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【黑色早评】焦炭第八轮提涨暂未落地，双焦持续走弱

筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，近日美元指数有小幅回升，外盘商品表现多有回落。国内方面，继北京新政后上海也发布“沪六条”，一线城市地产政策趋于宽松，国内宏观经济预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚钢价略有下降，印度钢价涨跌互现，国外其它地区钢价持稳，目前国内外冷热卷价差有部分收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场供需双增且继续累库，而月底北方阅兵管控对钢材供需两端都有影响，叠加近日部分原料价格走弱，短期钢价走势延续偏弱震荡运行。二、消息及数据 1.商务部副部长盛秋平：我国消费形态已经逐步转向以商品消费和服务消费并重的阶段，下一步，商务部将加强政策促进，形成工作合力。下个月，商务部还要出台扩大服务消费的若干政策措施，统筹利用财政、金融等手段，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量。 2.国家统计局：1-7月份，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额643.6亿元，同比增长5175.4%。交通运输部：1至7月完成交通固定资产投资1.95万亿元，维持高位。 3.据百年建筑调研，截至8月26日，样本建筑工地资金到位率为59.22%，周环比上升0.43个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.92%，周环比上升0.45个百分点;房建项目资金到位率为50.95%，周环比上升0.38个百分点。8月20日-8月26日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.64%，周环比下降0.22个百分点;年同比下降0.57个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为133.04万方，周环比减少3.13%，年同比减少7.84%。8月20日-8月26日，本周全国水泥出库量256.01万吨，环比下降4.5%，年同比下降21.0%;基建水泥直供量155万吨，环比下降3.1%，年同比下降7.7%。 4.乘联分会：8月1-24日，全国乘用车市场零售128.5万辆，同比去年8月同期增长3%，较上月同期增长3%，今年以来累计零售1403.1万辆，同比增长10%。 5.8月27日，上海市人民政府办公厅发布关于加快推进本市城中村改造工作的实施意见。《实施意见》提出，加快推进城中村改造工作，将群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村优先纳入改造范围。 6.27日全国建材成交一般，市场以低价交易为主，刚需采购不积极，期现单边部分成交，全天整体成交量较前一日小幅回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1151元/吨，环比上一交易日持平。华北市场基本稳定，工厂出货情况不一，整体交投平平。东北市场多数企业价格稳定，个别价格略下调，出货情况不一。华东市场大稳小动，整体出货尚可，山东个别企业价格走高，且江浙部分企业近期有提涨计划，下游订单一般，个别有补货动作，但量不大。华中市场今日变化不大，价格暂稳为主。今日四川个别补涨，多数维稳，成都区域意向商谈集中1200-1220元/吨，近期本地产销一般，关注后续价格变化，今日本地超白普涨。今日广东粤西区域部分浮法玻璃价格提升，但多数依旧维稳运行，广东近期产销参差不等，企业依据自身情况灵活调整。西北区域浮法玻璃价格暂稳，新疆产线点火后关注甘肃后续产线点火情况。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，成交灵活。装置运行减量，供应下降。下游需求一般，按需为主，低价成交，期现出货成交延续。当前，碱厂待发支撑，价格波动空间收缩。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：8月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求略有改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场有一定负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。美联储降息预期增加，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场开始负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。美联储降息预期增加，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-28 09:05

【宏观早评】股指情绪降温，但趋势动能或仍在

出现小幅回落，美联储独立性干扰同步驱动美元指数，贵金属被动走高；国内股市行情有所降温，贵金属配置需求增加。美国总统特朗普签署文件，解除美联储理事库克职位，立即生效。这一表态使得市场定价美联储独立性被干扰，美元指数走弱，风险溢价抬升驱动贵金属走高。之后库克的律师已就特朗普解雇一事寻求司法裁决，美联储官方及特朗普均称将遵循法院裁决。这一行为将定价为美联储独立性受干扰，从中长期角度仍会趋弱美元，短期更是推升风险溢价，黄金反弹强于白银。地缘政治角度，受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰，风险溢价也出现了一定回升，对贵金属形成一定推动；但介于法国政治风险上行抑制欧元，从而被动支撑美元在库克事件后的跌势有所缓和，这对于贵金属向上驱动造成小幅抑制，不过并不改趋势。金融流动性方面，英伟达的业绩盘后公布后，美国交易者尚未对业绩进行交易，而这将对金融环境形成重要影响，如果市场定价AI增速放缓或者一定程度上获利了结，带动整体科技股走弱，将一定程度上影响流动性。这对美联储的降息预期形成影响，从而指引贵金属走势。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后，市场以美元走弱和贵金属趋高来交易；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，震荡走高支撑位不断抬升仍是主要方向。市场对美联储独立性干扰的定价仍可能引发美债利率因信用溢价的上行，这是对金融市场的考验；日内美国2季度GDP修正值可能短线形成影响。国债股市午后跳水、商品震荡收低，债市先抑后扬；TL2512收117.4元，3点后现券小幅回落，30Y国债现券收益率尾盘上行0.7BP至1.992%。早盘，在股市持续强势的压制下，叠加临近月末部分机构头寸受限，期债震荡走弱。午后，股市开启大幅调整，市场避险情绪迅速升温，推动期债绝地反击，强势拉升。3点后，止盈与赎回压力再现，现券收益率由1.985%小幅回升至1.992%，TL期货持平收盘。流动性整体宽松。央行今日净回笼2,361亿元；7天OMO利率1.4%，DR001报1.3173%，DR007报1.5123%，大行1年期同业存单利率1.6665%。月末考核、混合债基赎回及地方债缴款扰动有限，资金分层不明显。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计月末前资金面将持续宽松，为债市提供支撑。短期市场的核心矛盾在于宽松流动性与股债跷跷板效应之间的博弈。虽然午后股市回调助推债市反弹，但期货价格已接近关键阻力位，在没有新的强力利好出现前，向上突破难度较大，市场或将在此位置附近反复震荡。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，9月仍有降准窗口，但降息节奏需观察美联储动向及银行净息差；财政政策方面，9月消费政策或有扩容，对债市形成扰动。结构性改革进程上，今日公布7月企业利润，上游改善，下游承压，整体仍为弱现实，长期来看国债收益率不具备大幅上行的条件，但警惕股市可能从“水牛”转向“盈利牛”，对于龙头企业和周期行业EPS持续改善的预期，再次施压债基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-28 09:05

