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徐向春：躺平思维不可取，控产量是钢铁行业摆脱困境优选路径
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府则担心，控产量会影响工业增加值、影响经济增长。您怎么看这些分歧点？丨徐向春：先回答第一个问题。控产量，并不是大规模长期减产。尽管产能产量过剩，但中国毕竟有9亿多吨的市场需求规模。根据我们研究，最近几年市场供应过剩不足5%，也就是说如果产量下降5%，相当于年产量减5000万吨，就会对钢材价格产生支撑，市场信心得以稳定，同时也会显著抑制原料价格，一升一降，钢厂盈利会得到明显改善。因此说，只要安排得当，事先统一筹划，产量并不是集中在某时间段集中减少，而是放在一年的时间周期里按计划逐步推进，既不会对钢厂生产经营产生重大影响，也不会减少工作岗位，而钢厂利润增亦会使得职工的收入增长。第二个问题，至于控产量影响工业增加值，这实际是一个误解。表面上看，工业增加值与产出（通常理解为产量）成正比，如果减产，工业增加值就下降。但是实际上并非如此，以收入法来计算工业增加值，工业增加值=固定资产折旧+劳动者报酬+生产税净额+营业盈余。而今年钢铁行业形势大家看的很清楚，一稳三降：固定资产折旧基本稳定，职工收入普遍缩水，上交税金减少，钢厂利润下降。由此推算，虽然今年产量增长，但并未带来工业增加值的增长，反而可能是下降的。进一步来讲，盲目追求产量不符合高质量发展内涵。高质量发展是居民有就业、职工有收入、企业有利润、政府有税收的发展。但是我们看到，在需求下降的情况下，一味要求保持高产稳产，供需严重失衡，一方面钢材价格大幅下跌，另一方面导致原料成本居高不下，结果是钢厂经营普遍陷入困境，政府税收下降，职工收入减少。因此说目前追求高产量所得到的结果没有一条是符合高质量发展要求，是货真价实的低质量增长。四、在市场机制失灵的情况下，政府应该更好地发挥作用，积极作为，发出明确市场信号，引导市场预期 Q7：目前钢厂在自律限产方面进展怎么样? 丨徐向春：近几年部分钢厂尝试联合减产。如西北地区钢厂多次协商联合减产，对稳定区域市场价格起到一定作用。但由于区域范围小，其它主要市场的钢厂没有响应，因此效果非常有限。钢铁行业自律意识薄弱，究其原因，二十多年钢铁行业发展历程，市场也曾出现过几次低迷，钢厂获得的经验是在阶段性困难时期咬牙挺去就会迎来新一轮的发展机会，因此普遍形成了谁减产谁吃亏的习惯性思维。市场低迷时，不约而同地采取囚徒困境策略，恶性竞争难以避免，价格一轮接一轮往下跌，尤以2012-2015年为甚，最低跌至1800元，市场戏谑钢价不如白菜价，全行业陷入亏损。在本轮市场低迷，中钢协去年提出了“三定三不要”原则，其中一条“不要为了保持生产规模而产生现金净流出”，大家纷纷说好，但就是迟迟不能落地执行。历史经验和现实表明，淡薄的行业自律意识无法促成全行业主动减产。 Q8：行业自律意识薄弱，如何才能推进限产机制落地？丨徐向春： 2022年，仅力拓集团一家的净利润就折合人民币达到856亿元，是中国钢铁全行业的近3倍。上下游产业链利润分配严重不合理引发广泛议论。这的确不是正常的市场现象，扪心自问，这也是行业不自律、无序竞争引发的后果，说明了市场机制不能在钢铁市场正常发挥配置资源作用。在此情况下，需要主管部门发挥政府作用，主动作为，纠正市场机制失灵现象，继续实施产量调整政策，引导市场预期。当然，在产量压减过程中会遇到各种具体困难、面临各方利益博弈，阻力较大，同时也可能本该淘汰的钢厂存活下来。但是，如果犹豫徘徊，坐视供需失衡无所作为，可能导致行业陷入螺旋式低迷，重蹈2015年全行业亏损、钢厂大面积停产的覆辙。两权相害取其轻，主动调控产量是摆脱行业困境最有效的措施，更符合行业利益。各方应尽早形成共识，充分发挥我们制度体制优势，借鉴水泥行业成功经验，钢厂承担部分限产损失，地方政府走出追求高产量误区，主管部门统一筹划，先立后破，通过环保、安全、能耗、碳排放等方面形成政策合力，完善钢铁产量约束机制，实现供需动态平衡，使行业尽快摆脱亏损困境，为钢铁行业转型升级，实现高质量发展打好坚实基础。退焉进焉，考验各方智慧。 Q9：展望明年钢铁市场，钢铁业是否有望走出困境？丨徐向春：展望2024年，钢材市场的结构性冲击将进入尾声，而周期因素有望改善。具体来看，需求方面，房地产的剧烈调整或至均衡水平以下，后期有望均值回归，近几个月地产新开工面积降幅放缓，触底迹象明显，而制造业用钢继续增长；供应方面，推进行业自律、行政调控，控产量依然是重要的政策选项。预计2024年钢铁需求同比增长2%，出口坯材约7500万吨，同比降14%，粗钢产量仍维持在10.3亿吨，钢材价格触底反弹，年均价格上涨3-5%，经过各方面努力，钢铁行业有望逐步走出困境。
我的钢铁网2023-12-28
地缘冲突叠加美联储降息预期，商品市场多数上涨—2023年12月27日申银万国期货每日收盘评论
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性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。多家国有大行再次下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，存款期限涵盖一年期到五年期，刺激国债期货价格上涨。美国第三季度实际GDP年化季率终值和第三季度核心PCE物价指数年化终值低于预期，美债收益率继续回落。当前市场对央行宽松预期增强，存款利率下调支撑期债上行，关注前期高点附近的压力。 02 能化【原油】原油：SC上涨2.75%。胡塞民兵声称负责周二在红海对集装箱船MSC地中海航运公司发动导弹袭击，以及企图用无人机袭击以色列。船运公司已经停止通过红海运送船只，并对改变航线的船只征收附加费。红海与苏伊士运河相连，苏伊士运河是一条主要的航运路线，约占全球贸易的12%。对美联储明年将降息的预期也支撑了油价。较低的利率降低了消费者的借贷成本，这可以促进经济增长和石油需求。美元指数周二小幅走低，逼近上周五触及的5个月低点101.42。sc2402波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.45%。本周广东和浙江进口船货到港量增加，因此本周沿海地区甲醇库存延续走高至101.95万吨，环比上周上涨4.28万吨，涨幅为4.38%，同比上涨56.37%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估42.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月22日至2024年1月7日中国进口船货到港量73.33-74万吨。截至12月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.79%，较上周上涨1.28个百分点，较去年同期上涨0.51个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.83%，较上周上涨0.51个百分点。本周期内，受山东MTO提负因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：周三BR走势强劲，RU走势震荡上行，RU01收于13935，上涨95。降雨降温影响，海南产区暂停割胶，泰国产区降雨等因素影响产出，胶水价格上行。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，预计天胶走势震荡上行。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分提价50。煤化工7450，成交较好。周三盘面，聚烯烃盘面回落。基本面角度而言，终端需求见顶之后，供需转弱。不过，聚烯烃外部驱动有限，下方的成本支撑依然较为明显。连续反弹之后，可适度转中性策略。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场盘整运行，厂家出货情况一般。中盐红四方纯碱装置减量检修，淮南德邦纯碱装置负荷恢复中，近期纯碱厂家整体开工负荷变化不大，执行前期订单为主，整体库存水平不高。国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，成交一般。华北沙河交投一般，德金大板量大小幅让利，市场部分期货交割货源出售，稍低于出厂售价；华中湖北近日出货持续一般，今亿钧量大让利2元/重量箱；华东市场整体暂稳出货，部分厂产销稍显一般，近期北方部分货源流入影响，中下游提货略显谨慎；华南市场价格维持平稳，厂家出货正常，中下游按需采购。周三，玻璃和纯碱5月合约小幅回落。后市角度，玻璃期货依然受益于消费支撑。上周库存小幅累库。纯碱供给端依然是主要的因素，上周库存数据小幅累库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA:周三PTA2405价格收涨于价格5972元/吨，现货价格5890元/吨，国内PTA加工费394元，中国大陆装置变动：本周福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。本周原料氛围偏弱，终端以消化备货库存为主，备货量下降，部分工厂刚需跟进。截至目前，终端的原料备货集中在5-10天，偏高备货在一个月附近。局部应季品新单跟进缺乏，下游前期订单提货也不急切。因此，部分织造工厂降负运行，把可生产时间延长。综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格反弹有限，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周三乙二醇2405合约价格收涨于4519元/吨，华东市场均价在4343元/吨，乙二醇港口库存延续降低走势，109万吨，较昨日减少5万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，本周库存去化明显。盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业多数工厂仍存订单支撑，温度骤降冬季御寒服装需求提升，尤其是羽绒服面料，然家纺行业需求平平，喷水织机整体需求量并无明显改善。下周来看，织造行业开机率存下滑预期。乙二醇波动区间维持在（4300-4600）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：黑色板块上涨动能逐渐修复，此前有强调盘面为回调状态并非反转。前期宏观预期的拉动已经兑现，盘面回归基本面主导行情，基本面主要还是围绕成材的冬储逻辑来展开，社库数据开始爬升，产业冬储逐步兑现。同时，降息的临近兑现也在货币政策层面对宏观环境有所改善，政策和产业有望阶段性共振。钢材整体基本面供需矛盾有所缓解，热卷维持去库行情，近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观方面保持利好。预计短期钢材价格整体开启震荡偏强走势，上涨速度不会很快，后市1月份依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量下降缓慢表明铁矿石需求依然强烈，预计进一步下降空间有限，需求端有支撑。当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢厂内铁矿石库存已达到去年同期位置，钢厂冬储原料节奏可能接近尾声。宏观层面的改善可能带来铁矿石对于成材来说有一定程度的抢跑，成本的提升使得近期钢厂利润有所恶化，铁矿石上方空间预计不大，整体维持震荡偏强走势，上涨过程不会很流畅。【煤焦】煤焦：日内JM2405期价冲高回落，J2405期价震荡走强。焦煤价格高位松动，焦炭第四轮提涨恐将搁置、首轮提降预期渐增。产区事故仍有发生、安监对供应端的影响仍存，年底矿端开采积极性偏弱，焦煤产能释放恢复缓慢；但近期上游低库存状态较前期有所改善，焦煤价格的向上弹性弱化。焦企利润修复、生产积极性有所提高，供增需减环境下焦企库存低位回升。终端用钢需求处于淡季，成材利润逐渐缩窄，钢厂生产积极性转弱，后市铁水产量下滑有望加速。