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分析人士：对市场的冲击是短暂的

关税进行博弈，后续仍会回到谈判桌上，且美国经济很难承受高关税的冲击。美联储9月重启降息，全球流动性宽松环境持续，对A股有一定支撑。此外，9月我国经济出现改善，这种改善未来很可能由点扩展到面。在蒲祖林看来，此次贸易冲突短期对A股的利空影响显著，但影响时间难以判断。考虑到当前事件主要影响AI相关资产，且这些资产价格相对高估，透支未来的业绩增长预期，中国稀土出口政策势必延缓美国AI产业推动进程，短期其AI相关公司的业绩增速会下调，巨大的资本投入和预期差使金融市场较为脆弱，尤其是有大量杠杆资金涌入的资产。因此，从市场行为角度看，他认为美国相关资产会经历一次杠杆资金出清的过程，并逐渐传导至国内AI相关资产。当前我国股指期货的AI占比也有所提升，短期仍有调整空间，尤其是IF、IC和IM。而受益于“反内卷”政策且估值维持低位的消费、周期等行业调整空间有限。 “在全球贸易的预期逻辑中，我们已经考虑了‘关税战’升级的负面影响，特别是长期以来对外出口、对美依赖程度较高的企业已经选择了积极的应对措施。和2018年、2025年4月不同的是，当前企业的经营理念也跟随全球贸易形势发生了变化。这种变化既反映在企业利润中，也反映在股价对‘关税恐吓’的敏感度逐步降低上。上一轮A股反弹是从4月开始，以美国‘对等关税’政策导致指数大幅低开为起点。本轮市场反弹以创业板指数为先锋，科创50指数为助攻。从板块来看，半导体芯片、‘反内卷’概念、人工智能、光伏新能源、军工、稀土、高端制造等板块轮番出现强势表现，推动行情上行，这些板块和‘高关税’的关联度相对较低，甚至有些呈反向关系。因此，我们认为此次的贸易冲突对国内A股和股指的影响是边际递减的。”李冰表示。李冰认为，投资者需要警惕此前获利盘累积较多的板块和相关指数，可能因短线抛压较大而出现较大幅度回调，特别要关注周一开盘的抛压。从操作上看，她认为，A股指数的长期多头趋势不变，短期震荡更多源于估值的合理回归，以时间换取空间。持有期指多单或股票的投资者可利用股指期货、期权等工具锁定盈利，对冲短期风险。来源：期货日报网

期货日报网10-13 09:10

当前市场环境韧性更强

，当前宏观环境较好。4月国内经济走低，美国经济滞胀担忧升温，特朗普“对等关税”政策的实施拖累全球经济增长，市场恐慌情绪升温。而目前国内制造业PMI连续两个月回升，出口韧性仍存，且科技产业加速发展，市场信心显著提升。第二，美国重启降息，央行三季度例会再提“适度宽松”，流动性环境利好风险资产。第三，市场对“TACO交易”的预期仍存。第四，10月底将召开APEC会议，11月美国最高法院将审理针对特朗普“互惠关税”政策的诉讼案，不排除关税问题出现转机的可能性。? 国内经济稳步复苏。9月国内经济边际改善，但结构有所分化。9月中国综合PMI产出指数为50.6%，较前值上升0.1个百分点，其中，制造业PMI较前值上升0.4个百分点，符合季节性特征，非制造业商务活动指数较前值下降0.3个百分点。从分项看，制造业产需持续改善，但内外需求仍处于收缩区间。具体看，生产指数强于季节性，创近6个月新高，主要受极端天气消退及部分食品、汽车等行业需求回升的带动。新订单指数有所回升，新出口订单指数上升0.6个百分点，至47.8%，显示需求持续改善，两者仍处于收缩区间，后续需求仍有改善空间。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和48.2%，连续3个月上升后回落，显示“反内卷”政策对上游产品价格有所支撑，但向下传导不畅，制造业价格上升趋势有所中断。此外，受产需回升及价格下降影响，企业采购量指数继续回升，但产成品库存也有所回升，反映需求回升的基础有待夯实。非制造业景气度有所分化，表现为服务业商务活动指数走弱，主要受暑期效应消退的影响；建筑业商务活动指数小幅回升，但受房地产市场低迷及财政对基建项目支出偏慢等制约，涨幅不及季节性。展望后市，当前宏观政策持续发力，有望推动经济持续修复。截至9月底，新增专项债累计发行3.68万亿元，9月新增专项债发行4130.9亿元，发行进度加快。同时，新型政策性金融工具5000亿元已全部用于补充项目资本金，推动项目加快开工。此外，国家发展改革委下达今年第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新。各地重大项目的集中开工，将对基建投资形成支撑，加上促消费政策持续推进，有望促进经济持续改善。综上，当前市场环境展现出更强韧性，宏观经济环境及流动性整体好于4月，叠加“TACO交易”预期持续，预计本轮贸易摩擦升级对资本市场的影响可控。10月为重要会议窗口期，市场高度关注“十五五”规划相关部署，加上三季报披露引发资金换仓，市场波动可能加剧。策略方面，A股慢牛逻辑仍存，市场波动或创造介入时机。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网10-13 09:05

