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国际糖价承压运行

总额为51.75亿泰铢（约合1.58亿美元）的预算拨款，用于支持甘蔗种植户收割新鲜甘蔗，以减少空气污染。预计2024/2025榨季泰国甘蔗种植面积有所回升。 Datagro咨询公司表示，良好的天气有利于白糖生产，2025/2026榨季泰国糖产量有望继续增长，预计从1005万吨增加到1118万吨。空头格局并未扭转因国际糖价大幅下跌，甜菜种植收益偏低，市场预计欧盟甜菜种植面积将明显下滑。法国农业部预计该国甜菜种植面积同比下降5%，或低于40万公顷。德国国家统计局发布的数据显示，德国甜菜种植面积同比下降6.6%。乌克兰糖业联盟负责人表示，今年将削减糖用甜菜种植面积16%，糖产量和出口量都会大幅下降。预计乌克兰今年糖产量将降至150万吨，去年为180万吨；出口量将大幅下降至18万吨，2024年为74.6万吨。巴基斯坦糖业年报预计，巴基斯坦2024/2025年度糖产量将达到680万吨,同比增长3%；消费量为660万吨。近期，巴基斯坦国内供应略显紧张，因前一年度出口了70万吨，导致其国内库存不足。 7月21日，ICE原糖10月合约重挫2.68%，收报16.37美分/磅，创近一个月最大单日跌幅，近月合约普遍下跌0.25~0.45美分/磅，反映出市场持续担忧供应过剩。CFTC数据显示，投机基金虽然连续两周削减净空头持仓，但短期空头格局并未扭转。 [总结] 国际市场方面，2025/2026榨季印度和泰国糖产量有望大幅增长、巴西糖厂将维持高制糖比等因素将继续压制国际糖价。下半年国际市场有两个核心因素需要重点关注：一是2025/2026年度巴西糖产量能否维持高位。二是印度糖产量恢复情况，近几年印度甘蔗种植效率持续走低，或限制糖产量增长。国内市场方面，总体供需格局偏宽松。2024/2025榨季糖产量预计为1116万吨，进口量预计为500万吨，消费量预计为1580万吨。在进口政策没有发生太大变化的前提下，6—9月食糖进口量有望达到250万吨，四季度还存在约150万吨的需求缺口。因此，下半年的进口节奏将决定糖价走向，在进口量没有达到预期的情况下，国内糖价大概率震荡走强。来源：期货日报网

期货日报网07-24 06:35

多头情绪持续发酵股市商品延续强势-2025年7月22日申银万国期货每日收盘评论

的关税大限前市场避险需求有所升温，此外美元和美债收益率的走弱为黄金提供上行驱动。此前传闻称特朗普考虑解雇鲍威尔，后特朗普否认，有消息称贝森特最近私下向美国总统特朗普建议不应该试图解雇美联储主席鲍威尔，但特朗普政府尝试通过新美联储主席人选来影响市场预期。美国CPI有所反弹，短期降息预期进一步降温。此前特朗普对主要贸易国家发送了新的贸易关税函，关税截止日进一步延后，但是要警惕最终关税威胁部分兑现的可能。尽管美国方面经济数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，“反内卷”政策预期带动下短期价格或仍将偏强运行，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱调整。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求以及印尼产地报价坚挺下，预计棕榈油价格仍有所支撑；短期国际原油及外盘豆油震荡走弱有所拖累，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。美国农业部周度作物报告显示，截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，前一周为70%，与上年同期持平。美豆优良率下降且天气预报显示西南地区可能出现高温压力，使得美豆期价整体有支撑。此前加征关税执行延迟至8月1日，市场对于美国大豆出口需求仍有担忧情绪，预计美豆短期震荡运行为主。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，短期受进口成本支撑预计连粕维持偏强震荡。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC弱势运行，10合约收于1548点，下跌6.10%。欧线延续季节性旺季叙事，长协货量推动下7月运价维稳，8月存在进一步提涨预期，但马士基午后开舱第32周，大柜报价2900美元，环比下降100美元，或一定程度上加强欧线季节性旺季见顶预期。近期ONE线上08.01-08.14提涨，大柜小幅提涨300美元至3643美元，EMC线上8月开舱，大柜报价3760美元，较7月下半月小幅上涨100美元，马士基开舱价相对偏低，关注后续其他船司是否会有跟降行为。马士基微降开舱8月后，考虑到运力供给和往年旺季节奏，旺季拐点或逐渐临近但后续运价回调程度及斜率尚不确定，关注后续8月船司运价的公布情况以及旺转淡实际拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-23 09:08

