期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

【铜周报】宏观环境波动，供需稍显转弱迹象

司关税言论以及哈佛等言论的共同作用下，美元资产（美元，美债和美股）仍处于同步走弱的态势，风险预期仍未消除，预期限制反弹空间。国内方面，在最新LPR的调降预期下，存款利率或将迎来新一轮下调。这一定程度激起市场对于宏观环境的预期转好，但实际宏观层面仍受到外围环境及内部因素的约束。关税政策再现动荡，美国总统特朗普在个人社交媒体上表示建议从2025年6月1日起对欧盟直接征收50%的关税。这一定程度上引发了市场的剧烈反应，随后贝森特再次出来“救场”，美国财长贝森特表示，美国与印度、亚洲国家的贸易谈判进展顺利；除欧盟外，大多数国家都在真诚地谈判。预计在接下来的几周内，将达成几项重大贸易协议。未来每年将有数千亿美金的关税收入。关税政策在前段时间伴随着中美和谈的乐观预期后近期一直处于影响减弱的态势，但下周的美欧关税政策消息将开始重新冲击市场并形成风险偏向。供需：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%；但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端，国内社会库存回升，截至5约22日，国内市场电解铜现货库存13.57万吨，较15日增0.80万吨，较19日增0.18万吨；随着进口到货有所上升叠加上下游需求伴随高价有所放缓，此前的去库结束。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。国内政策端仍有市场预期拖底，但海外受到关税政策影响仍有较大波动。本周的主要重要关注美欧关税动向，以及美债利率的变动，在现阶段市场波动加剧的情况下，仍不适宜看单方向驱动，后续根据流动性变化及时调整。关税政策即便延迟但对市场的风险仍偏高，市场需警惕美元、美股、美债同时抛售给其压力依旧存在，在当下的风险市场仍需保持谨慎，总体而言市场仍以需求走弱为主线。在关税政策未达成实际落地前宏观环境仍不明确，但伴随供需韧性的铜价反弹相对有限。短期观点：震荡偏弱风险：美联储超预期降息下周数据：美债利率变动工业品组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货05-25 09:05

风险情绪回落期市整体飘绿-2025年5月23日申银万国期货每日收盘评论

议。该法案计划在未来十年内减税逾4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。该法案将把美国债务上限提高4万亿美元，低于参议院所希望的5万亿美元。 2）国内新闻我国多举措支持加快构建科技金融体制。金融监管总局正联合科技部研究制定科技保险高质量发展政策文件，并推动保险资金参与国家重大科技任务。证监会将支持突破关键核心技术的科技企业适用“绿色通道”。央行表示，目前已有近100家机构发行超2500亿元科技创新债券。 3）行业新闻国家能源局发布数据显示，截至4月底，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，增长47.7%；风电装机容量5.4亿千瓦，增长18.2%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指集体回落，计算机板块领跌，全市成交额1.18万亿元，其中IH2506下跌0.82%，IF2506下跌0.88%，IC2506下跌0.95%，IM2506下跌1.30%。资金方面，5月22日融资余额减少21.05亿元至17968.54亿元。5月7日国新办发布会发布了利好政策，5月12日中美关税谈判取得阶段性成果，短期利好股市。当前我国主要指数的估值水平仍然处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。从当前走势看，预计股指将进入调整，操作上建议先观望。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行至1.689%。本周央行加大公开市场操作力度，逆回购净投放3175亿元，MLF净投放3750亿元，为连续三个月加量续作，此外LPR如期下调10个基点，Shibor短端品种普遍下行，市场资金面转松。美国新税收法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议，5月制造业PMI升至三个月高点52.3%，此前穆迪下调美国信用评级，美债收益率冲高回落。4月份政府债券推动社融存量同比增幅扩大，工业生产好于预期，消费增幅回落，房地产投资降幅扩大，总体仍处于调整转型过程中。当前地产仍未企稳，外部不利影响仍在，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对短端期债价格仍有支撑，关注后续贸易谈判进展。 02 能化【橡胶】橡胶：橡胶走势下跌，国内产区气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，预计天胶走势震荡偏弱。【原油】原油：SC下跌2.1%。OPEC可能决定在7月增加石油产量，这可能导致全球供应超过需求增长。这一消息在该联盟定于6月1日举行的会议之前传出，这次会议上讨论可能的连续第三次增产。正在考虑的潜在增产幅度为7月份每天增产41.1万桶，这将标志着与最初计划的数量相比的重大转变，约占当前该产量联盟当前产量的1%。在欧佩克增产的同时，美国二叠纪油田中质量最好的页岩区已经枯竭。随着生产商向二线地区转移，生产成本正在上升。通货膨胀导致成本进一步增加。达拉斯联邦储备银行对得克萨斯州、新墨西哥州和路易斯安那州地区100多家石油和天然气公司进行的一季度调查显示，页岩油生产商现在需要油价达到平均每桶65美元的水平才能盈利。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.38%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.51%，环比上升3.99个百分点。整体沿海甲醇进口船货卸货总量增多，沿海整体库存稳中上升。截至5月22日，沿海地区甲醇库存在63.95万吨（目前库存处于历史的低位），相比5月15日上升1.05万吨，涨幅为1.67%，同比上升19.49%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在24.3万吨附近。预计5月23日至6月8日中国进口船货到港量在78万-79万吨。截至5月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.51%，环比下降0.99个百分点，较去年同期提升5.00个百分点。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周五，玻璃期货小幅下跌。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。市场对于宏观托底下继续关注微观层面供需消化的成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5774万重箱，环比下跌55万重箱。周五，纯碱期货延续下跌。市场对于短期新供给增加有担忧，中期角度目前基本面依然供需偏弱。数据层面，本周纯碱生产企业库存171.5万吨，环比下降2.1万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，关注供需在夏季的修复过程。【聚烯烃】聚烯烃：周五，聚烯烃小幅下跌。现货方面，线性LL，中石化部分下跌100，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落，盘面前期反弹暂时已消化了国内外宏观的利好。不过，目前原油价格回落，对于化工品成本支撑力度下降，短期而言聚烯烃或震荡。 03 黑色【煤焦】焦煤/焦炭：本周煤矿产量有所减产，主要原因在于山西长治、安徽两地主流大矿检修。叠加柳林等地近期安全形势加严，山西主产地减产较为明显，同时获知部分矿已陆续恢复生产。焦炭如预期承压下行，双焦在低位都有一定反复，但止跌恐言之尚早。钢厂利润不错，积极签订出口订单。铁水处在历史较高水平，但远期需求下滑引起悲观预期。动煤成本坍塌，焦炭入炉煤成本下行，压制双焦价格。短期来看，迎峰度夏将支撑动力煤价格，中长期下降趋势不改。叠加焦煤供给持续增量，煤炭基本面持续恶化。焦炭一轮提降已经落地，钢材季节性需求见顶带动消极预期压制盘面。如铁水高位维持情况不佳，或季节性走弱，将带动负反馈驱动。反弹偏空思路对待，尚无明确反转驱动。 04 金属【贵金属】贵金属：本周金银价格整体反弹。美国众议院以微弱优势通过税改法案，未来十年将增加联邦债务约3.8万亿美元。有关穆迪下调美国主权评级以及特朗普减税法案推出等事件下，对美国债务问题和经济压力的担忧发酵，20年期日本和美国国债发行表现不佳，本周整体上美债下跌，美元表现疲弱令金银出现反弹。关税冲击进入缓和阶段，市场避险情绪降温。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。短期内美联储难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段。但黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，整体上呈现偏强震荡态势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜产量高增长可能给铜价带来压力。关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.2%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，本周前几天几内亚铝土矿扰动发酵，市场预期对我国铝土矿进口及氧化铝生产有所影响，进而抬升氧化铝价格，但今日几内亚政府官员发生暗示事情或有转机，盘面价格由涨转跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.7%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂区间震荡，美国政府计划授予163个小型炼厂豁免（SRE），这使得市场担忧掺混量不及预期，美豆油需求前景走弱使得美豆油期价下挫。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴不确定性较大，叠加油价弱势拖累，油脂整体震荡调整为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米从高位持续回落，前已提示高位谨慎对待。根据钢联数据显示，近一周深加工玉米耗量下降，叠加港口进口储备拍卖消息，盘面持续下行。从饲料产业下游需求整体来看，市场猪源存量或仍偏宽松，预计猪价重心仍偏弱。但从数据看，饲料产量与能量耗量仍有不错增长，预期有需求支撑。随着国内外木薯旺季逐渐过去，深加工收到的木薯压力预期不会持续加强，后期深加工开工率回升仍有期待。目前供应仍然偏紧。【棉花】棉花：USDA棉花供需报告偏空，美棉上周持续下行。郑棉现货随着宏观面情绪好转多有上涨，21日3128B报价14420。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于2224.9点，上涨2.73%。盘后公布的SCFI欧线止跌转涨至1317美元/TEU，环比上涨163美元/TEU，反映部分船司在5月底的提涨。目前6月船司逐步开舱后，大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约200点左右，市场对于6月运价实际上涨程度偏乐观积极，预计将逐渐进入交割逻辑。再看08合约，由于当前船司在6月和7月周均运力投放均在30万TEU左右，搭建普遍性rolling pool难度增加，预期降温后偏向震荡，旺季未证伪前预计仍相对震荡偏强。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-24 09:08

