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全面突破需进一步驱动
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控因素相对稳定。数据显示，2025年美国非农就业人数合计58.4万人，较2024年的200万人显著下降。其中，12月非农就业人数5万人，低于预期7万人，而12月美国CPI和核心CPI分别为2.7%和2.6%。总体上，美国就业和通胀数据均未显示较明显的衰退或再通胀风险，因而对美联储2026年降息路径影响有限。其中，1月降息概率接近于零，3月降息概率约20%，年内累计降息次数趋近于2。相比美联储降息预期的稳定性，特朗普在地缘博弈层面的政策呈现高度不确定性。其中，特朗普关于格陵兰岛的“购岛”诉求与关税威胁曾引发外部资本市场剧烈波动，随即又于1月22日取消关税威胁，市场再度呈现出“TACO”交易的显著特征。相比而言，国内营商及投资政策具备高度稳定性和可预期性，进而强化了人民币资产的重估效应。1月以来，美元兑人民币即期汇率升破7之后保持强势，有利于吸引外部资金回流A股市场，但考虑到中美利差仍深度倒挂，外资流入持续性有待观察。综合来看，1月以来的市场反弹，来自“内部弱现实预期的边际修复”与“外部紧缩预期缓和、地缘博弈下的避险倾向”的共振驱动，结构上以中证1000、中证500为核心，因其更贴合当前“经济弱修复+产业政策聚焦+流动性宽松”的宏观场景，且具备更高的风险收益弹性。长期来看，当前市场已达成慢牛共识，增量资金仍有持续入场动力，但市场估值已处偏高水平，叠加沪深北交易所“调高融资买入证券保证金最低比例至100%”的政策调控信号，万得全A指数春节前或面临调整压力，突破历史高点要等待进一步驱动。（作者系中财期货副总经理兼研发部负责人）来源：期货日报网
期货日报网01-23 09:20
黄金本周狂飙近180美元！下周CPI、恐怖数据携两大地缘风险来袭大行情一触即发
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黄金在年末“闪崩”后快速重拾多头动能，本周反弹后仍以周线上涨收官。避险需求与美联储政策预期交织，市场将聚焦下周美国12月CPI以及地缘政治消息面，金价目前直指4500美元关键阻力，若突破或进一步挑战4550历史高位。
财经风云01-11 08:26
三大利好助黄金大涨超30美元！美国CPI强势来袭，当心这一幕引发大跌风险
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尽管黄金上涨并不完全依赖更低利率，但美国12月就业数据不及预期后，市场对美联储提前降息的押注升温，进一步强化了黄金的多头动能。美国劳工统计局数据显示，12月非农就业仅新增5万人，低于经济学家预期的6.6万人，黄金随即测试4500美元/盎司关键阻力位。多家机构认为，劳动力市场降温与鸽派政策预期将继续为金价提供支撑，不过下周即将公布的美国CPI或成为短期波动的最大风险点。
忆芳01-10 09:43
铝价中枢有望稳步上移
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铝期货主力2602合约高位震荡。图为美国非农就业人数宏观层面，全球流动性宽松是铝价走强的主要原因之一。虽然美国11月非农就业数据略超预期，但失业率攀升至4年高位，市场判断美联储不会改变货币宽松的基调，叠加美联储12月继续降息，海外流动性宽松利多有色金属板块。国内方面，中央经济工作会议等重磅会议已为2026年定下“稳增长、扩内需”的清晰基调，为市场情绪提供了坚实的支撑。供应方面，我国电解铝行业当前建成产能约4527万吨，运行产能为4446万吨，已无限逼近4500万吨的产能“天花板”。在供给侧结构性改革与“双碳”目标的双重压力下，国内电解铝产能扩张通道基本关闭，供应刚性日益凸显。印尼作为最大的供应增量来源地，其规划新增产能超600万吨，但受制于燃煤电厂政策及基建进度，2025年实际新增产能仅27.9万吨。欧洲能源危机导致2021—2023年电解铝产能减少100万吨，目前仅恢复30万吨，剩余70万吨或永久退出。美国因电力成本高企，铝产量连续五年下滑，2025—2027年新增产能预计仅有7.2万吨。