【农产品早评】橡胶：产地上量仍然不畅，宏观情绪继续走强

物生长；加拿大菜油(8月船期)1030美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨；加拿大菜油(10月船期)1010美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨；7月16日路透社消息，堪培拉接近与北京达成协议，允许澳大利亚供应商向中国运送五批试用油菜籽，此举旨在结束长达多年的贸易冻结，这一贸易政策的推进可能会在未来对国内菜系商品价格产生一定利空影响。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；市场消费疲软，基差小幅回落，本周国内库存环比下降1.2%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜油库存维持高位，国内9月后的远月菜籽买船量较少，油厂对菜油挺价意愿较为强烈，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-206（3），江苏-196（-17），山东-186（-7），天津-116（-17）。供需分析：7 月进口大豆到港量及油厂压榨量仍维持较高水平，上周国内主要油厂大豆压榨量 230 万吨，本周预计小幅回落至 220 万吨，豆粕产出仍然较大。截至 7 月 18 日，全国主要油厂豆粕库存已超过 100 万吨，预计 7 月豆粕库存将回升至 110 万吨以上。观点：我们认为近期粕价或偏强运行，主要原因是尽管供应偏宽松，但未来两周美国地区气温偏高，或不利于美豆生长，进口大豆成本有提升可能，加之宏观层面上整体商品情绪较强，短期豆价或偏强运行。菜粕：现货基差，华东-166（-9），福建-56（-49），广东-116（1），广西-126（1）。供需分析：菜粕现货小幅上涨，ICE菜籽走强，豆粕小幅上涨，中加贸易关系市场再次关注，菜粕跟盘小幅上行。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结价格方面，昨日泰国中央市场胶水均价为54.8泰铢/kg，环比+0.3泰铢/kg；泰国中央市场胶杯均价为52.75泰铢/kg，环比未变；山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比+100元/吨。供给端，近期泰国方面原料窄幅波动，经历了前期下跌后，泰国地区仍因降雨导致割胶不畅，原料维持窄幅震荡，跌幅不及预期。国内进口验证来看，6月天胶进口46.34万吨，同比增幅33.95%，刷新单月同比增幅新高，6月国内供应情况应较为宽松。需求端，本周轮胎开工环比有所回升，其中全钢胎同比有增，半钢胎同比仍然较弱，整体看需求端表现维持中性偏弱，矛盾不突出。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比+2.34个百分点，同比-11.96个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比+0.87个百分点，同比+3.92个百分点。宏观层面，昨日反内卷政策继续集中出台，多晶硅焦煤玻璃等品种领涨大盘，整体宏观情绪继续处于爆发的状态，天胶昨日尾盘拉升后迅速回落，短期偏强宽幅震荡居多。总的来说，近期交易重心依然落在宏观氛围的强势中，橡胶自身供需基本面变化不显著，短期原料上量慢，需求端预期上有所修复，整体来看前期利空有削弱，宏观氛围极好，胶价短期震荡走强可能性高。后续重点关注泰国地区天气是否好转，以及本轮反内卷交易的进度。策略建议，逢低试多RU2509，NR2509。 1.机构消息：根据西双版纳统计部门7月22日消息：今年上半年西双版纳干胶产量11.49万吨，同比增加0.45万吨，增幅4%。今年上半年产量比去年略增，西双版纳天然橡胶产量集中在下半年的8到10月份。（天胶互联） 2.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年7月20日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量63.46万吨，环比上期减少0.18万吨，降幅0.28%。保税区库存7.79万吨，降幅1.39%;一般贸易库存55.67万吨，降幅0.13%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少2.58个百分点，出库率减少1.29个百分点;一般贸易仓库入库率减少2.21个百分点，出库率减少1.40个百分点。（隆众资讯） 3.机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年6月中国橡胶轮胎外胎产量为10274.9万条，同比下降1.1%。1-6月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增2%至5.91668亿条。（QinRex） 4.产地消息：据泰媒7月20日报道，当地时间7月20日凌晨1点30分，位于泰国武里南府Prakhon Chai县Khok Ma镇的天然橡胶生产和销售公司North East Rubber（NER）突发火灾。20多辆消防车从附近地区赶往现场救援，但因为起火点是存放待出口橡胶的仓库，救援工作极为困难，消防员只能尽力阻止火势蔓延至油库及其他建筑物。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价14.35元/kg，环比-0.35%，窄幅震荡居多；LH2509主力合约报价14380元/吨，环比+0.1%。供给端，昨日出栏量小幅下跌，整体来看供应端保持稳定输出，企业有序降重，节奏不快，市场猪源相对充裕。需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。据涌益讯，本周周度屠宰样本宰杀量151.44万头，较上周增加4.44万，环比增幅3.02%。宏观层面，反内卷浪潮继续席卷商品，政策端来看生猪变化不大，但受到宏观情绪及政策预期影响，盘面反应偏强，后续关注是否有新的指导降重及去产能政策颁布。总的来说，近期生猪市场处于供需僵持状态，宏观氛围较好的情况下暂时对09合约持有偏强的看法。后续随企业继续降重去库，市场供应量或逐步增加，宏观情绪降温之下可关注逢高空11合约的机会。二.消息与数据 1.机构消息：屠宰企业收购难度不大，猪源供给充足，山东多地虽有降雨，但对市场影响不大，预计明日猪价多地维稳，少数企业或有偏弱调整。（涌益咨询） 2.机构消息：近期多数省份反馈，出栏进度偏慢，仅山东、河南市场趋于正常出栏进度。偏慢省份原因主要为：1、天热炎热，猪只增重速度较慢，导致达不到出栏体重；2、消费市场疲软，市场走货难度较大。因此，企业出栏进度有偏慢表现。（涌益咨询） 2.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月22日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为269958头，较昨天下跌0.52%。集团场出栏积极性有所增加但实际交投一般，需求承接能力较差，下游市场白条购销不佳。（钢联农产品） 4.政策新闻：将重点抓好两方面工作，促进生猪生产稳定发展。7月17日，国新办就2025年上半年农业农村经济运行情况举行新闻发布会，农业农村部畜牧兽医局局长在会上表示，我国猪肉产量和消费量占肉类的六成左右，可以说“生猪稳则畜牧业大盘稳”。前期各级农业农村部门通过及时释放产能过剩预警信号、引导头部企业有序调减产能等调控措施，自去年5月份以来，生猪养殖已经连续14个月保持盈利。针对近期猪价存在的一定下行压力，我们已经提前释放了市场预警信息，指导头部企业合理调减产能，控制出栏节奏。据监测，6月份全国5月龄以上的中大猪存栏量比上个月降低了0.8%，预示着7、8月份的生猪出栏量将有所减少，有利于猪价稳定和养殖盈利。据国家统计局数据，二季度末全国能繁母猪存栏量4043万头，为3900万头正常保有量的103.7%，仍然处于产能调控绿色合理区域的上限。(农村农业部) 苹果苹果：产地苹果主流成交价格稳定，存储商出货意愿较高，主动寻找销售渠道，近期看货客商稍有增加，采购意愿良好，但是多数货源与客商需求匹配程度低，成交量有限；西北产区早熟品种陆续上市，成交价格居于高位，总体红度不及去年同期；市场出货平稳，价格维持稳定；全国套袋量小幅下降，近期冷库苹果价格小幅走弱，早熟价格维持偏强，后期主要关注新季果品质量，维持震荡。红枣河北崔尔庄市场停车区到货5车，市场成交五成；广东如意坊市场到货2车，受天气影响客商采购少量，现货价格暂稳运行，成交一般；目前处于新季关键生长期，从目前各调研团队了解的情况来看，今年产量普遍预估在50-60万吨，属于正常年份或略减的水平，叠加今年剩余库存量较大，总供应量仍较高，预计高度有限，中旬定产后可考虑逢高空的机会，关注消费端情况和新季天气。纸浆纸浆:昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5920元/吨(0)，俄针5400元/吨(+100):阔叶浆现货稳定金鱼4100元/吨(0);针阔叶浆价差1820元/吨(0)，现货市场交投一般;白卡纸市场价格稳中下探南方部分市场贸易商考虑到后期供应量将增加，但对于需求预期不高，因此库存纸让利促销;生活用纸市场价格维稳为主，业者对后市信心稍显匮乏:文化用纸市场，大型工厂多稳定排产，行业供应整体变化不大;行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。近期盘面跟随宏观影响震荡偏强混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-23 09:06

