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【有色早评】特朗普交易降温，铜价跟随贵金属回落

货价格被带着连续跳涨。整体来看，美国经济数据仍有韧性，美国软着陆预期增强，国内刺激政策持续出台，铝价震荡运行。全球氧化铝供需趋紧，现货价格连续高位跳涨，交易所下场降温，短期资金博弈成分重，建议观望为主。二、消息面 1.【天山铝业：几内亚项目已进入大规模开采阶段，产品将陆续往国内发运】天山铝业披露投资者关系活动记录表显示，公司完成几内亚本土矿业公司股权收购后，正扎实推进几内亚项目铝土矿的开采和发运。目前，该项目已进入大规模开采阶段，产品也即将陆续往国内发运，日后将有效满足公司氧化铝生产所需的原材料，增强原材料的自给能力。另外，公司印尼铝土矿项目正在进行详勘，项目交割的前提条件预计会尽快完成。一期100万吨氧化铝项目正在进行各项前期审批工作。与去年同期相比，公司电解铝和氧化铝的生产成本变动不大。（天山铝业）锌锌 2024.11.1 一、市场观点我国财政端政策持续加码，货币端配合降准降息，释放流动性，维持国内经济稳中向好发展主基调不变，等待11月4-8号会议政策导向。美国经济数据仍有韧性，软着陆预期增强，美元指数走强，等待11月5日美国大选，全球货币转宽。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，供应扰动增多。9月国内锌产量环比下行，下半年锌产量有望维持低位，TC持稳上行。云南某炼厂因生产计划调整，下月扩大减产量4000吨，占国内产量的1%。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调50BP，国庆二手房成交回暖，房地产需求企稳。库存环比-0.2至8.8万吨，库存小幅去库。总体来说，美国经济数据仍有韧性，软着陆预期增强，国内刺激政策不断出台，TC历史低位持稳上行，国内库存同期低位，逢低做多思路为主。二、消息面 1.【Fireweed旗下Macpass项目锌含量丰富】外媒10月30日消息，Fireweed Metals周三报告称，其Macpass项目的钻探结果显示该矿可能拥有世界上最大的未开发锌矿床之一，该项目在上个月的资源更新之外扩大了高品位阶梯交叉口的区域。在9月5日的更新中，边界目标获得初始资源。在Boundary报告的9个钻孔中，重点钻孔NB24-014从311.5米深处返回54.6米，品位为8.68%锌、3.68%铅和87.4克银。钻孔NB24-014还从146.9米深处切割了106.8米，品位为4.61%锌、0.52%铅和11.9克银。（上海金属网编译） 2.【艾芬豪将Kipushi矿今年的锌产量指导值削减了一半】外媒10月30日消息，艾芬豪矿业周三称，该公司将Kipushi矿今年的锌产量指导值削减了一半，至50000-70000吨。该公司表示，它已经克服了早期调试的挑战，现在的目标是在明年第一季度实现铭牌产能。（上海金属网编译）镍镍 2024.11.01 一、市场观点昨日沪镍指数收盘价-629至124085元/吨，跌幅0.45%；金川镍升水-300至1500元/吨，进口镍升贴水-225至325元/吨，镍豆贴水维持350元/吨；LME0-3升贴水-1.8至-264.92美元/吨。宏观方面，海外特朗普交易略有降温，有色整体回落。不过当前海内外皆处于政策决定前夕，还须等待11月初中美政策路线的确认与后续具体举措的出台决定宏观方向。供应端，昨日住友商事公布其马达加斯加的镍钴项目恢复生产，而此前其于4-9月的镍产能仅为去年一半，其全年产量或下降。南32维持了2025财年Cerro Matoso项目镍铁产量指引。整体来看，当前镍负反馈压力在逐渐累积，但产能去化仍需时间。需求端，11月下游动力电池排产维持高位，但三元电池部分有所减弱，而不锈钢现货市场逐渐冷清，镍的需求端仍承压。镍铁方面，昨日SMM高镍生铁指数+1.43至1029.71元/镍点。镍铁价格在镍铁厂挺价动作下企稳。不过目前不锈钢下游观望情绪较浓，，而镍价维持偏弱震荡趋势，镍铁挺价效果持续性待观察。后市来看，镍供应端仍待过剩产能进一步去化，需求端新能源需求环比走弱，而不锈钢市场的观望情绪较浓，镍供需较为宽松，预计维持偏弱震荡，后续矿端持续发生负反馈的可能性较高。策略上维持逢高沽空，但须关注宏观环境与印尼换届后产业政策转向风险。二、消息与数据 1、【日本住友公司已恢复Ambatovy项目镍生产】日本贸易行住友商事(Sumitomo Corp)周四表示，公司已恢复位于马达加斯加的Ambatovy镍和钴项目生产，并正在评估未来产量。一个月前该项目因为出现管道问题而暂停。今年4-9月该项目镍产量约为1万吨，是去年同期产量的一半，但并未提供全年产量预估，称其正在评估中。Ambatovy项目上一财年镍的产量为3.5万吨/年。（住友商事） 2、【South 32：三季度Cerro Matoso项目镍铁产量环比下降25.22%】近日，镍生产商South32发布2024年第三季度生产报告显示，该季度Cerro Matoso项目镍铁产量0.86万金属吨，环比下降25.22%，同比增加3.61%，环比下降归因于镍品位降低；由于产品供应性下降，三季度季度的销售额下降了27%。公司保持该项目2025财年镍产量指导不变，为3.5万吨。（South 32）不锈钢不锈钢 2024.11.01 一、市场观点昨日不锈钢指数收盘价-108至13591元/吨，降幅0.59%；无锡现货基差升水+210至580元/吨；主力合约持仓+1243手至95957手；仓单数量+367至106388吨。原料端，镍铁厂挺价动作后，镍铁价格企稳，昨日SMM高镍生铁指数+1.43至1029.71元/镍点，不锈钢成本存在较强支撑。供应端，目前国内尚未出现不锈钢大量停产减产的迹象，新项目逐步推进，不锈钢供应压力维持。