黄金长期上行趋势不变

价均呈高位回落走势。纽约金价从3400美元/盎司回落至3200美元/盎司一线，沪金主力合约从800元/克回落至750元/克附近。此轮调整主要是受到两方面因素的影响：一是4月金价累计涨幅较大，多头获利了结情绪升温；二是《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，地缘政治风险边际缓和，市场避险需求显著下降。从技术面来看，4月下旬与5月初金价两度冲高未果，形成“双顶”形态，反映出上方阻力较强，金价上行趋势已明显放缓。随着《中美日内瓦经贸会谈联合声明》相关措施落地，金价进一步跌破震荡平台，确认短期调整趋势。另外，资金流向数据也进一步印证了市场情绪转向。4月下旬以来，COMEX黄金非商业净多头持仓减少近4万张，降幅约20%；全球最大黄金ETF（SPDR）持仓量流出40吨，降幅达4%；我国场内主流黄金ETF份额则保持稳定，显示国内资金情绪相对谨慎。长线来看，在逆全球化、去美元化浪潮持续演绎背景下，美元指数与美债收益率维持弱势格局，黄金作为抗通胀与去美元化资产的配置价值凸显，长期上行趋势未改。技术层面，自2023年以来，纽约金价与沪金主力合约上行趋势均依托60日均线稳步推进，中期支撑结构稳固。中短线来看，金价走势主要受宏观面与地缘局势变化的影响。美国政策“朝令夕改”，本质上折射出政策有效性不足。尤其是在关税税率设定上留有较大协商空间，这将在一定程度上削弱市场对美国政策的敏感度。关于90天关税暂停实施期，市场主要关注以下两个方面：一是美国经济数据的实际表现（如就业、通胀、制造业 PMI 等），其将直接影响美联储货币政策预期；二是地缘冲突的演变节奏，若风险事件升温，可能再度激活黄金的避险买盘需求。亚特兰大联储GDP Now模型预测，2025年二季度美国GDP年化增速为2.4%。当前美国经济呈现强现实、弱预期特征：就业市场韧性支撑短期经济向好，但关税政策持续扰动加剧滞胀风险。当前市场预期美联储年内仅可能降息两次、累计50个基点，较年初预期大幅下调。经济基本面的强现实与货币政策的鹰派基调，对金价形成短期压制；而经济弱预期（如滞胀风险升温）则为金价中期走势提供支撑。俄乌冲突仍呈胶着态势。尽管5月14日双方在伊斯坦布尔谈判中达成交换1000名战俘的共识，但在主权归属、停火条件等核心议题上仍未取得实质性进展。美国总统特朗普虽试图推动冲突快速降温，但谈判进展不及预期，短期停火可能性显著高于长期和解前景，此外，中东地缘风险近期显著升温：美媒援引消息称，若美伊核谈判破裂，以色列计划对伊朗核设施实施快速军事打击。地缘政治格局的长期复杂性，持续为金价提供避险买盘支撑。长期来看，黄金上行趋势未改；中短期来看，多空因素交织，黄金价格波动幅度料加大。值得关注的是，金银比值与黄金价格呈现同向波动特征，这一现象主要由黄金的避险需求驱动。在中短线不确定性高企的市场环境下，投资者可考虑配置白银头寸进行对冲，以降低消息面冲击引发的风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网05-23 09:15

国内资产吸引力提升

，存贷款利率“双降”落地，美债、美股、美元下跌，市场避险情绪抬头，叠加银行间资金供给充裕，国债期货重回区间震荡。从品种来看，2年期国债期货周内下跌0.02%，原因在于上周短债已计价降息预期，5年期国债期货、10年期国债期货、30年期国债期货则分别上涨0.24%、0.34%、0.67%，其更多是对经济基本面和市场风险偏好的定价。从经济基本面来看，我国4月各项经济指标较3月有不同程度下移，外部冲击对国内的影响逐步显现。短期国内基本面处于观察期，关税影响阶段性缓和，政策对冲的紧迫性下降。不过，内生动能缓慢修复的线索相对明确，叠加外部不确定性，国内宏观政策仍需要保持积极、支持性的状态，熨平经济运行的潜在波动，重点关注后续增量政策对投资领域的支持和落地工具。外部冲击需财政政策对冲，货币政策仍要积极配合，宽松基调是重要基础，降准、降息落地后流动性易松难紧。本周央行公开市场持续净投放对冲税期扰动，银行间市场资金供给充裕，存款类机构隔夜和7天质押式回购利率继续小幅下降，债市处于有利的资金面环境中。 5月20日，1年期和5年期以上LPR均下调10个基点，与OMO降息幅度保持一致，符合预期。与此同时，国有大行及部分股份行同步下调存款利率，下调幅度在5~25BP。本轮LPR和存款利率下调，一方面是5月7日央行提及的“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”相关举措的进一步落地；另一方面，有助于降低银行负债成本，缓解银行净息差压力，抬升债券配置价值。存款利率调降对债市的影响路径主要体现在三个方面：路径一，资金结构性转移。存款降息可能会驱动居民存款流向理财以及其他资管产品，而理财偏好存单及中短期信用债，因此，信用债和存单的表现会更加强势。路径二，银行内部比价效应。目前长期存款利率调降更多，银行长期负债成本下降，利好银行增配中长期利率债。路径三，引导下一轮降息预期。政策利率下降利好全品种债券，尤其是久期较长的长利率债。理论上，存款利率下行会驱动债券各品种利率下行，但是存款挂牌利率超预期调降当天各期限国债利率反而出现调整。从近几轮“政策利率、存款利率、国债利率”的变动幅度来看，国债利率已经提前抢跑，10年期和30年期国债利率短期内下破1.60%、1.80%的难度较大。近日，美国国债市场迎来新一轮抛售潮，市场避险情绪抬头。自国际信用评级机构穆迪下调美国主权信用评级以来，美国国债遭遇大规模抛售。与此同时，美股下跌、美元走弱，美元指数跌破100关口，恐慌指数VIX自低位回升，人民币汇率被动升值，利好国内避险资产。 30年期美债收益率突破5%，意味着长期借贷成本大幅上升，而10年期美债收益率的攀升则加剧了市场对美国经济前景的担忧，这一趋势不仅加大了美国政府的偿债压力，还会推高企业融资成本，从而抑制美国经济增长。综合来看，近期美债长端收益率上行反映的并不是通胀风险或经济前景改善，而是美债市场的供需矛盾和期限错配。因此，包括美债在内的美元资产正在经历“价值重估”，国内资产吸引力提升。整体来看，广谱利率下行的中期主线不变，随着中美经贸关系缓和，未来两个月中，基本面数据是关注重点。此外，新债供给加量之际，需关注国债买卖何时重启。长债空间打开的触发因素主要有四个方面：一是市场对中美经贸关系的预期仍有反复；二是金融机构综合成本的下行趋势，新一轮存款利率普降、保险产品预定利率下调值得期待；三是二季度面临的出口压力大于一季度，“抢出口”效应难以作为基本面的核心支撑，基本面走弱可能会引发债市利多兑现；四是央行重启买债后长端抢跑、政策利率下降预期再次升温等。总之，中长期触发利率下行的因素较多，但利率下行空间较为有限。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网05-23 09:10

