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【贵金属周报】特朗普不确定性推高避险需求，内盘金触及新高

有所回落。这周的主要涨幅可以看作主要是美元指数和美债利率给到的压制作用明显降温，黄金伴随着特朗普上任后的不确定性政策增加避险需求从而形成较大的多头力量，而空头力量在现阶段明显不足。美元指数在特朗普上任首日出现了大幅的下行，后续在日央行的加息催化下进一步下滑，从而抑制了前期过于激进的涨势。美债利率相对回落程度有限，主要还是受到特朗普后续财政政策和美债自身供应的影响。从持仓层面，截至1月7日，黄金和白银多头小幅上涨，但黄金空头头寸依旧维持低位，白银空头头寸回归中性区间；截至1月14日，欧美黄金和白银ETF均出现了一定程度的反弹。整体多方力量在开年可能出现了明显上行从而推动了贵金属的走势，白银更是可能受到前期空头离场而出现上行，后续突破力量仍需等待。地缘上，特朗普上任后一周整体宏观环境面临了较大的波动，主要还是受到特朗普各策略的影响。针对移民，关税，减税和外交方面的各项政策均使得金融市场产生较大波动，而后续政策的确定性仍不强，在如此地缘和政治的不确定性下，仍对贵金属形成一定支撑力量。美国二次通胀的风险显现，黄金是后续可能出现的滞胀逻辑下最佳配置，这一轮贵金属的上行更大原因源于大周期的纸币信用，在美债和美国政府赤字屡创新高额情况下，黄金作为货币对冲和风险对冲依旧具备大周期的上行空间。本周金价触及高位后，后续的走势短期可以观察为主，因为外盘金触及高点后出现明显回吐，且技术上也存在短期回调的可能性，继续上行的动力短期需要积蓄。短期内美元指数和美债利率仍可能在通胀预期的影响下出现反弹，对贵金属来说造成一定挑战，但市场对于美联储降息预期放缓已经有一定的预期，未来美联储释放的更为谨慎的降息信号影响相对有限，且美债信用和地缘政治风险支撑贵金属价格难以大幅下行。下周（中国假期内）美国将公布GDP，PCE和PMI数据，都是对其经济和通胀情况的验证，更重要的是美联储议息会议可能停止降息，在日央行加息的情况下，金融市场的反应需要观察，整体可以以多头思维对待贵金属，但需要观察风险控制节奏。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货01-26 09:05

【原油周报】强现实遭遇特朗普预期

炼厂开工回升。特朗普的关税和利率言论使美元大跌，市场对需求的前景改善，但之后仍然取决于特朗普各项政策的落地。库存：原油库存仍在绝对低位，但各地成品油库存不低。结论：原油本身一季度处于低库存紧平衡状态，二季度才会逐渐过剩。制裁俄油带来当前亚洲原油的强现实仍未结束，阿曼原油高溢价仍然非常显著。但特朗普喊话带来的预期更加重要，预计油价走势仍将由此主导，特朗普将降低油价作为政策主要抓手，如果俄乌谈判、沙特对特朗普喊话增产回应都成为现实，油价将出现较大下跌。能化组：周密 Z0019142

