料混合总量将增至240.2亿加仑；2027年进一步提升至244.6亿加仑，相比2025年的223.3亿加仑有显著增长。其中，生物质燃油柴油掺混目标的提升幅度尤为显著，2026年可再生能源识别码RINs设定为71.2亿个，这相当于约56.1亿加仑的实际混合量，较2025年的33.5亿加仑激增67%。该提案还包含限制生物燃料进口的举措，其中，进口生物燃料可生成的RINs数量将被削减，2026年每加仑生物质柴油仅能生成1.27个RINs，低于此前的1.6个。按照生物柴油中豆油掺混率40%~50%来换算豆油需求，那么2026年新增豆油需求为56.1亿加仑×7.8磅/加仑×45%≈197亿磅。同时，美国出台的限制进口的新政策会提振本土需求，其中，进口生物质柴油RINs生成系数从1.6降至1.27，降幅达20.6%。由此可见，美国的政策意图明确，即保护本土压榨商，削弱南美豆油的出口竞争力。从生物燃料提案对大豆市场的直接影响来看，其展现出对美豆压榨需求的利多态势。提案的核心作用是大幅提高美国本土豆油的需求，进而对美国大豆压榨业产生积极影响。若目标达成，豆油在生物柴油中的占比会从当前的35%大幅反弹至60%~70%；豆油在生物柴油中的消费量将从当前的630万吨增长至760万~800万吨。这一豆油消费的增量意味着新增670万~820万吨的美国大豆压榨量。当前，鉴于清洁燃料生产税收抵免细则尚未最终确定，美国可再生燃料标准（RFS）2026年掺混义务延迟至2025年12月才会敲定，市场对此仍保持高度关注，这一情况也成为支撑美豆期价的重要因素。 C南、北美大豆出口竞争将持续展开作为全球最大的大豆进口国，我国在1—6月累计进口大豆4937.2万吨，较去年同期增长1.84%。当下，巴西大豆发船量高企，进一步稳固全球大豆市场供应宽松的格局，而未来巴西大豆的装运节奏仍是影响我国大豆阶段性供应的关键变量。1—7月，巴西大豆对我国发船量达到5869.9万吨，同比增长5.38%，预计其全年对我国发船量高达1.1亿吨。巴西大豆充裕的库存以及持续不断的发运，延长了供应的时间范围，意味着在美豆传统出口旺季的9至11月，南北美大豆出口之间的竞争将会持续展开。此外，10月至次年1月船期的采购缺口高达八成，中美贸易谈判的进展情况，将决定在美豆传统出口旺季，美豆是否具备强劲的价格竞争力，以及中国的采购是否会转向美国市场，进而对美豆期价产生提振作用。因此，8月初的谈判极为关键，其结果将影响全球大豆贸易的流向以及美豆价格。若谈判顺利，有望打开中国大规模采购美豆的窗口，显著改善美豆的出口前景，且可能引发巴西大豆贴水下降，进一步加重巴西大豆的库存压力；若谈判陷入僵局，将加剧市场的不确定性，使中国进口大豆更加依赖巴西市场，进而持续支撑巴西大豆的贴水报价，同时也会对巴西的运力以及港口效率提出更高的要求。对南美另一大豆主产国阿根廷来说，关税政策的频繁变动也将影响其大豆出口的前景，进而扰乱南美大豆的总体供应规模。自7月起，阿根廷将大豆出口税从26%上调至33%，这使得阿根廷6月的大豆销售量激增，与去年同期相比实现了翻倍，达到471万吨。然而，7月之后销售进度急剧放缓。 7月26日，阿根廷总统哈维尔·米莱宣布削减多数农产品出口关税，以提振农产品出口，并进一步承诺，此次削减关税是“永久性的”，在其执政期间不会恢复。其中，大豆的出口关税从33%降至26%；豆粕和豆油的出口关税从31%降至24.5%。阿根廷大豆及制成品出口关税的下调，将提高阿根廷大豆的出口竞争力，进而增强南美市场的供应能力，分流部分市场需求。 D四季度国内市场存在巨大采购缺口国内市场方面，从进口大豆的买船情况来看，截至7月中旬，7—8月进口大豆船期已全部完成采购，9月采购比例接近90%。受贸易忧虑因素影响，远期买船节奏依旧较为缓慢，供应压力仍然集中在近月，远期供应受中美贸易关系的影响较为显著，10月至次年1月船期采购缺口仍超过八成。预计三季度月均大豆到港量接近1000万吨，弱现实将持续对现货价格形成压力，而巴西贴水的韧性以及四季度存采购缺口预期，为远期价格提供了支撑，大豆市场近弱远强的格局十分明显。此外，国内豆粕需求疲软，饲用豆粕减量替代政策也抑制了部分豆粕需求。当前，油厂豆粕胀库压力持续显现，开机率高位回落，大豆压榨量周比下降7.53%，降至214.76万吨，部分地区油厂豆粕胀库压力突出，油厂催提货现象增多，豆粕库存连续12周回升，至90.83万吨。在三季度进口大豆大量到港的影响下，国内油厂胀库压力持续存在，豆粕基差成交有所增加，负基差虽小幅改善，但难以持续修复。油厂豆粕提货量持续处于高位，饲料企业在集中补库之后采购情绪回归谨慎，物理库存小幅回升后保持稳定。整体而言，全球大豆丰产已然成为既定事实，然而供应链的稳定性正面临诸多因素的挑战。国内方面，巴西大豆持续大量到港，国内油厂豆粕库存处于高位，胀库风险依然存在，这使得现货及近月期货价格继续承压，基差也难以得到修复。未来，中美贸易谈判结果仍值得密切关注，其将决定四季度我国的采购方向以及美豆的出口前景。四季度，我国大豆存在庞大的采购缺口，这是市场的核心矛盾所在。而南、北美大豆出口之间的激烈博弈，也会对贴水价格以及期货远月合约价格产生显著影响。与此同时，在美豆的关键生长期，天气题材依旧是期价波动的主要因素。任何不利的天气变化都有可能迅速带来天气升水，从而提振豆类远月价格。综上所述，大豆市场的核心矛盾已开始从单纯的供应过剩，转变为复杂的阶段性供应预期博弈以及各国贸易风险的叠加。8月，中美贸易谈判的定调与天气题材的发展态势，将共同决定大豆价格的走向。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网昨天09:40