减税法案引发市场不安黄金反弹延续-2025年5月22日申银万国期货每日收盘评论

26-2035年联邦赤字增加1.8万亿美元。美国众议院议长迈克·约翰逊表示，共和党人已就将州和地方税抵扣上限提高至4万美元达成协议，意味着阻碍特朗普经济法案通过的一个关键问题得以解决。 2）国内新闻国家发改委会同科技部、司法部、市场监管总局、金融监管总局和全国工商联举办《民营经济促进法》面对面活动，与来自全国各地的29家民营企业和个体工商户代表进行面对面交流。参加活动的民营企业和个体工商户代表围绕《民营经济促进法》谈感受、话发展，并就融资支持政策、参与国家科技攻关项目、科技成果转化、企业出海服务、政企沟通、涉企执法、个体工商户转型为企业以及法律配套制度等表达关切。 3）行业新闻广东省深改委发文提出，鼓励因地制宜采用发放购房补贴、优化住房套数认定标准、商品房收储、房票等形式支持进城农民购房，保障住房需求。健全农房有机更新机制，探索联建房、集约式住宅等农民住房保障机制。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指回落为主，银行板块领涨，美容护理和社会服务板块领跌，全市成交额1.14万亿元，其中IH2506上涨0.10%，IF2506下跌0.05%，IC2506下跌0.70%，IM2506下跌0.81%。资金方面，5月21日融资余额减少17.84亿元至17989.59亿元。5月7日国新办发布会发布了利好政策，5月12日中美关税谈判取得阶段性成果，短期利好股市。当前我国主要指数的估值水平仍然处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。从当前走势看，我们仍保留上证50和沪深300可能会向上突破，中证500和中证1000短期可能更偏震荡。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.685%。央行公开市场操作净投放900亿元，本月LPR如期下调10个基点，Shibor短端品种普遍下行，市场资金面转松。海外市场担忧新税收法案将导致联邦债务规模进一步扩大，此前穆迪下调美国信用评级，欧美贸易谈判进展迟滞，美债收益率继续回升。4月份政府债券推动社融存量同比增幅扩大，工业生产好于预期，消费增幅回落，房地产投资降幅扩大，总体仍处于调整转型过程中。当前地产仍未企稳，外部不利影响仍在，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对短端期债价格仍有支撑，关注后续贸易谈判进展。 02 能化【橡胶】橡胶：橡胶走势小幅下跌，国内产区气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，预计天胶走势震荡偏弱。【原油】原油：SC下跌3.1%。哈梅内伊对与美国的核谈判能否达成协议表示怀疑，因为伊朗正在审查举行第五轮谈判的提议。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存继续增加，同期美国汽油库存和馏分油库存减少。截止2025年5月16日当周，美国商业原油库存增加249.9万桶；同期美国汽油库存减少3.328万桶；馏分油库存减少140.1万桶。库欣地区原油库存减少44.3万桶。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.1%。截至5月15日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.50%，环比下降0.15个百分点，较去年同期提升10.36个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.52%，环比上升1.53个百分点。本周沿海整体库存稳中上升。截至5月15日，沿海地区甲醇库存在62.9万吨（目前库存处于历史的低位），相比5月8日上升1万吨，涨幅为1.62%，同比上升9.91%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在25.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月16日至6月1日中国进口船货到港量在92.5万-93万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周四，玻璃期货小幅下跌。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。市场对于宏观托底下继续关注微观层面供需消化的成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5774万重箱，环比下跌55万重箱。周四，纯碱期货低位整理。市场对于短期新供给增加有担忧，中期角度目前基本面依然供需偏弱。前期虽有短期的供给收缩，不过随后反弹明显。供给端总体仍偏充裕。市场聚焦于供需双向调整下的成效。数据层面，本周纯碱生产企业库存171.5万吨，环比下降2.1万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，关注供需在夏季的修复过程。【聚烯烃】聚烯烃：周四，聚烯烃小幅下跌。现货方面，线性LL，中石化部分下跌50，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落。上周借着原油反弹开始同步反弹。宏观角度，之前中美会晤达成共识，对于商品市场总体偏多。不过，目前原油价格回落，对于化工品成本支撑力度下降，短期而言聚烯烃或震荡。 03 黑色【煤焦】焦煤/焦炭：本周煤矿产量有所减产，主要原因在于山西长治、安徽两地主流大矿检修。叠加柳林等地近期安全形势加严，山西主产地减产较为明显，同时获知部分矿已陆续恢复生产。焦炭如预期承压下行，双焦在低位都有一定反复，但止跌恐言之尚早。钢厂利润不错，积极签订出口订单。铁水处在历史较高水平，但远期需求下滑引起悲观预期。动煤成本坍塌，焦炭入炉煤成本下行，压制双焦价格。短期来看，迎峰度夏将支撑动力煤价格，中长期下降趋势不改。叠加焦煤供给持续增量，煤炭基本面持续恶化。焦炭一轮提降已经落地，钢材季节性需求见顶带动消极预期压制盘面。如铁水高位维持情况不佳，或季节性走弱，将带动负反馈驱动。反弹偏空思路对待，尚无明确反转驱动。 04 金属【贵金属】贵金属：金银继续反弹。有关穆迪下调美国主权评级以及特朗普减税法案推出等事件下，对美国债务问题和经济压力的担忧持续发酵，美债下跌，美元表现疲弱。此前随着关税谈判的进展，市场避险情绪降温下黄金出现连续回调，白银呈现窄幅震荡。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。短期内美联储难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段。但黄金长期驱动仍然明确，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.2%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但几内亚铝土矿扰动发酵，或对我国铝土矿进口及氧化铝生产有所影响，进而抬升氧化铝价格。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.03%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。美国政府计划授予163个小型炼厂豁免（SRE），这使得市场担忧掺混量不及预期，美豆油需求前景走弱使得美豆油期价下挫。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴消息利空，油脂整体回调为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。近期加菜籽在需求旺盛的支撑下出现上涨，对内盘菜粕及豆粕表现也有一定提振。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米从高位持续回落，前已提示高位谨慎对待。根据钢联数据显示，近一周深加工玉米耗量下降，叠加港口进口储备拍卖消息，盘面持续下行。从饲料产业下游需求整体来看，市场猪源存量或仍偏宽松，预计猪价重心仍偏弱。但从数据看，饲料产量与能量耗量仍有不错增长，预期有需求支撑。随着国内外木薯旺季逐渐过去，深加工收到的木薯压力预期不会持续加强，后期深加工开工率回升仍有期待。目前供应仍然偏紧。【棉花】棉花：USDA棉花供需报告偏空，美棉上周持续下行。郑棉现货随着宏观面情绪好转多有上涨，21日3128B报价14420。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开后震荡向上，08合约收于2206点，下跌0.95%。周三盘后马士基6月第一周欧线开舱，至伦敦门户港大柜报价2000美元，略低于市场预期，但周四开舱至鹿特丹盘后大柜已增至2300美元，市场预期稳住，目前预计6月中上旬对应大柜运价水平可能在2400-2500美元左右，测算下来对应的SCFIS欧线在1700-1800点之间，08合约升水反映市场对于后续传统旺季的预期。最新统计到6月上半月运力投放仍相对较多，6月运价能否实质性落地还有待验证，但在当前预期运价水平下，06合约预计将继续窄幅波动。对于08合约而言，短期利好充分兑现后预计偏向震荡，关注后续运力及货量表现。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-23 09:08