混沌天成期货01-26 09:05

金属普涨，“金”创新高-2025年1月24日申银万国期货每日收盘评论

时再度表态希望美联储继续降息，此背景下美元回落整理，另一方面对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。而上周随着美国美国CPI核心CPI表现低于预期以及初请失业金人数高于预期，消解了此前非农数期据带来的紧缩担忧，市场体现出对于宽松信号更为敏感。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险延续。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。12月美联储利率会议鹰派降息落地后市场消化降息路径的调整，目前市场主题转向对特朗普上任后“百日新政的事实关注”，黄金近期或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收高。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.07%。宏观角度，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对国内市场存在一定利多影响。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.25%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日继续反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6040元/吨，云南南华报价上调10元在5940元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格窄幅震荡。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.77元/公斤，比上一日上涨0.45元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【原木】原木：原木期货继续上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【棉花】棉花：棉花期货低开高走。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14707元/吨，较上一日-107元/吨。消息方面，随着春节假期临近，纺企停产放假比例增多，内地大部分企业在小年后停机放假，开机率大幅下疆内企业大部分保持正常开机，开机率维持在六成左右。据Mysteel农产品数据监测，截至1月23日，主流地区纺企开机负荷为38.5%，环比降幅31.25%，明显低于同期水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，受到国际油价下跌拖累油脂弱势运行。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，04合约收于1431.8点，下跌2.43%，盘后公布的SCFI欧线为2147美元/TEU，环比下跌5.79%，跌幅继续收窄，基本对应于2025年第五周的订舱价。节后2025年新航运联盟格局开启，新的GEMINI联盟是从wk07开始运营，PA和地中海的舱位互换合作是从wk06开始，基本都在2月的中上旬开启，尽管有节后复工复产带来的货量回升，但从往年来看，节后到2月底整体仍对应着运价的下行期，同时叠加了新联盟的启动，存在为了更多的客户而降价博弈的可能。短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等，但货量和运价均处于淡季之中，运价未见明显的向上驱动，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-25 09:08