South32莫桑比克铝厂明年3月计划停产检修，进一步加剧全球供应紧张预期。电解铝是典型的高载能产业，单吨电耗约1.35万度，全行业年耗电量占全国耗电总量的6.8%。与此同时，预计2030年全国数据中心耗电量将突破7000亿度，其与电解铝行业在内蒙古、云南等电力富集区已形成直接竞争。电力资源将成为制约电解铝产能释放的重要因素之一。需求方面，新旧动能转换特征明显。国内房地产市场仍处于调整期，建筑用铝需求虽然下滑，但随着房地产行业触底企稳，其对铝需求的拖累效应将逐渐减弱。看向汽车行业，新能源汽车产销增速虽然有所放缓，但仍是重要的消费支撑，“反内卷”政策有助于行业健康发展。此外，我国大力推进特高压电网建设以及全球光伏装机高速增长，将持续拉动铝材需求。欧美国家电网老化严重，其大规模的电网升级改造计划将为铝市场提供长期的需求支撑。截至2025年9月，我国新型储能装机规模已超1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，占全球总装机规模的40%以上。根据规划，到2027年我国新型储能装机规模将达1.8亿千瓦以上，会显著带动电池铝箔、储能箱体等用铝需求增长。AI产业发展也将开辟全新的用铝场景，铝兼具“轻量化”与“绿电载体”的双重属性，成为AI基础设施建设的关键材料。同时，人形机器人、机械狗等高端制造领域的发展，也将带动轻量化高性能铝材需求增长。当前铜铝比价已破4。历史数据显示，当比价超过这一阈值后，铝价表现往往强于铜价，因“铝代铜”的经济性凸显，这将为铝价上涨提供额外的结构性动力。图为国内电解铝运行产能综上所述，铝行业已步入“供应紧张、需求结构重塑”的新发展阶段。在供需紧平衡的背景下，铜铝比价突破关键点位，铝价运行中枢有望稳步上移。未来需重点关注国内外电网投资进度、AI基础设施建设情况以及电力资源分配政策，这些因素将决定铝价的上行高度。（作者单位：中航期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-25
黄金周评：鲍威尔点燃100美元大涨行情！下周非农携CPI来袭，当心假期临近放大波动
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在美联储主席鲍威尔释放偏鸽信号、市场加大对未来降息押注的背景下，黄金本周强势拉升，单周涨幅超过100美元，金价一度逼近历史高位。随着下周非农就业与CPI通胀数据集中登场、叠加年底假期临近导致的流动性下降，分析人士警告，黄金短线波动或被明显放大，但在美元承压与降息预期支撑下，中期多头格局仍未被破坏。
夏洛特2025-12-14
国际金价 3450美元/盎司附近存在阻力
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持续走弱使贵金属价格呈现反弹。上周四美国非农就业人数反弹超预期消除了美联储7月降息的可能，黄金价格上行动力减弱。随着7月9日“对等关税”暂缓期临近，特朗普签署行政命令，将期限推迟至8月1日，但也宣布了将对日韩等多国加征和4月初“对等关税”相当的高额关税，或预示着关税冲击重燃，对市场形成扰动。自中美达成关税暂缓协议以来，市场避险情绪降温，贵金属价格自历史高位回落，此后美元资产持续疲软，中东地缘冲突驱使国际金价呈现脉冲式上涨，但其未能有效突破3450美元/盎司前高阻力，市场缺乏更强的利多驱动。这背后的核心逻辑在于美国经济保持韧性，美股和美债等美元资产经历一轮下跌后有所企稳，美元指数阶段性筑底。尽管美国消费和通胀同步放缓，但二季度经济预期相对乐观，年内经济或维持温和增长。一方面，美国6月非农就业人口连续第四个月超出预期，失业率受移民政策影响而下降，数据层面反映出劳动力市场仍具韧性。企业由于岗位供应偏紧而未出现大面积的裁员迹象，非农薪资增速保持韧性，反映雇主预期稳定。若后期贸易摩擦对企业经营影响不显著，未来就业数据或出现钝化，对美联储决策的依据力度将下降。另一方面，上半年美国CPI通胀温和放缓，消费支出减少，高利率对需求抑制效果仍存，在“90日暂缓期限”下关税影响仍不明显。近期美联储主席鲍威尔发言均未对7月降息给出正面回应，在其国内政治压力较大和经济放缓的情况下市场分歧加大。目前市场预期美联储再次降息时点仍为9月，但若关税导致通胀升温则可能再次打压降息预期。