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【贵金属周报】大选前风险加剧，贵金属分歧加大

破新高后稍显疲软，主要是受到美债利率和美元指数强势反弹的影响。美债利率的上行主要源于特朗普交易带来的通胀反弹，美债供应量增加和经济相对韧性的集中体现；美元指数更是在美联储相对鹰派和避险需求的共同推动下持续上升。但周五的中东战事升级和美国大选前的不确定性再度推高了金价，从而降低了美债利率和美元指数带来的压制影响。本周主要的经济数据有：美国当周初请失业金人数录得22.7万人，创2024年9月28日当周以来新低；美国10月标普全球制造业PMI初值47.8，预期47.5，服务业PMI初值55.3，预期55.0；美国9月季调后新屋销售年化总数73.8万户，预期72.0万户；成屋销售录得384万户（预期386万户）；就业数据体现出相对韧性，制造业和服务业依旧处于较大的分化局面，制造业PMI虽有所回归，但依旧处于收缩空间，新屋和成屋销售有所回归但依旧维持低值，经济在韧性的同时具备一定的风险性。美联储隔夜逆回购已降落至2000亿美金以下，即便在降息50bp的环境下，整体银行间流动性依旧偏紧。欧元区10月制造业PMI初值45.9，为5个月以来高位，预期45.3；服务业PMI初值51.2，预期51.5；德国制造业PMI有所回升，但仍处于收缩区间。欧元区整体放缓局面有所改善，对欧元的下行趋势形成一定支撑。地缘上，美国大选在即，全球局势出现更为动乱的局面。中东方面，以色列在周六（10.26）凌晨对伊朗展开了报复，伊朗随时做好准备反击，但介于此次行动针对的是伊朗军事设施，并不涉及核设施和油设施，相对后续的报复程度将相对偏弱；半岛局势也开始出现不稳定因素，朝鲜宪法明确韩国为“敌对国家”；俄乌方面，俄军继续打击乌军装备，乌军前线形势保持严峻，地缘形势的复杂多变依旧是贵金属，随着金砖国家会议在俄罗斯的召开，“去美元化”的预期还在深化，叠加上美债的风险性，短期内贵金属成为了较为安全的配置，特别是黄金的主要支撑因素。美国二次通胀的风险显现，黄金是后续通胀发展下的最佳配置，这一轮贵金属的上行更大原因源于大周期的纸币信用，全球进一步扩张的前景成为必然，在美债和美国政府赤字屡创新高额情况下，黄金作为货币对冲和风险对冲依旧具备大周期的上行空间。但短期内随着特朗普交易趋缓，或是回归美债收益率和美元指数带来的压制影响，贵金属将在一定程度上出现回落的情况，黄金与美指的共同上行和大选前的情绪推动依旧具备风险性，流动性仍是后续行情转化的关键因素。下周主要的影响因素是大选前的最后一次美国非农数据和地缘形势的发展；虽然贵金属在通胀担忧和地缘形势的推动下上行趋势维持不变，但金融市场波动率还在不断上行仍需警惕流动性波动影响。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-10-27

有色转绿，黑色收红-2024年10月25日申银万国期货每日收盘评论

要持续关注。铜价中期可能走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超3%。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价可能回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1.35%。消息面角度，海关总署公告放开符合条件的废铝进口，国内废铝供应量趋于增加。宏观角度，美联储降息预期有所降温，对有色板块或造成一定压力；国内正在出台一系列经济刺激政策，宏观预期偏多。基本面角度，氧化铝供需缺口延续，氧化铝现货价格高位继续上涨。电解铝供需表现皆较为稳定，库存延续去化趋势。展望后市，宏观预期有所反复，电解铝基本面较为健康，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.13%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批出现新进展，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，因此下月印尼内贸红土镍矿升水或有下降可能。我国镍铁冶炼厂多数仍处于成本倒挂状态，镍铁开工率维持低位。不锈钢现货流通量较为充裕，现货上涨动能相对不足。短期内，考虑到镍矿供应紧张缓解预期，镍价或震荡偏弱运行。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖全天维持震荡。现货方面，广西南华基准报价下调30元在6520元/吨，云南南华报价维持在6330元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格午后走弱。根据涌益咨询的数据，10月25日国内生猪均价17.54元/公斤，比上一日下跌0.01元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货2501合约继续震荡，2505合约走势转弱。根据我的农产品网统计，截至2024年10月10日，全国主产区苹果冷库库存量为16.55万吨，库存量较上周减少2.09万吨。走货较上周环比降速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议近月合约逢高偏空或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：郑棉今日小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15509元/吨，较上一日+55元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)下属的首席经济学家办公室(OCE)当地时间周四根据当日发布的美国旱情监测图整理的美国农业旱情文件显示，截至10月22日当周，约39%的美国棉花产区受到干旱影响，之前一周为35%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。根据近期高频数据显示马棕产量环比下滑而出口加快，提振棕榈油价格表现。SPPOMA数据显示2024年10月1-20日马来西亚棕榈油产量减少6.31%；AmSpec预计马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加9.5%。由于印度排灯节节前棕榈油进口需求增加，带动本月马棕出口加快；并且10月马棕产量延续下降趋势，因此10月马棕去库预期较强。同时，根据GAPKI数据显示，印尼8月棕榈油出口量同比增加15%至238万吨，产量环比增加至399万吨，7月为362万吨，库存环比减少至245万吨，7月为251万吨。印尼棕榈油库存降至较低水平，虽然8月开始印尼产量恢复，但后期还面临雨季的挑战。再叠加印尼强调明年初将实施B40计划，国内棕榈油消耗量增加，整体印尼累库动能有限，棕榈油供需收紧。国内方面，受到产地报价坚挺的影响国内买船仍较少，国内棕榈油库存偏低，给棕榈油带来上涨驱动。菜系方面，加拿大对中国钢铁和铝产品征税25%关税正式落地，市场预期国内后期进口菜籽供应将减少，对远月菜油价格形成支撑。整体来看油脂利多驱动仍存，预计仍将偏强震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡走弱。巴西方面，根据CONAB数据截至10月20日，巴西大豆播种率为17.6%，上周为9.1%，去年同期为28.4%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，美国中西部地区天气整体干燥有利于收割工作的开展，根据usda发布的最新报告显示截至10月20日当周，美国大豆收割率为81%，前一周为67%，去年同期为72%，五年均值为67%。根据最新预测显示拉尼娜发生概率降低，巴西近期降雨改善也削弱了市场对于南美天气的担忧。短期在收割压力及南美降雨回归下，粕类价格仍将承压。但是由于南美大豆在播种初期，天气变化仍将给产量前景带来不确定性，叠加美豆跌至种植成本附近，美豆下方空间预计较为有限。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC盘中震荡，12合约收于3200.9点，收涨1.59%。盘后公布的SCFI欧线为2226美元/TEU，环比上涨14.15%，自7月中旬以来首次反弹，反映11月初船司的挺价，但涨幅不及船司公布的11月初运价。随着11月挺价进入验证期，近期船司报价出现分化，24日CMA提涨11月18日起的运价，大柜提涨600美金至5060美金，MSK线上wk45至弗利克斯托大柜涨至4900美金，OOCL和ONE则均调降了运价。目前，11月初主要船司的大柜均价为4500-4600美金，对应盘面估值在2900-3000点，若均价提涨至大柜5000美金，对应的盘面估值在3200-3300点左右，最新12合约基本反映11月的提涨幅度。当下市场还是围绕11月及后续12月船司的挺价交易，在逐渐进入挺价验证期后，关注船司对于11月运力的调控及11月初的订舱情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-10-26

