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【宏观早评】题材炒作延续，权重亟待政策发力

期货纠缠度日评纠缠度最低的品种是：纸浆纠缠度4，白糖纠缠度8，锰硅纠缠度10。纠缠度最高的品种是：沪铅纠缠度57，原油缠度44，沪铜纠缠度42。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-30

2023年5月29日申银万国期货每日收盘评论

，波动区间11600-12500。【纸浆】纸浆：纸浆今日窄幅波动。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。近几月国内针叶浆进口量维持在较高的水平，下游需求也相对疲弱，成品纸价格重心均有所下移。整体来看，纸浆反弹动力不足，供增需降的逻辑不变，浆价后期预计仍以偏弱运行为主，但关注5300附近压力，SP2309合约区间4800-5300。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分上调50。周一，聚烯烃盘面探底回升。基本面角度，聚烯烃聚焦自身供需依然是主要焦点。前期连续下跌之后，短期盘面或试探性止跌。目前需求进入淡季，止跌或有反复。预计PE09合约波动区间7800—8300，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7200—7750 【PTA】 PTA: 主力2309合约周一收涨于价格5468元/吨，华东现货参考5605元（+105）。PX中国台湾在982美元。PX加工费在382美金，PTA加工区间参考269元/吨。PTA整体开工在78%附近，虽近期有1000多万吨的PTA检修，但后期但由于市场对经济复苏的过高预期，特别是4月经济数据出来以后，经济状态偏悲观，市场也正在从旺季到淡季切换中，但是淡季不淡，下游开工逐步攀升，聚酯负荷目前接近90%，华南下游织机综合开工负荷在50%左右。其中福建地区圆机在4成左右、经编机在6成左右，广东地区圆机在3-4成、经编在7-8成。目前逻辑从成本端转向供需端，预计市场短期震荡偏强，PTA2309合约波动区间5300-5700元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约周一收涨于价格4063元/吨，华东现货在3997（+40）。华东主港地区MEG港口库存总量99.76万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-146美元/吨，随着利润水平的修复后，部分停车装置重启意向增强，前期转产环氧的装置，在环氧乙烷供需结构较差的情况下，加重了对EG的生产比例，乙二醇检修装置陆续重启、且新增装置稳定量产、且煤炭价格承压低迷成本支撑弱化，6月上旬乙二醇成本弱化与供应回升对市场心态有明显压制。预计期货主力合约价格偏弱运行于区间（4000-3800）元/吨。【玻璃纯碱】国内纯碱市场区间整理，市场交投气氛淡稳。纯碱厂家盈利空间收窄，部分厂家挺价情绪有所增加。国内浮法玻璃多数市场价格继续松动。华北河北南玻下调3元/重量箱；华中部分价格下调2-3元/重量箱不等，下游采购谨慎，整体产销偏低；华东今日福莱特、浙江旗滨、信义（芜湖、张家港）白玻价格下调4-7元/重量箱不等，多数厂出货平平，库存继续增加；华南市场今日信义、旗滨等厂白玻报价下调2-5元/重量箱不等。盘面角度，周五夜盘，纯碱反弹，今日盘面延续了反弹节奏。周末美债上限达成一致，市场暂时缓和。关注纯碱和玻璃自身的供需面的情况。尤其需要关注实际兑现的基本面情况。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求在地产施工面积逐步下降，且新开工资金严重缺乏的情况下并无起色，销售的好转并未传导地产的用钢量好转上，目前居民端加杠杆的意愿也较难给出地产太大的想象力。另外，基建由于资金的掣肘也并未延续赶工的强度，对钢材需求的支撑也逐渐松动，终端工地的采购节奏也明显放缓。需求在没有政策性刺激的情况下，淡季现实层面或难有亮眼的表现，而这也对钢厂需求形成了直接的打击。在炉料成本松动+市场打压钢厂利润的组合下，钢价的压力期并未结束。后期来看，在成材控产降库、库存绝对矛盾相对有限的情况下，价格的企稳需要看到炉料端供给的缩减以及随之而来的价格企稳。RB2310波动区间3350-3650。【铁矿】铁矿：基本面角度上看，淡季的终端需求在没有政策刺激的加持下，表现乏善可陈，甚至小幅低于去年同期水平。以目前的需求和库存水平，负反馈的脚步难言终结，前期碳元素的大幅下跌后，价格表现相对坚挺的铁矿也开始出现松动，叠加唐山地区再度传出平控政策细节，矿价近日表现较为疲弱。后期来说，需求端的乏力是黑色企稳反弹的最大阻碍，而目前微观上基建、地产均没有向上的迹象，黑色整体的价格缺乏有效支撑。且在铁水进一步主动减产过程中，铁矿下半年进入累库通道也较为确定，矿价在此过程中也将始终承压。但在铁矿01合约估值偏低的情况下，盘面对突发的政策利多或将相对敏感，形成底部的过程将有所反复。I2309波动区间630-700。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约探底回升。焦煤上游库存处于高位，零关税背景下进口量维持充足，产量较同期水平偏高，焦煤利润丰厚、估值仍存下调空间。焦炭第九轮提降落地，在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。提降周期内焦炭产量有所下滑，焦企库存高位回落，但焦炭整体供应并不紧张。成材需求进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间有限，需求端的支撑力度不足。在焦煤让价空间仍存的环境下、产业链将持续向上游寻求利润，煤焦价格缺乏反弹支撑、维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1100-1400，J2309波动区间1800-2200。【铁合金】受黑色板块整体反弹提振，今日锰硅、硅铁主力合约偏强震荡。贸易商挺价情绪增加、锰矿价格跌幅放缓，当前锰硅北方成本在6360元/吨、厂家利润情况较好；南方厂家仍未走出利润倒挂格局。兰炭价格下滑、硅铁平均成本在7100元/吨左右，行业利润仍然偏低。锰硅产量低位回升，库存压力仍然较大；硅铁产量延续低位，市场库存消化缓慢。