【农产品早评】油脂：美国生柴对中小炼厂豁免量超预期

前4个月从乳胶的出口中获得了1.48亿美元的收入，比去年同期的1.25亿美元增长18%；出口的平均成本为1926美元/吨，比去年同期高约461美元。（QinRex） 4.财经新闻：据LMC Automotive最新发布的报告显示，2025年4月全球轻型车经季节调整年化销量为9,200万辆/年，维持了3月的上升势头。从同比数据来看，当月市场再现强劲增势，销量增长6%达732万辆。（LMC Automotive）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.34元/kg，环比-1.04%；屠宰量为142990头，环比+0.9%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13580元/吨，环比-0.51%。供给端，周度均重下降，市场供应量明显增加，养殖端去库节点或已至。据涌益数据，本周出栏均重129.38公斤，较上周降低0.33公斤，周环比跌幅0.25%，月环比增幅0.34%，年同比增幅2.91%。需求端，宰量窄幅波动，终端需求一般，天气逐渐炎热后猪肉需求将维持淡季表现。二育方面，二次育肥群体补栏积极性仍是一般，零星持续进场状态延续，从涌益监测二次育肥销量占比数据来看，进入二育渠道猪源占比较5月上旬降0.66%。总的来说，当前生猪市场供增需减明确，现货昨日跌幅较大，集中供应逻辑逐步兑现到现实中，短期我们认为猪价仍然维持弱势为主，观察14元/kg附近是否存在支撑。盘面估值来看，09合约给出对应14.2元/kg的估值（600左右基准地贴水），按照目前现货跌速来看，可能还未达到底部。策略上，观察现货跌速和供应节奏，关注7-9月差反套机会。二.消息与数据 1.机构消息：本周周度屠宰样本宰杀量159.64万头，较上周减少0.05万，环比降幅0.03%；日度屠宰样本日均宰杀量144347头，较上周减少3194头，日均降幅2.16%。中大型屠宰企业角度看，整体宰量变动水平有限，增量市场猪源向下级市场分流，增加小型屠宰厂宰量，因此在大样本数据中观察数据波动相对有限。目前气温逐渐升高，主要屠宰企业订单增量机会较低，仍需依靠分割订单进行宰量有效补充。（涌益咨询） 2.机构消息：今日市场反馈，猪源供给相对充足，屠宰端采购顺畅，但整体需求一般，屠宰企业采购计划有限，预计明日价格偏弱概率较大。（涌益咨询） 3.机构消息：近期集团体重暂无明显变动，北方主流出栏体重在120-130附近，南方在125-135附近。部分市场少数体重稍大的企业短期内或有降重预期，多数市场仍维持当前体重为主，短期内暂无降重预期。(涌益咨询) 4.豆粕消息：ANEC预计5月份巴西大豆出口达到1452万吨。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，2025年5月份巴西大豆出口量将达到1452万吨，较上周预估的1426.8万吨调高1.75%。如果预测成为现实，将高于4月份的1347.6万吨，也低于去年5月的1347.2万吨。(豆粕论坛) 苹果苹果：山东产区主流成交价格平稳，货主出货意愿良好，客商采购谨慎，栖霞80#以上一二级片红果农货主流成交3.5-3.8元/斤，以质论价；陕西冷库货源主流价格稳定，冷库余货不多，存储商报价高，出货意愿尚可，出库以客商包装自有货源出库为主，采购偏谨慎，洛川70#以上半商品4.2-5.0元/斤，以质论价；新季苹果陆续进入疏果套袋阶段，西部今年受到热干风影响，陕西以及山西吉县、甘肃庆阳坐果较差，存在较大幅度的减产预期，今年套袋有所推迟，现货基本面偏强，远月预期偏强，短期博弈加剧，波动较大，可考虑逢低买入，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货15车，从到货来看多为等外品及少量成品，客商拿货积极性一般成交少量；广东如意坊市场到货6车，客商按需采购成交在3车附近；受库存高位影响，盘面底部震荡，现货价格处于相对低位，维持震荡筑底，过后新季天气将成为主要驱动，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6200元/吨（0），俄针5450元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4200元/吨（0）；针阔叶浆价差2050元/吨（0），现货市场交投一般；本周国内纸浆主流港口样本库存量为215.7万吨，较上期去库4.1万吨，环比下降1.9%，库存量在本周期呈现去库的走势；本周下游开工，白卡纸环比+0.97%，双胶纸环比+0.1%，铜版纸环比-0.5%，生活纸环比-0.2%；鉴于供给高位及需求改善不明显，盘面处于低位震荡，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-23 09:06

