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股指仍有上行空间

济预测数据可以看出，目前美联储认为美国经济衰退的风险不大。鲍威尔表示本次降息是“风险管理式降息”。虽然当前美国经济“软着陆”的可能性较大，但市场对美联储独立性的担忧情绪发酵，且今年以来美元信用出现动摇，因此预计年内美元指数将保持弱势。而我国经济逐步企稳回升，人民币仍有升值动能。综上，国内经济短期承压，但韧性较强，新动能保持高速增长，凸显结构性亮点。未来政策继续加码概率较大，我国经济将逐步修复。美联储降息周期开启，全球流动性改善有利于风险资产估值抬升，同时人民币仍有升值动能。国内权益市场自6月以来持续上涨，近期波动加大，但在海内外积极因素的支撑下，市场震荡整固后仍有上行空间。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网09-22 08:45

【矿钢周报】钢材供应趋减，宏观向好能否增强节前补库？

升；原料价格大跌导致成本大幅下移；海外经济衰退/危机近期工业品组：徐妍妍 Z0022011 13764926897 开户加入我们！加入知识星球！

混沌天成期货09-21 09:05

全球原油供给过剩压力持续加大

态势。在部分国家与美国达成关税协议后，经济衰退预期有所减弱，但前景仍不容乐观。在美国关税政策的影响下，预计下半年全球经济增速进一步放缓。并且，受贸易摩擦、高利率以及地缘政治等多种因素的冲击，经济走势面临诸多不确定性。根据国际货币基金组织（IMF）的最新预测，2025年，全球经济增速预计为3%，较上一次预测上调了0.2个百分点。其中，美国、中国及欧元区的经济增速均有小幅度上调，分别达到1.9%、4.8%以及1%。经济合作与发展组织（OECD）则将2025年全球经济增长预期从之前的3.1%下调至2.9%，将美国2025年GDP增长预期从之前的2.2%下调至1.6%，预计欧元区2025年GDP增长1%，预计中国2025年GDP增长4.8%。 8月，美联储将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%~4.5%不变，这是自今年1月以来，美联储连续第六次维持利率不变。然而，在随后召开的杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔表示对降息持开放态度，这一表态暗示9月美联储可能会降息。鲍威尔发表讲话后，市场对美联储9月降息25个基点的预期跃升至90%以上，同时预计12月仍有可能再次降息25个基点。图为全球制造业PMI与Brent原油价格走势 B OPEC+的政策核心仍是增产 2025年，全球原油供给预计保持增长态势。据国际能源署（IEA）预估，2025年，全球原油产量将增长260万桶/日，创下历史新高。一方面，今年OPEC+自4月起逐步恢复产能；另一方面，包括巴西、加拿大等在内的非OPEC国家原油产量也呈现增长趋势。然而，由于能源公司经营思路有所转变，叠加油价在上半年持续走低，IEA预计2025年全球上游油气投资或同比减少4%，为2020年以来首次出现下降。油气上游投资下降在一定程度上会限制原油产出。此外，今年地缘局势的变化对全球原油供给造成了扰动。年初，美国总统特朗普上台后，对俄罗斯、伊朗发起了多轮制裁，以此限制两国的原油出口。目前，俄乌和谈以及美伊和谈都在推进中，但未来能否达成一致协议仍存在不确定性，这也使得未来全球原油供给面临一定的变数。 9月7日，OPEC+会议结束后发表声明称，鉴于全球经济前景稳定、原油市场基本面健康，8个产油国决定逐步退出2023年4月宣布的每日165万桶的额外自愿减产协议。这意味着自今年10月起，这8个国家合计将增产13.7万桶/日，165万桶/日的产量可根据市场形势变化部分或全部恢复，且增产将以循序渐进的方式进行。 4月起，OPEC+进入增产周期，除4月增产13.8万桶/日外，5—9月基本保持40万~55万桶/日的增产幅度，并在9月提前1年完成220万桶/日的产量恢复计划。未来，OPEC+的政策核心仍是增产并适时调整节奏，旨在增产保份额与避免油价崩盘之间寻求平衡。短期来看，OPEC+的增产举动将加剧原油市场供给过剩的状况；长期而言，OPEC+或会借助低油价来挤压竞争对手，进而重塑全球原油供应格局。今年以来，美国原油产出整体呈现回落态势。截至9月初，美国原油产量约为1350万桶/日，较年初略有下降。