A股持续上涨板块快速轮动
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半年“弱美元”交易受到追捧，一方面源于美国降息预期升温，另一方面则因美债信用风险导致美元走弱，全球非美权益资产普遍表现较好。从海外资金证券投资结售汇数据看，5月至6月外资明显净流入A股市场。国内方面，随着地方债务化解的推进，地方政府偿债压力边际缓解，企业存贷款数据持续改善。此外，当前股权风险溢价处于相对高位阶段，实体流动性更倾向于流入股市。交易层面，近期主要指数均处于去年10月以来的高位，成交量放大，表明市场对未来走势存在分歧。核心矛盾在于：在上市公司盈利能力下行周期中，流动性行情能否推动指数突破中枢并持续上行？从历史经验看，2014年和2019年均出现过在盈利和通胀下行周期中，流动性提升推动指数上涨的案例。指数若要突破中枢，关键在于中长期通胀预期抬升，而居民、企业、政府间的收益率曲线斜率对通胀预期提升至关重要。下半年，若政策发力方向能紧紧围绕提升居民收入水平展开，则流动性行情有望延续。操作上建议等待这一趋势明朗后，再逐步配置股票或股指期货。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网昨天09:10
上证再上3600，带动商品止跌-2025年7月29日申银万国期货每日收盘评论
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收敛情况缓解。海外美日欧达成贸易协议，美国上周初请失业金人数为21.7万，连续第六周下降，6月耐用品订单初值环比减9.3%，为2020年4月以来最大降幅，美债收益率小幅回落。国内6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，同比降幅较5月有所收窄，新动能行业利润增长较快，国务院常务会议部署逐步推行免费学前教育有关举措，国家育儿补贴制度实施方案正式公布。受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格加大，债券与权益、商品市场的跷跷板效应显著，加上政治局会议预期博弈增加，短期国债期货价格波动将继续加大。 2）能化【橡胶】橡胶：橡胶：周二天胶窄幅震荡，近期产区阶段性降雨持续影响割胶，原料胶价格受到一定支撑，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱，关注中美贸易谈判进展。青岛地区总库存近期仍持续增长，价格上行仍依赖于供给端，短期走势预计延续回调。【原油】原油：SC上涨1.88%。美国总统特朗普和欧盟委员会主席冯德莱恩27日共同宣布，美欧达成新贸易协议。在与冯德莱恩举行非正式会晤后，特朗普透露了新协议的部分细节，包括美国将对欧盟输美产品征收15%的关税、欧盟将对美增加6000亿美元投资及购买价值7500亿美元的美国能源等。中美两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。欧佩克及其限产同盟国的八个原先自愿减产的成员国还将于2025年8月3日举行会议，以决定9月的产量水平。ING预计，该组织至少会在9月底之前完全恢复每日220万桶的额外自愿供应削减。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.33%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.29%，环比上升0.21个百分点。截至7月24日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.37%，环比下降0.72个百分点，较去年同期提升8.22个百分点。华南到港卸货增多，整体沿海甲醇库存延续上升。截至7月24日，沿海地区甲醇库存在87万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月17日上涨3.45万吨，涨幅为4.13%，同比下降14.96%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在36.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月25日至8月10日中国进口船货到港量为69.88万-70万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货震荡回升。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5334万重箱，环比下降225万重箱。纯碱期货震荡回升收十字星。数据层面，上周纯碱生产企业库存178.8万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。上周末本周初，市场分化开始显现。盘面价格快速上升与现货基本面消化速度的差异导致盘面分歧。