船司调整空班减少欧线运力

港及弗利克斯托港涨价至小柜运价2925美元，大柜运价4500美元，新报价自11月4日开始施行。10月22日，马士基给出的线上运费报价略低于涨价函报价，为week45及46上海至弗利克斯托及格但斯克港的开舱价，报2610/4500美元。在此之前的week44上海至鹿特丹的开舱价仅为1600/2800美元，涨价函的上涨幅度为1010/1700美元，环比涨幅达到63%/61%。法国达飞同样在10月10日公布了涨价函，亚洲至欧洲基本港运价上涨至2400/4400美元。赫伯罗特在10月11日公布的涨价函显示，其基础运费及附加费上涨至2475/4500美元。地中海航运在10月14日的涨价函中，将价格上调至3000/5000美元。至此，三大联盟均公布了宣涨计划。截至10月24日极羽线上运价显示，已有部分船司进行了线上运价的二次调涨，例如达飞、ONE。三大联盟一致的调涨计划打破了原来马士基主导的不断开舱降价、低价揽货的局面。一方面是为了提升自身的利润水平，另一方面是为年底长协订单的谈判定调，通过现货运价的提涨进一步提升长协运价的谈判基准。而船司之所以能够打破不断降价的局面，进行集中、大幅的调涨，一是通过空班计划减少了运力供给，改善了短期供需基本面，同时利用了下游买涨不买跌的心态改善船只装载率；二是国内外宏观政策的出台落地较为积极，尤其是欧洲央行年内三次降息，部分经济数据底部反弹，陆续得到改善，例如PPI同比增速出现稳定的增长，或提振需求端；三是欧线绕行背景下，航程时间延长，货物需要提前出运。 [欧洲央行年内第三次降息落地] 无论是国内还是欧洲的宏观政策均偏向积极。国内方面，央行“组合拳”涉及降准及降低存量房贷利率，后续可能还会出台更多的财政政策以支持国内经济增长。欧洲央行年内三次下调利率水平，降息节奏上也早于美国及大部分其他发达经济体，以支持表现疲弱的经济。10月17日，欧洲央行公布最新利率决议，三大关键利率下调25个基点，存款机制利率从3.5%下调至3.25%，主要再融资利率和边际贷款利率分别从3.65%和3.9%下调至3.4%和3.65%。这是欧洲央行13年来首次连续进行降息。宽松的经济政策将刺激经济的改善，但同样显示出欧元区通胀回落速度过快，整体经济缺乏韧性。图为欧元区三大关键利率（%） 9月的出口数据同样能反映欧元区经济的疲弱。9月中国出口至欧盟的美元计价总额为420.60亿美元，同比增加1.32%，但环比大幅回落10.18%。这其中虽然有8月超预期出口形成高基数的原因，但同比增速相较于6—8月的13.40%、8.00%、4.08%有较大幅度回落，1—5月中有4个月的同比增速处于负值区间。9月，欧盟出口占中国出口总值的13.85%，相较于8月下滑了1.32个百分点。因此排除掉关税政策导致的集中出口情况，中国至欧盟的出口额难以给出稳定的增速，亚欧航线的集装箱需求量则难以给出较大幅度的增量。 [各船司之间的竞争进一步加剧] 从中长期的基本面来看，四季度及2025年1月各船司将投放大量的新船，其中四季度仍有41.62万TEU新船待投放，2025年1月新船下水量达到29.39万TEU，静态运力的增加是大量的，在四季度之后常规货量下，即使维持绕行也比较难出现长期的运力短缺的情况。并且从周度的运力投放量来看，平均周度运力从年初的23万TEU提高至目前的28万TEU左右，单周运力的增加会导致船只的装载率更难达到理想状态，船司之间的竞争加剧，这也是造成7—10月运价快速下跌的原因之一。在宽松的静态运力背景下，船司只能通过调整排班计划，以增加空班的形式来控制集装箱的供应量。在week45之后，若船司的非常规空班计划减少，则供给端宽松，足以应对欧线航线的货量，而运价能否维持上涨态势，则取决于船司后续能否严格控制排班，各船司间竞争合作关系的博弈将加剧。 [SCFI及SCFIS指数跌幅逐步收窄] SCFI指数代表订舱价格，其对集运指数（欧线）期货合约标的物指数SCFIS有指导意义。从SCFI指数来看，最新一期指数为10月18日公布，欧洲航线SCFI报1950美元/TEU，周度跌幅4.41%。在此之前，自8月30日以来6期指数均维持在8%以上的跌幅，这是自9月以来指数跌幅首次出现在5%以内。该期指数代表第43—44周的订舱价，由于三大联盟船司在第45周以来的集中调涨，下一期SCFI指数有望出现止跌反弹。从集运指数（欧线）期货合约标的物SCFIS指数表现来看，其代表上一周的离港出运价格，10月21日指数为2204.58点，代表第42周离港出运价格，环比跌幅为7.8%，连续两期指数跌幅持续收窄，10月以来指数跌幅分别为15.86%、10.20%、7.80%，显示离港出运价格的跌幅放缓，这与SCFI指数的走势相一致。并且由于第44周空班计划，10月底部分船司装载率达到高位，部分出现了爆舱甩柜，这些都将支持船司高运价的稳定，指数也将在后续兑现涨价而止跌反弹。 [总结及后市展望] 当前集运指数（欧线）期货基本面的交易核心在市场对船司涨价函能否落地以及实际出运情况的预估，即使出现了10月底爆舱甩柜的情况，这一情形的持续时间将有多久。目前来看，各船司仍在严格执行涨价函，由于10月底甩柜，11月初的货量将有所保证，运价水平维持稳定的难度不大。从中长期基本面来看，静态运力宽松的背景下，需求端货量难以给出稳定的增速，11月下旬同样更加依赖船司排班的减少，以维持高装载率。但排班的减少将影响船司营收以及利润水平，不同船司之间除了存在合作外，同样存在竞争，船公司内外部的博弈需要达到新的平衡状态，这也是决定运价的关键。2025年中国的春节在1月，春节前的集中出运是季节性旺季，这也是2412合约估值高于其他合约的一大原因，目前期货盘面快速兑现涨价预期及旺季预期，抢跑行情同样具有较大的风险，运价的落地情况仍取决于未来出运的货量与船司的运力部署情况。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-25

