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上海金属网早评9.15

锡因为美联储积极加息在即，削弱了全球经济增长前景，令金属需求前景变差，拖累隔夜伦敦基本金属市场多数品种震荡收跌。今年迄今美元汇率指数涨幅接近15%，超过了1981年以来的任何一年的涨幅。分析师们说，美国进一步加息应该有助于美元保持强势。如果美国的加息速度比其他国家快，这将会对美元带来上涨动力，所有以美元定价的商品都会受到打击。三个月伦锡最后震荡收跌，收报每吨21255美元，跌幅为0.6%。国内方面，夜盘沪期锡低开上行，震荡收阳，再次接近18万元一线。最后收报每吨179280元，涨幅为4870元或2.79%。国内冶炼生产逐步恢复，多数地区消费依旧相对迟滞，近期部分现货维持小量采购，用家刚需接单。目前横盘震荡持续，市场大多维持谨慎态势，随着预期后期供应增多，在需求未见好转的情况下，价格趋势仍将面临一定压力。镍由于美联储加息在即，拖累隔夜基本金属多数品种走势震荡收跌。周二的数据显示，美国通胀率高于预期，强化了美联储下周三加息75个基点的预期，引发了近几个月来已经暴跌的与经济增长相关的风险资产的抛售压力。而美元则上涨1.4%，创下2020年3月以来的最大单日涨幅，使得美元定价的金属对其他货币的买家更贵，同时也给其他国家的央行带来了加息压力。最后隔夜LME三个月期镍继续随势收跌，下滑0.3%或105美元，收报每吨24200元。国内期市，夜盘沪镍低位震荡，小幅收跌。最后盘中跌幅为0.21%或400元，收报每吨189390元。盘面升势暂缓，市况总体表现平平；此前随着价格持续攀升，现货交投不畅商家出货压力增强，不少人维持谨慎，短期宏观市场依旧动荡，关注近期价格变动程度。

Elaine2022-09-15

上海金属网午评9.14

上升，令投资者担心更多激进加息可能遏制经济增长并抑制金属需求，拖累隔夜伦镍跟随伦铜走势震荡收跌。今日上海金属网现货镍报价：192250-197450元/吨，跌850元/吨，金川镍现货较常州2209合约升水9700元/吨，较沪镍2210合约升水8000元/吨，俄镍现货较常州2209合约升水4500元/吨，较沪镍2210合约升水2800元/吨。早盘沪镍震荡回落，目前险守19万元一线。现货市场今日表现总体平平，一些商家小量出货，而部分用家则按需接单，早盘活跃度不高目前来看现货俄镍供应量不少，升水较难持坚，且出货压力不小；相对而言金川镍接单数量多一些，但因供货增多，升水亦逐步下调。截至10：15分休盘，沪镍2210合约与常州镍2209合约价差1700元。 ▲ SHMETX价格指数上海金属价格指数(SHMETX)下跌228.55，跌幅0.82%，报27611.15点。

Elaine2022-09-14

上海金属网早评9.14

上升，令投资者担心更多激进加息可能遏制经济增长并抑制金属需求。美元汇率飙升，股市暴跌，反映出投资者风险厌恶情绪占据上风。尽管美联储已经在过去几个月里快速提高基准几率，但是通胀并没有像预期那样回落，意味着美联储可能需要在更长时间内提高利率来对抗通胀。三个月伦锡最后震荡收涨，收报每吨21115美元，跌幅为1.6%或395美元。国内方面，夜盘沪期锡大幅收跌，将此前升势基本回吐。最后收报每吨174030元，跌幅为7880元或4.33%。国内冶炼生产逐步恢复，多数地区消费依旧相对迟滞，近期部分现货维持小量采购，用家刚需接单。目前盘整走势持续，市场维持谨慎态势，随着预期后期供应增多，在需求未见好转的情况下，价格趋势仍将面临压力。镍由于美国通胀高企引发加息忧虑，拖累隔夜多数基本金属品种震荡收阳。周二美国劳工部数据显示上月美国消费者物价指数（CPI）环比上涨0.1%，而经济学家们预期该指数环比下跌0.1%。通胀数据超出预期，令美国股市跳水，美元暴涨，而基本金属价格也从早盘升势出现逆转。对此有分析指出，CPI数据等于把猫放在鸽子群里，导致股市急剧下跌，美元走强，近期一些在金属市场做多的资金转而平仓。最后隔夜LME三个月期镍再度收跌，下滑1.1%或195美元，收报每吨24305元。国内期市，夜盘沪镍高开低走，震荡收跌。最后盘中跌幅为1.03%或1970元，收报每吨190100元。近日盘面逐步冲高，市况总体表现再度转冷；随着价格的攀升，现货交投不畅商家出货压力增强，部分人维持谨慎，短线偏好预期或将为继，关注近期价格持坚力度。

