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【能化早评】美国加强对伊朗制裁，油价反弹

油库存继续低位，俄乌停战进展一般，美国经济数据仍有韧性，因此下跌动能或走弱，短期或容易反弹。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止3.20日，PX开工持稳81.8%，检修已开始，3月底至5月集中检修；PTA2月中开启春检，开工升2.5至78.3%，较前期已有回升。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止3.20，聚酯开工升0.3至86.3%，终端织造开工升2.5至69.3%，订单较往年恢复偏慢，成品略转降；中期关注特朗普关税影响情况。观点：本周开始PX供需改善，预计3月底开始去库，1-2月PX进口不及预期，中期去库略加强；PTA检修部分回归，但定价核心还看PX；PX、PTA均回调多观点，目前聚酯链还在受终端弱需求拖累，市场在等待去库兑现，因此原油影响仍大，当前PX预计在支撑6800元（对应布伦特71-72美元）。 MEG：供应端：卓创数据，截止3.20，开工降0.7至63%，季节性检修不及预期。短期进口集中到港，Q2海外预计也将进入检修期。需求端：卓创数据截止3.20，聚酯开工升0.3至86.3%，终端织造开工升2.5至69.3%，订单较往年恢复偏慢，成品略转降；中期关注特朗普关税影响情况。库存端：截至3月20日，卓创数据华东主港库存升4.5至66.5万吨，库存略偏低。观点：乙二醇因成本走弱后春检不及预期，同时当前聚酯终端表现差，需求也有担忧，短期持续走弱，但在中期国内外春检去库格局下，维持低多观点不变，关注4400附近支撑。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为67.5泰铢/kg，环比未变；泰国合艾杯胶均价为62泰铢/kg，环比未变。现货方面，泰标STR20报价2065美元/吨，环比+35美元/吨；泰混STR20MIX报价16730元/吨，环比+200元/吨。供给端，2025年1-2月中国橡胶进口细分数据公布，总增量26.8万，但合成橡胶增了9.15万，天然橡胶总增量17.62万，缅甸老挝增量4.78万，胶种上烟片增量4.74万。细分数据体现的合成进口增量超预期天胶进口增量少于预期故而前期利空的驱动出现边际转弱。需求端，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.27%，环比+0.18个百分点，同比-1.44个百分点；本周中国全钢胎样本企业产能利用率为68.90%，环比-0.09个百分点，同比-3.59个百分点。库存方面，本周全国总库存继续累库2万吨左右，深色胶累库，浅色胶去库，符合深浅库销比修复的走势。总的来说，我们认为前期做空逻辑暂时出现边际转弱，深强浅弱的逻辑出现反复，但整体供需渐宽的大逻辑没有改变。短期我们看利空消化后盘面超跌反弹，情绪较强，建议暂时观望。后续等待新的进口数据及库存数据以继续验证供需变宽的逻辑，以及跟踪宏观和国储政策等外围驱动。二.消息与数据 1.机构消息：预计下周期轮胎样本企业产能利用率稳中偏弱运行。目前部分企业畅销规格缺货现象尚存，为补充库存，各企业将维持当前排产状态。然终端走货缓慢，经销商及门店补货节奏逐步放缓，高开工下，轮胎企业库存压力将继续攀升，不排除下周个别企业存控产行为。市场方面，目前物流行业偏淡运行，活少运费低，对轮胎替换市场需求拉动有限，短期偏弱运行态势难改。近期替换需求难有明显改观，市场多延续消化库存，缺货补齐为主。半钢胎市场方面，社会库存充足，门店货源出货稀少，消费降级等因素影响下，替换需求延续刚需走货，增量有限。（隆众资讯） 2.机构消息：今日天然胶乳现货市场交投一般，下游买盘积极性有限。听闻华东市场泰国普通12200元/吨，较上一交易日跌100；越南非顺利成交价格12100元/吨，较上一交易日跌100；国产国营成交价格12100元/吨，较上一交易日跌200。（隆众资讯） 3.统计局数据：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年1-2月中国外胎产量较上年同期增加4.6%至1.76504亿条。（国家统计局） 4.统计局数据：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年1-2月中国合成橡胶累计产量为161.5万吨，同比增长15.3%。