需求方面，7月7日，国家外汇管理局公布的数据显示，6月末中国央行黄金储备为2298.55吨，环比增加2.18吨，为连续第八个月增持。从近两个季度全球央行购金的需求来看，尽管总体规模有所回落，但是中国央行持续增持行为给黄金价格带来支撑。此外，上半年对金价上涨带来较大驱动的ETF投资需求亦有支撑，市场关注点重回贸易和宏观政策上。SPRD黄金ETF持仓维持高位，目前机构投资者增仓的意愿受到美元指数和美股等走势影响，其未来持仓仍有上升空间。图为美国密歇根消费者信心指数和通胀预期美国经济前景弱化和去美元化背景使黄金价格中长期上涨趋势维持不变，央行和机构等多头在黄金价格相对低位时的配置需求仍较强，金价下方存在支撑。短期美国和其他国家的贸易谈判将再次扰动市场，如果未能达成协议，可能会对美国通胀产生影响，美联储货币政策较难提前转松，但美国财税法案或给经济带来提振。图为全球黄金季度需求情况从技术上看，国际金价形成“三重顶”形态，在3450美元/盎司附近存在阻力。短期关注美国通胀等数据，金价维持在3300~3400美元/盎司区间波动。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-07-09
美联储降息预期升温，美债收益率涨势将放缓
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多。美国劳工统计局公布的数据显示，5月美国非农就业人数增加13.9万人，创2月以来新低，且前两个月的就业数据合计被下调9.5万人；非农部门失业率维持在4.2%的低位，但是劳动力总数下降，5月家庭调查显示就业人数暴跌69.6万人。薪资增长速度略微加快并非因就业市场需求强劲，而是劳动力供应下降。相关数据显示，美国全职就业岗位减少62.3万个，而兼职岗位仅增加3.3万个，这表明企业可能正在通过减少用工时间来应对经济的不确定性，而不是大规模招聘。受关税冲击更为直接的行业已经出现警示信号，即5月制造业就业岗位减少0.8万个，创今年以来最大降幅。运输和仓储业就业人数微幅增长，此前曾连续两个月下滑。通胀传导相对滞后从最近公布的通胀数据来看，短期企业并没有将加征的关税转嫁给消费者，美国通胀仍处于温和状态，甚至商品价格环比小幅下跌。美国劳工统计局公布的数据显示，5月CPI环比仅上涨0.1%，不及预期的0.2%，4月增幅为0.2%；扣除波动较大的食品和能源，核心CPI环比上涨0.1%，不及预期的0.2%，较4月的0.2%有所放缓。从环比数据看，5月美国商品价格季调后反而较4月下降0.1%。美国居民通胀预期也有所回落，一方面是因为企业暂时没有将关税成本转嫁给消费者；另一方面是由于美国居民消费支出放缓，这意味着需求走弱在一定程度上对冲了物价上涨的压力。相关数据显示，4月美国个人消费支出季调后环比仅增长0.13%（1—2月出现负增长）。不过，通胀传导可能相对滞后，除非美国取消加征关税。因为美国进口商的关税承受力有一定的阈值，若超过这个阈值，进口商必然会向消费者转嫁加征关税的成本。相关数据显示，一些受进口关税上调影响较大的商品价格确实出现了显著上涨。比如玩具价格涨幅创2023年以来最大，大型家电价格创近5年来最大涨幅。5月，家电和户外设备价格环比分别上涨0.8%和0.5%。美联储9月降息的概率上升从历史经验看，美联储降息的触发条件主要是两个：一是失业率大幅攀升，二是金融市场持续暴跌触发美元流动性风险。5月美国就业市场温和走弱还不足以令美联储6月降息，但通胀较为温和，意味着9月美联储降息的预期升温。利率互换市场显示，交易员预计美联储在9月份之前降息的可能性为75%。图为2年期和10年期美债收益率走势（单位：%）另外，美国的债务问题可能需要美联储降息。美国的债务负担和利息支出已经变得“难以为继”，这意味着长期美债不再被视为真正无风险的投资。近期，市场担忧美国债务问题，美债遭遇抛售。6月6日，2年期美债收益率一度反弹至4.04%，去年同期为3.98%，4月曾降至3.6%；10年期美债收益率一度冲高至4.51%，4月曾降至4.01%。短期看，美国新发国债覆盖到期国债应该是没有问题的，压力更多体现在收益率上。目前美债收益率处于较高水平，市场对其热情不高。