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【有色早评】印尼Grasberg矿遭遇事故，供应扰动驱动铜价大幅走高
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编译） 2.【Appian获得1.5亿美元用于纳米比亚锌矿扩建】外电9月23日消息，Appian Capital Advisory已从标准银行获得1.5亿美元债务融资，用于完成其控股的纳米比亚南部Rosh Pinah锌矿的扩建工程。这笔资金将用于支付Rosh Pinah 2.0项目（RP2.0）的剩余建设成本。目前该项目完工率已超过80%，按计划将于2026年第三季度全面投产。扩建完成后，矿山年处理矿量将接近翻倍，达到130万吨，对应锌年产量约1.7亿磅（约合7.71万吨）。此次扩建工程包括两方面核心内容：一是开发新增地下矿床；二是建设地表新设施。（上海金属网编译）镍镍 2025.09.25 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122750元/吨，涨跌幅0.88%。金川镍升维持2350元/吨，进口镍升贴水维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-5.5至-178.85美元/吨。供应端，印尼政府宣布因未及时缴复垦保证金暂停190家矿企采矿权，涉及镍矿36座，配额共计300万吨，占总镍矿配额的1%，影响非常有限。国内精炼镍与镍矿进口量皆处于高位。镍供应压力维持高位。需求端，精炼镍在旺季需求并未有改善，市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。后续关注头部电池企业新推出高镍电池装机量。库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超23万吨，创近5年新高。整体来看，印尼近期传出多次供应扰动消息，但整体影响的范围有限，未改变印尼镍大量释放的节奏。需求端，镍下游传统需求走弱，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持低位震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【宁德时代将于明年推出新的8系高镍电池】沉寂多年的高镍方形电池或将再次回到主流市场。从多位产业人士处了解到，宁德时代将于明年推出新的8系高镍电池，并搭载在头部新势力的增程车型上。8系高镍电池，是三元锂电池中的一种。这类电池，其正极材料中的镍、钴、锰比例，大致为8：1：1，因此被命名为8系高镍电池。（36氪）不锈钢不锈钢 2025.09.25 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12935元/吨，涨跌幅0.24%。无锡现货基差升水维持600元/吨；主力合约持仓-7187至116304手；仓单-775至88233吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至959元/镍点，镍铁报价维持，不锈钢成本支撑偏强。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。需求端，国内近期因盘面回落，南方现货市场因台风影响，节前补库节奏或中断。综合来看，原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升，后续在进口充足的环境下，关注镍铁价格走向。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩，不锈钢维持低位震荡。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、原料价格走向。二、消息与数据 1、宁德市：1-8月，不锈钢新材料增加值增长20.5%据宁德统计发布的最新数据显示，1-8月，宁德市规模以上工业增加值同比增长16.1%，增幅比1-7月提高0.3个百分点。其中，锂电新能源、不锈钢新材料、铜材料产业增加值分别增长24.2%、20.5%、22.2%。（宁德统计） 2、【奥托昆普调查显示美国关税导致三分之一的公司推迟不锈钢订单】芬兰不锈钢生产商奥托昆普周一表示，美国的进口关税正在对市场造成严重干扰。据该公司的一项调查显示，由于关税影响，至少有三分之一的公司已暂停或推迟不锈钢订单，超过一半的公司正在重新评估其采购策略。（Outokumpu）碳酸锂碳酸锂 2025.09.25 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价72880元/吨，涨跌幅-0.79%。主力合约持仓+4747至260654手，仓单+300至39749吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价-5至827.5美元/吨。供应端，相对高价刺激下，各产线产量皆有回升，国内碳酸锂周度产量继续上行至超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。8月碳酸锂进口数据环比增长57.79%，整体供应压力维持高位。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。目前头部企业订单火爆，需求预期维持高位。库存端，国内显性总库存继续降库，去库速度较前两周有所放缓。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移，节前下游补库动作明显，库存逐步累积。整体来看，目前供应端扰动风险降低，新项目逐步投产，碳酸锂供应担忧逐渐走弱，另一方面，下游锂电需求强劲，储能电池订单火爆带动头部锂电企业几乎满产，锂盐库存持续去化，节前下游补库动作明显，价格下方支撑较强。整体来看，碳酸锂中长期过剩格局未改，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注宏观扰动落地后实际需求走向、供应端是否有产能出清情况。二、消息与数据 1、【8月碳酸锂产量下降，氢氧化锂产量下降】受宁德时代旗下枧下窝锂矿停产影响，以锂云母为原料生产的碳酸锂产量下降。据中国有色金属工业协会锂业分会统计，2025年8月，全国碳酸锂产量约6.5万吨，环比下降10.9%；全国氢氧化锂产量约3.1万吨，环比下降7.6%。全国锂盐产量折合碳酸锂当量（LCE）约9.2万吨，环比下降10.0%。锂盐产量区域集中度较高，8月，我国碳酸锂产量主要集中在江西、四川、青海，产量分别为1.8万吨、1.7万吨、1.1万吨；氢氧化锂产量主要集中在四川、江西，产量分别为1.1万吨、1.4万吨。（锂业分会） 2、【澳大利亚Anson与LG Energy Solution签署锂供应协议】外电9月23日消息，澳大利亚矿业公司Anson Resources周三与韩国LG Energy Solution签署了一份电池级碳酸锂承购协议。根据该协议，LG将自2028年起每年从Anson位于美国犹他州南部Paradox盆地的项目中购买高达4000干公吨的电池级碳酸锂，约占该项目初期年产约10000吨产能的40%。协议初始期限为五年，并有可能再延长五年。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-25 09:05
不锈钢下方支撑较强