贵金属短期震荡但长期看涨

，贵金属上涨动力十分强劲。中长期来看，美国经济不确定性增大，美联储降息预期升温，实际利率下行直接降低了贵金属的持有成本，同时美元信用弱化引发美元贬值预期，在多重因素支撑下，贵金属或长期保持偏多走势。市场投资避险情绪升温美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。10月12日，商务部新闻发言人就近期中方相关经贸政策措施情况答记者问时表示，10月9日，中方发布了关于稀土等相关物项的出口管制措施，这是中国政府依据法律法规，完善自身出口管制体系的正常行为。中方敦促美方尽快纠正错误做法，以两国元首通话重要共识为引领，维护好来之不易的磋商成果，继续发挥中美经贸磋商机制作用，在相互尊重、平等协商基础上，通过对话解决各自关切，妥善管控分歧，维护中美经贸关系稳定、健康、可持续发展。如果美方一意孤行，中方也必将坚决采取相应措施，维护自身正当权益。今年以来，特朗普的政策主张始终在政府裁员、驱逐移民、财政法案、俄乌与加沙促进和平谈判、施压美联储降息、与各国贸易谈判等方面交替推进。近期，特朗普在政府裁员与施压美联储降息方面均取得了一定进展，且政府正处于“停摆”期间，与各国的贸易谈判又重新成为焦点。短期内，在关税风险上升的背景下，市场风险偏好降低，权益类资产的波动将被放大，避险资产依旧具备配置价值。美国政府“停摆”持续美国政府“停摆”局面目前尚未出现具有较高可行性的收场方案。美东时间10月9日，在第七次投票表决时，美国参议院未能通过任何一项临时拨款议案。其中，共和党人提出且已在众议院获得通过的议案，仅获得54票支持，45票反对，再次未能达到获批所需的60票门槛。而民主党支持的议案，以47票赞成、50票反对的结果同样闯关失败。尽管美国共和党掌控着参众两院，然而他们要在参议院使支出法案获批，至少需要几名民主党人给予支持以凑够60票。当下，美国政府仍处于“停摆”状态，这已成为美国历史上时长排名第四的政府“停摆”事件。如果10月15日政府依旧未能恢复正常运行，将对美军以及联邦雇员的工资发放造成影响，议员们所面临的政治压力正逐步增大。两党在临时拨款法案上僵持不下，由此形成的僵局导致数十万联邦雇员被迫无薪休假。除部分公共服务暂停外，美国关键经济数据发布也陷入“真空期”。美联储所依赖的诸多数据，如10月非农就业报告未能于10月3日按时发布，CPI数据也无法如期公布。短期来看，美国政府“停摆”局面可能会持续，金融市场的不确定性进一步加剧，在此情况下，贵金属或仍是避险资金青睐的港湾。美联储政策不确定性加大近期，受美国政府“停摆”影响，美联储重点关注的非农、CPI等数据延迟发布，这使得市场判断美国经济走向以及美联储政策路径的难度显著增大。美东时间10月10日，据媒体援引白宫一名官员的说法，美国劳工部下属的劳工统计局（BLS）将“立即重启”对9月CPI数据的统计工作，该报告将于美东时间10月24日上午8时30分发布。此外，贸易摩擦预期升级，关税对美国通胀的影响仍存在较高的不确定性，通胀再度反弹的可能性不能排除。美联储将于10月28日至29日举行利率决议，当前美联储官员对未来货币政策路径存在较大分歧。近期，美联储理事巴尔公开宣称，美联储在进一步调整政策立场之际应当秉持谨慎态度，原因在于物价上涨速度依旧过快。然而，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯却持有不同观点，他认为如果通胀稳定在3%左右，且失业率出现小幅上升，那么他支持在年内进一步降息，以此来防止劳动力市场增长急剧放缓。他认为，尽管美国经济尚未陷入衰退，通胀风险有所缓解，但仍需保持警惕。当前，美国就业风险或许大于通胀风险，美联储倾向于降低利率。预计美联储会在10月和12月的议息会议上，分别再度降息25个基点，明年上半年仍存在2次降息的可能性，后续降息幅度更多地取决于数据表现。在显著更高的关税税率以及收紧的移民政策背景下，就业与通胀风险同时存在。若后续高关税导致通胀风险超过就业风险，美联储仍有可能停止降息。 CME的FedWatch工具显示，截至10月11日，投资者预计美联储10月降息25个基点的可能性为98.3%，12月降息25个基点的可能性为91.7%。综上所述，短期而言，贸易摩擦升温，再加上美国政府仍处于“停摆”状态，这使得市场判断经济走向以及美联储政策路径的难度显著增大，市场风险随之加剧，投资避险情绪高涨。此外，美国经济的不确定性不断加大，美联储降息预期持续升温，实际利率也趋于下行。在宏观经济增长放缓、货币政策宽松以及地缘局势等多重因素的支撑下，贵金属市场或长期维持偏多的走势。(作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网10-13 08:40