Elaine2022-09-14

10年期国债活跃收益率上行0.81bp至2.64%

优先支持在建项目。美联储褐皮书表示未来经济增长前景总体上仍然疲弱，欧洲央行宣布将三大主要利率均上调75个基点，美债收益率回升。随着疫情逐步得到控制，稳经济政策不断出台，预计国债期货价格继续上行空间有限，或存在调整压力，操作上建议暂时观望或轻仓试空。来源：申银万国期货以上内容仅供参考，据此入市风险自负

Elaine2022-09-13

上海金属网午评9.8

0-8500元/吨左右。镍因为全球经济增长前景黯淡，令金属需求前景变差，美元再创20年新高，也对金属构成压力，隔夜伦镍再度收跌。今日上海金属网现货镍报价：178700-184900元/吨，涨1700元/吨，金川镍现货较常州2209合约升水13700元/吨，较沪镍2210合约升水9500元/吨，俄镍现货较常州2209合约升水7500元/吨，较沪镍2210合约升水3300元/吨。早盘沪镍高位震荡，短期行情暂时不弱。现货市场表现依旧欠佳，随着价格继续走升，贸易商表示出货较难，早盘活跃度依旧偏低。目前金川镍供应似有增多迹象，升水今日下调不少，维持在9000-9500元/吨附近。俄镍亦继续下跌，据悉最低报价有跌破升水3000元/吨的。截至10：15分休盘，沪镍2210合约与常州镍2209合约价差4190元。 ▲ SHMETX价格指数上海金属价格指数(SHMETX)上涨69.95，涨幅0.26%，报27199.32点。

Elaine2022-09-08

日本二季度GDP增速上修至3.5%，超出市场预期

周四发布的数据显示，日本第二季度经济增长超过最初估计的水平，也好于市场预期，在全球经济开始出现下行风险之前收复了疫情期间的失地。日本内阁府周四公布的修正数据显示，二季度GDP同比增长3.5%，较初值2.2%大幅上修，超过经济学家此前预期的2.9%。周四的数据证实，日本经济已恢复到大流行前的规模。分析师预计，经济复苏将在本季度继续，但复苏步伐可能会放缓，因为夏季创纪录的感染浪潮和生活成本的上升可能会给消费降温。修正后的数据显示，日本第二季度GDP环比增长0.9%。其中，资本支出环比增长了2%，高于最初估计的1.4%。个人消费增长1.2%，略高于最初估计的1.1%。来源：新浪财经

Elaine2022-09-08

10年期国债活跃收益率上行0.76bp至2.627%

加快释放政策效能。美联储褐皮书表示未来经济增长前景总体上仍然疲弱，油价跌至八个月新低，美债收益率显著回落。随着疫情逐步得到控制，稳经济政策不断出台，预计国债期货价格继续上行空间有限，或存在调整压力，操作上建议暂时观望或轻仓试空。来源：申银万国期货以上内容仅供参考，据此入市风险自负

