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【农产品早评】橡胶：国内降雨趋缓，供应端上量担忧加剧

因此美国农民在大豆出口旺季错失了数十亿美元的中国生意。　亚洲贸易商透露，中国进口商已预订了约740万吨主要用于10月装船的大豆(绝大部分来自南美)，相当于满足该月预期需求的95%;此外还预订了100万吨11月装船的大豆，约占当月预期进口量的15%。作为参考，新加坡贸易商称，去年同期中国订购了1200万吨到1300万吨美国大豆，9月至11月的装船。供需分析：据监测，9 月 5 日，全国主要油厂进口大豆库存 774 万吨，周环比上升 6 万吨，月环比上升 10 万吨，同比上升 17 万吨，较过去三年均值上升 194 万吨;豆粕库存 113 万吨，周环比增加 6 万吨，月环比增加 13 万吨，同比下降 24 万吨，较过去三年同期均值增加 26 万吨。5 月 23 日以来，国内大豆周度压榨量维持在 200 万吨以上高位，预计 9 月份压榨量约 950 万吨，豆粕产出在 760万吨左右，高于近三年 9 月月均消费量 707 万吨。但受节前备货需求拉动，近期油厂豆粕累库节奏不快，预计 9 月底油厂豆粕商业库存 120 万吨左右。观点：近期油厂大豆压榨量环比减少，但开机率整体维持高位，国内豆粕累库趋势延续，豆价或短期内窄幅偏弱运行。宏观层面来说，中美谈判暂无最新进度，美豆四季度缺口预期仍然难以证伪，且CBOT大豆报价处于历史低位难以继续下行，或对内盘豆粕有所支撑，整体来看豆粕维持低多思路居多。菜粕：现货基差，华东10（-8），福建110（2），广东40（2），广西30（2）。宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。供需消息：近期油厂开机率变化不大，上周及本周压榨量预估维持在4.5-5万吨附近。下游提货表现亦一般，短期供需均偏弱，市场仍聚焦后期菜籽原料供应情况。观点：从9月初政策端的利好回归开始，菜粕盘面企稳上行，基本面来看，目前菜粕供应相对宽松，需求端处于水产饲料旺季，整体是供需双增环境，政策预期给予远月较强的供应转紧预期，对待菜粕建议低多思路。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56.2泰铢/kg，环比+0.2泰铢/kg；胶杯报价55.5泰铢/kg，环比+0.2泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比未-200元/吨。供给端，近期云南地区降雨环比走弱，景洪二盘出现单日满收，或从微观角度反应国内产区正在上量，但目前未见胶水价格走弱。国内进口方面，2025年8月中国进口天然及合成橡胶合计66.4万吨，较2024年同期的61.6万吨增加7.8%，相对来说增幅收敛，符合我们的预期，可能9月进口增量亦是收敛的情况，真正的上量或要到四季度。需求端，据我们了解，今天重卡销量同比走强，或与国四货车以旧换新政策的驱动有关，这带动了国内天胶表需偏强，预计今年全年重卡销量在106万台附近。库存方面，本周全国干胶社会库存维持去化，平衡推演下，未来两周或仍然维持去库趋势，但幅度有可能收敛，库存去化的时间窗口或在9月中下旬结束后转向季节性累库。总结及操作建议，短期由于供应端可能出现增量，宏观情绪降温，胶价或宽幅震荡。但中期角度来说上涨驱动还没有完全结束，三季度还是不宜悲观，目前走势没有突破看涨三角形下沿，下方ma20支撑较强，上方前高16400压力也比较明显。操作上建议在15500-16500这个区间低买波段交易为主，最好还是短进短出，因为我们前期已经做过分析，这轮多空交织的局面下不会看太高的涨幅。 1.机构消息：山东省经销商样本企业销量变化分析（8月）：本月调研的样本中有35.0%的商家销量环比上月增加，有25.0%的样本商家销量环比上月减少，另有40.0%的样本商家销量环比上月基本持稳。8月环比7月份，经销商销量微涨，提升幅度并不明显，销量持稳占比仍是最大。月内，高温降雨天气持续，且极端天气相较往年增加，影响部分地区物流货运，对全钢胎替换需求形成拖拽；目前，物流运输行业竞争环境恶劣，利润较低，经济型轮胎需求占比较高，工厂缺货，对部分代理商及渠道商销量提升形成抑制。（隆众资讯） 2.机构消息：截至2025年9月7日，中国天然橡胶社会库存125.8万吨，环比下降0.7万吨，降幅0.57%。中国深色胶社会总库存为79.3万吨，环比降0.5%。其中青岛现货库存降1.7%；云南增3.7%；越南10#降3%；NR库存小计增3%。中国浅色胶社会总库存为46.5万吨，环比降0.7%。其中老全乳胶环比累1.5%，3L环比增0.3%，RU库存小计降3%。（隆众资讯） 3.宏观消息：美国劳工部周三公布的数据显示，美国8月PPI月率下降0.1%，市场预期为上升0.3%。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.33元/kg，环比+0.15%；LH2511主力合约报价13320元/吨，环比+0.04%。供给端，近期养殖端出栏意愿较强，前期高产能兑现在高出栏量上，均重亦降速不及预期，导致市场供应压力逐渐显化。需求端，开学备货结束后需求端支撑有限，虽然临近淡旺季转折点，但目前肥标差走强幅度有限，还需要观察中秋节前备货情况。政策端，农业农村部畜牧兽医局关于召开生猪产能调控企业座谈会的通知，时间在9月16日。总的来说，生猪市场供过于求格局比较明确，但期现目前估值下杀较快，现货均价接近行业高边际完全成本，可能短期跌势会趋缓，政策预期改善宏观情绪的情况下，猪价或震荡整理为主。策略上，基本面偏空大趋势未变，维持反弹空思路为主。月差套利方面，8月部分机构能繁样本环比走弱，或加强空近月多远月的反套逻辑，关注5-7月差空间。策略建议，近期盘面企稳，主要是现货跌幅较大后已经企稳，政策端带来的宏观情绪较强所致，建议11合约空单可以部分止盈，03合约空单继续持有，远月5-7反套可以轻仓尝试。二.消息与数据 1.机构消息：多数市场反馈屠企采购相对顺畅，河南地区因供给减少，采购难度增加，持续落价后，猪价回稳，部分地区二育进场支撑，明日或不排除个别市场有偏强预期。（涌益咨询） 2.机构消息：补栏：北方地区前期二育补栏持续偏弱，随着今日猪价止跌，东北、山东等省份二育补栏稍有增强，南方多数市场补栏积极性不佳，四川地区因大猪行情较好，二育持续补栏中；出栏：多数省份受低猪价以及体重偏大的影响，近期二育出栏积极性相对偏强，西南地区因后期大体重猪需求增加，对后市存向好预期，出栏积极性相对偏弱。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年9月11日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为275459头，较昨日下跌0.79%。养殖端挺价意愿增加，价格有回稳迹象。预计明日猪价或继续持稳。（钢联农产品） 4.官方消息：财联社 9月10日电，财联社记者从多个信源获悉，为贯彻今年中央一号文件要求，推动生猪产能调控措施落实落地，农业农村部畜牧兽医局会同国家发展和改革委员会价格司拟于9月16日在北京召开生猪产能调控企业座谈会。会议邀请牧原、温氏、双胞胎、新希望、德康天邦、中粮、大北农等 25家企业参会。会议将分析研判当前生猪生产形势，交流生猪养殖企业落实产能调控要求的措施与成效，研究部署今年下半年及明年生猪产能调控工作。(财联社）苹果苹果：山东产区冷库苹果价格稳定，客商需求尚可，个别好货报价有偏硬表现，一般货成交不旺，客户多选购好货；红将军收购价格稳定，变动较小；西北早熟富士订货价格稳定；市场到货平稳，主流成交价格维持稳定；基本面变动不大，早熟价格维持高位，冷库好货价格偏硬，目前看新季晚熟富士果个偏小，基本面潜在利多仍存，下树前维持震荡，不宜追空，后期主要关注晚熟果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场红枣到货2车，下游按需拿货；广东如意坊市场到货3车，现货价格暂稳运行，客商按需采购成交一般；目前各调研团队对产量仍存在分歧，以及未来半个月产地预报有降雨，对质量有所担忧，盘面出现反弹；供需整体仍维持偏空看待，下树前可能仍存在反复，红枣维持逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5650元/吨（0），俄针5170元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4180元/吨（0）；针阔叶浆价差1470元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情平稳运行为主，局部市场交投有好转迹象；生活用纸市场价格平稳运行，场内暂无利好支撑；文化用纸市场波动有限，交投提升有限；本周国内纸浆主流港口样本库存量为206.2万吨，较上期去库0.4万吨，环比下降0.2%；本周下游开工，白卡纸环比+0.6%，双胶纸环比+5.2%，铜版纸环比-0.5%，生活纸环比-0.2%；本周随着宏观情绪走弱，盘面深度下探，鉴于成本强支撑，盘面后续出现反弹；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-12 09:06