【贵金属周报】贵金属短线整理积累上行动能

静默期，过度的降息交易存在回调风险。美国经济滞涨逻辑仍存：美国非农数据受到政府停摆的原因，出现了延迟公布，尚未对市场形成定价；美国9月纽约联储1年通胀预期3.38%，前值3.20%；美国9月ISM制造业PMI 录得49.1，较比上月有所回升，但仍在枯荣线以下；美国劳工统计局将延迟公布CPI数据至10月24日，这对市场定价通胀存在干扰；美国一系列数据仍未摆脱“滞涨”的风险。美国政府关门加深风险：美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，伴随关门时间的延长将进一步加剧经济的风险性。金融流动性仍存在风险：本周美股的走势在周五夜盘出现明显回落，主要源于特朗普的言论事件，这一定程度形成负反馈从而加深市场压力；同时美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.18%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购下降至41亿美元，续创2021年4月份以来新低，这也显示出市场对于风险处理的储备资金明显不足；这是对流动性的考验。美国债务规模9月上升至37.637万亿，平均付息利率3.363%，结合三季度的财政赤字情况，债务和赤字同步上升仍是支撑贵金属的重要因素。地缘政治方面：重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升；美国总统特朗普再次宣布对中国商品加征关税，并在社交平台上发布严厉言论，这使得市场对于经济政治的风险性预期明显抬升，关税风暴有望卷土重来；地缘和经济贸易货币体系的变量对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期而言，全球货币债务信用和全球地缘政治逆全球化仍是主要支撑，但短线交易上仍需关注波动率，避险和宽松交易的区别。长周期向上逻辑不改，且存在发酵上攻的可能，但从交易角度仍需谨慎对待短线波动，从选择角度，黄金的支撑性更强，而白银的弹性更大，白银的“逼仓”逻辑仍存，伦敦现货市场短期租赁利率仍在显著上升，但受到金银出口管制的影响，内盘的带动作用稍弱，不过情绪上存在上推动力。短期观点（周内）：看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 开户加入我们！加入知识星球！

