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2025年宽基指数重心将上移

4年12月的非农数据超预期，强化了美国经济增长强劲和美联储降息放缓的预期，推动美债利率冲高至4.7%以上。但高利率带来的金融条件收紧的“反身性”也会阻止利率进一步上行，过去一年这种“反身性”带来的市场震荡反复上演。预计美元指数进一步向上的动能将逐渐弱化。近期央行对人民币中间价报价、离岸人民币流动性等的稳汇率政策强度提升，叠加全球重要央行议息会议均已结束、国内政策进入空窗期，预计人民币汇率将保持稳定。从交易维度上看，在“存量博弈+避险情绪升温”背景下，预计1月份盈利预期更为稳定的沪深300和上证50指数表现较好。从拥挤度指数看，相较去年12月初，A股交易拥挤度明显下降，中小盘股也从交易相对拥挤降至相对均衡水平，以沪深300和上证50为代表的大盘价值股交易拥挤度边际走升，但目前还未达到相对拥挤水平，或是1月多头发力的重心。中期趋势保持乐观。从估值端看，A股估值修复的第一阶段已完成，但考虑到当前估值水平仍较为中性，若后续有增量流动性推动，仍有较大扩张空间。2024年中证全指风险溢价维持在较高水平，显示指数的配置性价比较高，且考虑到国内经济增长仍面临较大压力，2025年无风险利率或持续处于较低水平，中证全指仍有一定的估值扩张空间，预计2025年中证全指估值将提升15%~20%。从A股盈利端看，2025年总体偏弱格局或有所修复，但在量和价难以出现“V”形反转且利润率回升幅度相对有限的基础上，A股盈利端有望出现较为温和的修复。当前市场对中证全指EPS增速的计价已处于历史最低水平，所以盈利端提供负向预期差的概率较低，预计2025年中证全指EPS同比增长3%~5%。若居民端经济行为持续改善，A股市场流动性将进入增量博弈阶段，随着市场情绪的转变以及流动性的注入，股指估值将持续扩张，推动宽基指数估值进入中性偏高区间。因此，预计2025年宽基指数重心将上移。当前股指期货可关注IF和IC的多头左侧机会。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网01-14 09:15

分析人士：收益率下行基础并不牢固

也有实质进展，那么市场将会对中长期国内经济增长前景进行一定修正，这对债市的利空效应更为明显。”沈忱说。面对承压的人民币汇率和择机降准降息的国内政策，一季度国债市场的行情博弈不可轻视。纪丫提醒，今年春节较早，节前取现需求提升，再加上税期和MLF到期，1月面临较大的资金缺口，市场继续博弈宽货币预期，并且已提前定价了降准降息。当前债市没有明显的利空因素，宽货币预期下，若央行继续买入国债或买断式逆回购来呵护流动性，国债收益率将进一步下行。而若1月降准或降息落地，叠加跨年后机构考核压力缓解，则市场可能出现利多出尽后的止盈现象，从而限制国债收益率下行。 “1月收益率下行节奏放缓，债市波动加大，一旦降息落地，机构止盈意愿上升就会带动市场调整。不过，长期看多逻辑不变，市场惯性走强，但本质是受情绪驱动。”张粲东告诉期货日报记者，1.6%的10年期国债收益率对应着40个基点的降息预期，目前市场预期全年降息40~50个基点。整体而言，国债收益率的下行基础并不扎实，待降息落地，机构的止盈意愿就会上升。来源：期货日报网