【有色早评】反内卷行情持续，基本金属偏强运行

形成搬运逆转交易；但当下市场预期向好，美元指数和美债利率出现了小幅回落，铜作为宏观属性较强的商品出现了一定程度的反弹。供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。6月电解铜产量创国内单月产量新高，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位，TC仍处于下行趋势。但反内卷的声音不断抬升，针对铜冶炼企业的政策预期不断出现，利润改善的预期一定程度上限制供应预期，且进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；国内市场电解铜现货库存12.55万吨，较14日降1.65万吨，较17日降1.89万吨，下游企业采购情绪稍显回归。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。但整体预期来看，供应预期减弱，而需求预期回升将一定程度上形成向上预期驱动从而推升铜价。后续仍需观察实际需求和后续的搬运逻辑是否继续。铜价在经历了搬运逆转逻辑带来的短期回调后，受到政策预期推动走高。长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑，但仍需谨慎对待海外宏观环境变化。铝铝 2025.7.23 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，有色金属等十大重点行业稳增长方案即将出台，随之而来的还有需求侧的政策预期，持续关注后续政策导向。美联储7月维持利率不变的概率为95.3%，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。特朗普宣布与日本达成贸易协议，关税消息面再次出现利好消息，持续关注中美谈判进展。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。氧化铝行业整体产能过剩严重，反内卷政策预期下，落后产能有望退出，关注后续出台的政策。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比+0.1至85.9万吨，铝锭+铝棒社库环比+0.2至64.5万吨，库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，考虑到光伏组件供应增量大幅不及装机增速，组件库存大幅去库，同时可能存在装机实物工作量延后的可能，光伏抢装结束，用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口在验证下行。原料端，顺达矿业已在筹备复产事宜，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，但阶段性进口矿价处于下行趋势。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩。氧化铝期货库存下行至绝对低位，虚实比高带来的挤仓风险陡升。整体来看，国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，有色指数上行突破震荡区间，电解铝周度表需环比上行，库存淡季小幅累库，铝价偏强运行。国内反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪，化工行业调整老旧产能年限引发市场对于老旧产能出清的强烈预期，氧化铝超10年产线占比约45%，超20年产线720万吨，在产240万吨，产能退出预期强烈，低仓单高虚实比下挤仓风险陡升，氧化铝暴涨，但考虑到铝行业2025-2027年高质量发展中并未提及氧化铝产能出清，建议关注后续供应端出清政策，警惕不及预期后的下行，短期多空博弈激烈，建议观望为主。二、消息面 1.【特朗普宣布与日本达成贸易协议：关税15%+5500亿美元对美投资】美国总统特朗普发文表示，我们刚刚与日本达成了一项大规模协议，这可能是有史以来最大的一笔协议。按照我的指示，日本将向美国投资5500亿美元，美国将获得90%的利润。这项协议将创造成千上万的就业机会——这是前所未有的。也许最重要的是，日本将开放其国家的贸易，包括汽车和卡车，大米和某些其他农产品，以及其他东西。日本将向美国支付15%的对等关税。对于美国来说，这是一个非常激动人心的时刻，特别是我们将继续与日本保持良好的关系。(金十数据） 2.【美联储7月维持利率不变的概率为95.3%】据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。美联储9月维持利率不变的概率为40.3%，累计降息25个基点的概率为57%，累计降息50个基点的概率为2.7%。(金十数据）锌锌 2025.7.23 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，有色金属等十大重点行业稳增长方案即将出台，随之而来的还有需求侧的政策预期，持续关注后续政策导向。美联储7月维持利率不变的概率为95.3%，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。特朗普宣布与日本达成贸易协议，关税消息面再次出现利好消息，持续关注中美谈判进展。供给端，Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产，此次仅暂停运营三天，影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期继续增1.2万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.1至7.6万吨，社库累库趋缓，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，有色指数上行突破震荡区间。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期建议观望。二、消息面 1.【ILZSG：5月全球锌市场供应短缺4.39万吨】国际铅锌研究小组（ILZSG）称，2025年5月全球锌市场供应短缺4.39万吨，3月为供应过剩1.73万吨。前五个月全球供应过剩8.8万吨，而去年同期为过剩21.4万吨。具体看，5月全球精炼锌产量为111.66万吨，上个月为112.08万吨，1-5月为550.7万吨，去年同期为562.3万吨；5月全球精炼锌消费量为116.05万吨，上个月为110.35万吨，1-5月为541.9万吨，去年同期为540.9万吨。（上海金属网编译） 2.【Orion旗下Prieska铜锌矿项目将于明年圣诞节前产出精矿】外电7月21日消息，Orion Minerals新任首席执行官Tony Lennox表示，公司旗舰项目Prieska铜锌矿将于明年圣诞节前产出精矿。已获得许可的Prieska矿最后一次运营是在1991年，其合规资源量为3100万吨，铜品位1.2%、锌品位3.6%。今年3月发布的最终可行性研究报告（DFS）证实，通过两阶段开发战略，该矿有望成为一个长寿命运营项目。该矿是世界上火山成因块状硫化物基本金属矿床之一，历史上已从4680万吨硫化矿石中产出超过43万吨铜和100万吨锌。（上海金属网编译）镍镍 2025.07.23 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123530元/吨，涨幅1.51%。金川镍升贴水维持2000元/吨，进口镍升贴水维持350元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-11.26至-205.69美元/吨。供应端，上半年印尼镍元素供应同比上升20%，供应释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。上半年国内进口量同比增长132%，国内表需同比上升90%。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看，国内精炼镍需求在上半年有较明显提升，同时国内反内卷交易预计持续，宏观环境利多工业品，此外，近期国内政策对不锈钢需求或有提升，镍价近期也迎来反弹。后续来看，在宏观氛围改变前，预计镍价以跟随工业品反弹为主，但由于自身过剩格局，反弹幅度或相对有限。二、消息与数据 1、【俄罗斯Nornickel下调2025年镍铜产量预估】外电7月21日消息，诺里尔斯克镍业公司(Nornickel)周一称，将其2025年镍产量预估从此前的20.4-21.1万吨下调至19.6-20.4万吨；将铜产量预估从此前的35.3-37.3万吨下调至34.3-35.5万吨；将钯产量预估从此前的270.4-275.6万盎司下调至267.7-272.9万盎司。高级副总裁Alexander Popov表示：“公司计划在今年下半年进行一系列大修，以提高主要技术设备的可靠性并将继续适应新的进口替代采矿设备的运行。因此，我们略微下调了2025年镍和铜产量预估。”（上海金属网） 2、【印尼镍价指数（INPI）：本周印尼镍价走势分化下游产品仍承压】根据印尼镍矿商协会（APNI）7月21日发布的印尼镍价指数（INPI），部分镍产品价格出现回调。而其他产品价格相较7月14日当周保持稳定。两种主要镍矿产品——镍含量1.2%和1.6%的镍矿CIF价格均未发生变动。1.2%品位镍矿均价维持在25美元/公吨，1.6%品位镍矿价格持稳于52.15美元/公吨，显示低品位镍矿市场近两周保持稳定。但加工产品情况迥异。镍生铁（NPI）价格从7月14日的110.4美元/公吨降至7月21日的109.8美元/公吨，下调0.6美元/公吨。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.07.23 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12930元/吨，涨幅0.47%。无锡现货基差升水-10至145元/吨；主力合约持仓换月后持仓+1436至124058手；仓单维持-124至103475吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2至905元/镍点，在宏观环境与政策预期带动下镍铁报价上探，不锈钢成本支撑小幅走强。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，近期随着市场氛围好转，现货成交回暖，报价上涨。反内卷环境下，市场氛围整体利多工业品，同时老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善。短期内不锈钢价格易涨难跌，若后续有较大规模需求刺激或对供应端有较严格的限制，不锈钢价格或有持续反弹。后续观察供需两端政策力度与落地情况。碳酸锂碳酸锂 2025.07.23 昨日碳酸锂主力合约收盘价72880元/吨，涨幅2.71%；交易所仓单数量+120至10089吨；主力合约持仓量+30453至411638手；电池级碳酸锂现货报价+2000至69000元/吨，工业级碳酸锂现货报价+2000至67950元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+12至742美元/吨。供应端，海外锂矿报价继续反弹。随着锂辉石与锂云母产线复产，国内碳酸锂冶炼产端总产量回升至1.9万吨以上。但近期国内供应端扰动频发，短期或缓解供应端压力。需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓，后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，库存累积到14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局维持。当前市场仍处于供需两侧强政策预期的氛围中，碳酸锂这种因自身供需格局过剩，持续下跌过久的商品，在仓单低位环境下反弹。由于目前市场主线在宏观预期，且碳酸锂供应端持续有扰动出现，在宏观预期转变前预计价格维持反弹趋势，策略方面建议可回调布多，观察月末会议前后宏观氛围是否会发生转变。二、消息与数据 1、【湖南裕能：拟在马来西亚投资建设年产9万吨锂电池正极材料项目】湖南裕能公告，公司于2025年7月22日召开第二届董事会第十四次会议，审议通过《关于在马来西亚投资并成立有关公司的议案》，同意公司在新加坡新设立投资公司，并由投资公司在马来西亚设立项目公司，通过项目公司投资建设年产9万吨锂电池正极材料项目。项目总投资约5.6亿马来西亚林吉特，约合人民币9.5亿元。项目资金来源为自有及自筹资金，项目建设期为15个月。（湖南裕能） 2、【Premier公布了Zulu锂矿项目最新进展】外电7月21日消息，上市公司Premier African Minerals公布了津巴布韦Zulu锂钽矿项目初始浮选厂试运行的最新进展。此前，该项目已完成锂辉石浮选段插入件的安装工作。在安装了清洁剂电池插件后，该工厂于7月6日重新启动。目前已显示，这些插入件能够缩短精矿在原有浮选厂精选段的停留时间，这与原始设备制造商（OEM）最初的设想一致。为了提高回收率和进一步进行优化，最初的工厂试运行已经停止，浮式工厂的原始设备制造商将从7月21日开始的一周内对工厂进行全面的运营控制。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【黑色早评】能源局核查煤矿超产，焦煤盘面涨停