【宏观早评】美联储独立性再现干扰，风险溢价同步驱动黄金

一表态使得市场定价美联储独立性被干扰，美元指数走弱，风险溢价抬升驱动贵金属走高。之后库克的律师已就特朗普解雇一事寻求司法裁决，美联储官方及特朗普均称将遵循法院裁决。地缘政治角度，受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰，风险溢价也出现了一定回升，对贵金属形成一定推动。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后，市场以美元走弱和贵金属趋高来交易；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，震荡走高支撑位不断抬升仍是主要方向。日内美股盘后英伟达的业绩公布可能对金融环境形成影响，更重要的风险还有市场对美联储独立性干扰的定价会不会引发美债利率因信用溢价的上行，这也是对金融市场的考验。国债股市高位震荡，国债期货在降息及央行购债预期升温的推动下全天走强。TL主力合约最终收于117.27元，3点后现券市场买盘情绪依然积极。早盘，债市情绪平稳，“看股做债“的风格延续，震荡较大，并未走出自己的逻辑。午后，期债价格触及上周跳空缺口117元附近的强阻力位，上涨动能有所放缓，市场进入震荡消化阶段。3点后，现券市场主要交易央行重启国债买卖的预期，尽管央行大幅回笼流动性，但并未动摇市场的乐观情绪。资金面大幅收敛。央行今日净回笼1,745亿元，央行此举意在回收前期为应对市场波动而投放的大量流动性。尽管回笼力度巨大，但DR001利率仍报1.3173%，显示隔夜流动性尚可，大行一年期同业存单利率稳定在1.665%。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管央行大幅净回笼资金，但市场的焦点已转向对未来更强力宽松政策的预期，这是当前债市的核心利多。然而，收益率在快速下行后面临关键技术阻力位，同时股市在高位表现坚挺，可能随时重现“股债跷跷板”效应，对债市形成压制。短期内，市场将在强预期与弱现实之间反复博弈。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，市场再度燃起对降息甚至央行购债等非常规工具的预期，这反映出市场对经济内生动能不足和通缩风险的深层担忧。央行近期在流动性操作上的大幅吞吐，显示其仍在积极管理市场，但并未改变长期宽松的政策基调。财政政策的有效实施，仍需货币政策的协同配合。从根本上看，只要经济基本面未出现明确的拐点，债券收益率长期下行的底层逻辑就不会改变。但警惕股市可能从“水牛”转向“盈利牛”，对于龙头企业和周期行业EPS持续改善的预期，再次施压债市。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-27 09:05