期货日报网01-09 09:46

不宜对纯碱过度悲观

长4.06%。轻碱需求较为稳定，与国内经济增长率大体一致。纯碱出口后程发力 2024年1—11月纯碱出口103.86万吨，同比下降25.99%。9月之前出口利润不佳，出口量处于近几年同期最低；9月之后随着纯碱价格大幅下跌，出口后程发力，9—11月平均净出口量（出口-进口）高达12.45万吨，对化解国内过剩产能发挥了很大作用。图为纯碱出口量 2025年新增产能产量估算按目前的产能投放计划，连云港碱业和江苏德邦共170万吨预计在2025年1月、最迟一季度达产，保守估计全年可以贡献产量127.5万吨；湖北双环30万吨预计6月投产，保守估算全年贡献产量7.5万吨；应城新都化工和远兴能源二期按照过往经验，要到2026年才能达产，故暂不考虑这两套装置对2025年产量的影响。汇总估算2025年新增产能预计贡献产量135万吨。供应过剩破局之道纯碱厂内库存在去年11月初达到顶峰167.77万吨后，呈现平缓去库的状态。由此可见，去年11月和12月纯碱已经基本达到供需平衡状态。今年若要化解过剩局面，一方面需要维持当前的供需格局，另一方面需要解决2025年新增产能预计贡献的产量135万吨。在需求端难有较大改善的情况下，纯碱过剩破局之道可能在于两方面：破局之道一：出口增加自2024年9月纯碱价格跌破1500元/吨后，出口利润打开，纯碱从进出口基本均衡转为净出口状态。随着国内纯碱供应过剩、价格低位徘徊，预计今年出口利润将保持，净出口将成为常态。回顾纯碱的出口历史，纯碱曾在2009年创下232.26万吨的出口峰值，当时受国际金融危机冲击，国内纯碱需求出现下滑，华中地区重碱价格保持在1100～1300元/吨低位运行；2015年和2022年出口量也曾突破200万吨，均是由于出口利润较好所带动。目前纯碱出口利润不错，现货价格也与2015年较为类似，出口增量将是破解2025年纯碱过剩局面的重要手段。若按2015年的出口量进行估算，2025年纯碱出口预计在210万吨左右。进口因有长单约束，即使利润不好，也会有少量的纯碱进口。据统计，2004—2024年近20年纯碱平均年进口量17.68万吨，以此作为2025年纯碱进口量参照值，则2025年纯碱净出口将有机会达到190万吨，足以化解明年新增产能产量的影响。破解之道二：产能利用率下降受产能增加影响，2024年纯碱产能利用率虽然比2023年下降1.9个百分点，但总产量依然大幅上涨。2025年纯碱产能预计涨幅仍然较大，在这种情况下，2025年纯碱产能利用率需进一步下降，才能降低供应过剩的影响。自去年11月开始，碱厂也确实出现了装置陆续降负的情况，11月和12月平均产能利用率为84.26%，比年度平均产能利用率下降1.6个百分点；12月底曾进一步下降至79.73%，库存也随之下降较多，过剩局面大为缓解。综上所述，纯碱2025年供应过剩格局并非无解，破局之道主要在于出口增加和碱厂主动降负、产能利用率下降。按去年四季度的情况来看，这是有可能实现的。因此，对于未来纯碱的价格，不应过度悲观，未来在特定阶段甚至具备短线冲高的可能。但考虑需保持出口利润化解国内过剩产能，预计2025年纯碱价格整体仍将维持低位震荡的状态。（作者单位：佛山金控期货）来源：期货日报网

