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新岁启封万物冬藏待春归——中信建投期货2025年全球宏观经济及期货市场走势展望

业尽量把握好套保机会，控制经营风险。纸浆方面，针叶浆和阔叶浆在供应上逐渐分化，相比阔叶浆，期货上市品种漂白针叶浆的供应压力并不大，且主要依靠进口，因此供需矛盾不似其他浆种明显。受海外扰动事件影响，即使价格上涨，依然会受到整体行业利润降低，以及其他浆种价格下行的拖累，这将在很大程度上限制其价格的向上弹性。综合来看，我们认为2025年纸浆期货价格或维持宽幅震荡，向上涨幅受到产业利润降低拖累，向下有海外供应减量托底，大致区间在5000~6800元/吨。 7.量化CTA 2024年美国大选、美联储启动降息、地区冲突，以及国内市场预期的频繁调整等多重因素推动了商品市场波动率的回升。受此影响，CTA策略的表现较过去两年显著改善。根据私募排排网统计，2024年国内量化CTA策略指数收益率达到6.52%；在国际市场上，Nilsson Hedge统计的CTA指数收益率为3.2%，Barclay Hedge发布的Barclay CTA指数收益率为3.15%，均高于2023年水平。 2024年初至3月，商品市场延续了自2023年10月以来的横盘震荡格局，波动率保持在极低水平，CTA策略整体表现不佳。4至5月，市场迎来一波较为流畅的上涨行情，伴随波动率回升，CTA策略表现有所改善。下半年开始，商品市场逐渐进入下行通道，总体也有利于CTA策略。然而，这一下跌过程并非一路畅通无阻，其间多次出现幅度较大的短期反弹。9月中旬后，市场对货币政策和财政政策的预期显著升温，推动商品价格大幅上扬，这一上涨趋势持续了半个多月。10月8日，受国庆假期情绪发酵及外盘大涨的双重影响，市场情绪达到高点，指数跳空高开。然而，当天行情急转直下，快速回补缺口，以一根大阴线收跌。这一快速反转有利于短周期策略的表现。此后，市场情绪逐渐平稳，截至目前，已连续两个多月维持横盘震荡的态势。尽管CTA策略收益回升，其产品规模尚未明显提升。这可能是因为收益向投资规模的传导仍需时间完成，国内私募行业的监管趋严可能是其中一大原因。展望未来，随着商品市场波动率持续上升以及CTA策略收益进一步改善，我们有理由预期CTA产品规模在2025年迎来增长。因子方面，两大CTA主流因子——动量和期限结构，在IC和RankIC上表现分化。从IC来看，两者已不具备盈利能力，但从RankIC来看，两者仍有正收益。这一现象反映出动量和期限结构仍然全局有效，但在个别品种上易产生极端亏损。相关性方面，动量、期限结构、会员持仓之间均显示出一定的正相关性。这表明：第一，展期收益是期货收益的重要组成部分；第二，会员持仓可能更倾向趋势跟踪。伴随全球各地区不稳定因素加剧和商品市场波动率持续抬升，我们有理由预期CTA收益将有进一步上升空间，基于其稳健的历史表现以及和股债较低的相关性，投资者应当考虑适当地在其投资组合中配置CTA策略，以实现多元化投资并优化风险调整后的回报。来源：期货日报网

期货日报网01-02 09:15

上海期货交易所2024年12月31日纸浆仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减纸浆仓库单位: 吨上海中储吴淞 2048 0 中储临港 181 0 上海远盛 0 0 象屿速传上海 0 0 合计 2229 0 广东中储广州 0 0 建发仓储东莞 0 0 合计 0 0 江苏常熟威特隆 0 0 浙江建发仓储平湖 1687 0 山东奥润特 10702 0 山港青岛国际物流 50139 0 中远海运黄岛 29230 0 外运华中胶州 68157 0 山港青港物流胶州 19571 0 青岛宏桥 17440 0 青岛青银 2942 0 建发仓储黄岛 51965 0 象屿速传青岛 19122 0 合计 269268 0 天津中储陆通 38851 0 总计 312035 0 地区厂库期货增减纸浆厂库单位: 吨江苏金翌贸易 2000 0 山东国贸纸业 3000 0 建发浆纸集团 0 0 永安资本 18340 0 景诚实业 0 0 合计 21340 0 总计 23340 0