今年美国原油行业产出低迷，主要原因在于资本约束导致钻探活动减少，同时，油价持续低迷也限制了页岩油企业的上游投资。数据显示，美国最大的20家页岩油生产商将2025年的资本支出削减了约18亿美元，降幅达3%。与此同时，过去两年行业并购规模达2900亿美元，大型企业主导市场，更侧重于成本控制而非产量扩张。因此，今年上半年，美国活跃原油钻机数较年初减少了70座，降幅达15%。此外，上半年，美国原油价格一度跌至55美元/桶，远低于页岩油企业65美元/桶的盈亏平衡线，这也限制了企业的资本开支。在年底前油价保持相对低迷的预期下，美国页岩油企业上游资本支出预计仍受限，美国原油产量较难实现增长。美国能源信息署（EIA）预计，2025年，美国原油产量将增长20万桶/日，较年初预测有所下调；EIA同时预计2026年美国原油产量将出现下降。特朗普上任后，多次表态要尽快结束俄乌冲突。8月初，特朗普给俄乌停火下了最后通牒，并威胁将对俄罗斯及俄罗斯原油买家实施制裁。此后，美俄会晤虽释放出积极信号，但俄乌会谈进度趋缓，与此同时，美国正考虑对俄罗斯原油实施进一步的制裁。在俄乌停火谈判期间，乌克兰多次使用无人机袭击俄罗斯炼油厂，导致部分炼油厂运营中断。俄罗斯因此减少了17%的炼油产能，合计约110万桶/日。炼油厂产能下降使得更多原油用于出口，俄罗斯将8月西部港口原油出口量较原计划上调了20万桶/日。此外，当前俄罗斯汽油需求正处于季节性高峰，部分区域出现汽油短缺，俄罗斯再度延长汽油出口禁令。目前来看，俄乌停火谈判陷入停滞，欧美考虑进一步加码对俄罗斯原油的制裁，未来俄罗斯原油供给面临进一步萎缩的风险。 C 原油消费或进一步受到限制今年以来，全球经济始终维持低速增长态势，在美国关税政策的影响下，未来前景不容乐观。在此背景下，原油消费也遭受显著冲击。今年，多家能源机构频繁下调全球原油需求增长预期，EIA、IEA、OPEC在三季度对全球原油需求增长的预测较年初均下调了20万~40万桶/日。EIA在9月月报中预计今年全球原油需求增长90万桶/日，然而年初的预测为增长133万桶/日。鉴于当前全球经济预计难以出现明显好转，原油消费将持续受到限制，机构在后期仍有可能进一步向下修正原油消费增幅。今年，非OECD国家依旧会贡献大部分原油需求增量，其中包括中国、印度等，而美国的需求增量预计或受到一定制约。今年，美国经济增长进一步放缓，关税政策对美国经济造成较强负面冲击，进而打击美国原油消费。机构预计，今年美国原油消费增幅仅3万桶/日。进入9月，美国夏季原油消费旺季逐步向淡季过渡，美国终端原油需求预计随季节转弱，炼厂开工负荷也将从高位回落，原油加工需求随之走低。国内市场方面，今年以来消费表现较弱，同时，部分地方炼油厂开工受限。1—7月，国内原油进口量累计3.27亿吨，同比增长2.89%；国内原油加工量累计4.25亿吨，同比增长4.2%。此外，今年国内地方炼油厂开工负荷持续走低，且远低于历史同期水平。虽然7月以后开工负荷有所回升，但整体仍处历史偏低水平。从终端消费来看，1—7月，国内汽油及柴油表观消费同比分别下降7.11%和4%，终端原油消费整体表现疲弱。 D 机构持续上调油市过剩预期虽然今年10月以后OPEC+的增产节奏会有所放缓，但其总体产量水平仍将进一步提升。在消费绝对量受限的情况下，原油市场依旧会面临供给过剩的压力。近期，多家能源机构的月报大幅上调了对原油市场过剩的预期。EIA、IEA在9月月报中预测，三季度，原油市场的过剩量达到200万桶/日，四季度的过剩量会超过200万桶/日，而全年过剩量将超过170万桶/日，较8月的预测均有较大幅度的上调。综上所述，全球原油供给预计持续增长。OPEC+预计维持增产并适度调整节奏，不过，受上游投资减少以及钻机数量下滑影响，美国原油产出难以实现增量。此外，地缘局势变化给原油供给侧增添了不确定性，俄乌停火谈判、伊核谈判走向以及制裁等因素仍存在较大变数，进而对原油供给产生扰动。在经济增长动力不足的预期下，原油需求前景持续受到打压，多家能源机构下调了今年全球原油需求增量预期，且增幅预计低于去年，全年需求增量或不足100万桶/日。当前，夏季原油消费旺季已接近尾声，原油需求预期环比减弱。整体来看，在供给增量冲击与需求转弱预期的双重作用下，未来原油市场供给过剩压力将不断加大，而地缘因素仍会给油市带来不确定性。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网09-16 07:25