从供需两端看，供给方面，美国及其他发达国家债务增长难以控制，美债供给可能继续扩大；需求方面，海外公共部门对美债的兴趣降低，私营部门需求结构脆弱，且特朗普关税政策带来的不确定性进一步削弱了全球对美债的需求。彼得·彼得森基金会指出，2025财年美国约有9.3万亿美元的公共持有债务将到期，占总债务的三分之一。其中超过2.5万亿美元的债务将在2025年6月底之前到期，这些债务大多发行于两年前或更早，需以更高利率重新融资，利率重置压力将加剧其财政脆弱性。要维持美国债务的持续性，短期压缩债务规模是很难实现的，这就需要降低利息支出和提高财政收入，加税带来的财政收入是不可持续的，因此美国需要降低美元利率来缓解其偿还利息的压力。总之，美国债务持续大幅扩张，削弱了美元的信用，而美国的关税政策进一步动摇了美元的全球结算地位，美元资产失去了传统避险属性，美债收益率一度大幅上行。不过，由于关税对美国经济增长的冲击将先于通胀抬升到来，以及其债务可持续性需要美联储降息配合，因此美联储降息预期升温，美债收益率的上升势头可能会放缓。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-06-16
原油短期上行乏力
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息的方向发展。数据显示，2025年4月美国非农就业人数增加17.7万人，大幅超越市场预期的13.8万人；失业率为4.2%，符合市场预期。同时美国3月PCE物价指数同比增长2.3%，为去年秋季以来的最低水平。偏乐观的就业数据以及增速放缓的物价指数暂时缓解了市场对美国高通胀卷土重来的担忧，市场对全年美联储降息次数的预测回升至4次，每次降息25个基点。不过，美国政府面临今年6月6.5万亿美元美债集中到期的问题，目前距离6月大量美债到期仅剩3周，美债“灰犀牛”逐渐迫近。如果美国政府借不到新债，或者新债利率过高，料将加重美国财政负担。据统计，2024年，美国财政赤字超过1.8万亿美元，预计未来3年，美国财政赤字将进一步增加至2万亿美元。今年6月前美国政府大概率会出台一系列政策解决巨额财政赤字，可能导致金融市场大幅波动，从而波及大宗商品市场。 OPEC+加快增产步伐继今年5月意外大幅增产之后，OPEC+产油国连续第二个月加快增产步伐，增产的幅度和速度超出市场预期。5月3日，OPEC+产油国召开会议，释放了重磅信号：8个产油国同意今年6月增产41.1万桶/日，这与5月的增产幅度相同，连续第二个月加速增产。数据显示，近3个月OPEC+产油国累计增产220万桶/日，月均增产超70万桶/日，原计划每个月仅增产13.7万桶/日。沙特、俄罗斯、伊拉克和阿联酋等8国共同行动，重申在当前健康的石油市场基础上致力于稳定市场预期。事实上，当前OPEC+产油国的决策已成为原油市场多空交投的胜负手，超越了全球贸易战、美国能源政策变化等因素。随着产业因子暂时凌驾于宏观因子之上，在偏空的市场情绪主导下，上周国际油价累计跌幅达8%，创今年3月以来最大单周跌幅。眼下，OPEC+加快增产步伐，凸显其内部矛盾与外部压力交织，决策重心由此前的保障原油价格快速切换至保障OPEC+产油国的市场份额。OPEC+此举短期可能压制油价，长期或加剧成员国之间的配额分歧，甚至引发市场对原油供应过剩的担忧。累库压力较大每年5月，北美原油需求处于淡季，炼厂开工率维持在年内低位，消费后劲不足，累库压力较大。根据季节性规律，美国汽油消费旺季通常为6—8月，人们选择在5月最后一周至9月第一周之间出行旅游。换言之，美国原油消费仍需3周才能回暖，库存将持续累积。而美国政府开启“关税战”，美国国内物价上涨预期增加，民众生活压力增大，汽油消费可能大幅下降，预计后市原油需求端的驱动力量较弱。在当下国际原油市场供需基本面依然偏弱的背景下，油价缺乏企稳走强的动力。虽然美国非农就业数据和物价指数出现改善迹象，美联储全年降息次数有望增加，但“远水难解近渴”，6月美债危机渐近，“灰犀牛”效应凸显或诱发宏观新一轮负面冲击。同时，OPEC+加快增产步伐，原油需求预期偏弱，预计二季度原油期货价格维持震荡偏弱态势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-08
聚丙烯下游提货进度放缓