混沌天成期货10-12 09:05

积极因素将促使A股继续走高

非农就业报告等关键经济数据延期，加剧了美国经济运行的不确定性，进而推高市场对美联储降息的预期。据CME“美联储观察”，截至北京时间10月4日6:30，美联储10月维持利率不变的概率为5.4%，降息25个基点的概率为94.6%；美联储12月维持利率不变的概率为0.6%，累计降息25个基点的概率为15.4%，累计降息50个基点的概率为84.0%。四是美国关税政策仍存不确定性。美国总统特朗普于10月6日宣布，自11月1日起，将对所有进口至美国的中型和重型卡车征收25%的关税。而在9月25日，特朗普曾以“国家安全”为由，宣布自10月1日起对进口重型卡车征收25%的关税，但该政策因遭到美国主要汽车制造商反对而被迫推迟。除卡车外，特朗普在9月25日同期宣布的关税措施还包括：对进口的所有品牌或专利药品征收100%的关税；对厨房橱柜、浴室柜及相关产品征收50%的关税；对软体家具征收30%的关税。这些政策预计将对我国医药出口、家具制造等相关行业产生一定影响。后续A股市场表现节前A股呈现偏强震荡格局，上证指数主要运行于3700~3900点区间，市场流动性整体保持充裕，成交量维持在2万亿元以上。图为上证指数日线节日期间A股积极因素较多。一方面，节日期间海外“中国资产”总体上涨，AI领域的利多消息将使A股科技板块受益，经历了节前的震荡整固，节后A股继续向上突破值得期待。另一方面，当前经济增长内生动能仍有待稳固，正处于新旧动能转换的关键期，后续增量政策有望进一步推出。节前央行公告节后将超额进行买断式逆回购操作，国家发展改革委下达年内第四批以旧换新资金，政策总体影响积极。此外，未来政策预期犹存。10月将召开重要会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。总体来看，若股指能够突破关键点位，上涨空间将进一步被打开，期指市场仍以择机布局多单为主。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网10-09 08:45