恒力期货能化日报20250124

面： 1、实货：CFR中国均价为881美元/吨（-7），PX商谈价格偏弱，实货3月在872，4月在878均有卖盘报价，浮动价3月在-6.5，4月在-3，5月在-2均有卖盘报价； 2、国内PX周度负荷87.1%（+6pct），亚洲PX周度负荷78.1%（+3.6pct），广东石化260万吨装置1月16日重启，17日负荷恢复，此前于1月9日提前停车，东营威联200万吨装置提负至7-8成，预计本周PX负荷保持稳定； 3、进口：12月份PX进口84万吨，单月同比上升21.2%，环比下降14%，2024年全年进口规模为938万吨，同比上升3.1%，自2018年后首次实现年度进口规模正增长； 4、需求：PTA负荷下降0.1个百分点至79.9%，宁波逸盛200万吨PTA装置近期预计停车，下周PTA负荷预计将下降； 5、下游：现货市场商谈氛围清淡，现货基差偏强，长丝平均产销1成，直纺涤短平均产销20%。策略：无。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动 PTA 方向：注意20日线附近支撑理由：驱动较少，现货基差偏稳。盘面：今日05合约以5070点收盘，较上一交易日结算价下跌76点，跌幅1.48%，日内减仓38468手至105.48万手，TA5-9价差为-32（-10）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围清淡，现货基差偏强，2月中主港在05-65~70附近商谈； 2、供给：PTA负荷下降0.1个百分点至79.9%，听闻韩国Hyosung 43万吨装置计划2月起长停，逸盛公布三套装置检修计划，其中宁波逸盛200万吨装置近期将停车检修，下周PTA负荷有望下降； 3、需求：下游聚酯负荷进一步降至78.9%（-4.1pct）；江浙终端进入放假模式，其中加弹降至8%、江浙织机、江浙印染基本全线放假。江浙涤丝今日产销整体冷清，平均产销估算在1成左右，直纺涤短市场零星成交，平均产销20%，轻纺城市场总销量303万米（-161）； 4、出口：12月PTA出口25.8万吨，同比增加18.1%，环比下降40.3%，2024年1-12月累计出口441.8万吨，同比增加25.9%，PTA单月出口虽然有较大回落，但全年出口规模稳步增长。策略：注意20日线附近支撑。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：轻仓试多理由：装置预期外停车引发进口减量预期。盘面：今日EG2505合约收盘价4730（-20，-0.42%），日内减仓4846手至25.91万手，EG5-9价差为-17（+3)。基本面： 1、现货：目前现货基差在05合约升水25-26元/吨附近，商谈4761-4762元/吨附近，2月下期货基差在05合约升水30-32元/吨附近，商谈4766-4768元/吨附近； 2、库存：截至1月23日，华东主港地区MEG港口库存总量48.13万吨，较本周一降1.46万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷下降至70.01%（-2.63pct），其中煤制乙二醇开工负荷72.64%（+2.63pct），美国四套合计199万吨装置因为天气原因停车，重启时间待定，其中有三套装置存在检修计划，涉及产能173万吨，目前不确定是否会继续按原计划检修或者提前开始检修，引发进口减量预期； 4、进口：12月份EG进口57.9万吨，同比下降0.2%，环比增速5.3%，1-12月累计进口655.4万吨，同比减少8.3%，跌幅较11月有所收窄； 5、需求：下游聚酯负荷进一步降至78.9%（-4.1pct）；江浙终端进入放假模式，其中加弹降至8%、江浙织机、江浙印染基本全线放假。江浙涤丝今日产销整体冷清，平均产销估算在1成左右，直纺涤短市场零星成交，平均产销20%，轻纺城市场总销量303万米（-161）。策略：可轻仓试多。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：高度有限逻辑：目前大部分企业陆续完成预收工作，新单刚需跟进，主要是农业备肥需求增加，预计年前尿素市现货价格坚挺或向上修复调整，不过受春节假期和物流影响，新单成交预计逐渐放缓，市场可能会进入到有价无市的状态。若后续上游去库压力缓解，利空因素逐渐出尽，前期空头继续平仓，那么尿素期价还存在一定反弹空间，但短期出口的可能性较小，以及库存高企和供应陆续增加的现实仍然存在，短期上方仍然存在一定压制，注意情绪转变，追高谨慎，建议多头轻仓或空仓过节。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：观望理由：节前或断续出现减仓落袋迹象。逻辑：目前，港口基差暂稳于近端05+70/80左右、2下约05+110/120左右。内地方面，内蒙古北线小涨后未有进一步提涨，西北整体走势仍偏弱；关注内蒙古宝丰后续烯烃产线动态。维持观点，节前节后应持续关注伊朗装置动态，个别伊朗装置重启传闻将缩短伊朗故事的窗口期，多头行情反复的概率开始降低，港口市场继续去库空间也将影响基差走弱的幅度。节前盘面减仓落袋令MA2505常出现小跌，但可操作性弱，不宜追空；中期盘面重心取决于伊朗货源回归的预期变化。策略：短空止盈，不追空；节前宜清仓观望。风险提示：伊朗装置动态、烯烃动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：估值相对偏空行情跟踪： 1. 目前沙河送到价在1400-1450元/吨，节前下游完成大规模补库，叠加期现商也贡献了一部分投机需求导致需求偏好，但由于今年产能基数偏高，节前中下游的补库对库存边际累库的缓冲作用有限，预计春节期间纯碱边际累库会大于往年，节后玻璃厂大概率需要时间消耗库存，节后的反弹驱动主要在于远兴2月份的装置检修。 2. 年后大方向看，纯碱仍是供增需减的格局，但前期提到，上游产能较为集中，一旦部分企业启动减产或者宏观变动，则会对短期价格起到稳定剂的作用，底部区域难跌，但由于库存高位也会大幅限制其反弹高度，价格中枢长期围绕氨碱成本-联碱成本端波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：1500上方轻仓空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：节前观望为主 1. 目前沙河报价在1350元/吨，由于临近过年，玻璃厂过年期间会暂缓发货，节中累库不可避免，但目前玻璃有低供给，主产地低库存的缓冲垫，供给偏低，预计春节期间累库幅度不会太大，年后下游加工厂大概率还未复工，且工地需求未启动，从历史经验看节后短期可能仍会相对偏弱。 2. 年后大方向看，基本面仍是供需双弱格局，但供给减量会大于需求减量，地产需求偏弱，但弱化的速率已有所放缓，玻璃日熔量已处于历史偏低位，且由于老旧窑炉的持续积累，今年供给仍有下滑空间，供给端的减量会大幅压缩供需差，库存下滑回归正常区间，基本面是存在韧性的，价格处于底部抬升阶段。行情跟踪：向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：节前不建议操作风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货01-24 17:33