99qh2024-12-31

【农产品早评】生猪：月末出栏缩量不明显，供大于求延续

月31日品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣生猪一.市场观点现货方面，昨日全国均价为15.70元/kg，环比变化-0.63%。主力合约LH2503报价12815元/吨，环比+0.35%。供给端，周末散户出栏积极性降低，引发一波猪价小幅反弹后再次正常出栏，且集团也无缩量现象，月末猪源平稳出清。需求端，元旦前一波腌腊对年末需求做最后的支撑，但整体宰量还是高位滑落，预计元旦后需求高峰过去，随时间递减为主。据涌益数据披露，昨日宰量跟12月20日颠覆量级相比，下滑约8%。盘面上，年末波动偏小，0305均小幅反弹，在底部震荡整理；远月0709走势偏独立且偏弱，因当前远月合约仍给予盘面利润，或继续向下修复的可能性高。总的来说，生猪市场仍是供给增量大于需求增量的格局，元旦前的需求增幅不及预期，周末的猪价反弹仍是情绪炒作大于基本面变化带来的结果，预计元旦后猪价向下空间或打开。技术上，近月合约即将进入交割，目前仍贴水河南现货1400点，昨日现货下跌基差部分回补。预计进入交割月后01修基差可能性较高，多单继续持有；03-05反套继续，情绪炒作过去后随现货下跌，35月差或按我们预期的继续下探。二.消息与数据 1.机构消息：供减需求相对偏强周末猪价持续偏强震荡。今周末猪价窄幅偏强波动为主。年末出栏高峰过后，多数企业出栏计划完成，出栏节奏放缓。需求端随着元旦临近，节日气氛提振市场情绪，加上腌腊等支持，屠企订单较好，开工率维持稳定。供减需求相对偏强，支持周末猪价持续反弹。不过市场供应压力仍旧存在，加上元旦放假时间偏短，对猪价提振作业有限，短期价格上涨空间或有限。（饲料行业信息网） 2.机构消息：整体终端需求表现稍显弱势，前期猪价上涨，屠企白条跟涨难度较大，今日市场压价意愿较强。但现阶段市场散户端口出栏量级有限，多数猪源供给来自于集团企业，所以月末月初连续下跌过程中养殖主体对抗情绪较强。北方多地对明日存在止跌预期。（涌益咨询） 3.机构数据：临近元旦，市场有短期消费支撑，支撑今日整体成交略好于昨天。短期来看，月末月初，部分企业出栏节奏被动收紧，不过整体出栏缩减并不明显，养殖主体暂无缩量拉涨预期，预计明日行情稳定观望。（涌益咨询） 4.财经新闻：ST天邦：今年已清退6个母猪场，65个育肥场，最新育肥成本13.7元/公斤，养殖人员减少2000人。公司 2024 年 11 月育肥完全成本已下降至 14.07 元/公斤，其中还包含了空栏费用 0.58 元/公斤，根据我们的日报表，截止昨天 12 月 25 日育肥全成本已经降至 13.7 元/公斤左右。11 月公司优秀大区仔猪断奶成本已降至 269 元/头，整体仔猪断奶成本是282 元/头，后续还要进一步推动人效提升，成本还有很大下降空间。(饲料行业信息网) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油下跌0.71%。日盘棕榈油上涨0.61%。现货基差上涨，天津1386（22），山东1376（22），江苏1296（22），广东1136（22）。进口利润亏损，2月-1322（-27），3月-1076（-45），4月-786（-46），5月-515（30）。供给端：马来高频数据显示12月产量减产，季节性产量减少的月份东南亚供给没有压力，进口利润亏损也表面产地没有很强的卖货压力。总体供应偏紧。需求端：冬天天气寒冷不利于棕榈油消费，棕榈油熔高低容易结块。豆棕价差5月-1044，棕榈油比豆油贵也不利于消费。截止12月27日，棕榈油库存减少1万吨至52.8万吨。印尼降雨2025年1月开始实施B40，将增加棕榈油的生物柴油端消费。观点：棕榈油行情的核心驱动仍然来自于东南亚产地供需偏紧。目前还未看到产地偏紧态势得到改善，策略建议等待回调企稳之后逢低做多。菜油：夜盘菜油上涨0.44%。日盘菜油下跌0.47%。现货基差稳，广东120（2），广西-70（2），江苏80（2），福建70（22）。供给端：全球菜籽减产，菜系表现为去库存。国内油厂菜籽库存连续两周下降，本周减少7.65万吨至64.85万吨。华东菜油商业库存增加2万吨至37万吨。需求端：菜油进入春节消费旺季，需求端有支撑。观点：油厂菜籽库存环比减少，菜系供应压力边际改善。策略采用逢低做多或者菜油5-9月间正向套利。豆油：夜盘豆油上涨0.42%。日盘豆油加权下跌0.21%。现货基差上涨，福建610（46），广东580（6），江苏440（6），山东400（16），天津260（6）。供给端：全球大豆供应宽松，作为豆粕压榨的副产品豆油供应充足。供给端对豆油形成利空。豆油库存增加1.3万吨至96.6万吨。需求端：春节消费旺季，豆油需求增加。