期货日报网01-09 09:45

【黑色早评】焦炭第六轮提降落地，盘面跌至近几年低点

声称关闭长材业务的原因主要包括南非本土经济增长疲软、物流和能源成本高昂以及南非对于中国低价钢材的进口激增等，另外几年前南非政府作出的征收废钢出口税等相关政策，导致基于废钢的钢铁制造企业得到大量补贴，也对安米纽卡斯尔钢厂的钢铁业务产生了一定影响。 5.1月8日铁矿石远期市场活跃度尚可，平台有一笔麦克粉以62%计价93.25成交；矿山私下议标方面有金布巴粉和LONS块，分别以-5.5和78.58结标。二级市场上，卖家报盘积极性尚可，报盘多以MNPJ资源为主；买家方面多关注折扣货物，据悉二级市场有多笔成交，以中品资源为主，例如麦克粉、金布巴粉、纽曼粉等。港口现货市场交投氛围一般，主流品种价格小幅波动。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：年底部分煤矿年度目标完成，产量下降，而当前煤矿生产动力仍较强，预期1月份产量恢复，2025年预期焦煤产量增加，需求下降，供需过剩加剧，建议逢高空。焦炭第六轮提降落地，盘面持续下跌至近几年低点。观点：偏空。二、消息与数据 1.中国煤炭运销协会发布炼焦煤市场运行监测旬报。12月下旬，煤钢焦产业链整体仍呈弱势运行态势，钢材市场表现持稳，焦煤、焦炭市场继续承压下行。进入2025年后，煤钢焦产业链运行未有起色，市场各环节对后市信心仍普遍缺乏，对原料采购持谨慎态度，资源冬储意愿不及往年，使得上下游的市场博弈进一步加剧，弱势品种承压较重。从焦煤供需形势看，在安监强化、市场下行的双重压力下，国有大矿利用假期主动控产成为现实，后续焦煤生产将进入阶段性的供应收缩期，供过于求的市场压力有望不再增大。考虑到年初各地积极开工重大项目、“抢出口”效应以及近期房地产市场出现积极变化等因素，钢材后市大概率开启筑底走势，从而支撑焦煤市场以弱稳态势继续运行。 2.汾渭信息冶金部1月8日重点关注：焦炭市场继续弱势运行，虽然原料持续让利下钢厂盈利能力尚可，但前期检修高炉仍未复产，当前日耗水平整体偏低，原料消耗与到货节奏失衡导致钢厂原料库存持续累积，控量范围逐步扩大，影响焦企销售压力进一步增加，目前中西部地区多数焦企都有不同程度的库存累积。整体来看，现阶段成本端持续让利下焦炭供应暂无明显的减量预期，若下游刚需继续回落则焦炭供需矛盾较难化解，焦价依然承压。焦煤方面，产地多数煤矿维持正常开工，供应端依旧偏宽松。考虑临近春节煤矿停产放假因素，部分焦企开始适当补库，焦煤成交氛围稍有改善，本周竞拍流拍率下降，且部分资源成交小幅溢价。但焦炭第六轮降价落地在即，且市场参与者仍看跌后市，焦企整体补库力度偏弱，煤价表现为跌多涨少。目前焦煤整体库存高企，短期价格承压弱稳运行。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关896车，随着焦价继续下跌，口岸市场交投氛围平淡，市场观望情绪较浓，贸易商报价相对坚挺，蒙5长协原煤价格暂稳在920-930元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日两机构数据均显示钢材产量延续下降，富宝废钢日耗也减少3.6%，整体钢材供应依然趋减。进出口方面，昨日国内钢坯价格继续下降，国外主要地区钢坯价格普遍持稳，目前国内外钢坯价差继续走扩，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材总库存继续下降，但建材和冷镀库存有所上升。本周找钢及钢谷的厂库、社库均有增长，总库存有所上升，钢材表需普遍回落，淡季特征显现。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量297.85万吨，环比下降6.5%，基建水泥直供量环比下降3.2%；混凝土发运量132.79万方，环比减少1.69%，但样本建筑工地资金到位率环比上升0.13个百分点至65.47%，显示资金面有所好转，现实端呈现淡季下滑。尽管昨日发改委会议表示2025年将加大扩围“两新”政策，但受国内宏观政策真空期叠加海外特朗普言论影响，近日国内宏观氛围依然偏弱。海外美联储鹰派发言后，美元指数相对偏强，整体商品依然承压，且近日特朗普言论对商品影响增大。进出口方面，昨日中东钢价有所下滑，国外其它地区钢价普遍持稳，但因国内钢价持续回落，目前国内外板卷价差部分走扩，国内钢材出口空间趋增。综合而言，近期钢材供应依然趋减，尽管钢材出口空间小幅趋增，但厂库社库均有增加，淡季需求特征明显，短期钢价延续震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.国家发展改革委、财政部发布2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。其中提到，加大重点领域设备更新项目支持力度。增加超长期特别国债支持重点领域设备更新的资金规模，在继续支持工业、用能设备、能源电力、交通运输、物流、环境基础设施、教育、文旅、医疗、老旧电梯等设备更新基础上，将支持范围进一步扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用。鼓励有条件的地方以工业园区、产业集群为载体，整体部署并规模化实施设备更新。 2.据百年建筑调研，截至1月7日，样本建筑工地资金到位率为65.47%，周环比上升0.13个百分点。其中，非房建项目资金到位率为68.54%，周环比持平;房建项目资金到位率为50.17%，周环比上升0.77个百分点。1月1日-1月7日，本周全国水泥出库量297.85万吨，环比下降6.5%，年同比下降40.0%;基建水泥直供量181万吨，环比下降3.2%，年同比下降4.7%。1月1日-1月7日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.63%，周环比下降0.11个百分点;年同比下降3.38个百分点。506家混凝土揽拌站发运量为132.79万方，周环比减少1.69%，年同比减少33.77%。 3.富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为32.2%，较上周下降0.8个百分点。当前104家电炉废钢日耗19.92万吨，较上周减0.74万吨，降幅3.6%。电炉厂停产数量35家，较上周增加3家，停产占比33.6%。本周电炉日耗下降原因:福建电炉季节性停产增多，江苏浙江等3家电炉生产时长缩短，广东新增1家电炉停产。利润方面:华南电炉螺纹利润盈利30-80元/吨左右，由于废钢原料下跌，电炉利润小幅增加。西部等地电炉螺纹盈利0~30元/吨不等;华东电炉现阶段利润在0-30元/吨不等，个别区域亏损且即将停产，华东在产电炉生产时长多集中在10-14小时，时长缩短。 4.中国工程机械工业协会：2024年12月销售各类挖掘机19369台，同比增长16%。其中国内销量9312台，同比增长22.1%；出口量10057台，同比增长10.8%。 5.乘联会：2024年12月，乘用车新能源市场零售137.9万辆，同比增长46%，较上月同期增长10%。 6.8日全国建材成交延续弱势，市场交投氛围愈发冷清，仅低价有部分刚需采购，全天整体成交量较前一日继续下滑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-09 09:05