。昨日铁矿港口现货成交有所上升，但远期美元货成交表现回落，目前PB粉落地利润依然为负，显示国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿市场呈现供弱需增格局，因钢厂盈利尚可，短期大幅减产意愿不强，叠加国内宏观预期向好，短期矿价走势延续震荡偏强。二、消息及数据 1.Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量14388.56万吨，较上周一增加72.25万吨。具体来看，华南、沿江和华北三个区域因上个周期区域内铁矿石到港量尚可，随着铁矿石船舶逐步靠泊卸货，区域内港库均有不同程度的累库，而华东和东北港库环比均有小幅下滑。另外，周期内港口铁矿石卸货量环比增加，而到港减量较多，促使港口压港有所缓解。 2.7月14日-7月20日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1424.5万吨，环比增加31.5万吨，库存连续三期环比增长，当前库存绝对量已攀升至年初以来的峰值。 3.据SMM统计，本周(7月19日至7月25日)，高炉检修带来的铁水影响量为108.88万吨，环比上周检修影响量减少3.11万吨。下周(7月26日至8月1日)高炉检修带来的铁水影响量为109.9万吨，环比本周将增加1.02万吨。 4.俄罗斯谢韦尔（Severstal）钢铁集团近日公布2025年上半年产销数据。产量方面：2025年第二季度，公司生铁产量为269.6万吨，环比下降7.2%，但同比增长35.0%，主要由于去年已完成5号高炉检修工作；上半年累计生铁产量为560.2万吨，同比增长17.4%。二季度粗钢产量为250.4万吨，环比下降11.8%，同比增长7.9%；上半年累计粗钢产量为534.1万吨，同比增长2.3%。销量方面：2025年第二季度，公司钢材销量为278.8万吨，环比增长4.9%，同比增长3.9%，主要受生铁和钢坯销量增长推动；上半年钢材累计销量为544.4万吨，同比增长5.6%。 5.7月22日铁矿石远期市场活跃度一般，平台上有五笔成交，其中纽曼块以8月固定块矿溢价0.1800成交；三笔新PB粉分别以61%计价102.08、102.20和102.27成交。矿山私下议标方面，有PFIT以及SFCT，结标折扣分别在5.07%和7.45%。二级市场上卖家报盘积极性尚可；买家方面询盘活跃度一般。港口现货市场活跃度一般，主流港口品种价格上涨10-15元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：近期工信部推动重点行业淘汰落后产能，雅鲁藏布江下游水电工程开工，基本确认反内卷政策要从供需两端发力解决当前市场内卷通缩的问题，今天消息，国家能源局发布核查通知，超能力生产煤矿一律责令停产整改，进一步加强了反内卷的预期，或让煤炭产量继续下降，当前焦煤供需处于略偏紧状态，如果焦煤进一步减产，将加大供需缺口，加强市场正反馈力度，双焦盘面涨停，带动下游黑链集体上涨。当前市场行情基本由政策预期主导，从7月初中央财经委开会强调反内卷以来，预期一步步加强，后市政治局会议或进一步加强预期，黑色链建议逢低买入，市场情绪波动较大，注意控制风险。观点：偏多。二、消息与数据 1.重磅！国家能源局发布核查通知，超能力生产煤矿一律责令停产整改！ 2.【焦炭第二轮提涨落地】唐山市场主流钢厂对湿熄焦炭价格上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，2025年7月23日零时起执行。邢台、天津地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年7月23日零点执行。石家庄地区个别钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年7月23日零点执行。 2.中国煤炭资源网冶金部7月22日重点关注：产地焦企纷纷对焦炭开启第二轮提涨，本轮涨幅仍为50-55元/吨。近日黑色系盘面大幅拉涨，市场上涨氛围浓厚，产地炼焦煤价格继续追涨，焦企即时成本大幅抬升，而焦价涨势较缓，影响焦企利润空间不断被压缩，目前多数已经倒挂，开工有继续下移，需求方面，近日钢价连续上涨，钢厂盈利能力有所提升，生产积极性旺盛，刚需维持偏强，在近期上涨情绪推动下钢厂多有催货行为。整体看焦炭基本面延续强势，本轮涨价有望快速落地。焦煤方面，产地部分煤矿因事故及井下原因产量仍受限，焦煤供应恢复缓慢。随着焦炭开启第二轮提涨，叠加宏观利好刺激期货盘面大涨，市场看涨情绪依然浓厚，下游积极拉运，煤矿总体销售顺畅，价格延续涨势，部分区域资源偏紧单日成交涨幅达130元/吨左右。随着煤价持续高涨，部分下游采购心态稍显谨慎，但整体下游增库仍显吃力，短期原料刚需仍有支撑。进口蒙煤方面，昨日期货盘面大幅上涨，贸易商心态偏乐观，蒙煤报价继续走高，蒙5原煤报价涨至830-850元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量小幅下降，找钢数据也显示钢材产量有所减少，但富宝电炉日耗继续回升5.6%，整体钢材供应小幅减量。进出口方面，昨日国内钢坯价格继续上涨，印度钢坯价格略有回落，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差持续收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续上升，且库存增幅有所扩大。上周钢联数据显示钢材厂库下降、社库上升，总库存略有下降，除螺纹表需下降，板卷等品种表需均有回升；而找钢数据显示钢材厂库、社库均有上升，总库存小幅增加，且钢材表需普遍有所回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量278.28万吨，环比上升2.1%，基建水泥直供量环比上升1.2%；混凝土发运量为145.5万方，环比增加0.37%；但样本建筑工地资金到位率为58.89%，周环比下降0.09个百分点，建筑下游需求指标依然喜忧参半。海外方面，因美元指数有所走弱，近期外盘商品价格多有上涨。国内方面，一方面受益反内卷带来的供给侧政策预期，另一方面，近日中央城市工作会议的召开及雅鲁藏布江下游水电工程的开工均显示需求侧政策预期也在增强，国内商品氛围依然偏暖。进出口方面，昨日独联体钢价有所上涨，美国钢价表现回落，国外其它地区钢价依然持平，但因国内钢价持续上涨，目前国内外冷热卷价差均有收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，近期钢材市场供需双弱且库存变化不大，但原料价格持续走强带来成本支撑不断上移，叠加国内宏观政策预期依然向好，短期钢价走势延续震荡偏强格局。二、消息及数据 1.国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌表示，经济高质量发展，对外开放稳步推进，外汇市场韧性不断增强，这三个有利因素将支持我国外汇市场继续保持平稳运行，人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。 2.中国钢铁工业协会：2025年6月，会员企业总能耗同比下降3.57%；吨钢综合能耗同比增长1.82%；吨钢可比能耗同比增长1.96%；吨钢耗电量同比增长4.27%。 3.欧洲热卷市场整体呈现平静态势。受北方地区季节性假期开启、8 月计划性检修安排以及需求疲软等多重因素影响，多数买家态度谨慎，选择观望市场，等待夏季假期结束后形势明朗化。上周，北欧钢厂率先试探市场，将出厂报价小幅上调至 655 - 679 美元 / 吨，其调价依据主要是欧盟将于 2026 年实施的碳边境调节机制（CBAM），以及预计明年年初进口材料需求可能下降这一情况。截至周一，德国部分钢厂已无 9 月交货的热卷。据悉，钢厂不愿以低于 655 美元 / 吨的出厂价出售。 4.7月22日，2025财富中国500强榜单发布。据统计，钢铁行业上榜企业共有23家。其中，排名前三的钢铁企业为，中国宝武钢铁集团有限公司、青山控股集团有限公司和河钢集团有限公司，500强的排名分别是21名、64名和67名。 5.奥维云网：2025年8月家用空调排产1115.5万台，同比减少7.1%，其中内销排产651万台，同比减少5.3%；出口排产464.5万台，同比下降9.5%。 6.22日全国建材成交依然尚可，市场交投氛围活跃，期现、刚需、投机均有成交，全天整体成交量较前一日略有回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】美指和利率回落，联储独立性质疑驱动贵金属