中证1000股指期权构建买入跨式策略正当时

三，近期美国非农就业数据显著下修，美国经济衰退风险上升，美联储降息预期升温，美元走弱迹象逐步显现，外资有望回流新兴市场。而中国AI资产与美国AI资产是全球“唯二”的选择，全球AI资产的重估将给A股带来增量外资。因此，增量资金持续流入的大趋势不变，将对A股的估值修复逻辑提供较强支撑。图为沪深两市融资余额以及融资买入额数据结论以及操作策略综合来看，期权持仓量PCR指标说明目前市场情绪仍偏乐观。期权隐含波动率冲高回落之后止跌企稳，可以布局10月的升波机会。获利资金止盈导致短线上股指出现技术性调整，但是政策面利好预期以及资金持续流入股市的趋势有望推动中证1000指数在10月走出向上突破行情。由于隐含波动率止跌企稳，可以考虑构建10月合约的买入跨式策略，即买入相同数量、相同到期月份、相同行权价的看涨期权和看跌期权，构成组合策略。这样，一方面，随着临近10月，在政策预期发酵和增量资金入市导致的升波行情中，买入跨式策略可以获得vega的浮盈；另一方面，行情在9月震荡整固之后，买入跨式策略可以在后市的突破行情中获得delta的收益，且无论行情是如预期般向上突破，还是出现预期之外的下跌风险，买入跨式策略都能从突破中获利。另外，买入期权的最大风险为期初支付的权利金，因此买入跨式策略的风险相对可控。总的来说，在当前中证1000指数宽幅震荡的情况下，可构建买入跨式策略布局10月中证1000指数的升波与突破行情，能够获得较好的收益风险比。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网09-15 08:40

股指有望继续上行

样大幅不及预期，美国就业市场降温明显，经济衰退风险凸显。美国8月非农就业人数增加2.2万人，低于市场预期的7.5万人，前值为7.3万人。美国8月CPI同比上涨2.9%，持平预期，前值为2.7%。8月CPI环比上涨0.4%，高于预期的0.3%，前值为0.2%。美国8月核心CPI同比上涨3.1%，持平预期和前值。虽然8月CPI小幅反弹，但关税对核心商品物价的传导仍然偏慢。从环比来看，食品和能源价格有所反弹。8月食品价格环比增速从0%上升至0.5%，能源价格环比增速从-1.1%上升至0.7%。核心商品价格环比增速从0.2%小幅上升至0.3%，其中服装、汽车、二手车价格环比增速均有所回升。核心服务价格环比上涨0.3%，前值为0.4%。美国通胀温和抬升，但就业市场大幅走弱，就业市场风险大于通胀风险，年内美联储可能有2~3次降息，国内货币政策空间也将随之打开。去年四季度以来，我国经济企稳向好，经济结构转型不断深化。下半年新兴经济体的强劲需求对我出口形成支撑，出口韧性较强。未来“反内卷”政策和扩内需政策将协同发力，提振内生经济增长动能，我国经济基本面将稳步修复，外资对人民币资产的配置意愿也将不断提升。图为美国CPI和核心CPI同比走势综合来看，8月金融数据显示居民“存款搬家”持续进行，这将继续为权益市场提供增量资金。当前，美国就业市场风险高于通胀风险，带动美联储降息预期强化。未来随着“反内卷”政策和扩内需政策协同发力，我国经济将稳步向好，外资对人民币资产的配置意愿也将不断提升。受益于多方面积极因素支撑，股指在震荡整理后有望继续上行，科技板块或继续领涨。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网09-15 08:30