需求方面，终端需求进入淡季，钢厂利润低位、增产驱动不足，双硅需求端难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方承压，关注厂家控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2309波动区间6400-6900，SF2307波动区间7100-7600。 04 金属【贵金属】贵金属：近期贵金属整体回调走弱，当前弱势震荡。风险事件方面，周末众议院共和党人与白宫就债务上限达成了原则性协议，按流程将于周三对新法案进行投票，市场情绪有所好转。美联储方面，近期官员们讲话释放的信息偏向鹰派，布拉德表示年内还要加息两次，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示可能要将利率提高到6%以上才能达成2%的通胀目标，大部分的官员讲话还是表示将继续观测数据表现。上周五公布的PCE通胀超预期走高，核心PCE物价指数同比增长4.7%，高于预期4.6%。数据后克利夫兰联储主席梅斯特表示，数据证实通胀仍然过高。当前市场预期6月加息的概率升至50%以上。总体上市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+等待就业市场降温”的逻辑，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5200-5600。AU2306合约波动区间435—460，短期面临回调压力但幅度可控。【铜】铜：日间铜价延续反弹，修复前期跌幅。国内铜产量延续稳定增长，4月份铜产量超百万吨，创历史最高单月产量。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2307合约可能延续反弹，下方支持62000，上方阻力67000。建议关注美元、下游开工、库存等状况。【锌】日间锌价收涨。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，终止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2307合约可能延续反弹，盘中振幅可能加大，上方压力21000，下方支撑18000。建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝价反弹回落。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截至5月29日，国内电解铝社会库存约57.3万吨，去库2.6万吨。供应端，国内电解铝成本继续下探，成本端支撑趋弱。5月国内电解铝维持增长态势，运行产能修复至4080万吨，云南地区水电或逐步缓解，广西、贵州、四川等地复产产能较多。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑至64.1%，下游消费临近传统淡季，需求端难存有力支撑。整体上，目前铝供需偏弱迹象，预计AL2307运行区间17300—18600为主。【镍】镍：镍价下探回升。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。海外俄镍现货进一步紧缺，现货升水维持高位。4月全国镍生铁产量2.84万镍吨，24.3万实物吨，环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，整体消费表现较弱，需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化较难，钢厂陆续有减产计划。整体上，镍供需结构仍疲弱，预计NI2307运行区间158000—175000为主。【锡】锡：锡价大幅反弹。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，消息面上缅甸佤邦禁矿进展悬而未决，再度传出禁矿消息。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。我国1-4月锡矿累计进口量为74171吨，同比-29.05%。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后较难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2307运行区间195000—215000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价震荡运行。市场成交氛围未见好转，华东553通氧硅价下调至13550元/吨。供应方面，行业新增产能爬坡，丰水期临近产量趋于回升，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；铝合金企业订单不足，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现难见明显好转，市场高位库存的消化难度较大，硅价缺乏上涨支撑；但当前硅价已跌穿北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，关注还原剂端的让价空间。预计SI2308波动区间12500-14500。【贵金属】贵金属：近期贵金属整体回调走弱，当前弱势震荡。风险事件方面，周末众议院共和党人与白宫就债务上限达成了原则性协议，按流程将于周三对新法案进行投票，市场情绪有所好转。美联储方面，近期官员们讲话释放的信息偏向鹰派，布拉德表示年内还要加息两次，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示可能要将利率提高到6%以上才能达成2%的通胀目标，大部分的官员讲话还是表示将继续观测数据表现。上周五公布的PCE通胀超预期走高，核心PCE物价指数同比增长4.7%，高于预期4.6%。数据后克利夫兰联储主席梅斯特表示，数据证实通胀仍然过高。当前市场预期6月加息的概率升至50%以上。总体上市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+等待就业市场降温”的逻辑，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5200-5600。AU2306合约波动区间435—460，短期面临回调压力但幅度可控。【铜】铜：日间铜价延续反弹，修复前期跌幅。国内铜产量延续稳定增长，4月份铜产量超百万吨，创历史最高单月产量。