综合来看，铁水产量高位回落，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1600-2000，J2405波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日SM2402期价拉涨上行后小幅回落、SF2402期价走势偏强。锰矿价格止跌回升，当前锰硅北方成本在6330元/吨左右，厂家利润情况不佳；硅铁平均成本在6620元/吨左右，行业利润维持在偏低水平。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润不佳、生产积极性转弱，钢材产量逐渐下滑，双硅需求端的支撑弱化。供应方面，利润收缩锰硅产量降至低位，硅铁产量高位下滑，但需求走弱厂家库存消化缓慢。综合来看，双硅供应压力有所减轻，但需求支撑力度趋弱，市场库存消化缓慢，双硅价格上方压力仍存。预计SM2402波动区间6200-6600，SF2402波动区间6600-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：市场的宽松预期持续发酵，黄金震荡走强。一方面美联储并没对当前市场持续升温的宽松预期进行明显的压制，官员们的讲话观点不一，更加凸显当前政策转向的特征。另一方面，作为美联储青睐的通胀指标，美国个人消费支出物价指数(PCE)创下32个月新低，如果去看仅6个月的核心PCE通胀，年化已降至1.9%，低于美联储2%的目标，加强通胀受控的预期。在美国经济数据边际走弱的背景下，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价小幅收低，总体区间波动。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收复夜盘跌幅。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨0.7%，当前单边行情驱动较为有限。国内电解铝呈现供需双弱局面，基本面矛盾不大，低库存对铝厂利润有所支撑。一方面，矿端扰动不断，氧化铝行业开工率也受到铝土矿偏紧、环保督察等原因的限制；另一方面，环保问题对于铝下游加工企业的开工率亦有影响，叠加消费淡季的大背景，下游需求有走弱趋势。供需矛盾已不突出，未来快速去库难以持续，但低库存仍对价格有所支撑。从交易角度看，前期去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。而近几日利多因素逐渐降温，支撑铝价持续上涨的动力大大削弱。展望后市，虽然库存去化乏力，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.76%，镍价继续震荡。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价震荡运行。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调至15550元/吨。供应方面，限电及限产管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有所缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调维持在6450元/吨，云南南华报价维持在6510元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货出现回落。根据涌益咨询的数据，12月27日国内生猪均价14.53元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕反弹上涨，南美方面根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-12-28
红海复航情况暂不明朗，集运指数强势涨停—2023年12月26日申银万国期货每日收盘评论
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性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。多家国有大行再次下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，存款期限涵盖一年期到五年期，刺激国债期货价格上涨。美国第三季度实际GDP年化季率终值和第三季度核心PCE物价指数年化终值低于预期，美债收益率继续回落。当前市场对央行宽松预期增强，存款利率下调支撑期债上行，关注前期高点附近的压力。 02 能化【原油】原油：SC下跌0.14%。昨日航运、原油、甲醇等很多和红海危机有关的品种都出现了下跌，主要原因在于世界第二大集装箱航运公司马士基表示，由于多国海上特遣部队“繁荣卫士行动”将保护船只免受也门胡塞武装组织的袭击，该公司准备恢复红海航运。该公司表示正在计划让首批船只通过这条航线。前期地缘风险因素的消退让油价低开2%。当前油价的反弹有其特殊性，一是美联储近期表态相对鸽派，释放了明年可能三次降息的信息，二是红海的地缘危机增加了燃油需求以及原油的地缘风险溢价，三是前期原油连续下跌确实释放了大量的下跌动能，市场有反弹需求。但是全球供需并没有改变，明年需求增速不足预期，在这一大背景下目前的反弹大概率只是经济数据真空期的修复性反弹。sc2402波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.81%。本周广东和浙江进口船货到港量增加，因此本周沿海地区甲醇库存延续走高至101.95万吨，环比上周上涨4.28万吨，涨幅为4.38%，同比上涨56.37%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估42.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月22日至2024年1月7日中国进口船货到港量73.33-74万吨。截至12月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.79%，较上周上涨1.28个百分点，较去年同期上涨0.51个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.83%，较上周上涨0.51个百分点。本周期内，受山东MTO提负因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：周二RU走势震荡走低，合成胶走势冲高回落。降雨降温影响，海南产区暂停割胶，泰国产区降雨等因素影响产出，胶水价格上行。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，预计天胶走势震荡上行。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分提价50。煤化工7450，成交较好。周二盘面，聚烯烃延续反弹。基本面角度而言，终端需求见顶之后，供需转弱。不过，聚烯烃外部驱动有限，下方的成本支撑依然较为明显。连续反弹之后，可适度转中性策略。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场盘整运行，厂家出货情况一般。中盐红四方纯碱装置减量检修，淮南德邦纯碱装置负荷恢复中，近期纯碱厂家整体开工负荷变化不大，执行前期订单为主，整体库存水平不高。国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，成交一般。华北沙河交投一般，德金大板量大小幅让利，市场部分期货交割货源出售，稍低于出厂售价；华中湖北近日出货持续一般，今亿钧量大让利2元/重量箱；华东市场整体暂稳出货，部分厂产销稍显一般，近期北方部分货源流入影响，中下游提货略显谨慎；华南市场价格维持平稳，厂家出货正常，中下游按需采购。周二，玻璃和纯碱5月合约小幅回落。后市角度，玻璃期货依然受益于消费支撑。上周库存小幅累库。纯碱供给端依然是主要的因素，上周库存数据小幅累库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA:周二PTA2405价格收跌于价格5896元/吨，现货价格5865元/c吨，国内PTA加工费394元，中国大陆装置变动：本周福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。本周原料氛围偏弱，终端以消化备货库存为主，备货量下降，部分工厂刚需跟进。截至目前，终端的原料备货集中在5-10天，偏高备货在一个月附近。局部应季品新单跟进缺乏，下游前期订单提货也不急切。因此，部分织造工厂降负运行，把可生产时间延长。综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格反弹有限，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周二乙二醇2405合约价格收跌于4518元/吨，华东市场均价在4375元/吨，乙二醇港口库存延续降低走势，109万吨，较昨日减少5万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，本周库存去化明显。盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业多数工厂仍存订单支撑，温度骤降冬季御寒服装需求提升，尤其是羽绒服面料，然家纺行业需求平平，喷水织机整体需求量并无明显改善。下周来看，织造行业开机率存下滑预期。乙二醇波动区间维持在（4300-4600）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：黑色板块上涨动能逐渐修复，此前有强调盘面为回调状态并非反转。前期宏观预期的拉动已经兑现，盘面回归基本面主导行情，基本面主要还是围绕成材的冬储逻辑来展开，社库数据开始爬升，产业冬储逐步兑现。同时，降息的临近兑现也在货币政策层面对宏观环境有所改善，政策和产业有望阶段性共振。钢材整体基本面供需矛盾有所缓解，热卷维持去库行情，近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观方面保持利好。预计短期钢材价格整体开启震荡偏强走势，上涨速度不会很快，后市1月份依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量下降缓慢表明铁矿石需求依然强烈，预计进一步下降空间有限，需求端有支撑。当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢厂内铁矿石库存已达到去年同期位置，钢厂冬储原料节奏可能接近尾声。宏观层面的改善可能带来铁矿石对于成材来说有一定程度的抢跑，成本的提升使得近期钢厂利润有所恶化，铁矿石上方空间预计不大，整体维持震荡偏强走势，上涨过程不会很流畅。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价偏弱震荡。焦煤价格高位松动，焦炭第四轮提涨恐将搁置。产区事故仍有发生、安监对供应端的影响仍存，年底矿端开采积极性偏弱，焦煤产能释放恢复缓慢；但近期上游低库存状态较前期有所改善，焦煤价格的向上弹性弱化。焦企利润修复、生产积极性有所提高，供增需减环境下焦企库存低位回升。终端用钢需求处于淡季，成材利润逐渐缩窄，钢厂生产积极性转弱，后市铁水产量下滑有望加速。综合来看，铁水产量高位回落，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1600-2000，J2405波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价弱势下行。锰矿价格止跌回升，锰硅北方成本增至6340元/吨左右，厂家利润情况不佳；硅铁平均成本在6620元/吨左右，行业利润维持在偏低水平。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润不佳、生产积极性转弱，钢材产量逐渐下滑，双硅需求端的支撑弱化。供应方面，利润收缩锰硅产量降至低位，硅铁产量高位下滑，但需求走弱厂家库存消化缓慢。综合来看，双硅供应压力有所减轻，但需求支撑力度趋弱，市场库存消化缓慢，双硅价格上方压力仍存。