【有色早评】美8月CPI符合预期，基本金属偏强上行

24年全球铝废料市场规模已达1100亿美元，预计2030年将以9.8%的复合年增长率增至1154亿美元；进口量预计从2024年的3800万吨增至2030年的5700万吨。（上海金属网编译）锌锌 2025.9.12 一、市场观点国内反内卷仍是主线，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善，枧下窝复产加传光伏收储未能成功推进，反内卷情绪有所消退。鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，美国8月CPI符合预期，初请失业金人数激增至近四年高位，降息预期再次升温，短期宏观交易主线是美联储降息。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注国内反内卷和美联储降息预期。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至90美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。需求端，国内库存环比+0.4至14.4万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，持仓集中度上行，现货升水走高，降息预期下，挤仓风险仍存。总体来说，美国8月CPI符合预期，9月降息几乎板上钉钉，仍在博弈的是降息幅度。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价偏强震荡运行。二、消息面 1.【美联储9月降息25个基点的概率为93.9%】据CME“美联储观察”：美联储9月降息25个基点的概率为93.9%，降息50个基点的概率为6.1%。美联储10月累计降息25个基点的概率为7.6%，累计降息50个基点的概率为86.8%，累计降息75个基点的概率为5.6%。（财联社）镍镍 2025.09.12 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120880元/吨，涨跌幅0.36%。金川镍升贴水+50至2250元/吨，进口镍升贴水维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+9.16至-173.12美元/吨。宏观方面，由于通胀数据低于预期，美联储降息预期大幅上升，市场逐渐计价年内降息3次可能，有色金属整体偏强震荡。供应端，印尼RKAB有效期三年改一年后，预计下个月起重新申请明年RKAB配额，后续观察印尼镍矿供应是否有减少。冶炼端目前各环节维持过剩状态。需求端，现阶段有金九银十的旺季预期支撑。新能源电池需求在无人机，机器人需求预期下向好，目前受限于产业需求量级有限，对镍需求拉动幅度不高，后续或提供需求增量。整体来看，短期内镍自身供需矛盾有限，整体过剩格局未改，宏观方面降息预期大幅上升，镍价跟随宏观节奏偏强震荡。后续短期关注宏观环境走向，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【伟明环保：伟明盛青上半年完成高纯镍板销售3,526吨】伟明环保在投资者互动平台回答投资者提问时表示，公司下属伟明盛青规划建设年产20万吨三元正极材料，一体化建设硫酸镍、高纯镍、三元前驱体、三元正极材料等产能。目前该项目已形成部分硫酸镍、高纯镍的产能，三元前驱体部分产线也即将投用。采用高镍三元作为正极材料是当前固态电池发展的重要技术路线之一。伟明盛青上半年完成高纯镍板销售3,526吨，还没有向固态电池厂家直接供货。（同花顺财经）不锈钢不锈钢 2025.09.12 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12905元/吨，涨跌幅0.08%。无锡现货基差升水+15至570元/吨；主力合约持仓-11至123168手；仓单-246至98288吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至957元/镍点，镍铁报价持续仍在回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。需求端，国内近期市场对金九银十预期较为乐观，现货市场逢低采购。综合来看，原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，海外面临贸易风险，整体供需格局维持过剩。目前国内宏观政策相对积极，且面临金九银十需求，海外降息预期回升，预计短期不锈钢价格维持高位震荡。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、海外贸易环境变化。二、消息与数据 1、【截至目前，太钢已实现包括630℃电站锅炉用耐热不锈钢C-HRA-5无缝管等在内的11项首发产品】截至目前，太钢已实现包括630℃电站锅炉用耐热不锈钢C-HRA-5无缝管、宽幅厚规格耐蚀模具钢TM136L系列不锈钢等在内的11项首发产品，其中全球首发5项、国内首发6项。（中国钢铁工业协会） 2、【印尼某镍铁厂958元/镍销售高镍铁】9月11日讯，近期印尼某镍铁厂958元/镍（舱底含税）销售上万吨高镍铁，为贸易商采购。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.09.12 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价71000元/吨，涨跌幅1.26%。主力合约持仓-17358至323456手，仓单+290至38391吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-500至71500元/吨，工业级碳酸锂报价-500至69850元/吨。锂精矿均价-5至800美元/吨。供应端，宜春时代召开枧下窝复产复产工作会议的消息，采矿许可证审批与复产进度或超市场预期。近期供应扰动驱动消失。此外在枧下窝停产期间，由于锂辉石产线补充，碳酸锂总产量仍处高位。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升，但8月国内新能源乘用车销量仅110万辆，同比增速仅7%。观察后续锂电需求结构变化后对碳酸锂需求总量的影响。库存端，国内显性总库存降至14万吨以下。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。整体来看，若枧下窝复产进度超预期，则宜春当地8座锂矿长期停产的可能性大大降低，供应端风险解除，需求端由于储能电池需求较好，下游对原料需求较强，但8月新能源乘用车销量增速显著放缓暴露需求端隐患。当前枧下窝复产进度提速，碳酸锂或重回过剩格局，价格维持偏弱震荡，但在短期需求端强劲表现下，锂价下方空间相对有限。后续关注供应端扰动落地情况以及需求持续性。二、消息与数据 1、【宁德时代枧下窝锂矿复产工作会议要求：采矿、选矿、冶炼全流程执行降本计划】宁德时代全资子公司宜春时代新能源资源有限公司在9月9日召开的“宜春时代枧下窝锂矿复产工作会议”上作出多项会议决策。包括将枧下窝锂矿停产后，调配已应援到电池厂的第一批原矿区员工尽快召回，第二批员工停止应援调配；梳理采矿、选矿、冶炼环节，拉通供应公司、检查生产设备，确保复产时一切就绪；做好启动前安全检查，重做安全联锁测试，保证复工复产安全；复产后尽快实现满负荷生产；同步对接龙蟠科技、天新能华两家冶炼合作方，要求其做好复产准备工作；预计复产后，碳酸锂将供过于求，要做好降本工作，采矿、选矿、冶炼全流程执行降本计划，确保在碳酸锂低价区间，仍能保持成本竞争力。（界面新闻） 2、【德国政府为锂企业Vulcan Energy提供约1.04亿欧元的巨额拨款】外电9月10日消息，德国政府和相关州政府向Vulcan Energy Resources Limited提供了约1.04亿欧元的巨额拨款，以支持其在欧洲本土建立战略性锂生产能力。这笔资金将加速欧洲电动汽车电池供应链的本土化进程，并与Vulcan Energy的融资计划紧密对接，后者预计在2025年底完成第一阶段融资。Vulcan Energy已获得其位于德国法兰克福工业园的中央锂工厂（CLP）的建设和运营许可。该工厂第一阶段目标是年度生产2.4万吨电池级氢氧化锂单水合物。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-12 09:05