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2307合约可能延续反弹，下方支持62000，上方阻力67000。建议关注美元、下游开工、库存等状况。【锌】日间锌价收涨。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，终止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2307合约可能延续反弹，盘中振幅可能加大，上方压力21000，下方支撑18000。建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝价反弹回落。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截至5月29日，国内电解铝社会库存约57.3万吨，去库2.6万吨。供应端，国内电解铝成本继续下探，成本端支撑趋弱。5月国内电解铝维持增长态势，运行产能修复至4080万吨，云南地区水电或逐步缓解，广西、贵州、四川等地复产产能较多。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑至64.1%，下游消费临近传统淡季，需求端难存有力支撑。整体上，目前铝供需偏弱迹象，预计AL2307运行区间17300—18600为主。【镍】镍：镍价下探回升。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。海外俄镍现货进一步紧缺，现货升水维持高位。4月全国镍生铁产量2.84万镍吨，24.3万实物吨，环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，整体消费表现较弱，需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化较难，钢厂陆续有减产计划。整体上，镍供需结构仍疲弱，预计NI2307运行区间158000—175000为主。【锡】锡：锡价大幅反弹。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，消息面上缅甸佤邦禁矿进展悬而未决，再度传出禁矿消息。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。我国1-4月锡矿累计进口量为74171吨，同比-29.05%。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后较难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2307运行区间195000—215000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价震荡运行。市场成交氛围未见好转，华东553通氧硅价下调至13550元/吨。供应方面，行业新增产能爬坡，丰水期临近产量趋于回升，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；铝合金企业订单不足，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现难见明显好转，市场高位库存的消化难度较大，硅价缺乏上涨支撑；但当前硅价已跌穿北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，关注还原剂端的让价空间。预计SI2308波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日跟随外盘偏强运行。国内新年度植棉面积下降，播种期新疆低温天气加强减产预期。不过下游步入淡季后需求预期转弱，天气影响有待进一步验证，短期天气炒作热情消退，基本面缺乏实质性的利好，郑棉或宽幅震荡，关注15500附近支撑力度。中长期看，今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309逢低做多，区间15000-16500。【白糖】白糖：郑糖今日震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价维持在7230元/吨，云南南华维持在7050元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，抛储尚未落地，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货再度下跌。根据涌益咨询的数据，5月29日国内生猪均价14.41元/公斤，比上一交易日下跌0.05元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货出现震荡。根据我的农产品网统计，截至5月24日，本周全国主产区库存剩余量254.66万吨，单周出库量30.57万吨，环比上周走货基本持平，相比去年同期走货有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：棕榈油跌幅较多，上周近月棕榈油买船成交，主要集中在6月，大约7-8条，6月买船在30万吨左右，再算上移库的数量，总计40万吨左右，略高于目前24°月度表需，到6月国内棕榈油库存可能止降，另外国内周度进口大豆压榨量维持高位，豆油供应增多，预期累库，对于近月油脂产生冲击，豆油和棕榈油79和91月差回落，据市场消息，今日产地报价走高，倒挂加深，9月船期棕榈油洗船，受成本支撑，棕榈油月差向下空间可能有限。今日欧菜油继续小幅反弹，但是迪拜菜油再度出现顺挂。短期而言油脂缺乏利多消息，本轮反弹再度回落，如早先预期。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：再度回落，周度供应增多，近月供应压力增大，今年小麦增产，取代部分豆粕，外加国内养殖亏损，看空后市豆粕需求。今日豆粕现货继续回落，豆粕79 和91月差回落，菜粕跟随。美豆天气炒作有苗头，但是今年极端炒作的空间或许比较小。目前太平洋中部 NINO3.4区域海水温度并未异常，只是太平洋东部水温偏高，本次属于东部型厄尔尼诺，在之前美豆大概率增产。关注豆粕月间反套机会，豆菜粕09价差扩大后将会再度回落。豆粕主力3300-3400仍是现阶段底部。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-29