需求端，四季度国内基建项目开工提升，不锈钢需求有改善预期，不过目前仍未有带动不锈钢需求大幅回升的迹象，下游市场情绪偏观望。库存方面，10月31日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存100.11万吨，周环比下降2.89%。本周市场到货不多，部分下游刚需释放，叠加临近月末，前期加工订单亦有所交付，因此本周全国不锈钢社会库存呈现小幅去库态势。整体而言，由于镍铁的挺价，当前价格下不锈钢利润情况较差。不过不锈钢需求端无显著提升，但供应端产能大量释放，行业亏损状态下也尚未见产能去化，供需宽松的格局维持，预计价格偏弱震荡，策略上维持逢高布空的建议。二、消息与数据 1、【太钢不锈：前三季度，公司实现营业收入752.85亿元，同比下降6.34%】10月31日，据太钢不锈钢公告称，公司前三季度实现营业收入752.85亿元，同比下降6.34%；完成归母净利润-5.54亿元，同比下降87.1%；扣非归母净利润-8.15亿元，同比下降54.6%；经营现金流净额为23.69亿元，同比增长39.7%。（山西太钢） 2、【酒钢宏兴：前三季度，公司实现营业收入257.57亿元，同比下降14.47%】10月31日，据酒钢宏兴公告称，公司前三季度实现营业收入257.57亿元，同比下降14.47%；完成归母净利润-19.46亿元，同比下降445.0%；扣非归母净利润-19.76亿元，同比下降381.9%；经营现金流净额为-14.5亿元，同比下降585.8%。公司前三季度不锈钢生产量为40.43万吨，销售量为39.07万吨。（酒钢宏兴）碳酸锂碳酸锂 2024.11.01 一、市场观点昨日碳酸锂指数上涨1185至73842元/吨，涨幅1.60%；交易所仓单数量+447至44852吨；主力合约持仓量+11054至235041手；电池级碳酸锂现货价格维持73000元/吨，工业级碳酸锂现货价格维持71500元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持760美元/吨。供应端，SMM调研碳酸锂周度产量13364吨，环比-59吨；其中锂辉石产碳酸锂+12吨至7119吨；锂云母产碳酸锂-50吨至2044吨；锂盐湖产碳酸锂-51吨至2826吨。当前锂云母与锂盐湖产量维持减产趋势，供给压力短期缓解。需求端，目前市场对下游能否在传统淡季维持高需求较为关注，目前各调研数据显示电池厂11月排产情况较乐观，环比维持或微增，需求端并没有显著减弱。库存方面，本周碳酸锂社会库存114068吨，环比-2165吨，降幅2.12%，期货库存较上周+1512吨，显性库存158920吨，环比-956吨，降幅0.60%。本周社会库存维持较高的去库速度，但是流向期货库存的比例较高，整体去库速度较上周减慢。显性库存较9月高点下降14138吨，降幅8.17%，整体去库幅度还是有限。临近交割，关注高位的期货库存后续流向。整体而言短期内供应端的减产与需求端的强劲表现令碳酸锂供需过剩的压力有所缓解，库存在逐渐去化，不过目前去库的速度相对较为缓慢，显性库存水平处于高位，碳酸锂仍面临较大库存压力。从中长期来看后续供给端仍有大量低成本项目预计投产以及部分已投产项目产能的爬坡，而需求端能否维持高增速仍待检验。碳酸锂中长期宽松的预期尚未扭转，预计碳酸锂维持偏弱震荡的趋势，策略上仍建议逢高布空为主。二、消息与数据 1、【天齐锂业：泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目干法区已接近完成】天齐锂业在分析师会议上表示，截至目前，泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目干法区已接近完成，湿法区结构钢安装正在进行中，后续将进行机械、管道等安装工程。该项目预计将于2025年第四季度生产出第一批锂精矿产品。关于具体的爬产时间，公司将综合评估各项因素。作为参考，泰利森的CGP2和TRP项目的爬产时间约为一年。（天齐锂业） 2、【力拓在阿根廷采用空间技术进行锂勘探】，力拓采用了澳大利亚Fleet Space的空间技术，以加强其在阿根廷Rincon锂项目的勘探工作。这家第二大矿商于2022年收购了Rincon，表示将绘制该项目盐滩和附近次火山构造的储层、基底深度和盐水影响结构的3D地下图。该公司今年拨款3.5亿美元用于Rincon，预计到2024年底从启动的工厂将生产出第一批锂。该小型电池级碳酸锂（LCE）设施的年产能将达到3000吨。该资产拥有近200万吨的LCE储量，足以满足40年的矿山寿命。（MINING.COM） 3、【多氟多：预计公司六氟磷酸锂未来海外出货占比将在25%-30%之间波动】公司六氟磷酸锂海外出货占比超过20%，对于海外市场的布局力度，仍在持续加强，预计未来海外出货占比将在25%-30%之间波动。公司对固态电池技术保持着高度关注，并对固态电池电解质进行持续的研究和技术开发，就固态电池电解质的产业化进度而言，尚未实现大规模产业化应用。（多氟多） 4、【当升科技：已经同固态电池大客户建立战略合作关系并实现装车应用】当升科技接受调研时表示，公司已率先布局、积极抢占下一代电池材料市场，固态材料领域，公司已经同清陶、辉能、卫蓝、赣锋等业内领先的固态电池大客户建立了紧密战略合作关系并实现装车应用；磷酸（锰）铁锂领域，多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料持续向国内一流动力及储能电池客户批量销售；新型富锂锰基产品相关发明专利已在韩国获得授权，已向国内外多家头部电池客户实现批量导入。公司已经从技术、产品、产能、客户等各领域做好准备，不断增强公司在全球锂电行业竞争优势。（当升科技）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-11-01