（国家统计局）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250320全国浮法玻璃均价1263，较13日价格下降20；本周全国周均价1270，较上周下降23.47。本周国内浮法玻璃现货市场价格继续下跌。就各区域来看市场有所分化，部分区域周内虽让利优惠，阶段性出货好转但因整体需求乏力，下游消化原片能力一般，企业库存仍在增加，另有部分区域受价格优势及情绪带动下，出货较高，部分企业库存下降明显，从而带动行业库存有所下滑。纯碱：本周，国内纯碱市场走势淡稳，价格阴跌调整，成交一般。供应端，近期个别企业检修陆续恢复，有企业短停或减量，预期下周整体供应呈现增加趋势，预计产量68+万吨，开工率81+%。近期，现货价格下行，有企业月底结算。需求端，纯碱需求一般，期货下跌，期现出货好转，成交量增加，价格优势。下游消费相对稳定，经营现状偏弱，对于原材料储备控制，维持正常库存，存货意向不足，基本按需为主。据了解，国外价格阴跌。周内，浮法日熔量15.85万吨，环比下降400吨。光伏日熔量9.12万吨，环比1200吨。下周，浮法日熔量预期稳定，光伏有投产预期。综上，短期纯碱走势震荡偏弱，价格窄幅调整为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：近期玻璃中下游补库，产销好转，厂家库存下降，情绪有所好转。后市补库持续性仍需要需求支撑，而当前玻璃加工厂订单天数仍偏低，需求偏弱，终端反馈需求改善不明显。因为市场情绪有所反转，短期内看多，中长期仍需观察需求恢复情况。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分纯碱厂家继续检修，产量继续大幅下降，周产65万吨，接近供需平衡。短期内建议观望。纯碱检修不改变供需过剩格局，在没有产能退出的情况下，建议等待市场炒作，每次炒作上涨都是很好的做空机会。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至3.20日，甲醇整体装置开工负荷83.2%，环比跌0.8%，春检缓步开始，但因利润尚可开工仍偏高。海外开工低至55.8%；伊朗装置麻将正在重启，其他不明确。需求端：截止3.20日，下游加权开工79%，降1%。其中MTO开工降1.5%至88.3%，一体化装置检修。传统下游开工升0.6至53.8%，醋酸大幅回升，其他甲醛、MTBE等均小幅下降。库存：截止3.19，港口库存降11万至90万吨；工厂去库3.7至24.5万吨，待发订单大体持稳。观点：本周传盛虹MTO4月中检修；伊朗麻将装置重启中；周度去库幅度略超预期。因进口预计至4月中仍低，以目前需求预计至4月中都将去库。但从博弈角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力。因为伊朗重启在09上确定性高，对应中期5-8月的累库压力更明确，建议反弹空09；05需要MTO兑现检修时压力才更大，比如MTO检修消息，否则随着去库受现货支撑。 PP PP日评：供应端：截至3.19日，PP开工率微升0.5%至83%，同比偏低水平。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.20日，下游家电、日用品等均恢复，对应行业开工较好，行业平均开工升0.6个百分点至50.46%，略高于去年同期。库存：截止3.19日，本周去库4.5万吨至80万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局偏震荡；近期PP开工再次下降，预计LL-PP将走弱。单边震荡区间7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.19日PE开工率降1.5%至84%，检修增多，同比偏低。宝丰3期、埃克森、山西新时代预计3月投产，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.20日下游制品平均开工率升2.6至38.6%。管材、农膜、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.19日，本周去库4.5万吨至80万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存均低。预测：上周埃克森已试车，3月还有宝丰3期、山西新时代投产，Q2放量压力大，中线维持看空观点。但考虑到基差、需求及原油企稳，维持反弹空但不追空观点，预计区间7500-7800。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-21 09:05