短期而言，既要关注反内卷的政策落地脉络，同时也要关注基本面消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰，盘面上周一度有所反弹，本周有所回落，市场分歧显现。不过，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，关注基本面修复的过程。尤其是，最近一段时间供需趋向于逐步消化2季度积累的库存。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：日均铁水微降0.21万吨至242.23万吨，且钢厂盈利率继续小幅上升至63.64%；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨，为连续4周回升，累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨，为连续第四周下降，累计下降160.08万吨，且库存绝对量与去年同期基本持平。短期市场情绪有所回落，此前正套策略开始兑现，现货压力逐步增加，回调后预计维持区间震荡走势，波动率整体降低。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，原料端情绪有所回落带动成材阶段性走弱，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：近期随着贸易谈判的多方进展，美元指数走强，黄金价格连续走弱，而在商品整体的冲高回落下，白银也呈现回调。新关税节点前呈现谈判高峰，在美国与日本达成贸易协议后，美国与欧盟达成15%税率关税协议，低于此前预期，避险情绪降温。近期特朗普持续向美联储施压要求降息，并在上周访问了美联储总部，不过7月降息可能性较低，市场博弈9月降息可能。美国CPI有所反弹，关注本周非农表现。尽管美国方面经济数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，金银整体或延续震荡表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，今日回落幅度较大。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。美国农业部周度作物报告显示，截至7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%。美豆开花率为76%，上一周为62%，上年同期为75%，五年均值为76%。美豆整体长势较为良好，优良率高于市场预期。不过美国和欧盟达成贸易协定，对大多数欧盟商品征收15%的进口关税，避免了贸易关系进一步恶化，预计美豆期价仍有支撑。国内方面受到正在举行的中美经贸会谈影响后期原料供应存在不确定性，市场观望情绪上升预计短期连粕震荡调整为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。印尼最新基本面数据利好，并且印尼财政部经济与财政政策战略局局长表示，预计2025年下半年对欧盟的棕榈油产品出口将有所增长，将提振后期棕榈油出口需求，对棕榈油价格形成支撑。马棕方面，根据SPPOMA最新数据显示2025年7月1-25日马来西亚棕榈油产量增加5.52%；出口方面Amspec和ITS数据分别预估马来西亚7月1-25日棕榈油出口量减少9.2%和15.22%，近期马来西亚最新产量、出口数据利空拖累短期油脂表现。不过在各国生柴政策支撑下，预计中长期油脂价格中枢将缓慢上移。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，10合约收于1460点，下跌1.77%。MSK第33周开舱，至鹿特丹大柜报价2800美元，环比继续调降100美元，CMA、EMC和OOCL均调降8月上半月报价，大柜降幅在100-200美元之间。随着旺季货量的边际下降，现货运价已开始松动，在马士基带头降价博弈下，部分船司已开始跟降，但整体运价降幅相对平缓。由于目前10合约已贴水08合约600-700点，已部分计价淡季运价回调空间，深贴水也对于目前市场有一定支撑，预计后续市场逐渐转向淡季运价博弈，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货昨天09:08
【农产品早评】橡胶：泰柬冲突缓和，胶价万五承压
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制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；欧盟委员会（European Commission）数据显示，2025年7月1日至2025年7月20日，欧盟2025/26年度棕榈油进口量为9万吨，上一年度同期为20万吨；昨日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内棕榈油库存环比增加4%。观点：近期利多因素较为密集，印尼6月产销数据利多，生柴超预期，马来7月高频产量环比继续增加，国内进口利润有所修复，库存继续累计，维持高位震荡，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘8226元/吨，上涨1.31%；基差：福建284（54），广东204（4），江苏144（-16），山东84（14），天津204（74）。