【有色早评】标普全球制造业PMI超预期，强现实弱预期下基本金属维持震荡

面，债券市场出现了一定程度的动荡，昨日美元指数出现反弹，美债利率虽在触及高位后小幅回落，但十年期美债利率仍处于4.5%的上方从而对市场有一定抑制。美国5月标普全球制造业PMI初值 52.3，预期50.1，前值50.2，其中市场情绪和产出增长仍然相对低迷；美国4月成屋销售总数年化录得400万户，为2024年9月以来新低，高利率对于房地产时间的抑制仍较明显，海外需求存在一定变量。国内方面，在最新LPR的调降预期下，存款利率或将迎来新一轮下调。这一定程度激起市场对于宏观环境的预期转好，但实际宏观层面仍受到外围环境及内部因素的约束。供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%；需求端，国内社会库存回升，5月19日国内市场电解铜现货库存14.19万吨，较12日增1.7万吨，较15日增0.62万吨；随着进口到货有所上升叠加上下游需求伴随高价有所放缓，此前的去库结束。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在宏观环境不明确的当下仍处于震荡，实际关税影响尚未完全体现，美债利率仍在高位震荡，近期交易上仍需保持谨慎。铝铝 2025.5.23 一、市场观点伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比小幅下行，铝锭+铝棒社库环比-3.2至69.9万吨，维持去库。光伏2025年1-3月新增装机59.7GW，同比增30.5%，光伏组件产量1-3月同比增2.1%，电改政策刺激光伏抢装需求，进入5月，430抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需连续五周短缺，库存环比继续大幅去库，随着氧化铝厂陆续压降产能，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续。几内亚将多项矿业权证划定为战略储备区，政府发言人称，企业承诺向国家支付税款或地方发展贡献金，或者重新参与竞标仍可复产，长期停产概率降低。整体来看，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内430光伏抢装结束，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，但近期宏观弱预期修复叠加库存仍在去库，铝已经反弹至美关税政策对市场冲击的起跌点，可逢高轻仓试空，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩转短缺，库存环比大幅去库，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，单月存在约20万吨的缺口，氧化铝供应偏紧不改，现货价格加速上涨。矿端扰动缓解，AXIS矿区长期停产概率降低，如停3-6个月实际影响较小，更多影响情绪端，现阶段需要高度关注现货价格，如偏离太多可考虑单边低多近月（近月现货偏紧+矿端扰动矿价上行，期价不会贴水现货太多）或逢高空远月（矿端实际影响较小，新投产能+复产供应压力中长期较大），短期预计偏强运行。二、消息面 1.【力拓计划将昆士兰州铝土矿产量近乎翻倍】外电5月22日消息，力拓集团周四宣布，正就其位于昆士兰州远北地区的Amrun项目开展前期工程和最终研究，目标是到2029年将该项目的铝土矿产量近乎翻倍。力拓表示，计划开发一个名为Kangwinan的新项目，以替代预计在2030年关闭的Andoom和Gove矿山。若扩建成功，力拓Weipa Southern作业区的铝土矿年产能从目前的2300万吨增加2000万吨，并扩大通过阿姆伦港的出口能力。最终投资决定将于明年做出。力拓第一季度铝土矿产量同比增长12%。（上海金属网编译） 2.【WBMS：3月全球原铝供应过剩27.72万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年3月，全球原铝产量为616.09万吨，消费量为588.36万吨，供应过剩27.72万吨。1-3月，全球原铝产量为1797.83万吨，消费量为1743.96万吨，供应过剩53.87万吨。（文华财经） 3.【芝商所拟设香港仓库，增强亚洲市场布局】芝商所（CME）正就设立香港仓库展开磋商。今年1月，作为CME在金属期货领域的竞争对手的伦敦金属交易所（LME）将香港纳入其全球仓库网络，香港成为LME认可的交付地点之一。据知情人士透露，CME已与香港相关机构展开讨论，考虑将香港纳入其铝期货合约的实物交割网络。此举或将增强CME在亚洲市场的影响力，并为其客户提供更便捷的交割渠道。交易所仓库网络是近年来市场一些最大交易的核心，卖方可以在此交付金属，买方可以通过持有期货合约直至到期来接收金属。（格隆汇） 4.【LME在香港新增三家新注册仓库，7月中旬正式启用】根据LME5月20日官宣，自2025年7月15日起，香港将新增三家获伦敦金属交易所（LME）批准的注册仓库，分别由国际知名物流运营商Access World和C. Steinweg Group负责运营。这一举措将进一步增强香港在全球金属交易与储运网络中的战略地位。这三家仓库均具备接收和储存LME认证的铝合金、原铝、铜、镍、铅、锡和锌的能力，将自2025年7月15日起正式开始运营。（上海金属网编译） 5.【印尼国有矿企Antam寻求5亿美元银团贷款】外电5月21日消息，据知情人士透露，印尼矿业公司Aneka Tambang Tbk（Antam），正寻求一笔5亿美元的贷款，这将是印尼今年首笔由国有企业发起的银团美元借款。由大华银行担任协调行，五年期融资分为等额的定期贷款和循环信贷额度（各2.5亿美元）。筹集的资金将用于一般企业用途，包括资本支出和营运资金等。Antam涵盖镍铁、镍矿、金、银、铝土矿等的勘探、加工和精炼，是印尼新能源产业链的关键参与者。（如电动汽车电池原料） 6.【上期所调整氧化铝期货品种相关合约交易手续费】经研究决定，自2025年5月26日交易（即5月23日晚夜盘）起：氧化铝期货AO2509合约交易手续费调整为成交金额的万分之三，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之三。（上海期货交易所）锌锌 2025.5.23 一、市场观点伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。广西正加快推进涉重金属环境安全隐患排查整治工作，涉及当地锌冶炼产能，需关注是否有停产扰动。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.4至6.2万吨，社库同期低位下行。总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内社库同期低位下行，对锌价支撑仍存，同时5月锌冶炼厂检修增多，如宏观转向，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【WBMS：3月全球锌市供应短缺4.6万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年3月，全球锌板产量为108.74万吨，消费量为113.35万吨，供应短缺4.6万吨。1-3月，全球锌板产量为328.31万吨，消费量为338.48万吨，供应短缺10.16万吨。3月全球锌矿产量为100.78万吨，1-3月全球锌矿产量为296.11万吨。（文华财经）镍镍 2025.05.23 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123400元/吨，涨幅0.03%。夜盘主力合约收盘价122890元/吨，涨幅-0.48%。金川镍升贴水维持2100元/吨，进口镍升贴水维持200元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+7.66至-193.49美元/吨。供应端，原料端镍矿内贸基准价上涨，升贴水维持，印尼镍矿价格高位震荡。中间品进口量有所下降，国内精炼镍开工产量维持高位。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。综合来看，原料端印尼当地镍矿价格持续位于高位，成本支撑较强。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，前期印尼中间品供应并未减少，精炼镍产量维持高位，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格依旧承压。