需求预期有待兑现

替代效应致使传统能源燃料汽油需求下滑，经济增长放缓导致柴油需求走弱等因素的影响，国内炼厂2024年综合炼油毛利以及汽柴油等单项成品油利润均表现较弱。沥青成本高企、整体需求受到抑制，利润长期为负，不及焦化利润。因此，炼厂沥青开工率全年表现在22%~36%，周产量在36万~57万吨，远不及往年同期。 2025年沥青供应或相对充足。2024年四季度，沥青在炼厂限量和赶工需求支撑下，整体资源偏紧，裂解及利润修复至中性水平。考虑到沥青产能充足，当前开工及产量均处于低位，利润的修复或将促进炼厂生产积极性，但受需求限制，以及落后产能淘汰等影响，沥青产量增幅或相对有限。另外，部分项目指定进口沥青，叠加进口沥青利润2024年同比上升，进口依赖度也有所增加，但边际影响较小，对总供应的影响不大。十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过的《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》中提出，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分3年实施。2024年至2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。预计2025年地方政府隐性债务压力将继续化解，从而畅通资金链条，企业普遍反馈的回款率低将逐步得到改善，进一步利多中下游备货积极性，进而带动沥青刚性需求好转。图为全国公路建设交通固定资产投资额（单位：亿元）今年是“十四五”规划收官之年，沥青需求预计将有小幅增长。《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》中提出，到2025年公路通车里程达550万公里，其中，高速公路建成里程19万公里，相比2020年的519.8万、16.1万公里，将分别增加30.2万、2.9万公里。截至2023年，公路通车里程和高速公路建成里程已分别达到543.68万、18.36万公里，即已完成“十四五”规划目标中的23.88万、2.26万公里，前三年目标完成度79.07%、77.93%。2024年交通固定资产投资额表现不及前两年，预计2025年道路施工需求或将稍有改善。防水沥青需求亦有小幅增加预期。由于地产持续低迷，防水沥青消费量及防水卷材沥青开工率均低于往年同期。在“促进房地产市场止跌回稳”“稳楼市”“适时降准降息”等一揽子政策支持下，预计2025年房地产市场投资有望企稳，从而带动防水沥青需求有所好转。图为道路市场沥青消费量（单位：万吨）沥青库存偏低，尤其是社会库存。2024年四季度，受各地区赶工需求支撑，加之炼厂限量出货，沥青社会库存去化明显，炼厂库存较为可控，总库存偏低，2025年或存在补库需求。部分中下游按计划进行冬储，但价格偏高，冬储积极性一般。图为国内沥青社会库存（单位：万吨）综上所述，2025年虽有原材料断供扰动，但需求小幅增长，供应仍相对充足，上半年仍以累库为主，下半年需求推动，沥青开启去库，总体供需格局偏松。因需求预期较弱，原油价格重心或有所下移，将带动沥青价格下行，但沥青自身的需求略微好转以及成本支撑，一定程度上限制了其价格下行空间。来源：期货日报网