预计SM2402波动区间6200-6600，SF2402波动区间6600-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：市场的宽松预期仍在发酵，黄金持续走强。一方面美联储并没对当前市场持续升温的宽松预期进行明显的压制，官员们的讲话观点不一，更加凸显当前政策转向的特征。另一方面，作为美联储青睐的通胀指标，美国个人消费支出物价指数(PCE)创下32个月新低，如果去看仅6个月的核心PCE通胀，年化已降至1.9%，低于美联储2%的目标，加强通胀受控的预期。在美国经济数据边际走弱的背景下，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价活跃性下降，LME因圣诞假期休市。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高，LME因圣诞假期休市。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨0.1%，铝价上涨驱动明显减弱，但低库存对铝价下方支撑较强。前期宏观利好已基本消化完成，基本面有边际走弱倾向。在国内铝消费淡季的背景下，国内电解铝库存去化速度大幅下降。从交易角度看，前期去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。而近几日利多因素或逐渐削弱，或已交易充分，支撑铝价持续上涨的动力大大削弱。展望后市，虽然库存去化乏力，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.37%，镍价震荡运行。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价宽幅震荡。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调至15550元/吨。供应方面，限电及限产管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有所缓解。需求方面，近期多晶硅价格持稳运行，新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：现货走强，今日郑糖出现上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6450元/吨，云南南华报价上调10元在6510元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续全天震荡。根据涌益咨询的数据，12月26日国内生猪均价14.48元/公斤，比上一日上涨0.09元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油领涨。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕小幅收涨，菜粕震荡走弱。南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-12-27
2023年12月25日申银万国期货每日收盘评论
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性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。多家国有大行再次下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，存款期限涵盖一年期到五年期，刺激国债期货价格上涨。美国第三季度实际GDP年化季率终值和第三季度核心PCE物价指数年化终值低于预期，受也门胡塞武装袭击影响，多家国际航运企业陆续宣布暂停在红海航行，海外美债收益率小幅回升。当前市场对央行宽松预期增强，存款利率下调支撑期债上行，关注前期高点附近的压力。 02 能化【原油】原油：SC下跌0.79%。红海紧张的局势继续支撑石油市场气氛，油轮绕道非洲好望角航行增加了运输成本，并推迟了交货时间。更多的海运公司表示，由于中东某国支持的胡塞武装组织对海运船袭击，他们正在避开红海。胡塞武装组织表示，这是对以色列在加沙的行动做出的回应。主要运输商马士基和达飞海运集团表示，他们将收取与船只改道相关的额外费用。美国通胀数据弱于预期，提振了投资者对美联储明年将降低借贷成本的乐观情绪。较低的利率降低了消费者的借贷成本，这可以促进经济增长和对石油的需求。对美联储明年更有可能降息的预期也帮助美元兑一篮子其他货币连续第二天跌至7月以来的最低水平。sc2402波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.05%。本周广东和浙江进口船货到港量增加，因此本周沿海地区甲醇库存延续走高至101.95万吨，环比上周上涨4.28万吨，涨幅为4.38%，同比上涨56.37%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估42.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月22日至2024年1月7日中国进口船货到港量73.33-74万吨。截至12月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.79%，较上周上涨1.28个百分点，较去年同期上涨0.51个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.83%，较上周上涨0.51个百分点。本周期内，受山东MTO提负因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分提价50。煤化工7450，成交较好。周一盘面，聚烯烃延续反弹。基本面角度而言，终端需求见顶之后，供需转弱。不过，聚烯烃外部驱动有限，下方的成本支撑依然较为明显。连续反弹之后，可适度转中性策略。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【橡胶】橡胶：周一RU走势震荡，周末齐鲁石化烯烃裂解装置意外事故，合成胶走强。降雨降温影响，海南产区暂停割胶，泰国产区降雨等因素影响产出，胶水价格上行。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，预计天胶走势持续反弹。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场盘整运行，厂家出货情况一般。中盐红四方纯碱装置减量检修，淮南德邦纯碱装置负荷恢复中，近期纯碱厂家整体开工负荷变化不大，执行前期订单为主，整体库存水平不高。国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，成交一般。华北沙河交投一般，德金大板量大小幅让利，市场部分期货交割货源出售，稍低于出厂售价；华中湖北近日出货持续一般，今亿钧量大让利2元/重量箱；华东市场整体暂稳出货，部分厂产销稍显一般，近期北方部分货源流入影响，中下游提货略显谨慎；华南市场价格维持平稳，厂家出货正常，中下游按需采购。周一，玻璃和纯碱5月合约小幅回落。后市角度，玻璃期货依然受益于消费支撑。上周库存小幅累库。纯碱供给端依然是主要的因素，上周库存数据小幅累库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA：周一PTA2405价格收跌于价格5904元/吨，现货价格5950元/c吨，国内PTA加工费358元，中国大陆装置变动：本周福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。本周原料氛围偏弱，终端以消化备货库存为主，备货量下降，部分工厂刚需跟进。截至目前，终端的原料备货集中在5-10天，偏高备货在一个月附近。局部应季品新单跟进缺乏，下游前期订单提货也不急切。因此，部分织造工厂降负运行，把可生产时间延长。综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格反弹有限，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周一乙二醇2405合约价格收跌于4537元/吨，华东市场均价在4321元/吨，乙二醇港口库存延续降低走势，本周四华东主港库存在115.12万吨，较上一统计周期减少4.23万吨，降幅3.54%。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，本周库存去化明显。盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业多数工厂仍存订单支撑，温度骤降冬季御寒服装需求提升，尤其是羽绒服面料，然家纺行业需求平平，喷水织机整体需求量并无明显改善。下周来看，织造行业开机率存下滑预期。乙二醇波动区间维持在（4300-4600）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：黑色板块上涨动能逐渐修复，此前有强调盘面为回调状态并非反转。前期宏观预期的拉动已经兑现，盘面回归基本面主导行情，基本面主要还是围绕成材的冬储逻辑来展开，社库数据开始爬升，产业冬储逐步兑现。同时，降息的临近兑现也在货币政策层面对宏观环境有所改善，政策和产业有望阶段性共振。钢材整体基本面供需矛盾有所缓解，热卷维持去库行情，近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观方面保持利好。预计短期钢材价格整体开启震荡偏强走势，上涨速度不会很快，后市1月份依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量下降缓慢表明铁矿石需求依然强烈，预计进一步下降空间有限，需求端有支撑。当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢厂内铁矿石库存已达到去年同期位置，钢厂冬储原料节奏可能接近尾声。宏观层面的改善可能带来铁矿石对于成材来说有一定程度的抢跑，成本的提升使得近期钢厂利润有所恶化，铁矿石上方空间预计不大，整体维持震荡偏强走势，上涨过程不会很流畅。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价震荡走弱。焦煤价格高位松动，焦炭第四轮提涨恐将搁置。产区事故仍有发生、安监对供应端的影响仍存，年底矿端开采积极性偏弱，焦煤产能释放恢复缓慢；但近期上游低库存状态较前期有所改善，焦煤价格的向上弹性弱化。焦企利润修复、生产积极性有所提高，供增需减环境下焦企库存低位回升。终端用钢需求处于淡季，成材利润逐渐缩窄，钢厂生产积极性转弱，后市铁水产量下滑有望加速。综合来看，铁水产量高位回落，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1600-2000，J2405波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价偏弱震荡。锰矿价格止跌回升，锰硅北方成本增至6347元/吨左右，厂家亏损程度有所扩大；硅铁平均成本在6620元/吨左右，行业利润维持在偏低水平。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润不佳、生产积极性转弱，钢材产量逐渐下滑，双硅需求端的支撑弱化。供应方面，利润收缩锰硅产量降至低位，硅铁产量高位下滑，但需求走弱厂家库存消化缓慢。综合来看，双硅供应压力有所减轻，但需求支撑力度趋弱，市场库存消化缓慢，双硅价格上方压力仍存。预计SM2402波动区间6200-6600，SF2402波动区间6600-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：市场的宽松预期仍在发酵，黄金持续走强。一方面美联储并没对当前市场持续升温的宽松预期进行明显的压制，官员们的讲话观点不一，更加凸显当前政策转向的特征。另一方面，作为美联储青睐的通胀指标，美国个人消费支出物价指数(PCE)创下32个月新低，如果去看仅6个月的核心PCE通胀，年化已降至1.9%，低于美联储2%的目标，加强通胀受控的预期。