分析人士：提涨落地情况待观察

马士基航运率先对北欧航线宣涨至4500美元/FEU，随后达飞、地中海航运、HMM等均发布宣涨函至4500美元/FEU附近，就此拉开今年四季度首轮运费宣涨序幕。”齐盛期货航运分析师高健表示，运价宣涨的乐观情绪推动近期集运指数（欧线）期货盘面重心整体上移。 “当下市场就11月运价提涨落地情况依旧存在博弈。”银河期货航运高级研究员贾瑞林表示，其中主要在于11月的货量是否得到改善且足够支撑现货运价维持高位，主流船司未来停航挺价的力度是否加强以及货主对宣涨后现货运价的接受程度。从本周市场表现来看，中信期货航运研究员武嘉璐表示，马士基航运周一线上开舱价为4500美元，推动集运盘面周一冲高，但市场认为线下运价或仅为4100美元，周二、周三盘面整体出现回落，直到周四盘面情绪再度好转，集运期价出现大幅回升。武嘉璐表示，当下市场空方或认为11月仍为海运出口传统淡季，航运公司宣涨后实际将折价落地同时挺价持续性仍存疑，今年前期需求较好或透支旺季需求、欧洲经济韧性偏疲弱，运量或已整体前置，后续旺季挺价较难成功。而多方则认为对11月上半月航运公司已进行了较多的停航挺价动作，即便11月上半月运价将高位回落，但航司仍可针对12月运价进行提涨。她表示，当前提涨兑现效果和12月宣涨幅度仍存较大变数，因此期货盘面近期走势较为胶着。 11月提涨一致性较强贾瑞林表示，目前主流船司的宣涨动作基本一致，自达飞发布11月停航计划、马士基发布11月宣涨函后，其他主流船司跟随上调11月现货运价，目前主流船司11月上半月宣涨目标价整体在4500~4800美元/FEU附近，各家船司近日相继报出11月第一/第二周FAK报价，11月初HMM和COSCO落地报价低于宣涨目标价，其他船司报价基本在宣涨价附近。通过跟踪监测的主要航司即期订舱价格来看，高健表示，11月第一周的订舱价格基本和宣涨水平一致，意味着此前的涨价预期基本落地。而且，多数航司也都在陆续上调线上订舱价格。不过他表示，由于还没有进入11月，下游能否完全接受此轮涨价还有待进一步观察验证。贾瑞林表示，10月底货量揽收情况较好为船司挺价提供一定的支撑。根据船期表来看，上海－北欧航线10月和11月周均运力部署约为23.42万TEU和22.06万TEU，考虑到11月上半月部署运力较少且宣涨倒逼10月底出货并甩柜，预计船司11月上半月第一轮挺价效果相对乐观，下游对此轮宣涨的接受程度尚可，但若后续货量不足，市场订舱情况一般，现货运价仍将面临回调的风险。 “需要注意到，11月集运市场很可能会面临供强需弱的局面，即便部分航司停航导致运力偏紧，但同时由于到港时间正值圣诞节，下游货主的现货订舱需求可能会转淡，因此不排除届时出现现货市场不及预期的风险。”高健说。还需要关注哪些问题 “目前市场主要关注后续船司停航挺价的力度，以及12月传统旺季货量改善的节奏。”贾瑞林表示，近月盘面主要交易年度长约的挺价预期，考虑到11—12月初正值欧线船司的长约季挺价周期，预计11月上半月的整体落地情况较好，集运盘面短期高位震荡，后续将博弈12月宣涨落地情况。远月合约受巴以停火谈判进程影响较大，且预计明年大量新船不断下水将逐渐弥补红海绕航带来的运力缺口，远月盘面逻辑切换较为频繁。高健表示，在近期市场酝酿发酵11月船司宣涨运价之后，后续市场继续关注进入11月后，船司是否会进一步对12月运价进行调涨。此外，虽然中东地缘局势目前对集运盘面影响较小，但近期美国施压以色列停火，即便真正停火的可能性不大，但也要留意中东局势降温背景下对集运盘面情绪的利空影响。在他看来，目前集运盘面近远月合约表现分化，背后是市场交易逻辑的断层，近月合约的强支撑在于船司运费提涨预期，远月合约难以切实受惠。不过，远月合约未来也不乏潜在利好逻辑，在美联储进入降息周期、中国出台强利好政策下，未来全球经济及贸易形势存在向好预期，但该利好逻辑需要时间传导和发酵。 “当前来看，集运盘面除了航司宣涨11月运价以及航司线上订舱价止跌反弹这两个利好因素之外，暂没有其他强利好驱动出现。目前线上订舱价已经将宣涨水平兑现，集运期货盘面上涨至此，也基本将运费涨幅兑现，甚至不排除存在一定的情绪溢价风险。”高健说。因此从短期来看，高健表示在没有新利好出现的前提下，集运盘面进一步上行空间预计有限，甚至不排除回落调整、修复情绪溢价的风险。但对于中长期而言，在运费见底回升的背景下，集运指数（欧线）期货盘面底部已经出现，未来中美经济存在向好预期，有望带动全球经贸形势改善，因此从中长期看，他倾向于认为集运盘面基调偏强，远月合约可以关注逢低做多的机会。此外，武嘉璐表示，2410合约将于下周一交割，其作为近月合约已反映了11月宣涨预期并将12月提涨因素纳入博弈范围，而2502合约则跟随2412合约进行估值调整。2504及后续合约一方面跟随近月合约波动，另一方面还受到中东局势、极端天气等因素的动态影响。由于集运指数（欧线）期货盘面波动幅度较大，建议做好仓位管理和风险控制，同时在年末航司运价宣涨动作下，建议有需要的货代、货主企业进行相应的运价风险管理。来源：期货日报网