期货日报网01-08 09:16

静待政策更加明朗

为特朗普的税收政策和放松监管将刺激美国经济增长，但同时也会在供需两端推动通胀进一步反弹，进而降低美联储降息的可能性。若下半年核心通胀水平加速回升至3.5%~4%，则美联储年底可能被迫加息。对我国来讲，一旦美联储无法降息，甚至开始考虑加息，那么人民币汇率压力将会再度显现。此外，特朗普上台增加了我国外贸的挑战性，但为了应对可能产生的贸易摩擦，国内陆续制定了相关反制措施，相关资产也对2025年的外需走弱进行了定价。我国政策储备充足，待海外市场明朗，更积极的政策有望出台。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网01-08 09:15

全球铜市不确定因素渐增

美联储上调了2024年、2025年美国经济增长预期和通胀预期，2024年GDP增速预期上调0.5个百分点，至2.5%，2025年GDP增速预期上调0.1个百分点，至2.1%；2024年通胀预期上调0.1个百分点，至2.4%，2025年通胀预期上调0.4个百分点，至2.5%。结合市场表现来看，截至2024年12月31日，10年期美债收益率与2年期美债收益率利差达到0.32%，再次创下2024年的年内新高；10年期美债隐含通胀率达到2.34%，较2024年9月初创下的年内新低（2%）有所上移。因此，美联储仍然忌惮于通胀的韧性与通胀反弹的风险。通胀来源可能是特朗普的移民政策和关税政策。根据美国人口普查局的数据，2024年美国人口增长约330万，其中移民占比接近85%，净国际移民正推动美国人口实现2001年以来的最快增长。净移民的增长缓解了美国劳动力市场的用工荒，对薪资增速和通胀压力起到了缓和作用。截至2024年10月，美国职位空缺数7744万个，较2024年年初减少1004万个；美国非农就业平均时薪同比增速也从2023年的年均4.52%下降至2024年的4%。美国当选总统特朗普曾多次表示计划收紧美国移民政策，美国劳动力市场可能重新面临“用工荒”的困境，这为美联储的降息路径增添了更多不确定性。图为美债收益率与长短端利差美欧制造业景气度回升之路坎坷投机资金较谨慎美欧制造业景气度的回升仍一波三折。2024年12月2日，标普全球公布的美国2024年11月制造业PMI终值达到49.7，已经接近荣枯线水平；2024年12月16日，标普全球公布美国2024年12月制造业PMI，再度回落至48.3，低于前值的49.7和预期的49.5。其中，制造业企业产出下滑明显，创下近4年来新低。美国2024年12月制造业景气度再度回落，而服务业PMI却录得58.5，创下2021年10月以来新高。美国内部经济结构持续分化，制造业景气度回升仍一波三折。此外，欧元区制造业景气度同样低迷。欧元区2024年12月制造业PMI初值为45.2，略低于预期的45.3，持平于前值。图为美国与欧元区制造业PMI 海外投机资金仍表现谨慎。截至2024年12月底，COMEX非商业净多持仓1804张，较2024年11月底下降8121张；LME基金净多持仓20095手，较2024年11月底下降1598手。历史上投机资金的走向受美欧制造业PMI的影响较大，在制造业景气度仍相对低迷的情况下，投机资金依旧谨慎，风险偏好有所不足。特朗普就职前后关注宏观交易主题变化 1月20日，特朗普将宣誓就职，预计特朗普就职后将很快发起边境政策和移民驱逐政策，并宣布对非美经济体加征关税。其中，移民驱逐政策可能导致美国就业薪资上涨，从而强化服务业通胀的黏性，这也是海外担忧美国再通胀风险的主要原因。对非美经济体加征关税可能会带来美国商品通胀的上升，非美经济体也可能会采取主动贬值的货币政策对冲出口压力的上行；同时，关税政策的实施也对非美经济体的经济增速预期形成向下压力。美国本土的通胀预期上行与非美经济体经济预期的下修，可能导致美国与非美经济体利差的扩大，促成美元维持强势。因此，特朗普1月下旬就职前后，关税与再通胀是否会成为宏观交易主题并驱动美元进一步走强，是铜市场1月面临的又一个不确定性因素。国内铜消费将转入淡季现货市场面临季节性累库受春节假期影响，1—2月通常为国内铜消费的季节性淡季，铜库存的季节性积累通常也从1月开始，到3月结束，在此期间现货市场升贴水多表现为重心下移。2019年至今，中国1#电解铜平均升贴水为138.6元/吨，其中1月平均升贴水为89.12元/吨，2月平均升贴水进一步下降至7.37元/吨，随后在3—4月分别回升至124.71元/吨和78.47元/吨，节奏上表现为先降后升，这也意味着春节假期前后来自现货消费的驱动较为有限。此外，从沪铜价格的季节性表现来看，2015—2024年，1月沪铜价格下跌次数为7次，涨跌均值为-1.39%。留意海外宏观面风险中长期铜价表现可期待综上所述，进入1月后，铜市场不确定因素逐渐增多，谨慎对待为宜。一方面，2024年12月以来长端美债隐含的通胀预期逐步提高，美联储也在2024年12月议息会议中上调了2024年、2025年的通胀预期，点阵图对2025年的预估降息次数从4次下调至2次；另一方面，美欧制造业景气度的回升仍一波三折，2024年12月美国和欧元区制造业PMI仍处在收缩区间，海外投机资金也比较谨慎。同时，1月20日特朗普将宣誓就职，就职后关税政策和移民政策可能会快速落地，届时美元可能会面临进一步走强的风险。此外，进入1月国内铜消费也逐步转入消费淡季，微观消费对铜价的驱动将较为有限。因此，1月海外宏观环境带来的不确定性有所增加，企业仍需警惕短期风险释放对市场的影响。中长期视角来看，铜价仍可期待。一方面，国内提振经济的政策正在相继推出，货币政策和财政政策定调更加积极，并且首次提出“超常规逆周期调节”，这也为2025年的宏观调控政策提供了更多想象空间，为经济发展注入更加强大的动力，这有利于提振铜的消费需求。另一方面，供应约束同样驱动铜价中长期重心上移。2024年12月5—6日，国内大型冶炼企业与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。2025年长单TC已经降至冶炼厂盈亏平衡线以下，2025年预计全球铜精矿缺口将扩大至80万吨，缺矿对冶炼厂的影响可能才刚刚开始。此外，以印度、东盟国家为代表的新兴经济体投资基础设施建设，同样对铜消费起到拉动作用，ICSG预计2025年新兴经济体的基础设施建设将贡献超过30万吨的铜消费增量，2025年全球消费增速将从2024年的2.2%进一步升至2.7%，在供应有约束、消费有增长的基准预期下，铜价中长期表现可期待。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网01-07 09:30