在美国经济数据边际走弱的背景下，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价总体区间波动。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力变化不大，铝价上涨趋势暂缓。美联储鸽派发言提振市场信心，国内社融数据表现较好。国内电解铝库存连续快速去化，当前国内库存水平已至今年新低。去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。云南减产产能规模约117万吨，后续第二轮减产有待观察。近期铝下游加工企业开工率基本平稳，对铝锭维持刚需采购。国内雨雪天气影响运输，导致铝锭运输较久，在途货物较多。展望后市，库存去化幅度或相当有限，几内亚矿端干扰减弱，预计短期内沪铝继续向上动能不强。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.26%，基本面偏空。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价冲高回落。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调100元/吨至15550元/吨。供应方面，寒潮天气及限电管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有望缓解。需求方面，近期多晶硅价格持稳运行，新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖小幅回落。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6430元/吨，云南南华报价维持在6500元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续小幅上涨。根据涌益咨询的数据，12月22日国内生猪均价14.39元/公斤，比上一日上涨0.00元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继续尾盘回落。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。不过根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，即使周内原油价格走强及阿根廷提高油粕关税对油脂的提振都较为有限。不过厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期，从基本面角度棕榈油强于豆、菜油，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强运行，美国11月豆油库存为12.14亿磅，市场预期为11.38亿磅，10月份数据为10.99亿磅；11月大豆压榨量为1.8904亿蒲式耳，市场预期为1.8598亿蒲式耳，10月份数据为1.89774亿蒲式耳。NOPA数据显示美国国内压榨需求仍旧强劲，且美豆出口持续改善。不过南美方面近期随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气减缓了市场对于产量的担忧，限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-12-26
多部委召开会议，明年政策重协同 -中国宏观经济周报20231224
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债险、保交楼成效明显，居民收入增长快于经济增长。港澳工作继续加强。中国特色大国外交扎实推进，我国发展的外部环境继续改善。全面从严治党和反腐败斗争持续发力，良好政治生态不断巩固发展。成功举办成都大运会、杭州亚运会，我国体育健儿创造良好成绩。这些成绩来之不易、可圈可点。六大行持续下调存款利率。12月22日，多家国有大行调降存款利率。调整后，整存整取3个月、6个月、1年、两年、三年、五年的利率分别为1.15%、1.35%、1.45%、1.65%、1.95%和2%。截止22日晚间，已有工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行、招商银行相继发出公告。据悉，本次挂牌利率调整主要涉及3个月、6个月、一年、两年、三年、五年期定期存款和大额存单。其中，通知存款挂牌利率下调0.2个百分点，零存整取、整存零取、存本取息等挂牌利率下调0.1个百分点，3个月、6个月、一年期定期存款挂牌利率下调0.1个百分点，两年定期存款挂牌利率下调0.2个百分点，三年期、五年期定期存款挂牌利率下调0.25个百分点。图1：净息差持续回落（%）资料来源：Wind，申万期货研究所全国发展和改革工作会议在京召开。12月17日至18日，全国发展和改革工作会议在京召开。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习领会习近平总书记在中央经济工作会议上的重要讲话精神和系列重要指示批示精神，全面贯彻落实党中央、国务院决策部署，梳理总结2023年发展改革工作，安排部署2024年发展改革重点任务。国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁作工作报告，委党组成员出席会议。明确明年五大目标。国家发展改革委坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，紧紧围绕宏观管理和经济综合协调部门职能，推动各项工作取得新进展新成效。一是抓好经济分析和政策研究。扎实做好月度、季度、年度经济形势分析研判，根据经济运行情况及时提出政策建议，延续优化一批阶段性政策、研究出台一批针对性强的新举措、积极谋划一批储备政策，做好宏观政策取向一致性评估，积极开展经济形势宣传、政策解读和预期引导。二是抓好中长期规划和年度计划落实。扎实开展“十四五”规划实施中期评估，启动“十五五”规划前期工作，通过年度计划和年度重点工作推动有关目标任务顺利完成。三是抓好投资管理和项目建设。提高中央预算内投资使用效率，用好1万亿元增发国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，稳步推进重大项目建设，通过项目推介等促进民间投资，加强项目谋划和前期工作，持续发挥投资对优化供给结构的关键作用。四是抓好改革和创新。高质量推进党中央交办的改革任务，加大重点领域和关键环节改革攻坚力度。深入落实“两个毫不动摇”，制定加强和改进国有经济管理的意见，推动出台促进民营经济发展壮大政策举措，建立多层次与民营企业常态化沟通交流机制，有针对性地解决企业诉求。加快建设全国统一大市场。深入实施创新驱动发展战略，全面推进数字中国建设。扎实推进高水平对外开放，成功筹办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛高级别论坛。五是抓好综合统筹和综合平衡。全国财政工作会议在北京召开。会议指出，2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。适度加力，主要是保持适当支出强度，释放积极信号；合理安排政府投资规模，发挥好带动放大效应；加大均衡性转移支付力度，兜牢基层“三保”底线；优化调整税费政策，提高精准性和针对性。提质增效，主要是在落实过紧日子要求、优化财政支出结构、强化绩效管理、严肃财经纪律、增强财政可持续性、强化政策协同六个方面下功夫，推进财政管理法治化、科学化、标准化、规范化，把同样的钱花出更大的成效。会议强调，2024年积极的财政政策要聚焦高质量发展，着力推进中国式现代化。重点做好八方面工作。一是支持加快现代化产业体系建设。二是支持扩大国内需求。三是支持深入实施科教兴国战略。四是支持保障和改善民生。五是支持抓好“三农”工作。六是支持推进城乡融合、区域协调发展。七是支持加强生态文明建设。八是支持扩大高水平对外开放。 12月LPR维持不变。12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年12月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。12月15日，央行大幅超额续作1.45万亿元MLF，利率维持2.5%不变，使得本月LPR报价调降的概率大幅降低。2023年，5年期以上LPR共进行了一次下调，在今年6月份；1年期以上LPR今年共进行了两次下调，一次是在6月和5年期以上LPR一起下调，一次是今年8月份。5年期以上LPR已经连续6个月不变。此次LPR按兵不动的原因亦包括银行净息差压力。截至三季度末，国内银行净息差1.73%低于1.8%监管合意水平，部分银行净息差压力较大。图2：5年期LPR连续4月未变（%）资料来源：Wind，申万期货研究所李强主持召开国务院常务会议及专题学习。12月18日李强主持国务院常务会议。会议指出，疾病预防控制体系是保护人民健康、保障公共卫生安全、维护经济社会稳定的重要保障。会议审议通过《关于推动疾病预防控制事业高质量发展的指导意见》，强调要坚持以人民为中心的发展思想，整体谋划疾控事业发展、系统重塑疾控体系、全面提升疾控能力，更好发挥疾控事业在国家整体战略中的重要作用。要健全联防联控工作机制，加强传染病监测预警、应急处置、救治等能力建设，健全分级分层分流救治机制，毫不放松抓好当前传染病防控工作。12月20日上午，国务院以“打造市场化法治化国际化一流营商环境，持续激发市场活力和社会创造力”为主题，进行第五次专题学习。国务院总理李强主持专题学习。华东政法大学教授罗培新作了讲解。国务院副总理丁薛祥，国务委员王小洪、吴政隆作交流发言。李强在听取讲座和交流发言后指出，优化营商环境是培育和激发市场活力、增强发展内生动力的关键之举。要深入学习贯彻习近平总书记关于优化营商环境的重要论述和重要指示精神，始终坚持问题导向、需求导向，加快推进重点领域和关键环节改革，在建设市场化法治化国际化一流营商环境上持续用力、久久为功，为推动高质量发展提供有力支撑。胡塞武装制造红海危机。近日，多艘船只航行至红海及附近水域时，遭到也门胡塞武装袭击，四家国际航运企业陆续宣布暂停在红海航行。分析人士认为，胡塞武装针对国际海运的袭击将提高货物运输安全成本，如果红海及其周边海域的紧张局势加剧，国际海运持续受到干扰，全球供应链将难以避免遭受冲击。多家媒体都在报道中提到，红海的紧张局势会给经过苏伊士运河的货运造成严重问题。现在，已经有四家国际航运企业暂时中止在红海航行，而这四家公司合计占全球集装箱航运市场的53%。 02 国内高频数据观察生产方面，发展改革系统要全面贯彻落实党中央、国务院关于防范应对低温雨雪冰冻灾害工作的重要部署要求，做好煤炭、电力、天然气等供应保障，确保人民群众温暖过冬，保障“两节”期间重要商品特别是生活必需品的市场供应；要强化增发国债、重大项目储备等统筹衔接，积极配合有关部门抓好农业生产、安全生产等各项工作。汽车销售方面，乘联会预测，本月狭义乘用车零售市场约为227.0万辆左右，环比9.3%，同比4.8%。其中新能源零售94.0万辆左右，环比11.8%，同比增长46.6%，渗透率约41.4%，再创历史新高。渗透率突破40%，意味着现在每卖出10辆车，就有4辆是新能源汽车。物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年12月中旬与12月上旬相比，29种产品价格上涨，19种下降，2种持平。大宗商品方面，全国50种重要大宗商品市场价格调查显示，本期价格（12月11日至12月15日）与上期价格相比，26种（占比52%）大宗商品价格上涨，20种（占比40%）大宗商品价格下跌，4种（占比8%）持平。分行业看，能源、黑色类大宗商品绝对价格周环比分别上涨0.6%、0.3%，有色、矿产、化工和农产品类大宗商品绝对价格周同比分别下跌0.3%、0.2%、0.1%和0.1%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净投放3060亿元，但央行降息下DR007恢复至2.1%以上，货币政策强调“灵活适度、精准有效”。