原油价格冲高回落

国财政部对部分俄罗斯能源企业的制裁、强美元的支撑、我国供应担忧加剧、运费不断上涨等因素。第一，美国财政部制裁俄罗斯主要能源公司是本轮油价上涨的直接驱动。历史数据显示，被制裁的两家公司原油出口约占俄罗斯原油出口的30%，炼能占比20%左右。另外，本轮制裁的船只多数与俄罗斯“影子船队”有关。第二，宏观环境方面，美非农就业数据出炉，市场继续交易强势美元。相关数据显示，美国2024年12月非农就业人口增加25.6万人，预期16.5万人，失业率为4.1%，低于预期和前值。数据整体向好，但就资本市场表现而言，数据公布后美元指数、10年期美债收益率表现强势，美股、黄金市场走弱。最近有报道称，山东港口禁止美国制裁油轮靠港，加剧了国内的供应担忧。受此影响，山东汽油、柴油价格表现强势。另外，制裁也引发了货运市场的紧张局面，将进一步推涨油轮的运费。特朗普就职也会使敏感货源断供担忧加剧。综上，经过一轮较为强势的上涨后，近期内外盘原油价格均有所回调，尤其是1月20日原油市场表现稍显疲弱，且人民币汇率表现较强势，从货币价值角度推演，以人民币计价的国内原油价格略承压。从阶段性表现看，特朗普虽然上任首日就宣布美国进入国家能源紧急状态，并要求提高原油产量，不过具体细节并未披露。事件方面，原油市场的“特朗普影响”已经基本释放，未来市场波动率或进一步收窄，后续需要观察制裁的影响和美国产量提高的兑现情况。从基本面看，原油阶段性强势格局并未扭转，但进一步上行的驱动已经减弱。中期看，一季度原油价格仍将偏强运行，但需警惕地缘溢价进一步回吐以及前期市场情绪过热带来的超调风险。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网01-24 10:00