由于镍矿价格坚挺而中下游产品价格维持低位，冶炼端利润持续压缩，减产风险逐渐上升，4月中间品进口量已有较为明显的下滑，之后镍各环节产品的供应情况待观察。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼端产能开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【4月中国镍湿法中间品进口量小幅下滑】据中国海关数据统计，2025年4月中国镍湿法中间品进口量14.24万吨，环比减少2.64万吨，降幅15.64%；同比减少0.71万吨，降幅4.76%。其中自印度尼西亚进口量为11.15万吨，环比减少23.67%，占本月进口量的78.33%。2025年1-4月镍湿法冶炼中间品进口总量59.22万吨，同比增加27.31%。（文华财经） 2、【中国镍锍进口大幅减少，降至历史低位】据中国海关数据统计，2025年4月中国镍锍进口量2.33万吨，环比减少1.60万吨，降幅40.80%；同比减少1.87万吨，降幅44.56%。其中自印度尼西亚进口量为1.94万吨，环比减少48.45%，占本月进口量的83.33%。2025年1-4月镍锍进口总量16.26万吨，同比增加43.11%。（文华财经） 3、【1—4月份有色金属工业增加值、产品产量、固定资产投资增幅稳步增长】5月21日消息，4月份，规模以上有色金属工业增加值同比实际增长7.4%；1—4月份，规模以上有色金属工业增加值同比实际增长6.8%。分行业看，4月份，有色金属矿采选业工业增加值同比实际增长6.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长7.5%；1—4月份，有色金属矿采选业增长6.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长6.9%。1—4月份，全国工业固定资产投资同比增长11.7%；有色金属工业投资增长20.7%，其中，有色金属矿采选业增长39.9%，有色金属冶炼和压延加工业投资增长16.4%。（中国有色金属工业协会信息统计部）不锈钢不锈钢 2025.05.23 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12880元/吨，涨幅0.04%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12885元/吨，涨幅0.04%。无锡现货基差升水维持515元/吨；主力合约持仓-3041至123141手；仓单-1314至141742吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+3.5至954元/镍点，镍铁平均价格有企稳回升迹象。供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%。不锈钢开工仍维持相对高位。需求端，海外需求预期随中美关税调整有所缓和，国内维持淡季预期，现货端供应虽有扰动但本周国内现货市场维持冷清状态。库存端，5月22日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存111.77万吨，周环比上升0.85%。本周市场到货正常，周内现货价格弱稳运行，下游维持按需采买，实单交易活跃度一般，因此不锈钢社会库存窄幅增库。整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格有企稳迹象。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端旺季需求一般，后续进入需求淡季，预期相对偏弱。因此在供需宽松的预期下，昨日市场传闻印尼不锈钢厂减产后，价格仍无较明显反弹。整体来看不锈钢原料价格位于低位，供应端产能未出清，需求端面临淡季考验，宏观因素短期无显著驱动，基本面过剩未缓解情况下价格偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【甬金股份：公司一季度主业冷轧不锈钢产品在电子信息等应用领域获得新的开发】5月21日，甬金股份（603995）表示，公司坚持持续研发，不断创新产品和工艺，一季度主业冷轧不锈钢产品在电子信息等应用领域获得新的开发。（证券之星） 2、【浙江永上特材不锈钢管产品订单已排到9月份】目前，浙江永上特材有限公司不锈钢管产品订单已排到9月份，按照目前的发展态势，全年产值有望突破4.8亿元，增幅将达到20%。（丽水日报） 3、【江苏L钢厂970元/镍采购高镍铁】5月22日讯，江苏L钢厂970元/镍（出厂含税）采购数千吨高镍铁，为贸易商供货，交期6月上旬。（51bxg快讯） 4、【江苏Z钢厂965元/镍采购高镍铁】5月22日讯，江苏Z钢厂965元/镍（到厂含税）采购数千吨印尼高镍铁，交期6月上旬。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.05.23 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价62140元/吨，涨幅1.67%，加权指数收盘价62701元/吨，涨幅1.64%；交易所仓单数量-530至35863手；主力合约持仓量-16543至312662手；电池级碳酸锂现货报价维持63000元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持60850元/吨；港口锂辉石现货CIF报价维持690美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端延续小幅减产，主要减量在锂辉石产线，锂云母与盐湖产量有小幅上升，总产量仍维持高位，同时4月锂盐进口量同比增加33.63%，5月进口预期仍维持高位，碳酸锂供应端压力维持。需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复。库存方面，碳酸锂社会库存维持13万吨以上的高位，仓单维持3.63万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。近期价格接近整数关口后，市场加工端有部分产线停产，碳酸锂盘面有所反弹，但由于此轮下跌过程中资源端并未出现明确的减产信号，原料价格持续下跌，同时短期碳酸锂冶炼端供应减产后目前仍维持在相对高位，进口增量预期兑现，需求端电池材料同比增速有所收窄，库存端维持高位，整体过剩的格局仍未缓解，价格反弹阻力仍较大。期现价格共振下跌持续后，资源端减产的风险逐渐上升，同时主力合约持仓处于高位，因此追空须谨慎，但预计在看到资源端明确成规模的减产信号前，碳酸锂价格预计相对偏弱。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【津巴布韦锂出口商寻求将出口税征收推迟到2027年】外电5月21日消息，津巴布韦矿商正敦促政府推迟对锂精矿征收出口税，直至该国将电池材料精炼为高价值产品的工厂投产。根据津巴布韦矿业部和财政部的要求，津巴布韦锂出口商协会（代表成Chengxin Lithium Group等公司的行业协会）已向矿业部和财政部提交申请，要求将旨在促进国内精炼行业的5%出口税推迟两年半。代表更广泛采矿部门的矿业商会于5月19日会见了财政部，讨论了这些提议。商会发言人证实了磋商，但拒绝就与当局正在进行的谈判发表评论。（上海金属网编译） 2、【全固态电池新标准出台解决行业界定模糊、测试方法缺失等问题】中国汽车工程学会正式发布《全固态电池判定方法》团体标准，首次明确了全固态电池的定义，解决了行业界定模糊、测试方法缺失等问题，为技术升级和产业化应用奠定基础。新标准中，“全固态电池”要求离子传递必须完全通过固体电解质实现，与混合固液电解质电池形成严格的技术分界。这一团标的核心研究点为基于失重率的液态物质含量试验方法，即通过真空加热测试失重率，当样品目视无液体且失重率低于1%时，判定为全固态电池。经多轮验证试验支撑，该方法误差率低、结果稳定，适用于多种主流技术路线。近年来，全固态电池因高安全性和高能量密度被视为动力电池的未来方向，但行业缺乏统一标准，厂商定义分歧导致市场混乱。这一新标准的出台，为企业研发、认证和市场应用提供了统一标尺，有助于优化材料开发与工艺设计，降低推广成本，同时杜绝“伪全固态”产品的混淆，维护消费者和行业秩序。（央视新闻）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-23 09:05