【有色早评】特朗普拟将铜列入关键矿产清单，铜价偏强运行

到市场对美联储降息预期波动的影响，周一美元指数回升形成对于涨势抑制；国内预期与现实反复未能指引明确宏观方向。美国政府将把铜和钾肥等纳入关键矿产草案清单，这是自2018年首次发布以来最重大的调整，也对铜价形成驱动影响。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。后续8月冶炼厂检修继续减少，8月产量将可能继续维持高位，供应端整体仍偏宽松。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；8月25日国内市场电解铜现货库存12.00万吨，较18日降2.42万吨，较21日降0.97万吨，入库量偏少，下游企业逢低采购，库存小幅下降，但国内电解铜库存仍维持震荡，供应压力尚未明显出现。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。不过短期铜价仍受到宏观环境的反复干扰等待驱动阶段；长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑，但仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.8.26 一、市场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。因电力成本担忧，South32考虑暂时关闭Mozal铝精炼厂，涉及产能58万吨，占全球供应的0.8%。需求端，周度表需环比+2.5至92.1万吨，铝锭+铝棒社库环比+3.1至74.8万吨，库存环比累库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单，适用税率为50%，为前期征税措施扩大品类的行为，市场已有一定缓冲。原料端，山西通知称为加强铝土矿及镓等战略性矿产资源保护，上收陶瓷土等4个矿种的出让登记权限至省自然资源厅，上述4个矿种的矿业权，经省自然资源厅统一认定后依法依规处置，如确属于铝土矿，则严格依据矿产资源管理法律法规及相关政策整改规范，山西铝土矿如因违规导致出清减产10%，涉及国产矿供应16万吨/月，对应国产矿产能约80万吨，考虑到去年部分产线已技改转向使用进口矿和未来新投产能均为进口矿产线，此消息实际影响较小，且未出相关惩罚措施，是否会延伸至其他地区也未有定论，持续关注政策动向。7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温。现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，铝价整体震荡运行，关注美联储降息预期及国内反内卷政策。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空，逢高可轻仓试空，上边际为3500（反内卷政策出清预期打到的前期高点），出场信号可关注现货价格是否击穿高边际成本。二、消息面 1.【印尼取消在矿产和煤炭销售中使用基准价格的要求】8月25日消息，周一审议的印尼矿业部法令显示，印尼已取消矿产和煤炭销售必须使用政府基准价作为底价的要求。该法令于本月初发布，允许矿产商以低于政府设定的基准价出售矿产和煤炭，但交易产生的生产税和税务义务将以基准价为基础。印尼于3月1日起强制要求煤炭交易使用基准价，只在对煤炭的国内和出口价值施加更大的控制。在此之前，该价格已用于计算特许权使用费。然而，由于基准价不透明、更新频率较低且价格较高，买家和出口商都更倾向于使用印尼煤炭指数来定价。印尼政府还为镍制品、锡、铜、钴和铝土矿等产品发布基准价。（上海金属网编译） 2.【EGA宣布GAC彻底终止在几内亚的运营】阿联酋环球铝业（EGA）宣布，其子公司几内亚氧化铝公司（GAC）将彻底终止在几内亚的所有活动，原因系改革非法征收其资产。数周以来，GAC曾提出与几内亚当局合作，以安全有序的方式进行交接，同时保留公司的所有权利。然而，几内亚政府持续采取单边行动，并实施了一系列非法措施，试图强行接管GAC的运营及资产。目前，GAC已完成对员工及所有现场服务提供商合同的有序终止，并将自2025年8月22日23:59（当地时间）起，不再对其项目现场保留任何存在或控制权。自8月23日00:00起，几内亚共和国将全权负责相关设施、基础设施、设备及物资的运营与安全保障。（阿拉丁） 3.【印度铝工业公司计划未来五年在全球投资100亿美元】据媒体报道，印度铝工业公司（Hindalco）董事长Kumar Mangalam Birla周四在公司第66届年度股东大会上向股东表示，公司已计划未来五年内在铝、铜和特种氧化铝领域进行价值100亿美元的全球投资。此次扩张计划将增强公司的上下游业务，使Hindalco屹立于印度工业增长的前沿。Hindalco在印度正通过对铝和铜冶炼进行大量投资大力提升上游产能。针对印度本土业务，在铝领域，Hindalco对Aditya铝冶炼厂进行18万吨的扩建，对Mahan铝冶炼厂进行36万吨的扩建，以及新建一座85万吨的氧化铝精炼厂。（有色宝编译）锌锌 2025.8.26 一、市场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至75美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。7月产量环比+1.8至60.3万吨，同比增23%，以至同期绝对高位。8月排产继续增加，环比预增1.1万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.7至12.5万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价偏弱震荡，关注美联储降息预期和国内反内卷政策。二、消息面 1.【上海：调减住房限购政策】上海6部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》。为更好满足居民改善性需求，促进宜居安居、职住平衡，《通知》明确进一步调减住房限购政策。一是符合条件居民家庭在外环外购房不限套数。对符合本市住房购买条件的居民家庭，包括本市户籍居民家庭、在本市连续缴纳社会保险或个人所得税满1年及以上的非本市户籍居民家庭，在外环外购买住房不限套数，包括新建商品住房和二手住房。二是成年单身人士按照居民家庭执行住房限购政策。(上海住房城乡建设管理) 镍镍 2025.08.26 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120310元/吨，涨幅0.59%。金川镍升贴水+50至2650元/吨，进口镍升贴维持350元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+11.13至-175.83美元/吨。供应端，7月国内镍矿、镍铁与精炼镍进口显著提升，国内镍元素供应量显著上升。需求端，不锈钢产量稳定。新能源汽车销量增速放缓迹象，三元材料产量增长显著放缓。镍下游需求预期偏弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内显性库存去库，但幅度有限，镍整体库存维持高位震荡趋势。基本面来看，供应端镍各环节产能过剩，供应量处于高位。需求端国内表需有显著上升，但终端需求预期相对较弱，整体来看各环节供需仍维持过剩格局，近期宏观方面，由于美联储降息预期有所提升，基本金属价格有上行驱动，因此镍价随之小幅反弹。