上海期货交易所5月29日指定交割仓库纸浆厂库仓单日报

纸浆厂库单位：吨地区仓库期货增减江苏金翌贸易 5400 0 山东建发纸业 10000 0 山东永安资本 2000 0 山东景诚实业 500 0 山东合计 12500 0 总计 17900 0 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2023-05-29

上海期货交易所5月29日指定交割仓库纸浆仓库仓单日报

纸浆仓库单位：吨地区仓库期货增减上海中储吴淞 1695 0 上海中储临港 2171 0 上海上海远盛 0 0 上海象屿速传上海 7174 0 上海合计 11040 0 江苏常熟威特隆 18036 0 浙江建发物流平湖 11598 0 山东奥润特 6930 482 山东山港青岛国际物流 87105 3420 山东中远海运黄岛 13129 0 山东外运华中胶州 98348 -60 山东青岛宏桥 11575 0 山东青岛青银 5626 0 山东建发物流黄岛 39145 0 山东象屿速传青岛 12646 1000 山东合计 274504 4842 天津中储陆通 23637 -61 总计 338815 4781 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2023-05-29

2023年5月26日申银万国期货每日收盘评论

，波动区间11600-12500。【纸浆】纸浆：纸浆今日窄幅波动。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。近几月国内针叶浆进口量维持在较高的水平，下游需求也相对疲弱，成品纸价格重心均有所下移。整体来看，纸浆反弹动力不足，供增需降的逻辑不变，浆价后期预计仍以偏弱运行为主，但关注5300附近压力，SP2309合约区间4800-5300。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分上调50，中石油平稳。周五，聚烯烃盘面探底回升。基本面角度，聚烯烃聚焦自身供需依然是主要焦点。前期连续下跌之后，短期盘面或试探性止跌。目前需求进入淡季，止跌或有反复。预计PE09合约波动区间7800—8300，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7200—7750 【PTA】 PTA: 主力2309合约收涨于价格5390元/吨，华东现货参考5500元（-56）。PX中国台湾在988美元。PX加工费在382美金，PTA加工区间参考295元/吨。PTA整体开工在78%附近，虽近期有1000多万吨的PTA检修，但后期但由于市场对经济复苏的过高预期，特别是4月经济数据出来以后，经济状态偏悲观，市场也正在从旺季到淡季切换中，但是淡季不淡，下游开工逐步攀升，华南下游织机综合开工负荷在50%左右。其中福建地区圆机在4成左右、经编机在6成左右，广东地区圆机在3-4成、经编在7-8成。目前逻辑从成本端转向供需端，预计市场短期震荡偏强，PTA2309合约波动区间4900-5300元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收跌于价格4049元/吨，华东现货在3957（-12）。华东主港地区MEG港口库存总量99.76万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-144美元/吨，随着利润水平的修复后，部分停车装置重启意向增强，前期转产环氧的装置，在环氧乙烷供需结构较差的情况下，加重了对EG的生产比例，三江石化年产100万吨的EO/EG装置即将产出产品，使得国产供应量从年内低位开始向恢复，需求端虽然有所好转，但是终端受消费能力影响，明显转好的机率不大，使得供需逻辑炒作预期降温，市场突破行情失败，重新回到前期箱体区间运行。预计期货主力合约价格偏弱运行于区间（4300-4000）元/吨。【玻璃纯碱】国内纯碱市场窄幅整理，市场交投气氛不温不火。实联化工纯碱装置计划月底开车运行，近期计划检修、减量厂家不多。国内浮法玻璃多数市场整体成交一般，价格继续松动。华北沙河部分厂价格下调2-4元/重量箱；华中湖北部分厂家报价下调3元/重量箱，下游采购仍显谨慎；华东东海台玻、吴江南玻、安徽凤阳白玻下调2-5元/重量箱不等。盘面角度，昨日玻璃和纯碱期货主力合约延续弱势。短期盘面空头趋势，连续考验下支撑，谨慎偏空对待。 03 黑色【钢材】钢材：由于炉料的让利，叠加前期减产后部分钢厂库存压力的缓解，本周钢厂减产的进程被打断，铁水环比企稳的同时，独立电炉的产能利用流程也有小幅抬升。而在铁水产量企稳的同时，长流程螺纹和热卷的产量小幅下滑，或体现了钢厂在库存压力尚可，以及部分品种有利润的情况下铁水的分流，铁水的企稳也对炉料的价格构和成本构成了短期的支撑。但在疲弱的终端需求下，仍有必要用利润倒逼钢厂控产，从这个角度出发，成材盘面价格暂时也难以拖累成本线的牵引，若淡季没有出现需求端超预期的情况，盘面或难有明确的上涨驱动。预计RB2310合约波动区间3350—3650 【铁矿】铁矿：基本面角度上看，淡季的终端需求在没有政策刺激的加持下，表现乏善可陈。