一方面受到关税端的消息驱动；美债利率和美元指数的小幅回落也提供了支撑。自上周市场传出“解雇鲍威尔”的消息导致避险情绪回升后，随后特朗普否认起草解雇美联储主席鲍威尔的信件后，市场仍被美联储独立性被挑战的消息不断影响。市场仍伴随消息面变化。美国总统特朗普谈鲍威尔表示反正他很快就会出局。美联储理事鲍曼表示美联储在没有政治干预的情况下制定货币政策的能力“非常重要”。关于美联储“独立性”的taco交易开始出现，并形成短期波动。美联储内部分歧较大，部分官员仍支持维持利率。特朗普再次发帖呼吁美联储降息，利率应该降低3个百分点，甚至更低。美国财长贝森特也呼吁美联储现在应该降息。戴利表示7月还是9月降息并不是最关键的；博斯蒂克表示短期内降息可能比较困难；沃勒表示美联储应在七月会议上将利率下调25个基点。美债利率的高位震荡仍然给传统银行和金融体系形成压力，但美股和稳定币一定程度上改善了美元的流动性从而一定程度上未造成流动性风险的上行。关税方面，特朗普宣布与日本达成贸易协议：关税15%+5500亿美元对美投资；印尼将签署重大协议，购买波音飞机、美国农产品以及美国能源；与菲律宾达成贸易协议，将对菲律宾征收19%的关税。菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税；并预告与欧洲达成贸易协议，发文表示明天轮到欧洲要来了。美国财长贝森特接受采访时表示，下周在瑞典斯德哥尔摩将与中方会面，讨论是否延长8月12日的最后期限。关税消息面再次出现利好消息，美元指数在美日协议消息出来后出现明显回升，但整体保持震荡，仍未对贵金属形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动影响，市场情绪有所回温，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；关税日期临近，消息面上给市场形成干扰，从而造成短期波动；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债收盘：7月22日国债期货维持跌幅，2/5/10/30债期分别-0.008/-0.050/-0.095/-0.480。TL收盘报119.450，技术面已经破位。现券3点后跌幅扩大，10Y国债收盘1.6920，接近1.70。资金面：大幅转松，OMO回笼2,477亿元，DR001降至1.30%，低于OMO利率，央行态度宽松。大行一年存单利率保持在1.63%，10债与存单利差扩大。全天复盘：上午TL小幅上行，多晶硅利好传闻带动商品行情继续走强，TL转跌。午间传出多晶硅具体收储方案，以及煤炭整改传闻，带动权益与商品情绪进一步升温，TL开始加速下跌。3点后现券跌幅进一步扩大，非银赎回国债转向权益带动更大现券进一步走弱。短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。目前银行间资金面维持极度宽松，全市场流动性较为宽裕，近期密集的政策推出引爆市场情绪，对于本次反内卷的预期较高。日内曾传政治局会议已经召开完毕，目前尚未证伪，权益及商品市场持续火热的背景下，TL存在继续下跌风险，但尚未出现大幅度回调，需观察是否有具体措施落地。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。目前政策预期是清退落后产能，实现生产效率的提升，带动PPI回正，对内如果能实现企业盈利增长-工资收入增加-有效需求增长，或许能推升整个资产负债表修复，国债收益率面临进一步上行压力；对外PPI回正可能推动全球通胀预期的升温，大宗商品价格的上行空间进一步打开。下半年的经济预期较差，但目前结构性改革的想象空间较大，需持续关注相关政策的出台和具体措施的落地情况。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-23 09:05