同时豆油-棕榈油价差倒挂，棕榈油比豆油贵，棕榈油的需求转向豆油，增加了豆油的消费需求。观点：豆油基本面是三大油脂里面最宽松的，预计价格偏弱震荡。市场消息： 1. sppoma数据：马来棕榈油12月1-25减产16.33%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕上涨0.8%，美豆粕上涨带动豆系上涨。阿根廷的日平均气温超过32摄氏度，最近的降雨没有覆盖所有种植区，到1月中旬降雨稀少，预计未来土壤湿度水平将恶化。日盘豆粕上涨0.29%。现货基差下跌广东187（-13），江苏177（-23），山东167（-23），天津187（-33）。截止上周(12月27日)，国内豆粕库存结束下降,开始转为累库存。豆粕1-5价差下跌8元/吨。供给端：上周受到阿根廷预报降雨偏少的扰动，阿根廷产量占三大出口国约15%。美豆粕空头基金平仓带动全球豆系价格反弹。未来两周降雨偏少地区从阿根廷扩大到巴西南部，南美进入天气炒作的关键生长期，关注降雨偏少的持续时间。目前干旱的区域是持续时间不足以引发大规模干旱以及改变南美大豆丰产的预期。大豆供应仍然面临过剩的态势。需求端：国内饲料厂补库存结束，豆粕从去库存转为累库存。消费端对基差的支持暂时告一段落。观点：现货端，下游补库存告一段落，豆粕开始累库存，现货基差开始走弱。远月仍然定价巴西增产的基本面。维持逢高做空的思路。菜粕：夜盘菜粕上涨0.77%，美豆粕计价阿根廷降雨偏少天气升水，菜粕跟涨。日盘菜粕上涨0.3%。菜粕基差下跌，华东-173（-1），福建-143（-21），广东-173（-1），广西-203（-11）。供给端：截止上周（12月27日）油厂菜籽库存环比减少7.65万吨至64.85万吨。随着后期菜籽进口量的减少，关注菜籽库存变化是否从高位下降，导致菜籽供应压力边际改善。需求端：需求疲弱，市场消费淡季以及豆粕供应宽松挤占菜粕消费市场。观点：关注1月菜籽库存是否随着进口量减少而下降，供应压力边际改善下，逢低做多菜籽粕5-9月间价差。市场消息： 1. 布宜诺斯艾利斯谷物交易所将2024/25年度大豆种植面积调低至1840万公顷，减少20万公顷。大豆产量调低至5060万吨，减少20万吨，但比去年增加40万吨。 2. BAGE称，截至12月26日，阿根廷2024/25年大豆播种进度达84.6%，较上周的76.6%有所提升。 3. 天气预报，阿根廷到1月15日降雨稀少，土壤墒情开始降低。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，产地客商采购积极性一般，主要采购三级果及周边产区统货，低价位货源为主，主产区的客商数量增加，但是冷库包装数量不及去年春节备货同期，果农出货意愿较强，多数愿意顺价出库；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，产地冷库客商数量尚可，为春节包装货源，近期冷库包装量比之前增加；甘肃地区部分规格货源周末期间价格微幅上涨；近期客商开始为春节备货，甘肃产区库存较高，性价比较高，出货比其他产区好，压制好货价格上涨空间，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场到货10余车，到货以等外干条、裂口、变形为主，下游客商按需采购，一般货价格松动，出货承压，好货价格暂稳，部分企业及外围客户采购优质成品；广东如意坊市场到货8车，市场价格弱稳运行，下游客商按需采购，早市成交1-2车左右，冷库及档口出货尚可；目前产区收购进入尾期，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：12月30日报道：据悉，智利Arauco公司公布2025年1月份木浆外盘：针叶浆银星795美元/吨，涨10美元/吨；阔叶浆明星570美元/吨，涨20美元/吨；本色浆金星670美元/吨，持平；昨日国内针叶浆现货稳定，银星6400元/吨（0），俄针5900元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4750元/吨（0）；针阔叶浆价差1650元/吨（0），市场交投情绪有所回落，纸企按需入市采买略显谨慎；白卡纸市场春节订单可维持生产至下月上旬；生活用纸当下季节场内下游拿货较为理性，整体终端维持刚性需求为主，进入1月中旬后，预计保定地区纸企会出现降负停机现象；文化用纸出版订单基本收尾，社会端订单延续清淡情况，需求面无明显利好作用；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘价格坚挺，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-31