短期债市易涨难跌

据与信用周期的变化，这是上半年检验国内经济增长“成色”的重要时间窗口。三季度可关注7月份中央政治局会议，市场或逐步进入增量政策预期时间窗口，债市行情或进入震荡阶段。总之，2025年上半年，债券市场处于流动性与政策预期支撑的流畅行情中。2025年下半年市场需要再确认实体经济的增长情况，有可能进入增量政策预期时间窗口，行情转入震荡阶段的可能性较大。短期看，根据政策性银行公布的发债计划，1月份债券市场供给放量是大概率事件。2025年市场对宽财政仍然有较大期待，预计地方政府专项债发行的速度或逐步加快。海外方面，市场仍然在等待美债利率寻顶完成。 2025年1月降准有可能落地，预计降幅在0.25~0.5个百分点,将释放逆周期调节加力的清晰信号。国债期货交易逻辑逐步回归市场供应与流动性补给的评估中，市场风险偏好变化可能使价格波动增大。整体看，债券市场将震荡偏强运行，投资者可关注区间震荡中的多头交易机会。多品种对冲方面，建议投资者关注曲线陡峭化策略。近期中长端债市补涨使收益率曲线平坦化，投资者可关注长端债市补涨后带来的入场机会。从近期央行召开的2024年四季度货币政策例会看，尽管“择机降准降息”等宽松政策仍然是主基调，但是央行在季度会议上同时提出了“防范资金空转”和“增强外汇市场韧性”。国家外汇管理局表示要“加力维护外汇市场基本稳定，加强逆周期调节和预期管理”。人民币汇率短期走强，风险中性与区间稳定的隐性制约仍然存在。图为国债期限利差海外方面，美国2024年12月制造业PMI升至9个月以来的高位水平，2024年年末美国首次申领失业金人数达到8个月以来低点，表明其私人劳动力市场仍保持坚韧。美联储相关官员表示，由于存在通胀风险，美联储政策需在更长时间内保持限制性，1月份美联储议息会议大概率暂停加息，美债利率与美元指数持续上行，将从全球宏观流动性的角度压缩国内货币政策空间。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网01-07 09:16