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混沌天成期货09-12 09:05

【宏观早评】资金回归AI主线，股指大涨

商助长。外围环境上，美国降息预期和弱美元对A股偏利好，甲骨文业绩大涨再度点燃资本市场对AI算力的热情。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。但地产和有效需求不足现象仍在，工业企业利润仍然偏弱，当前实体和股市存在体感差距。受宁德复产预期，昨日硅料碳酸锂均下跌，带动电新板块整体下行。但深夜发改委发文再度聚焦物价回暖和防止无序竞争，反内卷政策解决企业利润问题仍然在早期阶段。资金面上，传央行呵护债市，股市成交量重新放大，外资对中国资产的热情上升。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，股指重新聚集AI+主线，有望向上突破新高。贵金属贵金属昨日相对震荡走弱，但底部仍有支撑。走弱的原因仍是在波动率且价格较高的情况下持续获利了结盘较多，美国通胀数据符合预期未改美联储降息预期，整体贵金属趋势仍在。在逐步走软的就业和尚未升温的通胀下，降息的可能性还在加强，这也进一步支撑贵金属。美国8月季调后CPI月率录得0.4%，为1月以来新高，高于市场预期的0.3%。从分项数据来看，食品，能源和商品通胀都在反弹，但是服务通胀在回落，与关税相关的商品（家饰等）上行明显，这对后续的通胀具备指引意义。同步公布的数据美国高频就业数据，美国至9月6日当周初请失业金人数录得26.3万人，为2021年10月23日当周以来新高，市场预期为23.5万人。高频就业和CPI数据尚不改变市场的降息预期，黄金整体仍偏强。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行，这从中国长期而言驱动黄金。美联储独立性方面，法官阻止罢免美联储理事库克，但特朗普政府火速上诉，市场仍存忧。美国劳工部总监察长办公室启动对劳工统计局的审查，重点针对PPI、CPI数据采集及就业数据修订机制。这也是对数据源头的一次检查，将对市场形成隐忧。地缘形势波动有抬升的迹象，中东局势陡然上升，以色列对卡塔尔多哈袭击；俄乌形势再次陷入僵局；委内瑞拉等区域小冲突；尼泊尔动乱引发总理辞职；法国总理递交辞呈；以及重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后贵金属趋高；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高，白银弹性更大，黄金支撑更强；但鉴于黄金突破后在高波动情况下易出现获利了结盘，在欧央行保持利率决议不变的情形下，直到美联储降息前市场预期仍有变动可能，可能与市场过去预期产生偏离，所以交易层面上仍需寻找合适位置入场。国债国债期货日内宽幅震荡，收盘涨跌不一，股市全天单边大涨。30年国债期货（TL）主力合约收于114.74元。午后市场受传闻提振V型反转，但尾盘30年期国债现券收益率仍小幅收高，曲线明显走陡。早盘，股市强势上涨对债市形成巨大压制，悲观情绪下期债创下新低。午后，市场传出央行将讨论重启国债买卖以及可能进行超额买断式逆回购的消息，债市情绪迅速反转，期货绝地反击，带动现券收益率快速下行。3点后，市场围绕政策预期展开博弈，但机构分歧较大，超长端现券表现依旧疲弱。当日资金面由紧转松。央行公开市场净投放794亿元，7天OMO利率维持在1.40%。DR001加权利率回落至1.3173%，大行同业存单利率报1.68%。央行连续净投放有效缓解了月初以来的紧张态势，为明日大规模政府债发行提供了流动性支持，带动中短端利率下行。流动性是短期国债市场的核心驱动。资金面边际好转为市场提供了喘息之机，但当前市场的主导因素已从恐慌性抛售转向对政策维稳的强烈预期。资金面仍是重要驱动，多空市场传闻交织，是目前国债波动率的主要来源，市场情绪依旧脆弱，机构分歧巨大，在明确的利好政策落地前，由传闻驱动的行情波动性极大。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，近期市场的剧烈调整和收益率的快速上行，为央行重启国债买卖以稳定市场、降低融资成本提供了更充分的理由和空间，市场正急切等待破局信号。财政政策方面，后续政府债发行仍需货币政策的紧密配合。结构性改革方面，今日公布的10大城市要素市场化配置是重要一步，代表对生产率改进的进一步落实和推进。未来，经济能否走出深度通缩预期是主导市场的关键，在此之前，资金大概率会继续沿赚钱效应的方向流动，债市策略仍应以防守为主。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-12 09:05