期债趋势性做空机会未现

0月18日，国家统计局发布9月和三季度经济数据，三季度GDP同比增长4.6%，前值4.7%，累计同比增速4.8%，前值5.0%。9月工业增加值同比增长5.4%，预期4.6%，前值4.5%；固定资产投资累计同比增长3.4%，预期3.4%，前值3.4%；社会消费品零售总额同比增长3.2%，预期2.3%，前值2.1%。总体而言，9月内需企稳迹象明显，前期一揽子稳增长政策的效果已经显现，尤其是政策主导的方向，在设备更新和以旧换新“两新”政策基调下，消费和制造业投资均获得较强支持，地产宽松政策助力商品房销售跌幅收窄。预计未来一到两个季度内经济企稳的概率较大，前期政策效果亦进一步显现，但出口可能会成为拖累。预计期债维持震荡概率大，建议关注长期限品种期货的空头套保机会，短期限品种秉持逢跌做多现券的思路。展望后市，我们认为，债市的利空因素主要集中在稳增长的政策信号方面，尤其是专项债和特别国债的发行节奏加快将挤压机构对长期限利率债的配置需求，这对长期限期债品种利空。跨品种方面，做平利率曲线难以持续。事实上，10月下旬期债的短-长价差已回归上涨趋势，主要原因在于，流动性持续宽松预期支撑短端，稳增长信号则利空长端，故建议多TS空T的套利组合继续持有。跨期方面，2503合约流动性逐渐提升，随着利率曲线延续陡峭化趋势，建议继续关注多近空远的机会。目前TL近远月价差已回升，预计尚有上行空间，持续关注多TL2412空TL2503的机会。当前市场环境对套保投资者较为中性，近期期债净基差回升至中性水平，不过T2503合约净基差不高，仍有一定的空头套保性价比。震荡环境中，若对后市偏悲观，优先选T2503合约套保；若对后市偏乐观，优先配置短期现券。目前TS主力合约净基差不高，期债多头替代现券不具备明显优势。综上所述，目前基本面对债市的单边影响并不明朗，预计债市维持震荡。还需警惕长期限品种阶段性受到稳增长政策的影响，故适度地参与低基差合约（T2503）的空头套保策略是必要的，但趋势性做空的机会仍未显现；相对TL或T而言，多头配置TS合约会更安全，跨品种套利方面，优先考虑多TS空T的跨品种套利策略。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-01