续创新高后黄金价格能否持续上行？

CPI等重磅报告推迟发布，这使市场判断美国经济走向和美联储政策路径的难度显著增大，市场风险加剧，投资避险情绪高涨。此外，美国经济不确定性增加，美联储降息预期升温，实际利率趋于下行。在宏观经济增速放缓、货币政策宽松以及地缘局势等因素的支撑下，贵金属市场长期内或维持偏强走势。图为美国CPI和核心CPI当月同比（单位：%）图为美元指数与黄金价格走势（单位：点、美元/盎司）图为美国联邦基金有效利率图为全球黄金季度需求变化（单位：吨） A美国政府“停摆”推升政治风险当地时间10月1日零时，因美国共和、民主两党未能就短期政府拨款议案达成共识，美国政府正式开始“停摆”。这是2019年1月以来，美国政府首次出现“停摆”情况，同时也是美国总统特朗普在其两次任期内第四次遭遇政府“停摆”。在当天下午的投票中，共和党提出的一项临时拨款方案未能通过，表决结果为55票赞同、45票反对，未达到通过所需的60票；该方案计划将拨款延长至11月21日。紧接着，共和党又以47票赞同、53票反对否决了民主党的计划，此计划是把拨款延长至10月底，并且增加超过1万亿美元的医保支出。依据参议院的常设规则，预算支出方案要通过，必须获得参议院100席中的60票支持。当前共和党拥有的53席席位虽在参议院占据多数，然而，若没有7席以上民主党的支持，即便该方案在众议院获得通过，在参议院依然无法通过。这次两党之间最大的争议点在于“平价医疗法案”是否会如期在今年年底失效。民主党方面认为，除非该法案能够解决将于2025年年底到期的《平价医疗法案》的补贴问题，以及特朗普签署的第二任期支出法案中所实施的医疗补助削减问题，否则他们不会对该法案予以支持。而共和党则表示，虽然愿意就《平价医疗法案》是否延期这一议题展开讨论，但其强调该议题应独立进行处理，不应该与年度预算捆绑在一起。对共和党的这一要求，民主党持完全拒绝的态度。当地时间10月6日，美国国会参议院对民主党提出的旨在结束政府“关门”的拨款法案进行表决，最终以45票赞成、50票反对，法案未获通过。目前，因两党在临时拨款法案上未能达成一致，政府的“关门”状态仍在持续。这一僵局已导致数十万联邦雇员无薪休假，随着当地时间10月10日和10月15日美国联邦雇员和军人发薪日的临近，议员们所面临的政治压力正逐步升级。除部分公共服务被暂停外，美国关键经济数据的发布也步入“真空期”。美联储所依赖的多种数据，如10月非农就业报告未能于当地时间10月3日如期公布，预计CPI数据也会延迟发布，这使得市场判断美国经济走向以及美联储政策路径的难度显著增大。短期来看，美国政府“停摆”态势可能持续，金融市场不确定性加剧，在此情况下，贵金属或仍是避险资金的“避风港”。 B美元指数呈现低位震荡态势随着投资者对美国财政前景以及美元价值的担忧不断加剧，为对冲美元贬值的风险，投资者纷纷从美元等法定货币转向其他资产，这一举措推动黄金和比特币价格双双攀升至历史高位。若将观察起点设定为2024年11月，在特朗普赢得大选前后，市场的普遍共识是美国“例外论”，即认为美国经济增长状况优于其他主要发达国家，进而对美国资产普遍持看涨态度。这些发达国家的一篮子货币，恰好对应着美元指数的构成部分，这也就意味着发达国家货币表现较弱，而美元表现相对强势。市场甚至认为，即便特朗普提高关税，也将促使美国贸易逆差收窄，从而支持美元继续走强。但特朗普上任后推出的以关税为代表的一系列政策，使美国“例外论”发生了逆转，特别是在4月2日“对等关税”宣布后，市场对美元资产的抛售更为显著。此外，投资者开始关注美国经济面临的风险，而美元指数的走势，正是资金撤离美国的最直观体现。美国经济放缓、美联储降息预期升温以及独立性担忧加剧，这些因素进一步对美元指数形成压力。由于税收和支出法案可能会进一步增加政府债务，这可能会削弱美元作为投资者“避险天堂”的吸引力。展望未来，鉴于美国长期通胀上行预期增强、财政政策走向存在不确定性以及市场对美联储独立性的担忧，美元指数大概率长期维持低位震荡态势。 C美国就业市场正在持续走弱随着美国政府“停摆”状况的持续，非农就业报告已推迟发布，而此前公布的其他经济指标显示美国就业市场正在持续走弱，这使得美联储降息预期不断升温。今年上半年以来，美国新增非农就业人数有所放缓。一方面，是因为美国经济增长出现放缓态势；另一方面，移民情况以及政府部门的裁员政策也对就业产生了冲击，进而导致失业率有所上升。8月，美国新增非农就业岗位仅2.2万个，远远低于预期的7.5万个，与修正后的前值7.9万个相比，呈现出断崖式下跌。失业率也从4.2%升至4.3%，达到了2021年以来的最高水平。更让市场感到担忧的是，尽管7月的新增就业岗位被向上修正了6000个至7.9万个，但6月数据却从此前的增加2.7万个被大幅向下修正为减少1.3万个。美国政府部门就业持续拖累整体就业市场，8月，政府职位减少了1.5万个，而私营部门增加了3.8万个就业岗位。过去几年一直作为美国新增就业主要驱动力的医疗行业，8月新增3.1万个就业岗位，社会救助行业就业岗位增加1.6万个。然而，批发贸易和制造业的就业岗位数量均减少了1.2万个。美国就业市场的恶化程度加剧，驱逐非法移民这一举措可能会进一步加大美国就业市场当前所面临的下行压力。预计四季度美国就业市场整体仍较为疲软，这使得美联储降息的必要性有所上升。当前，美国就业风险或已大于通胀风险，美联储倾向于降低利率。预计美联储会在10月和12月的议息会议上，分别再降息25个基点，且明年上半年仍存在两次降息的可能性。后续的降息幅度更多地取决于经济数据的表现。在更高的关税税率以及收紧的移民政策背景下，美国就业风险与通胀风险同时存在。倘若通胀风险超过就业风险，美联储仍有可能停止降息。依据CME的FedWatch工具显示，投资者预计美联储10月降息25个基点的可能性为98%，12月降息25个基点的可能性为90%。在市场不确定性不断上升以及低利率环境下，贵金属价格或长期保持偏多的走势。 D全球黄金需求展现强劲势头黄金作为全球通用的一般等价物，在一国外汇储备不足或者外汇储备被限制使用时，能够直接用于国际贸易的支付以及债务兑付等。近两年，各国央行持续购入黄金。以中国为例，2022年11月以来，中国央行已连续18个月增加黄金储备，累计增持规模达1016万盎司。2024年5月末，在中国央行连续购入黄金长达一年半之后，首次按下“暂停键”。值得留意的是，2024年11月，中国央行再度增持黄金储备。截至2025年9月末，中国黄金储备为7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），实现连续第11个月增持黄金。世界黄金协会公布的数据显示，2025年二季度，全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%，至1249吨。按价值计算，全球黄金总需求同比大幅跃升45%，达1320亿美元。各经济体央行依旧是全球黄金需求的关键支撑，二季度全球官方黄金储备总计增加166吨。虽然购金速度有所放缓，但央行购金需求的前景依旧乐观。这表明央行购金更多是出于长期的战略性考量，意在优化外汇储备结构，对冲全球经济与政治的不确定性，未来央行增持黄金仍是大势所趋。此外，二季度黄金投资需求依旧强劲。这主要归因于地缘政治的不确定性、市场对美联储降息的预期，以及金价自身的上涨趋势，三者共同形成了强大的市场势能，吸引了全球大量资本涌入黄金市场。然而，金饰需求面临压力，高金价成为抑制金饰消费的最主要因素，消费者购买力遭到削弱，在中国和印度这两个传统金饰消费大国尤其如此。 8月，全球黄金ETF连续第三个月实现资金净流入，且再度由西方基金主导，显示出西方个人投资者正切实地将资金从固收等传统资产转向黄金。8月，全球黄金ETF吸引了55亿美元资金。与7月情况相仿，北美和欧洲的资金主导了全球资金流入，而亚洲及其他地区则出现了温和的资金流出。今年截至目前，黄金ETF的资金流入量已达470亿美元，此数据是2020年峰值之后的第二高纪录。综合来看，短期内美国政府“停摆”危机持续发酵，使得市场在判断经济走向以及美联储政策路径时面临的难度显著增大，进而导致市场风险加剧，投资避险情绪高涨。除此之外，美国经济的不确定性不断增加，这使得市场对美联储降息的预期有所升温，实际利率也趋于下行。鉴于宏观经济放缓、货币政策宽松以及地缘局势等诸多因素的支撑，贵金属市场在长期内或维持偏多的走势思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网10-09 08:35