偏空因素主导塑料突破箱体

贸易保护政策可能加大全球贸易摩擦，削弱经济增长，对原油需求预期产生不利影响。除非出现中东地缘冲突加剧等特殊情形，否则2025年的原油市场预计在一定程度上面临供过于求的局面，过剩规模大约130万桶/日，原油期货价格面临重心下移的风险。产量面临回升除成本端存在隐患外，塑料供需结构也出现转弱迹象。从实际检修情况来看，2024年12月，国内塑料装置检修损失量环比显著减少，月内福建联合、中英石化等装置开车，对整体LLDPE检修损失量变化产生较大影响。2024年12月国内塑料装置检修损失量达13.66万吨，较11月检修损失量17.10万吨减少20.12%。受检修装置数量减少影响，2024年12月，国内塑料产量为108.74万吨，较11月增加了9.56%。从检修预报来看，2025年1月，国内仅兰州石化、镇海炼化存在新增检修装置，且为临时检修，整体检修损失量较去年12月有所减少，中韩石化、中沙石化、兰州石化、镇海炼化装置预计于月内重启。1月，内蒙古宝丰存在新装置投产预期，考虑到新装置投产开工率不高，预计1月国内LLDPE产量在120万吨，环比增加10.35%，同比增加13.34%。下游需求转弱随着冬季到来，国内塑料下游需求逐渐转弱，开工率稳步下滑。根据统计，2024年12月国内塑料下游开工率为44%，环比下降2个百分点。其中，农膜整体开工率为38%，环比下滑3个百分点。棚膜方面，节后国内北方棚膜需求逐渐转淡，但南方水果膜需求尚可，由于部分企业订单相对集中，棚膜企业开工率下滑不大，地膜仍以西北、西南地区招标订单为主，部分规模企业生产缓慢启动中，但由于社会订单较弱，大部分企业仍是零星生产或阶段性开工。预计2025年1月棚膜生产收尾，企业开工进一步下滑，地膜企业随着预售订单的增加，部分规模企业开工略有提升。加上1月底适逢春节假期，上半月仅部分生产结束的企业或提前放假，下半月随着春节的临近，除个别春节赶工的企业，大部分企业陆续放假，月底大部分农膜企业预计进入停工放假阶段。因此预计2025年1月整体开工率下滑，下滑幅度在6个百分点左右。此外，2024年12月PE包装膜行业平均开工率在50.38%，环比下滑1.48个百分点。预计2025年1月PE包装膜行业平均开工率在37.81%，环比或下降12.57个百分点。部分中小企业1月中旬陆续放假，企业停工停产。综上所述，面对美联储降息节奏放慢或暂停降息的不利预期，商品市场风险偏好有所降低。虽然受益于季节性因素支撑，短期原油期货价格企稳反弹，但是在供应过剩预期增大的背景下，未来原油期价重心面临下移压力，从而拖累塑料期货价格。随着供需结构出现转弱迹象，塑料期价重心面临下移，预计2505合约或维持震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网01-07 09:15

烧碱景气周期持续

关注其烧碱进口需求增量。另一方面，全球经济增长放缓可能导致烧碱下游行业需求增长乏力，抑制烧碱需求；2025年全球范围内有部分烧碱新增产能计划投产，如印尼的42万吨烧碱项目等，将加剧国际市场竞争。 2025年市场展望烧碱行业处于景气周期。预计需求增长速度高于供应，烧碱价格重心或抬升，“金三银四”和“金九银十”旺季表现预计更佳，关注阶段性投产和计划外检修情况。烧碱现货关注800～1100元/吨区间，盘面下方关注2400～2500元/吨支撑，上方不排除创新高的可能。盘面需关注提前走淡旺季预期和交割逻辑，注意把握节奏。（作者单位：长江期货）来源：期货日报网

期货日报网01-07 09:15

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