股指整理蓄势等待方向

考虑到美联储一惯保持相对独立性，以当前经济数据来看，年内有较大概率继续保持宽松的货币政策立场，大选落定后非美货币压力料得到缓解，人民币汇率压力周期性减轻将给国内政策提供相对良好的外部条件。资金密集入市央行近日设立的创新金融工具陆续落地，其中第一项SFISF用于支持符合条件的证券、基金、保险公司提升资金获取能力，以更好地发挥其稳市、护市作用。通过这项工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资，首期操作额度为5000亿元。10月21日，央行公告称，开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作，操作金额为500亿元。第二项是设立股票回购增持再贷款，以激励引导21家全国性金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，分别支持其回购和增持上市公司股票，首期规模为3000亿元。截至10月末，除国有大行之外，近十家股份制银行也已参与相关业务，落地贷款金额超百亿元。建设银行、工商银行、中国银行等多家银行从客户准入、账户管理、尽调审批、风险控制等多维度入手，落地股票回购增持贷款业务，涉及的既有上市公司回购贷款，也有上市公司大股东增持贷款，涵盖央国企客户以及优质民营企业。各银行披露公告中几乎都提到，借款用途专项用于上市公司股票回购，贷款资金坚持“专款专用、封闭运行”。这两项工具迅速落地有助于引入增量资金、提振投资者信心，进一步增强资本市场内在稳定性，推动资本市场长期稳定发展。近期公募基金2024年三季报陆续披露，中央汇金三季度大幅增持宽基ETF。对比2024年中报披露的ETF前十名持有人持有份额情况测算，中央汇金资产三季度大举增持主流ETF近千亿份，增持金额超2500亿元，持有300ETF以及50ETF总市值超过3100亿元，中央汇金投资没有明显增持，三季度末累计总市值超5900亿元。中央汇金资产、中央汇金投资合计持有主流宽基ETF市值超9000亿元，较2023年大幅度增加。图为中美利差阶段性的变化 “国家队”资金持续增持沪深300等宽基指数ETF，向市场传递了积极信号，有助于稳定市场、提升投资者风险偏好。从全市场看，7月以来，ETF继续成为权益市场主力增量资金的目标，跟踪沪深300指数的ETF总规模，7月以来扩张尤为明显。股票型ETF的规模扩张能够给权重更大的龙头个股贡献增量资金，对大盘风格具有明显的强化作用。前三季度国内经济总体平稳，经济数据进入新一轮效果观察窗口。随着9月出台的组合政策落地，四季度我国经济大概率继续恢复，逐步接近完成年度发展目标，基本面持续改善料对指数形成底部托举。政策层面，市场目前对积极的财政政策存在分歧，从前期发布会来看，财政部年内对加大力度支持地方化解债务较为明确，而不是短期形成大规模刺激。由此引发的市场情绪短期对股债有一定影响，板块结构性博弈态势较明显。（作者单位：东兴期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-01