【黑色早评】铁水超预期大增，五大材库存延续下降

海外贸易环境仍在不断恶化。国内最新宏观经济数据显示1-2月地产端表现依然较弱，仅制造业需求尚可。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，近期国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间，但随着海外对中国反倾销日益增多，中后期钢材出口预期仍偏弱。综合而言，近期钢材市场依然呈现供需双增，且钢材总库存持续去化，昨日钢材成交也有所改善，但2月经济数据显示地产表现依然较差，叠加关税不断加码下的外需预期偏弱，短期钢价延续弱势震荡格局。二、消息及数据 1.3月20日，中信特钢董事长钱刚在公司业绩说明会上透露，国内钢铁行业正在筹划成立相关基金，建立落后钢铁产能退出的补偿机制。钱刚补充称，“从去年下半年开始有这个想法，今年年初行业协会开始征询各家(企业)意见，如何来成立基金，对落后钢铁产能退出进行补偿。”国家发改委在3月13日发布的文件中明确，今年将持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。 2.本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存110.09万吨，周环比减少8.51万吨，较去年同期减少20.57万吨。调研周期内，下游按需补货，叠加贸易环节正套获利解套增加，库存持续下移。 3.住建部：要坚决稳住楼市，加力实施城中村和危旧房改造、推进收购存量商品房、加快构建房地产发展新模式，从供需两端持续发力，推动房地产市场止跌回稳。 4.国家统计局：1-2月中国空调产量4128.1万台，同比增长9.0%；冰箱产量1511.8万台，同比增长11.7%；洗衣机产量1851.9万台，同比增长12.7%；彩电产量2566.4万台，同比下降0.5%。1-2月中国挖掘机产量47015台，同比增长16.9%；大中小型拖拉机产量分别为22664台、47398台、1.8万台，同比分别增长7.6%、下降6.8%、下降33.3%。 5.国家能源局：截至2月底，全国累计发电装机容量34.0亿千瓦，同比增长14.5%。1-2月电网工程完成投资436亿元，同比增长33.5%。 6.20日全国建材成交有所向好，市场交投氛围尚可，刚需和投机均有成交，全天整体成交量较前一日大幅上升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-21 09:05

债市重心继续下移

1.8%。经济修复动能强化 1—2月经济数据超预期回暖且结构优化。在“两重”“两新”政策推动下，投资与消费协同发力。投资端，全国固定资产投资同比增长4.1%，增速较2023年全年提升0.9个百分点。消费端，社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速较上年全年加快0.5个百分点。以旧换新政策覆盖的通讯器材、家电等领域零售额同比增幅均超10%。经济数据的改善验证了前期政策效果，短期内货币政策宽松空间受限。股债“跷跷板”效应加剧近期股市表现强势，其中一个原因在于生育激励等普惠性财政政策的预期扩散。3月13日呼和浩特市率先推出生育激励计划，深圳等城市亦释放跟进信号。相关政策未来在全国其他城市推广复制的可能性较大。生育激励本质上属于普惠性财政政策，与此前财政发力方向存在着根本性的不同。其一，普惠性财政政策无需居民端加杠杆，对居民部门基本没有准入门槛，惠及范围更广，有助于更加直接地解决目前我国内需偏弱同时居民储蓄高企的问题。其二，相关政策有助于提升居民收入水平，进而理顺居民、企业、政府部门收益率曲线，促进长期通胀预期回升，这会对各类资产估值产生较为深远的影响，消费领域直接受益，大盘股指同样受到明显拉动。股市表现强势，风险偏好回升背景下，不少机构调整投资策略，减少债券投资的同时加大权益类资产的配置，从而对债市形成利空。收益率曲线趋陡当前债市面临多重利空压制，整体运行重心将继续下移。收益率曲线方面，目前资金面已度过最紧张阶段，短端国债调整基本到位，风险偏好回升背景下长端国债下行空间更大，预计收益率曲线重新走陡。操作上，推荐多短端空长端的跨品种套利策略。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网03-21 09:00

股指短线偏强震荡

关注政策落地节奏及力度。短期看，开年经济数据超预期，为市场提供支撑，但CPI温和回升仍需时日，指数或维持区间偏强震荡。中长期大级别反弹需基本面改善与政策增量共振。期权策略上，临近到期日，买方需防范时间价值衰减及波动率回落风险；卖方宜移仓至次月合约。短期可关注卖出宽跨式组合策略，若标的出现大幅波动，应及时对冲或止盈止损。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-21 09:00