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第二期镍矿内贸基准价上涨0.2~0.3美元/吨，升水维持24美元/吨不变。镍铁方面，近期国内市场博弈加剧，虽然报价区间下滑至950~960元/镍点，但跌幅有限。根据Mysteel数据，本周国内高镍铁出厂价报955元/镍点，到厂价报960元/镍点；印尼高镍铁舱底含税价报960元/镍点，印尼镍铁FOB价报116美元/镍点。图为镍生铁和高镍生铁出厂价铬矿方面，近期主流品种价格平稳。根据Mysteel数据，截至9月22日，天津港南非 40%~42%铬精粉现货价格约57元/吨度，远期现货价格则受集装箱短缺及海运成本上升影响，上调至284美元/吨。铬铁方面，根据Mysteel数据，截至9月22日，铬矿主流报价在8500~8600元/50基吨区间，南方报价环比上涨100元/50基吨，在8600~8700元/50基吨区间，市场成交氛围活跃，铬铁厂挺价意愿较强，订单多已排至10月。短期预计铬铁价格偏强运行。目前，以原料成交价推算，304冷轧不锈钢的现金成本约12900元/吨，成本重心较前期明显上移。值得注意的是，因具备海外矿端成本优势，头部钢厂的实际成本要远低于以原料成交价推算的现金成本。下游需求有所改善随着“金九银十”传统旺季到来，不锈钢下游需求环比改善，但绝对水平仍未超预期。根据Mysteel数据，国内8月不锈钢表观消费量为275.29万吨，环比上涨4.16%，止跌回升，但仍处于近3年同期低位。库存方面，9月社会库存迎来“四连降”，但降幅逐渐收窄。截至9月18日当周，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存为98.71万吨，环比下降2.51%。值得注意的是，7月冷轧不锈钢产量在连续下降后止跌回升，根据Mysteel数据，7月全国冷轧不锈钢产量为146.25万吨，环比增长3.11%，8月产量为148.29万吨，环比增长1.39%。同时，排产数据显示，9月全国冷轧不锈钢预计排产151.56万吨，其中300系预计排产78.45万吨，供应小幅增长。旺季钢厂减产的可能性较小，虽然短期现货市场货源紧张，但在整体供应充足、需求增量有限的情况下，价格难以持续上涨。总结从短期来看，预计不锈钢期货主力合约延续“下有底、上有顶”的区间震荡走势，13300元/吨为上方压力位，面临较强的套保空单压力；12750元/吨为下方支撑位，原料价格上涨、钢厂挺价等因素为价格带来较强支撑。交易策略方面，可以尝试在2512合约反弹后轻仓做空；产业客户若有采购需求，可选择15到20天的场外累购期权产品，在震荡行情中获取增强收益补贴或在旺季获取低价多头头寸。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网09-25 09:05
【黑色早评】建材稳增长方案推动玻璃淘汰落后产能，盘面大涨
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补库需求。不过，昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均有不同程度减量，目前PB粉落地亏损继续扩大，显示国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿供需双增，但考虑到假期临近，且钢厂库销比仍处低位，预计节前钢厂仍有部分采购补库需求，短期矿价可能延续偏震荡格局。二、消息及数据 1.本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2228元/吨，平均钢坯含税成本2986元/吨，周环比下调5元/吨，与9月24日当前普方坯出厂价格3030元/吨相比，钢厂平均盈利44元/吨，周环比减少25元/吨。 2.据SMM调研，9月24日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率87.05%环比上升0.67个百分比。高炉产能利用率为89.16%，环比上升0.64%。样本钢厂日均铁水产量为241.57万吨，环比上升1.74万吨。本周国内高炉检修1座、复产6座。检修高炉主要位于新疆地区，复产高炉集中于河北和山西。尽管当前钢厂利润有所收缩，但仍保持盈利，整体生产意愿依然较强，检修高炉数量较少，前期检修高炉按计划陆续复产，推动铁水产量整体上升。展望下周，预计将有1座高炉检修、1座高炉复产，铁水产量仍呈增长态势。但需关注华北地区空气质量变化，若相关环保限产政策落地，高炉铁水实际产量增幅可能不及预期。 3.24日，花旗集团（Citigroup Inc.）表示，将继续对铁矿石持中性至偏空的观点，因为供应中断的影响已被市场充分计入当前价格，而现货价格的上涨已超出基本面支撑。自6月低点以来，价格已经上涨了近15%，市场情绪受到中国“反内卷”政策和供应问题的提振。然而，花旗分析师在报告中指出，这些利多因素已被市场充分反映。他们还表示，中国削减过剩产能的政策对钢铁原材料“没有实际影响”，并补充称，中国推动低排放生产、收紧产能规则的计划，是一个长期的故事。花旗表示，如果没有中国的额外刺激政策、且海运供给充足，铁矿石的这一轮上涨不太可能再有新一波行情。 4.西非毛里塔尼亚国家工业与矿业公司（SNIM）近日宣布，计划到2031年将铁矿石年产量提升至4500万吨，并进一步在2045年达到8000万吨的目标。同时，该公司宣布在Tazadit地区新发现一处资源量约5000万吨的高品质赤铁矿床，增产计划将通过开发此类新资源与优化现有运营实现。SNIM是非洲第二大铁矿石生产商，年产能为1200万吨，主要客户在中国和欧洲，产品主要包括铁品位52%的块矿、铁品位58%的粉矿和铁品位66%的铁精矿。该公司铁矿石年产量已连续两年超过1400万吨，2025年铁矿产量预计达1500万吨。 5.9月24日今日远期现货市场整体活跃度转弱，公开平台有三笔：麦克粉以62%计价105.8成交；纽曼粉以61.2%计价104.3成交；巴混以62%计价108.8成交。矿山私下议标方面，有PFIT、SFHG等。二级市场上卖家报盘积极性尚可，报价水平持续偏强；买家方面询盘活跃度一般，主要集中在中品资源如PB粉、麦克粉、纽曼粉等方面。港口端交投氛围一般，主流品种价格窄幅波动。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：6月份以来焦煤产量维持较低位，但进口量持续回升，整体供需趋向于宽松。近期煤炭大省发布核查超产情况，部分煤矿产量受到影响，后市能源局抽产超产情况，可能对煤炭产量仍有影响，盘面震荡走强。在政府重点关注煤价的情况下，煤价仍是政策主导，政府可能希望煤价运行在一个合理区间，我们预估焦煤价格的区间可能在1100-1400，建议根据政策指引区间操作。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：24日吕梁离石市场主流煤种价格上涨100元/吨，低硫主焦A11、S1、V23、G80、强度70以上出厂价现金含税1550元/吨。24日临汾乡宁市场炼焦煤价格上涨60元/吨，低硫瘦主焦（A10.5、S0.5、G70）出厂价承兑含税1420元/吨，25日零时起执行。 2.中国煤炭资源网冶金部9月24日重点关注：焦炭方面，当前焦炭供应基本持稳，双节临近，受补库影响，焦煤价格持续探涨，焦炭成本增加，压缩焦企利润，个别焦企已对焦炭价格提出上调。需求端，当前钢厂盈利状态尚可，铁水产量高位运行，焦炭刚需支撑偏强，但由于终端需求恢复不及预期，钢材累库趋势未改，对市场形成压制，另外，钢厂原料库存整体偏高，节前补库力度相对有限，焦炭基本保持供需平衡状态，钢焦双方继续博弈，后期需关注焦煤涨价持续性以及钢材库存情况。焦煤方面，近日产地煤矿生产相对稳定，个别煤矿国庆期间有停产放假计划，对供给影响有限。节前下游积极采购拉运，煤矿库存低位，预售订单多排至国庆后，坑口报价继续上探，竞拍市场成交活跃，截至目前整体煤价涨幅多在30-100元/吨左右。不过煤价持续上涨继续压缩焦企利润空间，且国庆前终端补库接近尾声，部分贸易商出货节奏有所加快，预计涨势将逐步收窄。进口蒙煤方面，口岸可售优质资源较少，加上国庆假期口岸闭关7天，贸易商报价再度小幅上涨，蒙5原煤成交涨至1030-1040元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量有小幅回升，富宝电炉日耗也环比增长2.2%，预计本周钢材供应趋增。昨日国内钢坯价格持稳，独联体钢坯价格有所上扬，印度钢坯价格小幅回落，国外其它地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差有所收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存略有下降，除热卷库存有增其它钢材库存均有减量。昨日找钢数据显示钢材厂库小增，社库下降，总库存有所减少，而表需回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量259.05万吨，环比下降5.6%，基建水泥直供量环比下降2.5%；混凝土发运量为153.62万方，环比增加2.24%；样本建筑工地资金到位率为59.54%，周环比上升0.15个百分点，显示近期建筑下游主要需求指标喜忧参半。海外方面，近日贵金属表现偏弱，但铜、原油价格有所上涨，外盘商品氛围偏暖。国内方面，昨日建材稳增长方案发布带动玻璃大幅反弹，国内商品氛围有所回暖。