后续来看，由于当前镍自身供需过剩格局未改，预计镍价主要随宏观环境震荡。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【金昂控股坦桑尼亚林迪镍矿开采在即】近日，金昂控股董事长柯向金、联席总裁熊珊杉率集团驻非洲专业团队，赴坦桑尼亚林迪地区对其首座大型镍矿项目开展开采前筹备巡查工作。此举标志着金昂控股在非洲的大型镍矿项目即将进入实质性开采阶段。坦桑尼亚林迪镍矿带属于硫化镍矿床，主要分布在契巴拉造山带和坦噶尼喀湖附近地区。该矿带以基性、超基性岩体中的硫化矿石为主，矿石常呈块状及浸染状分布于侵入体的底部和边部。部分矿床含钴、铜等金属元素。卡班加硫化镍钴矿床是该区域的代表性矿床，镍金属量超过152万吨。初加工后的镍矿将主要运往中国。（金昂控股） 2、【印尼取消在矿产和煤炭销售中使用基准价格的要求】8月25日消息，周一审议的印尼矿业部法令显示，印尼已取消矿产和煤炭销售必须使用政府基准价作为底价的要求。该法令于本月初发布，允许矿产商以低于政府设定的基准价出售矿产和煤炭，但交易产生的生产税和税务义务将以基准价为基础。印尼于3月1日起强制要求煤炭交易使用基准价，只在对煤炭的国内和出口价值施加更大的控制。在此之前，该价格已用于计算特许权使用费。然而，由于基准价不透明、更新频率较低且价格较高，买家和出口商都更倾向于使用印尼煤炭指数来定价。印尼政府还为镍制品、锡、铜、钴和铝土矿等产品发布基准价。（上海金属网） 3、【下游采购节奏持稳精炼镍社会库存小幅下滑】据Mysteel调研统计，截至上周五，中国精炼镍27库社会库存减少1349吨至39937吨，降幅3.27%；仓单库存增加411吨至22552吨；现货库存减少1430吨至12325吨，其中镍板减少1430吨，镍豆持平；保税区库存减少330吨至5060吨。镍价偏弱运行，下游企业采购节奏未见明显变化，精炼镍社会库存略有下滑。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.08.26 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12880元/吨，涨0.98%。无锡现货基差升水-25至460元/吨；主力合约持仓-2461至141999手；仓单-238至101687吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持934元/镍点，镍铁报价企稳回升，不锈钢成本支撑回升。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。后续面临检修结束复产的压力。需求端，国内地产基建需求维持减量预期，制造业与出口对不锈钢需求形成支撑，但后续面临需求走弱的可能。综合来看，成本端不锈钢成本预计在镍铁与煤价回升带动下有所上升。供需层面，近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，需求端相对稳定，预期有走弱风险，整体供需格局维持过剩。中期来看，国内政策或持续从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海外降息窗口临近，不锈钢价格中枢较前期预计有所上升。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【酒钢S31254超级奥氏体不锈钢成功打入欧洲市场】近日，酒钢与国内知名特钢供应商强强联手，成功将酒钢S31254超级奥氏体不锈钢打入欧洲市场，标志着国产搞端不锈钢材料正式进入欧洲高端装备制造供应链，打破了长期以来欧洲、日本等地企业在该领域的垄断格局。（酒钢日报） 2、【青山（东台）新材料智造产业园二期项目开工】8月22日，青山（东台）新材料智造产业园二期项目在东台开工，该项目涉及板材、线材、型材，既是推动不锈钢产业链后道高端制品的延伸拓展，更是虹吸上下游企业抱团发展的关键举措。（盐阜大众报）碳酸锂碳酸锂 2025.08.26 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价79380元/吨，涨幅-0.39%。主力合约持仓+6413至368667手，仓单+640至25630吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-1000至79500元/吨，工业级碳酸锂报价-1000至78450元/吨。锂精矿均价维持920美元/吨。供应端由于锂辉石产线产量持续上升，对减量形成一定补充，因此国内碳酸锂周度产量整体降幅有限，带动显现库存小幅去化。此外，近期部分锂盐企业公告称产能投产进度与资源审批申请进程按计划进行，市场对碳酸锂供应出现紧缺的担忧有所降低。需求端，上周五传出磷酸铁锂行业反内卷会议在深圳召开，目前尚未有具体措施传出，但市场对后续碳酸锂需求端减产的预期上升。短期内随着其他锂资源端供应的稳定释放，宜春锂矿与青海盐湖停产的扰动影响减弱，碳酸锂供应维持高位，同时需求端面临下游需求增速放缓加反内卷减产的风险，价格随之回落。后续来看，9月若宜春其他7家矿企因合规问题持续停产，市场或对供应扰动风险的担忧会再次上升。若锂资源释放顺利，碳酸锂或重回过剩格局交易。后期关注的重点仍是供应端是否有新的扰动，以及之前停产的产能何时复产。二、消息与数据 1、【中矿资源上半年投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目】中矿资源发布的2025年半年度报告显示，上半年，江西中矿锂业对年产2.5万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目，预计停产检修及技改时间为6个月。项目建成投产后，公司将合计拥有418万吨/年选矿产能和7.1万吨/年电池级锂盐产能，公司锂盐业务的综合竞争力进一步增强，将更好地应对行业变革与市场挑战。（上海证券报） 2、【Global Lithium获得澳大利亚Manna锂项目采矿租约】外电8月25日消息，Global Lithium Resources宣布，该公司位于西澳大利亚的Manna锂矿项目以获得西澳矿业、石油和勘探部长授予的21年采矿租约。该项目符合公司2025年的战略重点。这一重要里程碑标志着该项目在降低风险并推进最终决策决定方面迈出了关键一步。该项目的最终可行性研究（DFS）预计将于2025年底完成优化。Manna锂矿项目位于西澳Goldfields以东100公里处，是一个以锂辉石为主的硬岩锂矿项目。该项目拥有5,160万吨锂辉石精矿资源，品位为1.0%。（上海金属网） 3、【津巴布韦锂业蓬勃发展，新项目和合作不断涌现】8月24日（周日），在2025非洲矿业周（AMW）开幕前，业内知名专家表示，津巴布韦是非洲最大的锂生产国和全球领先的锂供应国之一。该国正通过建立新的合作伙伴关系、实现重大项目里程碑以及吸引更多投资，加速锂行业在2025年的增长。津巴布韦政府计划于2027年实施锂精矿出口禁令，这已促使了新设施建设，包括Kuvimba House年产60万吨的选矿厂、Sinomine Resources公司在比基塔投资5亿美元的硫酸锂工厂，以及浙江华友钴业年产5万吨的硫酸锂工厂。（文华财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-26 09:05