分析人士：谨防高位调整

图对今年美联储降息预期的指引。由于美国经济数据明显走弱，市场已经定价了美联储将于6月和9月各降息1次、12月大概率将额外降息1次。如果此次点阵图公布的降息预期低于3次，则意味着美联储较市场预期更加“鹰派”，可能带来美元和美债利率的反弹，对黄金和大类资产构成额外利空。 “目前美联储处于一个十分微妙的位置，向左可以继续抑制通胀，维持政策‘鹰’派；向右可以刺激经济，防止经济衰退。”吴梓杰表示，目前美联储仍是走一步看一步，避免提前做出政策判断。但如果美联储后续释放出更加明确的方向性信号，将对市场接下来的政策预期构成重大影响。张晨认为，此次会议需要着重关注以下两个方面：一是对后续降息路径的预测。如果此次点阵图增加降息次数预测并超出目前市场最高的3次降息预测，相对“鸽派”的表态将对金价起到阶段性提振作用。二是美联储官员对美国经济的看法。若美联储认可通胀已经稳步下行，则极有可能再度将货币政策重心转向就业，这也将相应放大经济数据对大类资产的影响。后续可能迎来一波较大的调整 “当前黄金价格已触及历史新高，美联储货币政策宽松预期是黄金上涨的重要原因之一。”钟俊轩表示，即使面临美股和就业市场的压力，美联储主席鲍威尔在议息会议“噤声期”前的最后一次表态仍偏谨慎，他表明在特朗普政策的影响进一步明确之前不急于降息。短期来看，吴梓杰认为，市场避险情绪和美联储政策预期将继续成为黄金价格的决定性因素。长期来看，投资者需密切关注年内美联储降息节奏和俄乌和谈的最新进展。如果俄乌双方达成实质性停火，在能源价格下行以及停火导致避险情绪回落的冲击下，金价可能迎来一波较大的调整。总体来看，张晨认为，短期市场仍聚焦于关税政策和地缘政治风险，预计美联储货币政策的预期差较为有限，难以产生较大影响。在关税政策层面，主要关注4月初美国对等关税落地的时间点及后续围绕该政策的多方博弈；此外，还需关注俄乌谈判进展以及中东局势变化。他预计，在美国新政府对内“排毒”并对外推行“逆全球化”政策的背景下，金价的中长期涨势难以结束。来源：期货日报网