上海期货交易所2024年12月30日纸浆仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减纸浆仓库单位: 吨上海中储吴淞 2048 0 中储临港 181 0 上海远盛 0 0 象屿速传上海 0 0 合计 2229 0 广东中储广州 0 0 建发仓储东莞 0 0 合计 0 0 江苏常熟威特隆 0 0 浙江建发仓储平湖 1687 -63 山东奥润特 10702 0 山港青岛国际物流 50139 0 中远海运黄岛 29230 0 外运华中胶州 68157 0 山港青港物流胶州 19571 0 青岛宏桥 17440 0 青岛青银 2942 0 建发仓储黄岛 51965 -19 象屿速传青岛 19122 971 合计 269268 952 天津中储陆通 38851 0 总计 312035 889 地区厂库期货增减纸浆厂库单位: 吨江苏金翌贸易 2000 0 山东国贸纸业 3000 0 建发浆纸集团 0 0 永安资本 18340 0 景诚实业 0 0 合计 21340 0 总计 23340 0

99qh2024-12-30

明年烧碱价格重心有望上移

要因素。非铝需求增量有限 2024年纸浆市场持续低迷，但是仍有230万吨新增产能投产，折合烧碱需求使用量约32万吨。由于全年纸浆行业整体开工率偏低，并未有实际需求增量出现。2025年，纸浆新增产能预计为225万吨，折合烧碱需求增量约18万吨，也会给烧碱价格带来一定支撑。从纺织行业来看，2024年粘胶短纤企业开工率较高，给烧碱价格带来一定支撑，2025年有望保持这一状态；新能源行业也是2024年烧碱需求的主要增长点，上半年氢氧化锂企业开工率维持高位，烧碱需求有明显增量，2025年国家仍会对新能源行业提供强力支持，也会给烧碱需求带来支撑。综合来看，2025年烧碱保持供需双增格局。供应方面，行业仍处于产能扩张周期，尤其是在氯碱高利润的状态下，后期装置按计划投产的概率较大。需求方面，主要下游氧化铝行业新增产能较多，或将给烧碱阶段性行情带来较强支撑，其他非铝需求也有一定产能增长。2025年，投资者需关注供需双方新增产能投产时间，一旦出现供需错配，必然会引发行情波动。整体来看，2025年烧碱价格重心大概率高于2024年。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-28

上海期货交易所2024年12月27日纸浆仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减纸浆仓库单位: 吨上海中储吴淞 2048 -495 中储临港 181 0 上海远盛 0 0 象屿速传上海 0 0 合计 2229 -495 广东中储广州 0 0 建发仓储东莞 0 0 合计 0 0 江苏常熟威特隆 0 0 浙江建发仓储平湖 1750 0 山东奥润特 10702 0 山港青岛国际物流 50139 0 中远海运黄岛 29230 0 外运华中胶州 68157 0 山港青港物流胶州 19571 0 青岛宏桥 17440 0 青岛青银 2942 0 建发仓储黄岛 51984 0 象屿速传青岛 18151 973 合计 268316 973 天津中储陆通 38851 -282 总计 311146 196 地区厂库期货增减纸浆厂库单位: 吨江苏金翌贸易 2000 0 山东国贸纸业 3000 0 建发浆纸集团 0 0 永安资本 18340 0 景诚实业 0 0 合计 21340 0 总计 23340 0