以目前的需求和库存水平，负反馈的脚步难言终结，前期碳元素的大幅下跌后，价格表现相对坚挺的铁矿也开始出现松动，叠加唐山地区再度传出平控政策细节，矿价今日表现最为疲弱。后期来说，需求端的乏力是黑色企稳反弹的最大阻碍，而目前微观上基建、地产均没有向上的迹象，黑色整体的价格缺乏有效支撑。但另一方面，在成材跌至3500以下，且库存水平相对可控的情况下，低估值+低库存的格局或将给到整体价格中枢一定的支撑，黑色整体以底部震荡思路对待，短期追空需谨慎。预计I2309合约波动区间630—780。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约震荡回升。近期在下游补库需求的带动下，焦煤市场价格温和反弹，但焦煤上游库存处于高位，零关税背景下进口量维持充足，产量较同期水平偏高，焦煤利润丰厚、估值仍存下调空间。焦炭第九轮提降开启，在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。提降周期内焦炭产量有所下滑，焦企库存高位回落，但焦炭整体供应并不紧张。成材需求进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间有限，需求端的支撑力度不足。在焦煤让价空间仍存的环境下、产业链将持续向上游寻求利润，煤焦价格缺乏反弹支撑、维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1100-1400，J2309波动区间1800-2200。【铁合金】今日锰硅、硅铁主力合约探底回升。贸易商挺价情绪增加、锰矿价格跌幅放缓，当前锰硅北方成本在6350元/吨、厂家利润情况较好；南方厂家仍未走出利润倒挂格局。兰炭价格下滑、硅铁平均成本在7100元/吨左右，行业利润仍然偏低。锰硅产量低位回升，库存压力仍然较大；硅铁产量延续低位，市场库存消化缓慢。需求方面，终端需求进入淡季，钢厂利润低位、增产驱动不足，双硅需求端难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方承压，关注厂家控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2309波动区间6400-6900，SF2307波动区间7100-7600。 04 金属【贵金属】贵金属：近期贵金属整体回调走弱，当前弱势震荡。风险事件方面，最新消息称美国总统拜登和众议院议长麦卡锡似乎就削减开支和提高政府31.4万亿美元债务上限问题接近达成协议，美国共和党债务上限谈判代表搁置了大幅增加国防开支的要求，转而接受美国总统拜登在预算提案中提出的小幅增加。惠誉国际评级公司宣布，考虑下调美国的信用评级美国的信用评级。美联储方面，近期官员们讲话释放的信息偏向鹰派，布拉德表示年内还要加息两次，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示可能要将利率提高到6%以上才能达成2%的通胀目标，大部分的官员讲话还是表示将继续观测数据表现。公布的美联储5月会议纪要显示内部观点出现分歧，不过多位官员认为若经济发展符合他们预期，此后可能没必要再紧缩，几乎全体认为经济下行风险增加，一些人担心债务上限不及时提高打击经济。当前市场预期6月加息的概率升至50%左右。总体上市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+等待就业市场降温”的逻辑，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5200-5600。AU2306合约波动区间435—460，短期面临回调压力但幅度可控，波动中枢整体抬升。【铜】铜：日间铜价反弹近2%，结束连续三日下跌。国内铜产量延续稳定增长，4月份铜产量超百万吨，创历史最高单月产量。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2307合约可能延续反弹，下方支持61000，上方阻力65000。建议关注美元、下游开工、库存等状况。【锌】日间锌价反弹超1%，重回1.9万整数关口上方。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，终止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2307合约可能延续反弹，盘中振幅可能加大，上方压力21000，下方支撑18000。建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝价反弹走势。宏观方面美联储存不确定性，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截至5月25日，国内电解铝社会库存约59.9万吨，去库2.6万吨。供应端，国内电解铝成本继续下探，成本端支撑趋弱。5月国内电解铝维持增长态势，运行产能修复至4080万吨，云南地区水电或逐步缓解，广西、贵州、四川等地复产产能较多。