期货日报网03-21 09:00

需求增量有限螺纹钢偏弱运行

不及预期本周，国家统计局公布1—2月经济数据，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资保持高速增长，但增速有所放缓。分领域看，基础设施建设投资（不含电力）增速5.6%，制造业投资增速9%，房地产开发投资增速-9.8%。其中，商品房销售面积增速-5.48%，再次转负，新开工面积增速-29.85%，大幅下降，说明房地产依旧处于调整周期，对用钢需求的压制仍在。从高频数据来看，随着终端进入“金三银四”，螺纹钢需求延续季节性回升，上周螺纹钢表观消费233.22万吨，环比增加12.87万吨，需求的数量和回升速度均不及去年农历同期水平，根据市场反馈，主要是因为大部分建筑工地受资金到位滞后、项目进度放缓等影响，对钢材的采购需求较弱。同时，螺纹钢价格持续走弱，导致市场观望情绪浓厚，终端及投机需求普遍谨慎，上周全国建材成交量均值11.03万吨，显著低于去年农历同期水平。从季节性角度来看，螺纹钢表观消费通常在3月底和4月初达到峰值，后续随着北方天气好转，需求仍将边际改善。但是如果延续当前的回升速度，螺纹钢表观消费恐难达到去年280万吨的水平，弱需求引发的谨慎预期难以扭转，价格依然存在回落压力。产量或继续增长近期，市场流传的粗钢压减消息反复发酵，国家发展改革委在3月13日的报告中明确提到要持续实施粗钢产量调控，钢材供给侧改革似乎有迹可循，为螺纹钢价格提供一定的情绪支撑。但从利润角度来看，当前炼钢利润超过100元/吨，较去年亏损超100元/吨的情况明显好转，钢厂增产意愿相对积极，上周螺纹钢产量227.1万吨，环比增加10.29万吨，产量已经超过去年同期水平。后续，电炉随着利润收缩，华东谷电利润处于盈亏边缘，增产积极性有限。高炉在利润的驱动下，以及根据高炉停复产计划，依然存在增量空间。同时，唐山于3月12日起全市解除重污染天气Ⅱ级应急响应，总体来看，螺纹钢产量或继续增大。另外，热卷因前期出口订单惯性，短期出口需求仍维持韧性，而韩国对华的钢材反倾销案件裁决即将落地，叠加越南热卷反倾销税已经落地约10天，关税影响导致的出口减量将逐步体现，热卷存在转产螺纹钢的可能，对螺纹钢造成一定压力。库存处于同期低位。由于去年钢材行情不佳，钢厂开工率维持低位，四季度螺纹钢库存水平显著低于往年同期。目前钢厂复产相对克制，螺纹钢延续低库存状态，上周螺纹钢总库存853.78万吨，同比下降364万吨，为价格提供一定支撑。近期，随着需求回升，螺纹钢库存拐点已经出现，开始进入季节性去库周期。但需求释放力度偏弱，螺纹钢去库速度较慢，上周螺纹钢总库存环比下降6.12万吨，降幅仅增加2.58万吨。若后续降库速度无法有效加速，低库存的利多将逐渐消退。成本仍有下移空间螺纹钢在价格不断下探过程中，市场或许会锚定生产成本，当前螺纹钢成本在3150元/吨左右，接近盘面价格。但是即时成本未必存在刚性，原料价格仍有下移空间，其中双焦拖累最为明显。双焦下跌的关键在于焦煤供应过剩，矛盾在去年下半年尤其是四季度更加凸显，煤矿端和口岸库存水平不断创新高，导致焦煤价格连续下跌，沙河驿蒙煤从2024年10月1750元/吨下跌至目前的1260元/吨，跌幅28%。近期，蒙煤通关回落至800车左右，国内矿山开工率依旧稳中有升，1—2月原煤产量累计值7.65亿吨，同比增加7.7%，在煤矿减产之前，焦煤供大于求的格局难改，价格仍处于下行周期。而今年一季度蒙煤长协价70美元/吨左右，折盘面价格1000元/吨左右，市场传言二季度蒙煤长协价或跌至60美元/吨，黑色产业链成本仍有下移空间。综合来看，市场交易主线逐渐回归基本面。由于终端需求偏弱，螺纹钢在利润的驱动下增产预期较强，供需矛盾将逐步累积。当前螺纹钢2505合约价格接近即时成本3150元/吨，但原料端焦煤在减产之前，价格仍有向下驱动，螺纹钢成本支撑不足。若后续终端需求回升速度无法有效加快，螺纹钢预计偏弱运行，抄底仍需谨慎。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网03-21 09:00