【黑色早评】煤矿库存持续新高，双焦继续走弱

。昨日铁矿港口现货成交略有增加，但远期美元货成交有小幅回落，目前PB粉落地亏损小幅扩大，国外需求仍相对强于国内。综合而言，近日全球铁矿发运虽有回升，但因国内到港下降且港口库存延续去化，且短期铁水降幅又不大，预计矿价仍将延续震荡运行。二、消息及数据 1.Mysteel：本期新增3座高炉复产，6座高炉检修，高炉复产主要发生在河北、吉林、湖北，为常规检修结束后正常复产；检修的高炉主要集中在河北、东北、内蒙、江苏等多个地区，主要由于高炉满负荷运行了较长时间，选择在成材需求进入淡季的时间段进行停炉检修，本次检修的高炉主要以大高炉为主，检修时长多超过30天。 2.Mysteel统计全国47个港口进口铁矿库存为14591.83万吨，环比下降155.16万吨，在港船舶数89条，环比增加3条。具体区域来看，本期库存减量主要集中在华北、华东和沿江三个区域，东北库存基本持稳运行，而华南港库环比有所增加。疏港来看，47港日均疏港量延续增势，增幅有所收窄，本期疏港增量主要集中在转水方面。其中，沿江、华东、华北三个区域疏港同步回升，其他区域疏港均有小幅下滑。 3.5月22日，据悉利比亚计划建设一座号称全世界最大的直接还原铁（DRI）钢厂，该巨型工厂位于利比亚第二大城市班加西（Benghazi）以东的拉斯阿尔姆卡尔（Ras Al-Mikdam）地区。该钢厂由利比亚联合钢铁公司（SULB）和土耳其托斯亚利公司（Tosyali）合资建设，前者拥有70%的股份，后者拥有30%的股份。拟建的钢厂占地面积约为380公顷，并配有一个三公里长的出口港湾，该钢厂对环境友好，能够减少25%以上的能源使用和30%的碳排放。预计该工厂将会创造超过7000个直接就业岗位，预计每年生产超过750万吨钢。据悉该钢厂的生产预计将在2027年5月开始，出口预计将于2027年7月开始。 4.2025年5月19日，几内亚马瑞巴亚讯——随着最后一片长32.6米、重134.3吨的T梁稳稳落位于卡贝莱河大桥，西芒杜跨几内亚铁路全线205座桥梁、共计9116片T梁的架设任务宣告圆满完成！这条横贯几内亚东西、全长超过600公里的国家级交通大动脉，从此全面打通“筋骨主架”，也意味着西芒杜项目正式进入通车冲刺的新阶段。 5.5月22日铁矿石远期市场整体活跃度一般，公开平台上未见成交出现；矿山私下议标方面，有新指标PB粉以61%计价94.88成交，折算溢价在7月指数-2附近，新PB粉的折扣有所扩大。二级市场上贸易商报盘积极性较好，报盘价格基本持稳；买家询盘活跃度一般，主要集中在PB粉、BHP折扣货物、SP10粉及块矿等。港口现货市场整体交投氛围尚可，主流港口品种价格下跌2-10元不等。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：铁水产量回落，但钢厂盈利率维持高位，预期铁水下降幅度有限，双焦需求较好，但国际关税政策可能对钢材需求影响较大，钢材需求预期仍偏弱，仍是强现实弱预期。供给端焦煤产量下降，预期下周恢复，焦煤库存增加至高位，库存压力较大，供需偏宽松，整体市场偏悲观，在悲观情绪下，焦煤仓单问题被放大，可能每个合约都会大贴水进入交割月，建议逢高空。观点：偏空。二、消息与数据 1.据央视报道，四川达州万源市长石二煤矿5月17日11时许发生一起顶板事故，造成4人失联。经过连续多日搜救，截至5月21日23时30分，4名失联人员全部找到，均已无生命体征。目前，事故责任人已被依法控制，事故善后和调查工作正有序推进。 2. 中国煤炭资源网冶金部5月22日重点关注：焦炭方面，首轮提降落地后焦企利润收缩，部分企业已至盈亏平衡边缘，而多数焦企仍能保持微利状态，开工高位稍有提升，另一方面，部分企业受检修等因素影响，开工有所下滑，整体供应变动幅度不大。需求端，由于近期各地天气影响，钢材成交有限，价格整体下行，钢厂原料采购多有控量行为，焦企库存继续累积，影响钢厂继续提降意愿较强，后期需关注国内外钢材需求及铁水产量变动。焦煤方面，本周部分煤矿因事故或出货不畅等产量出现下滑，多数煤矿仍正常生产，产地供应仍较为充足。需求方面，焦炭再降预期增强，原料端成交氛围依然偏弱，昨日山西主流煤矿线上竞拍成交几乎全线下跌，且流拍现象也仍未改善，煤矿报价连续下调后签单仍不佳，产地库存持续累积。目前终端铁水产量已然见顶，后期预计将逐步下滑，原料供强需弱下仍将承压下行为主。进口蒙煤方面，成品焦炭颓势难改，下游对原料仍消极采购，口岸成交困难，贸易商情绪继续转差，目前蒙5原煤价格已回落至780-800元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周钢联及钢谷的钢材产量均有小幅增加，但找钢的钢材产量有所下降，富宝电炉日耗也增长3.1%，整体钢材供应有小幅回升。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格也持平，目前国内外钢坯价差变化不大，国内钢坯仍有部分出口空间。需求端，昨日钢联五大材厂库微增，社库下降，总库存降幅有所收窄，此前找钢及钢谷的钢材厂库、社库均有下降，但总库存降幅也在收窄。此外，本周机构钢材表需普遍表现分化，建材表需多有回落，热卷表需部分回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量361.3万吨，环比上升0.8%，基建水泥直供量环比下降1%；混凝土发运量为163.7万方，环比增加1.35%；但样本建筑工地资金到位率为58.89%，周环比减少0.21个百分点，整体建筑下游需求喜忧参半。海外方面，虽然中美关税政策有所缓和，但海外市场不确定性依然较大，近日穆迪下调美债信用评级，叠加日本国债收益率飙升，海外金融风险预期增大，外盘商品波动较大。国内方面，受前期关税政策影响，4月国内经济数据环比多有走弱，且地产数据依然较差，但近日国内存贷利率下调，发改委新闻发布会又继续释放政策向好预期。进出口方面，昨日美国、印度钢价有部分回落，国外其它地区钢价普遍持稳，近日国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，近期钢材市场供增需弱，且钢材库存降幅放缓，受淡季需求下滑预期及部分原料走弱带来的成本下移影响，短期钢价仍将延续弱势震荡。二、消息及数据 1.商务部：1至4月，我国全行业对外直接投资575.4亿美元，同比增长7.5%。其中，对外非金融类直接投资510.4亿美元，同比增长5.6%。 2.中国钢铁工业协会：2025年4月，会员企业总能耗同比增长0.49%；吨钢综合能耗同比增长0.27%；吨钢可比能耗同比下降0.19%；吨钢耗电量同比增长2.52%。 3.Mysteel数据：本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存74.59万吨，周环比减少4.22万吨。调研周期内，下游企业按需低价拿货，社库继续小幅下降。中钢协副会长骆铁军：随着期货市场不断发展壮大，对实体产业影响越来越大，钢铁期货的金融属性越来越强，期货定价趋势越来越明显。 4.中国工程机械工业协会：4月中国工程机械出口额369.66亿元，同比增长13.6%；1至4月出口额1297.38亿元，同比增长10.3%。 5.上海印发《上海市提振消费专项行动方案》，促进汽车消费，新增手机、平板、智能手表（手环）等数码产品购新补贴，加力支持绿色家电家居家装消费。 6.22全国建材成交偏弱，市场氛围依然低迷，刚需采购一般，期现单边几无，低价交易为主，全天整体成交量较前一日继续小幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-23 09:05