期货日报网2024-10-25

挺价逻辑支撑集运指数（欧线）能否延续强势

看，马士基航运周一线上开舱价为4500美元，推动集运盘面冲高，但市场认为线下运价或仅为4100美元，使得周二、周三盘面整体出现回落，直到周四市场盘面情绪再度好转，集运指数（欧线）期价出现大幅回升，涨超6%。目前市场主要关注后续船司停航挺价的力度，以及12月传统旺季货量改善的节奏。来源：期货日报网

期货日报网2024-10-25

技术解盘

也是短期而小幅的，整体走势强劲。昨日受美元走强影响，黄金跳空低开低走，盘中曾一度吞没三日涨幅，快速指标也有了顶背离形态，走势有调整的可能。由于昨日大幅减仓放量，预计黄金目前的回落仅是短暂调整，整体走势尚未逆转，后市依然看好。（中辉期货李卫东）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-25

场外增量资金陆续入市提振信心

央行不加息，9月30日至10月23日，美元指数累计上涨3.99%，10年期美债收益率重返4.2%上方，而人民币汇率走弱，对人民币资产形成压力。综合来看，多项重磅政策持续发力，四季度国内经济有望边际回升，同时增量资金陆续入市，对股指形成利好。但美国大选不确定性或令市场偏好有所降温，加之美联储大幅降息预期降温，人民币汇率短期走弱对股指产生一定压力。整体来看，股指或维持震荡偏强走势，后续关注财政政策具体的力度、节奏以及支出方向。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-25