产能过剩严重，工业硅维持跌势

中衍期货03-21 08:00

贵金属再创新高，股指继续看多-2025年3月19日申银万国期货每日收盘评论

估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，以及美国政府对经济阵痛的“暗示”，衰退预期升温。市场期待全年更多的降息次数，但3月会议预计美联储不会做出明显的政策变调，仍然维持一个“谨慎降息”的姿态。不过美国经济数据未出现全面性走弱，市场对美联储宽松的期待会暂时压过经济增速放缓的担忧，关注度转移向未来景气类数据的表现。黄金或维持偏强运行，但站上3000美元/盎司后继续上行力度或有所放缓。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.62%，铝价高位对下游消费有所抑制。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.71%。宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强，关注7.5万元/吨支撑位。 05 农产品【白糖】白糖：海关进口数据偏低，今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6240元/吨，云南南华维持在6020元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格小幅走弱。根据涌益咨询的数据，3月19日国内生猪均价14.71元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年3月12日，全国主产区苹果冷库库存量为524.06万吨，环比上周减少25.16万吨，清明节备货零星开始，走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日小幅反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14874元/吨，较上一日-33元/吨。消息方面，海关总署3月18日公布的数据显示，中国1-2月棉花进口量为26万吨，同比减少58.7%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂震荡走弱，受到中国对加拿大商品加税影响，菜系价格受到提振。但由于国内直接进口加拿大菜油数量有限，所以此次加税对于菜油的提振幅度小于菜粕。目前油脂基本面变动有限，产地即步入增产周期，且目前出口数据显示较为疲软，据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚3月1-15日棕榈油出口量环比减少7.9%，因此棕榈油价格出现回落。但受到消息面影响，印尼提高出口专项税消息的提振，油脂收复部分跌幅。印尼种植园基金官员表示，印尼计划将棕榈油出口专项税提高至毛棕榈油参考价格的4.5%至10%，高于目前的3%至7.5%，预计短期油脂继续震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。根据CONAB数据截至03月16日当周，巴西大豆播种率为100.0%，上周为100.0%，去年同期为100.0%。巴西大豆收割率为69.8%，上周为60.9%，去年同期为61.6%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。目前全国油厂断豆停机预期增加，给短期价格提供支撑。但由于4月后国内进口大豆到港量将增加，国内供应将得到改善的预期将压制豆粕价格。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格出现一定回落，后期仍需关注中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查及具体措施。【原木】原木：原木期货低开高走。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，中国1月原木进口量为228万立方米，同比减少24.8%。中国2月原木进口量为262万立方米，同比增长6.6%。中国1-2月原木累计进口量为490万立方米，同比减少10.7%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后走弱，06合约收于2056点，下跌8.10%。马士基4月第一周报价调降，延用3月底报价，大柜降至1800美元，较此前4月涨价函大柜4000美元调降1200美元，是继地中海之后又一家在4月第一周延用的船司。从船司的角度来看，目前船司在4月第一周的运力投放是当月最低的，船司通过延用3月底的低运价以期搭建rolling pool，进一步支持后续提涨。在马士基跟随下，预计后续相继会有其他船司跟降4月第一周运价，在4月货量进一步恢复的情况下，4月倾向于稳价。由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌，关注后续对于4月运价的调降情况及船司的停航空班情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-20 09:08