【宏观早评】股指加速上行，成交破3万亿

，主要原因是市场情绪过度发酵后的回调，美元指数回升带来一定抑制。杰克逊霍尔年会鲍威尔表态有所“鸽化”，鲍威尔表示不断“变化”的经济风险让美联储有了更充分的降息理由，其表示政府贸易战对消费者物价的影响不太可能持续，反而可能只是一次性冲击，并将关注点更多的由通胀转向就业。这一表态在周五形成较大的市场反应，市场短暂得过度反应在周末逐渐冷静，因为接下来的通胀和经济数据仍是关键，如果通胀火热而就业稳定，仍可能导致降息预期落空。美元指数和美债利率的回弹再一次抑制贵金属涨势。继上周鲍威尔转态，市场小幅定价美联储独立性干扰，周二早晨，美国总统特朗普解除美联储理事库克的职务，立即生效。一系列的独立性干扰因素仍对美元指数形成干扰，并对贵金属支撑。地缘政治角度，美俄会谈后，特朗普表示开始安排普京和泽连斯基之间的会晤，地点待定。据Politico报道，一名特朗普政府官员和一名接近美国政府的人士透露，白宫正筹划在匈牙利首都布达佩斯举行一场美、俄、乌三国元首的可能会晤，作为结束这场旷日持久的战争所进行谈判的下一步。这是地缘的一大乐观驱动，并对风险溢价形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，经历周末的市场情绪冷静后，降息预期再次小幅回落施压市场，贵金属也出现回调，且市场尚未定价风险；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但真正降息前贵金属的驱动仍有干扰，震荡走高支撑位不断抬升是主要方向。国债今日股市延续涨势，但国债期货顶住压力震荡走强，股债跷跷板效应减弱。TL主力合约最终收于116.8元，3点后现券市场维持偏强态势。早盘，尽管股市继续上行，但债市情绪并未受到明显压制，在充裕资金面、月末配置需求和国内降息空间打开的推动下，期债震荡走强。午后，市场乐观情绪延续，买盘力量稳定，期债价格重心稳步抬升。3点后，现券市场主要交易月末效应和对央行维稳流动性的预期，买盘需求持续，巩固了日内涨幅。资金面维持合理充裕。央行今日净投放219亿元，市场利率方面，DR001报1.32%，DR007报1.52%，大行一年期同业存单利率为1.6675%。临近月末，央行继续小额净投放，显示出其平稳市场流动性、呵护资金面的明确态度。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行持续维护月末资金面均衡的意图明显，为债市提供了坚实支撑。当前市场的主要矛盾正从对股市的担忧转向基本面逻辑和降息预期，股债跷跷板效应的减弱使得债市得以喘息。在预期PMI数据可能偏弱、以及月末部分空头有平仓需求的背景下，债市短期内或将延续震荡偏强的修复行情。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，央行维持流动性充裕的目标明确，同时海外美联储降息预期升温也为国内货币政策打开了更多空间，实际利率仍需低于中性利率，长期宽松的基调未变。财政政策的落地仍需稳定的资金环境支持。从结构性改革来看，“反内卷”政策在短期内可能导致部分经济数据走弱，这进一步强化了经济面临下行压力的基本面逻辑，带来为债券收益率的长期下行提供了核心支撑。但股市可能从“水牛”转向“盈利牛”，龙头企业和周期行业可能迎来EPS的持续改善，再次施压债市。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-26 09:05