美豆短期震荡格局难改

9月5日当周，美豆压榨利润升至3.08美元/蒲式耳，已经连续4周回升，并且仍处于年内的高位水平。这一系列因素都有利于支撑美豆压榨消费维持在高位。然而，美国大豆压榨产业的发展也面临一些挑战。由于该产业对政策的依赖性较高，目前美国环保署尚未确定小型炼油厂的豁免尺度，如果豁免尺度放宽，或削弱生物柴油需求的增量。此外，特朗普政府延续的“45Z税收抵惠政策”虽然对本土生产有利，但需要政策保持稳定性。总体来看，美国大豆压榨产业在生物燃料政策的催化下进入了从“需求爆发到产能匹配再到利润驱动”的扩张周期，7月压榨量创新高充分印证了这一趋势。然而，政策执行尺度、豆粕区域性过剩风险以及中美贸易谈判等因素，仍然是影响该产业未来发展的关键变量。不利天气推迟南美播种进度随着南美2025/2026年度大豆播种窗口即将开启，巴西核心大豆产区马托格罗索州在关键的播种季前，正遭遇严峻的天气挑战，这可能导致大面积播种延迟，并引发一系列连锁反应。近期虽有降雨，但雨量极小，无法满足田间作业需求，该州当前土壤湿度已低于历史平均水平。如果9月16日之前仍无有效降雨，土壤旱情加剧将迫使农民延期播种。目前，天气模型给出的信号较为模糊，太平洋冷水区的状态与去年未达标的“弱拉尼娜前兆”极为相似，这进一步增加了后期天气变化的不确定性。不过，阿根廷和巴西南部的环流情况略好于去年，或带来更稳定的雨季。然而对马托格罗索州而言，即便9月下旬以后迎来有效降雨，也会严重压缩大豆的生长期。此外，欧洲和美国的模型一致预测未来15天降雨极度不足。美国海洋大气管理局的模型也警示雨量不足以支撑播种，这与去年干旱天气的开局情况相似。巴西国内更有机构将2025/2026年度马托格罗索州的大豆产量预估下调至4710万吨，同比下滑7.2%。这是该州大豆产量预估3年来首次跌破4800万吨，延迟播种压缩生长期是主要原因之一。马托格罗索州的播种困境并非个例。目前，巴西农户普遍考虑9月中旬之后才下田播种，以寻求获得更好的天气安全保障。未来天气变化情况将决定播种等待的时长，也让巴西农户的播种决策充满风险。而播种决策与最终的收成结果，不仅直接关系巴西本年度的大豆产量能否实现创纪录的丰产，也为全球大豆市场供应增添变数，由天气变化引发的风险升水存在累积的可能性。总体来看，美豆市场正深陷单产下调预期与出口疲软的拉锯战。压榨需求虽在一定程度上为市场提供了支撑，然而却面临着政策方面的不确定性。与此同时，南美播种延迟所带来的风险，有可能触发天气风险升水。短期内，美国农业部9月报告下调单产的预期依旧对美豆价格起到支撑作用，但美豆出口所面临的困局以及巴西大豆丰产的预期，压制了美豆的反弹空间，使得美豆期价震荡运行的格局难以改变。从中长期来看，仍需重点关注中美贸易关系的变化、南美播种期的天气状况，以及美国生物燃料政策的执行力度，这些因素都将对美豆市场的未来走向产生深远影响。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网09-12 08:45

PPI“低温”中蕴含“升温”潜能

过60%，2019年人均GDP跨越1万美元大关，房地产投资的边际带动效应逐渐减弱，科技产业、服务产业成为引领经济增长的新方向。当前，我国服务业已取得一定的发展成绩。2024年，我国服务业增加值占GDP比重从10年前的49.23%升至56.75%。在经济驱动力由投资转向消费和科技的过程中，宏观经济在转型期经历一定的阵痛是不可避免的，却由此创造了更大的发展空间。其次，制造业的技术升级与优质供给创造正在从根源上重塑物价的生成逻辑。作为名副其实的“世界工厂”，中国制造业在2024年贡献了全球约30%的工业增加值，汽车、手机等超200种主要工业品产量稳居世界第一。同时，我国2024年约600万的理工科毕业人数和世界第二的全社会研发经费投入正在创造强大创新动能，使得“中国制造”不断走向全球，并向“中国智造”不断升级。完整的供应链、卓越的产业集群效应以及持续提升的生产效率，共同推动产业不断将“加量不加价”的更高性价比产品呈现给消费者。这部分砍掉的价格，正是技术提升、效率提升与供应链优化后所节约下来的社会成本。因此，当前的物价水平可能也是中国制造业强大创新与效率优势的一种体现。最后，“反内卷”政策的核心在于纠偏无序竞争，重塑健康产业生态。部分领域中以“价格战”为代表的恶性竞争，虽能短期换取市场份额，却长期扼杀行业利润，是一种不可持续的负和博弈。政策的意图并非简单抑制价格波动，而是通过治理无序竞争，引导企业从低水平“拼价格”转向高水平“比质量、赛创新”，从而恢复行业合理的利润空间，营造一个共生共荣、质量取胜的健康市场环境。笔者认为，这与我国追求高质量发展的长期目标完全契合。进一步推进产业“反内卷”，将引导产业打破“低价竞争—利润摊薄—创新无力”的恶性循环，最终建立起“创新—溢价—利润—再投资”的良性发展通道，为中国制造业发展注入更可持续的新动能。（作者系中信期货研究所宏观和国际研究部总经理）来源：期货日报网