【能化早评】美联储放缓缩表，原油暂时企稳

油库存继续低位，俄乌停战进展一般，美国经济数据仍有韧性，因此下跌动能或走弱，短期或容易反弹。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止3.19日，PX开工持稳81.8%，检修已开始，3月底至5月集中检修；PTA2月中开启春检，开工至75.8%，较前期已有回升，近期仍有装置重启。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止3.19，聚酯开工基本持稳在85.6%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢，成品略转降；中期关注特朗普关税影响情况。观点：本周开始PX供需改善，预计3月底开始去库，1-2月PX进口不及预期，中期去库略加强；PTA检修部分回归，但定价核心还看PX；PX、PTA均回调多观点，目前聚酯链还在受终端弱需求拖累，市场在等待去库兑现，因此原油影响仍大，当前PX预计在支撑6750元（对应布伦特70-71美元）。 MEG：供应端：卓创数据，截止3.19，开工升0.9至63.8%，季节性检修不及预期，近期部分装置重启、负荷提升。短期进口集中到港，Q2海外预计也将进入检修期。需求端：卓创数据截止3.18，聚酯开工稳定在85.6%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢，成品略转降；中期关注特朗普关税影响情况。库存端：截至3月13日，卓创数据华东主港库存微增，库存略偏低。观点：乙二醇因成本走弱后春检不及预期，同时当前聚酯终端表现差，需求也有担忧，短期持续走弱，但在中期去库格局不变情况下，维持低多观点不变，关注4400附近支撑。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为67.5泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为62泰铢/kg，环比+1泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2030美元/吨，环比-10美元/吨；泰混STR20MIX报价16530元/吨，环比-90元/吨。供给端，东北部有提前开割可能，国内云南产区在目前物候良好的情况下开始逐步试割，供应端的偏紧将随主产区逐步开割以及3月中下旬货船的到港而缓解。需求端，本周全钢胎开工率同比继续降低，目前胎厂成品库存较高，后续补库意愿或较弱。据隆众数据，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.09%，环比-0.72个百分点，同比-1.44个百分点。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为68.99%，环比+0.28个百分点，同比-3.35个百分点。库存方面，本周全国总库存继续累库2万吨左右，深色胶累库，浅色胶去库，符合深浅库销比修复的走势。总的来说，天胶目前保持供强需弱的状态偏弱运行，随货船陆续到港及前期隐性库存的逐步释放，全国天胶总库存保持累库。后续重点关注的点：1.NR仓单。2.主产区天气情况以及试割节奏。3.3月中下的到港量。4.总库存变化及后续累库去库节点。二.消息与数据 1.机构消息：印尼1月天胶、混合胶合计出口量同比增8%。QinRex最新数据显示，2025年1月，印尼出口天然橡胶14.3万吨，同比增5.1%。从各品种来看，标胶出口14万吨，同比增5%；烟片胶出口持平；乳胶无出口。（QinRex） 2.机构消息：胶价震荡走弱，市场谨慎观望。海外原料价格止跌回弹，终端需求变动不大，青岛库存累库幅度环比扩大，胶价上涨驱动有限。预计短时内天然橡胶价格维持窄幅震荡。（隆众资讯） 3.机构消息：截至2025年3月16日，中国天然橡胶社会库存138万吨，环比增1.9万吨，增幅1.5%。中国深色胶社会总库存为82.3万吨，环比增加2.8%。其中青岛现货库存增1.8%；云南降1.1%；越南10#降5%；NR库存小计增23%。中国浅色胶社会总库存为56.5万吨，环比降0.6%。其中老全乳胶环比降0.8%，3L环比降2%，RU库存小计增0.08%。截至2025年3月16日，青岛一般贸易库存呈现累库。其中入库率较上期增加1.58个百分点，出库率增加1.52个百分点，预计下周期青岛一般贸易库存或继续累库，幅度在0.5万吨附近。（隆众资讯） 4.仓单情况：3月19日，上期所橡胶期货仓单录得198850吨，较上一交易日持平；最近一周，橡胶期货仓单累计增加1030吨，增加幅度为0.52%；最近一个月，橡胶期货仓单累计增加11930吨，增加幅度为6.38%。（同花顺期货通）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1263元/吨，环比上一交易日+2元/吨。沙河地区工厂出货尚可，市场成交较为一般，部分小板价格重心下移。华东市场重心略有回调，山东地区主流企业出货尚可，企业价格走高20元/吨，江浙趋稳操作，而下游操作仍以刚需为主。华中市场近日产销良好，今日价格暂稳，个别企业明日存提涨预期。华南市场价格暂时维稳，企业出货较前期虽有提高但整体下游消化能力有限，采购整体较为谨慎。东北市场价格稳定，部分企业价格仍处于保价阶段，下游观望心态浓厚。今日西南区域浮法玻璃价格暂稳整理，目前贵州本地主流商谈59-61元/重箱，云南区域57-60元/重箱，四川成都主流商谈1280-1320元/吨，交投气氛一般，行业仍呈累库趋势。西北地区厂家价格稳定为主，订单有待继续恢复，下游深加工以刚需拿货为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势一般，价格窄幅波动，相对坚挺，个别企业阴跌。个别企业负荷下降，产量递减。有企业检修即将结束，供应后续增加预期。下游需求一般，低价成交为主。企业近期出货尚可，产销维持。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：近期玻璃中下游囤货，玻璃厂产销好转，价格回升，隆众统计的玻璃加工厂天数回升至8天，但同比仍偏低，终端反馈需求改善不明显，需要持续观察。节后终端项目复工缓慢，类似去年的情况，后市小阳春加上延后复工，下游有一定补库需求，短期内玻璃看多，但持续性要看终端需求，关注加工厂订单情况。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，炒作效果不佳，在没有产能退出的情况下，长期偏空，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至3.13日，甲醇整体装置开工负荷84%，环比跌0.2%，春检缓步开始，但因利润尚可开工仍偏高。海外开工低至55.8%；伊朗装置麻将正在重启，其他不明确。需求端：截止3.13日，下游加权开工80%，升2%。其中MTO开工降1.5%至89.8%，富德、兴兴重启。传统下游开工升0.1至53.3%，醋酸、甲醛等变化不大。库存：截止3.19，港口库存降11万至90万吨；工厂去库3.7至24.5万吨，待发订单大体持稳。观点：本周传盛虹MTO4月中检修；伊朗麻将装置重启中。但进口预计至4月中仍低，以目前高位的需求，至4月中港口都将去库。但从博弈角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力。因为伊朗重启在09上确定性高，对应中期5-8月的累库压力更明确，建议反弹空09；05需要MTO兑现检修时压力才更大，比如MTO检修消息，否则随着去库会受现货支撑。 PP PP日评：供应端：截至3.19日，PP开工率微升0.5%至83%，同比偏低水平。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.13日，下游家电、日用品等均回收站，对应行业开工较好，行业平均开工升0.4个百分点至50%，略高于去年同期。库存：截止3.19日，本周去库4.5万吨至80万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局偏震荡；近期PP开工再次下降，预计LL-PP将走弱。单边震荡区间7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.19日PE开工率降1.5%至84%，检修增多，同比偏低。宝丰3期、埃克森、山西新时代预计3月投产，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.13日下游制品平均开工率升2.8至36%。管材、农膜、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.19日，本周去库4.5万吨至80万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存均低。预测：上周埃克森已试车，3月还有宝丰3期、山西新时代投产，Q2放量压力大，中线维持看空观点。但考虑到基差、需求及原油企稳，维持反弹空但不追空观点，预计区间7500-7800。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-20 09:05