沥青震荡偏强运行

生效只差特朗普的签字。法案要求稳定币以美元或美国短期国债作为储备资产，这不仅巩固了美元在全球金融体系中的主导地位，而且可能在很大程度上化解年内美债危机。与此同时，近期国内“反内卷”政策释放利好，在蝴蝶效应的扩散下，乐观情绪传导至其他商品期货领域。可以看到，在新一轮供给侧改革预期驱动下，近期国内黑色系与建材系板块联袂大幅上涨，这无疑鼓舞了其他板块的多头热情。随着国内外宏观面的改善，部分供需面表现平平的商品也有望得到带动，维持偏强格局。当前全球原油市场呈现供需双强态势。一方面，OPEC+决定8月加大增产力度，供应端有增无减。数据显示，OPEC+8个主要成员国同意在8月将日产量提高54.8万桶，增产步伐明显快于预期。此前，这些国家已宣布5月、6月和7月分别增加日产量41.1万桶，这一增幅已达到最初计划的3倍。此外，该组织将在8月3日的会议上考虑9月再增加约54.8万桶日产量。若该政策实施，2023年OPEC+宣布减少的日均220万桶产能将全部恢复。不过，随着后续增产预期边际减弱，其利空影响或阶段性缓解。另一方面，当前北半球正处于夏季用油旺季，需求端维持偏强态势，库存延续去化节奏。据统计，截至 2025年7月11日当周，美国商业原油库存达4.22亿桶，周度大幅减少385.9万桶，较去年同期大幅减少1806.4万桶；同期美国炼厂开工率维持在93.9%，环比微增0.7个百分点，同比微增0.2个百分点，处于年内高位。在油市供需结构偏强背景下，预计后市原油期价延续震荡偏强态势，进而为沥青期货提供利多支撑。供需两端皆强据市场机构调研数据，截至7月18日当周，国内沥青装置检修量为57.4万吨，周度小幅下降0.8万吨，降幅1.4%；同期国内92家沥青炼厂产能利用率为34.3%，周度上涨0.4个百分点；国内重交沥青77家企业产能利用率为32.8%，环比增加0.1个百分点。在开工率回升带动下，国内沥青周度总产量达57.2万吨，比前一周微增0.6万吨。尽管沥青供应端趋于增长，但下游需求正处于旺季，沥青厂家出货顺畅，销量稳步回升。据市场机构调研数据，截至7月18日当周，国内54家沥青样本企业出货量为41.4万吨，周度大幅增加4.0%。在需求强于供应的情况下，沥青社会库存小幅回落。据统计，上周国内沥青样本厂库库存达77.3万吨，周度下降4.1%，较去年同期的115.2万吨大幅减少37.9万吨，降幅达32.9%；同期国内样本社会库存达182.7万吨，周度微增0.5%，较去年同期的275.0万吨大幅下降92.3万吨，降幅达33.6%。整体来看，沥青供需双增，库存去化明显。综上所述，目前来看，一方面，宏观面氛围乐观，原油供需结构改善，成本支撑因素增强；另一方面，沥青需求强于供应，库存维持去化态势。整体上，在偏多因素提振下，沥青期货2509合约将维持震荡偏强走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 07:20