铝锌飘红，油脂续阳-2024年10月24日申银万国期货每日收盘评论

要持续关注。铜价中期可能走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超3%。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价可能回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.91%。宏观角度，美联储降息预期有所降温，对有色板块或造成一定压力；国内正在出台一系列经济刺激政策，宏观预期偏多。基本面角度，氧化铝供需缺口延续，氧化铝现货价格高位继续上涨。电解铝供需表现皆较为稳定，库存延续去化趋势。展望后市，宏观预期有所反复，电解铝基本面较为健康，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.08%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批出现新进展，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，因此下月印尼内贸红土镍矿升水或有下降可能。我国镍铁冶炼厂多数仍处于成本倒挂状态，镍铁开工率维持低位。不锈钢现货流通量较为充裕，现货上涨动能相对不足。短期内，考虑到镍矿供应紧张缓解预期，镍价或震荡偏弱运行。 04 农产品【白糖】白糖：原糖上涨带动郑糖走强。现货方面，广西南华基准报价维持在6550元/吨，云南南华报价上调10元在6330元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格小幅上涨。根据涌益咨询的数据，10月24日国内生猪均价17.55元/公斤，比上一日下跌0.02元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货2501合约波动，2505合约走势继续强势。根据我的农产品网统计，截至2024年10月10日，全国主产区苹果冷库库存量为16.55万吨，库存量较上周减少2.09万吨。走货较上周环比降速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议近月合约逢高偏空或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：棉花价格震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15454元/吨，较上一日-2元/吨。消息方面，根据文华财经消息，一贸易组织周二称，印度2024/25年度棉花产量可能同比下滑7.4%，至3020万包，由于种植面积下降以及过量的降雨破坏了作物。印度棉花协会(CAI)在声明中称，产量下滑将使得10月1日开始的新年度的棉花进口量从上一年的175万包增至250万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂延续强势。根据近期高频数据显示马棕产量环比下滑而出口加快，提振棕榈油价格表现。SPPOMA数据显示2024年10月1-20日马来西亚棕榈油产量减少6.31%；AmSpec预计马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加9.5%。由于印度排灯节节前棕榈油进口需求增加，带动本月马棕出口加快；并且10月马棕产量延续下降趋势，因此10月马棕去库预期较强。同时，根据GAPKI数据显示，印尼8月棕榈油出口量同比增加15%至238万吨，产量环比增加至399万吨，7月为362万吨，库存环比减少至245万吨，7月为251万吨。印尼棕榈油库存降至较低水平，虽然8月开始印尼产量恢复，但后期还面临雨季的挑战。再叠加印尼强调明年初将实施B40计划，国内棕榈油消耗量增加，整体印尼累库动能有限，棕榈油供需收紧。国内方面，受到产地报价坚挺的影响国内买船仍较少，国内棕榈油库存偏低，给棕榈油带来上涨驱动。菜系方面，加拿大对中国钢铁和铝产品征税25%关税正式落地，市场预期国内后期进口菜籽供应将减少，对远月菜油价格形成支撑。整体来看油脂利多驱动仍存，预计仍将偏强震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕震荡收涨。巴西方面，根据CONAB数据截至10月20日，巴西大豆播种率为17.6%，上周为9.1%，去年同期为28.4%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，美国中西部地区天气整体干燥有利于收割工作的开展，根据usda发布的最新报告显示截至10月20日当周，美国大豆收割率为81%，前一周为67%，去年同期为72%，五年均值为67%。根据最新预测显示拉尼娜发生概率降低，巴西近期降雨改善也削弱了市场对于南美天气的担忧。短期在收割压力及南美降雨回归下，粕类价格仍将承压。但是由于南美大豆在播种初期，天气变化仍将给产量前景带来不确定性，叠加美豆跌至种植成本附近，美豆下方空间预计较为有限。白糖：原糖上涨带动郑糖走强。现货方面，广西南华基准报价维持在6550元/吨，云南南华报价上调10元在6330元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。 05 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC偏强震荡，12合约盘中一度突破3300点，收于3213.3点，收涨7.90%。达飞提涨11月18日起欧线的大柜运价，由此前的4460美金提涨至5060美金，提涨幅度为600美金，使得市场对于船司11月下旬再度提涨挺价的预期升温，关注其他船司的跟涨情况。目前，11月初主要船司的大柜均价为4500-4600美金，对应盘面估值在2900-3000点，若均价提涨至大柜5000美金，对应的盘面估值在3200-3300点左右，最新12合约基本反映11月的提涨幅度。当下市场还是围绕11月及后续12月船司的挺价交易，此前HMM下调11月线上报价使得市场对于挺价落地存疑，在逐渐进入挺价验证期后，关注船司对于11月运力的调控及11月初的订舱情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-10-25