99qh2024-12-27

【农产品早评】红枣：销区价格走弱，1月合约破位下跌

月27日品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣生猪一.市场观点现货方面，昨日全国均价为15.69元/kg，环比变化-0.25%。主力合约LH2503报价12710元/吨，环比-0.66%；近月合约LH2501报价13975元/吨，环比-1.65%。供给端，昨日部分集团略微缩量出栏，散户维持惜售大猪情绪，导致现货昨日跌幅小于预期，整体养殖端情绪抗价大于真实出栏量的变化，惜售也是一种“缺猪”。需求端，昨日屠企宰量下滑幅度比较大，一是养殖端的挺价导致屠企收购意愿比较差，二是定销单量无法长期维持高位，对比上周整体需求有一定下滑。盘面上，近月01向下修复的比较猛烈，主力03数日回暖后再次回到弱势运行区间，整体走势比较符合我们的预期。总的来说，当前养殖端情绪炒作仍在，市场真实情况仍是供过于求为主。预计现货元旦前偏弱运行，但短期也有可能随着节前备货的炒作基点小幅反弹。技术上，01空单继续持有，如若前日逢高空入的话，今日可考虑部分平仓止盈，短进短出为主；03-05反套继续；09-11正套可开始逐步建仓。二.消息与数据 1.机构消息：相关原料鱼粉、豆粕下跌！肉骨粉、鸡肉粉走势偏强！受到工厂压榨量有限，且下游养殖企业已经进入一年中的需求旺季，饲料养殖企业刚性需求备货增多，对豆粕市场提供支撑。不过目前大豆供应充裕，饲料养殖企业继续补库数量增加有限，预计豆粕价格反弹幅度将受限。截止目前豆粕现货均价2910元/吨，较上月底3055元，下跌了145元/吨。（饲料行业信息网） 2.机构消息：二育减量进场后，屠宰企业收购难度降低，对价格有一定下压表现。不过养殖端口缺失散户出栏量级，整体话语权增强，所以整体对抗情绪较浓，预计明日上午行情稳中偏弱调整，但不乏部分区域下午行情或止跌反弹。（涌益咨询） 3.机构数据：冬至后宰量呈现不同程度下滑，国内各区域5-20%不等。近两日市场反馈，受气温下降托底，整体消费波动幅度不大，通过我们日度宰量监测的样本核算，近几日宰量降幅在1-2%的水平。市场对于元旦消费持谨慎乐观预期，多个区域参与主体预计会有所增量，但整体增量水平不高，或接近冬至高峰宰量水平。（涌益咨询） 4.财经新闻：新希望鸭料已实现无豆粕，猪料豆粕含量降至5%以下。新希望集团董事长刘永好表示，新希望集团是全球最大的饲料企业，也是最大的用粮企业。该集团2022年提出节粮行动后，于2023年1月份牵头成立了“饲料节粮科技创新联合体”，两年来合作成效逐渐显现。近两年，新希望方面已节粮201万吨，鸭料已实现无豆粕日粮，自用猪料的豆粕含量降到了5%以下。(饲料行业信息网) 油脂一、市场观点棕榈油：夜盘棕榈油下跌0.07%，日盘棕榈油上涨0.32%。现货基差稳中小涨，天津1340（26），山东1330（6），江苏1190（-24）。广东1070（26）。供给端：马来MPOA数据马来全岛12月1-20日减产约10%，印尼出于季节性减产时期，东南亚棕榈油产量属于季节性收缩过程中。需求端：国内豆棕价差多大，对棕榈油消费造成抑制。产地马来12月1-25日出口亦环比减少4%。观点：马来的供给和需求都减少，产量减幅大于出口减幅，预期12月库存下降。产地库存依然偏紧，等待回调逢低做多。菜油：夜盘菜油上涨0.13%，日盘菜油下跌0.07%。现货基差稳定，广东94（7），广西-66（7），江苏84（7），福建54（7）。供给端：近端现货菜籽和菜油库存偏高，供给充足。远期受到反倾销调查影响有菜籽进口减少的预期，同时全球菜籽减产，库存同比下降。需求端：临近春节，是菜油的传统消费旺季，对需求有支撑。观点：近端现货库存偏高，远期有供给减少的预期。