【纸浆周报】发运维持高位，等待浆价筑底

加上美国公布的非农数据不及预期，市场对经济衰退的担忧升温，大宗商品整体走弱，浆价也随之出现回调。供应端，国内市场，联盛浆纸（漳州）有限公司二期化机浆项目1号线顺利开机；海外市场，芬林集团旗下芬林芬宝宣布änekoski生物制品厂将于第37-39周进行年度停机检修，änekoski生物制品厂年产能80万吨针叶浆和50万吨阔叶浆；需求端，目前国内需求订单释放节奏较缓，港口库存高位，下游成品纸价格不振，纸厂利润低迷；海外，全球纸浆库存处于高位，欧美需求未见明显提升；综合来看，供给方面，海外发运维持高位，需求方面，港口库存去化不畅，下游需求旺季不旺，布针仓单的接货意愿低。但目前估值过低，不宜过度看空，等待筑底后逢低多配。供给：目前纸浆供应充足。国内市场，联盛浆纸（漳州）有限公司二期化机浆项目1号线顺利开机；海外市场，芬林集团旗下芬林芬宝宣布änekoski生物制品厂将于第37-39周进行年度停机检修，änekoski生物制品厂年产能80万吨针叶浆和50万吨阔叶浆。需求：本周下游开工，白卡纸环比+0.6%，双胶纸环比+5.2%，铜版纸环比-0.5%，生活纸环比-0.2%；鉴于开学旺季，白卡纸开工率有所回升。利润：9月银星720美元/吨，与上轮持平，造纸利润分化，白卡纸、生活用纸利润回升，双胶纸利润下降。库存：本周国内纸浆主流港口样本库存量为206.2万吨，较上期去库0.4万吨，环比下降0.2%，库存量在本周期呈现小幅去库的走势，从整体来看，港口库存处于同期高位水平。策略建议：等待企稳，逢低多配风险提示：宏观情绪的反复，浆厂产能的变动农产品组：张磊 Z0019369 13641667560 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。