进出口方面，昨日印度钢价部分回落，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定的出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双增，但库存略有下降，叠加节前下游补库，昨日成交也有小幅改善，短期钢价或偏强震荡运行。二、消息及数据 1.中钢协：8月会员企业总能耗同比增长0.12%；吨钢综合能耗同比下降0.46%；吨钢可比能耗同比下降0.48%；吨钢耗电量同比增长1.25%。 2.据百年建筑调研，截至9月23日，样本建筑工地资金到位率为59.54%，周环比上升0.15个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.34%，周环比上升0.13个百分点;房建项目资金到位率为50.99%，周环比上升0.41个百分点。9月17日-9月23日，百年建筑调研国内506家混凝土揽拌站产能利用率为7.67%，周环比提升0.17个百分点;同比提升0.53个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为153.62万方，周环比增加2.24%，同比增加7.42%。9月17日-9月22日，本周全国水泥出库量259.05万吨，环比下降5.6%，年同比下降18.3%;基建水泥直供量156万吨，环比下降2.5%，年同比下降6.0%。 3.9月24日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为36.2%，废钢日耗23.03万吨，较上周增0.51万吨，增幅2.2%，连续5周减产势头终结目前104家电炉厂中，77家在产，停产27家(较上周增2家)。本周电炉日耗小幅回升主要原因：江苏1家电炉厂复产、河北1家电炉厂检修后满产，华南部分电炉厂增产。利润方面:根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-100~-50元/吨左右，华南电炉厂亏损程度有所减轻。西部电炉螺纹利润盈利-80~30元/吨；华东电炉厂吨钢利润普遍亏损-50~-30元/吨左右。 4.世界钢铁协会：2025年8月全球粗钢产量同比增长0.3%，达1.453亿吨。 5.住建部：2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个。1-8月全国新开工改造城镇老旧小区2.17万个。 6.24日全国建材成交一般，市场交投氛围有所回暖，刚需、投机、期现均有部分拿货，全天整体成交量较前一日有小幅回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1180元/吨，环比上一交易日+10元/吨。市场消息提振下，下午华北地区部分厂家价格上调1元/重量箱，部分计划明日涨价，沙河地区经销商多封单，停止销售，工厂出货较好。东北地区出货亦好转，部分计划明日上调价格。宏观刺激下，华东市场下午出货明显好转，企业涨价意向强烈，部分价格上涨20-60元/吨，明日部分企业计划上涨40-100元/吨不等，中下游拿货积极性尚可，部分阶段性补货。华中市场今日下午小部分企业价格提涨，明日部分企业仍存涨价计划。福建区域多数浮法玻璃品牌价格即时上调，本地优质加工级货源出厂商谈集中在1200-1360元/吨，预估明日区间低价将收敛。西北区域部分品牌价格亦即时上移，送到西安区域价格涨至1320元/吨左右。西南四川区域玻璃多数品牌减亏意向强烈，午后基本即时上调100元/吨，云贵暂且观望。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，个别企业价格阴跌调整。装置运行基本正常，南碱天气影响，短停。下游需求一般，按需采购，节前补库，持续发货。企业订单支撑，产销维持。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工业和信息化部等六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，案里有提到依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能，推动环保绩效低的企业逐步退出。淘汰落后产能的政策方向已经明确了，后边就是各个行业的具体政策，重点观察政策的执行时间和力度。当前玻璃供需基本平衡，在淘汰产能的预期下，易涨难跌，建议逢低买入。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：工信部等六部门出了玻璃行情淘汰落后产能的指导方案，利多玻璃，情绪上可能利好纯碱，纯碱过剩较严重，在没有淘汰产能的政策预期下，不建议做多。玻璃基本面和预期都强于纯碱，建议多玻璃空纯碱。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-25 09:05
【宏观早评】多重利好下，股指大涨
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贵金属较高位短线级别大幅回落，主要受到美元指数反弹以及上方结利盘共同推倒。美元和美债利率上行，黄金和美股下跌，进一步催化市场情绪。美国9月标普全球制造业PMI初值为52，预期52 服务业PMI初值为53.9；美国8月新屋销售总数年化 80万户，预期65万户，前值由65.2万户修正为66.4万户。经济数据超预期，这一定程度上限制美联储降息预期，美元指数和美债利率同步回升抑制贵金属。更重要的是，美股的走势出现趋弱现象，主要源于科技AI行业的短线调整，这一定程度形成负反馈从而加深市场压力。这是对流动性的考验，贵金属上涨趋势短线整理。美国财长贝森特表示美联储利率已过高太久了，我们将进入宽松周期，鲍威尔本应发出100至150个基点降息的信号；戴利表示完全支持美联储上周的25个基点降息，经济风险已发生转变，现在是采取行动的时候了；美联储古尔斯比反对激进降息称就业放缓不等于衰退；美联储内部分歧依旧存在，过度的降息交易存在回调风险，而贝森特呼吁降息的初衷是缓解债务压力。美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险。特朗普取消与民主党有关临时拨款法案的会晤计划，称会晤不可能有成果，这对市场风偏而言存在影响。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势可能是中长期驱动发酵的主要动力，这有可能凝聚上冲。短线大幅上涨后，资金结利盘和流动性（美债利率和美元指数反弹）都是上方上行的压力位。值得注意的是黄金和比特币的分化展现出流动性并未与市场一样保持乐观，鲍威尔言论可能扰动市场，进场位置仍需保持谨慎。国债国债期货全线下跌，股市强势反攻，商品普涨。30年国债期货（TL）主力合约收盘价创下新低。午后现券遭遇砸盘，收益率大幅上行，尾盘MLF增量续作消息公布后，现券收益率仅小幅回落。早盘市场情绪平稳，但跨季资金面偏紧叠加股市走强，债市承压。午后，在基金和券商的合力砸盘下，市场买盘稀少，期债快速跳水，现券收益率大幅走高，10年期国债突破1.80%。3点后，央行宣布增量续作MLF，但市场情绪已极度悲观，现券收益率仅小幅回落，影响有限。当日资金面整体偏紧。央行公开市场净回笼170亿元，7天OMO利率为1.4%。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率跳升创下新高。央行在跨季时点连续净回笼，低于市场对流动性投放的预期，导致跨季资金紧张，存单利率大幅上行，直至尾盘MLF增量续作的消息才略微缓和市场情绪。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行在跨季关键时点操作保守，流动性预期未能维持宽松，对市场形成主要制约。当前市场在资金面和风险偏好的双重利空下，空头情绪占据主导，即使尾盘MLF增量续作也未能扭转悲观预期。在基金赎回压力和“反内卷”政策预期下，叠加股债跷跷板效应，债市短期内或将继续承压，反弹空间有限。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。当前市场定价逻辑已出现分化，对传统基本面数据钝化，转而聚焦于“反内卷”等可能抬升长期利率中枢的结构性政策。货币政策方面，虽然央行通过增量续作MLF体现了呵护意图，但市场对短期内降息降准的预期已大幅降低，政策更多被解读为“托底”而非“刺激”。在财政主导、货币配合的格局下，若无超预期的宽松信号，债市中长期或告别此前的“低利率时代”。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-25 09:05