期货日报网09-12 08:30

恒力期货能化日报20250911

位，沙特阿美8月CP公布，丙烷为520美元/吨，较上月下调55美元/吨；丁烷490美元/吨，较上月下调55美元/吨。逻辑： 1. 本周国内商品量为53.1万吨，较上期减少1.65万吨，降幅3%。炼厂库容率26.08%，环比增加0.58%。港口库存314万吨，环比增2.4%。 2. 华东部分PDH企业逐步提产，PDH开工率73.1%，环比增0.08%。MTBE开工率62.22%，环比降1.32%。烷基化开工率47.99%，环比减0.43%。四季度燃烧需求将逐步回暖。 3. 现货持稳，山东民用气4520元/吨，华东民用气4507元/吨，华南民用气4590元/吨。风险提示：宏观因素影响。沥青方向：2512合约在【3300，3500】行情回顾：供应端产量恢复，下游需求表现一般。逻辑： 1.供应充裕，本周产量为52.6万吨，环比增加2.7万吨，增幅5.4%。9月份国内沥青地炼排产量为155.7万吨，环比增加27.5万吨，增幅21.5%。7月份国内沥青总产量为250.8万吨，环比增加9.8万吨，增幅4.1%。 2.社库167万吨，稳定去库。厂库74万吨，东北地区累库明显。山东现货3550元/吨附近，低价合同出货有所支撑。炼厂周出货量39.7万吨，环比下降3.6%。风险提示：宏观因素影响。煤化工尿素方向：偏弱逻辑：情绪偏弱下，价格承压低位波动。基本面变动不大，供应短期高位波动，而需求方面多为刚需采买，工农需求推进较弱，需求预期暂无兑现。目前整体需求偏弱，厂家面临一定出货压力，除部分有出口外，流向偏少，工厂库存继续累库，本期113.27万吨，较上周增加3.77万吨，环比增加3.44%。近日印标价格和数量落地，国内相关细则不明，对情绪提振作用较小，预计偏弱运行，重点跟踪秋季肥市场储销进度及出口政策情况，追空谨慎，可轻仓关注1-5反套，警惕出口相关再袭风险风险提示：出口变动、印标、能源端扰动、宏观政策。甲醇方向：观望。理由：多空交织，但价格弹性受制于累库压力。逻辑：目前，内地市场稳中有升，北方市场抬涨相对积极。港口方面，绝对价格水平略有回暖，近端基差小幅反弹，华东约01-120左右，华南约01-125；10下基差维持01-65。海外动态上，伊朗bushehr临停，对盘面影响有限。国内市场主要关注9月兴兴重启预期是否兑现，该利多或能有限地缓解港口库存压力，但难从根本上解决问题，高进口量仍助推累库进程。按隆众统计口径，截止9.10，港口库存已攀升至155万吨。观点上，甲醇处于弱现实vs强预期（宏观情绪+旺季预期+限气不确定性）状态，多空交织，但累库问题仍是甲醇的核心矛盾，盘面波动在收窄。观点上，MA2601估值受抑制，等待新驱动明确，观望为主；相关利空压力仍会体现在MA1-5偏弱运行上。风险提示：油价异动、甲醇累库压力。盐化工纯碱方向：多玻空碱行情跟踪： 1.当前现货仍是处于高供应弱需求的状态，近期开工维持高位，虽然刚需端较为稳定，但下游多择低价补库，当前期现端报价更低，若厂家不降价，下游则仍选择从期现端补库。 2.目前纯碱供应仍处于高位波动状态，刚需端变化不大，目前纯碱利多因素主要在于光伏玻璃基本面仍在持续修复，但带动作用偏弱，纯碱自身难有上行驱动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：暂观望风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动。玻璃方向：1-5正套行情跟踪： 1.今日现货情绪小幅回落，下游需求环比前期小幅改善，后期若金九银十带动二手房回暖延续，存在带动深加工家装单改善的预期，但整体工程单改善不大，向上驱动也较为有限。 2.中长期看，虽然玻璃的竣工端需求仍是大方向趋弱，但供应端存在减量，若政策端和市场调节共同发力，部分亏损或落后产能可以逐步淘汰出市场，供需面存在缓解的可能，但改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：1-5正套，多玻空碱风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化。烧碱方向：估值不高，不追空行情跟踪： 1.短期烧碱处于高供应，需求较前期小幅放缓的阶段，当前由于出口需求走弱，下游原料库存偏高，现货短期价格处于整理阶段，但下游旺季预期仍在，烧碱盘整后仍有国庆前下游补库窗口。 2.四季度烧碱将处于供需两旺格局，但核心驱动的加强需要氧化铝产能维持高位，且年内投产不延后，若同时叠加海外处于囤货周期，则更容易存在供需错配的机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库向下驱动：烧碱新投产策略建议：不追空风险提示：宏观情绪变化。

恒力期货09-11 14:58

碳酸锂价格走弱-2025年9月10日申银万国期货每日收盘评论

。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.41%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】大厂复产情况市场较为关心，暂无实际产量影响市场供给，锂价低开后有所修复。产量环比增加389吨至19419吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12409吨，锂云母提锂环比增加100吨至2600吨，盐湖提锂环比增加78吨至2593吨，回收提锂环比增加51吨至1817吨；9月碳酸锂产量预计环比增加1.7%至86730吨，其中增幅主要是锂辉石提锂，少量回收提锂，锂云母和盐湖提锂环比下降。需求端， 9月三元材料环比下降1.5%至72330吨，磷酸铁锂环比增加6%至335250吨。总库存环比延续降幅明显，周度库存环比减少1044吨至140092吨，下游和中间环节继续补库，上游持续去库。市场消息扰动仍然较多，江西矿端仍具有较大的不确定性，警惕资金炒作。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕震荡收跌，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差美豆单产预计将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主，关注本月usda报告对于行情的指引。【油脂】今日油脂偏弱运行，棕榈油领跌。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，短期棕榈油价格或承压偏弱。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，下跌0.42%，10合约收于1267.4点。欧线现货运价仍处于季节性的淡季之中，运价延续下行态势，从往年的情况来看，9月运价降幅大多高于8月，10月运价下降斜率或有收窄，船司国庆黄金周停航能否带来10月运价的企稳仍有待确定。目前第38周大柜均价已降至1780美元左右，9月底现货降价博弈进一步趋于激烈。近期联盟相继公布国庆假期停航计划，相对于去年来说，MSC停航班次持平，MSK停航班次低于去年，空班力度有限下假期前揽货降价压力增加，预计现货运价将延续下行态势，市场或更以偏震荡为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-11 09:08