【专题报告】股指主题会议纪要

逼美联储采取行动。 ② 汇率市场方面，美元指数年初至今整体走弱，人民币被动企稳。美元指数虽 7 月有小反弹，但长期向下趋势不变。美欧、美日利差缩小，资金回流美国动力不足，且美国债务问题将持续施压美元指数，美元美债背离将可能持续。 ③ 基本面方面，中美股市主线均集中于盈利改善的互联网金融，创新药和通信设备。美国经济依赖美股涨势和 AI 叙事，实体经济发展受金融市场挤压，房地产未复苏，需求增量难寻。不过，市场对美国衰退预期不明显，CPI 数据对其降息节奏影响不大。 ④ 地缘（关税）方面，中美贸易与地缘风险处于低位，谈判阶段的利好频出。总体来看当前海外宏观环境较为友好，中美股市已经成为两国战略竞争的一部分。 2、股指行情探讨国内股市为政策市。当前宏观矛盾集中表现为“居民超额储蓄上升—企业/政府资本金下降”，金融体系不缺钱、缺本金。其次房地产失去了需求储蓄的能力，资金留在银行体系造成经营压力。最后就是发展模式从规模增长转为利润增长，历史上A股牛市分“快水”与“慢流”两类，前者靠储蓄搬家制造估值泡沫，后者需无风险利率持续低于中性利率、企业EPS趋势上行。只有盈利驱动的牛市才能长久。政策方向，一是房地产作为“居民储蓄→政府/企业资本金”的传统转换器已失灵，必须靠资本市场接力。二是将实际利率降至中性利率以下，才能促使企业盈利的回升，日本从安倍经济学三支箭，以及进入零利率环境后，才走出了衰退。三是继续结构性改革（类似90年代），包括供给侧行业集中度提升、优胜劣汰、产权保护，需求侧以消费者引导替代政府主导的投资，以及对重复投资，过度投资的纠偏和债务置换。每次居民超额储蓄高位都带来牛市，股市正被用作“以时间换空间”的过度投资损失再分配工具（股权并购，坏账管理，调动投资意愿）。国家队二季度已买入2000亿ETF托底，减持与IPO节奏被精准控制，杠杆资金尚未失控，汇率、通胀无掣肘，“水牛”仍在早段，本轮行情并未结束。从估值分化的角度，比较看好沪深300，这类具备全球定价权或高集中度龙头企业的指数。目前需要担心的问题在于政策节奏风险，即股市过快上涨导致监管层窗口指导/严查杠杆/加速 IPO；财政加税风险，政府认为经济企稳，减少补贴、提高社保费率（已经实施的强制社保）、推出资本利得税；盈利证伪风险， PPI 二次探底、地产销售继续下滑拖累整体利润。二、圆桌嘉宾观点嘉宾A：本轮行情本质是流动性驱动，与基本面无关，存款搬家只是赚钱效应的结果而非原因。指数层面，中证1000弹性最大、成长占比最高，优于上证50、沪深300；交易热度除两融外其余指标仍远低于去年“9·24”高点，目前仅是私募、两融等高净值资金推动，散户尚未大规模进场，行情尚未出圈，呈轮动而非普涨，主线集中在科技（NV链+国产替代）与金融（券商、互联网金融叠加“稳定币”概念），高股息、白酒等则仍在熊市体感；节奏上，阅兵前指数大概率维持震荡上行；风格上，量化资金青睐微盘股增强策略，但当前大逻辑硬的大票同样强势，建议“两头”配置；风险方面，短期需防阅兵前过快拉升后的日内回撤，宏观层面紧盯地产再恶化可能引发的回调，但政策已将股市纳入中美博弈工具箱，重演2015年“一刀切”概率极低。嘉宾B：一线体感显示资金正从微盘向各细分龙头集中；节奏判断仍处早中期，NV链热度已外溢至国产链及AI应用标签股；消费旅游仅看个股α。海外风险方面，4月已将最悲观情形定价，后续中美博弈至多触发回踩而非破趋势，且大量增量资金借雪球、量化中性产品入场，底层逻辑是“国家托底+类固收”，中美关系以跟踪为主、不预设更坏情景。嘉宾C：当前行情看似“水牛”，实则处在典型的戴维斯双击前夜——估值先拔、盈利随后。海外端，4月后美元指數自104回落至97、美债利率却高位未跌，相当于给全球释放约100bp流动性，9–12月无论美联储是否降息，流动性都将被动扩张并流入非美资产，因此外部风险已被计价，不存在系统性冲击。国内方面，A/H本轮上涨并非纯拔估值，而是由“EPS扩张型”板块驱动，国家队托底只是熨平波动。全球正进入财政大扩张+货币竞争性贬值时代，中国制造业成本端的最大拖累——地价、房价——已见顶回落，地产链利润下滑早已计价，反而使企业盈利不再被土地要素吞噬，“反内卷”从静态角度较为悲观，但是长期来看是行业景气度的拐点；居民与企业“有钱不再买房”转而把现金流投入股市回购、分红及员工激励，形成增量资金，制造业回报率进入长周期回升通道，美国商品消费自22年加息后持续走弱仅靠财政赤字维系，一旦美联储预防式降息或扩表，流动性将率先推升中国相关科技及上游材料。节奏上，9月3日阅兵前后或有波折，但指数回撤即是买点；配置上坚持“300科技+500周期”杠铃，长期看地产下跌对股市是成本端利好而非拖累，戴维斯双击的空间仍在扩张。嘉宾D：把A股当商品看“平衡表”，每年IPO+定增抽血效应正在减弱，而分红效应正在提升，这可能形成“紧平衡”的状况，且供给压缩、分红提升的趋势仍在延续。更大的增量是居民22-24年淤积的超额储蓄（几十万亿）因4月国家队成功兜底、股债收益比逆转，开始从3-5年期定存及固收理财搬家，年底-明年迎来到期高峰，只要几万亿流入40-50万亿自由流通市值，平衡表将被进一步撕裂。长期高点可远高于想象，可交易未来2-3年EPS扩张；短期看，反转驱动未现、沪深500贴水尚未极致、明星分析师/交易员尚未“出圈”，行情仍处加速段。嘉宾E：坚持“资产负债表衰退”观点，现实体感仍是经济差、居民缩表、贷款意愿低迷，超额储蓄只敢提前还贷或存定期；但巨量流动性一旦找到宣泄口便爆炒，形成脱离基本面的“水牛”。商品端所谓“反内卷”仅靠供应端自律无法消化中国过剩产能，玻璃等跟风品种已跌回起点，最纯正的多晶硅亦终将验证联盟托价能否持续。股市同理：估值由流动性而非盈利驱动，监管态度是终极锚；若对期指贴水、融资盘及量化对冲策略的“逼仓”干预升级，924式赎回-涨停-升水-空头砍仓的尖顶或将重演。只要监管未出手且成交维持高位，指数仍可惯性上冲；一旦信号出现，套利资金会多杀多。除非出台3-5万亿级别财政刺激填补居民地产信贷缺口，否则中长期仍难摆脱资产负债表衰退阴影。嘉宾追问：对“水牛”后市需求仍缺可验证的前瞻指标，哪些数据能提前佐证全球需求复苏（上半年交易资产负债表衰退，现在叙事变为“戴维斯双击”）。可用“财政扩张有效性”月度数据作为先行指标——把中美欧日广义财政赤字加总后，剔除社会保障、退伍军人、利息支出等刚性兑付，剩余真正能刺激经济增长的占比若拐头向上，即预示新增需求启动；目前该比例美国已滑至30%左右、欧洲更低，中国大部分用于化债，均处低位。一旦财政继续扩张且刚性支出占比见顶，可用资金边际转向消费与投资，将同步推升中国外需与大宗商品。若再配合美联储9月降息或结束缩表（原油价格可作为美联储扩表先行指标），美元下行、人民币汇率升值，则有望复制05-07年“汇率+盈利”双击，届时有色等周期品将摆脱尴尬跟涨，真正走成主线。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 纪要整理：实习生殷时杰混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-26 09:05