内外棉价承压运行
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显著压力。尽管美联储降息政策已落地，但美元走势出现反复且触底回升，削弱了以美元计价的大宗商品的进口吸引力。此外，国际贸易关税政策不确定性尚存，抑制了市场的主动买入动能。在上述多重因素综合作用下，当前美棉价格的波动变化对国内棉市的传导作用已有所弱化。综合来看，当前国内虽处于“金九银十”传统需求旺季，但多重因素已对棉花价格走势形成压制。一方面，新棉上市进程推进，叠加增产预期释放，将逐步缓解旧作棉花商业库存偏紧格局；另一方面，下游纺织企业采购动力不足，国内棉花即将进入季节性库存累积阶段。国际市场需求端忧虑尚未消除，且同样面临阶段性供给增加压力，内外棉市承压逻辑趋于一致。预计中短期内国内外棉价将延续共振走低态势，但需警惕国庆、中秋长假期间，外围市场价格反向波动对国内市场的后续影响。（作者单位：中泰期货）来源：期货日报网
期货日报网09-24 09:40
股指探底回升-2025年9月23日申银万国期货每日收盘评论
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1-8月纺织服装累计出口1972.8亿美元，下降0.2%。其中8月纺织服装出口265.4亿美元，下降5%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指盘中跳水，尾盘探底回升，银行板块领涨，社会服务板块领跌，市场成交额2.52万亿元。资金方面，9月22日融资余额增加192.33亿元至24008.43亿元。整体上而言9月走势相对7月和8月更为波折，我们认为是进入了持续上涨后的高位整固阶段，在行情长时间持续上涨后部分资金在高位对冲需求增加使得多空力量出现一定分歧从而带来股指较大波动，但从中长期角度来说，我们认为中国资本市场的战略配置期才刚开始。科技成长成分居多的中证500和中证1000指数更偏进攻，波动较大，但可能可以带来更高的回报，而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御，波动较小，但是价格弹性可能相对较弱。【国债】普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.799%。央行公开市场净回笼109医院，昨日时隔近八个月再次启动14天期逆回购操作，提前投放跨节资金，Shibor短端品种多数下行，资金面保持相对稳定。8月消费、生产同比增速回落，房地产投资、销售降幅继续扩大，仍处于调整过程中，上海优化调整房产税政策，关注商品房成交情况。央行表示在货币政策上坚持以我为主，兼顾内外，当前中国货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策，当前不涉及短期政策的调整，下一步金融改革内容将在中央统一部署后进一步沟通。美联储时隔9个月后重启降息，FOMC声明指出就业方面的下行风险已上升，经济增长有所放缓，通胀有所上升，降息靴子落地后美债收益率有所回升。随着美联储进入降息周期，国内央行政策空间加大，不过央行表示下一步政策调整需要待中央统一部署，加上权益市场进入高位震荡，期债价格低位反复，建议长端继续偏空，短端保持观望。 2）能化【原油】 SC下跌2.29%。伊拉克已初步批准了一项计划，该计划旨在恢复从其半自治的库尔德斯坦地区通过土耳其输送管道石油的出口业务。可能会每日增加至少23万桶的原油供应量。此前该计划的重启曾因种种原因而推迟。伊拉克是欧佩克第二大产油国。9月份，乌克兰的无人机袭击扰乱了俄原油出口，加剧了产量削减的风险，同时市场预期将对欧洲某国实施更多制裁。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇下跌0.42%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.63%，环比上升6.21个百分点。截至9月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.66%，环比下降0.09个百分点，较去年同期下降0.61个百分点。整体沿海甲醇库存稳中上升。截至9月18日，沿海地区甲醇库存在154.28万吨（目前沿海甲醇库存处于历史新高位置），相比9月11日上升3.48万吨，涨幅为2.31%，同比上涨40.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月19日至10月5日中国进口船货到港量为73.42万-74万吨。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃下跌收阴。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部部分下调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，原油价格回落叠加现货表现一般，期货盘面价格延续弱势。目前下游开工率回升，不过上游PE和PP的标品排产也有反弹。因此，中期角度市场更多关注实际需求兑现的情况，以及节前的终端备货情况。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货延续下跌。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5471万重箱，环比下降29万重箱。纯碱期货延续下跌。数据层面，上周纯碱生产企业库存149.8万吨，环比下降7.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，尤其是短期纯碱库存有所消化。不过，玻璃库存仍有待消化，同时纯碱后期装置数量下降。因此，存量供需修复的预期仍在，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。【橡胶】周二天胶走势震荡。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面轮胎开工环比回升。国内库存去化及阶段性降雨对价格有一定支撑，本周台风仍有可能对海南地区带来降雨影响割胶，短期走势或有一定反弹可能。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约呈窄幅震荡走势，焦煤持仓环比基本持平。从上周公布的钢联数据来看，五大材产量环比基本持平，整体库存环比继续增加，但螺纹总库存环比止增转降、热卷总库存环比增加，整体表需环比小幅增加，其中螺纹表需环比增量最大。短期来看，成材库存压力与利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成制约，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、尚不能证伪的核查超产影响、以及铁水高位与下游补库带来的需求增量，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。关注本周联储降息周期开启对整体商品板块的溢出效应，临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。 4）金属【贵金属】金银持续走强。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。本周接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪并未受其打压。美国8月零售销售表现强劲，环比增长0.6%，预估为0.2%。同比增长2.1%，实现连续第11个月实现正增长。美国贸易谈判呈现多方进展，关税对通胀影响或持续性有限，市场对四季度投资增长有一定预期。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。短暂调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收低0.30%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低1.11%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕明显下挫，主要受阿根廷临时取消出口税影响。阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗，美豆期价跌至六周低点。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，因此短期连粕或继续承压偏弱。【油脂】今日油脂集体走弱。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。马棕产量出口均有所下滑，阿根廷取消豆油和豆粕出口税，使得豆油价格承压，而豆油下跌影响棕榈油性价比，短期阿根廷取消出口税率预计继续拖累油脂表现。【白糖】郑糖日内维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1100点，下跌0.18%。9月底船司降价博弈趋于白热化下，现货运价加速下行，多家船司跟降马士基至大柜1400多美元，目前船司9月底大柜均价已降至1480美元左右。马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，同时部分船司线上10月下半月有提涨倾向一定程度上带动运价企稳预期，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-24 09:08