铝产业链价格驱动因素有哪些？

期货日报网07-23 07:20

恒力期货能化日报20250722

面： 1、实货：PX CFRC 842美元/吨（+3），PX商谈价格略僵持，纸货1月在828.5/830商谈，8/9换月在+4有成交； 2、估值与利润：MOPJ价格为572.9美元/吨（-3.5），PXN $269(+7)； 3、供给：国内PX周度负荷81.1%（-0.2pct），亚洲PX周度负荷73.6%（-），天津石化39万吨装置7月22日检修，预计10月中旬重启，盛虹7月中旬因故障常减压和重整有降负荷，其400万吨px负荷目前也略有降负；韩国SKGC 一套歧化计划从7月中旬检修一个月，对应PX产能37.5万吨；马来西亚Aromatics 55万吨装置计划8月检修1个月； 4、需求：PTA负荷79.7%（-），海伦石化320万吨PTA新装置预计7月下旬投产一半产能，逸盛大连两套合计600万吨装置7月初降负至9成，7月6日附近恢复，逸盛海南200万吨装置预计8月1日起停车改造3个月； 5、下游：PTA现货加工费219（-18），长丝平均产销6成，短纤平均产销53%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：偏多理由：宏观情绪偏强，下游产销转好。盘面：今日09合约以4780收盘，较上一交易日结算价上涨0.59%，日内减仓663手至109.79万手，TA9-1价差为+16（-36）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差偏弱，7月底在09+0~5附近商谈，PTA现货加工费219元/吨（-18），PTA 09盘面加工费285元/吨（+2） 2、供给：PTA负荷79.7%（+2pct）。海伦石化320万吨PTA新装置预计7月下旬投产一半产能，逸盛海南200万吨装置7月1日降负5成，目前已恢复，预计8月1日起停车改造3个月，听闻逸盛大连一套225万吨装置8月有检修计划； 3、需求：下游聚酯负荷88.5%（-0.3pct）；江浙终端开工率小幅下调，其中加弹下降至61%（-1pct）、江浙织机下降至56%（-2pct）、江浙印染开机维持至67%（-）。江浙涤丝今日产销整体一般，至下午3点半附近平均产销估算在6成附近，今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销53%，今日轻纺城市场总销量572万米（-72）。策略：关注做多TA加工费。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏多理由：供应有减量预期，主港继续去库。盘面：今日EG2509合约收盘价4410（+34，+0.78%），日内减仓697手至27.04万手，EG9-1价差为+3（-13）。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水56-64元/吨附近，商谈4459-4467元/吨，下午几单09合约升水55-63元/吨附近成交。8月下期货基差在09合约升水56-58元/吨附近，商谈4459-4461元/吨附近； 2、库存：截至7月21日，华东主港地区MEG港口库存总量45.93万吨，较上周四降低3.47万吨；较上周一降低1.84万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷66.2%（-1.37pct），其中合成气制乙二醇开工负荷70.21%（-2.92pct），内蒙古建元26万吨装置7月16日因为设备问题临时停车，7月21日重启，新疆天盈15万吨装置7月15日附近意外停车，预计一个月左右，沙特Sharq几套产能分别为45、55、70万吨/年的乙二醇装置近期再次因电力问题降负荷/停车，新疆广汇40万吨装置预计7月底8月初重启，此前于3月21日附近因故停车； 4、需求：下游聚酯负荷88.5%（-0.3pct）；江浙终端开工率小幅下调，其中加弹下降至61%（-1pct）、江浙织机下降至56%（-2pct）、江浙印染开机维持至67%（-）。江浙涤丝今日产销整体一般，平均产销估算在6成附近，今日直纺涤短销售一般，平均产销53%，今日轻纺城市场总销量572万米（-72）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：追高谨慎逻辑：工厂连续降价后，部分下游贸易商和终端用户适当补仓，本周农业继续阶段性局部推进，但工农联动偏弱，整体需求一般。夏季检修预期犹在，日产环比有所减少，加上前期订单于近日集中到港，推动工厂库存持续下降。第二批出口配额量消息加上国内去产能政策带动市场情绪，但对尿素短期实质性影响较小，多情绪波动为主，缺乏持续向上动力，警惕出口相关政策和宏观消息面扰动，中长期百万年装置投产的压力下，价格依旧承压。风险提示：宏观扰动、出口政策变动、投产超预期。甲醇方向：反弹高度有限。理由：下有西北检修支撑，上有恢复高进口常态压力。逻辑：上周五因化工老旧装置摸底评估政策，对盘面有所提振。但实际上，港口库存近期小增，抑制港口基差水平，也抑制盘面高度。内地市场方面，7月有北方集中检修支撑（新疆广汇、内蒙古易高、陕西渭化、新奥能源、陕西神木等），叠加宝丰间歇性外采稳住西北走势。整体来看，甲醇底部暂稳，但由于淡季缺驱动和累库进度，MA09行情暂偏弱。观点上，仅从基本面上看，预计内地市场将为期价托底、但港口压力将制约期价高度，MA09反弹高度有限；另外，关注关税战后续，短期不排除宏观驱动再占上风。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：单边暂观望行情跟踪： 1.目前纯碱行业基本都已经达到了能耗基准水平，技改方面对纯碱影响相对较小，当前现货端是在跟涨盘面，但由于中下游已大量备货，盘面继续上涨对现货的带动作用有所减弱，而8月也将回归交割逻辑，谨防仓单压力给到的潜在风险。 2.长周期看，纯碱下游光伏玻璃已在减产进程中，浮法玻璃自身供需过剩，且政策端存在指引其淘汰落后产能的情况下，纯碱下半年刚需仍是走弱的过程，而其自身大投产仍在推进，行业供需过剩下行业价格天花板将逐步拉低。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：远月多玻空碱风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：单边暂观望行情跟踪： 1.玻璃存在少部分低于能耗基准水平的老旧产能，若政策加码存在产能淘汰的概率，但在本轮正反馈行情中，中下游均已大量备货，后续继续超额补库的概率较低，短期现实端向上驱动不强，现货难持续跟涨盘面。 2.长周期看，二手房市场改善不明显，对应到地产资金压力仍大，城市更新或能带给玻璃一定的需求，但整体占比较小，在当前玻璃供应未有大规模冷修的情况下，改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：远月多玻空碱风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏强行情跟踪： 1.烧碱存在少部分装置未完成技改，但烧碱技改较为简单，耗时短，对其影响有限，目前现货端小幅下降，由于下游已完成一轮补库且仍处于下游需求淡季的情况下，对当前高价相对抵触，但考虑到夏季液氯下游故障频发，液氯需求难走强，氯碱厂家开工提升存制约，烧碱下方也存有支撑。 2.下半年烧碱处于供需两旺格局，新投产将会增多，而下半年国内仍有氧化铝新投产，同时海外印尼等地区也存在烧碱下游投产，烧碱的国内刚需及出口需求仍是增加趋势，关注阶段性供需错配行情。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：烧碱新投产策略建议：不建议追高风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：过去两周天然橡胶基本面变化有限，市场行情主要由转暖的宏观氛围主导，整体商品上行，带动胶价呈现减仓上行态势。截至7 月13日，中国天然橡胶社会库存微增0.18万吨至129.5万吨，延续 “浅降深增” 趋势。半钢胎开工率虽环比回升2.34个百分点至68.13%，但同比仍降 11.96%，山东轮胎厂集中检修、温州发泡厂开工率跌至30%-40%。跨品种方面，RU-NR（含税）在税差基本打完后迎来了一波反弹。这一方面得益于国内外产区多雨天气扰动，另一方面海南台风预警强化短期供应担忧。但加工厂仍处困境，海南全乳胶交割利润持续为负，云南胶水收购价周跌 8%，贸易商囤货意愿低迷。基本面的角度而言，需求端现实依旧疲软，前期我们提到能给到RU09上溢价的原因主要是因为7、8月到港偏低，近月是没货的。今年4月以来，RU91价差波动范围约在-700到-900之间，处于近五年高位，一定程度上反映了现实没有盘面表现的那么糟糕。因此，目前橡胶的价格可以看作是前期过差的预期的修复+对下半年“金九银十”的预期的计价。接下来现实端需要关注的是产地原料向上能不能跟的住？或是雨水减少后，原料价格出现二次回调？而炒作预期的话，接下来还有7月的政治局会议，宏观的暖风仍在。操作上，在商品情绪未转向前不建议主动做空，临近换月，可在RU09回调至14500以下逢低短多，获利即止；RU2601可关注做空机会，RU91价差或在-800~-900 区间震荡，适合短线操作。期权方面，因减仓上涨导致整体波动率未起，回调后可布局 09 合约虚值看涨期权。下周需关注台风对海南产区的影响及宏观利好持续性，虽短期产区天气与情绪支撑胶价偏强运行，但美国对华轮胎关税暂缓期 8 月到期、欧盟反倾销调查悬而未决，出口订单存疑，库存累库压力仍可能限制涨幅。策略：RU91价差或在-800~-900，RU09回调至14500以下逢低短多。风险提示：宏观情绪变化