维持逢低做多的观点。豆油：夜盘豆油上涨0.05%，日盘豆油上涨0.1%。今日现货基差稳中小涨，福建614（18），广东574（8），江苏454（8），山东384（8），天津244（18）。供给端：全球大豆宽松，国内大豆供应充足。豆油的供给端呈现宽松格局。需求端：四季度春节期间，豆油节日备货增加，对需求有支撑，国内豆油库存表现为去库存。观点：大豆供应过剩，宽松的背景下豆油亦供应宽松。预计豆油偏弱震荡。二、市场消息： 1. 马来西亚MPOA产量数据，12月1-20日，马来全岛产量环比减 -9.94%。 2. ITS出口数据，马来12月1-25日出口累计115万吨吨，环比上月减少4% 豆菜粕豆粕：夜盘豆粕上涨0.18%，日盘豆粕上涨0.87%，外盘休市，豆粕缺乏指引窄幅波动。现货基差下跌，广东222（-23），江苏192（-3），山东172（-13），天津192（-13）。供给端：南美大豆丰产预期增强，全球大豆宽松格局，国内豆粕库存周度环比下降。需求端：临近春节有备货需求，对现货基差有支撑。观点：全球大豆宽松格局没有改变，短期现货有备货支撑基差。长期仍然维持逢高做空的思路。菜粕：夜盘菜粕横盘震荡，日盘菜粕上涨0.3%。现货负基差，华东-185（-36），福建-125（14），广东-145（14），广西-175（24）。供给端：现货端菜粕和菜籽库存累库，库存同比出于3年高位。远期有菜籽进口减少的预期。需求端：冬天气温低水产需求偏差，菜粕负基差显示需求偏弱。观点：大方向受到蛋白粕供应充足偏空影响，跟随豆粕弱势波动。自身存在地缘政治因素对价格造成扰动。预计底部宽幅震荡。苹果苹果：截至2024年12月25日，全国主产区苹果冷库库存量为811.32万吨，环比上周减少14.49万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快；山东产区库内出货仍以客商包装自存货源为主，果农货源走货集中于三级、一般及以下质量通货、次果等居多，奶油富士走货不佳，元旦备货转向春节备货，整体交易氛围不浓；陕西产区走货速度整体不快，出货仍集中在陕南旬邑、彬县等产区，陕北冷库交易偏慢；甘肃产区走货较好，庆阳产区果农通货持续包装，去库进度较快，静宁、庄浪等地客商数量增加，客商多选择性价比较高货源；近期客商采购积极性一般，市场交易弱预期，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场到货10余车，到货以等外干条、裂口、变形为主，下游客商按需采购，成交氛围减弱，部分企业及外围客户采购部分成品；东如意坊市场到货8车，市场价格弱稳运行，特级11.00-12.00元/公斤，一级8.80-9.70元/公斤，二级7.50-8.50元/公斤，下游客商按需采购，早市成交2车左右，冷库及档口出货尚可；目前产区收购进入尾期，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6350元/吨（0），俄针5900元/吨（+100）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4650元/吨（0）；针阔叶浆价差1700元/吨（0），现货市场情绪略显稳定，交投情绪清淡，采购厂家多以刚需购入为主；本周国内纸浆显性库存环比下降；四大白纸产量小幅增加，表需环比下滑，同比仍偏强，四大白纸库存继续去化；国内针叶浆整体库存偏低，俄针压力偏大，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘价格坚挺，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-27