【农产品早评】阿根廷取消出口关税，油粕破位下跌
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持续至10月31日或出口总额达到70亿美元为止，阿根廷是全球最大的豆油和豆粕出口国；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据欧盟委员会，截至9月21日，欧盟2025/26年棕榈油进口量为60万吨，而去年为80万吨；中国8月棕榈油进口量为34万吨，同比增加16.5%，1-8月棕榈油进口量为159万吨，同比下滑13.8%；印度溶剂萃取商协会（SEA）公布的数据显示：印度8月食品级植物油进口量为162.15万吨，棕榈油进口为99.05万吨，较7月的85.57万吨增加15.75%；9月12日讯，据外媒报道，印尼当地媒体援引印尼能源部长Bahlil Lahadalia的话称，印尼可能会在转向B50之前，先将生物柴油的强制棕榈油掺混比例提高至45%（B45）；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船3条，本周累计买船3条，本周国内棕榈油库存环比下降8.8%。观点：阿根廷豆油抢出口，短期利空国际棕榈油需求，但不改变中长期供需格局；美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；印尼在执行B50之前可能先执行B45，印尼生柴政策预期减弱；马来近期降水偏多，9月高频数据显示产量环比下降，出口有所下滑；国内棕榈油库存小幅下降，盘面大幅下跌至关键支撑位，预计短期维持震荡，关注阿根廷出口进度和生柴政策情况。豆油昨日豆油主力合约夜盘收盘8086元/吨，下跌3.35%；基差：福建236（12），广东336（12），江苏216（12），山东196（42），天津236（92）。供给端：USDA9月供需报告，美国2025/2026年度大豆产量预期为43.01亿蒲式耳，市场预期为42.71亿蒲式耳；期末库存预期为3亿蒲式耳，市场预期为2.88亿蒲式耳；单产预期为53.5蒲式耳/英亩，市场预期为53.3蒲式耳/英亩；巴西农民已开始种植2025/26年度大豆作物，去年同期播种尚未启动；据国家粮油信息中心监测显示，8月全国主要油厂大豆压榨量在1000万吨左右，处于历史高位，9月我国进口大豆到港量仍然较高，考虑到进入9月后天气转凉，叠加开学及双节的备货需求，预计油厂将维持高开机率运转，全月大豆压榨量在950万吨左右；ProFarmer预估2025年大豆产量将达到42.46亿蒲式耳，平均单产为每英亩53.0蒲式耳，略低于前期USDA预期；市场传闻国内大豆抛储，数量在300-600万吨。需求端：9月22日，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌，总统令显示，该措施将持续至10月31日或出口总额达到70亿美元为止，阿根廷是全球最大的豆油和豆粕出口国；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；美豆对华大豆出口依旧为零；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；本周国内库存环比下降1.2%。观点：阿根廷豆油抢出口，短期卖压增加，但不改变中长期供需格局；USDA9月报告美豆种植面积小幅增加，单产下降幅度低于预期，整体中性略偏空；巴西豆开始种植，关注巴西天气；美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；本周暂未采购美豆，盘面大幅下跌至关键支撑位，短期震荡，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI主力报收于9996元/吨，跌106元/吨，跌幅1.05%；基差：广东404（87），广西224（7），江苏224（7），福建254（7），成都664（37）。供给端：澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；商务部公告2025年第45号公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限至2026年3月；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：9月22日，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌，总统令显示，该措施将持续至10月31日或出口总额达到70亿美元为止，阿根廷是全球最大的豆油和豆粕出口国；加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；本周国内库存环比下降3.3%。观点：阿根廷豆油降关税抢出口，短期卖压增加，但不改变中长期供需格局；加拿大刺激生柴消费，美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早12月才能到港，国内油厂开机率维持低位，市场普遍存在惜售挺价情绪，短期震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-58（16），江苏-58（36），山东-28（36），天津52（66）。宏观消息：阿根廷：10月31日前取消对谷物预扣税，以提振美元供应。供需数据：从供应看，阿根廷农户目前仍有约2000万吨大豆、1200万吨玉米和900万吨小麦库存尚未售出。免税政策无疑会刺激出口商和农户加快销售节奏，提高阿根廷在国际市场上的竞争力。然而，随着出口量集中释放，供应增加也可能进一步压低国际价格，尤其对大豆及其衍生品市场构成压力。观点：昨日受宏观影响，豆粕盘面破位下跌，基差走强，阿豆进口成本可能大幅降低利空豆粕，我们预计在政策利空发酵完之前豆粕或维持弱势运行。菜粕：现货基差，华东42（14），福建172（14），广东92（1），广西82（14）。宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。供需消息：下游采购意愿不佳，成交清淡。菜粕供需均偏弱，市场仍关注后期贸易关系及澳菜籽供应情况。观点：我们认为菜粕在自身基本面偏宽松及豆粕回落的情况下，短期继续弱势运行可能性高。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.3泰铢/kg，环比-0.5泰铢/kg；胶杯报价53.75泰铢/kg，环比-0.25泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14650元/吨，环比未变。供给端，近期国内产区上量明显，尤其云南，二盘数据统计下近一周均满收，平均干含在28-35区间，整体较上年干含有所降低。国外方面，近两日泰北上量明显，胶水胶杯有所下跌，但天气预报显示未来两周泰北或迎来强降雨，关注天气扰动问题是否会支持原料价格趋稳。需求端，轮胎开工环同比有升，轮胎产量较好，终端销售受以旧换新政策支撑下表现优异，整体看需求端维持强现实，但需要注意半钢胎库存较高以及重卡政策结束后销量是否回落。