集运再度领涨，氧化铝加速下跌-2025年1月23日申银万国期货每日收盘评论

、软银集团和甲骨文将共同投资5000亿美元，联手打造一个名为“星际之门”（Stargate）的项目，在美国建设支持人工智能发展的基础设施，并创造10万个工作岗位。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IC和IM)：股指涨跌分化，银行和非银金融板块领涨，电子和通信板块领跌，全市成交额1.37万亿元，其中IH2502上涨0.82%，IF2502上涨0.32%，IC2502下跌0.42%，IM2502下跌0.37%。资金方面，1月22日融资余额减少18.29亿元至18151.77亿元。我们认为2025年我国面临的内部问题主要是经济能否在增量政策下逐步好转，面临的外部问题主要是美国针对中国出台的政策以及我国为应对外部而做出的反应。1月22日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度，我们认为在政策持续加码下，股市有望迎来长牛慢牛的新格局。交易股指期货时，仍然建议较为稳健的上证50和沪深300作为中长线配置，同时寻求中证500和中证1000的阶段性机会。短期行情有止跌企稳迹象，操作上建议试多为主。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.635%。央行加大公开市场操作力度，单日净投放1395亿元，为连续九日净投放，Shibor短端品种多数上行，资金面保持平稳。2024年12月地方政府置换债券大量发行，推动社融增速重返8%，出口、消费和工业生产同比增速加快，制造业投资维持高位，对冲地产投资下行影响，带动四季度GDP增长5.4%，完成全年经济增长目标。美国2024年12月零售销售环比升幅低于预期，CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，交易员将美联储下次降息的预期时间提前，10年期美债收益率回落。美国总统表示计划对中国出口到美国的商品加征关税，在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，预计央行仍会择机降准降息，对国债期货价格支撑仍在，不过近期长端国债期货价格的持续走强已经透支了部分降息预期，加上央行阶段性暂停在公开市场买入国债，并表示要坚决防范汇率超调风险，期债高位波动加大，各2503合约将移仓至2506合约，建议关注跨品种和跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.26%。(JODI)周三公布的数据显示，沙特阿拉伯2024年11月原油出口量跳增至八个月最高水平。11月份，沙特原油出口量620.6万吨，比10月份的592.5万吨增长4.7%。沙特原油日产量从10月份的897.2万桶略微下降至892.5万桶。数据还显示，同期沙特炼油厂原油每日平均加工量235.4万桶，环比减少38.3万桶，每日平均直接燃烧原油量38.2万桶，环比增加2万桶。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存、汽油库存和馏分油库存全面增加。截止2025年1月17日当周，美国商业原油库存增加100万桶；汽油库存增加320万桶，馏分油库存增加190万桶，美国基准原油期货储存和关键的交货点俄克拉荷马州库欣地区原油库存增加了50万桶。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.2%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.09%，环比持平。截至1月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.22%，环比上涨0.65个百分点，较去年同期提升4.87个百分点。刚需提货较好，沿海整体甲醇稳中下降。截至1月16日，沿海地区甲醇库存在100.05万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下降1.15万吨，跌幅为1.14%，同比上涨18.43%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估55万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月17日至2月2日中国进口船货到港量在37.55万-38万吨。【橡胶】橡胶：周四橡胶走势下跌，主产国泰国近期天气表现较为平稳，随着气候影响淡化，生产正常推进，供应释放，旺季产量仍对原料有一定压制。国内青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显。国内下游市场进入冬季且临近春节，下游虽有一定备货需求，但开工预计放缓，需求阶段性偏弱，天胶走势预计震荡调整。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周四，聚烯烃回调为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。同时，1月后市逐步靠近春节，终端开工率或进一步下降。不过，连续下跌之后，塑料的估值相对较低，逢低可适度关注买入保值方向。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周四，玻璃期货回落。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存3789万重箱，环比下降127万重箱。周四，纯碱期货整理。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存142.3万吨，环比下降1.2万吨。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5070元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在79.3%，加工费在255元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所释放，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4730元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱反弹观点。【铁矿】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏弱反弹看待。 04 金属【贵金属】贵金属：近两周黄金持续走强，今日高位震荡，白银出现一定程度回调。随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，最为关注的关税政策方面，特朗普表示其政府正在讨论于2月1日对中国进口商品征收10% 的关税，同日墨西哥和加拿大的进口商品可能面临 25% 的关税，但未超出此前预，市场呈现对前期激进预期的调整，此背景下美元回落整理，另一方面对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。而上周随着美国美国CPI核心CPI表现低于预期以及初请失业金人数高于预期，消解了此前非农数期据带来的紧缩担忧，市场体现出对于宽松信号更为敏感。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险支撑金价。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。12月美联储利率会议鹰派降息落地后市场基本消化降息路径的调整。目前市场主题转向对特朗普上任后“百日新政的事实关注”，黄金近期或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.94%。宏观角度，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对国内市场存在一定利多影响。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍: 今日沪镍主力合约收跌2.75%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖白天维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6030元/吨，云南南华报价维持在5930元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅反弹。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.32元/公斤，比上一日上涨0.19元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落，整体保持震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价出现回落。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14814元/吨，较上一日+4元/吨。消息方面，据外电消息，马托格罗索州农业经济研究所(lmea)公布的一项调查结果，上周该州棉花种植率已经达19.34%，比前一周增长了5.14个百分点，但仍低于2023/24年度同期的播种进度，当时棉花播种率已经高达56.48%。马托格罗索州东南部棉花播种进度较快，当地棉花播种率已达39.15%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货小幅上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【尿素】尿素：尿素期货全天震荡。现货方面，山东地区尿素继续上涨，小颗粒主流出厂成交1600-1680元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1650-1660元/吨附近，菏泽市场参考价格1630-1640元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率83.46%，环比涨2.40%。尿素企业库存继续下降，随着春节临近，尿素企业积极预收春节订单及催发流向。另外春节前后部分区域预期有雨雪天气，农业备肥较为集中，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡走弱，受到国际油价下跌拖累油脂弱势运行。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC继续反弹，04合约收于1447.8点，上涨2.16%，远月合约相对强势，2512合约尾盘触及涨停。近期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-24 09:08