中期上涨趋势不改

移，可能需要调整货币政策。消息发布后，美元指数和美债收益率快速下行，欧美股市、大宗商品等风险资产纷纷上涨，风险偏好显著上升。由此来看，鲍威尔在全球央行年会上发出的信号，被视为美联储货币政策变化的风向标，强调关税政策对经济的负面影响逐渐显现，就业下行风险可能高于通胀上升风险，从而为恢复降息提供充分的理由。CME“美联储观察”工具显示，美联储9月降息的概率由75%上升至91%。综上所述，国内政策面接连释放利好消息，年内仍有再次降准或降息的空间。美联储主席鲍威尔讲话转向鸽派，强化市场对9月降息的预期，有助于提升风险偏好。在政策面、资金面等多重因素的推动下，股指中期上升趋势有望延续。但企业盈利尚未显著改善，股指加速上涨后注意获利抛压涌现。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网08-25 09:00

【铜周报】供需矛盾尚未激化，宏观小幅向上驱动形成

铜价仍受宏观扰动明显，伴随着美债利率和美元指数的波动，铜价仍处于震荡局面。供需层面，搬运逻辑走弱后，对于国内铜供应的驱动影响减弱，更多需要关注需求端走势。周五的杰克逊霍尔年会鲍威尔“偏鸽”表态抑制美元指数和美债利率，这一定程度上度商品形成利好，但鉴于市场仍存一定风险，基本金属弱于贵金属走势。海外宏观：杰克逊霍尔年会鲍威尔表态有所“鸽化”，市场显著定价9月降息；美国经济数据“胀”风险仍存，但不足以改变降息预期；美元指数和美债利率的回落减缓对于市场的压力，驱动宽松交易。国内市场：从2024年7月份的中央政治局会议首提防止“内卷式”竞争，到2024年底的中央经济工作会议提出综合整治“内卷式”竞争，再到综合整治“内卷式”竞争被写入今年的政府工作报告，反内卷呼声日益强烈，但近期整体“反内卷”情绪出现了明显降温，叠加上社会零售和工业生产数据相对偏弱，这也相对抑制铜价。供需：供应端：冶炼环境仍较差，在经历了几周的利润回升后，本周TC再次转弱。但现阶段供应受限仍未体现在现实数据上，7月进口铜精矿和废料仍保持高位，精炼铜生产尚未减速，7月电解铜产量再现高位。不过进口铜元素预期受限，长期供应下降的预期仍保持将一定程度驱动供应；需求端：全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；8月21日国内市场电解铜现货库存12.97万吨，较14日降0.27万吨，较18日降1.45万吨，国内电解铜库存仍维持震荡，供应压力尚未出现，需求仍受宏观影响波动使得铜库存整体偏累库。7月地产消费低位震荡，家电增速放缓，汽车和电力仍是主要增量，但铜材出口出现了显著回升，国内伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。下周宏观层面：美联储降息预期回升后，市场整体环境偏宽松，宏观驱动较为利好，但仍需观测现实端的供需情况。长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑。短期观点：震荡偏多风险：超预期去库工业品组周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货08-24 09:05