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑至64.1%，下游消费临近传统淡季，需求端难存有力支撑。整体上，目前铝供需偏弱迹象，预计AL2307运行区间17100—18500为主。【镍】镍：镍价反弹回落。宏观方面美联储存不确定性，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。海外俄镍现货进一步紧缺，现货升水维持高位。4月全国镍生铁产量2.84万镍吨，24.3万实物吨，环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，整体消费表现较弱，需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化较难，钢厂陆续有减产计划。整体上，镍供需结构仍疲弱，预计NI2307运行区间160000—180000为主。【锡】锡：锡价反弹回落。宏观方面美联储存不确定性，消息面上缅甸佤邦禁矿进展悬而未决，再度传出禁矿消息。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。我国1-4月锡矿累计进口量为74171吨，同比-29.05%。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后较难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2307运行区间193000—207000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价反弹上行。市场成交气氛未见好转，华东553通氧硅价下调至13600元/吨。供应方面，行业在产产能增加，丰水期临近产量趋于回升，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；铝合金企业订单不足，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现难见明显好转，市场高位库存的消化难度较大，硅价缺乏上涨支撑；但当前期价已跌穿北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，操作上需谨防过度杀跌风险。预计SI2308波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续回调。国内新年度植棉面积下降，播种期新疆低温天气加强减产预期。不过下游步入淡季后需求预期转弱，天气影响有待进一步验证，短期天气炒作热情消退，基本面缺乏实质性的利好，郑棉或宽幅震荡，关注15500附近支撑力度。中长期看，今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309逢低做多，区间15000-16500。【白糖】白糖：郑糖今日弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调50元在7230元/吨，云南南华维持下调50元在7050元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，抛储尚未落地，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货小幅走强。根据涌益咨询的数据，5月26日国内生猪均价14.55元/公斤，比上一交易日上涨0.04元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货今日大涨。根据我的农产品网统计，截至5月24日，本周全国主产区库存剩余量254.66万吨，单周出库量30.57万吨，环比上周走货基本持平，相比去年同期走货有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：油脂空头离场，开启反弹。基本面方面未有很大变动。5月前20日马来西亚棕榈油出口增速放缓，MPOA预估前20日产量增幅仅为9%，不及斋月后正常12%的增幅，5月底可能延续去库存，今年马来西亚棕榈油产量增幅有限，下半年的厄尔尼诺更多影响24年上半年产量，印尼棕榈油增产潜力更大一些。今日欧菜油价格止跌反弹，进口到港价格在8000附近，但是迪拜进口菜油对内盘倒挂只有100左右，将会限制盘面涨幅，在产地价格未持续大幅回升的情况下，油脂盘面涨幅将会有限，中长期逢高做空为主。【豆菜粕】豆菜粕：外盘美豆走势偏弱，周度播种进度较快，也只有北达科塔州播种进度偏慢，但是未来天气改善，播种进度有望加快，周度美豆出口处于低位。巴西近月贴水回升，南北美进口CNF价差缩小，凸显美豆丰产预期。此外市场担忧是否再度出现2012年干旱情况，今年下半年是厄尔尼诺，并非拉尼娜，最近几年中，2014 2015 2018年也是发生厄尔尼诺，但是产量都是增加的。国内周度压榨量回升，豆粕现货价格持续回落，短期豆菜粕价差可能再度走扩，但是考虑菜籽进口压榨倒挂，后期买船不多，扩大空间有限，而豆粕月差将会继续缩小。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-26