【春节前风险提示】宏观：特朗普2.0政策风险需保持警惕

间的发酵将引发市场担忧情绪，进一步影响美元走势；④日央行和美联储2025年的首次议息会议将在1月24日夜盘时间进行，这将给金融市场带来风险。总体而言，短期内美元指数和美债利率在美国通胀预期等影响下仍有可能在高位震荡，这对贵金属价格上行来说存在一定压力，不过鉴于市场对于美联储降息预期放缓已有一定预期，未来美联储释放的谨慎降息信号影响相对有限，且美债美元信用和地缘政治风险仍继续存在，可能会使贵金属价格难以大幅下行。伦敦金现阶段尚未突破前高，叠加上非商业投机多头持仓相对较高，而空头力量明显不足，上冲动能可能需要积蓄。股指短期国内宏观交易的主线是特朗普上台后关税的表态偏鸽派，美元指数拐头向下，这种情况下人民币汇率面临的压力减轻，市场年后将开启一波货币宽松预期的交易。对于各个资产的表现而言：1）市场预期利率下降能够带来经济提振的话，那更多的利好股市，然后利率曲线变得陡峭；2）相反如果市场预期中国陷入流动性陷阱的话，名义利率的下降更多的还是利好债市，利率曲线趋向平缓，股市整体偏中性，结构上的利好则体现在小微盘和高股息两个方面。基准情形下，随着美元和美债利率的回落，年后在货币宽松和临近两会的财政预期下，股指整体的压力较小，有望展开一轮年后的红包行情，过年期间的风险主要来源于外部，特朗普如果对于关税做出一些超预期的鹰派表态，美元或重回强势，中国资产再度面临风偏承压。假期期间宏观情绪变动较大，投资须保持谨慎。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-24 09:05

黄金谨防高位回落

月以来金价呈上行趋势，纽约金由2640美元/盎司一线上涨至2740美元/盎司一线，对应沪金由618元/克一线上涨至640元/克一线。1月金价上行伴随着美元指数强势运行，短期美元和金价的负相关性下降。我们认为，避险情绪以及通胀预期升温，叠加美国新旧总统更替节点，市场担心不确定性事件影响。另外，美国1月以来整体经济数据向好，通胀预期上升，利好金价。拉长周期看，2024年11月初美国大选结束后，纽约金在2600~2750美元/盎司区间震荡，沪金整体在600~640元/吨区间震荡，金价上行趋势已经有所放缓。降息周期方面，美联储12月议息会议上调了2025年的利率中值和PCE中值预测，多数美联储官员认为2025年美联储将降息2次共计50个基点。两周后公布的会议纪要显示，多数官员认为未来经济政策存在较高的不确定性以及通胀上行风险。随着美国经济数据的好转，1月市场一度预期2025年仅降息一次，且首次降息将在下半年，这在很大程度上给予美元指数上行动力，美元指数一度站上110关口。拉长周期看，降息预期还会围绕美联储的点阵图以及经济数据进行双向波动。目前在经济预期向好背景下，美联储降息预期已经较为充分，后期市场可能会进行反向修正。1月中下旬已有迹象，对应美元指数高位回落，利好金价。地缘政治方面，1月20日美国新任总统特朗普正式上台，基于此前特朗普公开表示希望在6个月内结束俄乌冲突。我们认为，2025年上半年俄乌地缘冲突局势或有明显改善。中东局势已有所缓和，俄乌局势预期也将趋于缓和，黄金避险溢价将持续下降。特朗普上任后，短期市场可能会有靴子落地的表现，即资金避险情绪或有所降温，利空金价，可参考2024年11月初美国大选前后金价走势。2024年10月下旬美国三大股指均呈现下行，标普500VIX指数明显上升，金价持续上行，这在很大程度上说明短期市场风险偏好下降，避险情绪升温。随着美国大选的结束，市场出现了明显反转，美元指数和美股持续回升，金价承压下行，一度下挫超7%。本次贵金属冲高与2024年11月初的行情有诸多相似之处，美元和金价同涨，美股走弱。此外期价处于前期高位，有一定的技术压力，短期谨防金价高位回落。中长线主要把握地缘局势以及美联储降息节奏。美联储小幅缓降的降息节奏以及地缘局势趋于缓和的背景下，2025年上半年金价或承压运行。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019840）来源：期货日报网