上海期货交易所2024年12月26日纸浆仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减纸浆仓库单位: 吨上海中储吴淞 2543 0 中储临港 181 0 上海远盛 0 0 象屿速传上海 0 0 合计 2724 0 广东中储广州 0 0 建发仓储东莞 0 0 合计 0 0 江苏常熟威特隆 0 0 浙江建发仓储平湖 1750 0 山东奥润特 10702 0 山港青岛国际物流 50139 0 中远海运黄岛 29230 0 外运华中胶州 68157 0 山港青港物流胶州 19571 0 青岛宏桥 17440 0 青岛青银 2942 0 建发仓储黄岛 51984 0 象屿速传青岛 17178 -137 合计 267343 -137 天津中储陆通 39133 0 总计 310950 -137 地区厂库期货增减纸浆厂库单位: 吨江苏金翌贸易 2000 0 山东国贸纸业 3000 0 建发浆纸集团 0 0 永安资本 18340 0 景诚实业 0 0 合计 21340 0 总计 23340 0

99qh2024-12-26

【农产品早评】豆棕价差估值修复，棕榈油下跌

月26日品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣生猪一.市场观点现货方面，昨日全国均价为15.73元/kg，环比变化+1.61%。主力合约LH2503报价12795元/吨，环比-0.85%；近月合约LH2501报价14245元/吨，环比+0.99%。供给端，集团供应充沛，散户略微惜售，但绝大部分仍高价出栏锁定利润，整体市场猪源非常充足。二育方面，冬至前出栏积极性高，冬至后继续栏舍利用率继续下行，近期猪价拉升有一波山东二育进场，但数量不多，后续二育整体以出栏为主。需求端，冬至后需求大幅增量的预期减弱，屠企采购计划完成度较好，预计明日宰量和猪价或双双走弱。盘面上，近月01修基差势头很猛，但今日高开低走，资金热度明显下降，市场对后续1月现货能维持14.9元/kg以上的预期还是比较低。其余合约回暖均结束，贴合基本面较差的基础下回落居多。总的来说，短期情绪炒作过去后，冬至后供过于求的局面明确，部分屠企留有圈存，各地出栏进度完成较好，明日猪价或走弱幅度比较大。技术上，近月01逐渐进入交割月，随现货波动为主。基于明日现货下跌可能性较大的预期，01多单继续持有；远期布局上的03-05反套策略延续，近两日因现货炒作下近月较强的原因月差局部走强，但基本面未改善，月差仍有向下修复的空间。二.消息与数据 1.机构消息：今日全国外三元、内三元及土杂猪均价如下：1) 主流市场外三元大猪全国销售均15.73元每公斤，相比昨天上涨0.23%；2)主流市场内三元大猪全国销售均价15.33元每公斤，相比昨天上涨0.03%；3)主流市场土杂大猪全国销售均价14.96元每公斤，相比昨天上涨0.24%。（饲料行业信息网） 2.机构消息：养殖集团供应充沛；部分屠企昨日留有圈存；叠加市场对明日预期偏弱，且毛猪涨价后白条销价跟进乏力，今日白条订单减少；市场多重利空因素作用下，预期明日市场下行空间较大。（涌益咨询） 3.机构数据：冬至前二次育肥中大猪集中出栏，但仍有少部分存栏未出，截至20号二次育肥栏舍利用率3成左右，昨日二育有少量补栏再次入场，补栏偏好体重120-125kg，预期出栏时间点在小年前后。另外市场反馈前期存栏中大猪或在元旦前有集中出栏动作。（涌益咨询） 4.财经新闻：牧原股份确立明年养殖目标，成本阶段性达到12元/公斤。 2024年生猪养殖行业盈利情况显著回暖，但企业降本增效工作仍在加紧推进。临近年末，生猪养殖龙头企业牧原股份(002714)也在接受机构投资者调研时明确了来年降本目标，希望阶段性成本达到12元/公斤。2024年11月份，牧原股份销售生猪638.3万头，其中商品猪590.6万头，仔猪45.9万头，种猪1.8万头。2024年1月至11月，该公司累计销售生猪达6302.5万头。(新浪财经) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油下跌0.25%。日盘棕榈油下跌1.28%，马盘圣诞节休市。豆棕价差继续修复估值，正常情况下从食用品质来看，豆油价值比棕榈油贵。现阶段由于棕榈油基本面偏强导致棕榈油比豆油贵长期来看不可持续，通过棕榈油下跌来修复偏离的价差。5月-1034（154），9月-654（74）。现货未跟随下跌，基差上涨（对5月），天津1314（96），山东1324（146），江苏1214（126），广东1044（106）。供给端：UOB预测马来棕榈油减产，东南亚处于季节性减产月份，棕榈油供应偏少。产地没有库存压力。需求端：冬天是国内棕榈油消费淡季，豆棕价差倒挂也限制了棕榈油消费。印尼25年1月开始实施B40，对棕榈油消费提升。观点：四季度产地季节性减产，印尼生物柴油需求有增量。预计库存偏紧趋势将延续，等待回调企稳之后逢低做多。菜油：夜盘菜油下跌1.41%，外盘休市，缺乏指引下反映现实菜籽库存偏大的基本面。日盘菜油上涨0.04%，菜油现货基差稳中略跌，广东87（-5），广西-73（-5），江苏77（-5），福建47（-5）。供给端：油厂菜籽处于历史高位，菜油库存偏高。现货仍然表现为负基差帮助去库存。远期来看，全球菜籽减产，预计后期进口量减少。需求端：春节是传统的消费旺季，季节性上对需求有支撑。