混沌天成期货09-14 09:06

【铝周报】宏微观共振，铝价强势突破

出空间再进场做空。风险提示：风险：经济衰退，中美谈判无果。重要新闻： 1.【几内亚勘探许可证状况不确定，Arrow已转入资本保全模式】外电9月9日消息，澳大利亚上市的Arrow Minerals本周一的声明中表示，鉴于几内亚的勘探许可证状况的不确定性，公司已将资本保全列为优先事项，具体措施包括暂停所有项目相关活动、削减企业成本，同时与几内亚相关利益方保持积极沟通。此前有媒体报道称，某些勘探许可证面临可能被取消风险，这些项目包括Niagara铝土矿项目及Simandou North铁矿项目等。在截至6月30日的六个月内，Niagara铝土矿钻探工作已证实高品位矿化体具有连续性，其资源量足以支撑发布首个矿产资源量估算报告。项目初步研究已完成。（上海金属网编译） 2.【加拿大铝正流向欧洲】据外媒报道，随着美国对进口铝关税的提高，对美出口铝产品已失去竞争力，加拿大铝生产商正将越来越多用于制罐和汽车部件的铝出口至欧洲。据统计，2025年二季度，加拿大铝出口量中对美国出口比例降至78%，一季度占比达到95%，而欧洲份额则升至18%，一季度占比0.2%。（有色宝编译） 3.【英国铝业协会：铝将被列入英国《关键矿产战略》中】英国铝业协会（ALFED）欣然宣布，已确认在英国政府即将于10月发布的《关键矿产战略》中，铝将被同时列入关键矿产和增长矿产两大类别。这一认定将铝置于英国工业和经济未来的核心地位，确立了其作为一种对保障国家韧性至关重要、同时又能驱动可持续增长的材料的角色。此次铝被纳入该战略，也呼应了其国际地位的提升。今年早些时候，铝已被列入北约（NATO）的关键材料清单，这是对其全球战略价值的进一步肯定。这些认定共同巩固了铝的地位，表明它不仅是英国经济的关键材料，更是保障国际韧性与安全的重要物资。（电解铝公众号） 4【美国8月CPI年率如期反弹，月率小幅反弹】美国8月未季调CPI年率录得2.9%，为1月以来新高，符合市场预期。预期2.90%，前值2.70%；美国8月季调后CPI月率录得0.4%，为1月以来新高，高于市场预期的0.3%，前值0.20%；美国8月未季调核心CPI年率 3.1%，预期3.10%，前值3.10%；美国8月季调后核心CPI月率 0.3%，预期0.30%，前值0.30%。(金十数据） 5.【美国初请失业金人数激增至近四年高位】美国至9月6日当周初请失业金人数录得26.3万人，为2021年10月23日当周以来新高，市场预期为23.5万人，前值由23.7万人修正为23.6万人。美国至8月30日当周续请失业金人数 193.9万人，预期195.1万人，前值由194万人修正为193.9万人。美国至9月6日当周初请失业金人数四周均值 24.05万人，前值由23.1万人修正为23.075万人。（新浪财经） 6.【美国8月PPI意外下降远不及预期强化美联储降息的理由】美国8月生产者价格指数意外下降，这是四个月来的首次下滑，进一步强化了美联储降息的理由。根据美国劳工统计局周三发布的报告，生产者价格指数（PPI）环比下降0.1%，而7月数据被下修。同比来看，PPI上涨2.6%，为6月以来新低，市场预期为3.3%。报告显示，尽管特朗普的关税政策推高了企业成本，但上个月企业仍避免了大幅提价。虽然此次回落是在7月大幅上涨之后出现的，但许多企业担心，在经济不确定性持续影响消费决策的背景下，大幅加价可能会吓跑客户。剔除食品和能源的商品价格上涨0.3%；服务成本下降0.2%。。(金十数据） 7. 2025年9月9日消息，亚洲地区LME仓库铝提货申请连续第二天大幅增加，推动铝价维持涨势。继过去两个交易日累计上涨1%后，铝价周二在2615美元/吨附近波动。仅在两天内，马来西亚LME仓库就有近10万吨铝被申请提取，导致其他买家可获得的库存量从14个月高点回落，凸显当前铝市场供应端的紧张态势。（阿拉丁）工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。