宏观层面，昨日股市商品整体回调，股市来看，政策托底仍然明确，尾盘收敛；商品方面，反内卷龙头品种多晶硅昨日大幅下挫，主要原因为政策落地不及预期，市场短期宏观情绪较弱。总结及操作建议，近期天胶强现实弱预期明确，短期天气好转供应上量使得原料有所下跌，但深色现货表现较强，泰混-ru01居于历史高位，后续重点关注泰国天气情况以及国内政策变动，思路上仍然逢低做多RU01为主，交易思路上选择震荡区间下沿左侧建仓或MA60上方站稳后右侧建仓。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年9月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.12万吨（库存调整后上期总库存46.47万吨），环比上期减少0.36万吨，降幅0.76%。保税区库存6.94万吨（库存调整后上期保税库存7.31万吨），降幅5.07%；一般贸易库存39.18万吨（库存调整后上期一般贸易库存39.16万吨），增幅0.04%。（隆众资讯） 2.机构消息：今日天然橡胶市场价格窄调，上海市场23-24年SCRWF主流货源意向成交价14700-14850元/吨，较前-交易日涨25元/吨;期货震荡运行，天然橡胶现货价格跟随盘面窄调，浅色胶多刚需成交为主，整体成交体量有限。产区市场来看，沪胶重心偏弱震荡现货价格稳中小跌;贸易商及下游节前逢低备货观望不减。预计后市价格呈现区间震荡可能性较大。（隆众资讯） 3.天气消息：广东:关于做好台风“桦加沙”防御工作的紧急通知金十数据9月23日讯，中共广东省委办公厅广东省人民政府办公厅发布关于做好台风“桦加沙”防御工作的紧急通知。据气象、海洋、水文部门预报，今年第18号台风“桦加沙”正快速趋向广东沿海，将以强台风甚至超强台风级正面登陆我省。（金十数据） 4.宏观消息：欧盟委员会周一公布的数据显示，欧元区9月消费者信心指数初值为-14.9，市场此前预期为-15.3，8月为-15.5。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价12.64元/kg，环比-0.24%；LH2511主力合约报价12665元/吨，环比-1.02%。供给端，市场保持充足供应，周初出栏量环比上周末尾大幅度提升，出栏均重亦微幅度提升，整体市场供压较大。需求端，旺季不旺，整体来看目前宰量环比增幅不及去年。二育方面，猪价不断创新低加上前期二育出栏居多，导致近期二育情绪有所增强，关注后续二育栏舍利用率变化。总的来说，近期猪价底部震荡，跌势趋缓，但整体供增需弱逻辑还未结束，猪价或继续震荡寻底。后续来看，本周养殖利润转负，远月产能去化预期加强，关注9月能繁环比变化，但对近月影响不大，可关注远期合约价差是否给出反套空间。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端出栏基本维持正常，多数市场屠宰企业采购难度一般，计划够用，仅少数有缺猪现象，明日市场价格或小幅变动。（涌益咨询） 2.机构消息：本周仔猪价格继续下跌，幅度多在20元/头；7公斤断奶仔猪价格区间200-260元/头，少数有低于200元/头；仔猪补栏情绪延续低迷状态，少数有低价补栏操作，但多数仍是比较谨慎，一是价格或有继续下探可能，二是预期出栏时间问题，三是考虑冬季疫病防控，四是有市场反馈环保影响，综合来看，短期内仔猪补栏或难有明显增加。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年9月23日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为293373头，较昨日上涨1.12%。社会场猪源供应陆续增量，终端产品销价跟进不足，目前供强需弱局面持续。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区冷库苹果价格稳定，中秋节包装礼盒买家青睐优质货源，中等品质货源需求清淡；山东红将军货源供应量充足，好货偏少，收购市场客商随行采购，交易价格主流平稳；西北产区客商采购积极性尚可，采青货订购价格较高；批发市场到货平稳，主流成交价格维持稳定；近期广东地区遭遇强台风，关注对柑橘可能造成的影响；产地早熟好货偏少，采青价格较高，冷库富士价格稳定，9月份仍处于最后一个膨大期，下树前维持震荡，后期主要关注晚熟果品质量和开秤价的变动。红枣河北崔尔庄市场红枣到货3车，下游按需拿货；广东如意坊市场到货6车，现货价格以稳为主，客商按需采购成交2车左右；盘面小幅反弹，对开称价的博弈仍有炒作空间；产量和质量进一步确定，供需整体仍维持偏空看待，下树前可能仍存在反复，红枣维持逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5650元/吨（0），俄针5200元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4220元/吨（0）；针阔叶浆价差1430元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场业者关注纸厂动态为主，月底结算价格上涨可能性较大，因此业者低价惜售，后期随行就市；生活用纸市场价格平稳运行，市场交投积极性不高，场内暂无利好支撑；文化用纸市场大型工厂生产基本稳定，整体货源供应充裕；宏观利好释放过后，盘面横盘震荡；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-24 09:06
【有色早评】进口压力增加，氧化铝破位下跌
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伦镍3M升贴水+4.1至-173.35美元/吨。供应端，印尼政府宣布因未及时缴复垦保证金暂停190家矿企采矿权，涉及镍矿36座，配额共计300万吨，占总镍矿配额的1%，影响非常有限。国内精炼镍与镍矿进口量皆处于高位。镍供应压力维持高位。需求端，精炼镍在旺季需求并未有改善，市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超23万吨，创近5年新高。整体来看，印尼近期传出多次供应扰动消息，但整体影响的范围有限，未改变印尼镍大量释放的节奏。需求端，镍下游传统需求走弱，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持偏弱震荡。后续短期关注宏观因素落地后全球需求走向情况，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼暂停南苏拉威西25座镍矿运营】印度尼西亚能源与矿产资源部（ESDM）已对东南苏拉威西省的25家镍矿公司实施制裁，原因是这些公司未能提供矿区复垦和采矿后保障措施。一些其他矿产（如煤炭、黄金、铁矿、锡和沥青）的矿业公司也被暂停了许可证。根据9月18日发布的一份文件，ESDM共暂停了190个普通矿业许可证，范围从中加里曼丹到北马鲁古。市场消息人士称，北马鲁古的一些镍矿也收到了暂停通知书。此次制裁包括暂停采矿活动，最长可达60天。尽管被暂停，这些公司仍需履行相关义务，包括矿区维护、环境管理和监测。一旦公司提交复垦计划并提供必要的保障，制裁将被解除。（阿格斯金属） 2、【伦敦金属交易所批准在香港新增3个认可仓库】香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇22日欢迎香港交易及结算所有限公司的全资附属公司——伦敦金属交易所，批准香港元朗3个仓库设立为认可仓库的申请。连同此前已批准的8个仓库，伦敦金属交易所在港认可仓库的总数已增加至11个，有助于将香港打造成为伦敦金属交易所在亚洲的重要交割枢纽。3个新增仓库可即时投入运作，为业者参与国际金属交易提供高效的交割选项，同时带动香港海运及其他服务的发展。据悉，今年1月，伦敦金属交易所将香港纳入为其全球仓库网络内的许可交付地点，并开始接受仓库营运商申请许可，以储存伦敦金属交易所注册品牌的金属。（中国新闻网）不锈钢不锈钢 2025.09.24 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12940元/吨，涨跌幅0.24%。无锡现货基差升水-35至600元/吨；主力合约持仓-6126至123891手；仓单-369至89008吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至958元/镍点，镍铁报价维持，不锈钢成本支撑偏强。8月镍铁进口同比增长77.96%,供应相对充足，关注后续镍铁价格是否会回落。