【黑色早评】北方多地启动重污染天气预警，黑链偏弱震荡

对后期政策仍有期待。海外方面，近日美国经济数据表现强劲，软着陆预期增大，降息预期趋减，海外商品表现偏弱。进出口方面，昨日中东钢价有所回落，国外其他地区钢价依然持稳，近期国内外板卷价差有部分收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场供应延续增长，但需求增幅不大，虽库存仍在下降，但考虑到需求将逐渐进入淡季，短期钢价偏弱震荡。二、消息及数据 1.国家发改委等六部门发布关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见。意见提出，“十四五”重点领域可再生能源替代取得积极进展，2025年全国可再生能源消费量达到11亿吨标煤以上。“十五五”各领域优先利用可再生能源的生产生活方式基本形成，2030年全国可再生能源消费量达到15亿吨标煤以上，有力支撑实现2030年碳达峰目标。 2.10月30日消息，富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为35.8%，环比上周上升0.2个百分点，电炉日耗小幅回升。当前104家电炉废钢日耗23.14万吨，较上周增0.61万吨，增幅2.7%。电炉厂停产数量25家，较上周增1家，停产占比24%。本周电炉日耗小幅上升原因:广东、广西、四川、重庆等部分电炉小幅增产。利润方面：根据调研华南电炉螺纹利润盈利50-80元/吨，较上周下降50元左右；西部等地电炉螺纹盈利0~100元/吨不等；华东电炉现阶段大多盈利0~50元/吨，生产时长多集中在8-16小时利润受原料端采购以及成品销售端影响而波动。 3.百年建筑：10月23日-10月29日，国内506家混凝土揽拌站产能利用率为6.91%，周环比下降0.07个百分点;年同比下降5.05个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为138.49万方，周环比减少0.97%，年同比减少42.20%。10月23日-10月29日，本周全国水泥出库量332.95万吨，环比上升5.5%，年同比下降46.8%；基建水泥直供量184万吨，环比上升5.1%，年同比下降25.5%。截至10月29日，样本建筑工地资金到位率为64.29%，周环比上升0.09个百分点。其中，非房建项目资金到位率为67.31%，周环比上升0.11个百分点:房建项目资金到位率为48.05%，周环比上升0.13个百分点。 4.欧洲钢铁机构Eurofer近日发布的第四季度经济报告显示，预计2024年欧盟钢铁消费将无法复苏，整体消费量或将下降1.8%，与之前预测的1.4%的增长相反，此情况的出现主要是因为钢铁消费行业的产出出现超预期下降。报告同时指出，2025年消费有望增长3.8%，但仍低于疫情前水平。此外，报告还提到，2024年钢铁消费行业的产出前景恶化，预计产量下降2.7%，与之前的预测下降1.6%同样背道而驰；而2025年的产出预计有望增长1.6%，但也已经低于此前预测的2.3%。 5.交通运输部：前三季度，完成交通固定资产投资2.7万亿元。其中，公路、水运投资分别完成1.9万亿元和1576亿元。 6.30日全国建材成交依然偏弱，南方相对好于北方，低价刚需部分成交，投机不活跃，全天整体成交量较前一日有小幅回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-31

长端回调压力更大

度明显提升。国家统计局的数据显示，9月经济数据整体呈现进一步好转迹象。随着已落地政策持续见效，经济持续回暖的确定性较强。特别是设备更新和以旧换新对投资端和消费端的拉动，将是推动经济持续向好的重要支撑因素。从GDP增速的角度来看，前三季度GDP累计同比增长4.8%，根据前三季度的数据简单推算，要达到5%左右的增速目标，四季度现价GDP及不变价GDP增速应分别达到5.3%和5.8%。在稳增长政策助力下，四季度GDP增速有望明显抬升。重点关注：债务置换背景下政府债增发规模在一揽子政策措施落地后，目前市场关注的是增量财政政策的力度和节奏。截至10月底，2024年新增专项债、超长期特别国债基本发行完毕。在持续化解地方债务风险的诉求下，年内新增政府债的预期较强。为缓解地方政府化债压力，目前已经从地方政府债务结存限额中安排4000亿元，补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款。从债券发行情况来看，10月特殊再融资债发行再次启动，发行量为1800亿元。考虑到财政部提及的拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，这将是近年来最大力度的地方化债措施。短期内重点关注11月4日至8日的会议是否有增量财政政策落地。策略推荐：多TS2412合约空TL2412合约经济延续向好势头，股市确定性较强，而债市多空因素交织，市场存在一定分歧。从行情走势来看，9月国债期货创出新高的背景是稳增长政策尚未出台，股指和部分商品价格创出阶段性新低。而当前，经济回升向好趋势明确，且处于货币政策落地、财政政策接力阶段，债市面临回调压力，股债“跷跷板”现象大概率延续。从收益率曲线的角度来看，货币政策创设新工具，并且积极发力，四季度MLF集中到期及增发政府债对资金面的影响可控，短端国债调整压力较小；随着经济持续向好以及通胀温和回升，长端国债调整压力较大。整体上，收益率曲线预计呈陡峭趋势。具体到国债期货操作，可以关注多TS2412合约空TL2412合约的跨品种套利策略。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-31