【股指周报】股指有阶段加速赶顶迹象

：外部环境：美联储在央行联会上放鸽，美元指数大幅走弱，外部环境对A股更加有利。基本面：社融固投社零数据均弱于预期，地产就业压力再加大，基本面仍然面临压力。但政策仍然在产业政策和民生方向不断发力，部分行业如TMT、医药表现超预期，市场的预期仍然乐观。资金面：无风险利率走低，资金面宽松，成交仍在放大，融资余额破前高，牛市氛围不断传播，资金有跑步进场迹象。逻辑：当前资金面和看多情绪仍然很强，且牛市氛围开始出圈传播，或对当前行情形成加速，但是冲高后也有阶段性见顶风险。宏观组：周密 Z0019142 15618193697

混沌天成期货08-24 09:05

【有色早评】市场等待今晚鲍威尔讲话，基本金属震荡运行

外受到市场对美联储降息预期回调的影响，美元指数回升形成抑制；国内预期与现实反复也未能指引明确宏观方向。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。后续8月冶炼厂检修继续减少，8月产量将可能继续维持高位，供应端整体仍偏宽松。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；8月21日国内市场电解铜现货库存12.97万吨，较14日降0.27万吨，较18日降1.45万吨，国内电解铜库存仍维持震荡，供应压力尚未出现，需求仍受宏观影响波动使得铜库存整体偏累库。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。不过短期铜价仍受到宏观环境的反复干扰等待驱动阶段；长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑，但仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.8.22 一、市场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。据CME美联储9月降息的概率为75%，9月降息预期回落，等待鲍威尔今晚的表态。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。因电力成本担忧，South32考虑暂时关闭Mozal铝精炼厂，涉及产能58万吨，占全球供应的0.8%。需求端，周度表需环比+2.5至92.1万吨，铝锭+铝棒社库环比-1.6至71.7万吨，库存环比去库。电改政策刺激光伏抢装需求，6月光伏新增装机14.4GW，环比下行85%，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单，适用税率为50%，为前期征税措施扩大品类的行为，市场已有一定缓冲。原料端，山西通知称为加强铝土矿及镓等战略性矿产资源保护，上收陶瓷土等4个矿种的出让登记权限至省自然资源厅，上述4个矿种的矿业权，经省自然资源厅统一认定后依法依规处置，如确属于铝土矿，则严格依据矿产资源管理法律法规及相关政策整改规范，引发市场对于山西铝土矿违规产能退出的类碳酸锂式上涨交易，山西铝土矿如因违规导致出清减产10%，涉及国产矿供应16万吨/月，对应国产矿产能约80万吨，考虑到去年部分产线已技改转向使用进口矿和未来新投产能均为进口矿产线，此消息实际影响较小，且未出相关惩罚措施，是否会延伸至其他地区也未有定论，持续关注政策动向。7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，美国8月PMI数据超预期，前期乐观的降息预期有所回落，现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，铝价整体震荡运行，关注美联储降息预期及国内反内卷政策。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空，逢高可轻仓试空，上边际为3500（反内卷政策出清预期打到的前期高点），出场信号可关注现货价格是否击穿高边际成本。二、消息面 1.【印度国家铝业计划提升氧化铝及铝产量以满足国内需求】据外媒报道，印度国家铝业 (NALCO) 正寻求通过棕地扩建来提高其氧化铝和铝产量，以获得Maharatna认可。Singh表示，公司将投资1716.3亿印度卢比，将冶炼厂的年产能提升50万吨；投资1200.0亿印度卢比，将发电能力提升1080MW。其中，冶炼厂项目的土地征用工作已进入最后阶段。此外，NALCO正着手投资567.7亿印度卢比通过建设fifth stream氧化铝精炼厂（年产能100万吨）来扩大其氧化铝精炼潜力，并投资196.1亿印度卢比从Pottangi矿山开采铝土矿。（有色宝编译） 2.【WBMS：6月全球原铝供应过剩18.31万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年6月，全球原铝产量为609.44万吨，消费量为591.13万吨，供应过剩18.31万吨。1-6月，全球原铝产量为3684.73万吨，消费量为3688.4万吨，供应短缺3.67万吨。（文华财经） 3.【美国8月PMI数据显示经济强劲通胀压力达三年来最高水平】标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示，8月强劲的PMI初值增加了美国企业在第三季度迄今表现强劲的迹象。数据显示，经济正以2.5%的年化速度扩张，高于上半年平均1.3%的增速。制造业和服务业都报告了更强劲的需求状况，但难以满足销售增长，导致未完成订单以2022年初以来最快的速度上升。(金十数据) 锌锌 2025.8.22 一、市场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。据CME美联储9月降息的概率为75%，9月降息预期回落，等待鲍威尔今晚的表态。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至75美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。7月产量环比+1.8至60.3万吨，同比增23%，以至同期绝对高位。8月排产继续增加，环比预增1.1万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.2至11.7万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，美国8月PMI数据超预期，前期乐观的降息预期有所回落。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价偏弱震荡，关注美联储降息预期和国内反内卷政策。二、消息面 1.【WBMS：6月全球锌市供应短缺2.79万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年6月，全球锌板产量为116.67万吨，消费量为119.46万吨，供应短缺2.79万吨。2025年1-6月，全球锌板产量为680.08万吨，消费量为701.46万吨，供应短缺21.38万吨。2025年6月，全球锌矿产量为106.28万吨。2025年1-6月，全球锌矿产量为623万吨。（金十期货）镍镍 2025.08.22 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价119830元/吨，涨幅-0.3%。金川镍升贴水+100至2500元/吨，进口镍升贴维持350元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-10.54至-205.19美元/吨。供应端，7月国内镍矿、镍铁与精炼镍进口显著提升，国内镍元素供应显著上升。根据WBMS统计，上半年全球原生镍供应达198.44万吨。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓迹象，三元材料产量维持低位震荡。镍下游需求处于低位。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库，但幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。基本面来看，供应端镍各环节产能过剩，供应量处于高位，近期印尼冶炼厂有生产放缓迹象，但整体仍处高位。需求端国内表需有显著上升，整体来看各环节供需仍维持过剩格局。全球镍元素过剩的格局未改，预计镍价维持偏弱震荡。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【WBMS：6月全球精炼镍供应过剩1.26万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年6月，全球精炼镍产量为31.68万吨，消费量为30.42万吨，供应过剩1.26万吨。2025年1-6月，全球精炼镍产量为192.16万吨，消费量为174.17万吨，供应过剩17.99万吨。2025年6月，全球镍矿产量为33.94万吨。2025年1-6月，全球镍矿产量为198.44万吨。（金十期货）不锈钢不锈钢 2025.08.22 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12795元/吨，涨-0.24%。无锡现货基差升水+25至490元/吨；主力合约持仓+3046至138810手；仓单-1129至118640吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至933元/镍点，镍铁报价企稳回升，不锈钢成本支撑回升。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。后续面临检修结束复产的压力。需求端，国内地产基建需求维持减量预期，制造业与出口对不锈钢需求形成支撑，但后续面临需求走弱的可能。综合来看，成本端不锈钢成本预计在镍铁与煤价回升带动下有所上升。供需层面，近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升。中期来看，国内政策或持续从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海外降息窗口临近，不锈钢价格中枢较前期预计有所上升。短期由于复产导致供应量预期回升以及需求预期走弱，现货过剩压力维持，不锈钢价格偏弱震荡。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【弘毅新材1050mm不锈钢十八辊六连轧绿色产线投产”暨“退火炉点火”顺利成功】8月21日，弘毅新材“1050mm不锈钢十八辊六连轧绿色产线投产”暨“退火炉点火”顺利成功。项目建成后具备年产100万吨不锈钢深加工能力，产品达到2B级别高端板面。（51bxg快讯） 2、【佛山市南海再辉不锈钢制品有限公司入选2025年佛山市中小企业数字化转型城市试点被改造企业项目（第三批）名单】8月20日，佛山市工业和信息化局发布了《关于2025年佛山市中小企业数字化转型城市试点被改造企业项目（第三批）入库结果的公示》。根据附件名单，被改造企业包含有佛山市南海再辉不锈钢制品有限公司，拟扶持金额为25.29万元。（佛山市工业和信息化局）碳酸锂碳酸锂 2025.08.22 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价82760元/吨，涨幅-0.17%。主力合约持仓-5033至390064手，仓单+275至24320吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持82000元/吨，工业级碳酸锂报价维持80950元/吨。锂精矿均价维持960美元/吨。在枧下窝矿于青海盐湖停产后，国内锂云母与盐湖产线碳酸锂产量逐步下降，但由于锂辉石产线产量持续上升，对减量形成一定补充，因此国内碳酸锂周度产量整体降幅有限，带动显现库存小幅去化。当前碳酸锂供应端扰动尚未完全平息，但在未发生问题的锂资源供应补充下，市场对碳酸锂因部分产能供应问题出现紧缺的担忧有所降低。短期来看，若停产范围仅限枧下窝锂矿，则预计碳酸锂价格中枢较6月末会有上升，但空间较为有限。若9月底后宜春其他7家矿企因合规问题持续停产，其他产线供应稳定的情况下，市场或对供应扰动风险的担忧会再次上升。后续关注的重点仍是供应端是否有新的扰动，以及之前停产的产能是否复产。二、消息与数据 1、【智利锂矿商SQM预期三季度锂价将保持稳定】智利锂产商SQM的高管周三在季度业绩电话会议上称，预计该公司第三季度销售额应至少比第二季度高出10%；第三季度销售量和价格应该比第二季度好。该公司计划明年提交智利SALAR FUTURO锂项目的环境研究报告；可能在2030年上半年获得监管机构批准。预计该公司与国有铜矿商Codelco的锂交易将于今年9月或10月完成。（文华财经） 2、【天齐锂业CEO表示愿重新协商IGO在Kwinana精炼厂的股权】中国天齐锂业首席执行官夏浚诚（Frank Ha）周三表示，公司愿意重新协商合资伙伴IGO在西澳大利亚州问题频发的Kwinana锂精炼厂中的股权。该精炼厂是澳大利亚首座氢氧化锂工厂，因锂价暴跌而持续面临运营问题和生产延误。持有49%股权的IGO上月对该亏损精炼厂进行资产减值，并公开表示对其改善运营能力缺乏信心。据路透社援引夏浚诚表态称，天齐锂业对任何相关提议均持开放态度，但到目前为止尚未收到任何正式提议。夏浚诚表示，Kwinana精炼厂的效率正在提高，公司没有关闭该精炼厂的计划。（澳华财经在线） 3、【中伟股份：公司在阿根廷布局盐湖锂矿】中伟股份8月20日在互动平台回答投资者提问时表示，公司在阿根廷布局盐湖锂矿，主要通过控股及参股的方式参与，目前控股JAMA及参股Solaroz两个项目，预计掌握资源超1000万吨LCE。公司在低位周期布局的盐湖锂矿，随着碳酸锂价格上涨，当前锂矿资源价值也显著上涨，其低成本优势与涨价协同，强化了公司资源战略价值。（证券日报）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-22 09:05

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