期货日报网01-23 09:15

分析人士：氧化铝跌势将放缓

内亚矿CIF报价一度达到120~130美元/干吨，高成本产能的利润空间大幅缩减。不过，新增产能还未投放完毕，供应过剩的现实压力并未形成，因此氧化铝价格调整还未结束，氧化铝向上挤压矿石价格将会是一个比较漫长的过程。 “从氧化铝盘面结构来看，市场明显看空远月合约价格，但其中也不乏空头情绪作用，导致远月back结构相对较深，只能依靠现实来修正，预计3月前大back结构难以改变。”王珩提示，当前远月盘面跌至3500元/吨，利空情绪一定程度上得到宣泄。氧化铝供给逐步宽松是一大利空因素，但在海外矿价以及现货升水持续高企的状态下，空头继续下压盘面的难度较大。临近春节，市场情绪可能更为谨慎，氧化铝近月合约下跌速度有望放缓，远月合约基本触底。在杨朝舜看来，2025年氧化铝供需由紧转松的预期已经在本月前三周得到了较为充分的演绎，近月合约跌幅较大，与远月合约的价差已经明显收敛，短期行情可能从单边下跌转为区间震荡；远月合约跌幅有限，主要受成本支撑的影响。中期来看，随着几内亚矿石产量增加及国内外氧化铝产能释放，氧化铝供应宽松将从预期转为现实，未来下方空间仍可能打开，投资者可以等待反弹做空机会。来源：期货日报网

期货日报网01-23 09:15

基本面不同决定品种走势存在差异

松周期的实际降息力度存在诸多不确定性。美元指数将在今年持续对通胀预期进行定价，长期向上修复之路已经开启，铜的金融属性也将明显增强。基本面上，矿石供应将延续偏紧格局，但受阳极铜供应补充影响，冶炼厂原料紧缺程度有望缓解，加之海外冶炼厂大量新产能投放带来的竞争效应，国内冶炼厂出现大规模检修的可能性较低。需求端，废铜杆供应回升将分流精铜消费；空调行业有望维持高景气度，但库存压力也会提升；新能源汽车行业将继续保持产销积极势头。整体来看，中期铜价将承压下行。铅价短期受宏观因素影响有限。看向基本面，供应端，冶炼厂原料库存水平处于近年来高位，原料对铅锭生产限制较小，短期铅锭供应较为宽松；需求端，部分规模电池企业预计春节期间提前开工并满产运行，需求端整体向好。需要注意的是，当前需求端利好因素已部分被市场计价，因此，预计短期铅价震荡运行。中期来看，宏观层面美国“新政”落地时间及效果、美联储降息进程等因素都可能对市场情绪带来扰动，从而造成铅价波动，但总体影响有限。基本面方面，原料供应增加将推动原生铅及再生铅增产，利润空间收窄将限制铅价下行空间。需求端，电动自行车及汽车两大终端需求有部分增量，但锂离子电池的渗透率提高及出口格局变化或导致实际需求增量不及预期。综上所述，由于国内铅锭整体供需格局较去年有所改善，以再生铅为主的供应增量预计将压制铅价上行空间，而需求及成本端或为铅价带来底部支撑，预计中期铅价波动幅度有所收窄，整体运行区间下移。在碳酸锂方面，我们认为基本面仍将主导碳酸锂价格。短期来看，碳酸锂矿石供应恢复有限，矿端挺价情绪仍存，结合盐湖季节性减产短期难以恢复以及回收端废料供应不足，利润持续倒挂的局面延续，预计供应端对锂价的支撑仍存。需求方面，虽然市场对下个月正极厂开工率存疑，但由于下月仍为抢出口窗口期，预计正极厂排产维持高位。整体来看，短期碳酸锂价格仍可能进一步上涨。中期来看，供应方面，今年全球低成本锂辉石矿山及盐湖产能集中释放，预计会带来近30万吨LCE产能，随着碳酸锂平均生产成本下移，回收提锂及非一体化云母提锂的利润空间受到限制，预计云母提锂及回收提锂维持减产趋势，碳酸锂供应端将加快产能置换，生产成本不断下移。考虑到部分一体化云母提锂成本和锂辉石提锂相当，云母提锂仍将保持一定的供应量，因此，今年碳酸锂整体供应将会有较大增量。需求方面，今年终端需求增速可能放缓，正极材料处于产能扩张阶段，其产能过剩将进一步加剧；锂盐厂同样处于产能扩张周期，正极环节低价竞争对成本的压缩效应将向上传导，导致碳酸锂价格承压运行。综合来看，今年原料端“量增价减”，碳酸锂呈现供应增加、成本下移的趋势。而下游的终端汽车、储能和磷酸铁锂正极材料均处于产能过剩引发的低价竞争阶段，下游利润空间持续压缩将传导至碳酸锂价格，导致锂价承压运行，考虑到锂盐整体成本呈下降趋势，预计中期锂价运行区间有所下移。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网01-23 09:15

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