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。需求端，国内近期因盘面回落，现货市场因台风影响，节前补库节奏或中断。综合来看，原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升，后续在进口充足的环境下，原料镍铁价格承压。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩，不锈钢维持低位震荡。后续观察宏观降息落地后工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、原料价格走向。二、消息与数据 1、2025年9月23日佛山市场讯，根据气象部门预测，今年第18号超强台风“桦加沙”将于9月24日在我省中西部沿海地区登陆，其带来的强风强降雨会严重影响我市，防御形势十分严峻。佛山市三防指挥部决定自9月23日起在全市范围内分批实行“五停”措施（即：停课、停工、停产、停运、停业）。佛山地区的不锈钢专业市场，今日上午已经按照上级指示纷纷发出“停工停产通知”（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.09.24 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价73660元/吨，涨跌幅-0.16%。主力合约持仓-15717至255907手，仓单+540至39449吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价维持832.5美元/吨。供应端，相对高价刺激下，各产线产量皆有回升，本周国内碳酸锂周度产量继续上行至超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。8月碳酸锂进口数据环比增长57.79%，整体供应压力维持高位。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。目前头部企业订单火爆，需求预期维持高位。库存端，国内显性总库存继续降库，去库速度较前两周有所放缓。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移，节前下游补库动作明显，库存逐步累积。整体来看，目前供应端扰动风险降低，新项目逐步投产，碳酸锂供应担忧逐渐走弱，另一方面，下游锂电需求强劲，锂盐库存持续去化，节前下游补库动作明显，价格下方支撑较强。整体来看，碳酸锂中长期过剩格局未改，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注宏观扰动落地后实际需求走向、供应端是否有产能出清情况。二、消息与数据 1、【智利Corfo提交了与SQM和Codelco签订的修订合同】外电9月22日消息，智利经济发展机构Corfo周一表示，已向审计署（CGR）提交了批准修改与SQM Salar SpA签订的阿塔卡马盐湖项目合同及OMA矿产租赁合同的决议，该合同有效期延长至2030年；同时提交了与Codelco及其子公司Minera Tarar SpA签订的阿塔卡马盐湖新矿产租赁合同，该合同有效期为2031年至2060年。SQM和Codelco预计将于今年就智利北部的阿塔卡马盐田开发敲定合作伙伴关系，这将标志着当地首次大规模进军锂生产。（上海金属网） 2、【麦格理：一个新锂周期可能正在形成】9月23日，麦格理（Macquarie）的分析师在一份报告中称，锂供应扰动问题十分明显。马里存在地方安全挑战，巴西监管审查也在加强，而低价已导致开发项目推迟。这些分析师称，这种供应形势与锂需求日益脱节，而今年迄今锂需求一直稳健。电动汽车销量强劲增长和强于预期的电池储能系统装机量提振锂需求。（文华财经） 3、【西海新能源材料有限公司一期碳酸锂项目投产】9月20日，洛浦西海新能源材料有限公司一期碳酸锂项目在新疆维吾尔自治区和田地区洛浦县和田昆冈经济技术开发区（有色金属产业园）举行投产仪式。洛浦西海新能源材料有限公司为新疆西海锂业集团有限公司的全资子公司。据了解，本项目总投资46亿元，一期达产后每年可处理锂精矿30万吨，年产电池级碳酸锂3万吨。（洛浦县零距离）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-24 09:05
【黑色早评】蒙煤口岸双节闭关，印尼暂停部分煤矿开采
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分采购补库需求。昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均有明显上升，目前PB粉落地亏损继续扩大，显示国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿供需双增，但考虑到假期临近，且钢厂库销比仍处低位，预计节前钢厂仍有部分采购补库需求，短期矿价可能延续偏强震荡格局。二、消息及数据 1.Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量14513.37万吨，较上周一增加123.49万吨。周期内随着铁矿石到港回升，港口卸货入库量增多，促使港口进口矿库存有所累库，本期除东北区域环比小幅下滑外，其余地区港库环比普涨，其中华东和华南两地区增量相对显著。 2.9月15日-21日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1217.0万吨，环比下降82.1万吨，库存量呈现小幅下滑态势。 3.Mysteel：今年以来，铁矿石块矿溢价持续走强。与往年相比，今年行情表现出两个突出特征：一是溢价波动率为近七年最低，二是溢价水平突破近七年同期新高。展望四季度，块矿溢价预计仍将保持偏强走势，但进一步上涨空间或受基本面转弱制约。 4.唐宋消息：9月23日津冀地区主流钢企铁水不含税成本为2200-2250元/吨，较上周降0-10元/吨，折合钢坯含税成本为2949-2999元/吨。按当前含税普方坯出厂价3040元/吨来算，盈利41至91元/吨。 5.23日铁矿石成交量港口现货：全国主港铁矿累计成交179.1万吨，环比上涨65.53%；本周平均每日成交108.2万吨，环比下跌0.73%；本月平均每日成交108.6万吨，环比上涨11.27%。远期现货：远期现货累计成交227.0万吨（18笔），环比上涨87.60%(其中矿山成交量为118万吨)；本周平均每日成交121.0万吨，环比下跌22.14%；本月平均每日成交136.1万吨，环比上涨2.10%。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：6月份以来焦煤产量维持较低位，但进口量持续回升，整体供需趋向于宽松。近期煤炭大省发布核查超产情况，部分煤矿产量受到影响，后市能源局抽产超产情况，可能对煤炭产量仍有影响，盘面震荡走强。在政府重点关注煤价的情况下，煤价仍是政策主导，政府可能希望煤价运行在一个合理区间，我们预估焦煤价格的区间可能在1100-1400，建议根据政策指引区间操作。国庆期间蒙古口岸将闭关7天，对蒙煤供应有一定影响，节前下游补库，对价格有支撑，夜盘走势偏强。但假日闭关是往年惯例，节日之后走势仍是要看政策，关注政策变化。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.根据中蒙两国双边协定，国庆中秋假期期间，各口岸放假闭关7天。据Mysteel获悉甘其毛都口岸、满都拉口岸、策克口岸均于10月1号开始闭关，10月8号恢复通关。近期蒙古国进口炼焦煤价格呈现震荡走势，以甘其毛都口岸主流煤种蒙5#原煤为例，9月23日口岸自提价1020元/吨，环比9月16日上涨70元/吨，涨幅7.37%，部分贸易企业报价上涨至1050元/吨。据Mysteel统计数据显示甘其毛都口岸最新库存273.08万吨，环比上涨18.66万吨，增幅7.34%，创近两个月来最大单周增量。 2.中国煤炭资源网冶金部9月23日重点关注：焦炭市场暂稳运行，近日煤价持续上涨压缩焦企利润，部分焦企提出上调基价，目前主产地焦企继续维持当前负荷运行，供应端焦炭产量暂稳，需求方面，短期钢厂在利润支持下继续维持高产，日耗偏强，叠加节前物流紧张，到货略有影响，多数钢厂继续按计划采购。整体看，焦炭供需结构有所收紧，且原料支撑不断走强，主流焦企有提涨预期。焦煤方面，产地多数煤矿维持正常生产节奏，另外个别前期停产煤矿恢复正常，供应端稳中有升。