【农产品早评】美国生柴预期减弱，油脂回调

CPO）参考价格定为每公吨954.71美元，高于8月份的910.91美元，9月份毛棕油出口税将从8月份的每吨74美元上调至每吨124美元；印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，6月毛棕榈油产量环比飙升15.8%至482万吨，今年上半年总产量（含棕榈仁油）达2789万吨，同比增长6.5%，印尼6月棕榈油出口达361万吨，在中国和印度等主要买家需求激增推动下环比猛增35.4%，6月底印尼棕榈油库存仍环比下降13%至253万吨。需求端：有议员提交法案，阻止特朗普政府将小型炼油厂的可再生燃料混合义务转移至大型炼油厂的计划；据路透报道，三位知情人士透露，白宫正在审议一项计划，要求大型炼油厂承担近期小型炼厂豁免生物燃料掺混义务量的约50%或更低比例；印度大豆加工商协会（SOPA）敦促政府将植物油的进口关税至少提高10%，并警告称，国内价格低迷正迫使农民放弃种植油籽作物；印度8月棕榈油进口量激增至99.3万吨，环比增长16%，创下2024年7月以来的最高水平，食用油进口总量环比增加3.6%，至160万吨，创13个月来最高水平；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；有印尼贸易部官员表示，正要求棕榈油生产商遵守DMO计划保障本国每月17.5万吨的对内销量，前期月度对内销量偏低；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升；印尼联昌国际证券（CIMB Securities）在一份报告中称，如果印尼政府实施B50生物燃料法规，则该国国内棕榈油消费需求料因此增加300万吨，相当于2024年该国毛棕榈油产量4820万吨的6.2%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船1条，本周累计买船1条，本周国内棕榈油库存环比增加1.5%。观点：美国国会议员提议阻止将小型炼油厂的生物燃料掺混义务转移至大型炼油厂，美国生柴政策预期减弱；马来8月MPOB消费超预期，累库幅度符合预期，数据中性；印尼打击非法棕榈油生产，国内局势趋稳；国内进口利润转好，棕榈油库存继续回升，盘面大幅回调，夜晚美豆油反弹，预计维持震荡，不宜追空，关注产地生产和生柴政策情况。豆油：昨日豆油主力合约收盘8256元/吨，下跌1.81%；基差：福建234（4），广东314（-6），江苏204（4），山东144（14），天津84（-76）。供给端：路透公布对USDA 9月供需报告中美国农作物产量的数据预测，分析师平均预计，美国2025/26年度大豆产量料为42.71亿蒲式耳，预估区间介于42.05-43.47亿蒲式耳，USDA此前在8月预估为42.92亿蒲式耳；美国2025/26年度大豆期末库存为2.88亿蒲式耳，预估区间介于2.23-3.30亿蒲式耳，USDA此前在8月预估为2.9亿蒲式耳；巴西农民已开始种植2025/26年度大豆作物，去年同期播种尚未启动；据国家粮油信息中心监测显示，8月全国主要油厂大豆压榨量在1000万吨左右，处于历史高位，9月我国进口大豆到港量仍然较高，考虑到进入9月后天气转凉，叠加开学及双节的备货需求，预计油厂将维持高开机率运转，全月大豆压榨量在950万吨左右；ProFarmer预估2025年大豆产量将达到42.46亿蒲式耳，平均单产为每英亩53.0蒲式耳，略低于前期USDA预期；市场传闻国内大豆抛储，数量在300-600万吨。需求端：美豆出口检验量环比减少，对华大豆出口依旧为零；印度8月豆油进口量骤降28%至35.5万吨，创六个月新低；中国副商务部长李成刚首次对美国进行贸易谈判，谈判将重点讨论大豆购买问题；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；开学消费有所提振，本周国内库存环比上升1%。观点：巴西豆开始种植，关注巴西天气；美国国会议员提议阻止将小型炼油厂的生物燃料掺混义务转移至大型炼油厂，美国生柴政策预期减弱；本周继续未采购美豆，开学季消费短期提振，国内维持震荡，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI主力报收于9770元/吨，跌75元/吨，跌幅0.76%；基差：广东260（61），广西170（41），江苏200（1），福建210（51）。供给端：9月6日至9日，加拿大萨斯喀彻温省省长斯科特·莫伊率经贸代表团访华，同行的还有加拿大议会秘书科迪·布洛伊斯；澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；农业农村部称加拿大油菜籽丰产预期较强；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善；8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，提供保证金将抬高进口成本；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；印度近五年来首次进口6,000吨菜籽油；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；终端消费表现偏弱，本周国内库存环比下降4.4%。观点：加拿大刺激生柴消费，美国国会议员提议阻止将小型炼油厂的生物燃料掺混义务转移至大型炼油厂，美国生柴政策预期减弱；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，国内菜籽进口转向澳大利亚仍需要一定时间，国内菜油去库，短期震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-106（9），江苏-106（-1），山东-86（-1），天津-26（-1）。宏观消息：海关总署9月8日公布数据显示，中国2025年8月以美元计价贸易顺差1023.3亿美元。中国8月出口总值同比增长4.4%，中国8月进口总值同比增长1.3%。供需分析：据监测，9 月 5 日，全国主要油厂进口大豆库存 774 万吨，周环比上升 6 万吨，月环比上升 10 万吨，同比上升 17 万吨，较过去三年均值上升 194 万吨;豆粕库存 113 万吨，周环比增加 6 万吨，月环比增加 13 万吨，同比下降 24 万吨，较过去三年同期均值增加 26 万吨。5 月 23 日以来，国内大豆周度压榨量维持在 200 万吨以上高位，预计 9 月份压榨量约 950 万吨，豆粕产出在 760万吨左右，高于近三年 9 月月均消费量 707 万吨。但受节前备货需求拉动，近期油厂豆粕累库节奏不快，预计 9 月底油厂豆粕商业库存 120 万吨左右。观点：近期油厂大豆压榨量环比减少，但开机率整体维持高位，国内豆粕累库趋势延续，豆价或短期内窄幅偏弱运行。宏观层面来说，中美谈判暂无最新进度，美豆四季度缺口预期仍然难以证伪，且CBOT大豆报价处于历史低位难以继续下行，或对内盘豆粕有所支撑，整体来看豆粕维持低多思路居多。菜粕：现货基差，华东10（-8），福建110（2），广东40（2），广西30（2）。宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。供需消息：菜粕现货震荡调整，近期油厂开机率变化不大，上周及本周压榨量预估维持在4.5-5万吨附近。