燃料油维持偏弱运行

力。“停摆”导致重要经济数据发布延迟、美国经济衰退预期增加以及联邦雇员消费能力下降，共同削弱了市场对美国原油需求前景的预期。供应压力增加从供应端来看，全球燃料油供应格局出现分化。地缘政治风险仍然存在，俄罗斯炼厂频繁遭遇袭击，叠加季节性检修周期到来，燃料油供应有望下降。同时，受新一轮制裁影响，伊朗、委内瑞拉等国的燃料油出口受阻，进一步巩固了供应收紧预期，对价格形成一定支撑。然而，这种支撑力量正被更为强劲的供应增量所抵消。OPEC+继续扩大11月增产规模，且伊拉克库尔德地区恢复原油出口，或导致燃料油市场供应过剩进一步加剧。除了中东地区供应增长外，国内燃料油产量也在回升。根据隆众资讯数据，国庆节前山东地炼常减压装置周均产能利用率为53.49%，环比小幅上涨1.64个百分点。受此影响，2025年9月国内炼厂燃料油商品量为85.20万吨，环比上涨18.68万吨，涨幅28.08%。整体来看，国内外燃料油供应压力增加。需求面临结构性挑战美国联邦政府“停摆”引发市场对全球经济增长前景的担忧，联邦机构运作停滞、联邦雇员停薪，不仅影响短期经济数据发布，更打击了全球金融市场信心，强化了市场避险情绪。投资者担忧美国经济增长动能减弱将拖累原油消费，进而传导至整个能化产业链，包括燃料油市场。航运业作为燃料油的主要消费领域，其景气度与全球贸易量高度相关。当前，全球贸易复苏乏力、集装箱运价波动加剧等因素导致船用燃料需求增长停滞。在此背景下，燃料油期货价格难以独善其身，呈现出明显的跟随下跌态势。中期来看，随着全球航运业加速向低碳化转型，低硫燃料油替代高硫燃料油的趋势并未逆转，燃料油市场整体面临需求被挤压的结构性挑战。总结综上所述，美国联邦政府“停摆”可能导致全球金融市场出现系统性风险，投资者担忧美国经济增长动能减弱拖累原油消费。在国内外燃料油供应压力增加、船用燃料需求增长放缓的背景下，燃料油成本支撑有所弱化，预计国庆假期后燃料油期货2601合约维持偏弱运行。（作者单位：宝成期货）来源：期货日报网