【宏观早评】股指转弱，大小盘分化或延续

金属贵金属昨日行情先涨后跌，主要源于美元指数的波动，美盘时间受到美元指数小幅反弹的影响贵金属日盘的涨幅回落。美国5月标普全球制造业PMI初值 52.3，预期50.1，前值50.2。美国5月标普全球服务业PMI初值 52.3，预期50.8，前值50.8。由于中美达成暂时的贸易协议，美国5月PMI有所回升，但美国总统特朗普对进口商品的全面关税推高了企业和消费者的价格。市场情绪和产出增长仍然相对低迷，对于关税相关的供应短缺和价格上涨的担忧，导致自18年前首次有调查数据以来，投入品库存的累积达到了有史以来的最高水平。这一提前囤货叠加价格上升的现象仍使得市场不能忽视“滞涨”的可能性。美国4月成屋销售总数年化录得400万户，为2024年9月以来新低，高利率对于房地产时间的抑制仍较明显。经济数据端仍处于相对模糊状态，使得市场交易处于震荡。美国国债市场的动荡尚未结束，虽然美盘时间美债收益率出现回落，10年期美债收益率从4.62%回落至4.53%，但仍处于4.5%的安全线上。美国众议院通过了特朗普税改法案，这一大幅减税行为可能进一步推高联邦政府债务，因此美国债务问题尚未进入保险状态，债券市场的波动性使得债务的对冲贵金属也进入波动状态。现阶段，债务的风险上行压过贸易关税带来的风险，美债信用下调评级又逢长期美债需求疲软，美元资产的“抛售”风险尚未消除，黄金的长期驱动仍保持。市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散，市场的波动性仍较大，仍需警惕流动性走弱带来的短期风险。国债昨日国债期货维持震荡，TL/T/TF/TS主连合约分别-0.04%/+0.01%/+0.0%/+0.0%。昨日央行逆回购实现货币净投放900亿元，央行对流动性态度持续呵护；银行间隔夜回购利率DR001下降3.2bp，DR007下降0.5bp，隔夜拆借利率和SHIBOR分别-3.8/-4.4bp，资金面维持宽裕。昨日5月EPMI公布受中美贸易协议影响重回荣枯线以上，抢出口、抢转口改善新兴产业产品的订单需求。基本面上来看，贸易战对于总需求的冲击并为超预期，消费增速虽出现放缓趋势，但内需保持相对的韧性，其中财政对于经济的拉动仍具有重大意义。由于以旧换新更多带动的是耐用品更新需求，对于居民对于耐用品的消费前置后下半年的需求或放缓。中美之间在90天缓和期结束后仍面临诸多分歧，例如我国持续的减持美债、美国对我国科技产品出口的封锁以及小商品关税等，因此可预测国内经济下半年或面临更大的压力。综合来看，国债中短期或将持续震荡，等待二季度经济数据落地验证基本面的边际变化。下半年再降息的预期近期走强，5、6月可能进入发债的高峰期，需谨慎供给端导致的债市承压。重点消息： 1）中国央行：为保持银行体系流动性充裕，2025年5月23日（周五），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。 2）日前，欧盟宣布在第17轮对俄罗斯制裁中将中国企业列入清单。中方对此有何评论？中方一贯反对没有国际法依据、未经联合国安理会授权的单边制裁，对欧方无理制裁中国企业表示强烈不满、坚决反对，并已向欧方提出严正交涉。在乌克兰危机问题上，中方始终致力于劝和促谈，从未向冲突方提供致命性武器，严格管控军民两用物项出口。中方敦促欧方立即停止在对俄经贸合作问题上搞双重标准，停止损害中国企业合法权益。中方将采取必要措施，坚决维护自身正当权益。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-23 09:05

恒力期货能化日报20250523

5月CP出台下调但高于预期，丙烷610美元/吨，较上月下调5美元/吨；丁烷590美元/吨，较上月下调15美元/吨。逻辑： 1. 本周国内液化气商品量为50.41万吨左右，环比增加4%。炼厂库容率23.43%，环比涨0.17%。港口库存321万吨，环比增加2.6%。 2. 燃烧需求下降，化工需求走弱。PDH开工率57.98%，环比跌2.3%。MTBE开工率56%，环比跌5.2%。烷基化开工率41.5%，环比跌0.68%。 3. 现货价格走弱，山东民用气4490元/吨，华东民用气4523元/吨，华南进口气4960元/吨。风险提示：宏观因素影响。沥青方向：震荡偏强行情回顾：主营价格上调，低价货源出货较为顺畅。逻辑： 1.本周总产量为54.6万吨，环比下降3.8万吨，降幅6.5%。部分炼厂间歇停产沥青导致整体供应减少 6月份国内沥青地炼排产量为130.9万吨，环比增加6.5万吨，增幅5.2%。4月份国内沥青总产量为229.11万吨，环比增加6.22万吨，增幅2.8%。 2.社库187万吨，厂库87万吨。山东现货3570元/吨附近。月底执行合同为主，带动厂库下降，炼厂出货43万吨，环比增加10%。风险提示：宏观因素影响。煤化工尿素方向：震荡偏强逻辑：昨日尿素市场情绪有所回升，价格小幅松动，低端成交增加。当前供应高位常态，推迟的农业需求陆续启动，工业需求受成品库存影响，原料采购积极性下滑。本期尿素企业库存91.74万吨，较上周增加10.02万吨，环比增加12.26%。市场传出口时间窗口由原来市场流传的5-9月变更至年度（持续到明年四月），400万吨的出口配额也缩减到200万吨。当前出口为大致方向，出口细则传言不止，最新消息六月下国内有到埃塞尔比亚的船，短期市场情绪容易反复，盘面预计震荡偏强，09关注1830附近支撑。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：偏弱。理由：处于进口恢复+基差收缩期；油价拖累。逻辑：宏观情绪修复的红利殆尽后，甲醇自身基本面的拖累会逐步开始显现。内地市场虽以低库存姿态进入淡季，但供应压力还是有的，故整体价格走势偏弱。港口市场问题更为复杂，5-6月进口恢复是个必然的渐进的过程，导致港口低库存对基差的支撑在削弱，且二季度后期港口可能出现累库拐点。目前华东基差约在09+50左右，依旧偏弱。观点上，自身利空逻辑已兑现，且斯尔邦已重启，不宜追空；但周四油价回落，能化估值共振走低，甲醇亦将维持偏弱运行。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.本周碱厂库存在167.68万吨，环比上周去库3.52万吨，库存高位小幅去库，但后续随着检修高峰过去，以及新投产推进，供应面月底会呈现边际增量；刚需面相对稳定，但下游需求转弱，也偏向消耗原料库存，整体供需面还是偏弱预期。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：9-1反套继续持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.本周玻璃厂库存在6776.9万重箱，环比上周基本持平，库存维持高位走平，部分区域厂家降价但产销仍不理想，进入6月玻璃也将逐渐进入需求淡季，而在金三银四的过程中，玻璃厂库存实际并未有效去化，后续库存压力仍大，供应端仍需要进一步下降才能更好的平衡需求。 2.长周期看，地产需求大方向走弱，年内玻璃需求的短暂向上驱动更多依靠政策端刺激以及中下游的投机性需求，但想要库存能够高位去化仍需要老产能淘汰去适应弱需求。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：FG-SA价差-300以下多FG空SA 风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.本周厂家库存在40.09万吨，环比下滑3.59%万吨，当前厂家自身库存压力不大，短期情绪偏好，但后续厂家检修将有所恢复，非铝下游将进入需求淡季，而氧化铝开工水平并不高，需求面对烧碱的利多支撑并不强，现货难持续走强。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性减产预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格弱给到的底部支撑，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：2400-2600区间操作风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：近期天然橡胶市场呈现震荡偏弱格局，尽管短期受泰国原料价格坚挺及中美关税缓和提振，但中期供需压力持续压制反弹空间。上游方面，泰国主产区因多雨天气导致割胶受阻，胶水价格涨至62.25泰铢/公斤，杯胶54.2泰铢，折合泰标在1850美元附近，上游目前仍面临亏损。但问题在于，6月主产区原料放量预期是在增强的。因此，只要盘面给出价格，市场并不缺货。越南开割率稳步提升，叠加缅甸、老挝免税胶涌入中国（1-3月进口量激增），RU今年面临着国内产区和周边免税国家的双重供应压力。需求端疲态未改，半钢胎企业库存周转天数高企（45.78天），欧盟对华轮胎“双反”调查启动进一步压制出口，国内终端采购谨慎，现货交投冷清。库存方面，社会库存虽环比微降0.96%至134.2万吨，但深色胶去库缓慢（青岛降0.7%），浅色胶RU仓单反增1.4%，这也一定程度导致了收储传闻对盘面影响力度有限。目前来看，在市场参与者增多的情况下，RU09-混合胶价差400-500点就有做缩的参与者进入，非标套资金伺机加仓压制盘面。综上，短期反弹难改中期弱势. 策略建议：中期空单待15300-15500元逐步布局，止损参考15800元风险提示：宏观情绪变化

恒力期货05-23 09:00

24小时热点