【黑色早评】印度加征关税，欧盟限制配额，钢材出口预期弱

海外贸易环境仍在不断恶化。国内最新宏观经济数据显示1-2月地产端表现依然较弱，仅制造业需求尚可。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，近期国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间，但随着海外对中国反倾销日益增多，中后期钢材出口预期仍偏弱。综合而言，近期钢材市场供需双增，总库存仍在去化，但2月经济数据显示地产表现依然较差，叠加关税不断加码下的外需预期偏弱，短期钢价延续小幅震荡回落运行。二、消息及数据 1.富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为39.6%，较上周增0.2个百分点，当前104家电炉废钢日耗23.02万吨，较上期增0.24万吨，增幅1%，104电炉日耗同比增3.64万吨，增幅18.7%。电炉钢厂在产家数目前为79家较上周持平，在产家数占比75.9%。利润方面：根据调研华南电炉螺纹吨钢利润-30~-0元/吨左右。西部等地电炉螺纹利润-100~-50元/吨，西部亏损程度较上周扩大:华东电炉现阶段吨钢利润大多处于亏损状态，亏损幅度-50~-30元/吨。 2.据周二公布的一份声明称，印度商务部已提议对多种钢铁产品征收12%的临时“保障性”关税。根据印度贸易主管部门的初步决定，印度政府将对进口钢铁产品征收关税，预计先行实施200天。最终的关税决定将在30天后的磋商和公开听证会后作出。 3.路透：欧盟委员会执行副主席塞茹尔内周三表示，欧盟将收紧钢铁进口配额，从4月1日起将进口量再减少15%，此举旨在防止廉价钢铁在美国征收新关税后涌入欧洲市场。 4.据百年建筑调研，截至3月18日，样本建筑工地资金到位率为57.53%，周环比上升0.31个百分点。其中，非房建项目资金到位率为59.59%，周环比上升0.35个百分点;房建项目资金到位率为47.43%，周环比上升0.12个百分点。3月12日-3月18日，本周全国水泥出库量247万吨，环比上升11.7%，年同比下降21.2%;基建水泥直供量147万吨，环比上升8.9%，年同比上升21.5%。3月12日-3月18日，国内506家混凝土搅拌站产能利用率为4.58%，周环比提升1.46个百分点;同比提升0.18个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为91.83万方，周环比增加46.76%，同比增加4.23%。 5.乘联分会：3月1-16日，全国乘用车市场零售77.2万辆，同比增24%，较上月同期增33%，今年以来零售394.8万辆，同比增5%；全国乘用车新能源市场零售42.7万辆，同比增41%，较上月同期增63%，今年以来零售185.3万辆，同比增36%。 6.19日全国建材成交偏弱，市场观望情绪渐浓，低价有部分刚需拿货，期现单边少，全天整体成交量较前一日继续小幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-20 09:05

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