Elaine2022-09-08

美元汇率强劲、激进加息预期以及经济增长放缓预期影响，欧美原油期货跌破每桶90美元

美元汇率强劲、激进加息预期以及经济增长放缓预期影响国际原油期货市场，欧美原油期货跌破每桶90美元，下跌至1月份以来最低。外界普遍预计，欧洲央行(ECB)将在周四开会时大幅加息。美国美联储会议将于9月21日举行。美国供应管理协会(ISM)周二(9月6日)公布的调查显示，由于订单增长和就业强劲，美国8月非制造业活动连续第二个月回升。这些数据加剧了对美联储延续激进加息立场的预期。美国石油学会数据显示，上周美国原油和馏分油库存上升，而汽油库存下降。截止9月2日当周，美国商业原油库存4.139亿桶，比前周增加约360万桶，汽油库存减少了约83.6万桶，馏分油库存增加了约180万桶。来源：申银万国期货研究所以上内容仅供参考，据此入市风险自负

Jupiter2022-09-08

上海金属网早评9.8

水680至750元/吨。锡因为全球经济增长前景黯淡，令金属需求前景变差，美元再创20年新高，也对金属构成压力，拖累伦敦金属交易所(LME)的期铜以及其他大多数工业金属下跌。三个月伦锡最后继续收跌，收报每吨20720美元，跌幅为2.3%或535美元。对此有分析指出，目前市场更关注需求减弱和美元上涨。只要美元走高，金属就会陷入困境。国内方面，夜盘沪期锡震荡下挫，盘面继续下行，目前主力合约仍未完全摆脱短期均线，以及18万元一线关口的压制，最后收报每吨174130元，跌幅为1780元或1.01%。国内冶炼生产逐步恢复，多数地区消费依旧相对迟滞，近期部分现货维持小量采购，用家仍多刚需接单。价格表现震荡，市场仍多维持谨慎，且预期后期供应增多，在需求未见好转的情况下，价格趋势将面临压力。镍由于美元走强，需求前景令人担忧，打压隔夜伦敦市场多数金属品种震荡收挫。周三美元汇率创下20年新高，使得以美元定价的金属对其他货币的买家来说成本更高。今年迄今美元汇率指数涨幅达到15%以上，超过了1981年以来的任何一年的涨幅。分析师们说，美国进一步加息应该有助于美元保持强势。最后隔夜LME三个月期镍震荡收跌，下跌 260美元或1.1%，收报每吨21345元。另一方面因为中国贸易数据弱于预期，周三全球股市下跌，市场风险偏好下跌。国内期市，夜盘沪镍宽幅震荡，最后震荡收阳。盘中升幅为0.67%或1160元，收报每吨173510元。近日盘面再度震荡，市况总体表现延续清淡局面；目前价格上行不利于现货交投，市场参与者谨慎情绪为继，据悉周末有货源抵达，关注部分品牌升水变化情况。