观点：现货端反映的现实偏弱，缺乏有效的利多驱动。远期有供应减少预期，建议采用逢低做多的操作。豆油：夜盘豆油下跌0.5%。日盘豆油上涨0.45%，缺乏外盘指引。现货基差下跌，福建596（-34），广东566（-14），江苏446（-4），山东376（-4），天津226（-4）。供给端：国内大豆库存偏高，全球大豆供应过剩。豆油的原料大豆处于宽松的态势。需求端：春节是消费旺季，季节性上豆油消费要增加，本周豆油现货库存减少1.1万吨。观点：大豆供应宽松格局下，缺乏有效驱动。预计价格在底部偏弱震荡。市场消息： 1. UOB，马来12月1-20日棕榈油产量减少7-11%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕下跌0.22%，日盘豆粕上涨0.04%，CBOT圣诞节假期休市，缺乏外盘指引，豆粕窄幅震荡。现货基差下跌，广东245（-17），江苏195（-17），山东185（-17），天津205（-17）。供给端：全球大豆供应过剩，豆粕的原料端供应充足。现货库存53万吨，连续3周下降至历史均值一下，对现货基差有支撑。巴西北部产区未来两周降雨正常，南部和阿根廷产区天气晴朗，因为前期降雨充足，短期的晴朗天气不足以引发天气风险。需求端：生猪存栏增加，对饲料消费有支撑。春节期间饲料厂提前备货对近端现货需求有支撑。观点：近端的需求是季节性的补库存。长期来看，南美大豆供应增加，大豆供应充足下豆粕供需维持宽松格局。维持逢高做空的观点。菜粕：夜盘菜粕下跌0.51%，日盘菜籽粕上涨1.57%，距离商务部开启反倾销调查已经过去3个月，市场等待调查结果，对价格注入风险升水。菜粕基差稳中略跌，华东-149（-2），福建-139（-32），广东-159（-12），广西-199（-32）。供给端：油厂菜籽库存73万吨，为5年最高库存，近端供应压力较大。远期来看，全球菜籽减产，反倾销对进口造成的不确定性将减少菜籽的进口量。需求端：没有明显驱动，豆菜粕价差280（5月）偏低，菜粕相对豆粕偏贵不利于菜粕消费。观点：大方向跟随豆粕偏弱震荡。自身存在在未来供给减少的预期，导致菜粕在价差上表现强于豆粕。策略建议逢高做空豆菜粕价差。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，产地客商采购积极性一般，主要采购三级果及周边产区统货，低价位货源为主，用作包装春节礼盒；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，近几日产地冷库客商包装量增加，主要为春节备货，果农出货意愿良好，客商按需采购，成交量略有增加；近期客商采购积极性一般，部分产区低质量货源开始着急出库，现货价格有所下滑，市场交易弱预期，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场到货10余车，到货以等外干条、裂口、变形为主，成品区间价格小幅松动0.10-0.20元/公斤，下游按需采购成交氛围减弱；广东如意坊市场到货6车，市场价格弱稳运行，一级9.00元/公斤，二级8.00元/公斤，早市成交1-2车，冷库及档口出货尚可；目前产区收购进入尾期，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6350元/吨（+30），俄针5800元/吨（+20）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4650元/吨（+50）；针阔叶浆价差1700元/吨（-20），现货市场交投情绪持续升温；生活用纸市场仍维稳为主，部分纸企有低价走货处理库存纸情况；白卡纸市场节日订单增多，需求量稳中有升，纸厂出货加快；文化用纸出版订单陆续收尾，需求面支撑有所减弱；国内针叶浆整体库存偏低，俄针压力偏大，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘价格坚挺，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-26

上海期货交易所2024年12月25日纸浆仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减纸浆仓库单位: 吨上海中储吴淞 2543 0 中储临港 181 0 上海远盛 0 0 象屿速传上海 0 0 合计 2724 0 广东中储广州 0 0 建发仓储东莞 0 -20 合计 0 -20 江苏常熟威特隆 0 0 浙江建发仓储平湖 1750 -396 山东奥润特 10702 -120 山港青岛国际物流 50139 0 中远海运黄岛 29230 0 外运华中胶州 68157 937 山港青港物流胶州 19571 0 青岛宏桥 17440 0 青岛青银 2942 0 建发仓储黄岛 51984 0 象屿速传青岛 17315 0 合计 267480 817 天津中储陆通 39133 0 总计 311087 401 地区厂库期货增减纸浆厂库单位: 吨江苏金翌贸易 2000 0 山东国贸纸业 3000 0 建发浆纸集团 0 0 永安资本 18340 0 景诚实业 0 0 合计 21340 0 总计 23340 0

99qh2024-12-25

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