期货日报网10-09 08:35

贵金属延续强势-2025年9月30日申银万国期货每日收盘评论

事米兰公开主张美联储迅速降息，以避免对美国经济造成损害。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。尽管接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。白银方面有征收关税的风险，现货层面表现紧张。但短期出现一定调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收涨0.9%。据彭博报道，中国大幅下调2025至2026年铜等10种主要有色金属年均产量增长目标至1.5%，远低于此前计划的5%。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.11%。据彭博报道，中国大幅下调2025至2026年铜等10种主要有色金属年均产量增长目标至1.5%，远低于此前计划的5%。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷70亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。【油脂】今日油脂偏弱运行近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-01 09:08

白银短期维持偏强走势

关键因素，考虑到宽货币和宽财政可能支撑美国经济实现“软着陆”，预计明年美联储在降息时更为谨慎。后市关注特朗普政府对美联储独立性的冲击，这是影响未来美联储降息路径的不确定性因素。金银比价进一步修复虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，但是两者基础属性存在区别，因此走势亦存在较大的区别。白银在工业领域有着广泛应用，工业最终用途消耗的白银占比接近60%，而黄金占比为10%左右。因此，白银价格对经济周期比较敏感，其价格变动较黄金更为明显。黄金具有较强的抗通胀属性，同时其货币属性带来的避险属性影响会更大，因此黄金的主要需求在于投资或避险。在经济或地缘政治不确定性较大的时期，黄金价格涨幅比白银大，金银比价扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银价格涨幅更大，金银比价缩窄。从金银比价走势来看，前期，在美国关税政策反复、经济衰退预期升温等因素影响下，金银比价走高至105附近，接近2020年疫情期间的历史峰值123，且显著高于长期均值60~70。近期，金银比价持续修复至80附近，但仍处于较高水平。这表明白银价格相对黄金价格被低估，投资者存在做空金银比的动力。白银具备相比黄金更强的弹性，从而也带来了交易层面的驱动差异。本轮金银比价修复由白银上涨来驱动，因为白银作为交易属性和工业属性更强的金属，在美联储降息周期中，价格向上的弹性更大。从资产配置方面来看，在避险情绪驱动黄金价格上涨后，投资者往往转向估值更低、弹性更高的白银，以捕捉补涨机会。此外，美联储内部的政策分歧加剧美元信用波动，低利率预期可能降低持有非生息资产的机会成本，从而进一步推动资金从黄金向白银轮动。综合来看，在美联储降息周期开启以及市场对美联储独立性产生担忧的背景下，美元走弱叠加全球流动性改善，将继续支撑工业金属特别是贵金属价格。短期银价或偏强运行，但仍需警惕降息预期修正引发高位调整风险，密切关注宏观数据与资金动向对市场情绪的影响。长期来看，若美国通胀持续下行，美联储最终或释放更多的货币宽松信号，从而会进一步提振贵金属的需求与价格。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网09-30 10:20

黄金延续强势，白银冲高回落-2025年9月29日申银万国期货每日收盘评论

事米兰公开主张美联储迅速降息，以避免对美国经济造成损害。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。尽管接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。白银方面有征收关税的风险，现货层面表现紧张。但短期出现一定调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收低0.12%。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.82%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷70亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。【油脂】今日油脂偏弱运行，近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC低开震荡，10合约收于1115点，下跌3.11%，12合约相对抗跌，收于1777点。GEMINI联盟率先提涨传递节后挺价稳价信号，目前10月上半月大柜均价在1450美元，马士基带头提涨下半月，GEMINI联盟和OA联盟跟涨，大柜提涨400-600美元，当下10月下半月大柜均价为2000美元，传递节后挺价稳价信号，但能否挺价成功以及实际落地程度还是要看货量及船司的运力调控。以马士基当前大柜1800美元的报价计算的话，对应现货指数大概在1200点，10合约基本平水，12合约更多博弈年底旺季空间，后续预计主力将逐步换月至12合约，短期大概率还是偏震荡格局，关注后续船司提涨及运力情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-30 09:08

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