下游提货表现亦一般，短期供需均偏弱，市场仍聚焦后期菜籽原料供应情况。观点：从9月初政策端的利好回归开始，菜粕盘面企稳上行，基本面来看，目前菜粕供应相对宽松，需求端处于水产饲料旺季，整体是供需双增环境，政策预期给予远月较强的供应转紧预期，对待菜粕建议低多思路。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56泰铢/kg，环比未变；胶杯报价55.3泰铢/kg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14900元/吨，环比未变。供给端，近期云南地区降雨环比走弱，景洪二盘出现单日满收，或从微观角度反应国内产区正在上量，但目前未见胶水价格走弱。国内进口方面，2025年8月中国进口天然及合成橡胶合计66.4万吨，较2024年同期的61.6万吨增加7.8%，相对来说增幅收敛，符合我们的预期，可能9月进口增量亦是收敛的情况，真正的上量或要到四季度。需求端，据我们了解，今天重卡销量同比走强，或与国四货车以旧换新政策的驱动有关，这带动了国内天胶表需偏强，预计今年全年重卡销量在106万台附近。库存方面，本周青岛库存维持去化，平衡推演下，未来两周或仍然维持去库趋势，但幅度有可能收敛，库存去化的时间窗口或在9月中下旬结束后转向季节性累库。总结及操作建议，短期由于供应端可能出现增量，宏观情绪降温，胶价或宽幅震荡。但中期角度来说上涨驱动还没有完全结束，三季度还是不宜悲观，目前走势没有突破看涨三角形下沿，下方ma20支撑较强，上方前高16400压力也比较明显。操作上建议在15500-16500这个区间低买波段交易为主，最好还是短进短出，因为我们前期已经做过分析，这轮多空交织的局面下不会看太高的涨幅。 1.机构消息：隆众资讯9月10日报道：预计本周期（20250905-0911）轮胎样本企业产能利用率将明显提升，4号前后各检修企业排产陆续恢复，将带动整体产能利用率恢复性提升。“国庆节”假期前各企业适当储备库存，整体产能利用率偏高位运行。（隆众资讯） 2.机构消息：QinRex最新数据显示，2025年前8个月，科特迪瓦橡胶出口量共计105万吨，较2024年同期的92万吨增加14.4%。单看8月数据，出口量同比增加14.8%，环比则下降8.9%。（QinRex） 3.机构消息：我国8月乘用车市场零售量同比增4.6%至199.5万辆。乘联分会发布的最新数据显示，今年8月，全国乘用车市场零售量达到199.5万辆，同比增长4.6%，环比增长8.2%。（乘联会） 4.宏观消息：8月份我国核心CPI继续回升，PPI同比降幅收窄。8月份，消费市场运行总体平稳，居民消费价格指数（CPI）环比持平，同比下降0.4%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大。国内市场竞争秩序持续优化，部分行业供需关系改善，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月下降0.2%转为持平；同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点。（国家统计局）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.31元/kg，环比-0.45%；LH2511主力合约报价13315元/吨，环比+0.64%。供给端，近期养殖端出栏意愿较强，前期高产能兑现在高出栏量上，均重亦降速不及预期，导致市场供应压力逐渐显化。需求端，开学备货结束后需求端支撑有限，虽然临近淡旺季转折点，但目前肥标差走强幅度有限，还需要观察中秋节前备货情况。政策端，农业农村部畜牧兽医局关于召开生猪产能调控企业座谈会的通知，时间在9月16日。总的来说，生猪市场供过于求格局比较明确，但期现目前估值下杀较快，现货均价接近行业高边际完全成本，可能短期跌势会趋缓，政策预期改善宏观情绪的情况下，猪价或震荡整理为主。策略上，基本面偏空大趋势未变，维持反弹空思路为主。月差套利方面，8月部分机构能繁样本环比走弱，或加强空近月多远月的反套逻辑，关注5-7月差空间。策略建议，LH2511、LH2603空单可以开始止盈，LH2601合约是否可以抄底，待观察。二.消息与数据 1.机构消息：北方养殖场出栏量一般，但屠宰厂采购计划也有限，猪价降幅较昨日收窄。预计明日北方猪价或窄调为主。南方市场猪源过剩，集团场及社会猪源出栏量都偏高位，在需求承接有限的状态下，利空猪价持续下滑。预计明日南方市场弱稳为主。（涌益咨询） 2.机构消息：本周全国仔猪价格继续下滑，降幅20-30元/头不等，断奶苗主流280-310元/头。市场仔猪补栏积极性维持低迷态势，加之部分地区栏舍紧张，仔猪低价出售，利空仔猪价格下跌。预计后期仔猪价格仍有偏弱空间。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年9月10日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为277657头，较昨日上涨7.43%。供应不减，需求支撑有限，短期内还需关注集团厂出栏节奏变化、二育存出栏情况。（钢联农产品） 4.官方消息：财联社 9月10日电，财联社记者从多个信源获悉，为贯彻今年中央一号文件要求，推动生猪产能调控措施落实落地，农业农村部畜牧兽医局会同国家发展和改革委员会价格司拟于9月16日在北京召开生猪产能调控企业座谈会。会议邀请牧原、温氏、双胞胎、新希望、德康天邦、中粮、大北农等 25家企业参会。会议将分析研判当前生猪生产形势，交流生猪养殖企业落实产能调控要求的措施与成效，研究部署今年下半年及明年生猪产能调控工作。(财联社）苹果苹果：山东产区冷库苹果总体成交尚可，近几日成交稍有好转，好货需求良好，一般货源需求一般；山东产区红将军陆续开始收购，今年总体质量一般，好货价格居高，质量差异较大，价格差异亦比较明显，以质论价为主；西北产区早熟富士需求良好，好货成交价格高位稳定；市场到货平稳，主流成交价格维持稳定；基本面变动不大，早熟价格维持高位，冷库好货价格偏硬，目前看新季晚熟富士果个偏小，基本面潜在利多仍存，下树前维持震荡，不宜追空，后期主要关注晚熟果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场红枣到货1车等外，市场近期到货零星，整体成交一般；广东如意坊市场到货2车，现货价格暂稳运行，客商按需采购成交少量；未来半个月产区天气预报降雨量较低，对产量担忧有所缓解；近期销区现货价格小幅走弱，旺季涨价预期也有所减弱；盘面破位下跌，供应端的炒作题材减少，目前还剩下开秤价的博弈，下树前可能仍存在反复，红枣维持逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5650元/吨（-50），俄针5170元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4180元/吨（0）；针阔叶浆价差1470元/吨（-50），现货市场交投一般；白卡纸市场行情波动不大，市场利好消息一般，业者保持观望态度；生活用纸市场价格维稳运行，整体交投氛围略显清淡，市场情绪趋于谨慎状态；文化用纸市场停产装置部分复产，市场货源供应增量，整体下游消费仍显平淡；盘面深度下探后反弹，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-11 09:06