货币政策或进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间，12月15日央行MLF超量平价续作，净投放8000亿，目前国内经济尚未恢复至潜在水平，存在一些不平衡问题，加上海外需求的不确定性，国内将加大逆周期与跨周期调节，预计LPR后续仍有一定幅度下调。汇率方面,11月份，受美联储紧缩预期缓解及美国10月份CPI超预期回落带动美元指数、美债收益率回调影响，人民币中间价升至7.10附近，即期汇率升回7.20以内。期间，美元指数从107附近跌至103，累计下跌3.0%。11月份，银行代客涉外收付款逆差规模延续上月回落态势，由185亿美元降至12亿美元。分项目来看，货物贸易涉外收付款顺差环比收窄84亿美元至267亿美元，不过证券投资从此前连续四个月的逆差转为顺差131亿美元，贡献了银行代客涉外收付款逆差环比降幅的140%。近期召开的2023年中央经济工作会议强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，与2022年表述一致。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。“灵活适度”在历史上曾不止一次出现，如2020年“更加灵活适度”，2022年“灵活适度”。这两个年份都有连续的降息、降准操作，政策基调稳中偏松。LPR和新发贷款利率进一步下行空间将有所收窄。考虑到当前在信贷投放过程中，出现了部分贷款利率过度降低、存贷款利率“倒挂”，进而形成资金空转现象，扰乱存贷款利率改革成效。考虑到银行净息差压力缓解需要一定时间，预计后续LPR利率下行需要央行数量+价格+改革支持，引导整个市场利率中枢进一步下移，后续降准、降息、定向结构性等工具均处于工具箱。财政端：中央经济工作会议提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。“适度加力”意味着财政政策会根据经济运行情况，适时适度加大政策扩张力度，巩固经济回稳向好基础。“提质增效”则是从优化结构和加强管理着眼，进一步完善政策实施机制，切实提升政策效能和资金效益，这是财政政策的长期目标，旨在缓解地方财政压力、确保财政运行可持续。全国财政会议要求，狠抓财政管理改革，提升财政治理效能。具体来说：要厉行节约树牢过紧日子理念，健全过紧日子制度，严格过紧日子执行，强化过紧日子监督。要始终将基层“三保”摆在财政工作的最优先位置，健全和落实分级责任体系，研究建立范围清晰、标准明确、动态调整的“三保”清单制度，完善基层财政运行监控，筑牢兜实基层“三保”。要严格落实既定化债举措，加大存量隐性债务化解力度，坚决防止新增隐性债务，健全化债长效机制，有效防范化解地方债务风险。要积极稳妥谋划推进新一轮财税体制改革，健全现代预算制度，优化税制结构，完善财政转移支付体系。内需端: 全国发展改革会议提出要加力提效用好2023年增发1万亿国债、中央预算内投资、地方政府专项债券等政府投资，支持交通基础设施、能源、农林水利、区域协调发展、社会事业、现代化产业体系、关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳、灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力、安全能力建设等领域，进一步提高投资精准性有效性。更大力度激发民间投资，建立重点产业常态化项目推送机制，推动政府和社会资本合作新机制实施，鼓励更多民间资本参与国家重大工程项目和补短板项目建设。强化项目谋划储备，分级分领域持续储备一批既利当前、又利长远的高质量项目。同时，更好统筹消费和投资，推动消费持续扩大，培育更多消费新业态新热点，形成消费和投资相互促进的良性循环。外需端：2023年11月人民币计价出口同比增长1.7%，较6、7月显著回升，稳步修复。整体上看，1-11月人民币计价出口21.6万亿元，同比增长0.3%。结构层面，前11个月，我国出口机电产品12.66万亿元，增长2.8%，占出口总值的58.6%，出口劳密产品3.73万亿元，下降2.6%，占17.3%。全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速12月再度上升13%，欧元区12月制造业PMI依旧维持44.2的低位，近期红海危机扰动国际海运市场，OPEC+内部矛盾开始体现，明年油价预计有上行压力，预计到明年上半年航运价格飙升可能抬升出口价格。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.红海危机持续升级。
申银万国期货2023-12-25
【年报】原油：油价节奏取决于对OPEC+困境和降息进程的拉扯
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利率偏高，需要财政和货币同时发力来驱动经济增长，因此明年的政策的发力力度很大程度上决定了经济走势。目前从中央传达的会议精神来看，明年还是稳健货币政策和积极财政政策的组合，但具体政策强度仍需等到明年两会落地。考虑到低基数效应的消失，明年需求的增长速度或有所下降。 3.3 发展中国家仍将持续贡献需求增量中国以外的发展中国家需求增速是今年的亮点，主要是印度、巴西、印尼、墨西哥等国受益于新一轮全球价值链分配，并提高了内部的投资带来的经济强劲扩张。明年我们认为这一价值链重新分配的过程仍将继续，尤其是美国降息后资金或进一步涌入新兴市场，各国内部的刺激政策也将延续，需求仍然将维持类似今年的增速。 3.4 海外炼厂大量投产，炼能紧张局面或缓解由于欧美长期缺少对炼油能力的投资，因此2023年夏季发生了欧美成品油十分紧张，炼厂长期超高利润的情况。但2024年这一局面或有所缓解，主要是海外炼厂在2024年大规模投产。其中最大的是尼日利亚的Dangote，拥有65万桶/日炼油能力，墨西哥的Dos bocas拥有35万桶/日炼油能力，科威特的Al zour也将完全达到61.5万桶/日的炼油能力。 3.5 直接需求增量看中国的化工需求和其它发展中国家的燃料需求对于中国，今年放开和经济复苏对成品油表需的拉动还是很强，但燃料需求的恢复已经开始放缓，放开对出行和国际航班的拉动都已经兑现，后面燃料需求进一步扩张取决于工业需求的增长。国内明年的增量或主要由化工需求拉动，国内芳烃、烯烃、轻烃裂解都在经历产能大幅增长，而发展中国家的经济增长对廉价化工品的边际消费倾向偏强，预计明年国内化工对原油的需求拉动仍能打到30-40万桶/日。对于中国以外的发展中国家，目前是燃料需求增长的主要地区。我们认为需求增量或有85万桶/日。四供应平衡和库存 4.1 原油总体库存仍然处于低位今年由于OPEC+始终通过减产来及时反馈需求变化。原油油品库存整体还是下降了，其中美国库存跟去年处于差不多水平，OECD原油、柴油均显著去库。浮仓随着伊朗抛售已经下降，但是地缘造成的贸易路线变更使水上原油仍然处于高位。全球总的可观测库存接近最近五年的偏低水平。 4.2 供需平衡表对于2023年供需平衡，参考三大机构给出的指引，原油供应端我们假设沙特延续全年减产，但伊朗、美洲的增产仍然会带来供应增量，最终相比今年，供应将多出138万桶/日。原油需求端，我们认为发达国家整体基本没有增长，需求增量主要在发展中国家，其中国内燃料需求明年或放缓，化工需求贡献主要增量，总体增加约48万桶/日。其它发展中国家如南亚、中东、东南亚和拉美需求都将增长，合计贡献约100万桶/日需求增量。最终明年供需缺口将小幅扩大到约44万桶/日，沙特的选择对于原油平衡仍然至关重要。五总结供应端，今年下半年开始伊朗和美洲的产量持续增长冲击了减产联盟的份额，明年这一趋势仍将继续。美国、伊朗、挪威和其它美洲产油国将带来超过100万桶/日的增量，这将使OPEC+成员进一步减产的意愿受到影响。其中减产最多的沙特份额已经从11%下降到9%，未来或难以进一步深化减产。但减产联盟会不会破裂更多取决于地缘政治，沙特与俄罗斯的减产合作甚至容忍俄罗斯的作弊行为，更多是出于地缘安全而非产业博弈考量，因此美国和俄罗斯在乌克兰和中东的整体博弈才决定了减产联盟是否会破裂。我们认为减产联盟继续合作，但进一步减产空间有限是大概率情景，但也不能排除联盟破裂风险。综上，我们认为明年总供应增量将在138万桶/日。今年需求端经历了对欧美衰退到软着陆预期的大转向，随着美国降息的预期越来越坐实，在经济数据仍然有韧性的情况下金融条件已经大幅放松，美国经济衰退的概率已经偏低，软着陆甚至不着陆的概率上升。但欧洲限于财政赤字率上限，或也需要大幅降息来缓解当前的技术性衰退。总体上，我们认为明年发达国家的总需求还是大致上不变。明年增长的空间仍然来自发展中国家，其中中国我们认为明年燃料需求增长将放缓，主要是放开效应已经兑现完毕，明年主要需求增量或来自化工端。而其它发展中国家，在美国降息和大国博弈背景下，或拥有更多外部投资和内部刺激举措，中东、南亚、东南亚、拉美等为代表的新兴市场仍将持续拉动原油需求的增长，我们预计全球原油需求增量将在约150万桶/日。总结下来我们认为明年的原油需求仍将有韧性，原油供需在沙特坚持减产的条件下仍然是紧平衡小幅去库的水平。因此油价走势仍然取决于地缘博弈和宏观叙事的转换，WTI的震荡中枢我们认为在65-75美元/桶，向上突破80美元/桶和向下突破60美元/桶都需要出现超预期的因素，比如超预期的衰退，俄乌局势或中东乱局。关注需求的淡旺季在宏观叙事转换下的共振机会。 12 周密 Z0019142 清华大学工学学士和天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。现任混沌天成研究院能化组长，擅长产业分析，挖掘中观行业景气度，并结合宏观和资金面判断股市运行规律。
混沌天成期货2023-12-24
2023年12月22日申银万国期货每日收盘评论
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性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。多家国有大行再次下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，存款期限涵盖一年期到五年期，刺激国债期货价格上涨。美国第三季度实际GDP年化季率终值和第三季度核心PCE物价指数年化终值低于预期，受也门胡塞武装袭击影响，多家国际航运企业陆续宣布暂停在红海航行，海外美债收益率小幅回升。当前市场对央行宽松预期增强，存款利率下调支撑期债上行，关注前期高点附近的压力。 02 能化【原油】原油：安哥拉表示将退出欧佩克，SC下跌0.09%。为了维护自身利益，安哥拉决定退出欧佩克。11月30日，安哥拉矿产资源、石油和天然气部发布声明说，欧佩克将安哥拉原油产量配额定为日均111万桶，与安方提议的日均118万桶不符。安哥拉就此向欧佩克秘书处提交抗议函。安哥拉是非洲产油国，2007年加入欧佩克，2008年该国原油日产量曾经达到了200万桶，当前在欧佩克及其减产同盟国协议中承诺的目标日产量为146万桶，但是，该国原油日产量一直远低于目标原油日产量。石油和天然气出口是安哥拉的经济命脉，约占总出口的90%。贝克休斯公布的数据显示，截止12月21日的一周，美国在线钻探油井数量498座，比前周减少3座；比去年同期减少124座。sc2402波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨2.35%。本周广东和浙江进口船货到港量增加，因此本周沿海地区甲醇库存延续走高至101.95万吨，环比上周上涨4.28万吨，涨幅为4.38%，同比上涨56.37%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估42.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月22日至2024年1月7日中国进口船货到港量73.33-74万吨。截至12月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.79%，较上周上涨1.28个百分点，较去年同期上涨0.51个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.83%，较上周上涨0.51个百分点。本周期内，受山东MTO提负因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分提价50。煤化工7450，成交较好。周五盘面，聚烯烃反弹收阳。