供给端：美国大豆产区天气条件整体良好，降雨有助于缓解作物生长压力，并提升大豆单产潜力；截至2025年7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%；USDA最新公布种植面积8340万英亩，市场分析师预期8365.5万英亩，3月底预估8349.5万英亩，略低于分析师预期及3月底预估；USDA最新公布季度库存为10.8亿蒲，分析师预期9.7亿蒲式耳，3月底季度库存为19.1亿蒲，库存高于市场预期，数据中性偏空；据国家粮油信息中心监测显示，截至7月25日当周，国内主要油厂大豆压榨量224万吨，周环比下降7万吨，月环比下降25万吨，同比上升27万吨，较过去三年同期均值上升45万吨。需求端：当地时间7月28日，中美两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈，中美双方再次就经贸问题举行面对面磋商；根据美国政府的估计，美国生物燃料生产商明年将消耗美国一半以上的豆油产量；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑；豆油供应增量而消费表现较差，局部地区油厂胀库催提，本周国内库存环比上升4%。观点：美豆天气整体良好，中美贸易政策预期有所好转，国内大豆到港压榨增加，终端消费清淡，下方有一定支撑，维持偏强震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9492元/吨，涨80元/吨，涨幅0.85%；基差：广东58（-6），广西28（4），江苏88（-6），福建68（14）。供给端：加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2025年06月，加拿大油菜籽压榨量为856096.0吨，环比升3.0%；菜籽油产量为364592.0吨，环比升3.22%；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨；加拿大大草原迎来有益降雨，周末气温低于正常水平，这将有助于作物生长；7月16日路透社消息，堪培拉接近与北京达成协议，允许澳大利亚供应商向中国运送五批试用油菜籽，此举旨在结束长达多年的贸易冻结，这一贸易政策的推进可能会在未来对国内菜系商品价格产生一定利空影响。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；市场消费疲软，基差小幅回落，本周国内库存环比下降1.2%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜油库存维持高位，国内9月后的远月菜籽买船量较少，油厂对菜油挺价意愿较为强烈，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-150（21），江苏-150（31），山东-150（21），天津-80（-21）。供需分析：上周国内油厂开机率维持高位，大豆、豆粕商业库存均小幅上升。监测显示，7 月 25 日，全国主要油厂进口大豆库存713 万吨，周环比上升 1 万吨，月环比上升 58 万吨，同比减少 21 万吨，较过去三年均值上升 112 万吨;豆粕库存 105 万吨，周环比上升 4 万吨，月环比上升37 万吨，同比下降 33 万吨，较过去三年同期均值下降 3 万吨。7 月进口大豆到港量及油厂压榨量仍维持较高水平，上周国内主要油厂大豆压榨量 224 万吨，本周预计小幅回升至240 万吨，豆粕产出增加。预计 7 月底全国主要油厂豆粕库存升至 110 万吨左右。观点：我们认为近期粕价或偏弱震荡，宏观情绪降温，豆粕自身或面临供增需减的预期，后续主要关注到港量及生猪饲料配比调控的情况。菜粕：现货基差，华东-140（15），福建-50（-5），广东-120（-5），广西-130（-5）。供需分析：菜粕现货继续下跌，少量成交。油厂开机率有所恢复，上周及本周压榨量平均预估在6万左右，压榨供应增加，菜粕库存增至近2万吨。观点：我们认为短期受菜粕震荡偏弱为主，自身逻辑有限，供应有所增加，或以跟随豆粕为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.5泰铢/kg，环比+0.2泰铢/kg，胶杯报价54泰铢/kg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14800元/吨，环比-50元/吨。供给端，近期原料波动较窄，整体看收胶量不及预期，供应端的显著变化还需要等待三季度过渡结束后。需求端，本周轮胎开工环比有所回升，其中全钢胎同比有增，半钢胎同比仍然较弱，整体看需求端表现维持中性偏弱，矛盾不突出。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比+2.34个百分点，同比-11.96个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比+0.87个百分点，同比+3.92个百分点。宏观层面，泰柬冲突缓和，谈判达成协议，地缘风险消退；反内卷方面，昨日商品整体低位迎来反弹，总的来看本轮政策远没有结束，重点关注后续zzj会议内容。