【有色早评】淡季临近，碳酸锂反弹空间有限

变。美国经济仍有韧性，软着陆预期增强，美元指数走强。供给端，云南中期降雨仍偏充沛，当地电解铝厂暂无减产计划。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端受限，电解铝供给约束增强。需求端，下游开工率环比上行。铝锭+铝棒社库环比-1.5至74.3万吨。光伏2024年9月新增装机同比增速回升。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调50BP，10月成交回暖，房地产需求企稳。原料端，海外力拓氧化铝厂因天然气短缺压降产能120万，预期12月复产，海外氧化铝流通偏紧，澳洲氧化铝FOB价格持续上行，最新成交价已至693美元，折合国内出口价格已超5000元，出口窗口打开，国内氧化铝供需趋紧，国内现货价格被带着连续跳涨。整体来看，美国软着陆预期增强，国内刺激政策持续出台，铝价偏强震荡。全球氧化铝供需趋紧，现货价格连续高位跳涨，交易所再次下场降温，短期博弈成分重，建议观望为主。二、消息面 1.【上期所同意广西华昇新材料有限公司“CHALCO”牌氧化铝（一期）注册】近期，我所收到广西华昇新材料有限公司报送的相关申请材料。根据《上海期货交易所交割氧化铝注册及认可管理规定》等有关规定，经研究决定：一、同意广西华昇新材料有限公司生产的“CHALCO”牌氧化铝（一期）在我所注册，注册产能200万吨，执行标准价。二、自公告之日起，上述产品可用于我所氧化铝期货合约的履约交割。（上海期货交易所） 2.【六部门：符合要求的再生铜铝原料不属于固体废物可自由进口】海关总署、生态环境部等六部门发布关于规范再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合金原料进口管理有关事项的公告。符合附表要求的再生铜铝原料不属于固体废物，可自由进口。附表中不同种类的再生铜铝原料不允许混装，报关时同一报关单下不允许申报不同种类的再生铜铝原料；不同类别的散装再生铜铝原料不允许混装，当不同类别的再生铜铝原料有独立包装时可以混装，但应分类放置。（海关发布） 3.【IAI：9月份俄罗斯和欧洲的原铝产量增幅最大】外媒10月23日消息，国际铝业协会（IAI）的数据显示，9月全球铝产量同比小幅提升，大多数地区产量略有增长。其中俄罗斯和欧洲的产量增幅最大。西欧9月产量同比增6.28%至23.7万吨，俄罗斯和东欧的产量同比增5.81%至34.6万吨。北美9月产量同比增0.62%至32.4万吨，南美产量12.4万吨，同比持平。除中国外的亚洲9月产量同比增1.55%至39.2万吨，中东产量同比小幅增0.78%至51.5万吨。非洲9月产量同比增0.75%至51.5万吨。大洋洲是唯一一个产量同比下降的地区，9月产量同比降5.81%至14.6万吨。（上海金属网编译）锌锌 2024.10.25 一、市场观点我国财政端政策持续加码，货币端配合降准降息，释放流动性，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国经济仍有韧性，软着陆预期增强，美元指数走强。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能60万吨，约占全球锌矿总供给4.5%，Kipushi的全年产量下调6万金属吨，锌元素远期增量可观。9月锌产量环比-1万吨，下半年锌产量有望维持低位，TC有望持稳上行。国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，海外供应紧张。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调50BP，国庆二手房成交回暖，房地产需求企稳。库存环比-0.1至9.2万吨，库存小幅去库。总体来说，美国软着陆预期增强，国内刺激政策不断出台，lme锌升贴水跳涨，结构贴水转升水，锌价软逼仓冲高回落，TC历史低位持稳上行，国内库存同期低位，逢低做多思路为主。二、消息面 1.【LME期锌升至逾20个月高位，因供应中断】据外媒报道，伦锌周四升至逾20个月高位，市场押注未来几周锌价将上涨，因供应中断和一家大型冶炼厂的收购战。伦锌一度上涨超4%至每吨3284美元，为2023年2月以来最高。沪锌主力收涨3.5%每吨25925元，为10月8日以来最高。投机者一直在增持LME锌期货和期权头寸，押注技术性紧张将在未来几周转化为升势。澳新银行在报告中表示：“今年以来，锌市场受到一系列矿山挫折的冲击，锌矿石和精矿供应急剧紧张。”Sibanye的澳洲Century锌矿已暂停运营至11月中旬。对韩国锌业公司的关注也提振了价格，该公司股价在收购战中暴涨29.9%。(金十数据）镍镍 2024.10.25 一、市场观点宏观方面，当前市场对宏观方向较为纠结，海外二次通胀风险上升，衰退风险仍存，降息预期反复调整。国内对政策刺激有较强的预期，但目前出台的政策力度还不及市场预期，对国内需求的判断还须等待更多政策的出台与落地的效果。供应端，据MINING.COM统计，三季度亚洲地区原生镍产量环比增加22万吨，亚洲镍元素的大量释放，弥补了前期镍价负反馈导致的澳矿停产减量，全球原生镍供应压力维持。需求端，不锈钢对镍需求稳定增长，新能源汽车销量，尤其是国内销量有显著上升，但因磷酸铁锂对三元电池的市场份额取代，硫酸镍的需求不及预期。镍需求端增速不及预期。后市来看，由于印尼镍元素释放速度逐步恢复，需求端新能源需求增长失速，镍基本面宽松，LME0-3价格贴水-255.97，现货维持过剩状态。镍预计维持偏弱震荡走势。但当前盘面价格接近高边际成本，短期下方空间有限，且有宏观环境转向与印尼换届后产业政策转向风险，策略上建议等待反弹布空的机会。二、消息与数据 1、【Q3澳大利亚镍矿关停潮，亚洲镍价因供应增加而区间波动】尽管澳大利亚接连关闭镍矿，但进入2024年第四季度，亚洲市场原镍产量继续攀升，导致价格疲软。中国动力电池销量下降和不锈钢需求低迷进一步加剧了看跌前景。低迷的镍价迫使澳大利亚几家高成本矿山在2024年减产。值得注意的关闭包括第一量子旗下Ravensthorpe项目（5月1日停产）以及Wyloo旗下Kambalda矿山（5月31日进入维护和保养阶段）。最新关停消息是必和必拓Nickel West工厂于10月1日暂停运营。