分析人士：关注美国10月非农数据

基点和50个基点的概率相同。但近期美国经济数据的表现持续超预期。8月底以来“花旗美国经济意外指数”已经从-40持续上行至20上方，市场对美联储后续降息的预期有所降温。与之相对应，近期美元指数、美债利率持续走强。顾佳男表示，一般情况下，贵金属价格与美元指数和美债利率之间有较高的负相关性，但近期贵金属市场却持续走强，这或许反映了包括全球央行购金力度加大、美国大选临近等其他因素的影响。若后续美国经济数据保持强势，市场降息预期持续下行，贵金属价格将承压。来源：期货日报网

期货日报网2024-10-31

金价上涨驱动出现变化

份以来，受美联储主席鲍威尔表态以及美国经济数据的影响，美联储货币政策宽松预期有所回落，美债收益率与美元指数表现偏强势，但同时黄金价格录得较大幅度上涨，说明黄金市场交易的主要逻辑已经出现变化。预计美联储货币政策预期短期难以出现较大的边际变化，而大选背景下的美国联邦政府财政预期成为目前驱动黄金价格上涨的主要因素。美联储货币宽松预期逐步收紧美联储在9月议息会议上执行50个基点的降息操作，将联邦基金目标利率区间下调至4.75%~5.00%，鲍威尔对货币政策的表态总体偏鸽派，他表示“若7月份议息会议得知后续公布的就业数据，则当时就会进行降息”。9月议息会议点阵图显示，2024年联邦基金目标利率预期由 5.1%下调至4.4%，这意味着年内仍存在50个基点的降息空间。但市场对美联储货币政策的预期较为激进，11月议息会议降息50个基点的概率由9月11日的6.64%上升至9月24日的58.15%。鲍威尔作为美联储主席，对美联储货币政策具有决定性的影响力。当前美国共和党总统候选人特朗普针对鲍威尔的货币政策主张进行了多次批评，近期特朗普表态称鲍威尔的降息幅度太大，他认为总统有权告诉美联储在利率政策方面如何行动。这是关于削弱美联储货币政策独立性的公开表态。而在特朗普的上一个任期中，鲍威尔也未参考特朗普政府关于降低利率的期望，美联储主席与共和党总统候选人之间的潜在冲突较为明显。7月份哈里斯接替拜登成为民主党总统候选人之后，美联储不断释放宽松货币政策预期，最终于9月份进行降息50个基点的操作。参照历史上阿瑟·伯恩斯的货币政策，鲍威尔对美国经济及利率的政策操作难以单纯归因为就业和通胀情况。图为CME利率观测器显示的美联储11月议息会议降息50个基点的概率而在实质性放宽货币政策之后，美国大选受到飓风以及副总统辩论的影响再度出现变化，鲍威尔在10月初明确了后续议息会议的路径，表示如果美国经济表现与当前预测一致，今年美联储会降息两次，每次25个基点。在大选前的关键节点，美联储货币政策预期管理趋于谨慎，CME利率观测器显示，市场预期11月议息会议美联储降息50个基点的概率由9月25日的57.4%下降至零，市场几乎充分定价了11月份美联储议息会议将降息25个基点。金价与美元指数及美债收益率同向波动鲍威尔在10月初针对货币政策进行明确表态后，美国经济和通胀数据也逐步呈现出了一定的韧性。美国9月新增非农就业人口为25.4万人，高于预期的14万人以及前值的15.9万人，美国9月失业率为4.1%，低于预期和前值的4.2%。通胀数据方面，美国9月核心CPI同比增长3.3%，高于预期和前值的3.2%，环比增长0.3%，高于预期的0.2%。关键的零售销售数据同样超过预期，美国9月零售销售环比增长0.4%，高于预期的0.3%和前值的0.1%。图为黄金价格与美元指数走势在美联储货币政策收紧的情况下，美国国债收益率和美元指数均出现上升趋势。美国10年期国债收益率由10月1日收盘的3.72%大幅上升至10月18日的4.09%，同期美元指数由101上升至103.7。但与此同时，国际金价在受到美联储货币政策预期变化的影响出现回调后再度强势上行，达到历史新高水平。10月10日至17日，COMEX黄金价格上涨3.13%，报2708美元/盎司。10月10日后黄金价格与美元指数及美债收益率呈现同向波动态势，这意味着金价上涨驱动已经出现转换，当前针对美国财政和通胀的“特朗普交易”已成为驱动黄金价格上涨的主要因素。图为特朗普和哈里斯的胜选概率 10月份以来，美国大选局势出现明显变化。10月初共和党副总统候选人万斯与民主党副总统候选人沃尔兹进行辩论，万斯总体表现优于沃尔兹。同时，飓风“海伦妮”在9月末袭击美国东南部，对佛罗里达州、佐治亚州、北卡罗莱纳州以及南卡罗莱纳州形成重大影响，其中北卡罗莱纳州以及佐治亚州是美国大选中较为关键的摇摆州。据新华社报道，在飓风“海伦妮”过境两周后，北卡罗莱纳州仍有近百人失踪。美国共和党总统候选人特朗普在大选关键阶段抨击现任政府赈灾不力。 Polymarket数据显示，进入10月份后两位总统候选人支持率出现明显变化，9月30日哈里斯胜选概率为50%，小幅高于特朗普的49%。而到10月24日，特朗普胜选概率达到62%，哈里斯胜选概率仅为38%，同时市场预期特朗普在六个主要摇摆州中均取得相对优势。特朗普选情的改善也令前期市场进行的“特朗普交易”再度受到关注，其中最为明显的是黄金价格的上涨。中期看，黄金价格与美国财政赤字水平呈现明显的正相关关系，而特朗普无论是在上一个任期还是在当前大选的过程中都表现出明确的宽财政主张。个人所得税方面，特朗普主张将其在前一任期内推动的《2017年就业和减税法案》永久化，他同时主张免除社会福利保障以及加班工资的税收。企业方面，他主张进一步降低企业所得税。根据宾夕法尼亚大学沃顿商学院的财政模型预测，特朗普的财政主张若得以推行，将使美国联邦政府2025—2034财年的赤字水平扩大4.15万亿美元。因此，若特朗普当选，国际金价将随着美国财政赤字水平的扩大呈现易涨难跌的局面，而这一预期已经开始在黄金市场价格中有所体现。民主党总统候选人哈里斯在其竞选讲话中同样体现了宽财政的政策预期，但哈里斯所带来的财政政策宽松幅度明显偏弱，税收方面存在针对高收入群体以及企业的加税政策。她主张将企业所得税税率上调至28%，同时将应税收入超过100万美元的长期资本利得税税率上调至28%。图为特朗普财政政策赤字水平与2024年CBO推算赤字水平对比（单位：10亿美元）综上，美国大选前后，美联储货币政策难以出现较为明显的边际变化，美国财政政策预期将成为国际金价交易的主要关注点。若特朗普在美国大选中胜出，其财政主张将对国际金价形成明显的上行驱动。哈里斯目前的政策主张同样会令美国财政赤字水平扩大，但扩大幅度不及特朗普的政策主张，且具体政策的实施情况存在不确定性，若哈里斯当选，其政策主张对黄金的上行驱动偏弱。（作者单位：五矿期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-31