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息的方向发展。数据显示，2025年4月美国非农就业人数增加17.7万，大超市场预期的13.8万，失业率为4.2%，符合市场预期。同时，美国3月PCE物价指数同比增长2.3%，为去年秋季以来的最低水平。偏乐观的就业数据及增速放缓的物价指数，暂时解除了市场对美国高通胀卷土重来的担忧，令美联储全年降息次数回升至4次，每次降息25个基点。不过迫在眉睫的是，今年6月美国政府面临6.5万亿美元美债集中到期，目前距离6月仅有20多天，美债“灰犀牛”迫近。如果美国政府借不到新债，或者新债利率过高，料将加重美国财政负担。据统计，2024年，美国财政赤字超过1.8万亿美元，预计未来美国财政赤字将进一步增至2万亿美元，这将对大宗商品期货价格带来不利影响。存量装置迎来密集检修期国内聚丙烯市场聚焦于供应端变量。从供应端情况来看，2025年一季度，我国聚丙烯总产量为952.14万吨，较去年四季度小幅增长5.33%，同比增长12.13%。4月底，国内聚丙烯存量装置迎来新一轮密集检修期，“五一”节后供应存在缩量预期。数据显示，“五一”节前华东和华北地区的聚丙烯企业检修较为集中。其中，华东地区检修企业主要为宁波金发、宁波台塑和中海油大榭，而华北地区检修企业主要为金能化学和中沙天津，西北地区的则有国能宁煤等。受装置集中检修影响，“五一”节前一周国内聚丙烯装置产能利用率环比下降2.55%，至75.52%，由此导致损失量达24.68万吨，环比大幅增加20.12%。随着聚丙烯产量出现回落，社会库存也同比下降。据统计，截至节前一周，国内聚丙烯商业库存总量为81.96万吨，环比下降1.93万吨，降幅达2.30%。整体来看，国内聚丙烯装置停车检修较为集中，且部分为大型装置意外停车，导致检修损失量大幅上涨。“五一”节后国内聚丙烯装置仍有检修计划，预计后市聚丙烯供应压力或暂时减轻。消费端依然疲弱从消费端来看，“五一”节前国内聚丙烯需求依然疲弱，同时下游出口缩量较为明显。下游工厂维持按需少量采购模式，原料补库频率有所下降。上周末，国内塑编样本企业开工率为45.3%，环比小幅下降1.40个百分点。当前塑编行业“内卷”严重，订单情况不及往年。随着出口至美国的关税提高，工厂利润微乎其微，订单多转移至东南亚地区。与此同时，出口订单转移导致塑编企业成品库存累积，部分企业根据订单情况调整负荷，个别企业停车检修装置增加。BOPP方面，下游涉及出口至美国的相关行业订单已暂停，下游提货进度放缓，膜企新单成交存在压力。图为聚丙烯主力合约走势综上所述，虽然外围宏观风险暂时消退，但“五一”节后面临新一轮美债危机风险。在供需乏力的背景下，预计聚丙烯期货2509合约或维持震荡偏弱的格局运行。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-07
中长期油价下行压力较大
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低估也存在惯性，如果将今年二季度以来的美国非农就业人数下调3.4万人，可以发现美国调整后的非农就业人数远不及20万人左右的中性就业增长人数，说明美国劳动力市场正经历明显放缓。同时，美国初请失业金人数和失业率之间也存在劈叉现象，初请失业金人数的稳定缓解了市场对失业率上行的忧虑。笔者认为，由于失业人群中包含大量新移民，新移民由于工资较低、工龄较短，最容易被辞退，但因为工作年限等原因他们无法申请失业金，所以新移民贡献的失业率上行无法体现在初请失业金人数上。因此，未来仍有可能看到美国失业率的不断上行。笔者认为，市场对美国劳动力市场有一定高估，后续美国失业率数据表现值得关注。综上，不管是从微观还是从宏观角度看，当前原油市场均存在大量下行因素。不过随着油价的持续下行，OPEC+会承受越来越大的压力，坚持减产的概率有所提升，这是为数不多的利多因素。此外，美联储政策转向带来的“软着陆”前景可能令油价出现反弹，不过“软着陆”前景需经受美国就业市场的检验，本周五公布的美国非农就业和失业率数据一旦表现不佳，很可能成为行情的新引爆点。中长期看，原油价格下行风险较大，关注OPEC+是否采取行动，以及美国宏观经济走向。来源：期货日报网
期货日报网2024-09-05

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