上海期货交易所5月26日指定交割仓库纸浆(厂库)仓单周报

纸浆(厂库) 单位：吨地区仓库上周库存本周库存库存增减地区仓库小计期货小计期货小计期货江苏金翌贸易 0 5400 0 5400 0 0 山东建发纸业 0 9640 0 10000 0 360 山东永安资本 0 2000 0 2000 0 0 山东景诚实业 0 500 0 500 0 0 山东合计 0 12140 0 12500 0 360 总计 0 17540 0 17900 0 360 江苏金翌贸易 0 5400 0 5400 0 0 山东建发纸业 0 9640 0 10000 0 360 山东永安资本 0 2000 0 2000 0 0 山东景诚实业 0 500 0 500 0 0 山东合计 0 12140 0 12500 0 360 总计 0 17540 0 17900 0 360

Elaine2023-05-26

上海期货交易所5月26日指定交割仓库纸浆(仓库)仓单周报

纸浆(仓库) 单位：吨地区仓库上周库存本周库存库存增减地区仓库小计期货小计期货小计期货上海中储吴淞 1795 1795 1695 1695 -100 -100 上海中储临港 2174 2171 2174 2171 0 0 上海上海远盛 0 0 0 0 0 0 上海象屿速传上海 7174 7174 7174 7174 0 0 上海合计 11143 11140 11043 11040 -100 -100 江苏常熟威特隆 18193 18193 18075 18036 -118 -157 浙江建发物流平湖 11162 11104 11598 11598 436 494 山东奥润特 7429 4429 8448 6448 1019 2019 山东山港青岛国际物流 85593 74730 92070 83685 6477 8955 山东中远海运黄岛 13192 13129 16056 13129 2864 0 山东外运华中胶州 96781 91010 103263 98408 6482 7398 山东青岛宏桥 13622 11575 15178 11575 1556 0 山东青岛青银 7644 5626 7644 5626 0 0 山东建发物流黄岛 41178 41178 39145 39145 -2033 -2033 山东象屿速传青岛 12120 12120 11646 11646 -474 -474 山东合计 277559 253797 293450 269662 15891 15865 天津中储陆通 30822 24156 29765 23698 -1057 -458 总计 348879 318390 363931 334034 15052 15644 上海中储吴淞 1795 1795 1695 1695 -100 -100 上海中储临港 2174 2171 2174 2171 0 0 上海上海远盛 0 0 0 0 0 0 上海象屿速传上海 7174 7174 7174 7174 0 0 上海合计 11143 11140 11043 11040 -100 -100 江苏常熟威特隆 18193 18193 18075 18036 -118 -157 浙江建发物流平湖 11162 11104 11598 11598 436 494 山东奥润特 7429 4429 8448 6448 1019 2019 山东山港青岛国际物流 85593 74730 92070 83685 6477 8955 山东中远海运黄岛 13192 13129 16056 13129 2864 0 山东外运华中胶州 96781 91010 103263 98408 6482 7398 山东青岛宏桥 13622 11575 15178 11575 1556 0 山东青岛青银 7644 5626 7644 5626 0 0 山东建发物流黄岛 41178 41178 39145 39145 -2033 -2033 山东象屿速传青岛 12120 12120 11646 11646 -474 -474 山东合计 277559 253797 293450 269662 15891 15865 天津中储陆通 30822 24156 29765 23698 -1057 -458 总计 348879 318390 363931 334034 15052 15644

Elaine2023-05-26

上海期货交易所5月26日指定交割仓库纸浆厂库仓单日报

纸浆厂库单位：吨地区仓库期货增减江苏金翌贸易 5400 0 山东建发纸业 10000 0 山东永安资本 2000 0 山东景诚实业 500 0 山东合计 12500 0 总计 17900 0 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2023-05-26

上海期货交易所5月26日指定交割仓库纸浆仓库仓单日报

纸浆仓库单位：吨地区仓库期货增减上海中储吴淞 1695 -40 上海中储临港 2171 0 上海上海远盛 0 0 上海象屿速传上海 7174 0 上海合计 11040 -40 江苏常熟威特隆 18036 -39 浙江建发物流平湖 11598 1000 山东奥润特 6448 0 山东山港青岛国际物流 83685 0 山东中远海运黄岛 13129 0 山东外运华中胶州 98408 -255 山东青岛宏桥 11575 0 山东青岛青银 5626 0 山东建发物流黄岛 39145 62 山东象屿速传青岛 11646 0 山东合计 269662 -193 天津中储陆通 23698 0 总计 334034 728 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2023-05-26