下游方面部分焦企节前补库告一段落，中间环节贸易商及洗煤厂部分开始出货，煤价上涨节奏有所放缓。但因煤矿预售订单较多，煤价整体继续上涨，竞拍市场多溢价成交。进口蒙煤方面，口岸优质焦煤可售资源较少，蒙煤价格继续小幅上涨，蒙5原煤成交涨至1000-1020元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量略有下降，富宝电炉日耗也大幅减少4.5%，整体钢材供应略偏弱。昨日国内钢坯价格持稳，独联体钢坯价格小幅回落，国外其它地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差有所收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存略有下降，除热卷库存有增其它钢材库存均有减量。上周机构数据均显示钢材厂库有所下降，但社库普遍上升，找钢的总库存增幅扩大且钢材表需多有回落，而钢联的总库存增幅放缓且钢材表需仍有部分回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量274.4万吨，环比上升3.2%，基建水泥直供量环比上升2.6%；混凝土发运量为150.26万方，环比增加4.73%；样本建筑工地资金到位率为59.39%，周环比上升0.15个百分点，显示建筑下游主要需求指标均有所改善。海外方面，美联储9月降息靴子落地，近日除贵金属继续走强，外盘商品多震荡偏弱运行。国内方面，周一新闻发布会未涉及短期政策动向，国内宏观情绪有所回落。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定的出口空间。综合而言，近期钢材市场供应略偏弱，需求表现分化，且社会库存仍在累积，叠加昨日成交有所回落，短期钢价偏弱震荡运行。二、消息及数据 1.国家能源局对外发布8月全社会用电量数据，达到10154亿千瓦时，同比增长5.0%。7、8月份连续两个月全社会用电量超万亿千瓦时，这在全球也是首次。 2.海关总署：2025年1-8月国内钢坯出口总量共计923.62万吨，年同比增加293.24%；国内钢坯进口总量共计58.42万吨，年同比减少62.30%。2025年8月国内钢坯出口总量共计176.42万吨，月环比增加11.67%，年同比增加236.03%。其中普方坯占比64.72%，普板坯占比7.89%。2025年8月份国内钢坯进口总量共计4.02万吨，月环比增加41.94%，年同比减少55.56%。其中普方坯占比30.32%，普板坯占比14.19%。 3.欧盟委员会公告称，对原产于中国和泰国的可锻铸铁螺纹管和接头以及球墨铸铁作出第二次反倾销日落复审终裁。 4.国际船舶网：9月15日至21日，全球船厂共接获35+2艘新船订单。其中中国船厂接获16+2艘新船订单；韩国船厂接获11艘新船订单。 5.9月23日，“伊斯坦布尔桥”轮从浙江宁波舟山港北仑港区启程，驶往英国最大集装箱港口弗利克斯托港，标志着全球首条中欧北极集装箱快航正式通航。 6.23日全国建材成交偏弱，市场活跃度较差，刚需低价采购为主，期现、投机较少，全天整体成交量较前一日有明显回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1170元/吨，环比上一交易日持平。华北市场整体表现一般，市场情绪减弱叠加降雨影响，业者采购积极性一般，价格稳中偏弱运行，成交灵活。华东市场操作气氛一般，企业稳价出货为主，山东部分企业受降雨影响企业出货受限，下游操作多维持刚需，虽然假期临近，多数基本暂无备货意愿。华中市场变化不大，多数中下游按需采购，原片企业价格稳定。西南区域浮法玻璃价格暂稳运行，成都区域地销价格1160-1180元/吨不等，略低1140元/吨，当前下游客户维持刚需采购，国庆节前预估价格波动有限。今日广东区域浮法玻璃主流售价保持平稳，今日台风登陆，预估多地出货受阻，叠加节日将至，市场价格或维持平稳。东北市场平稳运行，工厂出货一般，下游仍刚需采购。今日西北区域浮法玻璃部分品牌价格上移，送到西安区域价格涨至1280元/吨左右，其它仍旧观望为主。纯碱：今日，国内纯碱市场整体走势稳定，价格波动小，相对坚挺。装置窄幅波动，个别企业近期短停。下游需求一般，按需为主，节前刚需补库。碱厂待发订单支撑，产销维持。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：9月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求继续改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃供需矛盾不大，盘面主要跟随成本和反内卷预期波动，玻璃价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，求是网再提纵深推进全国统一大市场建设，反内卷预期继续加强，后市反内卷政策可能抬升玻璃成本或抑制玻璃产量，政府解决企业欠款问题利好玻璃需求，玻璃价格上涨的概率较大。当前玻璃成本在1100元/左右，建议2601合约在1100附近逢低买入。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱盘面主要跟随成本和反内卷预期波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，但向上动力也较弱，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。远兴能源二期项目将投产，关注试产情况。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-24 09:05
【宏观早评】股指短期或陷入箱体震荡
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期；经济数据符合预期未引起较大波动，而美元也受到一定程度支撑。美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险。特朗普取消与民主党有关临时拨款法案的会晤计划，称会晤不可能有成果，这对市场风偏而言存在影响。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势可能是中长期驱动发酵的主要动力，这有可能凝聚上冲。且9月美联储会议并未对美元指数形成较强的支撑，仍以反弹为主。值得注意的是黄金和比特币的分化展现出流动性并未与市场一样保持乐观，鲍威尔言论可能扰动市场，进场位置仍需保持谨慎。国债国债期货全线收跌，股市探底回升，商品市场普跌。30年国债期货（TL）主力合约收报114.32元，创下新低。尾盘10年和30年期国债现券收益率均上行至1.80%和2.10%的重要关口。早盘，受公募基金赎回费新规及免税取消的传闻影响，市场悲观情绪蔓延，期货开盘即遭遇砸盘，全天震荡下行。午后，尽管股市一度探底回升，但未能提振债市。3点后，在偏空的一致性预期下，现券卖盘持续，叠加节前空头力量，收益率维持在上行通道，关键点位面临考验。当日资金面略显收紧。央行公开市场净回笼109亿元，7天OMO利率维持在1.40%。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率为1.6875%。央行暂停了昨日的14天期投放，叠加本周后续有较大规模逆回购及MLF到期，市场对跨季资金面预期转向谨慎。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行在跨季资金投放上的保守态度打破了市场的宽松预期，债市情绪再度转弱。当前市场的主要矛盾集中在对基金赎回新规的担忧上，这已成为主导性的利空因素，使得债市对股市下跌等利好钝化。在长假临近、交易热度下降的背景下，市场或延续震荡偏弱的行情。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。当前市场的主要关切点已从基本面转向监管政策的潜在冲击。关于公募基金赎回费及免税政策的调整预期，正深刻影响着市场最重要的参与者——基金的负债端稳定性，由此引发的赎回压力和结构性调整，已成为短期内压制利率的核心逻辑。在政策不确定性完全释放前，市场情绪难言企稳，中长期配置价值虽已凸显，但短期仍需谨慎。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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