【有色早评】美8月PPI低于预期，基本金属偏强震荡

镍3M升贴水-3.11至-188.47美元/吨。供应端，印尼RKAB有效期三年改一年后，预计下个月起重新申请明年RKAB配额，后续观察印尼镍矿供应是否有减少。冶炼端目前各环节维持过剩状态。需求端当地镍终端传统的需求有所走弱，现阶段有金九银十的旺季预期支撑。新能源电池需求在无人机，机器人需求预期下向好，目前受限于产业需求量级有限，对镍需求拉动幅度不高，后续或提供需求增量。整体来看，短期内镍自身供需矛盾有限，整体过剩格局未改，镍价跟随宏观节奏维持偏弱震荡。后续短期关注宏观环境走向，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【PT Gag Nikel的印尼镍矿获得运营许可】外电9月9日消息，能源和矿产资源部（ESDM）再次为印尼巴布亚西部大亚湾拉贾安帕岛的PT Gag Nikel提供运营许可。该许可证的授予已经通过了包括矿业和渔业部（KKP）和环境部（KLH）在内的矿业和煤炭部的评估程序。PT Gag Nikel Indonesia是PT Aneka Mining Tbk（ANTM）的子公司，是西巴布亚Raja Ampat Gag岛的工作合同（KK）持有人。PT Gag Nikel管理的矿区面积为13136公顷，生产经营许可证有效期为2017年11月30日至2047年11月30日。（上海金属网） 2、【中机装备顺利完成印尼KNI项目首批槽罐发货】近日，由中机装备承接的印尼KNI年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴项目四标段首批385吨槽罐配套供货完成集港运输，产品正式进入交付阶段。该项目主要包含9个不锈钢分体槽罐、8个碳钢分体槽罐、14个不锈钢整体槽罐及溜槽等设备的生产，整体组件总重约6000吨。执行过程中，公司克服交付周期短、加工难度大等因素，通过优化工艺流程，采用模块化生产等举措，如期保障了产品顺利发货的任务目标。项目将进一步助力印尼新能源动力电池原材料产能升级，推动形成完整产业链，为促进当地经济社会发展贡献力量。（中机五建）不锈钢不锈钢 2025.09.11 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12925元/吨，涨跌幅0.08%。无锡现货基差升水+15至570元/吨；主力合约持仓-11至123168手；仓单-246至98288吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2至956元/镍点，镍铁报价持续仍在回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。需求端，国内近期市场对金九银十预期较为乐观，现货市场逢低采购。综合来看，原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，后续有部分减产传闻，但目前对供应改善有限。需求端国内相对稳定，海外面临贸易风险，整体供需格局维持过剩。目前国内宏观政策相对积极，且面临金九银十需求，海外降息预期回升，预计短期不锈钢价格维持高位震荡。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、海外贸易环境变化。二、消息与数据 1、【福建青山特材不锈钢深加工改建项目环境影响报告拟获批准】2025年9月9日，宁德市生态环境局就《福建青山特材不锈钢深加工改建项目环境影响报告表》拟作出批准的审批意见，并进行了公示。项目建于福建省宁德市周宁县不锈钢深加工产业园，购置国内、国外知名品牌的热挤压生产线、自动冷拔、冷轧管、矫直流水线、穿孔生产线、智能化生产线，超声波探伤检测线、涡流探伤检测线等先进设备先进工艺，形成年产不锈钢无缝钢管45000吨产能。（宁德市生态环境局） 2、【宁波奉化区华茂不锈钢带厂年产5000吨不锈钢加工项目二期批前公示】2025年9月9日，宁波奉化区华茂不锈钢带厂年产5000吨不锈钢加工项目二期批前公示，公示期：2025年9月9日-2025年9月19日。（宁波市奉化区人民政府）碳酸锂碳酸锂 2025.09.11 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价70720元/吨，涨跌幅-4.87%。主力合约持仓-10526至340814手，仓单维持38101吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-2000至72000元/吨，工业级碳酸锂报价-1500至70350元/吨。锂精矿均价-45至805美元/吨。供应端，宜春时代召开枧下窝复产复产工作会议的消息，采矿许可证审批与复产进度或超市场预期。若内容属实，则近期供应扰动驱动消失。在枧下窝停产期间，由于锂辉石产线补充，碳酸锂总产量仍处高位。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升，但8月国内新能源乘用车销量仅110万辆，同比增速仅7%。观察后续锂电需求结构变化后对碳酸锂需求总量的影响。库存端，国内显性总库存维持14万吨以上。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。整体来看，若枧下窝复产进度超预期，则宜春当地8座锂矿长期停产的可能性大大降低，供应端风险解除，需求端由于储能电池需求较好，下游对原料需求较强，但8月新能源乘用车销量增速显著放缓暴露需求端隐患。当前关注枧下窝复产进度落地情况，若复产进度远超预期，则碳酸锂或重回过剩格局，价格维持偏弱震荡，若复产并未提速，则短期需求端强劲表现下，锂价仍有支撑。后续关注供应端扰动落地情况以及需求持续性。二、消息与数据 1、【巴西8月锂辉石出口下滑】海关数据显示，8月巴西锂出口同比下降逾三分之一，此前该国最大的锂辉石生产商Sigma lithium宣布，尽管在8月宣布出售，但当月没有发货。8月巴西出口了2万吨锂辉石，比去年同期下降了35.5%，比7月份下降了近43%。巴西最大的锂矿出口商Sigma Lithium的缺席在很大程度上导致了出口的下降，巴西另外两家锂生产商的出口高于平均水平。生产商CBL在2025年出口了第三批，也可能是最后一批锂辉石，出口量为1.05万吨，而AMG Lithium则出口了两批，分别为8,640吨和1,350吨，总计9,990吨。（阿格斯金属） 2、【横跨四省区！我国发现“亚洲锂腰带” 长度达2800公里】国新办今日举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，介绍“十四五”时期自然资源工作高质量发展成就。据介绍，我国战略新兴产业矿产取得重大找矿突破，打造了领先世界的资源供应体系。锂矿是新能源汽车核心资源，我国新发现“亚洲锂腰带”，从东往西横跨了四川、青海、西藏、新疆四个省区，长度达到2800公里，在这个重要稀有金属成矿带上，已经找到多个大型和超大型锂矿。同时，我们还突破关键技术，在钾盐卤水中提取锂资源，在低品位的锂云母中提取锂资源。（央视） 3、【Galan旗下阿根廷HMW项目一期建设取得重大进展】外电9月9日消息，澳大利亚Galan Lithium公司宣布，其位于阿根廷的Hombre Muerto West(HMW)锂盐项目一期建设取得重大进展，已完成4号池的设计，其将支持4000吨/年碳酸锂当量的运营，并正在推进位于悉尼的纳米过滤厂的建设。HMW项目分多个阶段推进，中期目标为2026年实现每年2.1万吨LCE，2028年达到每年4万吨，并在2030年视情况进一步提升至每年6万吨。该生产过程将使用HMW盐湖和邻近Candelas项目的盐水资源。二期开发包括建设蒸发池、加工厂及相关基础设施。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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