Elaine2022-09-08

全球原油供给面临不确定性

球主要经济体加息导致金融环境收紧，全球经济增长面临显著压力。今年美国GDP已连续两个季度萎缩，长短期美债收益率出现倒挂，欧美主要经济体制造业PMI连续下行。而主要机构连续下调今年经济增速预期，国际货币基金组织（IMF）预计2022年全球经济将增长3.2%，较4月的预测值下调0.4个百分点；世界银行将2022年全球经济增长预期下调至2.9%，远低于今年1月预期的4.1%。 B原油供给增量受限全球油气上游投资低位，原油剩余产能有限。在能源转型压力下，过去10年全球油气上游资本支出整体呈现下滑趋势，这导致全球原油剩余产能持续减少。根据国际能源署（IEA）的统计，截至2022年7月，OPEC+原油剩余产能为370万桶/日，其中OPEC成员国原油剩余产能为340万桶/日，主要集中在沙特和阿联酋。由于俄罗斯受欧美制裁，原油供给受限，其产能未纳入统计。整体来看，由于全球油气上游投资受限，叠加地缘政治等因素影响，全球原油供给增长预计仍受限，但若原油消费进一步转弱，一定程度上会减弱供给增量不足的冲击。 OPEC+产量政策连续微调。9月初，OPEC+宣布减产10万桶/日，而在8月产油国会议上，OPEC+同意9月增产10万桶/日。从近两个月产量调整幅度来看，无论是减产还是增产，均远低于8月以前OPEC+的产量调整幅度，对原油供应端的影响可以忽略不计。OPEC+增产幅度较低主要源于对原油剩余产能不足的担忧，由于近几年全球油气上游投资下降导致原油剩余产能持续下滑，为应对非计划性供应中断，OPEC+在增产方面变得十分谨慎。为了应对伊朗供给回归，OPEC+减产予以对冲，但从减产量来看，对实际供应影响十分有限，更多是战略性减产。我们认为，年底前OPEC+产量调整幅度都不会太大，一方面，受制于剩余产能有限以及制裁的约束，未来OPEC+增产潜力将明显受限；另一方面，在经历了两年多的减产约束后，基于财政收入考虑，OPEC+再度大幅减产的可能性也比较低，但存在OPEC+根据市场情况对产量政策进行微调的可能性。伊核协议仍无最终定论。近期，伊核协议进入关键时期，伊朗与欧美各方就协议文本做进一步协商，这是过去两年伊核协议最接近达成的一次，但仍存不确定性。伊核协议若达成，意味着伊朗原油供给将逐步回归市场。2018年二季度，伊朗原油产量达到380万桶/日的峰值水平，此后，由于美国等西方国家的石油禁运，伊朗原油产出大幅下滑，到2020年下半年降至不足200万桶/日。2021年以来，在美国对伊朗态度缓和后，伊朗原油供给有所恢复，目前产量恢复至250万桶/日左右，但较峰值水平仍然低130万桶/日。除此之外，伊朗仍有超过1亿桶在岸及浮仓原油、凝析油库存，一旦制裁解除，该部分原油及凝析油也将向市场释放。七国集团（G7）对俄罗斯石油实施价格上限，俄罗斯石油供给或进一步受限。9月初，G7发表联合声明称，计划对俄罗斯石油实施价格上限，只有在石油和石油产品价格等于或低于所制定的价格上限时，才允许对其进行运送。对俄罗斯石油产品设置三个价格上限：一个针对原油，两个针对成品油。如果价格超过商定的上限，G7将禁止对装载俄罗斯石油的船只提供保险和融资等服务。另外，G7还将制定有针对性的缓解机制，以确保脆弱和受影响的国家保持进入能源市场的机会，包括俄罗斯。此外，G7也希望将俄罗斯石油价格上限扩大到G7以外的欧盟成员国。俄乌冲突爆发后，欧美针对俄罗斯能源发起一系列制裁，除了此次价格上限外，欧盟将在12月5日前停止进口俄罗斯原油，明年2月5日前停止进口俄罗斯石油产品。虽然近几个月由于俄罗斯加大了对亚洲地区原油出口，使得俄罗斯原油出口量并未下降，而石油产品出口量虽然有所减少，但降幅低于市场此前预期。如果欧盟严格执行对俄罗斯石油的禁令，预计到年底对俄罗斯石油供给的影响会加大。整体来看，欧美的制裁或令俄罗斯石油供给受到持续制约，俄罗斯石油价格上限以及欧盟禁运过渡期的临近可能令俄罗斯能源对外供给进一步受限。美国页岩油产量增长相对有限。受制于上游资本支出下降，叠加疫情后页岩油企业经营策略转变，北美页岩油产出持续受限。2020年上半年，疫情冲击使得页岩油上游投资活动跌入低谷，虽然自2020年下半年以来页岩油上游投资活动逐步恢复，但到目前为止，页岩油上游投资景气度仍然不高。截至9月初，反映美国油气上游勘探投资活动的活跃石油钻机数持续增长，但绝对水平仍处在历史偏低位置上。