混沌天成期货09-14 09:05

【专题报告】锡：供需双增，缺口仍存

中期逢低多配的优质标的。风险点：全球经济衰退一、供应扰动叠加需求向好，锡价走势强于其他品种 2025年沪锡期价较去年一直处于上行趋势下，且走势强于其他品种，主要原因系一、供应端今年有减量预期（高溢价）。1、缅甸佤邦自2023年4月15日发布文件称为了保护剩余的矿产资源，所有矿产资源的开采和挖掘都将暂停，并于2023年8月正式实施禁令，直至2025年7月，才正式开始推进锡矿开采复工复产。2、刚果金Alphamin Resources公司因当地武装冲突于2025年3月13日宣布暂时停止锡矿的采矿作业，并于4月9日宣布恢复矿山运营。二、需求端在AI+新能源叙事下有增量预期（底部支撑）。现今美联储降息周期临近，国内反内卷主题下，我们通过对锡供需的梳理，认为锡仍是一个低多的优质标的。二、刚果金和佤邦复产，矿端供应恢复，锡供应有增量预期供应端前期面临两个供应扰动，首先是刚果金Alphamin Resources公司因当地武装冲突于2025年3月13日宣布暂时停止锡矿的采矿作业，但该公司已于4月9日宣布恢复矿山运营，4月15日通过处理矿石堆存重新开始，4月底在员工分期返回的情况下重新开始地下采矿活动，复产后首批锡精矿已于2025年5月9日已发运出口，所以该公司锡生产预计影响量级在2000-3000吨。根据2025年二季度显示，Alphamin公司2025年上半年共生产锡矿8376吨，并将2025年锡指导产量由之前的2万吨下调至1.75万吨，所以我们综合判断刚果金供应扰动属于短期影响，并已完全恢复，造成锡矿供应减量约2500金属吨。缅甸佤邦自2023年4月15日发布文件称为了保护剩余的矿产资源，所有矿产资源的开采和挖掘都将暂停，并于2023年8月正式实施禁令，直至2025年7月，才正式开始推进锡矿开采复工复产。据调研了解，佤邦复产预计带来的锡矿月供应增量可达2000金属吨。我们按照筹备人员和资金所需1-2月时间去预估，预计缅甸佤邦复产后锡矿增量将会体现在9月进口数据上。在刚果金和佤邦供应恢复后，我们预期锡矿供应压力会缓解，锡矿原料平衡回归紧平衡。我们按照新增锡矿在列项目的投产预期去做推演，2025年因供应扰动同比有1.5万吨的减量，恢复后乐观预期2026年锡矿供应增量可达2.7万吨。三、AI+新能源带动用锡需求 3.1 AI带动2025/2026年服务器用锡增加0.35/0.42万吨 2024年，DeepSeek R1系列模型的发布，带来算法效率提升的同时并未抑制算力需求，反而因更多的用户和场景的加入，推动大模型普及与应用落地，重构产业创新范式，带动数据中心及算力建设需求上量。据IDC预测，全球AI服务器出货量从2024-2026年或将保持25%以上的增速。 AI服务器与普通服务器在硬件架构上存在显著区别。普通服务器主要用于处理日常的数据存储、传输和应用服务，其硬件配置相对固定，对PCB的需求也较为有限。而AI服务器则不同，它们需要处理大量的计算任务，尤其是复杂的并行计算，这要求服务器具备强大的计算能力和高速的数据传输能力。因此，AI服务器的硬件配置要复杂得多，对PCB的需求也更大，PCB面积的增加也同样会带动焊锡需求的增量。我们按照英伟达AI服务器做测算，AI服务器较传统服务器PCB面积用量提升133%至700%，对应单服务器PCB用锡量最高可增加1.32KG/台。据IDC数据预测，AI服务器2025年同比预增26%至189.5万台，2026年仍将保持25%的同比增速。我们按照25%的增速去预估全球AI服务器出货量，算力提升需求下预计带动服务器2025/2026年用锡增量0.35/0.42万吨。 3.2 AI换机需求预计带动2025/2026年用锡增量0.21/0.25万吨 AI高速发展下，AIPC市场热度高涨，据Canalys预测显示，2025年全球AIPC出货量将超1亿台，考虑到AIPC较传统电脑会有更多的功能，需要更多的电路互联，用锡量会有一定的增加，据我们测算，PC端在AI的带动下，2025/2026年PC端用锡需求会增加0.14/0.18万吨。那么随着AI功能的发展，锡的需求还有哪些增量？光伏用锡还有没有增加？新能源汽车对锡的需求又是多少？供需双增下，矛盾如何显现？平衡表又该如何推演？请大家加入知识星球阅读详细报告。有色组：黄一帆 Z0022510 13120716150 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-01 09:05