【能化早评】经济数据喜忧参半，原油弱势震荡

能化早评 | 2024年10月30日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+维持原有产量协议不变，计划在12月开始逐步增产。特朗普胜选概率上升，若当选或鼓励页岩油增产。地缘上，以色列对伊朗报复行动偏克制，未袭击能源基础设施，而伊朗也选择淡化结果，因此地缘风险消退，后续看以色列是否转向推进和谈。需求:美国消费信心上升但职位空缺数下降，美债利率持续走高对非美国家形成压制，市场对中国刺激仍然是观望态度。库存端：截至2024年10月30日，API数据显示商业原油去库57.3万桶，汽油去库28.2万桶，馏分油去库146万桶。观点：OPEC+增产和中国拖累原油需求增长后的大过剩逻辑不变，EIA累库和月差曲线走平形成了油价下跌的近端驱动，特朗普政策主张进一步加强了油价下跌预期，地缘风险消退后原油或进入熊市。 PTA/MEG PX-PTA：本身无两点，继续随原油下跌供应端：PTA负荷80.5%，PX开工80.6%，当前开工下PX-PTA供应接近供需平衡，后续看芳烃检修能否扩大。需求端：聚酯开工小幅回升到92.5%高位，但终端有订单走弱迹象，或意味着旺季接