基本面角度而言，终端需求见顶之后，供需转弱。不过，聚烯烃外部驱动有限，短期连续回落之后，短期反弹。下方的成本支撑依然较为明显。连续反弹之后，可适度转中性策略。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【橡胶】橡胶：本周橡胶走势上涨，降雨降温影响，海南产区暂停割胶，泰国产区降雨等因素影响产出，胶水价格上行。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，短期沪胶走势继续下跌空间不大，原料胶价坚挺预计支撑胶价逐步反弹。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场盘整运行，厂家出货情况一般。中盐红四方纯碱装置减量检修，淮南德邦纯碱装置负荷恢复中，近期纯碱厂家整体开工负荷变化不大，执行前期订单为主，整体库存水平不高。国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，成交一般。华北沙河交投一般，德金大板量大小幅让利，市场部分期货交割货源出售，稍低于出厂售价；华中湖北近日出货持续一般，今亿钧量大让利2元/重量箱；华东市场整体暂稳出货，部分厂产销稍显一般，近期北方部分货源流入影响，中下游提货略显谨慎；华南市场价格维持平稳，厂家出货正常，中下游按需采购。周五，玻璃和纯碱5月合约小幅反弹。后市角度，玻璃期货依然受益于消费支撑。本周库存小幅累库。纯碱供给端依然是主要的因素，本周库存数据小幅累库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA：周五PTA2405价格收涨于价格5926元/吨，现货价格5950元/吨，国内PTA加工费358元，中国大陆装置变动：本周福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。本周原料氛围偏弱，终端以消化备货库存为主，备货量下降，部分工厂刚需跟进。截至目前，终端的原料备货集中在5-10天，偏高备货在一个月附近。局部应季品新单跟进缺乏，下游前期订单提货也不急切。因此，部分织造工厂降负运行，把可生产时间延长。综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格反弹有限，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周五乙二醇2405合约价格收涨于4551元/吨，华东市场均价在4321元/吨，乙二醇港口库存延续降低走势，本周四华东主港库存在115.12万吨，较上一统计周期减少4.23万吨，降幅3.54%。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，本周库存去化明显。盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业多数工厂仍存订单支撑，温度骤降冬季御寒服装需求提升，尤其是羽绒服面料，然家纺行业需求平平，喷水织机整体需求量并无明显改善。下周来看，织造行业开机率存下滑预期。乙二醇波动区间维持在（4300-4600）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：黑色板块上涨动能逐渐修复，此前有强调盘面为回调状态并非反转。前期宏观预期的拉动已经兑现，盘面回归基本面主导行情，基本面主要还是围绕成材的冬储逻辑来展开，社库数据开始爬升，产业冬储逐步兑现。同时，降息的临近兑现也在货币政策层面对宏观环境有所改善，政策和产业有望阶段性共振。钢材整体基本面供需矛盾有所缓解，热卷维持去库行情，近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观方面保持利好。预计短期钢材价格整体开启震荡偏强走势，上涨速度不会很快，后市1月份依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量下降缓慢表明铁矿石需求依然强烈，预计进一步下降空间有限，需求端有支撑。当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢厂内铁矿石库存已达到去年同期位置，钢厂冬储原料节奏可能接近尾声。宏观层面的改善可能带来铁矿石对于成材来说有一定程度的抢跑，成本的提升使得近期钢厂利润有所恶化，铁矿石上方空间预计不大，整体维持震荡偏强走势，上涨过程不会很流畅。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价冲高回落。焦煤价格高位松动，对于焦炭第四轮提涨、主流钢厂暂未回应。产区事故仍有发生、安监对供应端的影响仍存，年底矿端开采积极性偏弱，焦煤产能释放恢复缓慢；但近期上游低库存状态较前期有所改善，焦煤价格的向上弹性弱化。焦企利润修复、生产积极性有所提高，供增需减环境下焦企库存低位回升。终端用钢需求处于淡季，成材利润逐渐缩窄，钢厂生产积极性转弱，后市铁水产量下滑有望加速。综合来看，铁水产量高位回落，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1600-2000，J2405波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日SM2402期价偏强震荡，SF2402期价冲高回落。锰矿价格止跌回升，锰硅北方成本增至6345元/吨左右，厂家亏损程度有所扩大；硅铁平均成本在6620元/吨左右，行业利润维持在偏低水平。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润不佳、生产积极性转弱，钢材产量逐渐下滑，双硅需求端的支撑弱化。供应方面，利润收缩锰硅产量降至低位，硅铁产量高位下滑，但需求走弱厂家库存消化缓慢。综合来看，双硅供应压力有所减轻，但需求支撑力度趋弱，市场库存消化缓慢，双硅价格上方压力仍存。预计SM2402波动区间6200-6600，SF2402波动区间6600-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：美国第三季度GDP下修至4.9%，美国首次申领失业救济人数增加2000，总数升至20.5万人。上周美联储利率会议释放出较为明显的鸽派信号，点阵图显示美联储预计明年降息3次（75bps），低于市场定价的4次但比9月时更加激进，会后的新闻发布会上，鲍威尔表态由几周前的“讨论降息为时尚早”到公开表示美联储正在讨论降息时点问题，呈现显著的边际鸽派转向，进一步加强了本轮加息已经结束的市场预期。立场的边际转向令贵金属重新走强，国际金价再度站上2000美元/盎司关口，此外地缘政治风险提供支撑。本周继续有多位美联储官员讲话，但传递信号并不一致。贵金属短期步入平台震荡，不过在美国经济数据边际走弱的背景下，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升，本周重点关注PCE通胀表现。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价总体区间波动，美国三季度GDP下修支撑铜价。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨1.21%，铝价震荡偏强。美联储鸽派发言提振市场信心，国内社融数据表现较好。国内电解铝库存连续快速去化，当前国内库存水平已至今年新低。去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。云南减产产能规模约117万吨，后续第二轮减产有待观察。近期铝下游加工企业开工率基本平稳，对铝锭维持刚需采购。国内雨雪天气影响运输，导致铝锭运输较久，在途货物较多。展望后市，库存有进一步去化趋势，现货流通趋紧，预计短期内沪铝震荡偏强运行。【镍】镍：今日沪镍主力收涨0.29%。市场多空交织，宏观利多、供给过剩、成本支撑的共同作用下，镍价震荡运行。从基本面看，电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价冲高回落。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调100元/吨至15450元/吨。供应方面，寒潮天气及限电管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有望缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润有所恶化，后市开工存在进一步下滑的可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：国内现货企稳，郑糖日内继续反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6430元/吨，云南南华报价上调10元在6500元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续小幅下跌。根据涌益咨询的数据，12月22日国内生猪均价14.49元/公斤，比上一日上涨0.04元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继续小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。不过根据近期的高频数据来看，ITS和AmSpec分别显示马来西亚12月1-20日棕榈油出口量环比下降8.02%和2%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，即使周内原油价格走强及阿根廷提高油粕关税对油脂的提振都较为有限。不过厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期，从基本面角度棕榈油强于豆、菜油，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏弱运行，美国11月豆油库存为12.14亿磅，市场预期为11.38亿磅，10月份数据为10.99亿磅；11月大豆压榨量为1.8904亿蒲式耳，市场预期为1.8598亿蒲式耳，10月份数据为1.89774亿蒲式耳。NOPA数据显示美国国内压榨需求仍旧强劲，且美豆出口持续改善。不过南美方面近期随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气减缓了市场对于产量的担忧，限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-12-23
【年报】铜：守株待兔