恒力期货07-22 15:10

政策预期催化商品全线走强-2025年7月21日申银万国期货每日收盘评论

好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳反弹。尽管美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续偏强表现。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨超2%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，“反内卷”政策预期带动下短期价格或仍将偏强运行，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【油脂】油脂：今日豆油减仓下跌，菜棕油偏强运行。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求以及印尼产地报价坚挺下，预计棕榈油价格仍有所支撑，现阶段油脂基本面变动有限，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。美国与印度尼西亚达成贸易协议，将大豆关税从32%降至19%，协议中包含印尼采购45亿美元美国农产品（涵盖大豆、玉米和棉花）。作为美国大豆第五大进口国，印尼此举有力提振了市场对未来美豆出口需求的信心。同时近期民间出口商向未知目的地销售12万吨美国大豆，市场对于中美贸易关系改善预期增加。叠加美豆生柴政策下，需求仍将给美豆价格提供支撑，美豆期价出现回升。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，短期受进口成本支撑预计连粕维持偏强震荡。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC尾盘走弱，10合约收于1592.7点，下跌2.35%。盘后公布的SCFIS欧线为2400.5点，对应于07.14-07.20的离港结算价，较上期下跌0.9%，对应于7月第三周的结算价，对应大柜运价为3450美元左右。欧线延续季节性旺季叙事，长协货量推动下7月运价维稳，8月存在进一步提涨预期。目前马士基自8月1日起上调针对欧线长协的PSS，从50/100上调至250/500，涨幅200/400，预计第一周报价将在本周公布。HPL线上继续维持大柜3535美元，CMA降价8月线上运价，大柜降至4145美元，ONE线上08.01-08.14提涨，大柜小幅提涨300美元至3643美元，市场跟随运价提涨预期估值修复。目前旺季拐点尚未显性看到，考虑到运力供给和往年旺季节奏，后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况，关注后续8月船司运价的公布情况以及旺转淡实际拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-22 09:08

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