总的来说，近期橡胶供需变化不显著，宏观层面情绪上有所降温但可能还没有结束，15000附近RU争夺明显。我们认为在这个位置供需的驱动不显著，胶价主要跟随宏观宽幅震荡的可能性居多，基于后续的反内卷情绪可能还没有迎来结束，以及供应端未能显著放量来看，有可能胶价回调后将重新进入上行趋势。 1.机构消息：截至2025年7月27日，青岛天然橡胶样本一般贸易库存较上期(20250720)增加0.79万吨至56.46吨，增幅1.42%。截至2025年7月27日，青岛天然橡胶样本保税库存较上期(20250720)减少0.21万吨至7.58万吨，降幅2.70%。（隆众资讯） 2.机构消息：7月28日，欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）发布市场数据显示，2025年二季度欧洲替换胎市场销量同比下降3.5%至5704.4万条。其中，乘用车胎销量同比降4%至5160.9万条；卡、客车胎出货量同比降5%至245.2万条；农用胎出货量同比降5%至18万条；摩托车/踏板车胎出货量同比增2%至280.3万条。（QinRex） 3.宏观新闻：中美两国代表团在28日经过约5个小时的磋商后，结束了在瑞典首都斯德哥尔摩的首日谈判。谈判结束后，双方都未在现场向外界发表声明，会谈将在29日继续举行。（凤凰卫视）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.94元/kg，环比-0.64%；LH2509主力合约报价14150元/吨，环比-0.49%。供给端，近期出栏量稳定增长，据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月29日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为274913头，较昨日上涨3.15%。需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。据涌益讯，上周周度屠宰样本宰杀量151.44万头，较上周增加4.44万，环比增幅3.02%。宏观层面，据农业部召开养殖企业会议后，暂无最新政策端指引，关注后续zzj会议内容，但预计对生猪而言影响不大。总的来说，当前生猪市场自身供需虽有变化，但宏观政策的影响仍然主导盘面，我们认为当前近月合约仍然会偏弱运行，均重改善对远月供应影响有限，寻找逢高沽空远月合约的机会为主。策略建议，逢高沽空LH2511、LH2603。二.消息与数据 1.机构消息：养殖出栏量级尚可，供应整体较充足；屠企计划量有限，多数企业采购顺畅。明日暂看猪价窄幅调整，续跌空间或有限。（涌益咨询） 2.机构消息：今日猪价均降至低位，多数区域破14元/公斤，但屠企反馈，目前价位主动分割入库意愿较低。一是需求差，冻品走货慢；二是对下半年预期谨慎，担心冻品亏损；三是资金占用量大，此价位尚不足以刺激企业主动分割入库。部分企业预期猪价降至13元/公斤或者以下，可能会有入库计划，但实际操作仍需观察。（涌益咨询） 3.机构消息：养殖端降重出栏节奏加快，终端消费跟进无力，市场成交继续承压。（钢联农产品）苹果苹果：山东栖霞产区客商按需补货，客商多压价收购，整体走货不快，发市场客户要货一般，部分电商客户拿相对低价货源；陕西洛川产区库存苹果剩余不多，客商自行发市场为主，库内交易不多，部分库中少量货源出现水烂点现象；陕西渭南合阳县甘井镇，纸袋秦阳上市收购，多以订园为主，当地个头偏小，目前纸袋秦阳65#起步参考价4.2-4.5元/斤附近，价格较去年同期略高；近期到车量持续处于低位，苹果终端走货速度不快，叠加应季时令水果对苹果销售的分流，整体消费较慢，二三级批发商维持按需拿货，中转库积压不多；全国套袋量小幅下降，近期冷库苹果价格小幅走弱，早熟价格维持偏强，盘面价格跟随宏观情绪冲高回落，基本面暂时驱动不大，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货3车，下游客商按需采购；广东如意坊市场到货1车，现货价格暂稳运行，下游客户按需采购；红枣基本面变动不大，红枣、苹果均为可选消费品，宏观利多刺激有限，且反内卷无法做到去产能；红枣Mysteel初步定产56-62万吨，加上结转预估30万吨，总供应大于2024年，需求端约50万吨/年，基本面向上动力不足，维持宏观情绪转暖或减产炒作最激烈的时候逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下降，银星5920元/吨（0），俄针5420元/吨（-30）；阔叶浆现货平稳，金鱼4150元/吨（0）；针阔叶浆价差1770元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情延续低迷走势，市场业者观望为主；生活用纸市场平淡盘整，部分纸企检修计划提上日程，场内暂无利好支撑；文化用纸市场，大型工厂多稳定排产，行业供应整体变化不大；盘面冲高回落，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，近期盘面跟随宏观影响震荡偏强，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货昨天09:06

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