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任务并完成了经济的软着陆，开启降息提振经济增长的时候，那届时伴随着美国库存周期启动和中国的弱复苏，铜可能会有一波向上的需求共振大行情。对于明年整体的交易策略，我们倾向于先等待有无第一种场景出现，如果发现了对应的风险事件，需要第一时间右侧追进去，毕竟当前的铜价大幅偏离成本线，真有风险事件发生，下面空间够大，右侧追空完全来得及。如果第一种场景迟迟不出现，大概率铜价会在8000-9000之间维持震荡，等待联储转向开始提振经济增长届时中国经济或许也将逐步走出转型的阵痛期共振向上，那会是新一轮做多的大机会。一供给 1、铜矿：相比起年初市场对矿端供应的乐观，今年实际增速较为一般，根据ICSG的统计，2023年1-9月，全球铜矿山产量1642万吨，同比增长1.7%，1-9月中国铜精矿产量142万吨，同比下跌-12.1%。主要生产国之一的智利，今年铜产出继续低迷,在去年低基数的基础之上，今年1-10月继续同比下滑1.7%；今年铜矿的产出增长主要来自于力拓的Oyu Tolgoi二期、英美资源的Quellaveco铜矿、乌多坎铜业的Udokan矿山、泰克资源的Quebrada Blanca二期、紫金的Kamoa-Kakula二期以及智利铜业的El Teniente-NML项目的贡献。根据主要矿企的新增和扩展计划，2024年预计铜矿产能有所增长，约有81万吨。而巴拿马Cobre 矿山的罢工问题持续半年以上的话，那全年铜精矿的实际产量可能会接近60万吨，2024年是全球的大选年，在高通胀、高美元利率带来的经济下行压力下，预计矿端会迎来众多潜在的或政治、或环保、或劳工问题带来的扰动，考虑到这些因素，我们预计2024年铜精矿实际增量60万吨。 2、铜冶炼：根据ICSG统计，全球铜精炼产能截至22年为3131万吨，产能利用率为81.1%,根据SMM预估，全球2023年铜粗炼产能为2238万吨，因此冶炼的瓶颈不在于精炼一端，而是粗炼环节。我们根据市场公开数据统计，国内粗炼产能在2023、2024保持相对增长态势，国内厂商在粗炼环节的扩建使得粗炼产能迅速得以扩张，根据SMM估计，2024年国内粗炼产能增长可达71万吨。海外部分主要贡献来自印尼自由港项目，一期扩产和二期投产可以提供约20万吨增量。总计我们预计明年全球粗炼产能增量为93.5万吨，高于我们对铜精矿增速的预计。目前冶炼利润处于较高位置，预计冶炼环节计划增量大概率能够兑现，铜精矿向精铜将会维持较高的转化率，预计2024年全球原生精铜提升至2270万吨，预计增速3.9%。 3、废铜再生铜是铜供给的重要方面，据ICSG数据，2022年全球再生精铜产量约占精铜产量的16%。截止2023年9月的数据显示，全球再生精铜1-9月累计产量337.5万吨，累计同比增10.7%，主要来自于中国疫情放开后的增长，截至2023年10月，国内废铜产粗铜量累计同比增加37.7%. 考虑到再生铜今年的增速已经是几乎创纪录级别的，叠加我们对明年需求端可能会有衰退扰动的预期，我们认为精废价差持续保持较高水平的可能性较低，所以我们对明年再生铜的持有一个小幅的增量，预计会在10万吨上下。 4、铜供给总结综合上述供应端分析，我们预计2024年精炼铜产量供应为2737万吨，同比增加3.6%。二需求根据全球可再生能源署此前测算的目标，全球要想在2050实现碳中和，可再生能源在发电结构的占比2030需要达到70%，2050需要达到90%，当下仅为30%左右；电力在最终能源消耗的占比当下接近20%，2030需要达到35%，2050需要达到80%，能源转型仍然有很长的路要走。能源转型包含两层含义，即能源的生产和消耗都尽量要绿色，不仅仅是发电端尽量采用光伏、风电、水电等绿色方式，能源消耗端也需要尽量的采用电气化转型，如汽车行业鼓励电车替代油车，钢铁产业鼓励电炉替代高炉，冬天取暖鼓励用电而非用煤，这些转型意味着我们的生产生活里将会存在着大量的终端场景的电气化改造，这些其实都是铜的消耗，汽车相对比较好统计，因此我们在这里单独列出来，但我们想表达的是传统领域一样存在着大量的新增铜的需求，这个可能是会被市场大量遗漏和忽视的点，今年国内铜的表观需求这么好，可能有一定这里的贡献。 1、新能源汽车随着新能源汽车渗透率在全球市场达到20%，在中国接近40%，以及全国大规模的经济补贴政策逐步退出，这一定程度上造成了对新能源汽车市场后续渗透率提升的悲观。实际上我们认为这低估了新兴产业的产品力的技术迭代速度，以智能手机为例，其渗透率从20%走到70%仅仅用了不到5年，新兴产业的产品一旦越过了性价比变化的奇点，其渗透率会非常快。而我们观察到新能源汽车行业正在从上半场的电动化，转而开始进行下半场智能化的竞争，以问界、小鹏等车型为代表的企业正在将更先进的智能化体验带到汽车领域，我们认为这将会带来新能源汽车对传统油车进一步的产品力的碾压，从而继续推高渗透率。以乘用车市场为例，即便从当前的全球20%渗透率用10年爬升到70%，每年也能贡献300万辆以上的新增新能源汽车销量。按照铜业发展协会的数据来看，普通汽车耗铜量大概有23kg，而插电混合动力汽车平均每辆车耗铜量为60kg，纯电动汽车耗铜量为在83kg。我们预计明年新能源汽车仍将会保持较高增速，支持铜使用需求的增长。 2、光伏据中电联预计2023年底，我国并网太阳能发电装机规模将达4.9亿千瓦，将首次超过水电装机规模。电线电缆是光伏系统当中主要的用铜部分，主要起到各个部件的联接作用，另外在组件、主变压器、箱式变压器等其他附属设备中还会应用到光伏焊带、铜排、铜带和漆包线等铜加工材，根据SMM的测算，单位GW的光伏装机对应约0.45万吨铜的消耗。与研究新能源汽车类似，对新兴行业，在研究的时候，很容易低估其行业自身产品力的迭代，进而容易高估短期困难，低估长期发展，为此我们先粗略估算一下光伏装机的前景，然后再长期前景基础上去对明年的增速做个预估，测算方法很简单：全球能源总消耗量*电气化比例*光伏比例。当前全球能源需求全部折算成电力的话大概是150万亿度，每年2%左右的增长（比较低的增速），3万亿度，50%用新能源（比较低的比例，中国目前是75%以上）来实现，光伏和风电和其他五三二开（中国光伏目前已经达到50%），光伏每年的新增需要大概是7500亿度，折合600GW左右（1GW光伏按照12.5亿度电）；这么算其实是比较低估的，只考虑了新增能源的需求，没有考虑存量能源消耗的电气化转型；当前全球能源消耗里电气化比例是20%，如果每年增长1%，那每年要多出来至少1.5万亿度的新增电力需求，同样用上述比例去测算的话，光伏新增装机可以往1000GW看。所以，光伏这个产业处于政策有动机（全球都认可，中国在强推），装机有经济利益（光储接近平价），技术又尚未出现显著瓶颈（消纳问题还不显著），前景又非常广阔，我们实际过程里去做一个100GW左右的一年的增长预期，不算是太过分。因此，我们认为随着光伏组件成本的下降和产能趋于过剩下价格战带来的装机成本的下降，明年光伏仍将保持较高增速。 3、风电相比起新能源汽车和光伏，风力发电对铜的需求增量相对较少，根据对各省”十四五“规划及碳达峰安排的梳理，全国在”十四五“期间的风电装机目标将达到320.2GW，平均到每年大致60GW左右，2023年预计国内装机75GW，过去3年平均每年装机58GW，接近于十四五的目标装机量，因此国内风电装机这块后续增速可能会有所放缓，我们对全球风电增速的预计如下。 4、新风光合计我们对铜需求增量的三个主要部分新能源汽车、风电、光伏合并计算，我们预计明年对铜的消费增量约65吨，可以看到光这一块基本接近铜精矿我们预估的供应增长。这意味着，只要铜的传统需求不发生显著的崩溃，铜其实就是一个紧平衡的状态。 5、传统需求 PMI这个指标，既包含了当前订单、未来订单的考量，还包含了对生产商消费商库存的估算，是一个很好的需求边际变化的衡量指标，而铜因为供应足够分散，除非是出现了显著的持续供应大增量，不然的话大部分时候主要是靠需求端定价，这也是为何全球的PMI指标和铜价相关度这么高的原因。而过去一年，国内弱复苏的环境叠加新风光相关的增长，对铜的需求有支撑，海外则是高利率下需求逐渐承压的叙事，铜的需求持续走弱，这种内外没有共振的环境，使得铜整体也缺乏边际上的大驱动，震荡空间逐渐收敛。展望明年，美国这边，大选年叠加通胀已经大幅回落，适当降息稳增长会是主要诉求。当前美国的CPI以及核心CPI已经持续大幅下降，对于联储来说，其当前的利率目标是维持限制性利率水平压制通胀，5%以上的通胀的时候维持5%的利率水平保证实际利率为正无可厚非，但当通胀水平已经下到3%-4%的时候，继续维持5%的利率水平可能就会存在矫枉过正的风险，过高的实际利率可能会引发潜在的金融或者实体风险，这个在大选年可能会面临大的政治压力。适当程度的降息50-100Bp，保持利率仍然处在限制性，既能够履行自己的职责，又能够向行政机构交差。财政这一端，大选年，两党互相掣肘的行为会增加，像23年这样维持超预期的财政支出，可能性较弱。企业端疫情期间低利率借出以及置换了大量贷款，导致了当前高利率环境下，并没有带来很大的企业端债务的压力，但是24年将会迎来逐渐走高的新增债务再融资，在这种环境下，预期企业端进行整体的激进补库也好，资本开支也好，难度较大。居民部门自身健康的资产负债表是其终端需求韧性的最主要支撑，薪资的上升更是助推了这个韧性，而当前超额储蓄即将用尽，在职位空缺大幅下降的情况下，薪资增速也将会迎来边际走弱的动力。因此居民需求这一块尽管不会快速走弱，但边际上很难再去预期更好的情况。综上，对于美国这边我们的看法是，适度程度的降息短期内会提振市场情绪，但在财政在大选年扩张受掣肘，私营部门需求端难有继续大幅增长动力背景下，仅仅适度的降息稳增长，而不是大幅降息刺激经济，不过是让传统需求有韧性或者延缓需求下滑的速度，并不能带来传统需求的大扩张。国内这边，高质量发展仍然是主基调，这意味着我们的政策取向和美国其实类似，一样是倾向于稳增长和防风险，而非大刺激。经济增速会保持在一个相对中性的位置，政策手段会更强调结构性，而非总量性质，我们将难以看到如前几个周期一般的国内信贷脉冲大增长。快速刺激经济最好的方式是地产，但这显然与我们的当前的结构转型、高质量发展相违背，而当前居民部门杠杆率的高企，也不允许政策层面再去进行一轮地产的强刺激，我们采取的是城中村改造、保障房、“平急两用”公共基础设施建设这三个工程，来去兜住地产带来的经济下行压力。私营部门这边，受过去几年财富效应、收入效应的缺失，居民层面仍然处于修复资产负债表的进程当中，直接体现为M1和M2的撇差，企业部门收入和现金流的下降，在这样的背景下，如果没有极为强劲的政策扩张，居民谨慎支出，企业部门增长乏力的局面会一直维持，即私营部门自身也难以形成非常强劲的需求的上扬进而靠内生性力量提振总需求的增长。综上，在不发生黑天鹅事件的情况下，我们对国内的传统需求，持有一个稳定小幅增长的判断，而对海外则是稳定小幅回落的判断，整体的传统需求我们的预期是走平的。市场可能会有一些中美两地库存周期共振补库的预期，我们认为，企业进行补库的动力会分为两种，一种是对需求端极为看好，提前储备相应的生产原料，另一种是对上游涨价前景极为担忧，提前对原材料进行补库，显然经过我们上述的分析，除了新风光领域，中美两大主要的经济体都不存在显著的总量层面的需求扩张动力，而全球已然进入通胀下行的环境中，这种情况下，不太可能出现特别强的共振补库的动力。市场可能还有对全球房地产市场的悲观，而铜如果粗糙点看的话，全球三分之一的部分跟地产相关，三分之一和制造业相关，三分之一和电力建设需求相关，如果全球地产需求继续下滑势必会对铜的需求造成较大拖累。这一块我们是这么看的，美国这边，房地产市场正处在空置率极低，自有率不高的状态，这说明需求只是暂时被高利率压制，并未透支，而市场库存处于极低水平，在联储已经适度降息稳增长的背景下，对美国的地产边际上我觉得可以乐观一点，美国各地的房价也已经重新走向上涨通道，这个位置没必要去预期相关建筑需求的进一步崩塌。国内这边，地产的用铜需求主要在竣工一侧，新开工的持续断崖式下跌，令市场始终存在对竣工端也会崩塌式下跌的想法，毕竟供应没了，实际上地产竣工的供应不仅要考虑几年前的新开工，还得考虑房企手上存货的水平，按照克而瑞的统计，光全国69家典型房企手上挤压的在建未售的存货规模就有十几万亿的级别，即便我们按照全国1万一平米的均价去考虑也有十几亿平米的体量，这起码是一年的竣工量级别，所以即便保交楼可能在24年之后逐步淡出，我们觉得地产竣工也不至于产生太激烈的崩塌。对此我们得到我们针对全球的铜的供需平衡表。三总结与策略思考供应越分散，需求越分散的品种，供需相对平衡的平衡表对短期指导意义越差，即便是诸如ICSG、CRU这样极为专业的铜研究机构，也难拍胸脯说，测算的数据准确度一定是对的。这种品种的平衡表得是得出一个极端的供需缺口或者供需过剩，否则基本上就得不出有效的交易策略了。在当前全球库存处于历史极低水平的情况下，我们测算的20万吨级别的过剩，在矿端中长期缺乏资本开支的背景以及新风光增速随时可能超预期的情况下，并不算是一个极端的利空，这意味着静态的供需格局推演下，铜其实没有大行情，大行情得是期待未来出现一些边际变化令其供需产生剧烈波动。供应端若想产生剧烈变化很难，除非是全球各地发生全面的矿产国有化运动，不然可能带来的供应波动预期也就是1-2个点上下，带来的行情波动也是同等的有限级别，大的变化还得是需求端。两种场景，一种是出现风险事件（大概率是海外），按照历史上测算，这就会带来5%-10%甚至更多的短期需求损失预期，铜价有机会短期内奔向90分位的成本线水平，Woodmac数据显示，C1成本和维护性资本开支的90分位约为6750美元/吨；CRU数据显示，2023年VACC（Value-adjusted Cash Cost）成本（C1）90分位约在6000美元/吨，能否跌到这个位置要取决于风险事件的激烈程度。另一种是美国实现了抗通胀的任务并完成了经济的软着陆，开启降息提振经济增长的时候，那届时伴随着美国库存周期启动和中国的弱复苏，铜可能会有一波向上的需求共振大行情。对于明年整体的交易策略，我们倾向于先等待有无第一种场景出现，如果发现了对应的风险事件，需要第一时间右侧追进去，毕竟当前的铜价大幅偏离成本线，真有风险事件发生，下面空间够大，右侧追空完全来得及。如果第一种场景迟迟不出现，大概率铜价会在8000-9000之间维持震荡，等待联储转向开始提振经济增长届时中国经济或许也将逐步走出转型的阵痛期共振向上，那会是新一轮做多的大机会。 12 赵旭初 Z0019141 人民大学经济学与理学双学士、理学硕士。曾于国内某大型区块链公司从事相关投资研究工作。现任混沌天成研究院宏观研究组长，负责宏观和部分工业品研究工作。