【农产品早评】苹果：质变问题损耗增加，好货价格依旧偏硬

脂油料、棉花、玉米、豆粕、生猪、苹果、纸浆、红枣玉米玉米：小麦价格有所企稳，下游对玉米的采购积极性有所提高，虽然从小麦最低收购价和巴西玉米进口价的角度来说，2200-2300可能是底部，但是短期直接跌到2200-2300为时尚早，因为市场仍需要给出替代品价格优势和进口利润，来维持替代品和进口玉米对国产玉米供需缺口的补充，如果跌到2200-2300相当于打掉了进口和替代小麦，可能进口玉米的成本是动态的，但是替代品小麦的底部是静态的，是国家托底的铁底。在农民开始新作种植的时间点，国家玉米库存尚不充裕的情况下，玉米可能在2500上下100点区间震荡。豆粕豆粕：供给端，美国新作种植进度近20年最快，且未来种植天气较好，适合播种，所以目前看不到美国有天气升水的苗头；巴西因为收割完成，所以仓储压力不大，升贴水试探性回升；需求端，中国养殖利润普遍偏低，无论是生猪还是肉鸡，所以豆粕需求本身不好，再加上小麦已经低于玉米价格，小麦中的蛋白含量高于玉米，造成豆粕的需求进一步走弱，因此中国豆粕终端需求难言好转，尽管有一些补库的需求，但终端需求起不来，补库需求只是短期行为。生猪生猪：过去两周供需双弱，供给端，我们已经看到供给没有增量，目前集团出栏进度上也略有超卖，从仔猪料上来看，未来6月份的出栏量也会环比减少。但前面两周现货价格偏弱的原因，主要是需求薄弱，可能是由于二次疫情的原因，导致猪肉这种高频次化的必需品的需求收到了一定的冲击，但从今晚的白条订单来看，需求出现了环比好转，目前猪肉需求环比好转的持续性还有待进一步的观察，我个人认为二次疫情的影响已过，猪肉需求环比好转有一定的持续性，可轻仓低位做多。苹果苹果：本周冷库出库约46万吨，包含了部分冷库中货源出现水烂等质量问题造成的损耗；山东地区近段时间冷库调货仍旧比较积极，客商数量增加，冷库惜售情绪比较重；陕西地区因有水烂问题出现，主要销售自存货，同时货主出货积极性提高，一些冷库进入清库阶段，尾期货低价处理；批发市场近期到货量稳定，货源消化速度表现平稳；近期关注产区天气以及套袋数量的验证，不宜过度悲观。红枣红枣：新疆正常发芽枣树进入初花期，预计 6月10号左右开始进入环割阶段；本周销区成交量环比有所下滑，河北崔尔庄市场行情维持稳定，多是老客户维持交易，成交量不大；新郑市场交易平稳，目前拿货客商不多，走货速度一般；广州如意坊受天气影响到货减少；今年端午备货有所提前，6-7月需求端季节性的淡季伴随着新季的开花坐果，关注产区天气以及市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，阔叶浆现货价格小幅上涨，针阔叶价差950元/吨；本周国内纸浆显性库存环比小幅增加，四大白纸产量和库存小幅下滑，四大白纸表需环比小幅增加；供需端暂无较大利多驱动，价格跌至低位，国内纸厂有一定补库需求，海外阔叶浆美金价格企稳小幅反弹，预计短期维持震荡，关注加拿大浆厂情况。棉花棉花供应端：USDA五月对22/23年度产量小幅下调5万吨至2521万吨，而对于首次公布的2023/24年度的全球棉花供需平衡表来看，对于全球棉花产量基于减产预期，全球棉花产量下调15万吨，主要减产国为中国以及土耳其，其中中国产量评估预期下调70万吨至599万吨，土耳其下调30万吨至76万吨，而其他国家基于非极端天气状况减产的预期下整体产量预期为增产，其中巴基斯坦预期增产30万吨，美国预期增产22万吨。截至2023年5月21日，美国棉花播种进度为45%，较前周增加10个百分点，较去年同期减少7个百分点，较过去五年平均值减少5个百分点。德州降水继续好转，干旱程度恢复五年均值水平附近。需求端：五月usda对22/23年度消费量下调8万吨至 2523 万吨，对23/24年度全球棉花消费给到2531万吨，同比增144 万吨，各个棉花主要消费国消费预期给予不同程度的回暖，对比上一年度，印度上调33万吨，中国上调22万吨，巴基斯坦上调22万吨，土耳其消费上调13万吨。5.12-5.18日一周美国2022/23年度陆地棉净签约29778吨（含签约31525吨，取消前期签约1746吨），较前一周减少1%，较近四周平均减少35%。装运陆地棉60940吨，较前一周减少19%，较近四周平均减少27%。欧美消费都处于下滑趋势，外棉走弱。棉花现货也开始下跌，短期宏观压力也偏大，对中国的经济预期有所降低，资金避险情绪增加，盘面也大幅下挫。后续继续观察消费复苏进程和种植情况。油脂油料供应端： MPOB显示马来4月产量受劳工放假影响，仅为119.645万吨，显著低于预期，出口受销区高库存以及油脂间价格倒挂影响预估环比降27.7%，为107.445万吨，受此影响库存继续降至149.75万吨。马来表示今年预计受厄尔尼诺影响减产100-300万吨。 GAPKI数据显示印尼3月棕榈油库存上升314万吨，产量恢复至476万吨，出口下降至264万吨，生柴消费量较2月下滑。印尼目前完全恢复棕榈油出口，产地利多或已出尽。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，实际产量预计在2200万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，五月预估菜籽到港开始下滑，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前棕榈油和其他油脂价格倒挂，对棕榈油需求有压制。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，2月数据显示美国用于生产生柴的菜油为8万吨，高于历年同期。原油柴油等价格下跌使得生物柴油吸引力下降，利空生柴需求。印度4月进口食用油102.17万吨，食用油库存为337.4万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：需要关注美国债务上限问题能否解决，联储加息或已结束，后续需要关注高利率维持时间，期间可能出现黑天鹅对宏观商品利空。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内宏观情绪目前偏悲观，复苏进程逐渐缓慢。五一过后各地陆续出现二次感染问题，需要关注对需求的影响。策略：油脂利多或已出尽，逢高做空，短期关注油脂间价差机会，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-26

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