【铝周报】供需过剩压力凸显，氧化铝偏弱下行

弱下行，逢高可轻仓试空。风险提示：经济衰退，中美谈判无果。重要新闻： 1.【印尼取消在矿产和煤炭销售中使用基准价格的要求】8月25日消息，周一审议的印尼矿业部法令显示，印尼已取消矿产和煤炭销售必须使用政府基准价作为底价的要求。该法令于本月初发布，允许矿产商以低于政府设定的基准价出售矿产和煤炭，但交易产生的生产税和税务义务将以基准价为基础。印尼于3月1日起强制要求煤炭交易使用基准价，只在对煤炭的国内和出口价值施加更大的控制。在此之前，该价格已用于计算特许权使用费。然而，由于基准价不透明、更新频率较低且价格较高，买家和出口商都更倾向于使用印尼煤炭指数来定价。印尼政府还为镍制品、锡、铜、钴和铝土矿等产品发布基准价。（上海金属网编译） 2.【EGA宣布GAC彻底终止在几内亚的运营】阿联酋环球铝业（EGA）宣布，其子公司几内亚氧化铝公司（GAC）将彻底终止在几内亚的所有活动，原因系改革非法征收其资产。数周以来，GAC曾提出与几内亚当局合作，以安全有序的方式进行交接，同时保留公司的所有权利。然而，几内亚政府持续采取单边行动，并实施了一系列非法措施，试图强行接管GAC的运营及资产。目前，GAC已完成对员工及所有现场服务提供商合同的有序终止，并将自2025年8月22日23:59（当地时间）起，不再对其项目现场保留任何存在或控制权。自8月23日00:00起，几内亚共和国将全权负责相关设施、基础设施、设备及物资的运营与安全保障。（阿拉丁） 3.【印度铝工业公司计划未来五年在全球投资100亿美元】据媒体报道，印度铝工业公司（Hindalco）董事长Kumar Mangalam Birla周四在公司第66届年度股东大会上向股东表示，公司已计划未来五年内在铝、铜和特种氧化铝领域进行价值100亿美元的全球投资。此次扩张计划将增强公司的上下游业务，使Hindalco屹立于印度工业增长的前沿。Hindalco在印度正通过对铝和铜冶炼进行大量投资大力提升上游产能。针对印度本土业务，在铝领域，Hindalco对Aditya铝冶炼厂进行18万吨的扩建，对Mahan铝冶炼厂进行36万吨的扩建，以及新建一座85万吨的氧化铝精炼厂。（有色宝编译） 4.【IAI：7月全球氧化铝产量为1295.2万吨】外电8月26日消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2025年7月全球氧化铝产量为1295.2万吨，日均产量为41.78万吨，上个月修正后为1244.7万吨。其中，中国7月氧化铝预估产量为775.0万吨，6月修正后为750.0万吨。（上海金属网编译） 5.【1-5月美国原铝进口量逆势增长】外电8月26日消息，美国地质调查局最新数据显示，2025年1-5月，尽管美国最大原铝供应国加拿大的出口量下滑，但美国原铝及铝合金进口量仍实现同比增长，进口总量达154万吨，较2024年同期的151万吨增加2%。该数据凸显三大趋势：1）加拿大虽出口量下降，但仍保持美国最大原铝供应国地位；2）阿联酋（UAE）主动填补供应缺口，推动美国原铝进口总量增长；3）印度等次要供应国作用有限。目前，美国对加拿大和阿联酋的铝产品关税均已提升至50%。未来数月，美国铝供应链或将进一步重构——美国买家需在成本、供应稳定性与地缘政治风险之间寻找新的平衡点。（上海金属网编译） 6.【中国铝业：拟出资3亿元参股设立稀有金属合资公司】中国铝业(601600.SH)公告称，公司拟与控股股东中铝集团及其附属公司云南铜业、驰宏锌锗、中铝资本共同出资设立合资公司，其中公司拟以货币资金及实物资产出资3亿元，持有合资公司20%的股权。该交易构成关联交易，但不构成重大资产重组。合资公司注册资本为15亿元，主营业务包括关键稀有金属高纯化、化合物化、终端产品化研制、生产和销售等。（中国铝业） 7.【2025财年South32氧化铝产量基本持平】据外电报道，South32周四称，2025财年氧化铝产量基本持平为510万吨。预计2026财年仍为510万吨，到2027财年增加3%至530万吨；铝产量增加6%至121.1万吨，因Hillside Aluminium仍在继续测试其最大技术产能，Mozal Aluminium完成其复苏计划，且Brazil Aluminium产量持续扩大。Hillside Aluminium在2026和2027财年的铝产量预计将达到72万吨。Brazil Aluminium 2026财年料增加16%至16万吨，2027财年将增加3%至16.5万吨。（上海金属网编译）工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货08-31 09:05

【矿钢周报】移仓换月完成，关注阅兵后需求恢复情况

升；原料价格大跌导致成本大幅下移；海外经济衰退/危机工业品组：徐妍妍 Z0022011 13764926897

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