相比之下，市场人士称，来自印尼、中国和菲律宾的低成本镍供应预计将填补澳大利亚削减产量留下的缺口。数据显示，印尼正在迅速提高产量，预计到2027年将占全球市场份额的44%。第三季度，印尼和菲律宾的矿山镍产量分别增加了9.9万吨和2.3万吨。中国的产量稳定在3万吨，当季小幅增长3.44%。亚洲第三季度原镍产量按季增加22万吨，达到73万吨。亚洲镍产量的激增缓冲了澳大利亚矿山关闭的影响，使价格在第三季度保持相对区间波动。（MINING.COM） 2、【第一量子和赞比亚资产的潜在合作伙伴进行谈判】第一量子矿业公司周三表示正在与其赞比亚资产的潜在合作伙伴进行谈判，但没有透露公司名称。上周有报道称，沙特阿拉伯的Manara Minerals正在接近达成收购第一量子赞比亚铜和镍资产的少数股权。第一量子首席执行官特里斯坦·帕斯卡尔表示，公司对合作伙伴关系持更开放的态度，包括在赞比亚，但前提是这符合我们赞比亚企业、赞比亚政府和所有相关利益相关者的利益。潜在的Manara收购股权价值可能在15亿至20亿美元之间。对于第一量子矿业公司来说，出售赞比亚矿的股份将有助于减少其债务负担。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2024.10.25 一、市场观点原料端，镍铁厂挺价的作用逐渐减弱，镍铁价格持续回落，昨日SMM高镍生铁指数-4.63至1024.03元/镍点，不锈钢成本支撑走弱。供应端，全球不锈钢粗钢产量增长6.3%，目前国内尚未出现不锈钢大量停产减产的迹象，不锈钢供应压力维持。需求端，四季度国内基建项目开工提升，不锈钢需求有改善预期，但由于全球制造业扩张步伐放缓，不锈钢下游需求增速预期相对缓慢。库存端，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存103.09万吨，周环比上升1.13%。其中冷轧不锈钢库存总量66.81万吨，周环比下降0.89%，热轧不锈钢库存总量36.29万吨，周环比上升5.05%。本周随着钢厂盘价下调，现货价格走跌，下游询购偏谨慎，资源消化速度有所放缓，不锈钢社会库存呈现小幅增库态势。现货市场相对冷清，卖方降价促销为主，SMM304不锈钢冷轧利润-260至-466元/吨，不锈钢利润仍不乐观。整体而言，由于前期镍铁的挺价，当前价格下不锈钢利润情况较差，且下游有在政策刺激下回暖的预期，短期可能会出现反弹的驱动，但不锈钢基本面仍维持过剩格局，价格回升会带来产能进一步释放，供应压力令反弹空间非常有限。随着镍铁价格逐步回落，不锈钢成本支撑走弱，价格会进一步走弱。策略上等待反弹布空的机会。二、消息与数据 1、【世界不锈钢协会：2024年前6个月全球不锈钢粗钢产量同比增长 6.3%】世界不锈钢协会发布的 2024年前六个月的数据表明，不锈钢粗钢产量同比去年增长了6.3%，达到3037 万吨。2024年第二季，全球不锈钢粗钢产量达1576.2万吨，较前一季增长约7.9%。（世界不锈钢协会）碳酸锂碳酸锂 2024.10.25 一、市场观点供应端，昨日SMM调研数据显示，国内周度碳酸锂产量+66吨至13423吨，短期碳酸锂供应端未出现进一步减产。长期来看，近期国内仍在大量发放锂矿勘探与采矿权，海外非洲与南美锂项目陆续投产，供给大量释放的压力持续。需求端，在以旧换新政策刺激下国内新能源汽车需求以同比超40%的月度增速高速增长，储能需求增速预期接近70%，碳酸锂需求端维持高增长。库存方面，昨日SMM周度库存116536吨，较上周去库2165吨，仓单43340吨，国内显性库存159876吨，环比-3794吨，旺季之中显性库存延续去库，但相对9月初的库存高点仅去库7.6%，幅度相对有限，库存压力较大。整体而言，碳酸锂供需皆增，但近年及未来几年海内外大量产能的投产，以及新能源需求增速的可持续性担忧，令其基本面预期长期维持过剩。当前价格下，外采锂辉石生产仍有利润，锂矿价格也有压缩空间，预计碳酸锂维持偏弱震荡的趋势。策略上建议逢高布空，前期空单可继续持有。二、消息与数据 1、【宁德时代推出骁遥增混电池，纯电续航在400km以上】宁德时代在今日宣布，推出骁遥增混电池，纯电续航400km以上，可实现4C超充。宁德时代方面认为，中国市场或许在未来2-3年就能实现全面电动化，与此同时，增混车型（增程和混动）销量快速增长，它已经不是从油到电的过渡产品，而是已经成为了一个独立的类别。(宁德时代) 2、【亦庄智造国内首条全固态锂电池量产线正式投产】近日，国内首条全固态锂电池量产线正式投产。这是由北京经济技术开发区（北京亦庄）企业北京纯锂新能源科技公司投资建设的产线，标志着该企业研发生产的纯锂50安时数全固态电池迈向量产新阶段。(北京亦庄) 3、【天齐锂业：预计2024年前三季度净利润亏损54.5亿元–58.5亿元】天齐锂业公告，预计2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润亏损54.5亿元-58.5亿元，上年同期为盈利80.99亿元；预计2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润亏损3.2亿元–6.4亿元，上年同期为盈利16.46亿元。受锂产品市场波动的影响，2023年第四季度至2024年第三季度期间，锂产品市场价格整体呈现大幅下滑趋势，公司锂产品销售价格及毛利较上年同期大幅下降。受公司控股子公司Talison Lithium Pty Ltd（简称“泰利森”）化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期的错配影响，本报告期公司经营业绩出现阶段性亏损。（天齐锂业） 4、【亿纬锂能：前三季度净利润31.89亿元同比下降6.88%】亿纬锂能发布2024年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入340.49亿元，同比下降4.16%；归属于上市公司股东的净利润31.89亿元，同比下降6.88%；基本每股收益1.56元。其中，第三季度实现营业收入123.90亿元，同比下降1.30%；归属于上市公司股东的净利润10.51亿元，同比下降17.44%。（亿纬锂能）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-25