混沌天成期货2024-10-30

【黑色早评】国内宏观政策预期回暖，黑链走势略偏强

内宏观预期再度回暖。海外方面，近日美国经济数据表现强劲，软着陆预期增大，降息预期趋减，海外商品表现偏弱。进出口方面，昨日美欧钢价有部分回落，国外其他地区钢价持稳，近期国内外板卷价差有部分收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场供应增速放缓，但需求表现分化，叠加市场对国内宏观政策预期再度回暖，短期钢价震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.省部级主要领导干部学习贯彻党的二十届三中全会精神专题研讨班29日上午在中央党校（国家行政学院）开班。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在开班式上发表重要讲话强调，要把学习贯彻党的二十届三中全会精神不断引向深入，引导全党全国人民坚定改革信心，更好凝心聚力推动改革行稳致远。会上主席强调，各地区各部门要认真贯彻中央政治局会议确定的一系列重大举措把各项存量政策和增量政策落实到位打好组合拳，切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济社会发展目标任务。 2.财政部发布2024年9月地方政府债券发行和债务余额情况，2024年9月，全国发行新增债券11371亿元，其中一般债券1042亿元、专项债券10329亿元。 3.根据印度联合工厂委员会（JPC）的最新数据显示，印度在2024年4月至9月期间（印度2024年财年上半年）转为成品钢净进口国，进口量达474万吨，同比增长42.2%，而出口量为231万吨，同比下降35.9%。相比之下，2023年4月至9月期间，印度为净出口国，出口量为360万吨，进口量为333万吨。中国钢材的进口大幅增加引发了印度钢铁制造商对现货价格的担忧。2024年9月底，印度已对从中国进口的冷轧无取向电工钢（CRNO）启动反倾销调查。与此同时，成品钢出口主要因对欧洲出口减少而下滑，对意大利、比利时和西班牙的出口分别降至41万吨、27万吨和17万吨，同比下降43.5%、15.0%和39.9%。 4.乘联分会：9月皮卡市场销售4.5万辆，同比增长3%，环比增长17%，处于近5年的中位水平。今年1-9月的皮卡销量38.6万辆，实现同比增长2%。 5.10月21日-10月27日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计230.49万平方米，环比增长6.8%，同比下降9.4%。 6.29日全国建材成交转差，市场交投氛围弱，刚需采购也少，投机单边几无，全天整体成交量较前一日有明显回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-30

债市波动幅度加大

后性，在增量财政政策尚未落地的背景下，经济数据改善程度需要继续观察。流动性分层现象明显市场对年内增发政府债存在较强预期。财政政策发力助力宏观经济修复，进而对债市形成拖累，债券供给的增加也令债市承压。1—9月政府债发行略快于历史同期，后续若无增发计划，则供给压力有限；若在目前相对积极的增发预期下，即四季度增发政府债2万亿元，则供给端将出现一定压力。近期负债端影响加大。9月24日以后稳增长政策不断加码，由于部分政策对股市定向支持，非银资金出现转移迹象。股票型ETF规模扩大，同时债券型ETF规模多数持平，甚至部分品类出现回落。股债“跷跷板”效应显现，股市对债市资金产生虹吸效应。从资金角度来看，虽然近期流动性基调偏宽松，资金成本处于相对低位，但银行与非银之间的流动性分层现象显著。当前债市信心较为脆弱，交易型资金更加谨慎。此外，存单利率近期有所抬升，大行金融债券的净增量增多，但同时存款增长乏力，负债缺口扩大，配置压力更强。债市估值仍处于偏高水平随着降息的落地以及债市的调整，国债收益率估值有所修复。不过，由于前期债市涨速相对较快，且本轮上涨持续时间较久，当前不管是国债收益率还是与政策利率间的利差仍处于历史偏低水平，尤其是30年期国债，收益率分位处于2%附近，与DR007的利差分位处于5%左右的水平，与10年期国债收益率的利差分位处于4.7%左右的水平，价格高估特征明显。央行在10月28日启用买断式逆回购操作工具，进一步强化央行对流动性及债市的调控能力，有助于收益率曲线进一步陡峭化。综合分析，财政政策与货币政策共同发力，但其对债市驱动产生分化。债市资金及供给端担忧情绪较重，估值偏高的超长债的回调压力更大。同时，央行对流动性的呵护态度较为明确，短债表现预计相对平稳。（作者单位：兴业期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-30

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