混沌天成期货2023-12-21
【有色早评】美联储表态偏鹰，有色多数回落
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闭可能导致巴拿马大幅下调其2024年的经济增长预测。（上海金属网编译）铝铝 2023.12.18 一、市场观点国内利好政策不断，推进经济稳中向好发展主基调不变。海外美联储降息预期持续发酵，铝价大幅反弹。供给端，据百川盈孚，云南电解铝减产执行完毕，减产规模112.5万吨。白音华达产中，整体供给收缩约2%。进口窗口开启，供给端的压力来源于海外铝的流入。需求端，下游开工率环比小幅上行，需求恢复缓慢。北京和上海两大一线城市降低房地产首付比例和贷款利率，促进房地产需求，利多用铝需求，维持国内需求向好预期不变。原料端，氧化铝、煤价小幅上行，电解铝完全成本约16200元/吨，铝价上涨，理论利润增至2700元/吨。铝锭+铝棒库存-1.3至53.05万吨，继续去库，低库存支撑走强。整体来看，库存继续去库。美联储降息预期持续发酵，海外需求预期向好，制约铝价上涨的海外需求负累有望摆脱。铝价大幅反弹，短期偏强看。二、消息面 1.【美联储梅斯特：市场对于降息的预期有点跑在央行前头】美联储梅斯特表示，市场对于降息的预期“稍稍超前”于美联储，下一阶段关键在于货币政策需要保持紧缩多久，并非何时降息，尽管这是目前市场预期的状态。（财联社） 2.【西澳大利亚政府宣布将批准美铝最新的五年采矿计划】美铝公司（Alcoa Corporation）对西澳大利亚州政府的决定表示欢迎，西澳大利亚州政府将允许美铝继续在该州进行铝土矿开采和下游氧化铝生产，同时承诺改善其运营方式，以满足不断变化的要求和期望。政府宣布将批准美铝公司最新的五年采矿计划，即 2023-2027 年采矿和管理计划（MMP），用于其 Huntly 和 Willowdale 铝土矿。此外，如果西澳环境保护局（EPA）决定对MMP进行单独的环境影响评估，政府已授予豁免，允许美铝继续其采矿业务。EPA预计将在年底前做出决定。（Alcoa Corporation） 3.【中国11月铝矿砂及其精矿进口同比增长2.1%】海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月铝矿砂及其精矿进口量为1,193万吨，同比增长2.1%；1-11月铝矿砂及其精矿进口量为12,958万吨，同比增加12.5%。（海关总署） 4.【中国11月氧化铝出口量同比增加55.9%】海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月氧化铝出口量为13万吨，同比增加55.9%；1-11月氧化铝出口量为113万吨，同比增加19.5%。（海关总署） 5.【统计局：中国11月氧化铝产量同比增加4.4%】国家统计局12月18日发布的数据显示，中国11月氧化铝产量为698.7万吨，同比增加4.4%。1-11月氧化铝产量为7559.7万吨，同比增加1.1%。（国家统计局） 6.【统计局：中国11月原铝（电解铝）产量同比增加4.8%】国家统计局12月18日发布的数据显示，中国11月原铝（电解铝）产量为354.4万吨，同比增加4.8%。1-11月原铝（电解铝）产量为3800.1万吨，同比增加3.9%。（国家统计局）锌锌 2023.12.18 一、市场观点国内利好政策不断，推进经济稳中向好发展主基调不变。海外美联储降息预期持续发酵，锌价反弹。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑。随着进口窗口打开，供给压力从生产端转移到了进口。Tara预计明年二季度重启，约带来15万金属吨增量。内外价差收窄，进口窗口关闭。需求端，北京和上海两大一线城市降低房地产首付比例和贷款利率，促进房地产需求，利多用锌需求，维持国内需求向好预期不变。库存环比微幅去库，低库存支撑锌价逻辑仍存。总体来看，美联储降息预期持续发酵，海外需求预期向好，内外价差收窄，进口窗口关闭，进口压力缓解，但下游开工没有起色，需求季节性转淡。国内库存低位，锌价底部存支撑，短期偏强震荡。二、消息面 1.【澳大利亚扩大了转型关键矿物清单】外媒12月16日消息，当日，澳大利亚产业、科学和资源部发布公告称，对今年6月设立的关键矿物清单进行调整，同时追加设立了一份“战略矿物清单”。澳洲政府介绍称，经过这次更新后“关键矿物清单”一共包含稀土元素在内的30个品种。在周六的更新中，氟、钼、砷、硒和碲被纳入清单，同时将氦移出清单。另外，澳洲政府也在周六宣布设立“战略矿物清单”，首批列入清单的有铝、铜、镍、磷、锡、锌6种。（上海金属网编译）镍镍 2023.12.19 一、市场观点宏观的利好带来镍价短期企稳反弹，供需过剩背景下，镍价并未突破135000一带压力，夜盘尾盘镍价大幅回落至130000以内。供需方面，镍的主要压力在供给端，菲律宾1.5%镍矿下滑5至41美元/湿吨、NPI暂稳在900元/湿吨一带；需要注意的是，镍价的不断下滑，已经开始对供给端造成负面反馈。需求端，12月不锈钢排产小有回升，新能源方面，由于磷酸铁锂电池对三元份额的挤压及成本端崩塌，动力电池价格不断下滑，三元前驱体利润不佳，硫酸镍需求疲弱，全球一级镍库存不断攀升。宏观利好有限，观点维持，供需显著过剩的品种，镍价仍是震荡偏弱的判断，压力位135000元/吨一带。下跌企稳的信号是过剩产能退出，或者印尼产能释放暂停或者放缓，这些信号暂时都没看到，如果上涨，仅以反弹对待。二、消息与数据 1、【美联储梅斯特：市场对于降息的预期有点跑在央行前头】美联储梅斯特表示，市场对于降息的预期“稍稍超前”于美联储，下一阶段关键在于货币政策需要保持紧缩多久，并非何时降息，尽管这是目前市场预期的状态。（财联社） 2、【印尼镍指数INI: 镍铁供应商拒绝降价】最新一期印尼镍指数INI报告摘要：1）NPI供应商和贸易商拒绝进一步下调价格；2）随着下游和相关产品价格企稳或反弹，未来一周他们很可能会继续抵制较低的出价；3）尽管对电池和电动汽车的需求仍然强劲，电池和电动汽车行业的去库存依旧缓慢，并拖累原材料价格继续下跌。（ Argus Metals） 3、【精炼镍社库维持升势累库速度略有放缓】近期精炼镍社库继续累库，已超过近两年同期水平，但随着产量增速放慢，累库速度也略有放缓。据Mysteel调研统计，截止12月15日当周，中国精炼镍27库社会库存增加464吨至21552吨，增幅2.20%；仓单库存增加860吨至11131吨；现货库存减少396吨至6221吨，其中镍板减少500吨，镍豆增加104吨；保税区库存持平至4200吨。（文华财经）不锈钢不锈钢 2023.12.19 一、市场观点昨日消息面表现平淡，不锈钢加权指数13700一带窄幅波动。原料端，矿端价格继续下滑，菲律宾1.5%红土镍矿价格-5至41美元/湿吨，镍生铁生铁指数+4.2至900.4元/镍，昨日早间有890元/镍零星成交。12月300系不锈钢排产略有回升，产能弹性较大，供给压力仍存，行业低利润状态运行，现货成交平淡。 NPI持续宽松状态，红土镍矿仍有下行空间，不锈钢产能充裕，需求表现一般，不锈钢的下跌驱动主要来自成本的不断下移，短期来看，钢价弱势反弹，主力合约关注13600-13700一带的压力。中期来看，不锈钢价格不断向下寻底的过程，钢价稳住需要镍矿价格先稳下来。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-19
Mysteel：今冬明春钢材冬储价格的锚定逻辑—兼谈过去三年冬储行情分析
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的房地产触底反弹始终没有出现，基建成为经济增长的重要抓手。需求结构性的转变导致市场对于明年需求的不确定性增加，且华东地区主流冬储价格（3950元/吨）远超市场心理预期（3300-3500元/吨）：贸易商恐高心理加重叠加库存难以消化导致冬储补库情况较差。据Mysteel小样本数据显示，2022-23年螺纹社库节前六周至节前一周累库206万吨，涨幅57%。通过近三年冬储情况分析，我们发现对次年的需求预期是影响贸易商冬储的核心因素，在市场对明年预期普遍看好的情况下，即使价格上涨至年内高位，贸易商冬储情绪依然高涨。而在预期一般或较差的情况下，即使价格处于年内低位水平，贸易商冬储的心理仍较为谨慎，囤货的情况并不明显。二、明年预期差强人意，冬储价格维持高位：今年冬储绝对量或低于近三年据此，我们认为今冬明春地产持续寻底，基建投资增速维持导致明年钢材需求增量空间极为有限。在明年预期差强人意的背景下，考虑到12月螺纹均价高于全年均值（12月螺纹均值4044元/吨，全年均值3922元/吨），且冬储价格持续保持高位的情况下，预计今年仍以协议量冬储为主，主动冬储的意愿或有所下降，整体冬储量或略低于近三年水平。主要有以下三点原因： 1. 房地产行业仍处于寻底阶段。据统计局数据显示，截至十月房屋新开工面积累计值同比下降23.7%，虽较去年同期37.8%的降幅有所收窄，但下跌趋势并未改变。新开工面积仍处于下跌过程中，这就导致施工面积降幅扩大。据统计局数据显示，截至十月房屋施工面积累计值同比下降7.4%，较去年同期5.7%的降幅有所扩大。在政策端对楼市的利好频出下，10月房地产后端销售数据小幅回暖，但11月销售数据再次降温。据30城大中城市商品房成交面积数据显示，11月环比下降7%，同比下降15.2%，同比降幅较10月的2.6%明显扩大。从房地产的传导路径来看，如果房屋销售回暖后马上传导至房企拿地，从拿地后到新开工仍需六个月左右时间。也就是说在不考虑房企债务情况下，即使12月房屋销售企稳且开始趋势性反弹，传导至新开工面积同环比好转，螺纹需求回升也要在明年的下半年体现。 2. 化债仍为明年财政发力的重点，对于基建投资不宜有过高期待。今年在七月的政治局会上，针对地方债务问题定调“有限防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。随后各地政府开始以发行特殊再融资债券为开头的一系列财政动作和货币政策，旨在化解地方存量债务为核心的一些列政府财政风险。据IMF估算口径，截至2022年底地方政府显性债务35万亿，隐性债务约50万亿，合计债务近85万亿。而截至12月5日，特殊再融资债券发行规模达1.37万亿，其中有一部分将用于偿还拖欠款。从数据可以看出，目前地方债务风险依然较大，还债压力不减。这也表明化债仍为明年财政发力的重点，对于基建投资不宜有过高期待。 3. 目前新疆、东北和内蒙等地已有少数钢厂发布冬储政策，但冬储价格普遍偏高，贸易商接受程度有限。以东北出冬储政策钢厂为例，螺纹冬储价格为4000元/吨。截至12月15日，该钢厂同规格螺纹的市场价为4050元/吨，而东北主流市场沈阳的普遍市场价为3900-3950元/吨。此外贸易商冬储还需要考虑成本问题，成本一般包括仓储和资金利息两个方面，若按照出入库30元/吨和两个月左右的资金利息60-70元/吨计算，贸易商冬储成本要再增加100元/吨左右。如果按照4000元/吨的冬储价格再加上100元的成本，那么意味着明年旺季价格在4100元/吨以上，贸易商才有利润空间。在明年预期一般的情况下，冬储价格较高导致贸易商囤货意愿明显降低。从钢厂公布的冬储政策上看，今年钢厂自储意愿较弱。由于去年年底钢厂对今年需求预期较为看好，自储情况比较普遍。以山西地区为例，但节后旺季需求不及预期叠加海外银行危机，价格迅速下跌导致库存难以去化，钢厂面临现金流压力只能被迫减产。吸取去年经验教训，今年钢厂自储意愿较为薄弱。虽然目前给出的冬储价格普遍偏高，但钢厂从其他政策上给予优惠。以内蒙地区钢厂为例，增加套期保值服务（钢厂提供资金，但套保数量不超过已结算货物总量的80%）来吸引贸易商购买。
我的钢铁网2023-12-18

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