当前美国原油产量整体仍维持增长，一个重要的因素在于库存井的启用。2020年下半年以来，美国七大页岩油产区库存井在持续下降，截至7月底，库存井总量降至4277口，而在2020年年中最高达到8807口，降幅超过50%。按照当前的消耗速度，库存井可能会在两年后耗尽，若页岩油上游投资活动仍然维持低景气水平，届时可能导致页岩油产量下降。就当前来看，美国页岩油产量仍将维持缓慢增长，截至8月底，美国原油产量为1210万桶/日，较年初仅增长40万桶/日。 C原油消费有所转弱全球经济增长放缓打击石油消费。随着通胀水平的走高以及各国加息的深入，全球经济衰退预期开始逐步兑现，美国经济连续两个季度负增长，美债长短期收益率倒挂。作为全球第一大石油消费国的美国经济陷入“技术性衰退”。全球石油消费与经济增速有着较强的关联性，经济转弱会对石油消费形成明显的负面冲击。在全球经济增长转弱的大背景下，多家机构下调了对今年全球石油消费增长预期，美国能源信息署（EIA）、IEA、OPEC认为2022年全球石油消费增幅分别为208万、211万、310万桶/日，年内已多次下调该预期；与此同时，根据IEA的预测，今年三、四季度以及明年一季度，全球汽油、柴油等石油产品需求均将出现不同程度的下降，预计明年二季度以后需求将出现好转。 220907c05.JPG 图为全球石油产品需求美国炼厂需求将季节性下降。今年二季度以来，由于经济走弱以及高油价的影响，美国终端石油消费受到一定打击，尤其是汽油需求表现明显偏弱。8月，美国汽油表观需求较2021年同期及5年均值水平均低9%，馏分油表观需求较2021年同期低8.8%，较过去5年同期均值水平低5%。从炼厂端来看，美国CDU检修仍处在低位。从季节性角度来看，9月以后，炼厂检修将增加，炼厂开工负荷逐步走低，原油加工需求也将下降。从终端市场来看，当前汽油需求表现疲软，但柴油需求相对旺盛，供应表现紧张，美国汽油裂解利润连续走跌，并回归至正常区间。但柴油裂解利润一度回到70美元/桶上方，当前仍处在历史高位区间。国内原油进口及加工需求同比均下滑。2022年1—7月，国内原油进口量达到2.9亿吨，累计同比下降4%。2022年中国非国有原油进口配额总量为2.43亿吨，与2021年持平，6月底商务部下发的第二批原油非国营贸易进口允许量达到5269万吨，相比去年同期3524万吨的数量增加1745万吨或49.5%，今年前两批累计下发了16172万吨，比去年前两批15783万吨的额度增加了2.5%；但今年上半年地炼原油进口配额尚未完全使用，仍有剩余。从炼厂需求来看，9月初国内主营炼厂开工率在70%左右，较正常水平仍然低10%左右，而地方炼厂开工负荷在前期达到70%后在近期也有所下滑。2022年1—7月，国内原油加工量累计达到3.8亿吨，同比下降6.3%，上半年终端石油消费低迷对炼油需求形成负反馈。8月中下旬以后，随着休渔期结束，叠加农用需求增加，柴油需求进入高峰时期，预计将持续到10月。 D后市展望宏观层面，随着全球主要经济体加息不断深入，全球经济逐步转弱，美国GDP连续两个季度负增长，欧美等主要经济体制造业PMI连续回落，未来宏观经济面临进一步下行压力。原油供需层面，全球油气上游勘探企业资本支出下降令原油剩余产能不足，主要产油国增产潜力均受限，欧美制裁下俄罗斯供给将进一步受制约，OPEC+产量政策在年内做出重大调整的可能性较低；此外，伊朗供给回归仍无时间表，目前原油需求层面面临的最大压力源于经济的走弱。中长期来看，经济转弱对石油消费的负面冲击将逐步兑现，但欧洲能源危机一定程度上引发了石油产品需求的结构性问题，同时欧洲天然气价格大涨也产生了部分原油替代需求。从供需平衡角度来看，需求走弱相对确定，未来原油供需平衡表的变化主要将取决于供应端，伊朗供给能否回归以及俄罗斯供给受限程度对全球原油供给影响较大。从油价走势来看，当前原油市场面临中长期的宏观及需求的压制与短期地缘政治不确定性之间的博弈，宏观经济走弱进而对原油消费形成打压是相对确定的，但短期地缘政治风险带来的不确定性因素较多，整体对油市形成利多提振。油价向上的驱动有限，一旦地缘政治因素缓解，油价向下的驱动将开始发力。油价短线预计维持高位区间波动，而地缘政治因素消退可能令油价运行区间再度下降。来源：期货日报

Jupiter2022-09-07

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