【黑色早评】铁水继续上升，夜盘原料走势略强于成材

。昨日铁矿港口现货成交有所增加，但远期美元货成交大幅回落，目前PB粉落地亏损略有扩大，显示国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿供弱需增，国内外铁矿供应均有小幅减量，而铁水仍延续增长，铁矿库存略有下降，叠加昨日市场宏观利好小作文较多，矿价呈现小幅震荡走强。二、消息及数据 1.本期共新增4座高炉复产，1座高炉检修，高炉复产主要发生在陕西、江苏、河南等地区，主要是长期停产的高炉随着利润好转之后，持续复产；高炉检修主要发生在河北地区，为例行检修，预计下个月将会复产；此外，个别钢厂虽未复产高炉，但通过增加富氧的形式进行增产；同时，随着成材价格持续走低，7~10天原料库存的个别钢厂开始由盈转亏，钢厂盈利率高位回落。 2.10月24日，澳大利亚矿业公司福德士河发布2024年第三季度（2025澳大利亚财年Q1）运营报告：产量方面：三季度福德士河铁矿石产量达5710万吨，环比下降3%，同比增长2%。发运量方面：三季度福德士河铁矿石发运量达4770万吨，环比下降11%，同比增长4%。财务方面：三季度福德士河的C1现金成本为20.16美元/湿吨（基于皮尔巴拉赤铁矿），环比增长9%，同比增长12%。此外，2025财年的发运目标指导量为1.9-2亿吨，C1成本目标为18.5-19.75美元/湿吨（基于皮尔巴拉赤铁矿）。 3.10月24日，澳大利亚铁矿石生产商Mount Gibson Iron 发布2024年三季度产销报告：产量方面：2024年三季度铁矿石总产量45.4万吨，环比下降36.6%，同比下降56.6%。销量方面：2024年三季度铁矿石销量55.9万吨，环比下降35.9%，同比下降58.0%。 4.10月24日，澳大利亚矿业公司Fenix Resources发布其Iron Ridge旗舰项目2024年第三季度产销报告。Iron Ridge项目产量：三季度铁矿石产量（Ore Mined）为46.53万吨，环比增加34.05%；其中，粉矿产量19.53万吨，块矿产量16.39万吨；Iron Ridge项目发运量：三季度铁矿石发运量为34.60万吨，环比下降13.72%；其中，粉矿发运量18.93万吨，块矿发运量15.66万吨。 5.10月24日铁矿石远期市场整体交投氛围较弱，平台上仅有一笔麦克粉以60.6%计价93.40成交，折合11月-4左右，价格较为坚挺；矿山私下议标有SHCJ的动态，截标价格暂未可知。二级市场上卖家报价积极性尚可，以MNPJ资源为主，报盘价格小幅上调；买家方面多关注BHP折扣货物如落地利润尚可的麦克粉、金布巴粉等。港口现货市场整体活跃度一般，主流品种价格上涨5-10元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：房地产市场持续弱势，地方政府专项债发行缓慢，基建需求偏弱，虽然制造业和出口偏强，但仍难支撑国内需求，钢材整体供需过剩，市场走势类似2015年的情况。焦煤产量持续恢复，整体供给增加，但需求较弱，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：焦炭有一定提降预期，预期偏弱，但政策对市场影响大，市场情绪波动太大，建议观望。观点：震荡。二、消息与数据 1.【泛询专享】每日钢材现货成交汇总，今日钢材现货成交整体偏弱，盘面价格持续阴跌，终端一轮补库刚结束，短期投机情绪和刚需均有走弱，且螺纹基差依然高于这轮上涨前的水平，期现参与也有限，螺纹高价区域继续补跌。（统计过程中盘面反弹，预计实际价格比表中涨10-20） 2.汾渭信息冶金部10月24日重点关注：焦炭方面，随着黑色系期货盘面连续走弱，钢材价格下跌不止，终端需求欠佳，多数贸易商看跌后市谨慎采购，成材去库放缓，库存压力开始显现，但铁水产量的不断回升，焦炭刚需仍存；目前多数焦企盈利尚可，开工高稳，出货相对顺畅，焦煤线上竞拍价格下调明显，对焦炭成本支撑进一步减弱，焦炭价格仍有下跌预期，短期内焦炭价格偏弱运行，后续需关注原料端价格情况及终端需求变化情况。焦煤方面，产地供应相对稳定，随着焦炭首轮降价全面落地，市场悲观情绪蔓延，下游消极采购，焦煤市场成交明显转差，降价后出货依旧不佳，昨日山西区域主流大矿竞拍多是流拍及降价，产地降价范围扩大，煤矿库存逐步累积，部分库存压力较大，降价节奏相对较快。近期钢材价格持续回落，市场进一步看降预期仍较强，焦煤市场缺乏支撑，短期煤价依旧承压。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关1164车，随着焦钢价格下跌，下游询盘问价较少，口岸蒙煤成交冷清，蒙5长协原煤在1160-1180元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周钢联及找钢数据均显示钢材总产量有所上升，但钢谷数据显示钢材产量有所下降，而富宝废钢日耗也见顶回落3.8%，整体钢材供应增速有所放缓。进出口方面，昨日国内钢坯价格继续下降，独联体钢坯价格也有小幅回落，国外其它主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，本周机构数据均显示厂库上升、社库下降，钢联总库存小幅下降，找钢总库存小幅增加，钢谷建材库存增加但热卷库存降幅扩大，但各机构建材表需均有所下滑，而板材表需多有小幅回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量315.6万吨，环比下降3%，基建水泥直供量环比下降1.1%；混凝土发运量139.84万方，环比减少2.41%，样本建筑工地资金到位率环比继续上升0.66个百分点至64.2%，整体建材下游高频数据依然喜忧参半。周一央行下调1年期及5年期以上LPR各25个基点，之后发改委又表示2025年将继续发行超长期国债支持国家重点项目建设，之后工信部又要求加快推进重点产业发展，随着各部门政策开始逐步进入落实验证阶段，本周以来国内市场宏观情绪有所回落，但昨日市场关于会议及财政政策的小作文增多，宏观情绪有部分回暖。海外方面，近日美国经济数据表现强劲，且川普上任概率增大，海外市场对美国二次通胀预期提升。进出口方面，昨日东南亚、中东钢价有所下降，国外其他地区钢价依然持稳，近期国内外板卷价差有小幅走扩，国内钢材出口空间趋增。综合而言，当前钢材市场供应增速放缓，需求表现分化，但随着小作文影响下国内宏观情绪有所回暖，短期钢价震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.中钢协：2024年10月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1546万吨，环比上一旬增加73万吨，增长5.0%；比年初增加310万吨，增长25.1%。2024年10月中旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2072万吨，平均日产207.2万吨，日产环比增长1.1%。 2.10月24日调研：通过对全国六城22家主要仓库及港口进行调查统计，本周钢坯仓储库存148.37万吨，周环比减少4.34万吨。其中唐山126.53万吨，天津1.65万吨，武安0.4万吨，江苏19.79万吨。 3.2024年10月23日，越南工贸部对越南对中国热轧板卷发起反倾销调查案件做出了回应，确定了当前按照规定的流程和期限，最迟将在2024年11月公布初步调查结果。上个月越南工贸部将此案件调查问卷提交期限延长至2024年10月18日，工贸部表示已收到超过20家外国制造商和出口商的反馈，其中还不包括越南国内企业和进口商的质询答复。由于数据较多，工贸部正在整理这些信息和数据以判断越南国内钢铁生产行业是否受到损害以及损害程度。据越南工贸部领导表示，当前越南国内热轧产品生产行业2家企业产能约为760万吨/年，但国内需求约为1300万吨/年。可以看出，越南国内热轧产品生产商还不能满足国内需求消费，短期内仍然需要进口一部分热卷以满足国内的需求。 4.1-9月，全国造船完工量3634万载重吨，同比增长18.2%；新接订单量8711万载重吨，同比增长51.9%。至9月底，手持订单量19330万载重吨，同比增长44.3%。 5.1-9月，全球集装箱船新船订单量高达254艘约298.2万TEU，同比增90.7%，已超过2010年以来（2021年除外）所有年份的全年订单量，创下历史第二高的纪录。 6.24日全国建材成交仍偏弱，但市场活跃度小幅回升，低价成交有改善，刚需一般，少量单边，全天整体成交量较前一日有小幅回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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